投资评级 - 报告将渣打集团投资评级上调至“买入”，目标价275.62港币 [5][7] - 给予2027年目标PB 1.45倍，对应27年BVPS预测值24.23美元（前值26年21.38美元）[5] - 可比上市银行26年Wind一致预测PB均值为1.08倍（前值26年1.14倍）[5][13] - 公司近几个季度业绩表现突出，综合股息率目前港银第一，当前利率环境下银行NIM与ROE环境显著好于低利率时期 [5] 核心观点 - 经调口径下，渣打集团1-9月经营收入、PPOP、税前利润分别同比+8.55%、+15.29%、+14.39%，增速分别较26H1+2.15pct、+2.22pct、+5.24pct [1] - 公司上调26年收入指引为超过原先5%—7%区间的上限（26H1指引：5-7%范围的中间水平）[1] - 公司三季度股东有形权益回报ROTE为15.7%，同比提高5.2pct，盈利表现突出 [1] - 主要关注点包括：净利息收入高增、财富收入再创新高、环球市场收入增速转正、资产质量继续改善 [1] - 公司跨境网络具备韧性，公司指引多数上调 [1] - 预测26-28年归母净利润分别为5,321/6,068/6,853百万美元（较26-28前值+0.5%/+0.7%/+1.8%）[5] - 对应26-28年PB分别为1.31、1.16、0.99倍 [5] 信贷扩张与净利息收入 - 9月末总资产达9986亿美元，总资产、总贷款、总负债分别同比+9.30%、+10.56%、+9.65%，增速分别较6月末+0.60pct、+6.18pct、+0.54pct [2] - 分地区角度，26Q3香港地区信贷修复延续，同比+10.9%；新加坡地区信贷同比+19.84% [2] - 受交易量上升及资负组合优化影响，经调口径下1-9月利息净收入同比+5.71%，增速较26H1+1.32pct [2] - 26Q3净息差为2.03%，环比26Q2持平；26Q3生息资产收益率为4.32%，环比26Q2上升9bp；26Q3计息负债成本率为2.10%，环比26Q2上升8bp [2] - 美联储加息落地，公司指引2026年净利息收入实现同比增长约4%（26H1指引：低个位数同比增长）[2] 非息收入与财富业务 - 经调口径下，1-9月非息收入同比+11.56%，增速较26H1+3.10pct [3] - 1-9月交易服务/环球银行/环球市场/财富方案收入分别同比+3.83%/+15.64%/+3.62%/+33.82%，增速较26H1分别+2.03pct/-4.47pct/+5.78pct/-4.80pct [3] - 证券经纪带动交易服务持续修复；环球银行增速放缓，其中贷款类收入同比+9.27%，资本市场及咨询业务收入-3.26% [3] - Q3汇率、利率、大宗商品价格波动较大，带动环球市场业务需求，收入增速转正 [3] - 财富收入连续第三个季度创新高，Q3同比+26%；富裕客户NNM创纪录达200亿美元，1—9月累计520亿美元，年化NNM相当于期初富裕客户AUM的16% [3] 资产质量与资本 - 9月末不良率1.85%，较6月末下降3bp；9月末拨备覆盖率74%，较6月末+2pct，风险抵补能力继续加强 [4] - 26Q3年化信用成本同比-14bp至0.12%；26Q3资产减值为0.90亿美元，同比减少0.98亿美元，反映资产负债表持续降险后的韧性 [4] - Q3已针对扩大情景下中东冲突及油价风险附加拨备 [4] - 受回购影响，9月末CET1充足率、资本充足率分别较6月末-0.6pct、-0.9pct至13.8%、20.2% [4] - 2027年起巴塞尔协议3.1实施后，公司RWA或上升，影响资本比率 [4] - 1-9月成本收入比56.5%，同比-210bp，公司指引26E成本收入比约60%；公司指引26年ROTE约14%（26H1指引：将高于12%）[4] 盈利预测与估值 - 预测26-28年营业收入分别为22,721/24,475/26,472百万美元，同比+8.50%/+7.72%/+8.16% [11][18] - 预测26-28年归母净利润同比+16.74%/+14.04%/+12.94% [11][18] - 预测26-28年EPS分别为2.45/3.07/3.84美元，PE分别为11.42/9.12/7.29倍 [11] - 预测26-28年ROE分别为11.43%/12.86%/13.91%，股息率分别为2.64%/2.95%/2.89% [11] - 预测26-28年不良贷款率分别为1.95%/1.85%/1.80%，核心一级资本充足率分别为13.02%/13.30%/13.79% [11] - 目标价275.62港币（美元兑港元汇率7.845；前值26年目标PB1.53倍，目标价256.78港币）[5] - 基本数据：收盘价219.80港币（截至10月28日），市值476,795百万港币，52周价格范围152.80-248.80港币 [8]

