行业投资评级 - 维持物业管理行业"看好"评级 [2][3][4] 核心观点 - 物业管理行业呈现总体降速、结构分化趋势 优质物企有望受益集中度提升并实现高质量发展 [3][4][5] - 行业同时兼具准公共服务、消费、资产管理三大属性 形成政府、居民、业主、物管四方共赢局面 [3][4] - 对比海外 行业拥有空间巨大、围墙属性、集中度继承三大独有特色 [3][4] - 目前板块平均2025PE仅14倍 推荐绿城服务、华润万象、招商积余、保利物业、中海物业 建议关注滨江服务、建发物业 [3][4] 财务表现分析 - 25H1板块主营业务收入同比+4.8% 较上年同期-2.3pct 较24年全年-0.4pct [3][12] - 一线物企营收同比+7.1% 二线物企营收同比+0.6% 呈现强者恒强格局 [3][12] - 板块归母净利润同比+1.1% 较上年同期+12.9pct 较24年全年-11.1pct [3][16] - 一线物企归母净利润同比-1.2% 二线物企归母净利润同比+7.7% [3][16] 盈利能力指标 - 板块毛利率19.3% 同比-1.0pct 一线物企毛利率18.7% 二线物企毛利率20.5% [3][19] - 板块净利率7.1% 同比-0.3pct 一线物企净利率7.8% 二线物企净利率5.6% [3][36] - 板块三费率7.2% 同比-1.3pct 一线物企三费率6.0% 二线物企三费率7.6% [3][38] - 毛利率下降主因成本占比提升、非住宅竞争加剧、高毛利增值服务增速下行 [3][22] 资产质量与减值 - 应收账款余额均值44亿元 同比+0.3% [3] - 应收账款减值均值9.7亿元 同比+24% [3][44] - 应收账款减值占比应收账款达28% 同比+7pct [3] - 一线物企应收账款减值占比10% 二线物企43% [3][44] - 商誉减值及无形资产摊销比例平均值3.7% 同比+2pct [3][55] 业务结构分析 - 7家主流物企物业管理服务、非业主增值服务、业主增值服务营收分别占比75%、9%、9% [3][58] - 三项业务收入分别同比+8%、-6%、-9% [3][58] - 物业管理服务保持稳健增长 非业主增值服务受地产下行拖累 业主增值服务受消费下行影响 [3][58] 经营规模数据 - 13家主流物企在管面积平均同比+5% 较上年同期-6pct [3] - 一线物企在管面积平均同比+4% 二线物企平均同比+5% [3] - 合同面积平均同比-0.3% 较上年同期-5pct [3] - 一线物企合同面积平均同比+1% 二线物企平均同比-1% [3] - 合同/在管面积平均覆盖倍数1.27倍 较24年末-0.03倍 [3] ROE与运营效率 - 板块ROE为4.6% 同比-0.5pct 一线物企ROE为8.0% 二线物企ROE为3.7% [3][85] - 板块资产负债率43.7% 同比-3.7pct [3][84] - 板块资产周转率0.36次 同比-0.02次 [3][85] - 负债率下降、周转率下降、净利率略降共同导致ROE下降 [3][87]

——证券行业周报 投资摘要： 每周一谈: 2025 年 1-7 月份全国规模以上工业企业利润下降 1.7% 行 业 研 究 1-7 月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额 12823.4 亿元，同 比下降 7.5%；股份制企业实现利润总额 29742.5 亿元，下降 2.8%；外商及港澳 台投资企业实现利润总额 10216.7 亿元，增长 1.8%；私营企业实现利润总额 11183.7 亿元，增长 1.8%。 市场回顾： 上周（8.25-8.29）沪深 300 指数的涨跌幅为 2.71%，申万二级行业指数证券行 业涨跌幅为-0.73%。板块内个股 10 家上涨，1 家平盘，39 家下跌。 证券板块个股周度表现： 股价涨跌幅前五名为：湘财股份、长江证券、东方财富、第一创业、中信建投。 股价涨跌幅后五名为：东方证券、申万宏源、东吴证券、光大证券、兴业证券。 本周投资策略： 上周证券行业指数涨幅为-0.73%，板块内个股多数下跌，表现弱于沪深 300 指数 的周度表现。证券板块内个股表现较为弱势，10 家上涨，1 家下跌，39 家下跌。 从 2022 年 1 月以来的估值来看，估值相对合理。 风险提示： ...

