报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 航空运输：三大航2025年业绩分化，南航扭亏为盈，东航大幅减亏，但近期油价上涨导致短期成本承压，随着美伊局势缓和油价下跌，股价调整后迎来反弹机会，中期供需逻辑依旧明确[1][4][17] - 航空制造：继续看好国产大飞机产业链投资机会，国产大飞机被列入“十五五”规划重大工程项目，三大航2026年计划引进C919数量翻倍，产业链核心标的受商用发动机与燃气轮机双轮驱动[1][4][19][42] 根据相关目录分别进行总结 一、 航空运输 - **2025年报业绩综述**：南方航空2025年实现归母净利润8.6亿元，同比减亏25.5亿元，实现扭亏为盈；中国东航归母净利润为-16.3亿元，同比减亏25.9亿元；中国国航归母净利润为-17.7亿元，同比增亏15.3亿元[7][8] - **经营数据**：2025年，中国东航在ASK（可用座公里）增速（6.7%）、RPK（收入客公里）增速（10.7%）和客座率（85.9%，同比提升3.0个百分点）三项指标上均领先于南航和国航[9] - **单位收益与成本**：2025年，国航客公里收益（0.51元）和座公里收益（0.42元）保持领先；东航单位座公里成本（0.419元）和单位座公里扣油成本（0.281元）为三大航中最低[9][10] - **机队引进计划**：三大航合计，2026-2028年机队净增增速分别为2.4%、6.0%、3.9%，2025-2028年复合年均增长率为4.1%[12][13] - **近期油价与成本**：2026年4月国内航煤综采价格为9802元/吨，环比3月上涨74%，同比2025年4月上涨73%，短期成本承压[14] - **燃油附加费调整**：自2026年4月5日起，800公里(含)以下航线燃油附加费为60元/人，800公里以上航线为120元/人，部分缓解成本压力[16] - **投资建议**：短期航油成本上升导致股价调整，但中期供需逻辑明确，油价下跌（4月8日美伊局势缓和）预计将催化航空股反弹，重点推荐中国国航、南方航空、中国东航，并看好华夏航空、春秋航空、吉祥航空[17][18] 二、 航空制造 - **国产民机政策与规划**：国产大飞机被列入“十五五”规划纲要草案109项重大工程项目，并在“十五五”规划纲要中纳入“新产业新赛道培育发展”专栏，具体包括推进C919产能提升、系列化机型研制及C929技术攻关等[20] - **C919引进计划**：根据三大航年报，2026年计划引进C919合计33架（国航10架、东航10架、南航13架），较2025年实际交付的15架翻倍以上，2027-2028年计划分别引进32架和45架[21] - **维修保障进展**：东航技术获颁C919飞机HGT750[C]型APU（辅助动力装置）维修许可证及霍尼韦尔全球独家维修授权，成为全球首家具备该型号原厂级维修资质的第三方企业，有助于降低C919运营成本[23][24][25] - **产业链公司2025年业绩**： - 航发动力：归母净利润6.34亿元，同比下降26.27%[26] - 航发控制：归母净利润3.3亿元，同比下降55.4%[29] - 航发科技：归母净利润6,087.7万元，同比下降11.51%[32] - 中航高科：归母净利润10.31亿元，同比下降10.57%[36] - 中航西飞：归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%，是所列公司中唯一净利润正增长的[39][40] - **投资建议**：继续看好国产大飞机产业链，建议关注三条线索： 1. **核心配套商**：关注航发动力、航发科技，推荐航发控制[43][44] 2. **合金等基础件核心供应商**：受商发与燃气轮机双驱动，推荐万泽股份、应流股份，关注航宇科技、航亚科技[45][46][47] 3. **原材料供应商**：关注中航高科等[48] - **机体结构**：推荐中航西飞[49] - **航空服务**：关注润贝航科[53] 三、 海外视角 - **美国航空运输**：受政府停摆影响商旅出行及成本端压力，美国四大航司2025年第四季度经调整净利润同比均下降，其中美国航空同比下滑82.6%至1.06亿美元，达美航空同比下滑15.6%至10.15亿美元[55][57] - **波音与空客交付及订单**：2026年1-2月，波音共交付97架飞机，同比增长9%，截至2026年2月28日在手订单6741架；空客共交付54架飞机，同比下降16.9%，在手订单8776架[59][63] - **GE航空航天产能投资**：计划2026年投资10亿美元扩大产能，其中包括投资2亿美元扩大LEAP发动机高压涡轮耐久性套件的制造能力[63][64] - **波音新机型认证**：波音737-7和737-10机型预计在2026年下半年完成认证，2027年开始交付[65]

报告投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 报告核心观点 * 在AI大模型训练与推理需求爆发的推动下，全球算力芯片行业正经历深刻重构，竞争焦点从单一制程性能转向“专用架构+软件生态+能效效率”的系统级较量 [3] * 美国持续收紧先进芯片及制造设备出口管制，叠加全球AI资本开支向头部云厂商高度集中，加速了算力供应链的地缘割裂，各国纷纷押注自主生态以突破CUDA垄断 [3] * 中国算力市场在AIGC与数字经济驱动下高速增长，但受美国技术管制影响，正加速构建自主可控的智能算力体系，国产替代进程加速 [4] * 中国AI芯片市场呈现“华为与英伟达双雄并立、多元技术路线并进”格局，头部厂商正加速构建全栈软硬件生态，力图在训练与推理双赛道实现非对称突破 [6] 全球及中国集成电路市场概况 * **全球市场**：全球集成电路市场规模从2003年的1,399.6亿美元增长至2024年的5,395.1亿美元，预计2025年将升至6,778.5亿美元 [7][9] * **中国市场**：中国集成电路市场规模从2010年的1,424.0亿元持续增长至2024年的14,037.0亿元，年均增速超17%，预计2025年将达16,935.0亿元 [11][13] 算力的核心地位与规模预测 * 算力与算法、数据构成人工智能三大核心支柱，是驱动生成式AI突破和数字经济发展的关键底座 [16][18] * **全球算力规模**：全球算力总规模（FP32等效）预计将从2021年的615 EFLOPS跃升至2030年的20 ZFLOPS（即20,000,000 EFLOPS），扩张超32倍，其中智能算力占比将从37.7%升至94.1% [32] * **中国算力规模**：中国算力总规模（FP32）预计将从2021年的202.9 EFLOPS增至2030年的3,639.9 EFLOPS，增长约17倍，智能算力占比将从76.5%提升至94.6% [36] * 中国算力目前支撑全球40%以上大模型研发，在用标准机架数预计将从2021年的230.6万架扩至2030年的4,138.3万架 [36] AI加速芯片市场格局与预测 * **全球市场**：全球AI加速芯片市场规模预计将从2021年的91.7亿美元扩张至2030年的7,300亿美元，GPU凭借生态优势主导市场，占比从73%提升至82% [41] * **中国市场**：中国AI加速芯片市场规模预计将从2021年的38.9亿美元增至2025年的249.1亿美元，并在2030年超过1,121亿美元，2025–2030年复合增长率约35% [45] * **GPU市场格局**：2025年，在数据中心GPU市场中，英伟达预计占据79%份额，AMD占7% [49]；在独立显卡市场，英伟达份额维持在92–94% [49] 技术路线与厂商竞争 * GPU凭借高ALU密度与高带宽显存，在AI和图形加速中显著优于CPU，已成为智能计算核心，其性能由核心数、频率、显存容量、带宽及多精度支持等指标综合决定 [5] * 中国主要AI芯片厂商采取差异化技术路线：华为昇腾910B在整型算力上领先，寒武纪MLU590以1,280 GB/s显存带宽突出，昆仑芯专注推理场景优化，摩尔线程与沐曦则发力通用GPU（GPGPU） [6] 