投资评级 - 玖龙纸业 (2689.HK) 的投资评级为买入，股价相对强于基准15%以上 [25] 核心观点 - 玖龙纸业 FY2024H2 实现收入 291.34 亿元，同比增长 13.8%，归母净利润 4.58 亿元，同比增长 146.1%，销量同比增加 160 万吨至 960 万吨，剔除汇兑损益后吨净利 45 元，环比增加 10 元/吨 [18] - Q3 终端需求疲软，箱板/瓦楞价格环比分别下降 1.0%/1.4%，预计吨盈利环比略下滑；Q4 受益于旺季驱动和下游补库，预计产销景气，销量有望逐月上行，箱板/瓦楞价格分别自底部上涨 160/330 元/吨，预计 Q4 盈利能力环比温和改善 [18] - 预计 2025 年经济复苏预期强化提振需求，2024 年龙头企业合计新增产能超 200 万吨，2025 年龙头企业主要新增产能仅有五洲 25 万吨、太阳纸业 120 万吨、新乡亨利纸业 30 万吨，预计表观供需压力缓和 [18] - 截至 2024 年 6 月底，公司浆纸产能合计达 2681 万吨，其中造纸/原材料产能分别为 2167 万吨/514 万吨，广西北海基地 24Q3/25Q2 将分别新增 120 万吨白卡/70 万吨文化纸，湖北荆州基地 25Q1/25Q2 将分别新增 60 万吨文化纸/120 万吨白卡纸，产品结构持续优化 [18] - 预计公司 2025-2027 财年归母净利润分别为 12.1 亿元/21.1 亿元/35.4 亿元，对应 PE 分别为 11.8X/6.8X/4.0X [18] 财务数据 - 2024A 营业总收入为 59496 百万元，同比增长 5%，预计 2025E 营业总收入为 64492 百万元，同比增长 8% [20] - 2024A 归属母公司净利润为 751 百万元，同比增长 131.5%，预计 2025E 归属母公司净利润为 1214 百万元，同比增长 61.68% [20] - 2024A EPS 为 0.16 元，预计 2025E EPS 为 0.26 元 [20] - 2024A 毛利率为 9.6%，预计 2025E 毛利率为 9.9% [22] - 2024A 销售净利率为 1.26%，预计 2025E 销售净利率为 1.88% [22] - 2024A ROE 为 1.66%，预计 2025E ROE 为 2.62% [22] - 2024A 资产负债率为 64.96%，预计 2025E 资产负债率为 63.8% [22] - 2024A 流动比率为 1.16，预计 2025E 流动比率为 1.22 [22] - 2024A 速动比率为 0.83，预计 2025E 速动比率为 0.84 [22] - 2024A 总资产周转率为 0.46，预计 2025E 总资产周转率为 0.47 [22] - 2024A 应收账款周转率为 9.19，预计 2025E 应收账款周转率为 8.66 [22] - 2024A 应付账款周转率为 5.14，预计 2025E 应付账款周转率为 5.55 [22] 行业分析 - 箱板瓦楞纸与我国社会零售额、GDP 增速等宏观经济指标具备较强关联性，预计 2025 年经济复苏预期强化提振需求 [18] - 2024 年龙头企业合计新增产能超 200 万吨，2025 年龙头企业主要新增产能仅有五洲 25 万吨、太阳纸业 120 万吨、新乡亨利纸业 30 万吨，预计表观供需压力缓和 [18] - 2024 年 10 月我国箱板/瓦楞进口总量分别为 39.5/19.3 万吨，较高点分别下降 13.2/30.0 万吨，零关税影响逐步减弱 [18]

投资评级 - 康耐特光学 (2276.HK) 的投资评级为买入 [1] 核心观点 - 康耐特光学引入歌尔股份作为战略股东，将加速智能眼镜和 XR 头戴设备的研发和制造 [1] - 公司通过配售股份获得 8.46 亿港元，净额约 8.28 亿港元，用于智能眼镜和 XR 头戴设备的镜片和视觉解决方案的研发、设计和制造 [1] - 公司收购泰国第二块土地，主要用于建设 XR 产品配套镜片产线 [1] - 公司与美国多家头部企业合作，多个研发项目进展顺利，已收到包括研发费用和小试订单在内的款项 [1] - 公司在智能眼镜领域主要开发国际头部客户，贴合式镜片体验感显著更优、镜片重量更轻 [1] - 公司标准化镜片毛利率 30%+，高折射率产品出货占比提升，定制镜片毛利率约 60%，未来随定制产品占比提升，整体毛利率预计持续优化 [1] - 公司镜片产品远销全球，境外收入占比近 70%，泰国产能稳步扩张，对美出口风险敞口小 [1] - 公司自有品牌收入占比 50%+，依托丰富的产品 SKU、领先的产品技术性能、卓越的性价比，持续在小 b 端实现突破 [1] 财务预测 - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.3/5.4/6.6 亿元，对应 PE 分别为 19.1X/15.2X/12.5X [1] - 预计 2024-2026 年营业总收入分别为 1760/2079/2458 百万元，增长率分别为 18%/18%/18% [4] - 预计 2024-2026 年归属母公司净利润分别为 429/539/656 百万元，增长率分别为 31%/25%/22% [4] - 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.01/1.26/1.54 元 [4] - 预计 2024-2026 年毛利率分别为 39.22%/40.22%/40.72% [5] - 预计 2024-2026 年销售净利率分别为 20.66%/21.92%/22.58% [5] - 预计 2024-2026 年 ROE 分别为 25.44%/24.20%/22.77% [5] - 预计 2024-2026 年 ROIC 分别为 22.87%/22.30%/21.37% [5] 资产负债表与利润表 - 预计 2024-2026 年流动资产分别为 1694/2269/2926 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年现金分别为 390/713/1082 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年应收账款及票据分别为 345/407/482 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年存货分别为 558/649/761 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年固定资产分别为 491/526/608 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年资产总计分别为 2328/2936/3675 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年流动负债分别为 488/557/640 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年负债合计分别为 640/709/792 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年归属母公司股东权益分别为 1688/2227/2883 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 2079/2458/2907 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年营业成本分别为 1264/1469/1723 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年销售费用分别为 125/143/166 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年管理费用分别为 204/234/270 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年研发费用分别为 83/98/116 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年净利润分别为 429/539/656 百万元 [5]

公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - 公司受益于消费电子市场需求回暖和新能源汽车业务增长，同时全面布局AI业务领域，带来新增长点 [8][9] 公司基本情况 - 总股本/流通股本：22.53亿股 [3] - 总市值/流通市值：822.98亿元 [4] - 52周内最高/最低价：43.45元/23.20元 [5] - 市盈率：27.40 [6] - 最新收盘价：39.50元 [6] - 资产负债率：65.48% [7] 消费电子业务 - 2024年上半年，消费电子业务收入达到633.03亿元，同比上升54.22% [8] - 全球智能手机市场出货量2024年第3季度达到3.161亿部，同比增长4.0% [8] - 平板电脑出货量达到3960万台，同比增长20.4% [8] 新能源汽车业务 - 2024年上半年，新能源汽车业务板块实现营收77.57亿元，占总体收入9.87%，同比上升约26.48% [9] - 智能座舱、智能驾驶辅助系统等产品出货量持续增长 [9] AI业务领域 - 预计2024年AI服务器全年产值将达1,870亿美元，年增高达69%，产值将占整体服务器市场的65% [9] - 公司持续加强与各板块的行业头部客户的战略合作，积极培育新业务 [9] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年分别实现收入1719.4/1903.6/2092.2亿元，归母净利润分别为44.2/56.9/68.0亿元 [11] - 2024年营业收入预计为171,940百万元，同比增长32% [12] - 2024年归属母公司净利润预计为4,415百万元，同比增长9% [12] - 2024年EPS预计为1.96元 [12] - 2024年市盈率预计为18.55 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入"，维持评级[3] 报告的核心观点 - 公司以库存管理为首要任务，进展符合预期，维持全年指引不变。预计FY25/26/27归母净利润分别为14.00/15.30/16.71亿元，同比分别-36.7%/+9.3%/+9.2%，维持"买入"评级，2025财年潜在股息率为8.2%，具备吸引力[5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期：20241217 - 收盘价（港元）：2.96 - 总股本（百万股）：6,201 - 流通股本（百万股）：6,201 - 净资产（亿元）：95 - 总资产（亿元）：149 - 每股净资产（元）：1.53 - 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理[2] 投资要点 - 事件：公司发布截至2024年11月30日的FY25Q3运营表现：零售及批发业务的总销售金额同比下降中单位数；期末直营门店毛销售面积环比减少2.1%，同比减少4.4% - 点评：电商大促提前，拉动FY25Q3销售跌幅环比FY25Q2收窄。线下客流趋势环比略有改善，但仍具挑战；今年大促提前，公司充分发挥全域性布局优势，同时将更多的货品倾斜给线上渠道，抓住生意机会，估计FY25Q3线上税前销售同比增长双位数水平，拉动全渠道跌幅收窄至中单位数。FY25Q3零售渠道与批发渠道销售趋势基本一致，零售渠道表现略占优[3] 管理库存 - 管理库存为首要任务，估计FY25Q3直营折扣同比加深，库存管理进展符合预期。行业促销氛围浓厚，估计FY25Q3主要系线下直营折扣同比加深、以及线上销售占比提升，FY25Q3线上税前销售占比环比FY25Q2进一步提升，影响直营折扣同比加深，加深幅度与FY25H1类似[4] 门店优化 - 继续优化门店，丰富店型。公司继续调整优化低效门店，估计FY25Q3期末门店数量同比下降高单位数，降幅同上半财年类似，平均门店面积同比提升。8月滔搏为Adidas推出全新店型FOS（Future of Style）门店，侧重于先锋运动休闲系列；10月再推出HALO概念店，定位为Adidas最高端的零售门店，持续丰富店型、提升全域零售能力[4] 财务数据 - 会计年度：FY2024、FY2025E、FY2026E、FY2027E - 营业收入（百万元）：28,933、26,409、26,862、27,670 - 同比增长：6.9%、-8.7%、1.7%、3.0% - 归母净利润（百万元）：2,213、1,400、1,530、1,671 - 同比增长：20.5%、-36.7%、9.3%、9.2% - 毛利率：41.8%、40.0%、40.4%、40.6% - 净利润率：7.6%、5.3%、5.7%、6.0% - 净资产收益率：22.5%、14.2%、15.5%、17.0% - 基本每股收益（元）：0.36、0.23、0.25、0.27[7] 现金流量表 - 会计年度：FY2024E、FY2025E、FY2026E、FY2027E - 经营活动现金流（百万元）：3,129、4,585、3,515、3,454 - 投资活动现金流（百万元）：-198、-398、-398、-398 - 融资活动现金流（百万元）：-3,332、-2,644、-2,835、-3,040 - 现金净变动（百万元）：-401、1,543、282、15 - 期末现金及现金等价物（百万元）：1,956、3,499、3,781、3,796[10]

公司投资评级 - 微盟集团的投资评级被上调至"买入" [2][17] 报告的核心观点 - 微信电商生态的逐步完善，尤其是微信小店推出"送礼物"功能，将有助于提升供给端品牌及商品的丰富度，微盟作为腾讯系头部服务商有望率先受益 [3][17][18] - 微盟率先将小程序接入微信小店，未来随着微信电商生态的完善，微盟有望通过C端用户消费心智的养成、B端商户的持续加入以及公私域流量的打通，带来新增SaaS客户，并通过产品筛选、广告投放等综合服务提升客户价值 [4][17][18] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 营业收入：2022年为1,839百万元，2023年为2,228百万元，2024年预计为1,806百万元，2025年预计为2,114百万元，2026年预计为2,388百万元 [5] - 营业收入同比增长率（YOY）：2022年为-6.5%，2023年为21.1%，2024年预计为-18.9%，2025年预计为17.1%，2026年预计为13.0% [5] - 经调整净利润：2022年为-1,457百万元，2023年为-388百万元，2024年预计为-50百万元，2025年预计为134百万元，2026年预计为296百万元 [5] - 经调整净利润同比增长率（YOY）：2022年为-357.4%，2023年为-73.4%，2024年预计为-87.2%，2025年预计为-369.4%，2026年预计为120.6% [5] - 毛利率：2022年为59.3%，2023年为66.6%，2024年预计为67.7%，2025年预计为68.2%，2026年预计为68.7% [5] - 净利率：2022年为-79.2%，2023年为-17.4%，2024年预计为-2.8%，2025年预计为6.3%，2026年预计为12.4% [5] - ROE：2022年为-65.0%，2023年为-13.7%，2024年预计为-2.4%，2025年预计为12.1%，2026年预计为32.4% [5] - EPS（摊薄/元）：2022年为-0.59，2023年为-0.15，2024年预计为-0.02，2025年预计为0.05，2026年预计为0.11 [5] - P/S（倍）：2022年为4.3，2023年为3.5，2024年预计为4.3，2025年预计为3.7，2026年预计为3.3 [5] 股价与市值 - 当前股价为2.48港元 [22] - 一年最高最低股价分别为2.930港元和1.100港元 [22] - 总市值为83.28亿港元，流通市值为83.28亿港元 [22] - 总股本为33.58亿股，流通港股为33.58亿股 [22] - 近3个月换手率为258.57% [22]

公司投资评级 - 给予"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司迎来业绩拐点，盈利改善超预期，预计2024-2026年归母净利润分别为16.7/21.7/25.7亿元，对应同比增速125.9%/29.5%/18.7% [7] - 公司多项产品线有望受益于AI手机带来的硬件创新升级 [9] 声学业务 - 声学业务是公司的核心板块，2023年收入占比超过36% [81] - 受益于中高端安卓机扬声器的升级，公司SLG大师级扬声器向高中端机型进一步渗透，驱动ASP和毛利率明显改善 [8] - 2024年公司收购全球领先的中高端车载音响供应商PSS，布局车载声学有望开启第二成长曲线 [8] - 2023H2以来，公司声学业务盈利能力改善，2024H1声学业务毛利率达到29.9%，公司指引2024年声学毛利率有望改善至35% [121] 光学业务 - 2023H2以来，伴随手机行业回暖、竞争趋缓，以及公司自身产品结构改善和良率提升，光学毛利率大幅改善 [8] - 2024H2塑胶镜头毛利率有望改善至25%以上，模组毛利率在2024H15.6%基础上进一步改善 [8] - 玻塑镜头渗透率提升趋势明显，公司WLG良率改善有望受益 [114] - 2024H1光学业务扭亏为盈，实现收入22.1亿人民币，毛利率改善至4.7% [137] 电磁传动及精密结构件 - 受益于折叠机、AI手机等趋势，公司转轴、散热快速放量 [8] - 2024H1公司电磁传动及精密结构件实现收入36.6亿，占收入比重32.52%，毛利率22.9%，相比2023H1同比增长3.6个百分点 [151] - 公司金属中框成为安卓中高端机型核心供应商，2023年瑞声科技金属中框收入实现同比增长34.3% [176] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为259.85/293.70/322.57亿元，对应同比增速27.3%/13.0%/9.8% [11] - 预计2024-2026年净利润分别为16.73/21.65/25.71亿元，对应同比增速125.9%/29.5%/18.7% [11] - 预计2024-2026年毛利率分别为23.2%/23.9%/24.4% [11] 其他 - 公司客户集中度高，2023年公司前五大客户销售额合共占总销售收入约80.8%，最大客户销售收入占总销售收入约36.4% [58] - 2023-2028年麦克风市场规模预计年复合增速为7.5%，2023-2029年MEMS市场规模预计年复合增速为5% [104][127] - 2024年至2031年全球手机散热市场规模测算，CAGR为8.4% [184]