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][4] 核心观点 - 信托登记新规限制单一融资方信托计划预登记 预计影响1.82万亿元非标理财产品 [4][11] - 银行理财业务呈现分化格局 具备理财子公司牌照的机构规模正增长 未获牌照区域银行面临收缩压力 [4][12] - 理财产品收益率普遍回升 但中长期仍承压 破净率下降显示短期市场情绪改善 [5][16][21] 监管和行业动态 - 信托登记新规自2025年9月1日起实施 不再接受底层资产为单一融资方的信托计划预登记 [4][11] - 理财产品持有非标准化债权类资产余额达1.82万亿元 较去年末上升4.6% [11] - 银行半年报显示理财业务分化 杭银理财存续规模突破5100亿元 较上年末增长17% [4][12] 收益率表现 - 现金管理类产品近7日年化收益率录得1.31% 环比持平 货币型基金收益率报1.19% 环比下降1BP [5][13] - 现金管理类产品与货币基金收益差为0.13% 环比上升2BP [5][13] - 各期限纯固收和固收+产品年化收益率普遍回升 10年期国债收益率周度环比下行0.5BP至1.78% [5][16] - 债市维持震荡格局 短端利率受流动性宽松支撑 长端利率受股债跷跷板效应压制 [5][16] 破净率跟踪 - 银行理财产品破净率为2.11% 环比下降0.94个百分点 [6][21] - 信用利差环比收窄0.22BP 目前维持在61.65BP 处于2024年9月以来历史低位 [21][25] - 破净率与信用利差呈正相关 信用利差若持续走扩可能推动破净率上行 [21]

| 唯荐 | | --- | | 维持 | ___ 136 _ 10 _ 行业月报 ·公用事业行业 中国银河证券|CGS 目录 Catalog | 一、 行业要闻 | | --- | | 二、 行业数据 ………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………7 | | （一） 碳交易市场情况……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 7 | | （二） 电力行业相关数据……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 7 | | 三、 上半年水火业绩增长，核绿业绩承压… | | 四、 风光新 ...

行业投资评级 - 交通运输仓储行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 交运行业2025年上半年盈利小幅修复 机场子行业表现突出 快递行业价格战有望在反内卷政策下缓解 油运供需改善预期推动下半年景气回升[1][2][3][4] 行业整体表现 - 2025H1中信交运行业实现营业总收入17329亿元 同比增长1.28% 归母净利润950亿元 同比增长2.39%[1][13] - 110家上市公司实现盈利 占比91% 55家实现盈利增长 占比45.5%[1][13] - 机场子行业归母净利润同比大增26.5% 公路 港口 物流综合子行业实现正增长 航空运输子行业减亏33亿元[1][18] 航运子行业分析 - 油运市场受需求放缓冲击：BDTI指数均值971点（同比-21.2%） BCTI指数均值683点（同比-31.9%）[2][21] - 集运市场受关税冲突影响：SCFI综合指数均值1704点（同比-26.5%）[2][21] - 主要企业业绩分化：中远海控归母净利润同比+3.9% 但Q2环比-50% 中远海能-28.3% 招商轮船-14.9% 招商南油-53.3%[21][22] - 看好下半年油运景气回升：OPEC+增产54.8万桶/日 全年配额累计提升246.4万桶/日 克拉克森预测2025年原油运输需求增速超供给增速0.3pct（VLCC超1.5pct）[2][24][25] 