报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货震荡整理为主，中长期具有较强支撑 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2606短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短期内全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货品种TL、T、TF、TS日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为震荡整理 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货震荡回调，2月LPR保持不变使短期内央行全面降息预期回落，财政政策结构性倾斜，货币政策侧重结构性宽松，叠加假期流动性回流，国债期货上行动能减弱；中长期宏观经济指标走弱，内需有效需求不足，未来降息预期仍存 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 甲醇期货2605合约短期和中期震荡，日内震荡偏弱，整体偏弱运行，随着短期地缘风险因素逐渐弱化，甲醇市场受国内供应压力增大主导，本周三夜盘国内甲醇期货2605合约维持震荡偏弱走势，预计本周四国内甲醇期货或维持震荡偏弱走势 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 时间周期说明 短期为一周以内，中期为两周至一月 [1] 甲醇2605合约观点 短期震荡，中期震荡，日内震荡偏弱，参考观点为偏弱运行，核心逻辑是地缘风险减弱，甲醇震荡偏弱 [1] 价格行情驱动逻辑 春节长假期间美伊核协议谈判陷入僵局，美国增兵中东、伊朗在霍尔木兹海峡军演，加剧航运中断担忧，该海峡承担伊朗甲醇出口核心通道功能，若局势升级将导致进口量进一步锐减，推升风险溢价，随着短期地缘风险因素逐渐弱化，甲醇市场受国内供应压力增大主导 [5]

分组1：报告行业投资评级 - 未提及相关内容 分组2：报告的核心观点 - 2月处于经济数据和政策真空期，海外风险偏好震荡偏弱，国内聚焦开年数据与两会政策预期，各商品受宏观、产业等因素影响走势分化 [2] 分组3：各品种分析总结 宏观 - 海外方面，2月20日美国最高法院裁定特朗普援引IEEPA加征关税无效，特朗普转而依据Section122征收10%关税并上调至15%，同时启动多项贸易调查；美国2025年Q4实际GDP初值年化增长1.4%，低于预期和前值，全年经济增长2.2%，消费与出口动能短期回落，市场风险偏好震荡偏弱，贵金属强势、工业金属与美股承压，10Y美债利率回落至4.04%，本周关注伊朗局势、特朗普关税政策及美国PPI [2] - 国内方面，春假假期客流量、消费数据总体向好，全国春运跨区域客运创历史新高，2月20日单日出行量突破约3.5亿人次，前20天累计超50亿人次，整个春运预计约9.5亿人次；假期消费稳步增长，主要商圈零售与餐饮销售同比提升逾8%，部分免税及服务消费显著增加，旅游与文化娱乐消费活跃，2月处于经济数据和政策真空期，市场焦点转向开年经济成色与3月初两会政策预期 [3] 贵金属 - 春节长假期间国际贵金属震荡偏强，金价重返5200美元上方，银价站上87美元/盎司；美国经济有韧性但部分增速不及预期，通胀回落受阻，12月PCE价格指数同比升至2.9%、环比0.4%，核心PCE同比升至3%；美联储1月议息会议纪要显示内部政策分歧显著，通胀韧性巩固观望立场，压制快速降息预期；2月20日美国最高法院裁定特朗普依据IEEPA加征的对等关税违法，特朗普宣布加征10%全球进口商品关税并上调至15%；关税调整后美国平均税率从17.6%降至9%，短期150天内通过122条款加征15%全球进口关税影响有限；美联储部分官员对降息谨慎，限制贵金属上行空间，但特朗普与最高法院对抗升级增添不确定性，提振价格，预计金价震荡偏强、银价高波动，今日沪金银预计跳空高开 [4][5] 铜 - 春节假期伦铜最低调至12600美金一线后反弹，下方支撑强；美国最高法院裁定停止特朗普依据IEEPA征收的关税，但铜铝等关键金属关税不受影响，特朗普将全球商品临时关税由10%上调至15%，欧盟强烈回应；美伊局势潜在升级令市场避险情绪升温，金银反弹对铜价形成共振驱动；美国2025年Q4 