地缘政治与政策环境 * **美国对华管制**：2022年以来，美国对华AI芯片管制持续收紧，从全面禁售转向2026年对H200等高性能芯片实施“逐案审查”，政策在技术封锁与商业利益间动态平衡 [21] * **中国产业政策**：2025年国家密集出台政策，从芯片攻关、算力基建、标准体系到税收优惠，全链条支持计算加速芯片研发与应用，加速构建自主可控的智能算力生态 [27][29]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 报告认为，2026年国家及地方政府持续支持低空经济发展，应用场景不断拓宽，产业化进程有望提速，整机、动力系统、飞控系统、低空检测等环节应重点关注，相关国内供应商有望长期受益 [34] 根据相关目录分别进行总结 行情表现 - 上月（2026年3月1日至3月31日），低空经济指数下跌12.60%，同期上证综指下跌6.51%，沪深300指数下跌5.53%，低空经济指数跑输大盘6.09个百分点 [8][11] 政策动态 - **2026首届长三角低空产业科技金融大会顺利召开**：大会于2026年3月25日在上海举办，主题为“电子智造助力低空经济高质量发展”，旨在推动电子智造与低空经济深度融合，夯实电子智造对低空经济的核心支撑作用，并启动了长三角低空经济产业电子产品供需征集活动 [9][10] - **美国启动eVTOL整合试点项目**：2026年3月9日，美国交通部与联邦航空管理局（FAA）宣布启动“先进空中交通与电动垂直起降飞行器（eVTOL）整合试点项目”（eIPP），已选定8个项目参与，覆盖美国26个州，旨在加速下一代飞行器安全融入国家空域系统，首批实际飞行运营预计在2026年夏季展开 [12] 产业链进展 - **国产混合动力电推进系统技术升级**：2025年12月10日，一套60千瓦混合动力电推进系统完成飞发联调测试，该系统采用“用电飞行，用油发电”的增程式混合动力方案，已完成了飞行演示验证 [16] - **亿航智能拓展海外市场**： - 2026年3月，与土耳其电信及其科技子公司Argela签署战略合作协议，将在土耳其共同开发与部署先进空中交通（AAM）解决方案，整合EH216-S航空器、UTM系统及5G等基础设施 [18][19] - 2026年3月19日，与泰国政府高层会谈，探讨推动亿航智能eVTOL在泰国的商业化应用，以构建新型立体交通运输体系 [21] - **沃飞长空召开供应链大会**：2026年3月17日，沃飞长空在成都举行供应链大会，吸引超100家供应商参会，会上发布了面向“十五五”期间的百亿供应链机遇清单，并正式发布了航空电动发动机“峨眉山”和航空动力电池“大渡河”两款核心产品 [24][25] - **小鹏汇天飞行汽车核心电池量产**：2026年3月25日，小鹏汇天X3-F飞行汽车的核心动力电池正式量产下线，该电池是全球首款同时满足汽车法规与航空适航标准的动力电池，能量密度高达360Wh/kg，最大放电功率达25C [28] 投融资动态 - **小鹏汇天完成新一轮股权融资**：2026年3月，小鹏汇天完成近2亿美元的新一轮股权融资，投资方包括高瓴创投、红杉中国等，此轮融资后其历史股权融资总额约达10亿美元 [31] - **AIR公司订单突破10亿美元**：2026年3月25日，以色列智能飞行器制造商AIR宣布其储备订单总额已突破10亿美元，主要来源于其旗舰产品AIR ONE（双座纯电动eVTOL）超过3290份预订，该公司已通过货运无人机AIR Cargo创造了超过3500万美元的实际账面收入 [31][32] 投资建议 - 报告建议重点关注低空经济产业链的以下环节及相关公司 [5][34]： - **整机**：万丰奥威、亿航智能、航天彩虹 - **动力系统**：宗申动力、卧龙电驱、航发控制、英搏尔 - **航电飞控**：纵横通信 - **低空监视**：北斗星通、中科星图 - **空管系统**：莱斯信息、四川九洲 - **低空运营**：中信海直 - **低空检测**：广电计量、华测检测、苏试试验

