国内宏观与政策 - 四中全会确认“十五五”规划核心方向为科技，规划初期目标为跨越中等收入陷阱，中期形成双循环闭环，后期实现人民币国际化历史性突破[1][16] - 中美会谈后国内政策重心或阶段性转向稳增长，以实现“十五五”开门红[1][16] - 10月10日后流动性进一步宽松，DR007利率中枢小幅下移，但除非降息否则宽松空间将受限[4][16] - 国内市场可能已基本计入中美会谈的偏乐观预期[1][16] 海外经济与市场 - 美国9月CPI同比3.0%，低于预期3.1%及前值2.9%，强化市场对美联储12月连续降息的预期[4][17][20][21] - 美欧加大对俄石油制裁推升油价，但美国战略储备处于历史低位且中期有通胀压力，无意真正切断俄原油出口[1][4][17] - 美国隔夜逆回购余额归零及SOFR利率跳升，市场对美联储提前结束缩表的预期升温[1][4][17] 资产表现与展望 - 标普500 CAPE达40.58倍，接近2000年纳斯达克泡沫破灭前44.19倍，美股面临短期调整10-20%或加速泡沫化两条路径[2][5][18] - 2026年中国可能迎来猪油共振驱动的通胀回升，2013年以来猪肉价格仅三个时段跌破18元/公斤，美国补充战略石油储备显示油价偏低[2][5][18] - 本周A股主要指数上涨，上证指数涨2.88%，创业板指数涨8.05%；美股持续修复，标普500涨1.92%[40] - 国际原油价格大幅反弹，布伦特原油本周上涨7.59%；黄金价格冲高回落，COMEX黄金本周下跌3.09%[40]

ECI指数与供需格局 - 截至10月26日当周，ECI供给指数为50.02%，较上周回升0.03个百分点；需求指数为49.91%，环比持平[6] - 10月前三周ECI供给指数为50.00%，较9月回落0.03个百分点；需求指数为49.91%，与9月持平，显示供给端持续强于需求端[7] - 四季度高基数效应可能加剧供需分化，对物价构成压力，与三季度经济趋势一致[7] 消费与出口动态 - 10月前三周ECI消费指数为49.73%，较9月回升0.03个百分点；出口指数为50.23%，较9月回升0.01个百分点[7] - 新能源汽车零售增速边际回暖，因2026年购置税减半政策（上限降至1.5万元）促使需求前置[7] - 10月港口货物吞吐量同比增速收窄，但欧美节日补货需求推动海运价格回暖，出口增速预计小幅回落但仍具韧性[7] 物价与通胀制约 - 截至10月24日，猪肉平均批发价同比降幅达27.1%，与9月接近；生猪出栏进入高峰期，供给增长或继续压制猪价[7] - 本周猪肉批发价降至17.70元/公斤，环比回落0.54元/公斤；28种蔬菜均价为5.22元/公斤，环比回升0.21元/公斤[42] 流动性与货币政策 - 本周ELI指数为-0.66%，较上周回落0.06个百分点；央行10月MLF净投放2000亿元，叠加买断式回购，10月累计净投放短中期流动性6000亿元[13][14] - 月末税期（10月27-29日）及新股申购等可能加剧资金面波动，央行或加大逆回购规模以平抑扰动[14] - 货币政策需"适时加力"，以配合5000亿元地方债限额及5000亿元政策性金融工具落地[14] 工业生产与投资 - 本周汽车全钢胎开工率65.58%，环比回升1.06个百分点；高炉开工率84.73%，环比回升0.48个百分点[15][16] - 10月石油沥青装置开工率35.80%，环比回升1.30个百分点；水泥发运率38.42%，环比回升0.57个百分点[29][34] - 本周30大中城市商品房成交面积179.16万平方米，环比回落10.79%[29][34] 风险提示 - 美国关税政策不确定性、政策力度低于预期、房地产改善持续性待观察[52]