GDP季调后增速仅1.4%，特朗普施压鲍威尔降息，加剧市场对美联储政策独立性担忧；产业方面，Codelco预计旗下智利EI Teniente铜矿未来五年产量持续低位，因去年强地震坍塌事故影响；预计铜价调整空间有限，短期延续反弹 [6][7] 铝 - 春节期间LME铝价窄幅震荡，昨日收盘较节前微涨1美元/吨至3091.5美元/吨；宏观面，美国最高法院判定相关关税违法，特朗普将全球商品进口关税税率由10%上调至15%；经济数据方面，美国2月标普全球制造业PMI初值51.2低于预期，2026年2月欧元区制造业PMI初值从49.5回升至50.8超预期，伴随中美领导人通话、欧洲经济修复，宏观整体中性偏多，关注本周美1月PPI和欧元区1月CPI数据；基本面，国内外电解铝新投产项目和下游消费复苏缓慢，预计节后铝锭库存累库超近两年同期至120万吨附近；供需季节性偏弱抑制铝价短时震荡调整但幅度有限，中长期因美联储宽松流动性预期、3月莫桑比克铝厂减产预期及消费端AI数据中心和储能增长，铝价仍看好 [8][9] 锌 - 春节假期伦锌先抑后扬，收至3345.5美元/吨，较节前小幅收涨；宏观面，2月20日美国最高法院判决特朗普IEEPA关税违宪，2月24日起停止征收，特朗普援引122条款新增10%关税并提高至15%，Citrini Research发布AI潜在风险报告，经济数据喜忧参半；行业上，2025年全球精炼锌市场供应短缺32.7万吨，截止2月23日LME库存101550吨较2月13日减少675吨；基本面，国内北方矿山处季节性生产淡季，加工费企稳但低位，美伊局势恶化使锌矿生产运输有不确定性，成本端支撑强；炼厂检修且生产天数减少，2月精炼锌产量环比回落，供应压力减少，但终端订单疲软且高价原料抑制需求，下游企业放假长于往年，多数企业元宵后复工，累库压力预计高于去年；中东地缘局势和特朗普关税替代方案受关注，宏观不确定性大，AI焦虑重燃使市场风险偏好承压，美伊局势不明朗带来原料供应潜在扰动利多锌价，但春节累库构成压力，节后进入消费验证期，多空胶着，预计沪锌偏承压运行 [10][11] 铅 - 春节假期伦铅企稳窄幅震荡，收至1952美元/吨，较节前小幅收跌；产业上，2025年全球精炼铅供应短缺19.87万吨，截止2月23日LME库存286325吨较2月13日增加53675吨；基本面，炼厂检修及工作日减少使2月原生铅及再生铅产量均环比减少，但新国标电动车销售不佳，电池出口受阻，电池企业放假长于往年，节后消费预期不足，累库压力尚存；美元反弹、LME库存大幅增加及国内春节假期需求缺失对铅价构成压力，预计沪铅开盘承压震荡，关注节后消费情况 [12] 锡 - 春节假期伦锡先抑后扬，收至47370美元/吨，较节前小幅收涨；假期间白宫公告根据122条款加征全球10%基础关税，特朗普威胁对部分经济体加征15%基础关税；产业方面，2月13日消息印尼研究未来数年禁止出口锡等多种原材料，2025年全球精炼锡供应短缺2.91万吨，截止2月23日LME库存为7675吨较2月13日增加295吨；美国关税政策有新变化，美伊核谈判未定，宏观存在变数；基本面上，国内春节累库及下游需求恢复慢对价格构成压力，AI风暴使需求预期转弱，但缅甸锡矿供应恢复缓慢，印尼资源保护政策预期增强，对锡价构成支撑，预计节后沪锡震荡运行 [13][14] 螺卷 - 假日期间钢材期现货休市，钢厂生产维持，2月12 - 18日五大钢材品种总产量804.75万吨，环比增加10.69万吨；截至2月23日，五大钢材品种总库存1711.84万吨，环比增加269.11万吨，其中钢厂库存529.87万吨、社会库存1181.97万吨；春节期间螺纹钢日均累库速率为11.75万吨，为过去5年同期最低；春节期间现货市场休市，钢厂生产常态，钢材社会库存累积，预计节后库存拐点4周左右出现，后市关注下游复工复产实际进度，短期预计低位震荡 [15] 铁矿 - 假日期间铁矿期货休市，海外铁矿下跌1%；2月16 - 22日，Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2713.3万吨，环比增加598.4万吨，中国47港口铁矿石到港量2321.1万吨，环比减少174.6万吨；假期铁矿供应端强劲，海外发运量大幅增加，港口库存维持高位，需求端疲软，钢厂铁水产量弱稳，日耗持续偏低，整体供强需弱，预计短期矿价震荡偏弱 [16] 双焦 - 假日期间双焦期货休市，春节炼焦煤市场进入“休整期”，受假期民营煤矿停工、公路物流停滞及市场参与者休假等因素影响，呈现供需两弱格局，价格缺乏单边驱动，维持震荡偏弱运行，市场交投氛围降至低位；假日期间焦煤供需双双收缩，目前焦企利润处于盈亏边缘，开工率维持低位，钢厂按需采购消化库存，市场交投清淡，整体预计短期震荡走势 [17] 豆菜粕 - 春节期间，CBOT美豆持续震荡；2026年1月美国大豆压榨量为2.21564亿蒲式耳，较去年同期增加10.6%；新年度美国大豆种植面积预计增加至8500万英亩；截至2月12日当周，2025/2026年度美豆当周出口销售净增79.8万吨，当前年度累计出口销售量为3537万吨，销售进度为82.5%；美国和印尼达成协议，印尼企业将购买100万吨美豆；阿根廷2025/26年度大豆种植面积预估为1730万公顷；截至2月14日当周，巴西2025/26年度大豆收割进度为24.7%；天气预报显示，未来15天阿根廷大豆产区累计降水量略低于均值，产量预估较常年基本持平；节假日期间，美豆新季种植面积预估增加，累计压榨量同比增加11.36%，压榨需求良好，美国总统预计3月底访华，美豆出口前景预期对外盘有支撑；节后油厂开机率逐步恢复，购销活动逐步恢复，当前豆粕库存处于高位，关注节后补库及储备进口大豆拍卖，预计短期连粕整体震荡运行 [18][19][20] 棕榈油 - 春节期间，BMD马棕油主连涨68收于4114林吉特/吨，涨幅1.68%，CBOT美豆油主连涨2.31收于59.85美分/磅，涨幅4.0%；2026年2月1 - 20日马来西亚棕榈油单产环比减少23.82%，出油率环比增长0.3%，产量环比减少22.24%；马来西亚2月1 - 20日棕榈油出口量各机构数据均显示较上月同期下降；印尼棕榈油协会表示未来两年对美国棕榈油出口量料增至300万吨，此前达成贸易协议获关税豁免，去年出口220万吨；印尼2025/26年度棕榈油产量预估维持在5120万吨，马来西亚维持在1960万吨；美国环境保护局预计本周拟定2026年生物燃料混合比例配额提交白宫；宏观方面，美国全球贸易政策不确定，节假日美元指数上涨后回落，美国或对伊朗实施军事打击，地缘冲突不确定，节日期间油价震荡上涨；基本面上，2月中上旬马棕油产量环比降幅扩大，印度斋月节备货需求提前启动，出口需求环比降幅小幅收窄，关注库存去化情况，美国2026年生物燃料掺混配额预计3月初敲定，利多预期支撑，预计短期棕榈油止跌震荡运行 [21][22] 分组4：金属主要品种昨日交易数据 - 展示SHFE和LME等市场多种金属合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、总成交量、总持仓量及价格单位等数据 [23] 分组5：产业数据透视 - 呈现铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种的产业相关数据，如不同时间的主力合约价格、仓单、库存、升贴水、现货报价、价差等 [24][25][26][27][28][29][30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢厂铁水产量开始减少，总体供需宽松，港口库存累库，终端需求偏弱，预期国内需求降低、港口累库，持震荡偏空思路[2] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面：钢厂铁水产量开始减少，总体供需宽松，港口库存累库，终端需求偏弱，偏空[2] - 基差：日照港PB粉现货折合盘面价783，基差31；日照港巴混现货折合盘面价791，基差39，现货升水期货，偏多[2] - 库存：港口库存17732.12万吨，环比减少，同比增加，偏空[2] - 盘面：价格在20日线下方，20日线向下，偏空[2] - 主力持仓：铁矿主力持仓净多，多增，偏多[2] - 预期：国内需求降低，港口累库，震荡偏空思路[2] 利多因素 - 铁水产量保持高位[6] - 港口库存减少[6] - 进口亏损[6] - 下游钢材价格上涨，高价原料承受能力强[6] 利空因素 - 后期发货量增加[6] - 终端需求依旧弱势[6] 其他关注指标 - 铁矿石港口现货价格[7] - 铁矿石期现基差[12] - 铁矿石进口利润[15] - 铁矿石发运量[18] - 铁矿石港口库存与钢厂库存[20] - 铁矿石到港量与疏港量[22] - 铁矿石日均消耗量[25] - 钢铁企业生产情况[28] - 铁矿石港口日均成交与钢厂日均铁水[31]