快递子行业分析 - 业务量高增长但价格战加剧：2025H1快递业务量957亿件（同比+19.3%） 7月行业单票收入同比-5.3%[3][27][28] - 主要企业单票收入普降：圆通-7.1% 韵达-3.5% 申通-1.5% 顺丰-14.0%[3][28] - 盈利表现分化：仅顺丰控股归母净利润+19.4% 申通小幅增长 圆通-7.9% 韵达-49.2% 德邦-84.3%[3][29] - 反内卷政策推动行业改善：国家邮政局座谈治理内卷竞争 浙江 福建 广东等省份上调快递价格 增值税政策调整（统一按6%缴纳）降低税务成本[3][31][32] 投资建议 - 关注高股息央国企：深高速 吉林高速（公路） 大秦铁路 广深铁路（铁路） 上港集团（港口） 厦门国贸 厦门象屿（供应链）[4][33] - 看好油运及集运景气：中远海控 中远海能 招商轮船 招商南油[4][33] - 航空运输需求修复：中国国航 南方航空 中国东航 海航控股 春秋航空 吉祥航空 上海机场 首都机场 白云机场[4][33] - 快递竞争趋缓：顺丰控股 中通快递 圆通速递 韵达股份 申通快递[4][33]

行 华福证券 电力设备 2025 年 09 月 03 日 业 研 究 行 业 动 电力设备 三井金属再扩产，印证 HVLP 铜箔高景气 投资要点： 事件：三井扩产 HVLP 铜箔 8 月 20 日，三井金属公告规划扩大高端铜箔产能，从 2025 年 1 月 7 日宣布的 580 吨提产至 840 吨月产能，提产幅度为 45%，得益于 AI 服务器需求超预期。 三井接连提产，高端电子铜箔规划产能两年翻倍 态 跟 踪 2025 年 1 月 7 日，三井已对高端 HVLP 铜箔规划扩产，其中台湾 工厂月产能从 420 吨提升至 520 吨，马来工厂于 25 年 4 月开始爬坡， 对应规划月产能 60 吨。同年 8 月 20 日，三井对 HVLP 铜箔再度规划 扩产，其中台湾工厂预期分别于 26 年 3 月和 9 月提产至 600、720 吨； 马来工厂预期于 26 年 3 月提至 120 吨。三井两轮扩产规划仅间隔半年， 月产能从首轮扩产前的 420 吨提升至两轮完成后的 840 吨，基本实现 两年产能翻倍，反映 AI 需求远超预期。龙头对后市需求持续看好，不 排除未来继续扩产的可能性。 HVLP-5 铜箔有望转入 ...

行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[8] 核心观点 - 依沃西单抗在HARMONi-A研究总生存期（OS）最终分析中达到OS临床终点，取得具有临床意义和统计学显著的OS获益[2][23] - 依沃西首个国际多中心Ⅲ期临床HARMONi研究达到无进展生存期（PFS）阳性结果，展现出良好的OS获益趋势[2][23] - 研究在38%患者来自海外的背景下，意向治疗（ITT）人群生存获益结果与中国开展的Ⅲ期临床HARMONi-A研究数据高度一致，验证了跨人种/跨区域疗效和安全性一致性[2][23] - PD-1/VEGF双抗药物在癌症、炎症、病毒感染和自身免疫病等治疗领域逐渐崭露头角，成为全球药物交易热点[3][27] - 2025年投资策略聚焦支付视角三大方向：院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、出海周期上行（肝素、呼吸道联检）[3][27] 行情回顾 - A股医药生物指数下跌0.65%，跑输沪深300指数3.37个百分点，跑输创业板综指4.06个百分点，在31个子行业中排名第21[1][17] - H股恒生医疗健康指数收跌3.41%，跑输恒生国企指数1.96个百分点[1][17] - A股子板块中医疗研发外包涨幅最大（上涨4.9%），体外诊断跌幅最大（下跌4.12%）[11] - A股个股涨幅最高为天臣医疗（31.04%），跌幅最大为立方制药（13.93%）[17][19] - H股个股涨幅最高为REPUBLIC