报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 信创是2025年重点，关注“卡脖子”核心领域，人民币国际化是关键战略，跨境支付为关键环节，还对商汤科技、思看科技、道通科技进行重点公司更新 [5][6] 各部分总结 信创 - 2025年4月3日美国宣布关税升级，4月10日对进口中国商品关税加征至125%，引发新一轮贸易摩擦 [7] - 国际关系变化和关税等事件是信创重要情绪催化，2013 - 2015年小范围整机级别替换，2018 - 2020年信创行业大行情，2021 - 2023年信创替代低于预期，2024年复苏 [7][10][13] - 2024年运营商服务器招标国产化比例大幅提升，中国移动、中国电信招标规模均超10万台，国产化比例由40%左右提升至超65% [13] - 本轮关税引发的贸易摩擦将催化信创情绪，2025年信创招投标有望复苏，重点关注EDA和鸿蒙PC [15] - EDA方面，华大九天收购芯和半导体，补齐多物理场仿真能力，向晶圆制造、先进封测延伸，有望成为全球EDA第四极 [15][19][20] - 鸿蒙PC方面，华为麒麟X90 CPU入选安全可靠测评，5月将推出鸿蒙PC，2025年推出10款以上，其在万物互联、AI能力、UI设计上更具优势，建议关注软通动力和中国软件国际 [22][23][27] 跨境支付 - 2024年以来跨境支付政策密集出台、会议密集召开，重心是鼓励跨境电商和跨境支付系统发展 [30] - 人民币国际化是中美博弈关键战略，有助于改善美元霸权影响、应对美国关税、提升国际地位，跨境贸易是主动力，跨境支付是润滑剂，正向循环开始形成，预计支持政策有长期性 [33][34][35][39] - 现有跨境支付系统SWIFT结算周期3 - 5天，与美元强绑定，中国积极发展CIPS、mBridge、Brics Pay，三者并行且可能协同，目前SWIFT仍为主流，CIPS业务笔数和金额快速增长 [40][44][46] - 支付出海参与者包括清算机构、银行、第三方支付机构，各方均有发展空间，相关上市公司有新国都、新大陆等 [50][51][58] 重点公司更新 - 商汤科技2025年4月10日升级大模型体系“日日新SenseNova V6”，在多模长思维链等方面突破，具身智能是后续重点方向，大装置2.0发布，生态合作广泛 [61][65][70] - 思看科技核心业务是三维视觉数字化解决方案，应用于高端制造检测，是构建世界模型基础，主业稳健，标准化能力强，国内领先、全球第二 [71][76][85] - 道通科技应对美国“对等关税”政策，迎来底部修复机会，充电桩业务与Circle K合作落地首个项目，有望扭亏 [89][93] 风险偏好判断以及重点标的 - 数字经济领军：海康威视、金山办公等 [94] - AIGC应用：金山办公、新致软件等 [94] - AIGC算力：浪潮信息、海光信息等 [94] - 数据要素：税友股份、博思软件等 [94] - 信创弹性：海光信息、太极股份等 [94] - 港股核心：中国软件国际、金蝶国际等 [95] - 智联汽车：德赛西威、虹软科技等 [95] - 新型工业化：中控技术、赛意信息等 [95] - 医疗信息化：润达医疗、嘉和美康等 [95]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025.4.14 - 2025.4.18市场反弹上涨 关注内需和自主可控方向 后续市场或震荡上行 内需和自主可控板块是较好选择 国防军工和有色金属也值得关注 建议结构化均衡配置基金 [5] 根据相关目录分别进行总结 A股市场行情概述（2025.4.7 - 2025.4.11） 主要宽基指数 - 涨跌幅排名前三为北证50（0.92%）、科创50（ - 0.63%）、上证50（ - 1.60%） 后三为中证2000（ - 7.01%）、创业板指（ - 6.73%）、万得微盘股日频等权指数（ - 5.76%） [10] 风格指数 - 涨跌幅排名前三为稳定(风格.中信)（ - 1.66%）、消费(风格.中信)（ - 2.49%）、大盘价值（ - 2.61%） 后三为成长(风格.中信)（ - 5.40%）、周期(风格.中信)（ - 5.16%）、小盘价值（ - 5.16%） [12] 申万一级行业指数 - 涨跌幅排名前三为农林牧渔（3.28%）、商贸零售（2.88%）、国防军工（0.28%） 后三为电力设备（ - 8.09%）、通信（ - 7.67%）、机械设备（ - 6.78%） [14] A股市场行情展望（2025.4.14 - 2025.4.18） 大盘指数宏观模型结果展示 - 低频月度宏观模型4月分数 - 2.5分 预测4月万得全A指数或小幅度调整 高频日度宏观模型4月11日分数转0信号 预测万得全A指数短期反弹上涨 [25][27] 各大指数技术分析模型结果展示 主要宽基指数模型结果展示 - 截至2025年4月11日 综合评分前三为科创50（63.66分）、创业板指（62.01分）、科创综指（60.35分） 后三为上证50（47.26分）、深证红利（47.41分）、万得微盘股日频等权指数（47.54分） [31] - 统计1999 - 2024年数据 4月平均收益率前三为中证红利（2.97%）、沪深300（2.96%）、中证A500（2.94%） 后三为北证50（ - 4.26%）、中证2000（ - 1.73%）、万得微盘股指数（ - 0.05%） [35] - 5月平均收益率前三为科创100（6.44%）、万得微盘股指数（4.80%）、中证2000（3.89%） 后三为上证50（ - 0.88%）、北证50（ - 0.79%）、红利指数（ - 0.03%） [39] 风格指数模型结果展示 - 截至2025年4月11日 综合评分前三为成长(风格.