原油价格驱动因素 - WTI原油价格较上周低点累计反弹近8%，突破60美元/桶，布伦特原油回升至62美元/桶以上[1] - 欧美对俄制裁预计影响原油供应约150万桶-220万桶/日，成为核心推手[1] - 欧盟第19轮制裁首次将中国石油链条纳入清单，美国对俄Rosneft和Lukoil实施全面交易禁令[1] - 印度承诺限制俄油进口，中国实体被列入制裁清单，加剧全球供应链紧张预期[1] 宏观与需求面不确定性 - 原油需求端存在较大不确定性，关税问题持续压制全球需求预期[2] - 美国非农就业数据疲软，反映经济复苏动能不足，间接影响原油消费潜力[2] 大类资产表现（10月18日至25日） - 权益市场：沪深300上涨3.25%，恒生指数上涨3.62%，标普500上涨1.92%[3] - 大宗商品：WTI原油上涨6.89%，LME铜上涨2.66%，伦敦金现下跌2.85%，伦敦银现下跌11.27%[3] - 债券与汇率：中债10年上涨2.41BP，美债10年下跌0BP，美元指数上涨0.4%[3] 库存与资金流向 - 原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨[4] - 美元多头持仓14032张，较上周上升1541张；空头持仓24376张，较上周下降1009张[4] - 黄金ETF规模为3365万盎司，较上周下降1万盎司[4]

全球市场表现 - 市场预期“特朗普服软”交易，全球权益资产普遍上涨，新兴市场表现优于发达市场[3][6] - 10年期美债收益率稳定在4.02%，美元指数小幅上涨0.39%至98.9[3][6] - 黄金价格高位回调2.05%，而能源类资产表现强劲，美国天然气和布伦特原油分别上涨10.94%和7.18%[3][6] 资金流向 - 过去一周，中国股市遭遇内外资共同流出，外资流出5.19亿美元，内资流出4.81亿美元[3][21] - 全球资金大幅流入美国固收和权益基金，分别达111.7亿美元和122.9亿美元[3][16] - 美股资金主要流入科技、工业和公用事业板块，中国股市资金则大幅流入金融、科技和医疗保健[3][22] 资产估值与性价比 - 上证指数市盈率分位数达92.1%，仅次于标普500，但绝对估值水平仍低于美股[3][34] - 从股债性价比看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数较高，显示中国股市具备相对配置价值[3][34] - 标普500风险调整后收益分位数由44%升至51%，沪深300由69%升至75%，发达与新兴市场均边际改善[3][29] 市场风险情绪 - 沪深300期权在4300-4800点位的持仓量明显减仓，期权市场资金情绪转向谨慎[3][62] - 沪深300期权隐含波动率绝对水平显著下滑，预示市场可能进入窄幅震荡格局[3][62] - 标普500认沽认购比例稳定在1.07，美股整体动量保持强劲[3][40][42] 经济数据与政策预期 - 中国2025年第三季度实际GDP增长4.8%，稳步接近全年5%的目标，房地产新开工和进出口增速边际好转[3][68] - 美国9月CPI录得3%，略低于预期，通胀预期边际回落[3][66] - 美联储10月降息25个基点的概率为98.30%，12月降息至3.5%-3.75%的概率为91.10%，年内降息两次预期稳固[3][69]