投资评级 - 报告对广信材料维持“买入”评级 [1][9] - 当前股价17.31元，总市值3,586.79百万元，流通市值2,627.00百万元 [2] - 预计2026/2027/2028年对应PE分别为102、33、22倍 [9] 核心观点 - 2026年前三季度公司实现营业收入4.2亿元，同比+20.7%；归母净利润0.24亿元，同比+175.9%；扣非归母净利润0.21亿元，同比+152.8% [3] - 2026年Q3单季度营业收入1.57亿元，同比+36.9%，环比+5.3%；归母净利润0.09亿元，同比+295.7%，环比+27.1% [3] - Q3营收利润同比增长主要由于毛利同比/环比分别增加0.11/0.01亿元 [5] - 公司聚焦各类光刻胶及配套材料、功能涂层材料等主营业务，受益于AI算力赛道高景气，下游需求旺盛，叠加龙南基地PCB油墨产能进一步释放，推动PCB光刻胶板块收入稳步增长 [5] - 规模效应部分抵消了龙南基地投产带来的2026H1折旧摊销同比增加及原材料价格上涨的成本压力，整体盈利水平改善 [5] - 石墨烯重防腐涂料再获检测认可，环保认证助力海工市场拓展，高端布局打开成长性 [6][9] 分目录总结 事件与财务数据 - 2026年前三季度销售毛利率32.68%，同比-2.03个pct；销售净利率6.00%，同比+3.69个pct；经营活动现金流净额0.33亿元 [3] - 2026年Q3单季度销售毛利率32.01%，同比-2.43个pct，环比-0.85个pct；销售净利率6.45%，同比+10.94个pct，环比+1.36个pct；经营活动现金流净额0.01亿元 [3] - 总股本20,720.94万股，流通股本15,176.21万股，日均成交额110.04百万元，近一月换手3.43% [5] - 52周价格区间15.50-36.45元 [2] 投资要点：PCB油墨产能释放 - Q3单季度营收1.57亿元，同比+36.9%；归母净利润0.09亿元，同比+295.7% [5] - 公司以差异化路径开辟发展空间，聚焦光刻胶及配套材料、功能涂层材料等主营业务领域 [5] - 受益AI算力赛道高景气发展，下游市场需求持续旺盛 [5] - 龙南基地PCB油墨产能进一步释放，推动PCB光刻胶板块营业收入稳步增长 [5] - 营收规模扩张释放规模效应，部分抵消折旧摊销增加及原材料价格上涨带来的成本上行压力 [5] 石墨烯重防腐涂料进展 - 2026年10月20日公告，控股孙公司汉璞石墨烯的环保型石墨烯重防腐涂料再次通过NORSOK M-501标准检测，并取得中国环境标志产品认证证书（“十环认证”） [6] - 此前该产品已于2025年6月通过1B（海上大气区）标准检测，此次经过4200小时循环老化试验、耐阴极剥离试验、物理机械性能等系列检测，进一步满足7A（浪溅飞溅区）、7B（全海水浸没区）标准要求，实现海洋工程三大应用场景完整覆盖 [6] - 环保性能方面，送检产品VOC≤80g/L，苯、甲苯、二甲苯、乙苯及可溶性重金属等未检出，规定应检的9项指标全部合格 [7] - 公司通过全新开发的非锌石墨烯体系重防腐涂料解决方案推动产业更新，产品兼具防护耐久性、易施工性和低排放特征 [7] - 相关产品已在部分海工装备、石油化工、轨道交通、钢铁矿业、热力设施、算力设施及通用机械等领域实现应用，并实现数百万元销售额 [7] 盈利预测 - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为5.77、9.70、12.90亿元 [9] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为0.35、1.08、1.66亿元 [9] - 营业收入增长率2026E/2027E/2028E分别为20%/68%/33% [8] - 归母净利润增长率2026E/2027E/2028E分别为157%/207%/54% [8] - 摊薄每股收益2026E/2027E/2028E分别为0.17/0.52/0.80元 [8] - ROE 2026E/2027E/2028E分别为4%/11%/14% [8] - 毛利率2026E/2027E/2028E分别为32%/35%/36% [14] - 销售净利率2026E/2027E/2028E分别为6%/11%/13% [14] - 资产负债率2026E/2027E/2028E分别为28%/33%/34% [14]

证 券 研 究 报 告 重庆银行（601963）2026 年三季报点评 推荐（维持） 营收利润延续双十增长，单季息差延续上升 目标价：13.1 元/9.64 港元 事项： ❖ 2026 年 10 月 28 日晚，重庆银行披露 2026 年三季报，前三季度实现营业收入 129.86 亿元，同比增长 10.61%；实现归母净利润 54.19 亿元，同比增长 11.06%。 不良贷款率环比持平于 1.11%；拨备覆盖率环比+2.2pct 至 249.5%。 评论： [主要财务指标 ReportFinancialIndex] | | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 15,113 | 16,632 | 18,410 | 20,541 | | 同比增速(%) | 10.48% | 10.05% | 10.69% | 11.58% | | 归母净利润(百万) | 5,654 | 6,248 | 6,786 | 7,284 | | 同比增速(%) | 10.49% | 10.50% | 8.61% | 7 ...

投资评级 - 报告给予中材国际“买入-A”评级，维持评级，6个月目标价8.2元，对应2026年PE为10倍 [5][8] - 报告发布日股价为7.25元（2026-10-28），总市值190.08亿元，流通市值190.08亿元，总股本26.22亿股，12个月价格区间7.05/11.42元 [5] - 预计2026-2028年动态PE分别为8.9倍、8.0倍和7.1倍 [8] 核心观点 - 2026年前三季度公司营收319.41亿元，同比-3.20%，归母净利润12.88亿元，同比-37.91%；Q3单季营收106.79亿元，同比-5.68%，归母净利润3.54亿元，同比-45.75%，利润降幅高于收入降幅 [1] - Q3业绩下滑主要受境内水泥市场行情影响毛利下降以及应收款项等减值同比增加所致，前三季度还受美元、欧元贬值导致汇兑损失及上年同期为汇兑收益的影响 [1] - 前三季度毛利率17.03%（同比-0.15pct），Q3单季毛利率17.53%（同比-0.54pct）；期间费用率10.19%（同比+1.25pct），其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.00pct、+0.26pct、+0.34pct、+0.65pct [2] - 资产及信用减值损失合计4.86亿元，同比增加1.66亿元，其中Q3单季2.94亿元，同比增加0.98亿元；前三季度销售净利率4.27%（同比-2.49pct），Q3单季3.53%（同比-2.60pct） [2] - 前三季度经营活动现金流量净额2.26亿元，较上年同期-6.29亿元增加8.55亿元，主要系收到项目预付款及进度款增加 [2] - 前三季度新签合同额642.71亿元（yoy+7%），境外新签448.04亿元（yoy+8%），占比69.71%；境内新签194.67亿元（yoy+5%） [3] - 生产运营服务新签183.22亿元（yoy+53%），其中境外新签98.70亿元（yoy+187%）；Q3单季运维新签89.41亿元（yoy+106%），占比达45.27% [3] - 截至9月末未完合同额707.98亿元（yoy+5.90%），订单储备为后续收入提供支撑 [3] 分业务板块总结 - 工程技术服务新签374.95亿元（yoy-4%），Q3单季新签87.80亿元（yoy-22%） [3] - 