报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美国就业市场走弱，PPI环比意外下降，核心CPI维持高位，整体CPI超预期上行，EIA原油库存超预期增长；美债长短端交易模式分化，日债平稳，鹰派信号下德债上行；除俄罗斯外全球主要股指整体普遍上涨，大宗中加密货币与贵金属领涨、部分工业品承压，外汇中欧日货币兑人民币上涨、美及多数亚洲货币兑人民币呈小幅涨跌态势、卢布兑人民币跌幅显著 [1][2][3][4][22][23][24][25] 根据相关目录分别进行总结 本周海外宏观利率回顾 宏观经济指标点评 - 就业：本周美国初请失业金人数增2.7万人达26.3万人，为2021年10月以来最高值，高于市场预期，与此前非农、就业率等走弱相互印证，展现就业市场疲态 [1][12] - 通胀：美国8月PPI环比下跌0.1%，远低于预期，为四个月来首次下降，服务成本下降0.2%为4月以来最大跌幅；核心CPI环比上涨0.3%、同比保持3.1%，均与7月持平且符合预期；整体CPI环比上涨0.4%、同比加速至2.9%，均超预期 [2][13] - 景气指数：美国当周EIA原油库存增加3.939百万桶，库存总数达4.246亿桶，未按预期减少且较前值大幅增长 [3][14] 主要海外市场利率回顾 - 美国：本周美债1年期、10年期利率分别波动+1bp、 -4bp至3.66%、4.06%，整体平稳，10年期围绕4.05%波动；周一因非农下修利率下行，后半周因PPI、CPI等数据利率上行；市场预期9月会议25bp降息，全年3次降息；长端围绕衰退叙事交易，短端围绕降息预期交易，出现分化，长端对通胀数据上行相对不敏感；9月11日CPI数据发布后，2年期、10年期、30年期利率有相应变动 [4][15] - 拍卖：3年期美国票据、10年期美国票据拍卖需求强劲旺盛，30年期美国国债拍卖需求相对稳健，各期限投标倍数均高于前值，尾差低于前值 [5][16] - 欧日：本周日债1年期、10年期利率分别波动+0.9bp、 +0.4bp至0.70%、1.59%；德债2年期、10年期利率分别波动+6.00bp、 -1.00bp至2.02%、2.70%；9月11日欧洲央行按兵不动、行长释放鹰派信号，欧债短端上行，9月12日德债收益率继续走高 [5][22] 其他大类资产点评 - 权益：本周全球主要股指整体普遍上涨，仅俄罗斯市场下跌，韩国、日本、香港表现最强，美国、法国等保持温和上涨，除俄罗斯外各大市场处在70%以上历史分位水平 [23] - 大宗：本周大宗产品表现分化，比特币大涨4.87%，伦敦银、伦敦金等贵金属走强，基本金属中LME铝铜表现突出，农产品整体偏强，能源方面布伦特原油上涨，部分品种承压回落，如生猪指数、黑色系、化工品等 [24] - 外汇：本周不同货币兑人民币表现分化，卢布兑人民币跌幅显著，瑞士法郎领涨，英镑、欧元、日元也实现上涨，港元、美元等有不同程度下跌，从2019年至今分位数看，瑞士法郎、英镑、欧元处于较高分位 [25] 市场跟踪 包含本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币）等图表，以及美国、日本、欧元区最新经济数据面板和相关收益率曲线、CPI同比变化、PMI走势等图表 [32][36][38][39][42][49][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债市场呈现“强赎触发潮”与“不行权”并存现象，2025年前三季度触发强赎数量远高于2024年全年，三季度不强赎占比将近八成[5] - 大量转债满足强赎价格条件且数量处近几年高点，若权益维持当前点位，后续强赎条款触发频率仍将保持当前水准，潜在强赎再触发数量和不强赎比例提升为强赎条款博弈创造空间[5] - 强赎博弈可行，事前可根据转债剩余期限、公司资产负债状况、前期是否下修等因素预判强赎意愿，最佳参与时间点为公告的T - 1日，最佳卖出时间点为T + 3日，23年至25年8月期间放弃强赎的转债案例能获6.27%的估值提升和6.77%的平均收益，4天综合胜率为67.4%，T + 1日胜率最高达71.5%[5][34] 各部分总结 强赎条款再理解 - 强赎条款即有条件赎回条款，促使债权人尽快转股，缩短可转债存续期限，是对发行人的保护条款，多数转债通过强赎使持有人短期内转股实现退市[8] - 