报告公司投资评级 - 腾讯控股的投资评级为“买入（维持）” [1] 报告的核心观点 - 腾讯控股的AI布局行稳致远，生态赋能打造增长乘数 [5] 根据相关目录分别进行总结 发展历程：兼具应用落地与基础研究 - 2012年，腾讯开始布局AI，各事业部内建AI团队，以垂直领域应用落地为导向 [12] - 2016年，技术工程事业群（TEG）成立AI Lab，专注于计算机视觉、语音识别、自然语言处理和机器学习 [13] - 2018年，腾讯发布更明确的AI战略发展方向，致力于发展通用人工智能研究，并成立机器人实验室“腾讯Robotics X” [14] - 2022年，首次对外披露“混元”大模型研发进展，完整覆盖了NLP、CV、多模态等基础模型和众多行业模型 [16] - 2024年，AI持续推进，混元大模型已经在600多个腾讯内部业务和场景中落地测试，并上线一站式AI智能体创作与分发平台「腾讯元器」和基于混元大模型的智能助手APP「腾讯元宝」 [17] 布局梳理：多元应用生态承接，期待增长乘数效应 - 腾讯混元大模型由公司全链路自研，采用混合专家模型(MoE)结构，拥有万亿参数规模，在多模态能力上表现突出 [19] - 截至2024年12月，腾讯AI布局涵盖B+C双端，C端包括已有应用接入AI功能和AI原生应用，B端以大模型+云服务+PaaS模式接入生产场景 [21] - 腾讯内部已有近700个业务及场景已接入混元大模型，部分应用的AI功能已开启商业化 [22] - 2024年升级广告投放3.0系统，AI更懂广告、懂业务、懂受众，同时上线一站式AI广告创意平台“妙思”，优化广告投放流程 [50] - 游戏领域，腾讯AI Lab发布自研游戏全生命周期AI引擎“GiiNEX”，借助生成式AI和决策AI模型，提供3D图形、动画、城市及音乐等多种AIGC能力 [56] - AI原生应用方面，腾讯元宝于2024年5月上线，提供AI搜索、AI长文本阅读、AI写作、创意头像等功能，2024年11月升级2.0，联动腾讯文档等生态产品 [62] - 腾讯元器是基于混元大模型开发的一站式智能体创作与分发平台，支持用户创建和部署智能体，无需编写代码即可实现聊天对话、内容创作、图像生成等功能 [118] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年公司经调整净利润为2174/2406/2653亿元，对应2024-2026年PE（Non-IFRS）为17/15/14倍，维持“买入”评级 [22]

投资评级 - 呷哺呷哺的投资评级维持为"增持" [7] 核心观点 - 呷哺呷哺在2024年上半年实现净收入24.03亿，同比下降15.92%，归母净利润为-2.73亿，同比转亏。公司面临消费环境平淡和行业竞争加剧的压力，导致经营承压 [3] - 呷哺呷哺通过优化运营模式、降低菜品价格、加强品牌视觉形象和扩展外卖业务等措施应对需求变化，并计划在2024年下半年实现全店盈利 [1] - 凑凑品牌在2024年上半年实现净收入9.43亿，同比下降29%，同店销售下滑43%，翻座率下降至1.6次/天。公司通过创新锅底和推出高性价比工作日午市套餐来挖掘闲时客流需求 [6] - 公司重视会员粘性提升与供应链建设，2024年上半年完成付费会员售卡1.4亿，店日均售卡数从2023年的2.9张提升至5.2张 [2] - 公司计划在2025年投入生产的天津底料工厂有望维稳毛利率，2024年上半年公司毛利率为65%，同比提升2.9个百分点 [6] 经营数据 - 呷哺呷哺品牌在2024年上半年实现净收入12.55亿，同比下降12%，占比55%，同店销售下滑19%，翻座率下降至2.3次/天，ASP为59.6元 [1] - 凑凑品牌在2024年上半年实现净收入9.43亿，同比下降29%，同店销售下滑43%，翻座率下降至1.6次/天，ASP为137.8元 [6] - 2024年上半年，呷哺呷哺新开/关闭/净开店41/48/-7家，期末全球门店数达826家，同比减少17家 [1] - 2024年上半年，凑凑品牌新开/净开店11/-12家，期末门店数达245家，同比减少4家 [6] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收为49.13亿/46.30亿/47.19亿，同比下降17%/6%/+2%，归母净利润为-4.51亿/-2.29亿/249万，2026年有望扭亏 [28] - 预计2024-2026年呷哺呷哺品牌单店平均收入为307万/303万/309万，同比下降17%/1.4%/+2% [12] - 预计2024-2026年凑凑品牌单店平均收入为937万/956万/985万，同比下降15%/+2%/+3% [12] - 预计2024-2026年公司整体毛利率为64.1%/64.6%/65.6%，呷哺呷哺品牌毛利率为64.5%/65.5%/65.5%，凑凑品牌毛利率为65%/65%/67% [19] 估值 - 调整目标价至1.32元港币，基于5倍2025年EV/EBITDA估值 [7]