中信)（58.91分）、大盘成长（58.54分）、金融(风格.中信)（57.99分） 后三为国证价值（48.94分）、大盘价值（49.48分）、稳定(风格.中信)（49.57分） [42] - 统计1999 - 2024年数据 4月平均收益率前三为消费（风格.中信）（3.34%）、稳定（风格.中信）（2.89%）、巨潮大盘（2.46%） 后三为小盘成长（ - 1.04%）、中盘成长（ - 0.35%）、小盘价值（0.03%） [48] - 5月平均收益率前三为成长（风格.中信）（3.20%）、消费（风格.中信）（2.49%）、巨潮小盘（2.22%） 后三为大盘价值（ - 1.42%）、大盘成长（ - 1.24%）、国证价值（ - 1.19%） [52] 申万一级行业指数模型结果展示 - 截至2025年4月11日 综合评分前三为商贸零售（85.33分）、房地产（74.71分）、综合（71.72分） 后三为银行（41.23分）、农林牧渔（42.16分）、食品饮料（47.37分） [53] - 统计1999 - 2024年数据 4月平均收益率前三为非银金融（4.99%）、美容护理（4.46%）、煤炭（3.64%） 后三为通信（ - 0.52%）、房地产（ - 0.37%）、环保（ - 0.27%） [60] - 5月平均收益率前三为国防军工（3.63%）、电子（2.51%）、医药生物（2.37%） 后三为非银金融（ - 1.25%）、银行（ - 1.11%）、建筑装饰（ - 0.72%） [62] 基金配置建议 - 以ETF为主 筛选要求基金成立时间满一年且最新一期季报基金规模大于一亿元 建议结构化均衡配置 [65][66]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 关税贸易冲突升级，稳定高股息价值再提升，看好煤炭板块估值提升行情 [2][8] - 港口供需两弱，煤价短期延续窄幅震荡，后续伴随非电耗煤需求持续好转或有提振 [9] - 铁路运量下降，北方港库存下降，电厂周均日耗环比下降，可用天数增加，化工需求环比增长 [10][11] - 市场信心受挫，焦煤价格短期承压偏稳运行，焦炭市场短期持稳 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 中美关税事件持续加码致多行业受损、A股市场大幅波动，煤炭行业受影响较小，或助国产炼焦煤市场份额提升 [2][8] - 贸易冲突升级叠加弱需求及国债收益率下行，煤炭板块高股息价值提升，高长协比例龙头标的防御与成长属性凸显 [2][8] - 国有资本运营平台增持A股，多家煤炭央国企启动股份增持和资产注入计划，提振市场信心 [2][8] - 港口供需两弱，煤价短期窄幅震荡，后续或随非电耗煤需求好转而提振 [9] - 铁路运量下降，北方港库存下降，电厂日耗下降、可用天数增加，化工需求增长 [10][11] - 焦煤价格短期承压偏稳，焦炭市场短期持稳 [11][12] - 推荐关注中国神华、陕西煤业等不同类型投资主线标的 [3][13] 本周市场行情回顾 本周煤炭板块表现 - 截至4月11日，中信煤炭板块周跌幅5.0%，跑输沪深300、上证指数和深证成指 [14][17] - 各子板块中，焦炭子板块跌幅最大，其他煤化工子板块跌幅最小 [17] 本周煤炭行业上市公司表现 - 本周中国神华跌幅最小，安源煤业跌幅最大 [21] 本周行业动态 - 4月7日，印度2024 - 25财年煤炭产量超10亿吨，3月产量同比增长；新版《燃煤发电机组单位产品能耗限额》国家标准实施；国家能源集团黄骅港务公司3月煤炭下水量和卸车量增长；美国3月化石燃料发电占比跌破50%；重点统计钢铁企业3月下旬钢材库存量环比减少 [25][26][27] - 4月8日，印尼3月海运煤炭出口量下降，澳大利亚3月煤炭出口量增长；未来几年全球动力煤现货价格预计下降；俄罗斯修建通往中国的铁路桥；2024年煤制聚乙烯和聚丙烯平均利润增长 [28][29] - 4月9日，澳大利亚2024年原煤产量和出口量增长，2025年一季度出口量同比增长；预计炼焦煤和动力煤出口量变化；2024年全球能源需求增长，煤炭需求增长；美国解除煤炭行业歧视性政策；3月俄罗斯经铁路运输至中国的出口煤量增长；大秦铁路3月大秦线货物运输量环比增加；《2024煤炭行业发展年度报告》发布，预计2025年煤炭市场供需相对平衡并向宽松转变 [30][31][35][36] - 