过去两年正股市场低迷，多数转债难触及强赎，存量券寿命缩减，发行人偿债风险担忧上升，强赎意愿理论上提高，无法促成强赎最终到期还款是发行人不愿看到的结局，对后续股价没自信的发行人有机会赎回时行权概率更大[9] - 强赎能迫使投资者转股，避免利息和本金兑付，降低公司资产负债率，还能抑制市场过度投机，使价格向价值靠拢[12] - 强赎博弈本质是对发行人行为预判及各种因素对价格的影响，发行人面临转债触发强赎需考虑多方面问题，强赎好处有节省财务成本、降低资产负债率、增厚当年收益等；顾虑有对正股稀释、占用企业资金、影响投资者情绪、降低市场热度等[13][14] 权益走强背景下强赎触发加速 - 2025年权益市场回暖推动正股价格上涨，触发强赎条款的转债数量激增，前三季度达122次，远高于2024年全年的107次，三季度不强赎占比将近八成，不强赎比例提升为强赎条款博弈创造空间[15] - 当前大量转债满足强赎价格条件且数量处近几年高点，不强赎公告中重新计数时长缩短，若权益维持当前点位，后续强赎条款触发频率将保持当前水准，8月满足强赎价格条件的转债数量达125只，9月初降至110只，2023年以来触发案例中规定3个月后重新计数的占比53.4%，25年以来选择3个月的案例提高到68.0%[18] - 正股价格接近强赎价时转股溢价率逐渐压缩，与正股上行速度正相关，市场对强赎预期越强，压缩程度越大；发行人放弃强赎，转债期权价值确定，估值走高；执行强赎的转债公告前4个交易日转股溢价率压缩至1%附近后归零，正式公告后可能出现负溢价，不强赎的转债溢价率压缩至4%附近停止下行，公告后3个交易日内反弹至9%左右；25年以来公告日前后转债价格涨幅显著，T - 1到T + 3日有10元左右收益，24年收益仅1元左右，转债价格变化受转股溢价率和权益市场环境影响，溢价率走高时博弈强赎优势显著[20][21] - 强赎博弈可行，可根据转债剩余期限、公司资产负债状况、前期是否下修等因素预判强赎意愿，最佳参与时间点为公告的T - 1日，最佳卖出时间点为T + 3日，23年至25年8月期间放弃强赎的转债案例能获平均6.27%的估值提升和6.77%的收益，4天综合胜率为67.4%，T + 1日胜率最高达71.5%，公告日前转股溢价率水平可作为判断转债强赎与否的参考因素[34]

报告行业投资评级 - 阶段性全面看多债市 [2] 报告的核心观点 - 8月新增贷款同比明显少增，信贷需求持续偏弱，9月银行或推高贷款余额数据，10月新增贷款可能很低；近几年个人去杠杆、企业加杠杆，企业债务压力上升；8月M2增速环比持平，M1增速环比回升，预计四季度M1增速回落；社融增速或已阶段性见顶，未来几个月或明显回落；当前阶段性看多债市，预计下半年10Y国债收益率1.6%-1.8% [2] 根据相关目录分别进行总结 信贷情况 - 8月新增贷款5900亿元，同比少增3100亿，个贷、对公短贷、对公中长期、票据融资分别为+303亿、+700亿、+4700亿、+531亿，制造业、地产、基建因素致信贷需求或长期偏弱 [2] - 9月银行冲信贷规模动力强，信贷需求低迷下或推高贷款余额数据，10月新增贷款可能很低 [2] 个人与企业杠杆情况 - 截至2025年8月末，个人贷款/存款余额比值52.7%，较2022年5月末降17.6个百分点，近3年住户持续主动去杠杆 [2] - 2021年以来，个人存款与贷款差额走高，对公走低，反映住户消费低迷、倾向储蓄，企业盈利堪忧 [2] M1与M2情况 - 央行2025年1月启用新口径M1，截至8月末余额111.2万亿元，较年初降769亿，年初以来增速回升因同比基数走低，预计四季度回落 [2] - 8月份M2增速8.8%，环比持平 [2] 社融情况 - 8月社融增量2.57万亿，同比少增0.46万亿，少增来自信贷及政府债券净融资，8月末社融增速8.8%，较上月末降0.2个百分点 [2] - 预计2025年新增贷款同比少增，政府债券净融资同比扩大，社融同比多增，增速先回升后回落，年末或到8.1%左右，社融增速或7月阶段性见顶 [2] 债市情况 - 2025年债市缺趋势性行情，需做对波段，未来10年期国债收益率或随银行计息负债成本下降震荡下行，当前10Y政府债券对银行自营有配置价值 [2] - 预计下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，当前阶段性看多债市，Q3股市上涨致债市调整后将重回基本面及资金面定价，低利率时代需降低纯债投资收益预期 