宏观经济 - 11月制造业PMI指数上行0.2个百分点至50.3%，生产指数和新订单指数分别上升0.4和0.8个百分点[1] - 11月消费品行业PMI上行1.3个百分点至50.8%，生产指数和新订单指数均上升超过2个百分点至52%以上[3] - 11月1-24日乘用车零售163.8万辆，同比增长29%，环比增长4%[3] - 11月月度GDP同比增速预计上行至5.3%，全年GDP增速有望实现5%左右[3] 出口与贸易 - 11月出口新订单指数环比上行0.8个百分点至48.1%，小企业PMI环比上行1.6个百分点至49.1%[11] - 抢出口窗口期通常从贸易摩擦开始到关税正式落地，加税后出口增速可能大幅下滑[11] - 特朗普计划对中国商品加征10%关税，并可能对加拿大、墨西哥商品加征25%关税[11] 行业数据 - 11月1-24日乘用车零售163.8万辆，同比增长29%，环比增长4%[3] - 11月1-24日8类家电销售额同比增长58.5%，零售额同比增长75.0%[3]

经济数据 - 11月制造业PMI为50.3%，环比回升0.2个百分点[1] - 11月建筑业PMI为49.7%，环比回落0.7个百分点[1] - 11月服务业PMI为50.1%，与上月持平[1] 行业分析 - 制造业PMI环比增速从9月的0.7%和10月的0.3%降至11月的0.2%，修复动能边际走弱[2] - 制造业改善由设备更新和以旧换新政策驱动，高技术行业和消费品行业PMI分别为51.2%和50.8%，环比上升1.1和1.3个百分点[3][16] - 服务业PMI与上月持平，但新订单和就业指标环比下行[3][23] - 建筑业PMI自2012年以来首次降至50%以下，环比降幅较大，表明基建对经济的拉动效率下降[3][26] 政策预期 - 12月将召开政治局会议和中央经济工作会议，预计明年经济增长目标与今年持平，财政政策将转向逆周期扩张，增量资金预计达到GDP的2%-2.5%[4] 风险提示 - 房地产市场表现不及预期[5] - 服务消费压力[5] - 关税带来出口风险[5]

宏观经济指标 - 2024年11月制造业PMI为50.3%，连续两个月扩张[2] - 建筑业PMI为49.7%，服务业PMI为50.1%，建筑业进入收缩区间[2] 生产与需求 - 11月生产指数为52.4%，连续三个月扩张并保持上行趋势[3] - 新订单指数上升0.8个百分点至50.8%，连续四个月上行[4] - 新出口订单指数上升0.8个百分点至48.1%，外需不确定性增加[4] 价格与库存 - 11月出厂价格指数和原材料购进价格指数分别下降2.2和3.6个百分点至47.7%和49.8%[5] - 产成品库存指数上升0.5个百分点至47.4%，采购量指数上升1.7个百分点至51%[5] 企业景气度 - 大、中、小型企业景气度分别为50.9%、50%和49.1%，中小企业景气度复苏明显[6] - 政策驱动下，电气机械和汽车制造业景气度最高，电气机械环比上行17.8个百分点[6] 展望与风险 - 经济底部复苏迹象明显，增量政策对需求端提振效果趋强[11] - 价格指数双下降表明“内卷”问题依然严峻，消费端和生产端信心需持续修复[11] - 国内政策时滞和海外经济衰退风险[7]

PMI表现 - 11月制造业PMI从10月的50.1%回升至50.3%，非制造业PMI回落至50%，制造业表现强于非制造业是23个月以来的首次[7] - 11月建筑业PMI回落至49.7%，跌破荣枯线，为2020年2月以来的最低水平，落后于服务业表现[7] 生产与地产 - 11月制造业PMI的强生产源于生产端PMI继续走强，上升至52.4%，成为年内次高值[12] - 11月建筑业跌破荣枯线，主要受地产施工偏弱影响，房屋建筑和建筑装饰及安装业商务活动指数均在50%以下[13] 出口与订单 - 11月新订单回升到50.4%，新订单指数自今年5月份以来首次升至扩张区间以上，主要受新出口订单好转影响[12] - 11月制造业企业主要原材料的采购量大幅上升至51%，新动能和消费品制造业较快上升[12] 未来展望 - 今年四季度主要靠脉冲式生产来实现5%的经济增长目标，明年则更多依靠存量以及未来增量政策对需求端的发力[19] - 11月的新出口订单可能既有海外圣诞假期的需求，也有特朗普关税言论下的"抢出口"，海外订单的稳定性和持续性待观察[19] 风险因素 - 消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等[25]

制造业 - 2024年11月官方制造业PMI为50.3%，高于预期的50.2%，连续两个月位于荣枯线以上[3] - 11月制造业PMI新订单指数上升0.8个百分点至50.8%，供需关系边际改善[15] - 11月PMI原材料购进价格和出厂价格分别下降3.6和2.2个百分点，预计11月PPI同比为-2.3%[22] - 中小型企业PMI明显回暖，中型和小型企业分别较前值回升0.6和1.6个百分点[23] 非制造业 - 11月建筑业PMI下降0.7个百分点至49.7%，但基建投资预计保持较高增速[27] - 11月服务业PMI为50.1%，持平前值，但新订单指数下降1.4个百分点至46.4%[35] 经济趋势与政策 - 10月和11月数据显示经济改善持续性较强，制造业连续两个月位于荣枯线上[5] - 12月政治局会议和中央经济工作会议可能成为市场状态切换的重要节点[39] 风险提示 - 政策变化超预期和美国经济超预期衰退是主要风险因素[42]

