市场整体表现 - 恒生指数下跌570点或2.1%，收报26，059点，盘中最大跌幅达747点[1] - 国企指数下跌157点或1.8%，收报8，701点；恒生科技指数下跌148点或2.9%，收报4，989点[1] - 上证指数逆市上涨19点或0.5%，收报4，182点，成交额1.35万亿元人民币[1] - 道琼斯指数下跌73点或0.2%，收报48，904点；标普500指数微升2点，纳斯达克指数上涨80点或0.4%[2] 关键事件与商品市场 - 中东局势紧张导致油价急升，纽约4月期油价格上涨3.6美元或5.4%至70.7美元[3] - 布兰特5月期油价格上涨4.4美元或6%至77.3美元，创52周新高[3] - 伊朗威胁关闭霍尔木兹海峡，可能切断全球五分之一的石油运输[2] 重点公司动态 - MiniMax (00100.HK) 2025年收入为7，903.8万美元，同比增长158.9%，但净亏损扩大至18.72亿元[3] - MiniMax 披露2026年2月ARR（年度经常性收入）超过1.5亿美元，新注册用户数为2025年12月的四倍以上[3] - 汇量科技(01860.HK) 预期2025年度收入介于20.3亿至20.6亿美元，同比增长约34.6%至36.6%[4] - 汇量科技预期2025年度股东应占溢利介于5，400万至6，400万美元，同比增长约243.9%至307.6%[4]

地缘政治与市场风险 - 美国与以色列对伊朗的军事行动及伊朗宣称关闭霍尔木兹海峡，导致区域紧张局势升级，推高原油及贵金属价格[2][9] - 持续的中东紧张局势对全球能源供应构成不确定性风险[2][4][9][19] 美国宏观经济与劳动力市场 - 美国初请失业金人数4周移动平均在18.0万至25.0万人之间波动，续请失业金人数4周移动平均在178万至198万人之间，显示劳动力市场有初步企稳迹象但仍存风险[3][8][9][10] - 美国FHFA房价指数环比增速下降，标准普尔/CS房价指数环比增速亦下降，表明房地产复苏动能有限[9][13][14] - 美国PPI与核心PPI同比增速在-0.4%至1.0%区间，显示通胀压力温和[11][12] 企业业绩与科技板块 - 英伟达第四季度销售额同比增长73%，达681亿美元，但股价因客户集中度风险（两家客户占销售额36%）单日大跌5.46%[9] 美联储政策与官员观点 - 美联储理事沃勒认为基础通胀率接近2%目标，利率决策将依赖就业数据，3月决定取决于2月就业报告[15] - 美联储理事库克指出AI可能导致失业率短期上升，但长期提升生产率，并可能推高短期中性利率[16] - 美联储理事米兰认为AI有极大抑制通胀作用，主张2026年降息约1个百分点（即4次25个基点的降息）[17] - 市场利率期货定价显示，到2026年12月，联邦基金利率维持在325-350基点区间的概率为17.2%，降息至300-325基点区间的概率为30.8%[18] 国际投资机会 - 日本股市配置价值提升，因政策环境更有利于经济增长且国际投资者配置水平偏低[3] - 日本政策推进不及预期或日央行加快加息可能压制日股表现[4][19]

核心策略与市场研判 - 稳定是中国经济和股市的底色，中东地缘冲突对指数冲击有限，短期情绪峰值或已显现[1][4] - 全国两会召开在即，财政发力前置，2026年1-2月新增专项债发行0.83万亿元，同比增长39.6%[4][12] - 春节后全国工地开复工率、资金到位率农历同比分别增加1.5%、3.7%，高炉开工率等指标高于2025年农历同期[4][12] 行业配置与投资主线 - 新兴科技主线聚焦自主可控和AI应用，推荐机械/电子/国防军工/计算机/港股互联网等[4][13] - 价值板块迎来春天，全球安全形势催生资源品“安全溢价”，推荐有色/油运/石化，同时看好受益于“投资止跌回稳”的建材/化工/地产等顺周期板块[4][13] - 大金融板块作为市场稳定器具有配置价值，推荐银行/非银[4][13] 重点公司数据与预测 - 腾讯控股2025年第三季度营收1929亿元，同比增长15.4%，经调整净利润706亿元，同比增长18.0%[19] - 寒武纪-U 2025年第三季度营收17.27亿元，同比大幅增长1332.52%，归母净利润5.67亿元[29] - 2026年1-2月国际油价持续上涨，布伦特原油价格较1月初上涨11.14%至67.52美元/桶[77] - 中国模型全球调用量显著增长，2月9-15日当周中国模型Token调用量达4.12万亿，首次超过美国模型的2.94万亿[43]

