报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月通胀数据显示CPI同比回落、环比转负，PPI同比转正且环比涨幅扩大，国内通胀中枢仍温和，货币政策以稳增长、扩内需为核心，3月通胀数据对债市偏中性，后续需关注美伊冲突与油价走势、国内政策发力情况[17] 3月通胀数据 CPI - 3月CPI同比上涨1.0%，低于市场预期，环比由涨转降-0.7%，受春节后需求季节性退潮拖累[1][9] - 核心CPI同比上涨1.1%，环比由0.7%转为-0.7%，剔除食品能源后核心通胀温和[10] - 食品项同比上涨0.3%，环比由1.9%转为-2.7%，鲜菜等节日消费品类价格回落是环比走弱主因，且今年回落幅度超历史均值[10] - 服务项同比上涨0.8%，环比由1.1%转为-1.1%，出行等服务需求3月回落致服务类价格环比下降，后续服务环比有望企稳但通胀中枢难大幅抬升[10] - 交通和通信类同比上涨0.9%，环比上涨0.4%，美伊冲突使国际油价上涨、AI算力需求爆发，形成能源加科技双驱动涨价格局[11] PPI - 3月PPI同比上涨0.5%，微高于市场预期，自2022年10月以来首次转正，环比上涨1%，涨幅扩大，核心驱动是美伊冲突引发国际油价上涨，结构呈现上游强、中下游弱分化[1][9][11] - 生产资料PPI方面，油价驱动上游大幅涨价，采掘工业PPI同比上涨2%，原料工业PPI同比上涨1.1%，加工工业PPI同比0.9%，上游涨价向中游传导力度偏弱[11][12] - 生活资料PPI同比-1.3%，环比-0.1%，内需偏弱，各细分品类PPI同比多为负增长，对PPI形成拖累[13] - PPI实际值低于油价定量测算值，原因是油价传导非完全性与时滞、下游需求偏弱[14] PPIRM - 3月PPIRM环比呈现上游能源类大幅涨价、其他品类偏弱格局，燃料动力类环比上涨3.6%，是环比回升核心驱动，其他品类涨幅低或为负增长，反映基建、地产需求恢复偏缓[15] - PPIRM与PPI剪刀差显示中游制造业成本压力大，利润空间被压缩，中游企业成本传导情况影响PPI后续走势[15] 市场启示 - 后续随着节后效应消退，食品价格环比企稳，服务需求恢复常态，CPI同比二季度有望温和上涨，但受内需和基数效应影响，通胀中枢温和[16] - 国际油价走势是核心变量，美伊冲突升级则PPI同比有望回升，冲突缓和则回升动能减弱，国内基建、地产需求恢复情况影响中下游PPI传导力度[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期转债极端波动反映资金博弈热化，波动率升速差走阔突破极值或映射权益悲观情绪升温导致整体承压，转债底仓期权价值或催生修复行情预期 [2][6] - 当周A股受节前避险影响偏弱收跌，交投情绪明显降温，大盘蓝筹及公用事业、资源品占优，医药拥挤度提升 [2][6] - 转债同步震荡回落，大盘抗跌，成交收敛；估值分化抬升，多数区间溢价率走阔；隐波高位运行，中位价微跌 [2][6] - 结构上，医药及资源品较优，涨幅居前标的多具已强赎及负溢价特征 [2][6] - 一级发行放缓；条款端下修意愿持续偏弱，赎回博弈加剧且强赎意愿偏强，建议警惕强赎落地带来的估值扰动 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 市场主题周度回顾 - 当周（2026年03月30日 - 2026年04月03日）权益市场整体延续调整，大盘相对占优，资源品及部分防御方向表现较强 [20] - 化学品、公用事业、金属材料及矿业、医疗保健、非金属材料等方向表现较好，保险、计算机、综合金融、农产品及电子板块承压明显 [20] 市场周度跟踪 主要股指整体偏弱 - 当周A股主要股指整体偏弱，受节前避险情绪影响普遍收跌，风格上大盘蓝筹相对占优，成长及中小盘表现偏弱 [8][22] - 资金面上，市场交投明显降温，成交额显著回落，周五沪深北三市成交额降至1.67万亿元，创2026年以来新低，反映出节前资金风险偏好趋于谨慎 [8][22] - 行业层面，公用事业及周期资源品相对占优，化学品与金属矿业表现居前，保险、计算机等方向整体承压 [8] - 成交主要集中于电子、电力设备及金属矿业板块，多数板块交投降温，但公用事业与医疗保健等成交逆势回升 [8] - 板块拥挤度分化加剧，医药生物方向显著提升，其余多数板块则有所回落 [8] 转债市场震荡回落，大盘指数相对抗跌 - 当周（2026年03月30日 - 2026年04月03日）可转债市场整体震荡回落，大盘指数相对抗跌，中盘及小盘指数表现偏弱，成交额有所收敛 [8][30] - 