行业投资评级 - 评级：增持 [6] 核心观点 - 3月银行理财市场呈现"新发回暖但存续微降"的态势，受市场波动影响，产品收益率有所下滑，且单位破净率有所上升 [3] 新发产品情况 - 3月新发理财产品2965只，初始募集规模5617亿元，较上月增加538亿元 [4] - 新发产品平均募集规模1.89亿元，较上月减少0.62亿元 [4] - 新发产品结构：现金管理类165只（环比+133只）、固收类2751只（环比+802只）、混合类47只（环比+11只）、权益类2只（环比-4只），新增产品以固定收益类为主 [4] - 新发产品平均业绩比较基准2.34%，环比上月下降1bp，其中固定收益类、现金管理型、混合类产品平均业绩比较基准分别为2.37%、1.35%、2.51%，分别较上月+1bp、持平、-1bp [4] - 分机构看，国有行理财公司新发产品业绩基准下降3bp，股份行、城商行理财公司业绩基准趋于稳定 [4] - 3月全市场新发产品综合费率为0.28%，较上月提升1.6bp，其中固定管理费率0.12%，销售费率0.14%，托管费率0.02%，固定管理费率、销售费率环比有所提升 [4] - 3月末，代销机构数量最多的理财公司包括兴银理财（400家）、信银理财（239家）、苏银理财（201家）、杭银理财（156家）、南银理财（150家） [4] 存续产品情况 - 3月末银行理财产品存续规模为31.2万亿元（普益口径），同比增长7.8%、环比略降0.4%，单月规模净减少1223亿元 [5] - 从产品结构看，固定收益类、现金管理型、混合类规模分别环比减少859亿元、281亿元、82亿元 [5] - 理财子公司市占率进一步提升至92.6%，环比提升0.5个百分点 [5] - 存续规模在5000亿以上的理财子公司中，杭银、华夏、苏银、中邮、宁银理财环比增长较好，分别环比增长2.1%、2.1%、1.9%、1.8%、0.8% [5] 产品收益率与破净情况 - 3月银行理财近1月规模加权收益率为0.51%，环比下降118个基点 [6] - 分类型看，现金管理类、固收类、混合类产品加权平均收益率分别为1.24%、0.87%、-7.28%，分别较上月下降3个基点、89个基点、822个基点 [6] - 3月单位破净理财产品1678只，占理财总数的2.17%（上月为1.41%） [6]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[5] 报告核心观点 - 行业正处多重周期叠加的黄金布局期：创新药板块正处业绩兑现、估值修复、会议催化与政策支持等多重周期叠加的黄金布局期，行业景气度持续向上[7] - 中国药企国际化进程全面提速：2026年AACR年会上，中国创新药企实现了规模与质量的双重突破；2025年出海项目达166项，首付款同比增长超199%，国际化进程全面提速[7] - 投资聚焦创新药械龙头：建议关注具备全球竞争力的赛道龙头、扭亏为盈的Biotech企业及会议催化的潜力品种，聚焦六大核心赛道，优选技术领先、临床进度靠前且BD兑现能力强的标的[7] 行业表现与事件 - 近十二个月行业表现：近1个月相对沪深300收益为4.1%，绝对收益为2.7%；近12个月绝对收益为20.86%[3] - 核心事件：2026年第117届美国癌症研究协会（AACR）年会将于4月17-22日在圣地亚哥举办，该会议是全球规模最大、影响力最深远的癌症研究顶级会议之一，每年吸引近2万名全球肿瘤领域专业人士参会[5][7] AACR年会与中国药企表现 - AACR核心定位：协会在全球141个国家/地区拥有超5.8万名会员，是全球肿瘤领域前沿成果发布、学术思想碰撞与行业合作的核心平台[7] - 中国药企参会规模与成果：2026年共有104家中国药企参会，展示超250款创新药物及近400项前沿研究成果，较2025年的126家药企、近300项研究进一步扩大影响力[7] - 研发实力凸显：ADC（抗体偶联药物）成为焦点，有92款相关药物覆盖全球热门靶点；同时，小分子靶向药、核药、细胞治疗、双特异性抗体等前沿技术领域也全面开花，恒瑞医药、石药集团、翰森制药等头部企业带来多项具备best-in-class潜力的突破性成果[7] 行业发展趋势与投资主线 - 行业发展趋势：Biotech企业开始盈利修复，研发成果加速商业化转化；支付端医保与商保优化打开成长天花板[7] - 投资建议关注三条主线：1. 