4月10日，印尼4月第二周起实施矿产和煤炭资源税收新规；3月蒙古国煤炭出口量同比下降；3月俄罗斯经铁路运输至中国的出口煤量增长；预计2028年中国煤炭消费总量达峰值平台期 [37][38][39] - 4月11日，预计2025年美国煤炭产量、消费量和出口量变化，年末库存量下降；澳大利亚北昆士兰三大码头3月煤炭出口总量增长；3月俄罗斯海运煤出口量环比回升；越南1 - 3月煤炭产量预计增长 [40][41][42] 上市公司动态 - 4月7日，兰花科创竞得山西省阳城县寺头区块煤炭探矿权，拟融资 [43] - 4月8日，中国神华推进煤炭优质资产注入；新集能源一季度原煤产量、发电量等增长，控股股东增持；中煤能源、上海能源控股股东拟增持；陕西煤业子公司矿井产能核增；冀中能源控股股东增持触及1% [44][45][46][47] - 4月9日，陕西煤业一季度煤炭产量和销量增长，发电量和售电量减少；兖矿能源控股股东承诺不减持、择机增持并注入优质资产；淮北矿业、上海能源、中煤能源控股股东增持；盘江股份控股股东增持触及5% [48][49][50] - 4月10日，平煤股份为控股子公司提供担保；永泰能源实施股份回购 [51][52] - 4月11日，云维股份2024年营收和净利润下降，拟不进行利润分配；美锦能源终止重大资产重组 [53] 煤炭数据跟踪 产地煤炭价格 - 山西动力煤均价本周报收614元/吨，较上周下跌0.09%；炼焦煤均价报收1205元/吨，较上周上涨0.87%；无烟煤均价报收923元/吨，周环比持平；喷吹煤均价报收880元/吨，周环比持平 [54][59] - 陕西动力煤均价本周报收576元/吨，较上周上涨0.29%；炼焦精煤均价报收1050元/吨，周环比持平 [62] - 内蒙动力煤均价本周报收485元/吨，较上周上涨0.45%；炼焦精煤均价报收1186元/吨，较上周上涨1.00% [67] - 河南冶金精煤均价本周报收1217元/吨，周环比持平 [72] 中转地煤价 - 京唐港山西产主焦煤本周报收1380元/吨，周环比持平；秦皇岛港Q5500动力末煤价格报收667元/吨，周环比持平 [76] 国际煤价 - 4月3日，纽卡斯尔NEWC动力煤报收97.80美元/吨，较上周上涨2.95％；理查德RB动力煤均价报收85.50美元/吨，周环比持平；欧洲ARA港动力煤均价报收119.25美元/吨，周环比持平；4月11日，澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价报收189.0美元/吨，较上周上涨2.45% [77] 库存监控 - 秦皇岛港本期库存616万吨，较上周下降8.06%；广州港本期库存234万吨，较上周下降1.64% [83] 下游需求追踪 - 本周临汾一级冶金焦价格为1350元/吨，周环比持平；太原一级冶金焦价格为1150元/吨，周环比持平 [89] - 本周冷轧板卷、螺纹钢、热轧板卷和高线价格较上周下跌 [89]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 本周铁水日产环比增长且超往年同期，五大钢材品种社会库存周环比降3.19%，厂内库存周环比增1.95%，原料价格涨跌不一 [2][3] - 截至4月8日样本建筑工地资金到位率周环比升0.55个百分点至58.5%，为春节以来最高，房建项目资金到位率环比增1.42%至50.44%，为10周内最大涨幅，利于增加钢材需求，利好钢材价格走势 [3] - 钢铁行业供需矛盾突出背景下，供给有望结构性改善，考虑原料成本下降趋势及行业低库存，钢铁板块有望业绩和估值修复 [3] - 虽钢铁行业现阶段有供需矛盾、利润下行问题，但伴随“稳增长”政策推进，需求总量有望平稳或略增，平控政策下供给总量趋紧且产业集中度趋强，供需总体形势有望平稳 [3] - 经济高质量发展和新质生产力趋势下，高端钢材有望受益，未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，部分公司处于价值低估区域，现阶段具结构性投资机遇，维持行业“看好”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周钢铁板块及个股表现 - 本周钢铁板块下跌6.43%，表现劣于大盘，沪深300下跌2.87%到3750.52，涨跌幅前三行业为农林牧渔(3.18%)、商贸零售(1.19%)、国防军工(0.88%) [10] - 特钢、长材、板材、铁矿石、钢铁耗材、贸易流通板块分别下跌7.41%、7.16%、6.06%、6.72%、5.38%、6.171% [2][10][14] - 钢铁板块中涨跌幅前三为包钢股份(-1.11%)、杭钢股份(-1.64%)、广大特材(-2.08%) [12] 本周核心数据 供给 - 截至4月11日，日均铁水产量240.22万吨，周环比增1.49万吨，周环比增0.62%，同比增7.44% [25] - 样本钢企高炉产能利用率90.2%，周环比增0.56百分点；电炉产能利用率55.8%，周环比增0.13百分点 [25] - 五大钢材品种产量762.7万吨，周环比降1.55万吨，周环比降0.20% [25] 需求 - 截至4月11日，五大钢材品种消费量900.5万吨，周环比降19.70万吨，周环比降2.14% [35] - 