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年9月12日转债过半行业上涨，估值环比抬升，中证转债指数环比涨0.17%，转债市场成交情绪升温 [1] - 转债中枢提升，高价券占比下降，估值抬升，百元平价拟合转股溢价率环比升0.38pct [2] - 当日正股行业指数下降占比过半，A股中通信、美容护理、银行跌幅居前，转债市场环保、有色金属、通信涨幅居前 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比涨0.17%，上证综指环比降0.12%，深证成指环比降0.43%，创业板指环比降1.09%，上证50指数环比降0.49%，中证1000指数环比涨0.31% [1] - 市场风格：小盘成长相对占优，大盘成长环比降0.72%，大盘价值环比降1.26%，中盘成长环比降0.31%，中盘价值环比涨0.26%，小盘成长环比涨0.32%，小盘价值环比涨0.11% [1] - 资金表现：转债市场成交额828.86亿元，环比增7.82%；万得全A总成交额25483.12亿元，环比增3.40%；沪深两市主力净流出372.78亿元，十年国债收益率环比降0.73bp至1.87% [1] 转债价格 - 转债整体收盘价加权平均值为131.41元，环比升0.17%，偏股型转债收盘价172.05元，环比升0.77%，偏债型转债收盘价119.21元，环比升0.07%，平衡型转债收盘价126.90元，环比降0.10% [2] - 130元以上高价券个数占比57.60%，较昨日环比降0.29pct；占比变化最大区间为110 - 120（含120），占比11.75%，较昨日升1.0pct；收盘价在100元以下个券有0只，价格中位数为132.11元，环比降0.21% [2] 转债估值 - 百元平价拟合转股溢价率为29.94%，环比升0.38pct；整体加权平价为102.14元，环比降0.52% [2] - 偏股型转债溢价率为10.20%，环比升0.32pct；偏债型转债溢价率为83.48%，环比升2.26pct；平衡型转债溢价率为22.57%，环比升1.05pct [2] 行业表现 - A股市场中，跌幅前三位行业为通信（-2.13%）、美容护理（-1.52%）、银行（-1.52%）；涨幅前三位行业为有色金属（+1.96%）、房地产（+1.51%）、钢铁（+1.41%） [3] - 转债市场共计18个行业上涨，涨幅前三位行业为环保（+2.86%）、有色金属（+1.51%）、通信（+1.37%）；跌幅前三位行业为机械设备（-2.08%）、传媒（-1.56%）、农林牧渔（-0.48%） [3] - 收盘价方面，大周期环比+0.89%、制造环比-0.22%、科技环比+0.15%、大消费环比+0.04%、大金融环比-0.19% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比+0.36pct、制造环比+1.8pct、科技环比+0.5pct、大消费环比+1.7pct、大金融环比+0.91pct [3] - 转换价值方面，大周期环比+0.87%、制造环比-1.60%、科技环比-0.20%、大消费环比-0.34%、大金融环比-1.26% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比+1.2pct、制造环比-0.3pct、科技环比+0.16pct、大消费环比+0.045pct、大金融环比-0.22pct [4] 行业轮动 - 有色金属、房地产、钢铁领涨，有色金属正股日涨跌幅1.96%，转债日涨跌幅1.51%；房地产正股日涨跌幅1.51%，转债日涨跌幅66.62%；钢铁正股日涨跌幅1.41%，转债日涨跌幅0.62% [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月信贷与社融环比双增长，M2余额同比增速维持高位，信贷调控工作取得较好成果 [1] - 信贷增长长期大概率下降，中短期受地方政府隐性债务置换等因素影响读数易下降，建议关注社融等广义金融总量指标 [3] - 票据市场利率走势可反映信贷增长状况，本月下旬票据市场利率小幅走高或反映银行控制信贷投放力度 [4] 根据相关目录分别进行总结 信贷与社融环比双增长 - 2025年8月新增人民币贷款0.59万亿元，较前一月多增0.64万亿元，社会融资规模增量为2.57万亿元，较前一月多增1.44万亿元，8月末M2余额同比增速维持在8.8%，处过去约20个月以来高位 [1] - “双增长”得益于政府债券发行节奏靠前、力度提升，前8个月社融口径政府债券融资为10.28万亿元，较去年同期增长4.64万亿元 [2] - 分析金融体系向实体经济提供资金规模宜用社融规模指标，地方政府大规模化债阶段使用社融指标更合理 [2] 信贷增长趋势及影响因素 - 长期信贷增长速度大概率下降，与经济增速变化和提高直接融资占比等因素有关；中短期受地方政府隐性债务置换等因素影响，信贷增长读数易下降 [3] - 地方政府隐性债务置换有利于经济增长，造成的新增信贷增长读数放缓并非坏事 [3] - 隐性债务置换过程中，隐性债务规模下降、政府债券规模上升，对社融整体直接影响基本中性 [3] 票据市场利率与信贷增长 - 票据市场利率具有资金和信贷属性，下旬波动大于中上旬，下旬走势可体现银行调节信贷规模取向 [4] - 本月下旬票据市场利率小幅走高，可能反映银行控制信贷投放力度，若月末“冲信贷”信贷读数可能更高 [4]

报告行业投资评级 - 美国股市-高配 [32] - 欧洲股市-标配 [33] - 中国A股-标配 [34] - 港股-标配 [35] - 日本-高配 [37] - 印度市场-低配 [38] 报告的核心观点 - 8月全球市场各资产表现分化，股市方面美股高位震荡、A股亮眼、印度股市下跌；债市方面美债因就业数据差和降息预期上涨，欧洲部分国家债市受政治和通胀影响，中国债市受股市影响情绪偏弱；汇市美元震荡下行、日元强势、人民币对美元小幅升值；大宗商品黄金走强、原油震荡下行 [30][55][59][62] - 不同地区经济和政策存在差异，美国经济数据喜忧参半、美联储即将降息，欧洲部分国家基本面改善但政治不稳定，中国经济有亮点也有挑战、政策待进一步发力，日本经济基本面和企业治理改善 [32][33][20][37] 各部分总结 市场表现 股票市场 - 8月标普500指数涨1.91%、纳斯达克100指数涨0.85%、道琼斯指数涨3.20%等，美股高位震荡，A股表现亮眼，印度股市逆势下跌 [1][30][31] 债券市场 - 8月彭博美国国债指数涨1.06%、彭博美国公司债总回报指数涨1.01%等，美国债市因就业数据和降息预期上涨，欧洲部分国家债市受政治和通胀影响，中国债市受股市影响情绪偏弱 [1][55] 大宗商品市场 - 8月金价涨4.80%、纽约原油期货跌7.58%等，黄金因降息信号和央行购金走强，原油因OPEC+增产和需求前景不佳震荡下行 [3][62] 货币市场 - 8月美元指数跌2.20%、欧元/美元涨2.37%等，美元震荡下行，日元强势，人民币对美元小幅升值 [4][59] 宏观经济 海外宏观 - 美国8月非农就业人数增幅远低于预估，失业率攀升至4.3%，就业增长放缓；7月CPI环比涨0.2%、同比涨2.7%，核心CPI同比涨幅达3.1%，通胀压力温和；7月零售销售环比增0.5%，消费者支出有韧性但面临挑战；8月标普全球制造业PMI初值53.3、服务业PMI初值55.4，经济前景乐观但可能推动通胀回升 [8][10][14][16] 国内宏观 - 7月社零同比增速3.7%，消费放缓；出口同比增7.2%、进口同比增4.1%，贸易顺差保持高位；固定资产投资同比降5.3%，短期内预计低迷；社会融资规模存量同比增9%，信贷需求有望回暖 [20] - 7月PPI环比降0.2%、同比降3.6%，CPI同比持平，制造业PMI环比降0.4至49.3，经济增长压力加大，需关注政策和价格情况 [22] 全球主要央行政策 - 8月英国央行降息25个基点至4.0%，内部对进一步降息有分歧；澳洲联储年内第三次降息25个基点至3.6%；新西兰央行降息25个基点至3.0%，货币政策进入更宽松阶段 [25] 中资境外债市场 一级市场 - 8月中资境外债发行78笔，美元债券42笔规模90.1亿美元，离岸人民币债券36笔规模833.6亿人民币；中资美元债发行规模环比降49.4%，中资点心债券环比增39.3% [43] 二级市场 - 截至8月31日，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数涨0.95%，高收益债券指数涨1.37%，地产、城投、金融债券指数均上涨 [46][48] 本月精选基金 - 包括货币市场基金、投资级短期债券基金、投资级债券基金等多种类型，按不同准则筛选，如股票型基金从历史表现、费用比率、风险评分，货币型基金还考虑年化收益率等 [65][66][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月央行与证监会推出债市“科技板”，金融机构成科创债发行主力之一，发行规模或进一步提升，中长期限债券占比需提升，金融机构需创新金融产品设计 [2][54] - 金融机构发行科创债可引导资金流向科技创新领域，构建“科技 - 产业 - 金融”良性循环，对金融机构自身也有诸多益处 [4][34] 根据相关目录分别进行总结 背景 - 科技金融受政策、技术、市场驱动近年发展迅速，2025年5月央行与证监会联合发布公告支持金融机构等发行科创债，金融机构积极响应成发行主力之一 [6][7][8] 金融机构发行科创债概况 - 发行结构：商业银行发行规模最大，证券公司发行只数最多，政策性银行平均单只发行金额最高，发行主体向中小型金融主体扩容 [3][12] - 发行期限/评级：期限以2 - 5年中短期为主，占比94%；债项评级集中于AAA级，占比92% [3] - 发行利率/发行利差：加权平均发行利率1.68%低于非金融机构的1.92%，发行利差也低于非金融企业 [3][19] - 募资用途：主要用于科技创新领域，商业银行和证券公司募资用途比例不同 [3] - 区域分布：集中于经济发达、创新资源丰富的地区 [3] - 发行主体情况：信用等级较高、经营实力靠前，以高级别为主，多项指标表现良好 [30][31] 如何理解金融机构发行科创债 - 产业发展视角：引导金融市场资金精准流向科技创新领域，资金流向科技型企业和股权投资基金，推动产业升级和战略性新兴产业发展 [35][40] - 业务发展视角：对商业银行可平衡资负压力、完善业务体系；对证券公司可优化债务结构、拓展业务和升级 [41][45] - 资产配置视角：提供优化投资组合风险收益结构的配置标的，风险可控、收益稳健，利差和估值有优势 [47][49] 小结 - 金融机构成科创债发行主力之一，发行类别、期限、利率、用途、区域和主体有特点，对产业和金融机构自身有益，规模或提升，需提升中长期限债券占比和创新金融产品设计 [51][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场展望需关注资金面和权益市场变动，资金面趋紧警惕债市下跌风险，资金面宽松时，权益市场情绪降温债市或阶段性改善，权益市场火热债市或偏空震荡 [20] 各部分总结 重要事件点评 - 进出口数据方面，8月出口同比增速下滑，对美出口回落多，对非美地区出口较好，进口同比增速回落，未来出口面临“抢出口”透支和取消小额包裹关税豁免冲击，若美联储降息非美地区进口需求或提振 [2][8] - 通胀数据方面，“反内卷”为8月PPI同环比读数带来积极影响，部分能源和原材料行业供需关系改善，预计9月PPI同比增速继续低位回升，环比有望转涨 [2][9] 资金价格 - 9月5 - 11日央行公开市场净回笼4402亿元，资金价格小幅走高，DR007由1.45%以下上行至1.48%附近，同业存单收益率上行制约债市做多情绪 [2][11] 一级市场 - 统计期内利率债发行74只，实际发行总额6325亿元，净融资额452亿元，9月10日50年期特别国债续发价格96.94元，折合年收益率2.22%，2025年超长特别国债已发行1.1万亿元，新增地方专项债已发行3.4万亿元，供给压力将逐步下降 [2][13] 二级市场 - 9月5 - 11日债市持续承压，国债收益率曲线陡峭化上行，主要受权益市场火热影响，基金赎回费调整也产生一定扰动 [15] 市场展望 - 基本面方面，内外需压力大，债券对基本面敏感度下降；政策面，财政政策持续发力，下一阶段重点做强国内大循环，货币政策预计落实存量政策，央行可能重启买入国债；资金面，9月中旬关注跨季资金走势 [19][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月城投债转为净偿还111亿元，较7月净融资规模环比下降373亿元，高于去年同期，不同省市净融资情况有差异，首发债主体数量和募集资金规模下降，提前偿还规模增加，交易所终止审批数量与规模减少 [4] - 8月城投发债借新还旧比重回升，协会和交易所新增融资主体及用途有特点，协会新增仍以交通基建为主 [4][29] - 8月末累计475家城投主体声明市场化经营，8月新增47家，名单内外主体利差未见分化 [4][42] 