投资评级与目标价 - 首次覆盖华润饮料并给予买入评级，目标价15.97港元，基于2025年18倍PE估值[3][7][10] 核心观点 - 华润饮料为国内瓶装水行业领军企业，具备多品类开拓、全渠道布局和全国化扩张的竞争优势[3] - 公司正经历瓶装水业务代工转自产和非水饮料第二曲线布局的关键时刻，看好其全国化进程和非水饮料业务的收入增量贡献[3] - 未来盈利能力有望通过自产比例提升、供应链优化、非水饮料规模扩张和费用率收缩得到提振[3] 瓶装水行业分析 - 2023年瓶装水行业规模为2266亿元，纯净水占据半壁江山，华润饮料在纯净水赛道中龙头地位稳固[4] - 公司通过丰富的产品矩阵、精耕细作的渠道策略和全国性市场扩张策略，构建了多维竞争优势[4] - 行业需求韧性较强，中长期看行业扩容及龙头集中度提升仍为主线[6] 成长空间 - 收入端：瓶装水主业在渠道拓展和市场扩张上仍有空间，非水饮料业务具备爆品打造潜力[5] - 利润端：公司计划通过3-5年时间将代工比例从70%降至30%，毛利率提升路径清晰，销售费用率存在优化空间[5] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为16.9亿、20.0亿和23.0亿，同比增长27.2%、18.5%和14.9%[7] - 对应EPS分别为0.70元、0.83元和0.96元，给予2025年18倍PE，目标价15.97港元[7] 行业竞争格局 - 我国瓶装水CR3合计市占率从2005年的35%提升至2023年的68%，行业集中度持续提升[20] - 短期竞争加剧，部分中小水企或在本轮价格竞争中被淘汰，中长期看行业扩容及龙头集中度提升仍为主线[28] 公司产品与渠道 - 公司前瞻布局中大规格水，拓展多元消费场景，截至2023年底共有1069家一批商和2800家二批商，覆盖200万家以上的终端网点[27] - 公司通过全渠道布局和多维度营销手段，占据较强的消费者心智，在纯净水赛道中具有稳固的领先地位[28] 非水饮料业务 - 2023年公司非水饮料业务收入占比8%，其中"至本清润"菊花茶已初具规模，2023年收入6.7亿元[21] - 公司非水饮料业务具备爆品打造潜力，未来有望持续推新，贡献收入增量[5] 财务表现 - 2023年公司营业收入135.15亿元，同比增长7.07%，归母净利润13.29亿元，同比增长34.30%[9] - 2023年公司净利率为9.9%，未来提升路径主要依托毛利率提振及销售费用率优化[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3][4] 报告的核心观点 - 公司在MASH与减肥赛道布局积极，进度处于我国前列 [3] 根据相关目录分别进行总结 ASC47与司美格鲁肽联合用药的临床前数据 - ASC47联用司美格鲁肽在肥胖小鼠模型中显示出优越的减重效果 低剂量ASC47（3 mg/kg或9 mg/kg，皮下注射，每四周一次）联合司美格鲁肽（30 nmol/kg，皮下注射，每日一次）的疗效优于司美格鲁肽单药 联合用药组1（3mg/kg组）使体重下降36.2%，比司美格鲁肽单药多减重56.7%；联合用药组2（9mg/kg组）使体重下降35.9% 治疗结束时，两个给药组的肌肉总量/总体重均为68.8%，与健康非肥胖小鼠（66.0%）相似，优于司美格鲁肽单药给药组（57.2%） [1] ASC47的临床试验进展 - 公司正在澳大利亚积极推进ASC47的临床试验 在低密度脂蛋白胆固醇（LDL-C）偏高受试者中开展的I期单剂量递增（SAD）研究中，ASC47剂量已递增至90 mg，显示ASC47皮下注射具有良好的耐受性，且半衰期达21天 此外在肥胖患者中也正在展开临床2期试验，IIa期数据预计在2025年第二季度公布 [2] ASC47单药的临床前数据 - ASC47单药在临床前实验中显示出减脂增肌效果 常规剂量ASC47（45 mg/kg，皮下注射，每两周一次）使肥胖小鼠体重下降24.6%，与司美格鲁肽单药（30 nmol/kg，皮下注射，每日一次）的23.1%体重下降效果相似 ASC47使肌肉总量增加5.8%，而司美格鲁肽使肌肉总量减少9.3%，展现药物良好的减脂增肌潜力 [7] 公司减肥管线的推进 - 公司正在开展多个减肥相关药物的研究，除了ASC47外还在推进ASC30的每日口服制剂与每月一次皮下注射制剂的临床试验，后者为小分子GLP-1R激动剂 目前ASC30的口服制剂与皮下注射制剂均在美国开展临床1期试验，顶线数据预计将于2025年第一季度公布 [8] 盈利预测与估值 - 上调24-25年净利润预测为-2.61/-3.13亿元（前值为-2.84/-3.40亿元），新增26年净利润为-3.22亿元 [3] 财务数据 - 2022-2026年净利润预测分别为-3.15亿元、-1.45亿元、-2.61亿元、-3.13亿元、-3.22亿元 [11] - 2022-2026年EPS预测分别为-0.29元、-0.14元、-0.26元、-0.31元、-0.32元 [11]