具备全球竞争力的ADC/双抗等赛道龙头；2. 扭亏为盈的Biotech企业；3. AACR等会议催化的潜力品种[7] - 聚焦六大核心赛道：ADC、双抗/三抗/TCE、PROTAC/TPD、小分子靶向、核药、小核酸[7] - 报告提及的关注标的：如荣昌生物、康方生物、恒瑞医药、百利天恒、东诚药业、瑞博生物、诺诚健华、百济神州、药明康德等[7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且维持此评级 [1] 报告核心观点 - 钴价短期震荡，长期易涨难跌 [4] - 钴价短期回调是阶段性博弈行为，未改变全球市场长期紧缺格局，长期看好钴价上行 [8] 供给端分析 - 2026年4月7日，钴现货均价报418，000元/吨，较上一交易日大幅下跌5，000元，延续震荡回调态势 [4] - 供给端呈现阶段性宽松，是推动钴价下跌的关键因素 [5] - 国内部分冶炼企业前期储备的钴原料陆续到港，生产节奏回归正常，现货供应量有所增加 [5] - 部分中间商为规避风险释放库存，缓解了短期供给紧张局面，卖方议价能力减弱 [5] - 近期印尼混合氢氧化物沉淀（MHP）进口量略有提升，一定程度上缓解了国内原料结构性偏紧的状况 [5] - 供给端宽松是短期状态，钴价进一步下行空间有限 [5] 需求端分析 - 需求端的短期疲软是此次钴价大幅下跌的核心诱因 [6][7] - 钴的核心需求集中于新能源汽车三元电池（占比超过40%）、消费电子及高温合金等领域 [7] - 下游动力电池企业仍处于去库存阶段，三元电池产能释放节奏放缓，对钴原料采购多采取按需补库策略，缺乏大规模囤货行为 [7] - 消费电子领域短期处于传统淡季，电芯厂原料库存相对充足，采购意愿持续偏低，仅维持零星刚需补货 [7] - 储能、高温合金等其他领域需求保持稳步增长，但短期内未出现集中释放，对钴价支撑力度有限 [7] - 需求端疲软是短期因素，后续看好需求端逐步复苏 [7] 长期供需格局与展望 - 刚果（金）2026年出口配额锁定9.66万吨，较2024年锐减55% [8] - 印尼增量有限，全球供给硬约束持续强化 [8] - 预计2026年全年供需缺口达9.1万吨（短缺超20%） [8] - 库存处于8-10天的历史低位 [8] - 在需求端，2026年动力电池用钴需求预计增长24% [8] - 长期增长受新能源汽车高端化、消费电子换机潮及人形机器人等新兴领域驱动，确定性极强 [8] - 随着定价逻辑从成本支撑转向稀缺性定价，钴价中长期上涨逻辑坚实 [8] - 钴价中枢有望上移至45-50万元/吨区间 [8] 投资建议 - 长期看好钴板块投资机会 [8] - 提示重点关注华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业等 [8]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 滤光片是光器件中的新紧缺品种，其紧缺性源于需求爆发与扩产刚性约束叠加下的供需失衡[2][3] - 随着AI算力持续扩张、800G/1.6T高速光模块放量，波分复用（WDM）系统核心元件滤光片的需求弹性显著放大[3] - 供给端面临高端镀膜材料供应收紧、核心镀膜设备垄断及扩产周期长等刚性约束，供需错配格局短期内难以扭转[3][7] - 滤光片厂商正凭借技术优势向下游高附加值集成组件延伸，在光通信产业链中占据更大价值量[3] - 建议重点关注在光通信滤光片布局的核心企业：东田微、腾景科技、天孚通信、开勒股份（威泰思光电）等[3] 滤光片技术与功能 - 滤光片是波分复用技术的核心元件，作用相当于光波的选择性“过滤器”[1] - Z-BLOCK组件通过将不同中心波长的滤光片依次贴装在一块玻璃基底上，形成波长分离模块，在光模块的收发端实现分光和合光[1] 需求端分析 - 800G/1.6T高速光模块需求呈现爆发式增长，滤光片用量与光模块出货量直接挂钩[7] - 