估值端整体呈现分化与抬升，分平价与市价区间看，多数区间转股溢价率有所扩张，仅部分特定区间出现压缩 [8] - 隐含波动率明显抬升并继续运行于历史高位区间，市价中位数则震荡微跌但整体仍处偏高位置 [8] - 结构上，板块表现显著分化，医药及石油石化、有色金属等资源品方向相对占优，成交主要集中于机械设备、电力设备及医药生物板块 [8] - 个券震荡趋稳，涨幅居前标的中部分呈现已公告强赎及负转股溢价率特征 [8] 可转债发行及条款跟踪 当周（2026年3月30日 - 2026年4月4日）一级市场预案发行情况 - 当周无转债开放申购，发行节奏略有放缓 [8][41] - 一级市场共计10家上市公司更新可转债发行预案，其中3家为上市委通过阶段，3家为证监会批准阶段，2家为股东大会批准阶段，2家为董事会预案阶段 [42] - 目前发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达876.6亿元 [44] 当周（2026年3月30日 - 2026年4月4日）下修相关公告整理 - 预计触发下修：当周共计9只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为5.1 [45][47] - 不下修：当周共计6只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为1.5 [47][48] - 提议下修：当周无转债发布提议下修公告 [47] 当周（2026年3月30日 - 2026年4月4日）赎回相关公告整理 - 预计触发赎回：当周共3只转债公告预计触发赎回 [49][52] - 不提前赎回：当周共1只转债公告不提前赎回 [50][52] - 提前赎回：当周3只转债公告提前赎回 [51][52]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 油价近期阶段性见顶概率较高，两种见顶情景下对国内债市影响非单向持续性，油价长时间高位或冲高，对全球经济负面影响后续可能抑制国内核心通胀修复，国内债市收益率先上后下；油价震荡回落，后续可能利好国内核心通胀正常修复，国内债市收益率先下后上 [3] 根据相关目录分别进行总结 国内通胀因素 - 今年春节效应明显，核心及食品 CPI 春节前后有明显波动，若高油价对全球经济负面效应显现，国内核心通胀回升势头可能受影响 [3] - 3 月核心 CPI 明显回落，1 - 3 月累计环比增长约 0.3%，接近 2025 年同期水平 [3] - 3 月食品 CPI 同比涨幅回落明显，食用农产品价格同比涨幅超过食品 CPI，可能意味着食品 CPI 同比涨幅扩张将阶段性见顶 [3] 输入性通胀因素 - 美伊冲突造成油价上涨影响逐步释放，3 月国际市场原油价格大幅震荡，国内成品油价格采取临时调控措施，调控后汽油价格涨 11.1%，影响 CPI 环比涨约 0.31 个百分点 [3] - 后续输入性通胀影响可能进一步释放，3 月国内柴油价格（0国 VI）平均约 8100 元/吨，同比上涨约 12.3%，3 月下旬价格接近 9000 元/吨，假设 3 月下旬价格持续至年末，12 月同比涨幅约 33%，但未超过 2022 年峰值，若当前油价水平持续至年末，对全年通胀影响可能不及 2022 年 [3] 美伊冲突及油价走势 - 油价近期阶段性见顶概率较高，但见顶过程仍有进一步冲高可能 [3] - 美国与伊朗同意在巴基斯坦重启谈判，可能意味着双方相互威慑接近均衡状态，后续仍存在谈判破裂和冲突升级风险 [3] - 本周初报告推演本轮美伊冲突结束情景，目前情景 1 - 3 可能性更高，情景 1 双方达成协议，油价预计震荡回落；双方谈判破裂，美国大举打击伊朗重要基础设施，演变取决于伊朗反击，最坏情况是伊朗反击损坏海湾国家油气产能，油价短时间进一步冲高并在高位持续较长时间 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月PPI通胀抬升、CPI通胀放缓在预期中但需关注通胀上行持续性和价格传导不顺畅问题 [4][6] - 维持《债券牛市轮廓日渐清晰》判断，债券熊市结束必要条件已具备，做多更有利，通胀数据或使市场重新修正，科技牛与债券牛或进入下半场 [7] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 春节效应消退，食品价格拖累扩大、服务价格回落，通胀斜率放缓，3月CPI环比转负为-0.7%，同比增速较2月放缓0.2pct [2] - 3月食品CPI同比、非食品CPI同比和服务CPI同比分别为0.3%、1.2%和0.8%，分别较上月-1.4pct、-0.1pct和-0.8pct [3] - 八大分项中仅交通和通信价格同比较上月改善，同比增长0.9%，增速较上月+1.6pct [3] - 食品与服务价格对CPI的拖累超过油价上涨对CPI的拉动，其他用品服务、生活用品服务和食品项价格对CPI同比总拉动较上月下降0.42pct，交通和通信分项对CPI同比总拉动较上月增加0.23pct [3] PPI情况 - 国际输入性因素影响下，上游通胀大幅抬升，但下游传导较慢，PPI通胀2023年以来首次转正，3月同比上涨0.5%，增速较上月+1.4pct [4] - 生产资料同比增长1.0%，涨幅较上月+1.7pct；生活资料同比-1.3%，涨幅较上月+0.3cpt [4] - 生产资料中，采掘业、原材料行业和加工行业出厂价格同比分别增长2%、1.1%和0.9%，分别较上月+7.3pct、+3.0pct和+0.6pct [4] - 生活资料中，各分项出厂价格同比降幅仍在1%以上，耐用消费品和一般日用品出厂价格同比降幅有所收窄 [4] - 油气开采、有色采选和加工、化工原料，以及科技人工智能相关行业出厂价格上涨或改善较多 [4] 整体数据影响 - 4月10日发布3月通胀数据，3月CPI和PPI同比分别为1%和0.5%，增速分别较上月-0.3pct和+1.4pct，CPI同比低于预期值1.25%，PPI同比高于一致预期值0.46%，CPI和PPI环比则分别为-0.7%和1.0% [5] - 数据缓和输入型通胀斜率担忧，债市延续修复，10Y利率一度下行0.3BP至1.8075%，30Y利率一度下行0.7BP [5] 需关注问题 - 通胀上行斜率不算高，但需关注持续性，海外战争影响等远超俄乌战争期间，但3月PPI环比仅与当时相当，部分因国内政策调控 [4] - 价格传导不顺畅，提示“输入型通胀”到“输入型衰退”的可能性，下游生活资料出厂价格同比降幅仍在1%以上，反映下游偏弱需求和上游价格抬升的矛盾 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月资金面平稳宽松，资金价格边际下行，超储处于季节性偏低水平；货币政策延续适度宽松基调，短期降准降息概率有限；4月资金缺口压力或放大，中下旬资金价格中枢可能边际小幅上行，存单短期或在1.5%以下低位运行 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 3月资金面和流动性回顾：季末资金中枢边际下行 - 资金面回顾：3月隔夜与7D资金波动区间收窄，未出现倒挂，资金分层压力和波动率处于季节性低位，交易量大幅上行，银行净融出规模震荡下行后回升，货币基金净融出规模处于相对低位 [11][17][22][24] - 流动性回顾：3月基础货币减少，超储率处于季节性偏低水平，扣除逆回购后的狭义超储接近季节性水平；短期逆回购及买断式逆回购均有所回收，OMO及3M左右的买断式余额占比16%左右，6M买断式逆回购与MLF占比提升至54% [29][31] 3月货币政策追踪：关注信贷"中间费用"，维护金融市场平稳运行 - 货币政策延续"适度宽松"定调，短期降准降息概率有限，政策重心落脚到降低信贷融资中间费用 [53] - 坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行，加强重点领域金融服务与风险化解 [54] - 重提综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，上调境内企业境外放款宏观审慎调节系数 [55][56] 4月缺口预判：资金缺口压力或逐渐放大 - 刚性缺口：4月一般存款环比补充超储，MLF到期6000亿元，买断式逆回购到期1.7万亿，3M买断式逆回购续作8000亿 [60] - 外生冲击：4月取现或补充超储343亿元，非金融机构存款或消耗超储422亿元 [61] - 财政因素：4月政府债净融资规模大于3月，处于季节性高位，政府存款对于流动性的冻结或在5435亿元 [65] - 综合判断：4月资金缺口压力或放大，若央行操作克制，不排除资金价格中枢中下旬之后边际小幅上行；存单1.45%或为相对下限，短期存单等短端资产或在1.5%以下低位运行 [69][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年二级债基快速增长，规模达 1.58 万亿元，成“固收 +”策略核心发力品种，资金端“机构主导、个人跟进”，股债配置“债稳股活、稳中求进” [2][6] - 2026 年债市总供给预计平稳，供求关系有望改善，长债机会或突出，建议关注 30Y 国债老券、10Y 国开及长久期下沉资本债机会 [3][56] 各部分总结 二级债基基础概念与监管框架 - 二级债基指同花顺口径下混合债券型基金(二级)，80%以上资产投资债券，可买股票等权益类资产，属普通债券基金细分类型，具“固收 +”属性 [15] - 与其他债券基金比，二级债基投资工具多样、策略灵活，可在二级市场直接买卖股票 [16] - 监管规定二级债基股票投资比例不得超基金资产 20% [17] 股债配置比例分析 整体配置比例 - 2017 - 2025 年四季度，二级债基各类资产规模前期扩容、中期回落、2025 年快速增长，2025 年资产净值近乎翻倍，债券底仓与股票资产均显著增加 [18] - 资产占比债券主导、权益弹性、结构稳定，2025 年“债稳股活、结构微调”，股票占比整体高于 2024 年，体现积极态度与风险控制 [22][23] 各机构配置比例 - 前 20 基金公司债券占比核心在 80% - 85%，华夏基金最高达 89.43%；股票配置分化，工银瑞信最高 17.85%，华夏基金最低 6.76% [26] - 多数机构基金资产配置比例不足 0.1%，现金占比差异大，华商、博时高，永赢、易方达低 [27] 债券配置比例分析 整体配置比例 - 2025 年二级债基总规模突破 1.5 万亿元，带动各类债券配置规模扩容，国债、金融债增长超 150%，企业债、中期票据规模创新高但增速低 [29] - 2017 - 2025 年，金融债占比攀升，企业债、中期票据、可转债占比下降，25 年末国债、金融债等占比有升有降 [30][31] - 2025 年提升国债与金融债占比，降低可转债与企业债配置，通过久期灵活摆布平衡风险收益 [33] 各机构配置比例 - 前 20 基金公司平均持债规模 540.28 亿元，除天弘外主要持金融债，不同公司配置差异因对市场环境应对不同 [36] 重仓券配置比例 - 25H2 二级债基重仓债券金融债主导、结构优化、风险偏好微调，若大规模赎回或冲击金融债等 [38] - 25Q4 金融债占比 60.64%，商业银行债券、国债占比提升，地方政府债、公司债等占比下降，信用债内部“高等级替代低等级” [38][39][40] - 25 年末，二级债基重仓的商业银行二级资本债平均剩余期限缩短，永续债平均剩余期限延长 [44] 股票配置比例分析 - 2017 年上半年至 2025 年下半年，二级债基权益持仓规模攀升，2025 年下半年放量，持仓重心向电子、有色等制造成长板块集中 [47][49] - 2025 年末权益资产配置头部集中、梯队分化，电子、有色金属占比超 10%，公用事业等占比低于 1.3% [52] 投资分析意见 - 2025 年底二级债基规模近乎翻倍，资金端“机构主导、个人跟进”，债券端向高等级避险品种集中，权益端持仓重心轮动 [55] - 2026 年债市供求关系有望改善，长债机会突出，建议关注 30Y 国债老券等机会，预计二季度 10Y 国债及 10Y 国开收益率走向 1.70%及 1.80%，30Y 国债收益率或重回 2.2%以下 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月8日资金面宽松，债市整体偏弱震荡长债有所修复，转债市场跟随权益市场强势反弹，各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍大幅下行[1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 习近平就服务业发展作出重要指示，强调要深入实施服务业扩能提质行动，开创服务业高质量发展新局面[3] - 全国服务业大会4月7 - 8日在京召开，李强指出要分层分类推动服务业发展，培育新增长点[4] - 金融监管总局发布通知，引导大中型银行发展农业产业链金融，防止“内卷式”竞争[5] 国际要闻 - 美联储会议纪要显示，伊朗战争带来双重风险，许多官员担心通胀加剧或有加息可能[6] 大宗商品 - 4月8日，WTI 5月原油期货收跌16.41%，布伦特6月原油期货收跌13.29%，现货黄金涨0.27%，NYMEX 5月天然气期货价格收跌3.87%[7] 资金面 公开市场操作 - 4月8日，央行开展5亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，完全对冲到期量[9] 资金利率 - 4月8日，资金面宽松，DR001下行0.23bp至1.218%，DR007上行0.09bp至1.324%[10] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：4月8日美伊冲突缓和，长债修复中短债走弱，债市整体偏弱震荡，10年期国债活跃券260005收益率下行0.15bp至1.8090%，10年期国开债活跃券250220收益率下行0.50bp至1.9415%[13] - 