高端装备制造新签66.32亿元（yoy-8%），其中境外新签40.36亿元（yoy+6%），Q3单季新签15.06亿元（yoy-35%） [3] - 生产运营服务新签183.22亿元（yoy+53%），其中境外新签98.70亿元（yoy+187%），Q3单季新签89.41亿元（yoy+106%） [3] - 公司持续推进工程技术服务、高端装备制造和生产运营服务“三足鼎立”的业务布局 [3] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为496.10亿元、524.84亿元、556.74亿元，分别同比增长0.0%、5.8%、6.1% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为21.42亿元、23.70亿元、26.78亿元，分别同比增长-25.2%、10.7%、13.0% [8] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.82元、0.90元、1.02元，净利润率分别为4.3%、4.5%、4.8%，净资产收益率分别为8.9%、9.4%、10.0% [9] - 预计2026-2028年毛利率分别为18.0%、18.5%、18.9%，营业利润率分别为5.4%、5.7%、6.1% [10] - 预计2026-2028年资产负债率分别为57.2%、59.3%、55.4%，流动比率分别为1.42、1.43、1.48 [10] - 预计2026-2028年股息收益率分别为5.1%、5.7%、6.6%，分红比率分别为45.0%、46.0%、47.0% [10]

[Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 季报点评 | 城商行Ⅱ | 2026/10/29 南京银行（601009.SH） 大股东增持，业绩增长稳健 [Table_Summary] 南京银行发布 2026 年三季报，我们点评如下：26Q1-3 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 12.5%、18.5%、8.0%，增速较 26H1 分别变动+1.6pct、+4.0pct、-0.1pct。26Q3 单季度营收、PPOP、 归母利润同比增速分别为 15.8%、26.4%、7.7%，增速较 26Q2 分别变动+7.4pct、+15.9pct、-0.6pct。 分项来看，26Q1-3 净利息收入同比增长 32.1%，规模扩张及负债成本改善形成支撑；净手续费收入 同比下滑 16.3%，主要受手续费及佣金支出增长影响；其他非息同比下滑 17.3%，主要系投资收益 下行。 亮点：（1）测算单季息差小幅回升。26Q3 测算净息差 1.58%，环比+2bp；生息资产收益率环比+2bp 至 3.28%，计息负债成本率环比-1bp 至 1.65%。随着高息存款逐步到期，负债成本有望延续改善。 （2）非息 ...

[Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 季报点评 | 专用设备 | 2026/10/29 日联科技（688531.SH） 26Q3 业绩持续高增，外延并购打开新一轮成长空间 [Table_Summary] 公司 26Q3 业绩同比维持高增。公司发布 26 年三季报，公司 26Q1-3 实现营收 11.4 亿元，同比 +54.1%；实现归母净利润 2.0 亿元，同比+57.8%。26Q3 公司实现营收 4.2 亿元，同比+51.9%， 环比+0.2%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比+64.1%，环比-17.8%，整体看受益于下游市场需求旺 盛，公司产品竞争力增强，公司业绩正持续释放。盈利能力方面，公司 26Q1-3 实现销售毛利率 44.5%，同比+0.3pct；实现销售净利率 17.3%，同比+0.5pct。其中 26Q3 实现销售毛利率 43.6%，同比-0.8pct，环比-2.9pct；实现销售净利率 16.0%，同比+1.0pct，环比-4.4pct。 工业 X 射线检测构筑业绩增长基本盘。根据公司 26 年 8 月投资者关系活动记录表，公司在 X 射线 检测行业具备的核心 ...

[Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 季报点评 | 汽车 | 2026/10/29 爱柯迪（600933.SH） 业绩短期承压，具身智能新业务弹性可期 [Table_Summary] 公司 26Q3 营收增长符合预期，业绩受多重因素影响短期承压。公司发布 26 年三季报，公司 26 年 前三季度实现营业收入 68.17 亿元，同比增长 28.38%，实现归母净利润 7.06 亿元，同比下降 21.20%。其中 Q3 实现营收 25.25 亿元，同比增长 35.73%；归母净利润 2.28 亿元，同比下降 29.21%，环比下降 11.72%。公司 26Q3 营收增长符合预期，业绩短期承压主要系原材料价格变动、 产品结构变化、汇率影响汇兑损失增加、人工成本及费用增加、国内外新业务开拓运营成本费用增加 影响所致。 公司内部费用管控能力持续提升。根据财报，公司 26Q3 毛利率为 24.13%，同比-8.47pct、环比 -2.40pct，毛利率承压主要系原材料成本上涨和产品结构变化等。净利率为 10.33%，同比-7.89pct、 环比-2.03pct。26Q3 期间费用率为 11.3 ...

[Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 季报点评 | 商贸零售 | 2026/10/29 诺斯贝尔（300132.SZ） 订单回流+品类红利，Q3 收入增长优秀，实际扣非利润预计 好于预期 [Table_Summary] 公司发布 2026 年第三季度报告。（1）26 年前三季度实现收入 18.2 亿元/yoy+17.3%，归母净利润 1.07 亿元/yoy-3.0%，扣非归母净利润 1.09 亿元/yoy+44.0%，毛利率同比增长 0.5pct 至 19.7%，销 售费率同比增长 0.6pct 至 2.7%，管理/研发费率同比下降 1.5/0.1pct 至 6.0%/3.4%，归母/扣非归母 净利率同比下降 1.2pct/同比增长 1.1pct 至 5.9%/6.0%。（2）26Q3 实现收入 7.14 亿元/yoy+15.9%， 归母净利润 0.51 亿元/yoy-38.7%，扣非归母净利润 0.51 亿元/yoy+4.0%。单季度毛利率同比下降 0.9pct 至 20.8%，销售费率同比增长 0.7pct 至 2.3%，管理/研发费率分别同比下降 0.6pct/同比增长 0. ...

投资评级 - 报告维持航发控制“买入”评级 [2][5] - 前次评级为买入 [5] - 10月27日收盘价18.30元，总市值24,067.87百万元，总股本1,315.18百万股 [5] 核心观点 - 公司作为国内航空发动机及燃气轮机控制系统核心企业，坚持“军机固本、民机突破、衍生拓展”的市场开拓思路，未来有望实现稳定成长 [2] - 考虑到公司毛利率出现下滑，预计2026-2028年实现归母净利润3.50/4.10/5.00亿元，对应PE分别为69X/59X/48X [2] - 公司作为国家定点的专业从事航空发动机及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地，未来有望受益于军用航发、国产商发、燃气轮机等多个赛道发展，同时积极拓展国际转包业务、开拓控制系统技术衍生产品，有望在“十五五”实现稳定成长 [2] 2026年前三季度经营业绩 - 2026年前三季度公司实现收入39.03亿元，同比-1.62% [1] - 2026年前三季度归母净利润2.34亿元，同比-41.61% [1] - 单季度来看，2026Q3公司收入11.44亿元，同比-7.15%，环比-18.87% [1] - 2026Q3归母净利润0.17亿元，同比-81.42%，环比-80.98% [1] 利润表分析 - 2026年前三季度公司收入同比-1.62%，交付情况相对平稳 [1] - 2026年前三季度毛利率22.74%，同比-3.39pct [1] - 2026年前三季度净利率6.15%，同比-4.05pct [1] 资产负债表分析 - 预付款项较上年末增长32.30%，主要系预付能源及材料等 [1] - 在建工程较上年末减少32.69%，主要系项目验收转入固定资产 [1] - 应收账款较上年末增长60.50%，主要系客户欠款增加 [1] 下游应用领域 - 研制生产的涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等航空发动机和燃气轮机控制系统产品，广泛配装于各类军民用飞机、无人机、舰船等动力装置，以及弹用动力、通航动力、地面战车、燃机发电机组等 [2] - 客户涉及航空、航天、船舶、兵器、能源等多个领域 [2] 全产业链技术能力 - 初步建成了集预先研究、产品设计、生产制造、服务保障“四位一体”“厂所合一”的研发体系 [2] - 具备包括控制、机械、液压、电子等多专业正向研发能力，掌握了全谱系的航空发动机及燃气轮机控制系统关键核心技术 [2] 财务预测与估值 - 营业收入：2024A为5,481百万元，2025A为5,172百万元，2026E为5,327百万元，2027E为5,945百万元，2028E为6,937百万元 [4][9] - 营业收入增长率：2024A为2.9%，2025A为-5.6%，2026E为3.0%，2027E为11.6%，2028E为16.7% [4][9] - 归母净利润：2024A为750百万元，2025A为334百万元，2026E为350百万元，2027E为410百万元，2028E为500百万元 [4][9] - 归母净利润增长率：2024A为3.3%，2025A为-55.4%，2026E为4.6%，2027E为17.3%，2028E为21.9% [4][9] - EPS最新摊薄：2024A为0.57元/股，2025A为0.25元/股，2026E为0.27元/股，2027E为0.31元/股，2028E为0.38元/股 [4][9] - 净资产收益率：2024A为6.1%，2025A为2.7%，2026E为2.8%，2027E为3.2%，2028E为3.7% [4][9] - P/E：2024A为32.1倍，2025A为72.0倍，2026E为68.8倍，2027E为58.6倍，2028E为48.1倍 [4][9] - P/B：2024A为1.9倍，2025A为1.9倍，2026E为1.9倍，2027E为1.9倍，2028E为1.8倍 [4][9] - 毛利率：2024A为28.1%，2025A为23.1%，2026E为21.6%，2027E为22.1%，2028E为22.6% [9] - 净利率：2024A为13.7%，2025A为6.5%，2026E为6.6%，2027E为6.9%，2028E为7.2% [9] - 资产负债率：2024A为20.6%，2025A为17.6%，2026E为15.4%，2027E为17.0%，2028E为19.2% [9] - EV/EBITDA：2024A为18.9倍，2025A为24.1倍，2026E为19.3倍，2027E为17.7倍，2028E为16.0倍 [9]

投资评级 - 报告维持瀚蓝环境“买入”评级 [7] - 报告发布日收盘价31.35元，对应2026-2028年PE分别为11.5/10.6/10.4倍 [5][7] 核心观点 - 瀚蓝环境内生盈利稳健，粤丰提效成果显著，现金流增厚具备提分红拔估值空间 [7] - 26Q3加回城服主动优化影响后归母净利润同增6%，粤丰盈利逐季提升增效显著 [7] - 考虑26年底收购粤丰剩余股权及配套增发有望完成，维持2026-2028年归母净利润预测22.23/27.09/27.71亿元 [7] 整体业绩表现 - 26Q1-3实现营收117.66亿元（+21%），归母净利润18.46亿元（+15%） [7] - 粤丰归母贡献4.22亿元，同比+2.3亿元，其中并表时间差异贡献1亿元、粤丰协同增效贡献1.3亿元 [7] - 瀚蓝内生归母14.24亿元（+1%） [7] - 26Q3归母净利润6.40亿元（+0.24%），主要受城服业务主动优化影响利润3500万元、能源利润微降、泰国两个新项目投产而收入未同步确认、部分项目所得税优惠及国补到期等影响 [7] - 加回主动优化影响的0.35亿元后，26Q3归母净利润6.75亿元（+6%） [7] - 