HC（46.67%），跌幅最大为欧康维视生物-B（21.29%）[17][20] 研发进展 - 康方生物AK152注射液、迈威生物9MW3811注射液临床申请新进承办[1][33] - 百诚医药BIOS-0625片、信立泰SAL0140片的IND申请新进承办[1][33] - 翰森制药HS-20094、荣昌生物泰它西普正在进行三期临床；中生制药TRD205进行二期临床；恒瑞医药HRS-6093进行一期临床[1][33] - 依沃西已开展8项注册性/Ⅲ期临床研究（4项达研究终点），覆盖肺癌、胆道癌、头颈鳞癌、三阴性乳腺癌、结直肠癌及胰腺癌等领域[31] 公司动态 - 百济神州与Royalty Pharma签订特许权使用费购买协议，涉及金额8.85亿美元[29] - 贝达药业盐酸恩沙替尼胶囊在美国开出首张处方单[29] - 昂利康投资3.89亿元建设抗生素生产基地[29] - 东诚药业拟分拆子公司蓝纳成至香港联交所上市[32] 行业数据 - 2025年1-4月基本医保收入10,302亿元，支出7,223亿元，累计结余3,079亿元（结余率29.9%）[36][43] - 2025年4月基本医保当月收入2,156亿元（环比减少19.6%），当月支出2,082亿元（环比增长13.4%）[36] - 2025年1-7月医药制造业收入14,010.70亿元（同比下降1.70%），利润总额同比下降2.60%[55] - 2025年7月医疗保健CPI同比上升0.5%（中药CPI同比下降0.6%，西药CPI同比下降1.2%，医疗服务CPI同比上升1.1%）[64] 重点公司推荐 - 恒瑞医药（股价68.87元，2025年预测EPS 1.36元，PE 51X）[5] - 鱼跃医疗（股价37.32元，2025年预测EPS 2.32元，PE 16X）[5] - 迈瑞医疗（股价242.16元，2025年预测EPS 9.33元，PE 26X）[5] - 联影医疗（股价150.56元，2025年预测EPS 2.39元，PE 63X）[5]

行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 核心观点 - 合成生物学行业受益于国家政策支持 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 提出以多领域为重点实施行动 培育新质生产力 明确到2027年 2030年 2035年的发展目标 [7] - 华安合成生物学指数表现强劲 本周上涨8.25%至1845.19点 跑赢上证综指7.41个百分点 跑赢创业板指0.51个百分点 [4] - 生物经济万亿赛道发展潜力巨大 国家发改委印发《"十四五"生物经济发展规划》 生命科学基础前沿研究持续活跃 生物技术革命加速融入经济社会发展 [3] 市场表现 - 合成生物学指数本周上涨8.25% 在行业中排名第2 [19] - 涨幅前六公司：百济神州(+12%) 保龄宝(+8%) 元利科技(+6%) 圣泉集团(+5%) 苑东生物(+4%) 东方盛虹(+4%) [22] - 跌幅前九公司：诺唯赞(-6%) 楚天科技(-5%) 溢多利(-5%) 诺禾致源(-5%) 翰宇药业(-5%) 康弘药业(-5%) 贝瑞基因(-5%) 亿帆医药(-5%) 东宝生物(-5%) [23] 政策与行业动态 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 推动人工智能与经济社会深度融合 [7] - 鄂托克旗首个合成生物项目开工 投资2.3亿元 一期年产4000吨生物基丙酸钙 将成为全球清洁标签系列产品单品最大生产企业 [10] - 多伦县签约310亿元绿氢甲醇一体化项目 规划建设3.5GW风电制氢 年产绿氢20万吨 绿色甲醇100万吨 [26] 技术创新与研发进展 - 华南农大团队研发木糖渣基包膜控释尿素 