政策与市场焦点 - 四中全会审议通过“十五五”规划建议稿，市场聚焦未来5年中国经济社会发展蓝图及改革方向[2] - 会议对短期经济社会发展目标重点关注，预计2025年经济增长目标为5%左右[2] - 预计下周发布“十五五”规划建议稿及说明，将为市场提供中长期改革及发展目标的投资线索[2] 国内需求端 - 10月24日当周乘用车销量同比降幅缩窄至-1.14%，较9月的-1.88%有所改善[2] - 居民出行热度升温，电影票房收入达1899.8万元，同比增长14.6%[2] - 外需保持韧性，10月24日波罗的海干散货指数(BDI)为2004.9点，同比下跌5.3%但较年初上涨21.2%[2] 国内生产端 - 10月生产较为强势，10月25日当周高炉开工率(247家)为84.38%，环比上升1.2个百分点[2] - 地产基建偏弱，水泥磨机运转率为38.14%，环比下降1.9个百分点[2] - 消费制造业方面，汽车轮胎半钢胎开工率为73%，化工品如ABS开工率上升3.1个百分点至72.8%[2] 物价表现 - 10月24日当周猪肉价格持续下滑，蔬菜价格普遍回升，猪肉价格环比下跌1.28%[2] - PPI方面原油价格走高，10月24日WTI原油价格上涨1.75%，黑色系商品小幅上涨[3] 财政与流动性 - 本周普通国债发行提速，发行规模达6890.5亿元，完成计划的87.2%[3] - 本月LPR报价与上期持平，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，但年内降息仍值得期待，幅度可能为10-20个基点[3] - 10月24日当周GC007利率为1.5700%，上升11个基点，而SHIBOR007和DR007分别持平于1.4140%和1.4110%[3] 海外宏观 - 美国9月CPI同比上涨3.0%，符合预期，市场强化对美联储降息的定价[3] - 美国产业政策向科技安全领域倾斜，财政与产业工具向前沿领域集中[4]

原油价格驱动因素 - WTI原油价格较上周低点累计反弹近8%，突破60美元/桶关口，布伦特原油回升至62美元/桶以上[1] - 欧美对俄制裁预计影响原油供应约150万桶-220万桶/日，成为核心推手[1] - 欧盟第19轮制裁首次将中国石油链条纳入清单，美国对俄最大石油公司Rosneft和Lukoil实施全面交易禁令[1] - 印度承诺限制俄油进口，市场预期其替代需求将推升美布两油需求[1] 宏观与需求面风险 - 原油需求端存在较大不确定性，关税问题对全球需求预期形成持续压制[2] - 美国非农就业数据疲软，反映经济复苏动能不足，间接影响原油消费潜力[2] 多资产表现（10月18日至10月25日） - 权益市场：沪深300上涨3.25%，恒生指数上涨3.62%，标普500上涨1.92%[3] - 大宗商品：WTI原油上涨6.89%，LME铜上涨2.66%，伦敦金现下跌2.85%，伦敦银现下跌11.27%[3] - 汇率与债券：美元指数上涨0.4%，离岸人民币升值0.01%；中债10年上涨2.41BP，美债10年下跌0BP[3] 库存与资金动向 - 原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨[4] - 美元多头持仓14032张，较上周上升1541张；空头持仓24376张，较上周下降1009张[4] - 黄金ETF规模为3365万盎司，较上周下降1万盎司[4]

总体方向与外部环境 - 未来五年将更加注重高质量发展，强调以经济建设为中心[3][4] - 对外部环境的判断更加严峻，认为战略机遇与风险挑战并存、不确定因素增多[4] - 国家安全重要性提升，2035年远景目标新增国防实力和国际影响力大幅跃升[4] 产业发展与科技创新 - 现代化产业体系建设排序提至科技创新之前，重心向产业转化倾斜[3] - 优化提升传统产业排序罕见提至培育壮大新兴产业之前，重视传统产业改造[3] - 新增航天强国目标，强调保持制造业合理比重以增强供应链韧性[5] - 加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技与产业创新深度融合[5] 内需、开放与区域发展 - 扩大高水平对外开放排序由第九位升至第五位，与提升国际影响力目标一致[5] - 强调以新需求引领新供给，破除全国统一大市场建设卡点堵点[5] - 区域发展强调战略协同，新增加强海洋开发利用保护[5]