主流贸易商建筑用钢成交量11.2万吨，周环比降1.10万吨，周环比降8.95% [35] - 截至2025年4月6日，30大中城市商品房成交面积187.6万平方米，周环比降149.4万平方米 [35] - 截至4月12日，地方政府专项债净融资额24844亿元，累计同比增293.12% [35] 库存 - 截至4月11日，五大钢材品种社会库存1176.7万吨，周环比降38.75万吨，周环比降3.19%，同比降24.18% [42] - 五大钢材品种厂内库存483.9万吨，周环比增9.27万吨，周环比增1.95%，同比降16.75% [42] 价格&利润 - 钢材价格：截至4月11日，普钢综合指数3482.7元/吨，周环比降57.73元/吨，周环比降1.63%，同比降10.95%；特钢综合指数6669.3元/吨，周环比降16.00元/吨，周环比降0.24%，同比降3.57% [48] - 钢厂利润：截至4月11日，全国平均铁水成本2283元/吨，周环比降44.0元/吨；螺纹钢电炉吨钢利润-324.57元/吨，周环比增4.8元/吨，周环比增1.47%；螺纹钢高炉吨钢利润108元/吨，周环比降10.0元/吨，周环比降8.47%；247家钢铁企业盈利率53.68%，周环比降1.7pct [58] - 期现货基差：截至4月11日，热轧板卷现货基差8元/吨，周环比增18.0元/吨；螺纹钢现货基差29元/吨，周环比降37.0元/吨；焦炭现货基差-64.5元/吨，周环比增60.5元/吨；焦煤现货基差144.5元/吨，周环比增144.5元/吨；铁矿石现货基差54元/吨，周环比增56.5元/吨 [63] 原料 - 截至4月11日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）763元/吨，周环比跌24.0元/吨，周环比跌3.05%；京唐港主焦煤库提价1400元/吨，周环比持平；一级冶金焦出厂价格1625元/吨，周环比持平 [74] - 独立焦化企业吨焦平均利润-49元/吨，周环比增4.0元/吨；铁水废钢价差0.3元/吨，周环比增23.8元/吨 [74] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 展示宝钢股份、华菱钢铁等多家公司收盘价、归母净利润、EPS、P/E等估值数据 [75] 上市公司重点公告 - 杭钢股份2024年生产铁水427.80万吨等，营收636.64亿元，同比增14.04%，净利润-6.28亿元，同比降444.68%，开发新产品等成果显著 [76] - 抚顺特钢2024年钢产量60.39万吨等，营收84.84亿元，同比降1.06%，净利润1.12亿元，同比降69.18%，拟派发现金红利 [77] - 甬金股份2024年度拟每10股派发现金红利5元（含税） [78] - 宝钢股份拟在2024 - 2026年年度利润分配方案中现金股利不低于每股0.20元人民币 [79] 本周行业重要资讯 - 各地拟用专项债收储闲置地总额超千亿元，可推动房企资金回笼等 [80] - 工程机械新周期“破土”在即，一季度挖机内销同比增逾三成，海外需求或放缓但降幅收窄，关税政策对出口影响有限 [80] - 两部门开展2025年度中央财政支持实施城市更新行动，中央财政对入围城市定额补助 [80] - 国内样本建筑工地资金到位率继续上升，截至4月8日为58.5%，周环比升0.55个百分点，利于增加钢材需求 [80]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 近期市场受关税冲突升级影响，保险板块强贝塔效应下估值有所回调，但短期冲击或带来长期价值资产估值“低谷”，红利资产股息率优势进一步提升，或带来险资长期配置机会；投资收益率假设调整背景下，若股息策略坚挺，支撑净投资收益率中枢，或提升整体EV置信度，带来保险板块估值修复的核心支撑 [5] - 未来新能源车渗透率将逐步提升，成为车险市场的主要贡献来源；险企与车企合作完善大数据模型、关注监管动态放开新能源车自主定价系数，以及旧车比例占比提升等因素，有助于新能源车车险COR向优发展；财险行业龙头效应显著，头部险企凭借数据规模壁垒具备先发优势 [4][5] 本周行情复盘 - 本周保险指数 -4.77%，跑输大盘 1.89pct；保险个股整体下跌，平安 -4.14%，国寿 -4.23%，阳光 -5.06%，太保 -6.54%，人保 -6.82%，新华 -7.38%，财险 -10.20%，众安 -12.01%，友邦 -15.93%，太平 -16.17%；10 年期国债收益率 1.66%，较上周末 -6bps [1] 本周动态 金监总局 - 4 月 8 日印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，上调权益资产配置比例上限、提高投资创业投资基金的集中度比例、放宽税延养老比例监管要求 [2] - 4 月 11 日修订并印发《保险集团并表监督管理办法》 [2] - 发布《金融机构产品适当性管理办法（征求意见稿）》，保险业协会组织编制《保险业适当性管理自律规则（征求意见稿）》 [2] 每日经济新闻 - 