提出"农业废弃物-功能材料-绿色肥料"全链条解决方案 [9] - 中科国生获生物基芳纶纤维制备方法专利 以生物基呋喃二甲酸为原料 产品力学强度媲美传统芳纶 [38] - 住友化学启动乙醇直接生产丙烯中试装置 工艺无需经过乙烯等中间产物 可副产氢气 [40] - 中石化石科院SRJET生物航煤生产技术首次实现国际许可 可处理多种动植物油脂 [27] 国际合作与项目进展 - Citroniq与ABB合作建设全球首座商业级生物聚丙烯工厂 年产40万吨生物聚丙烯 捕集300万吨二氧化碳 [11] - Avantium FDCA旗舰工厂关键装置投产 设计年产FDCA 5000吨 预计2026年第一季度启动商业销售 [29] - Bcomp与Sunreef合作将亚麻纤维复合材料用于游艇制造 拓展生物基材料在海洋领域应用 [10] 融资动态 - 2025年以来国内外近百家企业完成新融资 [34] - 巴特弗莱完成A轮融资 由华熙生物CVC基金皓沣资本独家投资 [34] - 汉通医疗完成Pre-A+轮数千万元融资 由顺澄资本独家投资 [36] - Wugen完成1.15亿美元股权融资 由Fidelity Management & Research Company领投 [46] 科研突破 - 中国科学院团队开发纤维堆囊菌高效遗传操作体系 解析安布替星生物合成机制 [52] - 多项研究成果发表在《Cell》期刊 包括肝细胞代谢适应机制 空间转录组技术Stereo-seq V2 线粒体定位翻译研究等 [43]

行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 核心观点 - 美联储降息预期升温推动有色金属板块走强 重点关注贵金属及工业金属（铜、铝）机会 [4][5] - 有色金属行业指数近2周上涨8.59% 跑赢沪深300指数 在申万一级行业中排名第5 [2][14] - 细分板块中小金属涨幅达23.81% 领跑全行业 金属新材料（7.69%）、贵金属（6.76%）紧随其后 [2][14] 细分领域总结 贵金属 - COMEX黄金收盘价3,516美元/盎司 近2周上涨3.97% 年初至今累计上涨31.63% [3][22] - COMEX白银收盘价40.75美元/盎司 近2周上涨7.18% 年初至今上涨35.88% [3][22] - 美联储9月降息概率升至85% 地缘政治不确定性及央行购金行为支撑金融属性溢价 [23][25] 工业金属 - LME铜价9,805美元/吨 近2周上涨1.91% 国内铜均价79,310元/吨 近2周上涨0.37% [29] - LME铝价2,621美元/吨 近2周上涨0.81% 国内电解铝产能接近4,400万吨天花板 供应端刚性约束 [33] - 新能源转型拉动长期需求 铜价受美元走弱及基建预期双重支撑 [29] 小金属 - 黑钨精矿价格251,000元/吨 近2周大涨24.26% 主因供应受限（产量环比降8%）及光伏钨丝需求提升 [36][37] - LME锡价34,950美元/吨 近2周上涨3.99% 缅甸矿源复产缓慢 国内冶炼开工率仅59.43% [36][37] - 锑锭价格182,500元/吨 近2周持平 光伏玻璃及阻燃剂旺季备货支撑需求 [38] 稀土 - 中国稀土价格指数报225.11 近2周上涨6.39% 轻稀土镨钕氧化物价格597,500元/吨 近2周上涨10.96% [49] - 工信部稀土总量调控政策落地 供给进一步向大集团集中 民营冶炼产能收紧 [49] - 中重稀土氧化镝价格1,615元/千克 近2周微涨0.31% 缅甸矿区冲突短期影响进口 [49] 能源金属 - 电解钴价格267,000元/吨 近2周上涨1.33% 年初至今涨幅达86.71% [55] - 碳酸锂价格79,650元/吨 近2周下跌3.69% 但年初至今仍上涨6.06% [58] - 硫酸钴价格53,100元/吨 近2周上涨2.12% 