报告行业投资评级 - 甲醇投资评级为震荡 [2] 报告的核心观点 - 中东地缘局势不稳，国际原油高位震荡加剧，甲醇港口库存处于同期高位，预计3月甲醇进口总量或降至60 - 65万吨之间，伊朗装置重启预期和产区排库需求延续压制价格，短期甲醇价格震荡，后期需重点关注中东地缘局势和港口库存消化情况，交易策略为暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周三夜盘主力合约2605期货价格下跌18元至2247元/吨，华东主流地区甲醇现货价格下跌11元至2232元/吨，多头持仓减少3518手至46.7万手，空头持仓增加42624手至59.7万手 [2] 重要资讯 - 供应方面，国内甲醇开工率92.0%，环比降0.01%，海外甲醇开工率50.6%，环比增4.3% [2] - 库存方面，中国甲醇港口库存总量144.67万吨，较上期增加1.45万吨，华东地区去库0.05万吨，华南地区累库1.50万吨；中国甲醇样本生产企业库存53.53万吨，较上期增19.50万吨，环比增57.32% [2] - 需求方面，西北甲醇企业签单5.63万吨，环比减少0.97万吨，样本企业订单待发20.58万吨，较上期降10.93万吨，环比降34.69%；烯烃开工率85.1%，环比增1.3%；甲烷氯化物开工率78.5%，环比增1%；醋酸开工率80%，环比降1.6%；甲醛开工率环比降11%；MBTE开工率67.8%，环比降0.1% [2] - 2025年12月我国甲醇进口量173.40万吨，环比涨24.56%，进口均价240.61美元/吨，环比下跌7.23%，沙特阿拉伯进口量最大为60.44万吨，进口均价为238.74美元/吨；2025年1 - 12月中国甲醇累计进口量为1440.54万吨，同比上涨6.75% [2] - 美国商业原油库存增幅超预期，叠加美伊会谈前市场持观望情绪，国际油价涨跌互现，NYMEX原油期货04合约65.42跌0.21美元/桶，环比降0.32%；ICE布油期货04合约70.85涨0.08美元/桶，环比增0.11%；中国INE原油期货2604合约跌0.3至489.6元/桶，夜盘跌3.1至486.5元/桶 [2] 市场逻辑 - 中东地缘局势不稳致国际原油高位震荡加剧，甲醇港口库存处于同期高位，预计3月进口总量下降，伊朗装置重启预期和产区排库需求压制价格，短期甲醇价格震荡，需关注中东地缘局势和港口库存消化情况 [2] 交易策略 - 暂时观望 [2]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 全球经济已在2025年底越过顶部区域，开始向下运行，美国连续的错误政策、货币政策转向、美股下跌等因素对全球经济和各类资产产生负面影响，投资者需警惕市场剧烈波动 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观与金融 - 全球经济 - 摩根大通CEO警告当前高资产价格与盲目逐利类似2008年金融危机前，信贷周期逆转将引发意外违约潮，AI颠覆的软件行业或成重灾区 [1] - 管理逾170亿美元资产的投资公司Arini创始人警告，即便AI未实质性冲击软件行业，市场恐慌也会推高融资成本，触发大规模违约，软件企业普遍高杠杆运营且融资依赖私募信贷 [1] - 交易员通过创纪录的看跌期权押注，大举做空持有大量软件公司贷款的ETF，美股期权市场交易员买入Invesco优先贷款ETF的看跌期权 [1] - 特朗普政府计划利用五角大楼AI项目为关键矿产制定参考价格，构建全球金属贸易集团，首批聚焦锗、镓、锑、钨四种金属 [1] - AMD与Meta达成为期五年战略合作伙伴关系，Meta以1000亿美元订单换AMD约10%股权（最多1.6亿股基于业绩的认股权证），Meta将部署6GW的AMD GPU [1] - 谷歌宣布在美国明尼苏达州建设新数据中心，并与当地公用事业公司Xcel Energy合作，谷歌承担电力服务相关费用 [1] - OpenAI在投资者会议上明确将Salesforce、Workday等巨头列为替代目标，Anthropic强调与现有软件协作，引发企业软件股普遍反弹 [1] - OpenClaw之父Steinberger靠AI一年提交代码9万次，指出AI已具备自主解决问题能力，开发本质变为“定义意图”，预言2026年技术将彻底爆发 [1] - 高盛数据显示对冲基金本月迄今以去年3月以来最快速度净卖出美股 [2] - 桥水基金创始人达利欧警告世界正处在“资本战争”边缘 [2] - 美联储候任主席沃什的缩表政策预期对全球权益类和商品资产产生负向冲击 [2] - 美国抓捕委内瑞拉总统、强购格陵兰岛等行为使全球政治秩序混乱，对全球经济造成巨大不确定性 [2] - 野村表示美联储的不确定性预计在2026年7 - 11月集中爆发，届时市场可能出现“逃离美国资产”趋势 [2] - 高盛分析师警告拉斯维加斯博彩收入下滑的消费趋势与2008年金融危机前早期预警信号相似 [2] - 美国发布新版《国家安全战略》，放弃全球霸权，调整与中国经济关系，重振美国经济自主地位 [2] - 美联储褐皮书显示消费者K型分化加剧，高收入消费者支出保持韧性，中低收入家庭收紧开支 [2] - 资金从科技股撤退转向防御板块，投资者需警惕后续剧烈波动 [2] - 美国回归门罗主义，对全球经济、美债、美股、美元、贵金属、工业金属等大类资产产生深远影响 [3] - 沃什的降息 + 缩表组合表明美联储货币政策重大转向，对权益类资产产生流动性收缩预期 [3] - 纳指击穿半年线，AI对诸多行业的颠覆性替代可能诱发新一轮大规模抛售，美股下跌或对美国消费产生重大负面影响 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 天胶供应开始增加，现货偏强，国内库存开始减少，轮胎开工率高位；国内步入季节性偏空时点，建议保持偏空思路 [4] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 天胶基本面供应增加、现货偏强、国内库存减少、轮胎开工率高位，整体中性；基差-140，偏空；上期所和青岛地区库存周环比增加，同比有增有减，中性；盘面20日线向上且价格在20日线上运行，偏多；主力净多且多增，偏多；国内步入季节性偏空时点，建议偏空思路 [4] 基本面数据 多空因素及主要风险点 - 利多因素为现货价格抗跌、国内反内卷、海外逐步停割 [6] - 利空因素为国内经济指标偏空、贸易摩擦、国内逐步开割 [6] 基差 - 2月25日基差走强，现货17100，基差-140，偏空 [4][35] 现货价格 - 24年全乳胶2月25日现货价格上涨，不可用于交割 [8] 库存 - 交易所库存近期变化不大，青岛地区库存近期有所回升 [14][17] 进口 - 进口数量回升 [20] 下游消费 - 汽车产销季节性回落，轮胎产量同比增加，轮胎行业出口回升 [23][29][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍2605预计在20均线上下震荡运行 基本面偏空，基差、盘面和主力持仓偏多，库存偏多 [2] - 不锈钢2604预计在20均线上下宽幅震荡运行 基本面中性，基差偏多，库存中性 [3] 根据相关目录分别进行总结 镍、不锈钢价格基本概览 - 2月25日沪镍主力142180元，较24日涨4230元；伦镍电18045美元，较24日涨130美元；不锈钢主力14245元，较24日涨160元 [7] - 2月25日SMM1电解镍144950元，较24日涨2450元；1金川镍149200元，较24日涨2350元；1进口镍140600元，较24日涨2700元；镍豆143100元，较24日涨2700元 [7] 镍仓单、库存 - 2月13日，上期所镍库存58775吨，期货库存52458吨，分别增加1318吨和1184吨 [9] - 2月25日，伦镍库存287808吨，较24日增480吨；沪镍仓单53177吨，较24日增1253吨；总库存340985吨，较24日增1733吨 [10] 不锈钢仓单、库存 - 2月13日无锡库存56.24万吨，佛山库存32.66万吨，全国库存100.6万吨，环比升4.1万吨，300系库存64.74万吨，环比升1.54万吨 [14] - 2月25日不锈钢仓单60750吨，与24日持平 [15] 镍矿、镍铁价格 - 