2024 年我国保险行业承保新能源汽车 3105 万辆，保费收入 1409 亿元，提供风险保障金额 106 万亿元；承保亏损 57 亿元，共承保车系 2795 个，超过 100%赔付率的车系有 137 个 [2] 证券日报 - 截至 2024 年末，首批试点商业养老金业务的 4 家养老保险公司累计开立商业养老金账户约 195.50 万个，较 2023 年末增加近 230% [2] 联交所 - 4 月 2 日和 8 日，新天绿色能源获长城人寿增持，持股比例由 6.88%上升至 8.07% [3] - 4 月 8 日，秦港股份获长城人寿增持 500 万股，持股比例由 28.86%上升至 29.46% [3] 新能源车车险数据点评 从量来看 - 2024 年我国保险行业承保新能源汽车 3105 万辆，保费收入 1409 亿元，新能源车车险占整体车险保费 9137 亿元的 15.4%；新能源汽车销量月增速普遍在高两位数水平，显著高于汽车销量增速 [4] 从价来看 - 2024 年新能源汽车车均保费约 4538 元，保费高是潜在客户核心顾虑之一；新能源车整体呈现承保亏损，主要原因在于高赔付、高维修成本等痛点 [4] 投资建议 - 推荐顺序为平安、太保、国寿、新华，建议关注中国财险 H [5] 当前估值 PEV 估值 - 友邦 0.97x、国寿 0.72x、平安 0.63x、太保 0.52x、新华 0.58x、阳光 0.39x [5] PB 估值 - 财险 H1.08x、人保 A1.08x、人保 H0.59x、众安 H0.70x [5] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 |简称|股价（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）|2025E PB（倍）|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国太保|30.14|4.87|4.99|5.10|6.18|6.04|5.91|0.85|推荐| |中国人寿|35.76|3.09|3.19|3.25|11.56|11.23|11.00|1.89|推荐| |中国人保|6.56|1.01|1.08|1.20|6.50|6.08|5.46|0.94|推荐| |新华保险|47.70|6.39|6.93|7.60|7.46|6.88|6.27|1.67|推荐| |中国平安|49.35|7.56|8.14|9.08|6.53|6.06|5.44|0.91|强推|[10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 对2025医药行业增长保持乐观，投资机会有望百花齐放，看好创新药、医疗器械、创新链、医药工业、中药、药房、医疗服务、血制品等领域投资机会 [9] - 海外CXO各公司2024Q4收入基本符合预期，M端好于R端，临床CRO好于临床前CRO，25年指引收入增速区间也呈现相同趋势 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周中信医药指数下跌5.42%，跑输沪深300指数2.54个百分点，在中信30个一级行业中排名第19位 [6] - 本周涨幅前十名股票为金河生物、奕瑞科技等，跌幅前十名股票为润都股份、多瑞医药等 [6] 板块观点和投资组合 整体观点和投资主线 - 创新药：看好从数量逻辑向质量逻辑转换，建议关注恒瑞、百济等公司 [9] - 医疗器械：影像类设备招投标量回暖，家用医疗器械有补贴政策，发光集采加速进口替代，骨科集采后恢复增长，神经外科集采后放量，海外去库存影响出清，建议关注迈瑞、联影等公司 [9] - 创新链：海外投融资有望回暖，国内投融资有望触底回升，CXO产业周期向上，生命科学服务行业需求复苏，国产替代是大趋势，建议关注药明康德、泰格医药等公司 [9] - 医药工业：特色原料药行业成本端有望改善，建议关注同和药业、天宇股份等公司 [9] - 中药：关注基药、国企改革、新版医保目录解限品种、OTC企业、潜力大单品等，建议关注昆药集团、康缘药业等公司 [11] - 药房：处方外流或提速，竞争格局有望优化，建议关注老百姓、益丰药房等公司 [11] - 医疗服务：反腐+集采净化市场环境，商保+自费医疗扩容，建议关注固生堂、华厦眼科等公司 [11] - 血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，行业中长期成长路径清晰，建议关注天坛生物、博雅生物 [11] 海外CXO 2024财报总结 - 业绩端：海外CXO各公司2024Q4收入基本符合预期，M端好于R端，临床CRO好于临床前CRO [12] - 需求端：Pharma需求有所波动，Biotech需求逐渐复苏，商业化阶段需求持续强劲，临床前及临床阶段需求稳定或复苏 [12] - 25年指引情况：M端好于R端，临床CRO好于临床前CRO [12] 各公司情况 - CRL：24年收40.50亿美元，同比下滑1.9%，归母净利润0.22亿美元，同比下滑95.3%；24Q4收入10.03亿美元，同比下滑1.1%，归母净利润-2.16亿美元；预计25年整体收入下滑4.5 - 7.0%、内生收入下滑3.5 - 5.5% [16][25] - Labcorp：24年收130.1亿美元，同比增长7.0%，归母净利润7.46亿美元，同比增长78.5%；24Q4收入33.3亿美元，同比增长9.8%，归母净利润1.43亿美元；预计25年收入138.8 - 140.5亿美元 [28][35] - IQVIA：24年收154.05亿美元，同比增长2.8%，Non - GAAP净利润20.42亿美元，同比增长7.4%；24Q4收入39.58亿美元，同比增长2.3%，Non - GAAP净利润5.64亿美元；25年指引收入预计为157.25 - 161.25亿美元 [40][49] - ICON：24年收82.82亿美元，同比增长2.0%，净利润7.91亿美元，同比增长29.3%；24Q4收入20.41亿美元，同比下滑1.2%；25财年收入指引80.5 - 86.5亿美元 [53] - Medpace：24年收21.09亿美元，同比增长11.8%，净利润4.04亿美元，同比增长43.0%；24Q4收入5.37亿美元，同比增长7.7%；25财年预计收入21.10 - 22.10亿美元，净利润3.78 - 4.02亿美元 [67][77] - Lonza：24年收入65.74亿瑞士法郎，同比下滑2.1%；生物药、小分子、CGT、胶囊与保健原料业务各有表现；预计25年CDMO业务固定汇率下收入增长近20%，胶囊与保健原料业务固定汇率下收入增长中低个位数 [83][97] - 三星生物：24全年合并收入4.547万亿韩元，同比增长23.1%；预计25年合并收入增速在20 - 25%；4号工厂全面投产，5号工厂开工建设；订单持续向好 [101][108][112] 其他细分领域 - 创新药诺诚健华：血液瘤布局全面，自免开启第二成长曲线，实体瘤布局me - better品种 [113] - 高值耗材：骨科集采后恢复增长，神经外科集采后放量和进口替代加速，关注春立医疗、迈普医学等 [114] - IVD：发光集采加速进口替代，出海逐渐深入，推荐迈瑞医疗、新产业等 [115] - 医疗器械：医疗设备国产替代加速，低值耗材估值性价比突出，关注迈瑞医疗、维力医疗等 [117][119] - 创新链：前瞻指标改善，CXO产业周期向上，生命科学服务行业复苏，国产替代是大趋势，关注药明康德、百普赛斯等 [121][125][126] - 药房：处方外流提速，竞争格局优化，关注老百姓、益丰药房等 [127] - 中药：关注基药、国企改革等，关注昆药集团、太极集团等 [130] - 医疗服务：看好具备全国化扩张能力优质标的，关注固生堂、华厦眼科等 [129] - 医药工业：关注重磅品种专利到期新增量和纵向拓展制剂兑现期企业，如同和药业、华海药业 [134] 行业和个股事件 - 行业热点：4月8日，Cartesian Therapeutics公布CAR - T细胞疗法Descartes - 08治疗全身型重症肌无力的IIb期研究12个月数据；4月10日，美国FDA用新方法替代单克隆抗体疗法和其他药物开发中的动物实验；4月10日，信念医药的基因疗法波哌达可基获批上市 [139][140][141] - 个股涨跌：本周涨幅前五名股票为金河生物、奕瑞科技等，跌幅前五名股票为润都股份、多瑞医药等，部分涨跌原因与关税、概念、板块、产品获批等有关 [142]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 虽近期市场波动剧烈情绪低落，但仍看好AI行业作为年度投资主线，25年或成国内AI基础设施竞赛元年及应用开花结果之年，建议关注AI产业动态及应用投资机会 [2][19] - 政府工作报告纳入“深海科技”，海风25年起改善趋势明确，关注海风海缆产业链头部厂商 [2][19] - 中长期重视“AI+出海+卫星”核心标的投资机会，推荐AI算力方向核心受益标的及高景气细分赛道方向 [2][20] 根据相关目录分别进行总结 本周行业动态 - **AI行业**：OpenAI计划下周发布GPT - 4.1系列等多款AI模型，GPT - 4.1是GPT - 4o升级版，还将推轻量级版本；谷歌推出Agent2Agent智能体交互协议；中美高性能AI模型性能差距缩小至0.3% [1][10][12] - **卫星行业**：国家发改委就《中华人民共和国卫星导航条例（公开征求意见稿）》征求意见，涵盖建设运行、运营服务、应用推广、安全保护等制度 [13][14] - **海洋领域**：4月7日广东阳江三山岛500千伏海上风电柔直输电工程开工，总投资约103亿元，2026年10月投产，每年输清洁能源约60亿度 [16] - **其他**：4月12日起中国对原产美国进口商品加征关税税率由84%提至125% [17][18] 本周行业投资观点 - **短期**：看好AI行业及AIDC产业链持续高景气，关注AI产业动态及应用投资机会；关注海风海缆产业链头部厂商 [2][19] - **中长期**：推荐AI算力方向核心受益标的及高景气细分赛道方向，如AI和数字经济、卫星互联网、海风海缆等 [20] 具体细分行业推荐 - **人工智能与数字经济**：光模块&光器件重点推荐中际旭创等，建议关注光迅科技等；交换机服务器PCB重点推荐沪电股份等，建议关注盛科通信等；低估值、高分红推荐中国移动等；AIDC&散热重点推荐英维克等，建议关注申菱环境等；AIGC应用/端侧算力重点推荐移远通信等，建议关注彩讯股份等 [3][23] - **通信出海&智能驾驶**：海缆光缆重点推荐亨通光电等；出海复苏&头部集中重点推荐华测导航等，建议关注和而泰等；智能驾驶建议关注模组&终端、传感器、连接器、结构件&空气悬挂相关企业 [4][24] - **卫星互联网&低空经济**：重点推荐华测导航、海格通信，建议关注铖昌科技等 [5][25] 板块表现回顾 - **板块走势**：本周（04.07 - 04.11）通信板块下跌7.48%，跑输沪深300指数4.61个百分点，跑输创业板指数0.75个百分点 [26] - **个股表现**：涨幅靠前个股有精伦电子等，跌幅靠前个股有*ST鹏博等 [27] 下周上市公司重点公告提醒 - 涉及欣天科技、网宿科技等多家公司的股东大会召开、限售股份上市流通、年报及一季报预计披露等事项 [30][31] 重要股东增减持 - 传音控股高管增持，恒宝股份、东软载波等公司高管或公司减持 [32] 大宗交易 - 近1个月*ST鹏博、翱捷科技 - U等多家通信股有大宗交易 [34][35] 限售解禁 - 未来三个月7家通信股限售解禁，嘉环科技、菲菱科思等解禁股份数量占总股本比例超15% [38][39]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 集成电路原产地认定标准落地及关税反制，我国半导体产业国产化替代进程有望进一步提速，建议关注自主可控投资机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 4月11日中国半导体行业协会发布通知，明确集成电路原产地以“晶圆流片工厂”所在地作为判定依据 [4] 模拟芯片市场情况 - 2024年全球模拟芯片市场规模下滑2.2%至约793.44亿美金，预计2025年增长4.7%至831.57亿美金；2024财年TI总收入156.41亿美元，中国区收入30.12亿美元占比19.26%，模拟业务收入121.61亿美元，在中国区销售模拟芯片超23亿美元；2024年中国模拟芯片自给率仅16%；关税反制有望提升国内模拟芯片厂商市场份额，重塑行业竞争格局 [6] 原产地认定及关税情况 - 中国半导体行业协会明确集成电路按流片地认定原产地，晶圆制造成判定核心环节；4月10日美国对中国输美商品加征“对等关税”税率提至125%，4月11日中国将对原产美国进口商品加征关税税率由84%提高至125%，若美方继续加征中方将不予理会 [7] 国产替代影响 - 美系厂商美国原产半导体产品受关税反制影响，涉及CPU、GPU等多种芯片，进口芯片价格上涨使国产芯片性价比凸显，国产替代意愿增强，相关对标公司将受益 [7] 代工及设备材料影响 - 设计企业可能将流片环节转移至中国境内，中国大陆晶圆代工厂如华虹半导体、中芯国际将受益于海外流片订单回流；关税反制使美国半导体设备和材料进口成本增加，提升国内晶圆厂采购国产设备、材料意愿，自主可控趋势提速，量检测等细分领域国内企业份额提升空间大 [8] 投资建议 - 关注自主可控投资机会，设计环节推荐圣邦股份等，建议关注美芯晟等；制造环节建议关注中芯国际、华虹公司；CPU、GPU方面推荐海光信息等，建议关注寒武纪；设备和材料环节推荐北方华创等，建议关注芯源微 [8]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 国际贸易背景复杂致油价大幅波动，关税行动或影响全球需求，短期油价或维持震荡 [1][8] - EIA下调需求和美国产量增速预期，60美元是限制美国供给的较强支撑，布油60美元/桶底部较明确 [2][9] - 推荐两条投资主线，一是关注产量增长、桶油成本低、抗风险强、资源量优、高分红的石油企业；二是关注产量处于成长期的企业 [2][12] 根据相关目录分别总结 本周观点 - 国际贸易局势复杂，美国多次宣布加征关税，中国和欧盟回应反制，特朗普又调整关税政策，油价先跌后反弹再震荡，预计短期维持震荡 [1][8] - EIA 4 月月报下调全球需求增速预期和美国供给增速预期，当前油价下美国产量增速预期大幅下调，60 美元触及美国页岩油边际成本，是油价较强底部支撑 [2][9] 本周石化市场行情回顾 板块表现 - 截至4月11日，中信石油石化板块下跌5.8%，跑输沪深300、上证综指和深证成指；炼油子板块周跌幅最小，油品销售及仓储子板块周跌幅最大 [13][16] 上市公司表现 - 截至4月11日，泰和新材涨幅最大，*ST海越跌幅最大 [20] 本周行业动态 - 4月7日，高盛下调2025 - 2026年石油需求增长预测和油价预期；俄罗斯乌拉尔原油价格下跌，加大预算压力；欧佩克+维持产量政策不变；印度上调液化石油气价格；沙特和卡塔尔调整原油官方售价 [22][23] - 4月8日，欧佩克3月石油产量下降；俄罗斯石油出口下滑；欧盟考虑增加美国液化天然气供应；特朗普要求欧盟购买美国能源 [24][25] - 4月9日，阿联酋富查伊拉港成品油库存有变化；美国API原油库存下降；日本商业原油库存减少，部分成品油库存增加；伊拉克调整原油价格 [26][27] - 4月10日，美国EIA原油库存上升；欧盟考虑增加美国天然气购买量；哈萨克斯坦石油产量相关情况；加拿大将利用本国能源替代进口能源；新加坡油品库存上涨；美国页岩油生产商面临威胁 [28][30] - 4月11日，EIA发布4月短期能源展望报告，对全球和美国石化产业产量、消费量、价格等进行预测；欧佩克+ 3月产量创新高；俄罗斯与哈萨克斯坦、斯里兰卡有能源合作；美国制裁阿联酋籍印度公民 [30][33] 本周公司动态 - 4月7日，齐翔腾达预计触发转股价格向下修正条件；淮油股份控股股东上层股权结构拟变更；新凤鸣回购注销部分限制性股票 [34][35] - 4月8日，恒力石化原料采购和销售受关税影响小，实际控制人计划增持；中国石化、中国石油、中国海油、中海油服、海油工程控股股东计划增持；荣盛石化控股股东计划增持；中曼石油控股股东增持进展；恒逸石化控股股东增持股份 [36][41] - 4月9日，齐翔腾达发布2024年年度报告并拟派发现金红利；新凤鸣决定不向下修正“凤21转债”转股价格 [42] - 4月10日，恒力石化发行中期票据；新凤鸣控股股东计划增持 [43] - 4月11日，泰山石油发布2024年度业绩快报和2025年一季度业绩预告 [45] 石化产业数据追踪 油气价格表现 - 截至4月11日，布伦特和WTI原油期货结算价、NYMEX天然气期货收盘价、东北亚LNG到岸价格、中国LNG出厂价均下跌 [10][11][56] 原油供给 - 美国：截至4月4日，原油产量下降，炼油厂日加工量上升；截至4月11日，原油钻机数量下降 [11][67] - OPEC：2月原油产量月环比上升，部分国家产量有变化 [68] 原油需求 - 炼油需求：美国炼厂加工量和开工率上升，部分油品产量有变化；中国山东地炼厂开工率上升 [71][73] - 成品油需求：截至4月4日，美国石油产品总消费量和汽油消费量下降，航空煤油和馏分燃料油消费量上升 [74] 原油库存 - 截至4月4日，美国包含SPR的原油库存和商业原油库存上升，石油产品库存下降，部分油品库存有变化 [83][85] 原油进出口 - 2025年2月，中国、印度、美国海运进口原油环比下降，韩国上升；沙特、俄罗斯、伊拉克海运出口原油环比下降，美国上升 [99]

报告行业投资评级 - 给予通信行业“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 通信行业多家公司发布Q1业绩预告且多预增，算力硬件供应商和物联网模组供应商表现突出，同时多家公司公告回购/增持计划彰显信心，考虑行业高景气度延续，AI、5.5G及卫星通信持续推动发展，给予“推荐”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 1周行情：本周通信板块指数回调 - 行业指数方面，本周（2025.4.7 - 2025.4.11）申万通信回调7.67%，上证综指回调3.11%，深证成指回调5.13%，创业板指回调6.73% [11] - 细分板块方面，本周通信板块三级子行业中其他通信设备回调幅度最低为5.85%，通信网络设备及器件回调幅度最高为11.74%，各细分板块主要呈回调趋势 [14] - 个股涨幅方面，本周通信板块上涨、下跌和走平的个股数量占比分别为4.72%、94.49%和0.79%，涨幅前三为精伦电子（10.82%）、坤恒顺维（7.17%）、美利信（4.36%） [16] 本周通信板块新闻（2025.4.6 - 2025.4.12） - 2028年中国AI总投资规模将超千亿美元，五年复合增长率达35.2%，2024年全球人工智能IT总投资规模为3158亿美元，2028年将增至8159亿美元，全球生成式AI市场五年复合增长率或达63.8%，2028年规模将达2842亿美元，占AI市场投资总规模的35% [18] - 中国自主量子计算机“本源悟空”全球首次真机运行十亿级AI微调大模型，在参数量减少76%的前提下训练效果提升8.4%，优化后的模型在心理咨询对话数据集训练损失降低15%，数学推理任务严格准确率从68%提升至82% [20] - 亚马逊计划4月9日发射卫星互联网“柯伊伯计划”首批27颗卫星，后续计划在近地轨道部署约3236颗低轨卫星，2025年底前完成组网 [22] - 工信部推进5G - A、低空、6G、量子保密通信等标准研究，制定行业标准1800项以上，组建5个以上新兴产业和未来产业标准化技术组织，组织编制强制性国家标准100项以上，支持100项以上由我国企事业单位牵头制定的国际标准，全行业国际标准转化率达到88% [23] 本周及下周通信板块公司重点公告 - 本周（2025.4.5 - 2025.4.11）通信板块公司重点公告包括星网锐捷、美格智能、中际旭创等多家公司的业绩预告、股份回购实施、股东拟增持股票、披露年报等事项 [26] - 下周（2025.4.12 - 2025.4.18）通信板块公司重点公告为剑桥科技2025年4月14日有股权激励限售股份 [29]