钴酸锂价格220,100元/吨 近2周上涨0.27% [55][58] 重大事件影响 - 有色金属ETF（512400）规模达85.43亿元创历史新高 单日涨幅2.43% 中国稀土、江西铜业等成分股领涨 [66] - 紫金矿业上半年归母净利润232.92亿元 同比增长54.4% 矿产铜产量57万吨（+9%）、碳酸锂产量7,315吨（+2,961%） [70] - 中钨高新上半年归母净利润5.1亿元 同比增长8.70% 硬质合金高端产品占比提升推动毛利率增长 [71]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 纳斯达克100指数8月呈现"冲高回落"走势，累计上涨0.85%，受宏观数据、政策信号及科技权重股财报分化影响，短期震荡格局延续[7][12][13] - 指数估值处于历史高位（PE-TTM 34.6倍，2011年以来83.6%分位数），对利率环境和业绩兑现依赖度高，技术指标显示中期趋势向上但短期波动风险累积[7][17][18] - 9月走势将受美联储议息会议、通胀就业数据及特朗普关税政策主导，流动性宽松预期与AI产业链业绩支撑中期向上趋势，但需警惕高位回调风险[7][45][51] 市场表现回顾 走势复盘 - 8月纳斯达克100指数累计上涨0.85%，成交总额约4.72万亿美元，月初因非农就业下修至7.3万人及制造业PMI降至48承压，中旬受微软、Meta财报提振反弹，下旬鲍威尔鸽派信号推动止跌回升[7][12][24] - 英伟达财报后股价震荡拖累指数收官震荡，核心PCE数据符合预期未提供新指引[7][12][30] 估值分析 - 截至8月29日市盈率PE-TTM为34.6倍，处于2011年以来83.6%历史分位数高位[7][17] 技术分析 - 风险度指标91.54处于高位区间，快线运行于慢线上方未形成死叉，中期上行趋势保持但短期波动风险上升[7][18] 事件驱动 宏观层面 - 非农就业大幅下修（7月新增7.3万）及制造业PMI低于荣枯线引发衰退担忧，CPI同比持平提振降息预期，PPI环比涨0.9%触发再通胀担忧，PMI回升至53.3缓解经济放缓忧虑[7][23][25][27][28][29] - 核心PCE环比涨0.3%符合预期，通胀缓慢回落但未达2%目标[7][30] 政策层面 - 7月FOMC会议维持利率且释放鹰派信号压制成长股，特朗普拟对半导体加征300%关税冲击芯片链，鲍威尔杰克逊霍尔年会暗示9月降息提振流动性预期[7][31][32][34][35] 行业动态 - 微软Azure全年增34%但资本开支压制利润率，Meta广告营收465亿美元超预期但资本开支上调引发担忧，苹果服务业务韧性凸显，亚马逊AWS增速回升至17.5%，英伟达Q2营收467亿美元同比增56%但数据中心收入略低预期[7][38][39][40][41][42][44] - OpenAI推出GPT-5聚焦商业化落地，性能提升未达颠覆性突破[7][43] 后市展望 关键事件前瞻 - 9月重点关注美联储议息会议（9月17日）、CPI（9月11日）、PPI（9月10日）、非农就业（9月5日）及核心PCE（9月26日）数据，若通胀平稳强化降息预期利好科技股，数据超预期则压制指数[7][45][46][47][49][50] - 特朗普半导体关税政策若落地将冲击供应链依赖型科技企业[7][47] 指数走势展望 - 预计9月维持震荡格局，流动性宽松与AI业绩支撑中期向上趋势，但英伟达领跌情绪拖累短期走势，技术面需警惕放量下跌风险[7][51] - 科技子板块分化：云计算/AI高增长但资本开支压利润率，半导体存产能瓶颈，消费电子处周期切换，特斯拉毛利率有望回升至18%[7][51] 相关ETF产品 - 广发纳斯达克100ETF（159941.SZ）总市值277.18亿元，日均成交额8.7亿元，管理费率0.80%/年，跟踪误差控制在2%以内[7][52][53][54]