铝&氧化铝产业链周度报告 国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理） 投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2025年05月11日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 铝：一度领跌有色板块，继续跟踪光伏排产 Special report on Guotai Junan Futures 资料来源：国泰君安期货研究 2 ◆ 沪铝节后一度领跌有色板块，本周最低触及19300低位，但随后伴随氧化铝产业爆出产能调查事件，传统有色铜锌等亦疑 似走出月差挤仓，沪铝重新修复一段向上空间。从边际供需的角度出发，结合本轮美国关税带来的影响，我们仍维持近 期观点：当前供需面界定的方向更倾向于向下。铝价以及电解铝企业利润被挤压的程度，后续将很大程度取决于关税事 件对于出口需求的冲击程度，以及光伏排产的实际下滑深度。 ◆ 后续更倾向于从"未来现实"的层面去寻找进一步的验证点——一是看海外市场的缺口到底能否持续，并最终把现有库 存消耗到一个关键临界点；二是看我们出口端的节奏变化，需要持续跟踪出口产品总量及结构性的变化，尤其是要进一 步 ...

锌产业链周度报告 国泰君安期货研究所 有色及贵金属 莫骁雄 投资咨询从业资格号：Z0019413 日期：2025年05月11日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 强弱分析：偏弱 锌：短期供需双弱下震荡，中期震荡偏弱 冶炼利润中高位 -1800 -1300 -800 -300 200 700 1200 1700 2200 2700 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-28 元/吨 冶炼利润（考虑副产品） 2021 2022 2023 2024 2025 社库偏低，但拐点或降至 0 5 10 15 20 25 30 35 ...

二 〇 二 五 年 度 2025 年 5 月 11 日 棕榈油：产地兑现卖压，风险未完全释放 豆油：单边驱动不足，品种间偏强运行 李隽钰 投资咨询从业资格号：Z0021380 lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：产地卖压持续兑现，跟随原油小幅反弹，棕榈油 09 合约周跌幅 3.22%。 豆油：跟随油脂板块和国际油价波动为主，国内现货开机仍未完全放松，豆棕价差持续上涨，豆油 09 合约周跌 0.66%。 本周观点及逻辑： 豆油：国际豆油方面，资金继续以"美国优先"和扶持美豆的逻辑推高美盘油粕比交易，共和党众议 院提出 BTC 延期法案，多美豆油空 BMD 的逻辑持续成立。美豆油当下最大的利多不在于 RVO 公布数字高 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 期货研究 低，而在于即将公布前夕的风险溢价，并可能以此为由进行多轮炒作。国际油脂供应上暂时关注南美豆油 新作上市何时体现报价压力，国际豆棕价差持续高位、阿根廷豆油进入集中上市季节而当前排船较少，如 果 5-6 月难以保持 50 万吨以上的出口那么国际豆油将面临一定的卖压，进一步拖 ...

二 〇 二 五 年 度 2025 年 5 月 11 日 焦煤焦炭：焦炭提降预期再起，震荡偏弱 空头：1、限产消息再度来袭，倘若按修正后的粗钢产量线性外推，今年减量将维持在 5000 万吨水平，利空 炉料。2、焦炭提降预期渐起，虽然铁水产量保持高位，但下游及终端受关税及五月需求预期转弱影响，钢 厂补库动力有所减弱。 绝对价格难言底部出现，相对价格焦炭跌幅空间更大，后续仍需关注供应端的扰动及情绪因素影响。一方面 原因是来自焦炭此前一直维持在升水格局，而前期升水的原因是因为具备交割成本优势的湿熄焦资源较为 紧俏所导致，但随着进入交割月部分仓单注销重新流入现货市场之后，交割压力有所缓解。另一方面则是来 自焦炭提降的风声再起所导致，在 4 月底山东、山西以及河北区域对于焦企提出的二轮提涨不予接受之后， 本周再度传出将于下周发起新一轮的焦炭提降。考虑到目前钢厂整体库存水平偏高，以及需求暂时没有明 显缺口，港口贸易商出货同样较为困难等因素，市场已提前交易落地预期。综合来看，受市场情绪影响，煤 焦仍将作为黑色中的空配品种，以震荡偏弱对待，策略方面关注做缩焦化利润及 91 正套。 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读 ...