2月25日红土镍矿CIF（Ni1.5%）66.5美元/湿吨，较24日涨2美元/湿吨；红土镍矿CIF（Ni0.9%）30美元/湿吨，与24日持平 [19] - 2月25日菲律宾 - 连云港海运费7.75美元/吨，较24日涨0.5美元/吨；菲律宾 - 天津港海运费8.75美元/吨，较24日涨0.5美元/吨 [19] - 2月25日高镍（8 - 12）1065.33元/镍点，较24日涨15.56元/镍点；低镍（2以下）3600元/吨，与24日持平 [19] 不锈钢生产成本 - 传统成本13799元，废钢生产成本13446元，低镍 + 纯镍成本18272元 [21] 镍进口成本测算 - 进口价折算141662元/吨 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱基本面疲弱，短期预计震荡偏弱运行为主，供给高位，终端需求下滑，库存处于同期高位，行业供需错配格局尚未有效改善 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面：远兴能源二期开工负荷提升，碱厂产量高位，整体供给预期充裕；下游浮法玻璃、光伏日熔量整体延续下滑趋势，纯碱厂库处于历史同期高位，偏空 [2] - 基差：河北沙河重质纯碱现货价1150元/吨，SA2605收盘价为1191元/吨，基差为 -41元，期货升水现货，偏空 [2] - 库存：全国纯碱厂内库存158.80万吨，较前一周增加0.44%，库存在5年均值上方运行，偏空 [2] - 盘面：价格在20日线上方运行，20日线向下，中性 [2] - 主力持仓：主力持仓净空，空减，偏空 [2] 影响因素总结 - 利多：下游浮法玻璃冷修较少，产量持稳 [3] - 利空：远兴能源二期产线开工负荷提升，且暂无新增检修预期，预计产量延续高位徘徊；重碱下游光伏玻璃减产，对纯碱需求走弱 [5] 纯碱期货行情 | 指标 | 前值 | 现值 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 主力合约收盘价（元/吨） | 1169 | 1191 | 1.88% | | 重质纯碱：沙河低端价（元/吨） | 1140 | 1150 | 0.88% | | 主力基差（元/吨） | -29 | -41 | 41.38% | [6] 纯碱现货行情 - 河北沙河重质纯碱市场低端价1150元/吨，较前一日上涨10元/吨 [12] 纯碱生产利润 - 重质纯碱，华北氨碱法利润 -160.80元/吨，华东联产法利润 -97元/吨，纯碱生产利润历史低位 [15] 纯碱开工率、产能产量 - 纯碱周度行业开工率83.25% [18] - 纯碱周度产量77.43万吨，其中重质纯碱41.40万吨，产量历史高位 [20] 纯碱行业产能变动情况 | 年份 | 新增产能企业 | 产能（万吨） | 工艺路线 | 投产时间 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023年 | 安徽红四方 | 20 | 联硕 | 2023 - 5 - 15 | | | 内蒙古远兴能源（一期:1、2、3线） | 150 | 天然碱 | 2023 - 8 - 25 | | | 河南令山（五期） | 200 | 联硕 | 2023 - 9 - 20 | | | 重庆湘渝 | 20 | 联碱 | 2023 - 9 - 1 | | | 合计 | 640 | | | | 2024年 | 内蒙古远兴能源（一期:4线） | 100 | 天然碱 | 2024年2月 | | | 河南金山（六期） | 50 | 联硕 | 2024年4月 | | | 河南中大 | 30 | 联碱 | 2024年12月 | | | 合计 | 180 | | | | 2025年 | 江苏连云港德邦 | 60 | 联碱 | 2025.2.13 | | | 连云港碱V | 110 | 联硕 | 2025年2季度 | | | 湖北双环二期 | 40 | 联碱 | 2025.5.23 | | | 湖北新都 | 60 | 联硕 | 2025年年底 | | | 内蒙古远兴能源（二期） | 280 | 天然碱 | 2025年年底 | | | 河南金山（七期） | 200 | 联硕 | 2025年11月 | | | 合计 | 750 | 实际投产100 | | [21] 基本面分析——需求 - 纯碱周度产销率为97.06% [24] - 浮法玻璃：全国浮法玻璃日熔量14.98万吨，开工率71.86% [27] 基本面分析——库存 - 全国纯碱厂内库存158.80万吨，较前一周增加0.44%，库存在5年均值上方运行 [33] 基本面分析——供需平衡表 | 年份 | 有效产能 | 产量 | 开工率 | 进口 | 出口 | 净进口 | 表观供应 | 总需求 | 供需差 | 产能增速 | 产量增速 | 表观供应增速 | 总需求增速 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017 | 3035 | 2715 | 89.46% | 14 | 152 | -138 | 2577 | 2517 | 60 | 2.20% | 5.10% | 7.40% | 4.60% | | 2018 | 3087 | 2583 | 83.57% | 29 | 138 | -109 | 2474 | 2523 | -49 | 1.85% | -4.86% | -4.00% | 0.24% | | 2019 | 3247 | 2804 | 86.36% | 19 | 144 | -125 | 2679 | 2631 | 48 | 5.05% | 8.56% | 8.29% | 4.28% | | 2020 | 3317 | 2757 | 73.40% | 36 | 138 | -102 | 2655 | 2607 | 48 | 2.16% | -1.68% | -0.90% | -0.91% | | 2021 | 3288 | 2892 | 71.90% | 23 | 73 | -50 | 2842 | 2764 | 78 | -0.87% | 4.90% | 7.04% | 6.02% | | 2022 | 3114 | 2944 | 85.26% | 11 | 206 | -195 | 2749 | 2913 | -164 | -5.29% | 1.80% | -3.27% | 5.39% | | 2023 | 3342 | 3228 | 87.76% | 82 | 144 | -62 | 3166 | 3155 | 11 | 7.32% | 9.65% | 15.17% | 8.31% | | 2024E | 3930 | 3650 | 78.20% | 42 | 156 | -114 | 3536 | 3379 | 157 | 17.59% | 13.07% | 11.69% | 7.10% | [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计LLDPE和PP主力合约盘面震荡开盘反弹，受地缘政治扰动油价成本支撑强，但下游需求尚未恢复，走势震荡[4][7] 各品种概述 LLDPE - 基本面：宏观上1月制造业PMI为49.3%较上月回落0.8个百分点，中东局势使原油上涨支撑成本，美加征关税或影响制品出口，国内两会刺激政策等或增加需求预期；供需端农膜多数企业未复工，包装膜企业低负荷复工，管材复工受限，当前LL交割品现货价6650（+10），整体中性[4] - 基差：LLDPE 2605合约基差 -127，升贴水比例 -1.9%，偏空[4] - 库存：PE综合库存62.7万吨（+25.9），中性[4] - 盘面：主力合约20日均线向上，收盘价位于20日线下，中性[4] - 主力持仓：主力持仓净空，增空，偏空[4] - 预期：塑料主力合约盘面震荡，预计开盘反弹，地缘政治扰动油价，成本支撑强，库存中性，下游需求尚未恢复，预计PE今日走势震荡[4] - 利多因素：成本支撑、地缘溢价原油上涨[6] - 利空因素：下游需求偏弱[6] - 主要逻辑：供过于求，供需边际变化敏感[6] PP - 基本面：宏观上1月制造业PMI为49.3%较上月回落0.8个百分点，中东局势使原油上涨支撑成本，美加征关税或影响制品出口，国内两会刺激政策等或增加需求预期；供需端塑编复工慢，bopp复工快但有成品库存压力，当前PP交割品现货价6680（+0），整体中性[7] - 基差：PP 2605合约基差 -40，升贴水比例 -0.6%，偏空[7] - 库存：PP综合库存74万吨（+34.9），中性[7] - 盘面：主力合约20日均线向上，收盘价位于20日线上，偏多[7] - 