26Q1/26Q2/26Q3粤丰归母贡献分别为1.27/1.32/1.63亿元，逐季提升 [7] 固废业务 - 26Q1-3固废板块营收72.37亿元（+32%），净利润18.38亿元（+29%），其中粤丰贡献9.91亿元、瀚蓝内生8.47亿元（-5%） [7] - 生活垃圾焚烧运营净利润16.57亿元（+38%），其中粤丰贡献9.90亿元 [7] - 26Q1-3垃圾焚烧量2101万吨（+43%），生活垃圾焚烧发电产能利用率约116%，其中瀚蓝内生垃圾焚烧量976万吨（+0.04%） [7] - 26Q1-3公司整体吨发389度（+9度）、吨上网340度（+10度）；粤丰吨发383度（+17度）、吨上网335度（+19度），发电效率提升显著 [7] - 26Q1-3对外供热量167万吨（+14%），供热收入2.57亿元（+16%），其中瀚蓝内生供热量136万吨（+2%）、粤丰供热量30.44万吨 [7] - 公司累计33个项目签订供热协议，其中26个已实现对外供热，供热增长储备充足 [7] - 参股40%的泰国曼谷农垦二期（1400吨/日）和安努（1400吨/日）项目已投产，并于26年8月取得COD批复文件开始确认收入 [7] - 26年4月瀚蓝中标香港新界西北废物转运站5年4.77亿港元营运服务合约，并于9月14日正式接管 [7] - 26年6月瀚蓝再中标香港沙田废物转运站服务合约，金额约15亿港元 [7] 能源、供水与排水业务 - 能源：26Q1-3营收28.53亿元（+2.52%），天然气销量7.17亿立方米（-0.91%） [7] - 供水：营收7.10亿元（-0.56%），售水量3.39亿吨（-0.25%），期待自来水提价落地带来盈利弹性 [7] - 排水：营收5.55亿元（+10.24%），污水处理量同比+4.39%，量增叠加管网、泵站等轻资产运营收入增加共同驱动 [7] 现金流与资产负债 - 26Q1-3国补回收5.50亿元，经营活动现金流量净额30.58亿元（+14.87%） [7] - 购建固定无形长期资产支付的现金12.62亿元（-3.59%），测算简易自由现金流17.96亿元（+32.75%） [7] - 26Q3末资产负债率68.10%，较25年末-2.05pct [7] 盈利预测与估值 - 营业总收入预测：2024A为118.86亿元、2025A为139.37亿元、2026E为156.81亿元、2027E为158.92亿元、2028E为161.21亿元，同比分别为-5.22%、+17.25%、+12.51%、+1.35%、+1.44% [1] - 归母净利润预测：2024A为16.64亿元、2025A为19.73亿元、2026E为22.23亿元、2027E为27.09亿元、2028E为27.71亿元，同比分别为+16.39%、+18.58%、+12.65%、+21.88%、+2.28% [1] - EPS最新摊薄预测：2024A为2.04元、2025A为2.42元、2026E为2.73元、2027E为2.95元、2028E为3.01元 [1] - 毛利率预测：2025A为33.21%、2026E为34.38%、2027E为34.56%、2028E为34.57% [8] - 归母净利率预测：2025A为14.16%、2026E为14.17%、2027E为17.05%、2028E为17.19% [8] - ROE摊薄预测：2025A为13.50%、2026E为14.00%、2027E为13.32%、2028E为12.62% [8] - 资产负债率预测：2025A为70.15%、2026E为68.33%、2027E为63.82%、2028E为62.35% [8] - 经营活动现金流预测：2025A为40.18亿元、2026E为55.55亿元、2027E为56.65亿元、2028E为57.73亿元 [8] 市场与基础数据 - 收盘价31.35元，一年最低/最高价26.76/32.99元，市净率1.64倍，流通A股市值255.61亿元，总市值255.61亿元 [5] - 每股净资产19.13元（LF），资产负债率68.10%（LF），总股本8.15亿股，流通A股8.15亿股 [6]