二 〇 二 五 年 度 2025 年 05 月 11 日 生猪：近端矛盾仍在累积，等待方向 | 周小球 | 投资咨询从业资格号：Z0001891 | zhouxiaoqiu@gtjas.com | | --- | --- | --- | | 吴昊 | 投资咨询从业资格号：Z0018592 | wuhao023978@gtjas.com | 报告导读： （1）本周市场回顾（5.5-5.11） 现货市场，生猪价格偏强震荡。河南 20KG 仔猪价格 45 元/公斤（上周 45 元/公斤），本周河南生猪 价格 15 元/公斤（上周 14.85 元/公斤），全国 50KG 二元母猪价格 1631 元/头（上周 1635 元/头）。供应 端，5 月集团仍未见主动抛售降重意愿，散户存在惜售情绪；需求端，冻鲜价差持续支撑常规需求，二次 育肥采购需求较节前减弱。根据卓创资讯数据，本周全国出栏平均体重 126.51KG（上周 126.28KG），出 栏均重环比上升 0.18%。 期货市场，生猪期货价格震荡调整。本周生猪期货 LH2509 合约最高价为 14035 元/吨，最低价为 13820 元/吨，收盘价为 13925 元/吨 ...

二 〇 二 五 年 度 2025 年 5 月 11 日 锰硅：矿端报价扰动，锰硅宽幅震荡 硅铁：电费成本扰动，硅铁偏弱震荡 | 李亚飞 | 投资咨询从业资格号：Z0021184 | liyafei2@gtht.com | | --- | --- | --- | | 金园园（联系人） | 期货从业资格号：F03134630 | jinyuanyuan2@gtht.com | 报告导读： 总体来看，锰硅近期供需格局边际收紧，市价较低，现货成交较弱，期货仓单提货明显；硅铁成本 重心下移，后续应继续关注合金厂的生产节奏变动和钢厂生产节奏的博弈，跟踪需求端高炉铁水产量的 节奏变动对双硅的需求支撑。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 【走势回顾】本周硅铁 2506 合约走势震荡偏弱，收于 5,482 元/吨，周环比变化-108 元/吨，成交 440,882 手，持仓 82,029 手，持仓环比变化-39,724 手。本周锰硅 2509 合约价格走势震荡，收于 5,758 元/吨，周环比变化 6 元/吨，成交 21326 手，持仓 42605 手，持仓环比变化-14,562 手。 【供应】硅铁本周产量为 10 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美豆弱势震荡，棕榈油震荡走低，国内连粕低位震荡，油脂走势与国际油脂驱动，连棕油最弱，郑菜油最强 [6][71] - 下周美豆短期维持区间震荡，连粕下跌空间受限但反弹有阻力，国际油脂低位震荡反复，国内连棕油考验7800一线，豆油、菜油区间震荡 [135] 根据相关目录分别进行总结 蛋白粕市场分析 本周行情回顾 - 美豆区间波动价格重心下移，受原油、美豆油下跌、贸易关系、产量预期等因素影响，国内连粕低位震荡，5月合约期现回归支撑，远月合约抛压 [6] - 美国大豆出口检验量减少，2024/25年度迄今出口达全年目标87.5%，对华装运量下降 [12] 北美市场 - 