主力持仓：主力持仓净多，翻多，偏多[7] - 预期：PP主力合约盘面震荡，预计开盘反弹，地缘政治扰动油价，成本支撑强，库存中性，下游需求尚未恢复，预计PP今日走势震荡[7] - 利多因素：成本支撑、地缘溢价原油上涨[8] - 利空因素：下游需求偏弱[8] - 主要逻辑：供过于求，供需边际变化敏感[8] 行情数据 LLDPE - 现货交割品价格6650，变化 +10；LL进口美金761，变化0；LL进口折盘6455，变化 -23；LL进口价差195，变化 +33[9] - 05合约价格6777，变化 -43；基差 -127，变化 +35；L01价格6860，变化 -23；L05价格6777，变化 -43；L09价格6847，变化 -31[9] - 仓单9428，变化0；PE综合厂库62.7，变化 +25.9；PE社会库存59.8，变化 +8.1[9] PP - 现货交割品价格6680，变化0；PP进口美金830，变化0；PP进口折盘7026，变化 -25；PP进口价差 -346，变化 +25[9] - 05合约价格6720，变化 -26；基差 -40，变化 +26；PP01价格6710，变化 -15；PP05价格6720，变化 -26；PP09价格6743，变化 -24[9] - 仓单21679，变化 +3000；PP综合厂库74，变化 +34.9；PP社会库存39.2，变化 +12.1[9] 供需平衡表 聚乙烯 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PE进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2018| |1869.5| |1599.84|1379.72|46.3%|2979.56|39.55|2979.56| | |2019| |1964.5|5.1%|1765.08|1638.16|48.1%|3403.24|36.61|3406.18|14.3%| |2020| |2314.5|17.8%|2008.47|1828.16|47.7%|3836.63|37.83|3835.41|12.6%| |2021| |2754.5|19.0%|2328.34|1407.76|37.7%|3736.1|37.57|3736.36|-2.6%| |2022| |2929.5|6.4%|2532.19|1274.55|33.5%|3806.74|38.93|3805.38|1.8%| |2023| |3189.5|8.9%|2807.37|1264.72|31.1%|4072.09|41.43|4069.59|6.9%| |2024| |3584.5|12.4%|2773.8|1360.32|32.9%|4134.12|47.8|4127.75|1.4%| |2025E| |4319.5|20.5%| | | | | | | |[14] 聚丙烯 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PP进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2018| |2245.5| |1956.81|448.38|18.6%|2405.19|23.66|2405.19| | |2019| |2445.5|8.9%|2240|487.94|17.9%|2727.94|37.86|2713.74|12.8%| |2020| |2825.5|15.5%|2580.98|619.12|19.3%|3200.1|37.83|3200.13|17.9%| |2021| |3148.5|11.4%|2927.99|352.41|10.7%|3280.4|35.72|3282.51|2.6%| |2022| |3413.5|8.4%|2965.46|335.37|10.2%|3300.83|44.62|3291.93|0.3%| |2023| |3893.5|14.1%|3193.59|293.13|8.4%|3486.72|44.65|3486.69|5.9%| |2024| |4418.5|13.5%|3425|360|9.5%|3785|51.4|3778.25|8.4%| |2025E| |4906|11.0%| | | | | | | |[16]