市场表现与流动性 - 上周A股市场回暖，沪深300指数收涨1.08%[2] - ESG指数表现分化，中证ESG100指数收涨1.63%，而ESG300指数收跌1.00%[2] - 全市场日均成交额约3.86万亿元人民币，流动性环比宽松[2] ESG基金市场 - 截至2026年3月2日，本月尚未新发ESG公募基金[2] - 市场存续ESG基金共1094只，总净值规模达17,577.38亿元人民币[2] - 在ESG基金中，ESG策略基金规模占比最大，为41.71%[2] - 近一年共发行ESG公募基金279只，总发行份额1882.71亿份[2] ESG债券市场 - 上周新发行绿色债券2只，合计计划发行规模约7.50亿元人民币[2] - 截至2026年3月2日，我国已发行ESG债券达3948只，存量规模约5.79万亿元人民币[2] - 在存量ESG债券中，绿色债券余额规模占比最大，达62.27%[2] - 近一年共发行ESG债券1258只，发行总金额达13,097亿元人民币[2] ESG银行理财市场 - 截至2026年3月2日，本月尚未发行新的ESG银行理财产品[2] - 市场存续ESG银行理财产品共1237只[2] - 在存续产品中，纯ESG主题产品规模占比最大，达53.19%[2] - 近一年共发行ESG银行理财1332只[2]

核心观点与配置建议 - 基于“全天候”配置框架，2026年3月建议超配AH股、黄金、原油与工业商品，以应对全球秩序加速重构和地缘政治风险[1][3] - 2026年3月具体配置权重为：权益45%（超配A股10%与港股10%），债券35%，商品20%（超配黄金10%、原油5%、工业商品5%）[3][52] 权益资产观点 - 超配A股：因2026年为“十五五”开局年，预计广义赤字扩张、政策更积极，且人民币升值、货币政策趋松、地产与消费刺激政策出台[3][49] - 超配H股：因中国政策预期稳定、资本市场改革提振风险偏好，以及内地利率下行与海外货币政策趋松支持港股流动性[3][49] 债券资产观点 - 标配中美债券：中国结构性货币政策或强化国债配置力量；美国经济边际收敛、劳动力市场降温，美债利率有望温和下行，但美国主权信用削弱导致全球机构趋势性减持[3][50] 大宗商品观点 - 超配黄金：因全球秩序重构、地缘政治恶化，安全成为稀缺资源，黄金是对抗不确定性的具象化资产，且央行购金支撑长期价格[3][51] - 超配原油：因中东地缘政治局势急剧恶化且有扩大趋势，可能阶段性提振油价[3][51] - 超配工业商品（如铜）：因产业扩张推升需求，而开发成本高、投资意愿弱，可能导致阶段性供需不平衡和价格上涨[3][51] 模型与框架 - 资产配置采用“战略性资产配置（SAA）—战术性资产配置（TAA）—重大事件审议调整”的“全天候”框架[3][11] - SAA使用宏观因子风险平价模型，2019年以来年化收益率9.4%，夏普比率1.63[20][22] - TAA使用融合主观观点的Black-Litterman模型，2019年以来年化收益率27.2%，夏普比率1.76[33][36] - 结合SAA与TAA的策略在2025年实现年化收益率21.7%，夏普比率2.29[41] 重大事件审议 - 审议了2026年2月底美以军事打击伊朗导致大规模冲突的事件，评估认为该事件推升原油避险溢价和黄金需求，同时导致全球股市风险偏好收缩和结构性分化[47] 近期市场表现数据（截至2026年2月28日） - 伦敦金现年初至今上涨22.23%，过去一年上涨84.75%[7] - 布伦特原油年初至今上涨13.04%[7] - 上证综指年初至今上涨4.89%，过去一年上涨25.35%[7] - 恒生指数年初至今上涨3.90%，但恒生科技指数下跌6.86%[7]