一个FR8或2FR4的800G光模块收发端合计需要16个滤光片，1.6T模块的需求量将进一步翻倍[7] 供给端与产业链格局 - 上游高端镀膜材料全球分布极不均衡，主要产地受地缘政治和出口限制影响，供应持续收紧[3] - 核心镀膜设备主要为海外厂商垄断[3] - 滤光片制造是典型的技术密集和资本密集产业，扩产面临多重刚性约束[7] - 高端滤光片需要沉积上百层薄膜，镀膜工艺壁垒高[7] - 核心镀膜设备交期长，设备到厂后还需经历漫长的工艺调试和良率爬坡，产能释放存在显著的时间滞差[7] 重点公司财务数据摘要 - **东田微 (301183.SZ)**：投资评级为“买入”，2024年EPS为0.70元，2025年预测EPS为1.61元，2026年预测EPS为3.08元[6] - **腾景科技 (688195.SH)**：投资评级为“买入”，2024年EPS为0.59元，2025年预测EPS为0.76元，2026年预测EPS为1.06元[6] - **天孚通信 (300394.SZ)**：投资评级为“买入”，2024年EPS为2.43元，2025年预测EPS为2.69元，2026年预测EPS为3.43元[6]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告的核心观点 - 报告认为低空经济产业化进程有望进一步提速，应重点关注整机、动力系统、飞控系统、低空检测等领域，相应的国内供应商有望长期受益 [34] - 上月（2026年3月1日至31日）低空经济指数下跌12.60%，跑输上证综指6.09个百分点，跑输沪深300指数7.07个百分点 [8][11] - 报告期内，行业在政策、技术、产业链合作及投融资方面均取得积极进展，为未来发展注入动力 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 行情表现 - 2026年3月，低空经济指数下跌12.60%，同期上证综指下跌6.51%，沪深300指数下跌5.53% [8] - 低空经济指数跑输大盘，相对上证综指收益为-6.09%，相对沪深300收益为-7.07% [11] - 月度重点公司普遍下跌，跌幅最大的为莱斯信息，跌幅达25.15% [34] 政策动态 - 2026首届长三角低空产业科技金融大会在上海举办，大会明确电子智能制造是低空经济发展的核心支撑，并启动了长三角低空经济产业电子产品供需征集活动 [9][10] - 美国交通部与联邦航空管理局（FAA）于2026年3月9日正式启动“先进空中交通与电动垂直起降飞行器（eVTOL）整合试点项目”（eIPP），旨在加速下一代飞行器安全融入美国国家空域系统 [5][12] - 该试点项目已选定8个项目，覆盖美国26个州，涉及城市空中出租车、区域客运、货运物流、紧急医疗救援等多个测试场景，计划于2026年夏季开始首批实际飞行运营 [12] 产业链进展 - 国产航空发动机技术取得突破，一套60千瓦混合动力电推进系统于2025年12月10日完成飞发联调测试，该系统采用“用电飞行，用油发电”的增程式混合动力设计，兼顾长续航和静音优势 [5][16] - 亿航智能积极拓展海外市场：与土耳其电信及其子公司Argela签署战略合作协议，共同在土耳其开发与部署先进空中交通（AAM）解决方案 [18][19]；与泰国政府高层会谈，推动eVTOL在泰国的商业化生态建设 [21] - 沃飞长空在成都举行2026供应链大会，吸引超100家供应商参与，会上发布了面向“十五五”期间的百亿供应链机遇清单，并正式发布了航空电动发动机“峨眉山”和航空动力电池“大渡河”两款核心产品 [24][25] - 小鹏汇天X3-F飞行汽车的核心动力电池正式量产下线，该电池是全球首款同时满足汽车法规与航空适航标准的产品，能量密度达360Wh/kg，最大放电功率达25C [28] 投融资动态 - 小鹏汇天近期完成了近2亿美元的新一轮股权融资，投资方包括高瓴创投、红杉中国等，此轮融资后其历史股权融资总额约达10亿美元 [5][31] - 