截至5月4日，美国大豆播种进度30%，高于前一周和五年均值，南部州份进度快，北部平原落后，中西部核心产区追赶 [26] - 4月下旬南部平原洪水，北部平原和中西部上游降雨后干燥，远西地区干燥，部分地区气温异常 [29] 国内外油籽市场 - 巴西2024/25年度大豆产量预期调高，乌克兰春播受异常天气影响，中国推进养殖业节粮行动减少大豆进口依赖 [36] - 5月油厂大豆压榨预估减少，阿根廷大豆收割停滞，巴西农户将扩大2025/26年度种植面积 [37][38] - 德国生物柴油生产原料情况，中国恢复从巴西五家加工厂进口大豆，寻找油菜籽新来源 [38][39] - 分析师预计美国2025/26年度大豆产量略降、期末库存略升，全球大豆库存微增 [40] 全球贸易格局的变化 - 欧盟考虑增加对美商品采购缩小贸易逆差，中美将在瑞士会晤后特朗普表示不预先下调关税，英美达成贸易协议 [41][42] 大豆相关情况 - 本周国内现货榨利回落但仍盈利，盘面榨利修复微利，6月船期美湾和巴西进口大豆成本及升贴水情况 [48][50] - 截止2025年第18周末，国内豆粕库存增加，合同量大幅增加，沿海情况类似 [55] - 当周豆粕表观消费量为132.04万吨，高于上周 [58] - 豆粕基差相关情况 [60] 菜粕相关情况 - 截止2025年第18周末，国内进口压榨菜粕库存增加，合同量减少 [64] - 菜粕基差相关情况 [66] 油脂市场分析 本周行情回顾 - 国际油脂震荡走低，美豆油领跌，马棕油走势趋同，加菜籽前几日走高后回落，国内油脂连棕油最弱，郑菜油最强，资金持仓有变化 [71] 国际油脂信息 - MPOB将发布月度数据，预计4月底马来西亚棕榈油库存、产量、出口增加 [75] - 4月印度棕榈油进口量或连续五月低于正常，5月有望回升，特朗普削减环保署资金影响生物燃料需求 [76] - 4月马来西亚棕榈油产量增长，印尼生物柴油消费量增加且掺混比例提高，美国生物燃料原料需求下滑 [77][78] 东南亚天气 - 热带风转变使泰国等地降雨增加，印尼北部和马来西亚油棕地区暴雨 [81] 油脂相关情况 - 三大植物油现货价格走势 [82] - 油脂内外价差分析 [84] - 截止2025年第18周末，国内三大食用油库存总量增加，豆油、菜油库存增加，棕油库存下降 [91] - 油脂基差分析 [96][99][103] - 本周油脂总体走势菜油>豆油>棕榈油，豆棕价差回升，豆类油粕比和菜籽类主力合约油粕比回升，豆菜粕价差走扩 [106][114] - 本周豆粕9 - 1窄幅波动，豆油9 - 1间价差回落，棕榈油9 - 1间价差小幅回落，9 - 1反套逻辑延续 [118][121] 后市展望 季节性分析 - 展示美豆、美粕、连粕、生猪、连豆油、连棕、郑菜油、郑菜粕指数及季节指数图表 [125][126][128][130][132] 下周市场展望 - 技术层面：豆粕短中长指标偏空，菜粕短中指标偏空、长指标缠绕，豆油短中长指标缠绕，棕榈油短中指标偏空、长指标缠绕，菜油短指标偏多、中长指标缠绕 [134] - 基本面：蛋白粕国际市场关注USDA报告和美豆出口库存变化，国内豆粕现货基差回落，连粕下跌空间受限但反弹有阻力；油脂国际市场美豆油低位震荡，马棕油或因出口跌势减弱，国内连棕油考验7800一线，豆油、菜油区间震荡 [135]