数据交易现状与核心挑战 - 中国数据交易市场自2003年互联网产业发展23年来，虽已形式落地但整体仍处于名义交易阶段，尚未形成实质性推动产业发展的模式[3] - 数据交易顺利运转需遵循“基础构建”（解决能否交易）与“规则制定”（解决能否持续）两步递进的核心框架[4, 6] - 交易基础构建面临三大交织阻碍：数据可用性（受产业数字化程度差异影响）、数据确权（因非实体特性与复杂权益边界而困难）、数据深度（稀缺的深层洞察数据）[7, 8, 9, 10] 商业化逻辑与市场实践 - 数据资产化阶段已明确数据的法律地位并可将数据作为资产计入资产负债表，但并表不等于公允价值评估，需通过实际交易体现[12] - 买方购买数据的意愿按目的分为三个等级：为“增加利润”付费意愿最高，为“减少成本”意愿中等，为“提高效率”在研发环节意愿中等、在业务非核心环节意愿最低[15] - 数据交易的市场定价原则为：（买方使用后收益 - 使用前收益）÷ 使用量 = 单次使用定价，该定价与卖方技术水平和市场竞争程度成反比[16] - 在信贷领域，数据交易定价已高度市场化，一次数据调用价格约为0.07元人民币，而央行征信系统的调用价格为1元人民币[22] - 金融与营销领域数据交易相对成功，得益于数字化基础完善、业务模式固定以及应用历史悠久[24] 未来趋势与发展路径 - 短期内，由买方需求主导的定制化数据交易是数据交易从概念走向落地的核心支撑，其模式与SaaS产业逻辑相似[25] - 若买方主导模式成为主流并规模化复制，将反向驱动各行业数字化基础实现系统性升级，以最终需求出发进行数字化建设[25, 26]

港股大市表现 - 恒生指数下跌2.1%至26,059.85点，国企指数下跌1.8%至8,701.91点[1] - 港股总成交额下跌24.0%至3,577亿港元[1] - 恒指夜期收报26,109点，较现货高水49点[2] 行业与板块动态 - 能源与原材料板块指数分别上升4.0%和3.1%，医疗保健与金融板块指数分别下跌3.4%和3.3%[1] - 地缘政治危机下，“三桶油”股价上升2.6%-5.6%，金矿股招金矿业上升6.0%，航空股国泰航空及国航下跌4.1%-5.3%[2] - 新能源股普遍上升1.0%-2.4%，而依赖进口的天然气运营商中国燃气及新奥能源下跌0.1%-0.7%[6] - 恒生医疗保健指数下跌3.4%，但翰森制药核心产品临床数据显示其降糖与减重效果显著[5] 重点公司动态 - 比亚迪首两月销量同比下滑35.8%，但股价逆市上升4.4%[4] - 信义玻璃及中国宏桥领涨蓝筹，分别上升12.4%及7.2%[1] - 吉利汽车首两月销量同比微增1%，但股价下跌2.4%[4]