宏观经济数据 - 11月制造业PMI指数环比上升0.2个百分点至50.3%，生产指数和新订单指数分别上升0.4和0.8个百分点[1] - 11月消费品行业PMI上行1.3个百分点至50.8%，生产指数和新订单指数均上升超过2个百分点至52%以上[3] - 11月1-24日乘用车零售163.8万辆，同比增长29%，环比增长4%[3] - 11月月度GDP同比增速预计上行至5.3%，全年GDP增速有望实现5%左右[3] 出口与贸易 - 11月出口新订单指数环比上行0.8个百分点至48.1%，小企业PMI环比上行1.6个百分点至49.1%[11] - 抢出口窗口期通常从贸易摩擦开始到关税正式落地，加税后出口增速可能大幅下滑[11] - 特朗普计划对中国商品加征10%关税，并可能对加拿大、墨西哥商品加征25%关税[11] 行业表现 - 11月家电市场零售量和零售额分别同比增长58.5%和75.0%[3] - 11月汽车消费景气度较高，1-24日乘用车零售同比增长29%[3] 风险提示 - 政策变动超预期、中美贸易摩擦加剧、外需不及预期可能影响经济复苏[2]

市场走势与影响因素 - 12月A股市场表现偏震荡，无明显年末季节性效应[1] - 影响12月走势的核心因素是政策和外部事件、流动性[1] - 历史上A股巨量上涨后大幅缩量震荡后，仍可能走强，主要受政策和外部事件驱动[1] 政策与流动性 - 积极的政策和流动性宽松，今年12月A股可能震荡偏强[1] - 12月美联储大概率降息[33] - 12月国内可能进一步降准或降息[33] 经济与盈利 - 12月经济和盈利可能延续修复趋势[33] - 低基数效应下12月投资增速可能回升[33] - 消费旺季来临12月社零增速也可能改善[33] 行业配置 - 12月成长风格可能继续占优[60] - 短期消费和科技可能占优[68] - 12月建议逢低配置政策和产业趋势向上的传媒、电子、计算机、通信等[60] - 可能受益于政策的消费（食品饮料、汽车、家电、商贸零售、社服）、建筑等[60] - 基本面可能低位改善的电新、医药等[87]

制造业PMI - 11月制造业PMI为50.3%，较上月提高0.2个百分点，延续扩张态势[12] - 新订单指数为50.8%，较10月上升0.8个百分点，自5月以来首次迈入扩张区间[13] - 生产指数为52.4%，较上月上升0.4个百分点，表明企业生产意愿持续扩张[13] 供需与价格 - 新出口订单指数为48.1%，虽仍处于收缩区间，但较上月上升0.8个百分点，显示外需有所改善[13] - 出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别为47.7%和49.8%，较上月分别回落2.2和3.6个百分点[18] - 原材料价格指数降幅明显，有助于中下游企业提高盈利空间[18] 非制造业PMI - 非制造业PMI为50%，较上月小幅回落[12] - 非制造业新订单指数为50%，较上月下降0.2个百分点，需求不足特征突出[20] - 建筑业景气度受淡季因素影响回调至49.7%，房屋建筑和建筑装饰及安装业商务活动指数均处于50%以下[23] 企业预期与投资 - 制造业和非制造业对未来生产经营和业务活动的预期指数均呈现环比继续回升态势[24] - 企业经营状况指数（BCI）中，销售和利润的前瞻指数环比回升，但投资和招工的前瞻指数环比下降[24] - 企业信心有所好转，但鉴于需求不足，企业在投资扩产方面仍持观望态度[26]

宏观经济 - 11月制造业PMI为50.3%，略高于前值50.1%，非制造业PMI为50.0%，略低于前值50.2%[1] - 制造业PMI绝对水平强于季节性（50.3%，近五年同期均值50.0%），环比变化持平于季节性（+0.2pct，近五年同期均值+0.2pct）[2] - 生产指数升至52.4%，环比上升0.4pct，新订单指数升至50.8%，4月以来首次高于荣枯线，环比上升0.8pct[3] 行业表现 - 高技术制造业PMI升至51.2%，装备制造业PMI为51.3%，消费品行业PMI回升至50.8%，高耗能行业PMI回落至49.2%[4] - 服务业商务活动指数50.1%，持平于前值，货币金融、资本市场服务等相关商务活动指数均处于55%以上的高景气区间[4] - 建筑业商务活动指数49.7%，环比回落0.7pct，表现弱于季节性[4] 价格与库存 - 主要原材料购进价格指数49.8%，环比下降3.6pct，出厂价格指数47.7%，环比下降2.2pct，均处于收缩区间[3] - 采购量指数回升至51.0%，自4月以来首次重回荣枯线上方[3] 风险提示 - 海外需求下降超预期，稳增长政策落地不及预期[5]

制造业PMI分析 - 11月制造业PMI小幅上行0.2至50.3，连续两个月稳定在景气区间[2] - 新订单指数大幅回升0.8至50.8，高技术制造业和消费品行业PMI分别上行1.1和1.3至51.2和50.8[2] - 新出口订单指数逆转此前3个月连续回落趋势，单月大幅上行0.8至48.1[2] - 生产指数再度上行0.4至52.4，上行幅度较前月收窄[2] - 产成品库存指数在前月大幅下滑后小幅回升0.5至47.4[2] 建筑业和服务业PMI分析 - 建筑业PMI大幅回落0.7至49.7，为2012年以来首度低于荣枯线[2] - 服务业PMI持平于50.1，稳定处于景气区间，但新订单指数大幅回落1.4至46.4[2] 财政与货币政策展望 - 预计2025年财政赤字率4.2%，全年安排4000-5000亿更大规模消费补贴[2] - 预计2025年上半年可能有30-40BP降息空间，12月、2025年分别降准50BP、100BP[2] - 预计2025年经济增长目标定在4.5%左右[2]