经济增速超预期 - 三季度GDP增速达到4.8%，超出内部模型预测的4.1%[1] - 基建投资增速较二季度回落13.3个百分点，房地产开发投资增速回落7.2个百分点[1] - 传统基建地产投资大幅下滑，但经济增速超预期，显示其国民经济统计重要性下降[1] 出口展现韧性 - 三季度出口增速为6.6%，高于二季度的6.2%[2] - 出口韧性源于中国重建全球供应链的速度超预期，而非单纯依赖新兴市场需求[2] - 美欧日韩等发达经济体仍占据全球需求约七成[2] 经济结构转型 - 中国经济正经历新旧动能转换，新动能的增长速度快于预期[3] - 未来政策重心可能更多转向"投资于人"而非"投资于钢筋水泥"[3] - "政府托底+出口韧性+新动能成长"的组合为经济平稳过渡提供时间窗口[3] 高频数据表现 - 基建投资相关的中厚板产量同比维持高位，水泥熟料产能利用率同比上升[16] - 房地产投资相关的螺纹钢产量同比仍处低位，库存同比处于历史高位[16] - 广义赤字累计发行超过10.1万亿元，进度达81.8%[33] - 货币市场DR007与逆回购利率差值处于低位，显示货币市场延续宽松格局[37]

市场表现与价格走势 - 美股市场本周持续修复并创新高，标普500指数上涨2.4%，纳斯达克指数上涨3.9%[1] - 市场风格呈现分化，大盘成长风格领先，罗素1000成长指数上涨3.2%，而大盘价值指数仅上涨1.4%[1] - 行业表现差异显著，18个行业上涨，6个行业下跌，技术硬件与设备行业领涨，涨幅达3.9%，电信业务行业跌幅最大，为-4.6%[1] 资金流向动态 - 标普500成分股整体资金流速放缓，本周估算资金流为+65.6亿美元，较上周的+91.7亿美元有所下降[2] - 行业资金流向分化加剧，16个行业资金流入，8个行业流出，半导体产品与设备行业资金流入最多，达+22.9亿美元[2] 盈利预测调整 - 标普500成分股动态未来12个月EPS预期本周上调0.4%，延续了上周的上修趋势[3] - 21个行业盈利预期上升，3个行业下降，汽车与汽车零部件行业盈利预期大幅上修9.0%[3] 全球市场与资产比较 - 全球主要股指普遍上涨，MSCI全球指数本周上涨2.5%，MSCI新兴市场指数上涨2.3%[11] - 美股长期表现强劲，标普500指数近52周累计上涨19.6%，纳斯达克综合指数近52周累计上涨28.1%[11] 关键个股表现 - 科技巨头个股表现突出，英伟达（NVDA）近52周价格上涨31.6%，谷歌（GOOG）近52周价格上涨56.0%[27] - 直觉外科（ISRG）本周股价大幅上涨22.5%，盈利预测本周也上修4.9%[27][31]

市场表现与量能 - 本周全A市场日均成交额为1.80万亿元，较上周缩量3955亿元[8] - 万得全A指数本周上涨3.47%[11] - 创业板指本周涨幅为8.05%，科创50指数本周涨幅为4.98%[11] 市场风格与参与者 - 小盘股相对大盘股的滚动30日收益差在负数区间回升，显示小盘风格相对优势增强[14] - 成长股相对价值股的滚动30日收益差在0轴附近震荡回升[17] - 私募重仓指数本周表现占优，上涨2.81%[21] 市场情绪与融资 - 本周五市场情绪较上周改善，全A指数单日上涨1.27%，上涨家数达3025家[24] - 截至本周四，两市融资融券余额为2.45万亿元，低于上周高点[27] 板块与产业趋势 - 科技方向本周反弹幅度较大，成为市场强势板块[11] - 下周重要产业事件包括英伟达GTC大会、美联储议息会议等，可能影响科技与金融板块[44] 风险提示 - 报告提示国内经济复苏不及预期、海外政策不确定性、地缘政治风险及行业基本面波动等风险[45]