以色列智能飞行器制造商AIR宣布其储备订单总额已正式突破10亿美元，主要来源于其旗舰产品AIR ONE的超过3290份预订 [5][31] - AIR已通过其货运无人机AIR Cargo创造了超过3500万美元的实际账面收入，并已获得超过25架确认订单，交付了2架 [31] 投资建议 - 报告建议关注低空经济产业链的多个环节，并列出相关标的 [5][34] - 整机：万丰奥威、亿航智能、航天彩虹 - 动力系统：宗申动力、卧龙电驱、航发控制、英搏尔 - 航电飞控：纵横通信 - 低空监视：北斗星通、中科星图 - 空管系统：莱斯信息、四川九洲 - 低空运营：中信海直 - 低空检测：广电计量、华测检测、苏试试验

行业投资评级 - 维持房地产行业“增持”评级 [5] 核心观点 - 十五五规划定调房地产行业高质量发展，市场热度持续向上，低估值地产板块具备补涨能力 [5] - 2026年一季度新房与二手房市场分化明显，清明后低基数期逐步到来，需关注4月政治局会议对年内土地收储资金的推动力度 [5] - 当前A股和H股房地产板块总市值与行业在经济中所处地位不匹配 [5] 土地收储现状分析 - 截至2026年第一季度，全国各地拟使用专项债收购闲置土地共6017宗，对应拟收储面积3.2亿平方米，合计拟收储金额约8111亿元 [5] - 2026年第一季度新增拟收储金额为479亿元，环比下滑65.0% [5] - 累计收储规模排名前三的省份分别为浙江（907亿元）、广东（882亿元）和江西（715亿元） [5] - 从地块特征看，拿地时间在2020年至2024年的地块占比为79.1%，其中2021年至2023年的占比为61.5% [5] - 收储价格相对于原始成交价的折价率均值为0.8，各折价段（0.9~1、0.8~0.9、0.7~0.8、0.5~0.7、0.5以下）占比分别为31.1%、21.1%、21.2%、17.9%、8.6% [5] 专项债发行情况 - 截至2026年第一季度，全国共发行土地收储专项债超3500亿元，覆盖拟收储总金额的44%，较2025年第四季度（覆盖率43%）提升1个百分点 [5] - 2026年第一季度新增发行专项债482亿元，环比下滑57.8% [5] - 截至2026年第一季度，地方政府新增专项债发行总额约1.16万亿元，其中涉及收购存量闲置土地的金额占比为4.2% [5] - 目前一二线城市的拟收储金额和专项债发行规模分别占全国的36%和31% [5] 未来展望与关注重点 - 2026年将继续重点关注土地收储的规模化推进，尤其是专项债的落地进程 [5] - 自2025年初大力推进收储以来，已基本形成可复制、可推广的操作范式，但目前实际到位资金规模仍落后于拟收储规模 [5] - 收储对城市库存水平有显著调整效果，随着规模扩大，收储结构将成为区域市场修复的重要参考 [5] 重点公司推荐 - **开发类**：A股推荐保利发展、招商蛇口、金地集团；H股推荐中国海外发展 [5] - **商住类**：推荐龙湖集团 [5] - **物业类**：推荐华润万象生活、万物云、中海物业、保利物业、招商积余 [5] - **文旅类**：推荐华侨城A [5]

行业投资评级与核心观点 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体的投资评级符号 * 报告核心观点认为，中国积木行业正从传统儿童玩具向科技潮玩与教育工具进化，行业规模持续增长，驱动力包括消费群体成人化、IP联名与主题化设计、技术融合（AR/VR、3D打印、智能编程）以及环保材料转型 [4] 行业定义与分类 * 积木通常指塑料或木制固体玩具，玩家通过排列组合不同形状的积木来拼搭造型，旨在激发创造力与想象力 [5] * 行业可按材质分为木质积木、塑料积木和金属积木 [6][7][8] 行业特征 * **教育属性强化，STEAM理念深度融合**：主打STEAM教育功能的产品成为主流，例如可编程积木、机械传动套装 2023年全球教育类积木规模同比增长18% [10] * **IP联名与主题化设计驱动消费**：IP合作成为破圈关键策略，2022年全球IP授权积木销售额占比超30%，部分联名款套装溢价达原价3-5倍 [11] * **环保材料与可持续发展转型**：头部品牌加速研发可再生材料，例如乐高计划2030年前用甘蔗基PE替代传统ABS塑料 2023年相关环保产品溢价15%-20%仍供不应求 [12] 行业发展历程 * **萌芽期（1980-1990）**：1983年乐高进入中国市场，1984年启蒙积木前身成立，行业以代工和模仿外资品牌为主 [14] * **启动期（1990-2000）**：1994年启蒙积木品牌正式成立，本土品牌开始自主生产，产业链在广东澄海等地初步形成 [15] * **高速发展期（2000-2024）**：2010年后外资品牌加速布局，国产品牌（如森宝、巧合积木）通过原创设计及IP联名崛起 2023年首届“中国积木产业大会”召开，标志行业进入全球化输出新阶段 [16] 产业链分析 * **上游（原材料与模具）**：2024年中国木材产量约1.37亿立方米，同比增长8.2% 环保材料使用比例上升，预计2025年渗透率将达40% 广东澄海等地采用自动化技术实现模具制造精度达0.01mm，单个高端模具成本达4-25万欧元 [17][22][23] * **中游（制造与品牌）**：中国拥有全球最完善的玩具供应链，超过70%的世界玩具产自国内 2023年中国积木玩具产量和需求量分别达到6.57亿套和3.25亿套 代表性品牌包括奇妙积木、乐高、森宝、布鲁可等 [17][19][24][25] * **下游（销售与消费）**：2022年积木销售额达89.6亿元，占玩具市场份额的16.1% 2023年第四季度线上渠道以淘宝为主，占比49.9%，其次为天猫（27.9%）、京东（13.3%）和抖音（8.9%） 消费人群中，未成年人居家玩耍比例为42%，成年及中老年人群占比达11.3% [17][19][26] 行业规模与预测 * **历史规模**：2019-2024年，中国积木市场规模从332.49亿元增长至529.43亿元 [28] * **增长驱动力**：消费群体拓宽，成人化趋势明显，2022年潮流玩具复合年均增长率达26%，积木成为复购属性最高的品类 [29] IP合作与跨界联名策略增强产品吸引力，例如铃木摩托车×奇妙积木联名款上市即成爆款 [30] AR/VR、3D打印、智能编程等技术融入产品设计，例如魔芯科技KOKONI EC2智能3D打印机上线5小时销售额突破百万 [31] * **未来预测**：预计2025-2029年，中国积木行业市场规模将从585.01亿元增长至785.42亿元 [28] 行业政策环境 * 政策鼓励玩具行业优化出口结构、提升国际分工地位（《轻工业稳增长工作方案(2023-2024年)》） [35] * 政策推动玩具行业制定简约包装标准，限制过度包装（《关于进一步加强商品过度包装治理的通知》） [35] * 政策加强儿童用品质量监管，严格执行玩具强制性产品认证（《国务院关于儿童健康促进工作情况的报告》） [35] * 政策鼓励玩具行业设计创新，培育国家级工业设计中心（《关于推动轻工业高质量发展的指导意见》） [35] 行业竞争格局 * 当前格局呈现国际品牌（如乐高）主导与本土品牌（如奇妙积木、布鲁可）崛起并存的态势 [37] * 企业通过技术研发与IP合作打造差异化产品，例如奇妙积木与奥特曼等IP合作，布鲁可独创“骨肉皮”拼搭体系 [38] * 未来竞争将向全年龄段延伸，与教育、文旅、成人收藏等领域跨界融合 2024年21-35岁中青年是主要爱好者，年轻化趋势明显 [39] * 本土品牌凭借价格优势、高效供应链和对本土文化的理解力加速崛起，例如国产建筑类积木价格仅为乐高同类产品的几分之一 [40] 重点企业分析 * **奥飞娱乐股份有限公司（002292）**：总市值147.9亿元，营收8.8亿元，同比增长169.3%，毛利率47.3% [43] * **布鲁可集团有限公司**：营收13.0亿元，同比增长-2.3%，毛利率36.8% [43] * **广东启梦玩具实业有限公司（奇妙积木母公司）**：成立于1994年，是集设计、研发、生产、销售于一体的积木企业 奇妙积木在2023年双11登顶“中国创造”积木最畅销品牌 [44][45]