债券招标情况：涉及多只债券的期限、发行规模、中标收益率等招标信息[14] 信用债 - 二级市场成交异动：4月8日，10只产业债成交价格偏离幅度超10%，部分债券涨跌情况明显[15] - 信用债事件：美克家居等多家公司有控股股东重整、被执行、违规等相关事件[16] 权益及转债 - 权益及转债指数：4月8日，A股三大股指集体收涨，沪指接近4000点，超5100股上涨，转债市场主要指数集体跟涨，个券多数上涨[17] - 转债跟踪：4月8日，迪威尔发行转债获证监会注册批复[19] 海外债市 - 美债市场：4月8日，各期限美债收益率普遍下行，2/10年期美债收益率利差收窄2bp至50bp，5/30年期美债收益率利差扩大2bp至97bp，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行4bp至2.33%[20][21][22] - 欧债市场：4月8日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍大幅下行[23] - 中资美元债每日价格变动：展示了部分中资美元债的日变动、信用主体等信息[25]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 4月6日 - 4月12日地方债披露发行1899.10亿元，其中新增债223.50亿元，再融资债1675.60亿元；3月30日 - 4月5日地方债共发行1184.24亿元，其中新增债318.38亿元，再融资债865.86亿元；截至4月5日，第五轮第二批特殊再融资债共披露20000.00亿元，第五轮第三批特殊再融资债共披露10097.06亿元，下周新增披露877.28亿元；2026年4 - 6月各地有不同的地方债发行、偿还及净融资计划；不同时间段地方债、国债和政府债加权平均发行期限有相应变化 [1][5][6][7][8][9] 各目录总结 发行预告 - 4月6日 - 4月12日地方债披露发行1899.10亿元，新增债223.50亿元（新增一般债67.70亿元，新增专项债155.80亿元），再融资债1675.60亿元（再融资一般债553.19亿元，再融资专项债1122.42亿元） [1][5] 发行复盘 - 3月30日 - 4月5日地方债共发行1184.24亿元，新增债318.38亿元（新增一般债20.90亿元，新增专项债297.48亿元），再融资债865.86亿元（再融资一般债428.74亿元，再融资专项债437.12亿元） [1][6] 特殊债发行进展 - 截至4月5日，第五轮第二批特殊再融资债共披露20000.00亿元，第五轮第三批特殊再融资债共披露10097.06亿元，下周新增披露877.28亿元，第五轮第三批披露规模前三的省份或计划单列市为江苏811.59亿元，四川773.84亿元，河南680.27亿元 [7] - 截至4月5日，2026年特殊新增专项债共披露1630.46亿元，2023年以来共披露27177.18亿元，披露规模前三分别为江苏2700.35亿元，广东1390.28亿元，河南1388.61亿元；2026年披露规模前三的省份或计划单列市分别为江苏260.00亿元，广东151.00亿元，浙江117.00亿元 [7] 各地发行计划与实际发行 - 2026年4月，全国各地预计发行地方债9219亿元，与2025年同期相比增加3689亿元，实际披露发行2829亿元，预计偿还地方债849亿元，净融资额为4884亿元 [8] - 2026年5月，全国各地预计发行地方债8585亿元，与2025年同期相比减少3305亿元，预计偿还地方债1662亿元，净融资额为6923亿元 [8] - 2026年6月，全国各地预计发行地方债9075亿元，与2025年同期相比减少742亿元，预计偿还地方债4191亿元，净融资额为4884亿元 [8] 加权平均发行期限 - 3月30日 - 4月5日地方债加权平均发行期限为13.76年，国债加权平均发行期限为6.26年，政府债加权平均发行期限为8.31年 [9] - 4月6日 - 4月12日地方债加权平均发行期限为15.24年，国债加权平均发行期限为4.3年，政府债加权平均发行期限为7.87年 [9] - 4月（截至4月3日）地方债加权平均发行期限为11.05年，与2025年同期相比上升1.5年；国债加权平均发行期限为6.26年，与2025年同期相比上升0.9年；政府债加权平均发行期限为11.05年，与2025年同期相比上升5.6年 [9] - 