地缘政治事件与市场背景 - 美以对伊朗发动空袭，局势进入“白热化”，伊朗已展开首轮导弹反击并进入全面戒备状态[4] - 美伊核心谈判分歧根深蒂固，美国拒绝伊朗保留铀浓缩，伊朗要求解除制裁作为前提，谈判陷入僵局[4] - 此次袭击发生在第三轮间接磋商刚结束、计划于3月2日进行技术讨论之际，凸显美方“边谈边对峙”策略[4] 历史资产表现规律 - 复盘历次中东冲突，市场呈现“金油同涨、风险资产承压”的典型避险格局[4] - 历史数据显示，中东重大事件后，原油价格一周后变动中位数为上涨3.7%，黄金上涨1.3%[6] - 同期，美股（标普500指数）一周后变动中位数为上涨0.4%，风险资产表现相对承压[6] 未来情景推演与概率 - **基准情景（概率较高）**：伊朗实施对等但可控反击，不封锁霍尔木兹海峡，油价短期冲高后回落[4] - **全面升级情景（潜在风险）**：伊朗进行“毁灭性报复”，封锁霍尔木兹海峡，将导致油价金价持续上涨，全球能源供应链断裂[4] - **快速降温情景（概率较低）**：大国斡旋推动停火，市场风险偏好修复，油价与金价涨幅收窄[4] 资源品行情与流动性展望 - 资源品全年不缺催化，可能成为今年大类资产中最锋利的“矛”[5] - 短期地缘催化和流动性变化是变奏点，4月美国TGA账户或阶段性回补以及RMP计划潜在放缓是重要观察期[5]

市场表现与风格 - 上周（2026年2月24日至27日）主要宽基指数上涨，上证指数涨1.98%，沪深300涨1.08%，万得全A涨2.75%[23] - 周期风格涨幅居前，平均区间涨跌幅为1.23%，稳定风格涨1.08%，金融风格跌0.24%[13][17] - 周期板块（钢铁、有色金属、基础化工等）表现较好，因估值较低、基本面改善及地缘局势推升油价和贵金属需求[13] 地缘政治与宏观影响 - 2月28日美伊爆发冲突，但报告认为其对市场影响有限，因冲突前市场已充分定价，且冲突可能是短期、有限的[18] - 美国1月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比降至2.5%，为2021年3月以来最低，缓解通胀压力[20] - 市场对美联储降息预期升温，6月降息概率为63.79%，7月降息概率为98%[20] 市场研判与配置建议 - 当前市场风险总体可控，“两会”期间政策信息有望对冲短期波动，冲突影响集中于情绪面[23] - 行业配置建议关注：1）科技与先进制造（电子、软件、国防军工等）；2）提振内需（汽车、家用电器等）；3）反内卷及供需变化（有色金属、特钢等）[24] - 主题关注十五五规划、人工智能+、商业航天、低空经济、人形机器人等[24] 估值与风险提示 - 主要宽基指数估值分位较高，如上证指数市盈率分位达99.82%[35] - 部分行业估值分位较低，如非银金融市盈率分位为2.52%，食品饮料为9.13%[37] - 报告提示多项风险，包括经济不及预期、行业风险、汇率风险、全球流动性风险及黑天鹅事件等[39][40]

宏观与策略观点 - 中东冲突升级推升避险资产价格，COMEX银价周涨19.8%，布伦特原油周涨7.0%[25] - 美国1月PPI同比2.9%超预期，通胀有抬升苗头，市场预期美联储全年降息3次但时点延后[12][13] - 春节后中国生产活动修复，但基建房建复工较缓，1-2月新增专项债发行0.83万亿元，同比增长39.6%[6][22] - 中国股市稳定是底色，财政发力前置有望上修经济预期，看好大金融、战略资源及新兴科技主线[21][23] 行业趋势与数据 - 国产AI大模型全球调用量领先，OpenRouter数据显示前五模型中四款来自中国，占总调用量85.7%[17] - 海运油运进入“超级牛市”阶段，地缘冲突与全球原油增产驱动景气，运价自2025年9月维持高位[47][49] - 钢铁行业约60%企业亏损，供给端收缩预期强，需求有望企稳[39] - 春节旅游呈现量增价减，国内日均旅游人次同比增5.7%，但客单价同比降11.3%[32] - 银行板块年初以来累计下跌6.4%，跑输大盘，但半数标的股息率回升至4.5%以上[79] - 动力煤价上涨，北方港Q5500平仓价周涨3.7%至749元/吨[91]