二 〇 二 四 年 度 2025 年 5 月 11 日 碳酸锂：终端需求回落，上游成本快速塌陷， 偏弱震荡 邵婉嫕 投资咨询从业资格号：Z0015722 shaowanyi020696@gtjas.com 报告导读： 本周价格走势：单边回落，在 6.29 万元/吨附近出现空头减仓，基差走强 碳酸锂 LC2507 合约回落，期间减仓企稳，尔后加仓下跌。2507 合约收于 63020 元/吨，周环比下跌 3240 元/吨，2509 合约收于 64300 元/吨，周环比下跌 3360 元/吨，现货周环比下跌 3000 元/吨为 65250 元/吨。SMM 期现基差（2505 合约）走强 240 元/吨至 2230 元/吨，富宝贸易商升贴水报价+360 元 /吨，周环比走强 60 元/吨。2507-2509 合约价差-1280 元/吨，环比+120 元/吨。 供需基本面：终端需求回落，上游成本快速塌陷 供应：本周锂矿价格延续下跌趋势，并且下跌速度进一步加大，国内 SMM 矿价报 725 美元/吨， fastmarkets 最新成交价低至 680 美元/吨，矿端价格回落带动锂价回落。锂矿价格虽持续下跌，但澳洲 矿山企业 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 花生市场下方空间有限，近日主力油厂开机收购或缓解出货压力，支撑花生稳中偏稳运行；现货市场小幅度油商分离，期货盘面下方空间或有限 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 花生市场回顾 - 现货市场：截止2025年5月8日，全国通货米均价8220元/吨，较上周跌0.24%，本周交易氛围差，产区上货量有限，购销平淡，主力油厂开机收购或缓解出货压力 [1] - 期货市场：5月9日当周，花生期货上涨，主力合约（PK2510）最高价8166元/吨，最低8020元/吨，收盘价8106元/吨（前一周收盘8060元/吨） [1] 花生市场展望 - 现货市场：花生现货市场小幅度油商分离，油料米随油厂指标及意愿调整，部分油厂完成刚需备货；通货上货量低，部分优质产区价格小涨，基层有观望心理；筛选厂贸易商加工利润低、停工率高，货源收购及贸易集中，库存北高南低，成本支撑下商品报价坚挺，部分余货议价出货 [2] - 期货市场：盘面下方空间或有限，进口成本高、风险高，贸易商无进口空间；核心主产区库存中高位，贸易商持仓无明显盈亏，低价出货意愿不强，部分库存转至冷库 [2] 基差与月差 - 花生基差走弱，苏丹米花生基差走强；11 - 1价差走弱（停更），10 - 11价差走强 [5][6] 价格数据 - 河南驻马店白沙价格环比上周基本持平，河南正阳白沙价格下跌，苏丹精米价格持稳 [10][11] 供应 - 6家油料米市场到货量约0.48万吨，环比上周下滑0.81%，同比去年下滑29.79%；14家商品米市场到货量约0.41万吨，环比上周下滑4.33%，同比去年上涨3.23%；20家内贸市场到货量约0.9万吨，环比上周下滑2.44%，同比去年下滑17.82%；花生米进口量稳定 [12][14] 需求 - 样本油厂到货约2.66万吨，环比上周下滑8.56%，同比去年同期下滑40%；国内一级花生油主流报价14500 - 15500元/吨，多数油厂报价上涨，成交有议价空间；花生粕主流报价3100 - 3300元/吨，多数油厂受豆粕影响上调，下游采购意愿不强；本周部分油厂花生加工理论利润 - 25.55元/吨，较上周下滑20.84元/吨；样本企业综合开机率10.83%，较上周上涨2.82%，较去年同期下滑11.61%；样本油厂花生米压榨量约1.72万吨，环比上周下滑10.56%，同比去年下滑61.46% [17] 库存 - 油厂花生米库存上涨，油厂花生油库存持稳 [19]

二 〇 二 五 年 度 2025 年 05 月 11 日 白糖：区间整理为主 周小球 投资咨询从业资格号：Z0001891 zhouxiaoqiu@gtht.com 报告导读： （1）本周市场回顾 国际市场方面，美元指数 100.42（前值 100.04），美元兑巴西雷亚尔 5.65（前值 5.64），WTI 原油 价格 61.06 美元/桶（+4.59%），纽约原糖活跃合约价格 17.82 美分/磅（+3.18%）。截至 5 月 6 日，基金 多单减少 3757 手，基金空单增加 19504 手，净多单同比减少 23261 手至 11269 手，净多单大幅减少。 UNICA 数据显示，截至 4 月 16 日，25/26 榨季巴西中南部累计产糖 73 万吨，同比增加 1 万吨。 ISMA/NFCSF 数据显示，截至 4 月 30 日，24/25 榨季印度产糖 2570 万吨，同比减少 577 万吨。OCSB 数 据显示，截至 4 月 9 日，24/25 榨季泰国产糖 1005 万吨，同比增加 131 万吨。 国内市场方面，广西集团现货报价 6150 元/吨，环比上周下跌 40 元/吨；郑糖主力报 5839 元 ...