截至4月3日，2026年地方债加权平均发行期限为16.52年，与2025年同期相比下降0.9年；国债加权平均发行期限为5.79年，与2025年同期相比上升1.3年；政府债加权平均发行期限为6.22年，与2025年同期相比下降3.9年 [9] 地方债实际发行与预告发行 - 实际发行与发行前披露展示了3月30日 - 4月5日及4月6日 - 4月12日地方债不同类型发行及净融资情况 [15][16][20] - 计划发行与实际发行对比展示了新增债、新增一般债、新增专项债、再融资债的计划发行与实际发行数据 [17][18] 地方债净供给 - 新增债发行进度：截至4月5日，新增一般债发行进度32.49%，新增专项债发行进度26.51% [30][31] - 再融资债净供给：展示了截至4月5日再融资债减地方债到期的当年累计规模 [35][36] 特殊债发行明细 - 特殊再融资债发行统计：截至4月5日特殊再融资债统计数据，包含多轮发行情况及各省市数据 [39][40] - 特殊新增专项债发行统计：截至4月5日特殊新增专项债统计数据，包含2023 - 2026年各省市数据 [42][43] 新增专项债投向 - 项目投向逐月统计：展示新增专项债投向情况，最新月份统计只考虑已发行的新增债 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 对地方政府债供给及交易情况进行跟踪，涵盖一级供给节奏和二级交易特征两方面，分析发行规模、资金用途、发行利率、利差、交易指数涨幅及地区成交表现等内容 各部分总结 一级供给节奏 - 上周（2026.3.30 - 2026.4.3）地方政府债发行1184.24亿元，新增专项债297.48亿元，再融资专项债437.12亿元 [3][10] - 专项债资金主要投向“偿还地方债券”“普通/项目收益”“置换隐性债务”领域 [3][10] - 截至目前，4月特殊再融资专项债发行约1372.41亿元，占当月地方债发行规模比例达38.04% [3][10] - 10年、20年及30年地方债发行利率分别下行1BP、1.5BP、2.7BP，3月以来20年、30年品种发行利率分别维持在2.48%、2.5%以上 [3][17] - 10年新券与同期限国债利差连续五周压缩，30年品种利差单周降幅达3bp [3][17] - 4月河南、重庆是地方债发行主要区域，新发债券以10年内品种为主，平均发行利率降至2.15%以下，10 - 20年宁波市地方债发行利率为2.25%，20 - 30年品种发行节奏偏缓 [3][19] 二级交易特征 - 上周7 - 10年、10年以上地方债指数分别上涨0.08%、0.18% [4][20] - 10年以上地方债与同期限高等级信用债涨幅基本持平，略优于国债；7 - 10年地方债跑输同期限信用债，但近四周累计呈正收益，扛波动能力较强 [4][20] - 河南、吉林两地政府债成交活跃，平均成交收益分别达2.37%、2.47%，其余省份收益均值多在2.3%以下 [4][20][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年股债相关性发生变化，负相关性消失转为正相关，同涨同跌，波动风险加大，资产配置需调整 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 股债相关性变化情况 - 2025 年股债负相关性好，构建股债组合可降风险提收益，今年 1 月起负相关性消失转正相关，如 Wind 全 A 指数与 10 年、30 年国债正相关，相关系数从 -0.59 和 -0.6 左右升至 0.28 和 0.31 [1][7] - 股票与二永、短债相关性变化幅度小，未呈明显负相关，股票与短债相关性低且不稳定，与二永有一定正相关效应，可能与基金缩短久期增配信用和短债有关 [2][12] 股债相关性变化的理论驱动因素 - 基本面驱动时股债多呈跷跷板，资金变化驱动时更可能同涨同跌，但今年股债同涨同跌难以用资金解释，有特殊原因 [2][21] 股债同涨同跌的特殊原因 - 今年股债同涨同跌可能是股债再平衡资金增加及固收 + 资金放量导致，这类资金会使股债负相关性降低甚至消失，表现由交易行为共振驱动，2025 年下半年理财等机构增配股票超 7000 亿元，固收 + 规模攀升扰动股债负相关性 [3][22] 股债相关性变化的影响及资产配置建议 - 股债负相关性消失转正相关使波动风险加大，股债平衡策略和固收 + 难以实现降低风险目标 [3][24] - 去年经验不适用，需调整资产组合，降低风险应选负相关性资产，长债和股票、信用和短债效果不明显，倾向稳定或收益应增加单一资产占比，降低波动增加债券占比，承受更大波动获取高收益增加权益配比，负相关性恢复前股债对冲降风险较困难 [4][25]