根据相关目录分别进行总结 8月城投债重新转为净偿还 首次发债主体数量下降 - 8月城投债转为净偿还111亿元，环比下降373亿元但高于去年同期，交易所产品由净融资转为净偿还，协会产品由净偿还转为净融资 [4][8] - 分区域看，8月17个省市净融资为正，10个省市净偿还，近一年18省市净偿还且多数规模上升，江苏、湖南等地净偿还规模大，广东和山东净融资规模大 [4][11] - 8月城投债实际提前偿还规模增至103亿元，但公告提前偿付与现金要约回购规模环比下降，交易所终止审批数量与规模环比减少 [4][14][20] - 8月首次发债主体17家，较7月减少17家，募集资金规模下降，主要通过交易所私募债发行，分布在山东、广东和江苏等地，部分资金用于项目建设或偿还子公司债券 [4][25] - 8月首发债主体中在原发债平台上架设新平台发债的有5家，重组子公司发债的有4家，产业化特征突出的平台有8家 [26] 8月协会借新还旧债券仍不能包利息 协会新增仍以交通基建为主 - 8月城投发债借新还旧比重回升1.7pct至83.7%，偿还有息债务占比回升，补流、项目建设和股权投资比重回落，8月发行的借新还旧城投债均未覆盖利息 [29][30] - 8月协会新增融资主体30家，发行41只产品，规模369.91亿元，多为交通基建主体，主要分布在广东、江苏和福建等地，2家在Wind城投名单上，4家基础建设类主体不在名单上 [35][36] - 8月交易所新增融资主体33家，发行37只债券，规模321.25亿元，仅厦门安居集团1家在Wind城投名单上 [37] 8月市场化声明主体新增47家 名单内外主体利差未见分化 - 截至8月末，累计475家城投主体声明市场化经营，江苏等12地数量达10家，合计412家占比86.74%，等级以AA+主体为主 [42] - 431家在协会声明，56家在交易所声明，12家同时声明，此前协会声明主体8月发行协会债券，用途多为借新还旧且不覆盖利息，2家实现新增融资；交易所声明主体8月有3家发行产品，长江产业投资集团实现新增融资 [4][44][45] - 8月新增47家声明主体，协会33家、交易所16家、2家同时声明，协会主体发行多为借新还旧且不覆盖利息，交易所仅武汉地铁集团实现新增融资，南京江宁国资和重庆物流同时在协会和交易所声明 [46] - 截至8月29日，AA级和AA（2）级市场化经营主体与未声明主体信用利差偏离变化不大，分区域看，8月AA和AA（2）等级信用利差大多先降后升，整体利差未见分化 [51]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 8月美国CPI及核心CPI均上涨但涨幅有限，核心CPI涨幅弱于CPI，通胀整体可控，为美联储9月降息扫清道路，市场将本次通胀数据视为积极信号，9月降息预期仍为100% [2][8] 根据相关目录分别进行总结 数据观察 - CPI及核心CPI情况：8月CPI同比增长2.9%，环比增长0.4%；核心CPI同比增长3.1%，环比增长0.3%，核心CPI同比未超今年2月通胀水平 [2] - 食品和能源项价格：8月能源分项环比升0.7%，汽油价格环比升1.9%；食品分项同比增3.2%，环比涨0.5%，水果蔬菜、肉禽鱼蛋类环比上涨显著 [3] - 需求敏感指标：二手车价格环比涨1.0%，同比升温至6.0%，新车价格环比回升至0.3%，同比升至0.7%；消费者信心指数8月降至58.2；曼海姆二手车价值指数显示批发价同比降至1.72%，环比仅0.03% [4] - 需求滞后指标：家具价格环比增速降至0.1%，关税成本对家具价格抬升减弱，或反映需求未回暖 [4] - 服务类及住房市场：服务类CPI环比下降、同比维持前值，住房通胀延续降温趋势，住所同比回落0.1pct，标普CS房价指数显示市场租金增速连续6个月放缓 [5] - 供应链及相关品类：8月全球供应链压力指数为 -0.07，供应链压力宽松；部分受关税影响品类未全面通胀，服装和酒精饮品需求逆势上升 [7] 深度分析 - 通胀整体情况：本月CPI受波动项扰动，核心CPI涨幅小，整体可控，上涨受食品和能源项拉动，核心服务业通胀可控，房地产市场降温 [8] - 后续趋势：弱需求持续，关税有新转机，两大利好因素将削弱通胀上行压力，为降息扫清道路 [8] - 市场反应：市场将通胀数据视为积极信号，9月降息预期100%，通胀数据发布后交易员增加下半年降息押注，10年期美债收益率一度下行至3.996% [8]