宏观资配背景 - 宏观资配需辨析股债关系，银行体系资金流入推动非银流动性改善体现为看债做股，居民存款搬家推动则体现为看股做债[12] 本轮宏观资配情况 - 2025年前五个月非银流动性增长规模接近2014 - 2015年，新增存款规模3.4万亿，高于2022 - 2024年同期[17] - 2025年前五个月居民存款搬家至非银机构规模约6.2万亿，为2009年以来最高，银行体系投放仅2000亿，低于均值；2015年前五个月居民搬家规模1.6万亿，银行投放约3.4万亿[20][23] - 本轮非银流动性改善源于居民存款搬家，倾向看股做债的股债跷跷板逻辑[20] 本轮宏观资配特殊性 - 过往居民存款搬家在经济预期改善后，本轮实体经济预期未改善（PMI多数时间低于50%），主要受稳定资本市场政策影响[27] - 资本市场越弱央行宽松概率越大，越好则防范风险概率越高[8] - 股票市场强时，居民存款搬家使货币政策偏紧，股债跷跷板特性明显；市场转弱，股债可能短期双牛[8]

金属板块 - 中国宏桥是全球优质电解铝巨头，预计今年归母净利润223亿元，对应PE为6.8X，假设分红率60%，股息率为8.8%[14] - 洛阳钼业铜钴加速放量，预计2025 - 2027年归母净利润167/169/198亿元，按最新市值对应PE为10/10/9X[19] 建材板块 - 中材科技特种玻纤布业务预计2024 - 2026年贡献利润分别为0.2、3.0、7.2亿元[25] - 科达制造海外收入占比从2017年的36%提升到2024年的64%，预计2025 - 2026年业绩为17.2、19.0亿元[31] - 三棵树14 - 24年收入复合增速约25%、19 - 24年收入复合增速约15%，预计未来零售业务有较大市场空间[45] 交运板块 - 顺丰控股2025年4月件量增速达30%，2024年总分红比例达87.6%[63][64] - 中航信ROE及ROIC常年稳定在15%上下，净利率稳定在30%附近，2024年净利率24%[68] - 中谷物流预计2025 - 2027年归母净利润19.7/20.6/21.5亿元，对应PE为10.3/9.8/9.4x[89] 化工板块 - 亚钾国际在老挝拥有氯化钾矿区面积263.3平方公里，储量超10亿吨，现有百万吨产能，目标年产量180 - 200万吨[91] - 久日新材作为光引发剂龙头，行业景气有望上行，历史主要光引发剂品种曾涨价25% - 95%[106] 其他板块 - 福能股份风电利用小时冠绝全国，预计2025 - 2027年EPS为1.03元、1.04元和1.43元[111][118] - 国投电力煤电机组中百万等级机组占比61%，控股雅砻江水电优质，预计2025 - 2027年EPS为0.92元、1.04元和1.11元[121][128] - 鸿路钢构智能化逐步落地，看好市占率提升和降本推进[133] - 四川路桥预计2025年利润80亿，对应股息率约7%[142] - 中煤能源预计2025 - 2027年EPS分别为1.16元、1.17元和1.19元，给予“买入”评级[155] - 电投能源预计2025 - 2027年EPS分别为2.64元、2.94和2.95元，给予“买入”评级[170][171]

海外政治 - 《大美丽法案》6月29日参议院以51 - 49票通过“动议推进”开始审议，最终通过日期或为7月31日前，特朗普理想日期是7月4日前[2] - 美国财政部TGA账户可能在8.15 - 10.3之间耗尽，若债务上限未提高将再临债务危机[2] - 参议院版本未来十年赤字可能3.5万亿美元，悲观达4.2 - 4.5万亿美元，或提升公共债务率至125 - 128%[4] 大类资产 - 以伊冲突与贸易谈判缓和令美股大涨，标普500、纳斯达克指数分别收涨3.44%、4.25%[3] - 鸽派发言与经济数据走弱令美债利率大跌，10年期降9.83bps至4.277%，2年期降15.97bps至3.748%，美元指数跌1.32%至97.4[3] - 避险情绪降温，黄金收跌2.79%至3274美元/盎司，原油收跌12.56%至65.2美元/桶[3] 海外经济 - 分析师大幅上修Q2美国GDP增速预期，维持美联储Q3首次降息、全年降息2次预期不变[3] - 美国6月咨商会消费者信心指数降至93，预期收入增加消费者百分比从18.6%降至16.3%[3] - 5月新屋销售环比 - 13.7%，为2022年6月以来最大降幅[3] - 分析师小幅下修未来几个季度通胀预期，维持首次降息在2025Q3预测[3]

上周时政回顾 - 6月24日伊朗和以色列宣布停火，停火脆弱，若无法达成协议，中东冲突或升级[5][8] - 6月24 - 25日北约峰会同意到2035年将国防开支目标提升到GDP的5%，2029年审查，西班牙仅承诺提至2.1%[9][10] - 中美确认会谈框架细节，美国与日本、韩国等进行贸易谈判，停止与加拿大谈判并考虑追加20亿美元“数字服务税”[5][13] 未来一周关注 - 关注美国关税谈判进展及232调查，半导体、药品调查4月开始，关注短期关税落地风险[5] - 关注美国与伊朗谈判进度，核心是伊朗是否放弃铀浓缩[5] - 关注俄乌第三次谈判具体时间[5] 中长期风险 - 短期内中美关系摩擦集中于经贸、科技领域，美国关注基建、高科技等领域[19] - 美国政策在政治性和专业性间摇摆，影响政策推出和市场判断[19] - 大国关系和南方国家关系动荡，美俄缓和，美欧动荡，特朗普2.0加强西半球控制[19]

理财规模与回表压力 - 6月23 - 27日理财存续规模环比降2864亿元至31.33万亿元，近两年二季度同期降幅均超1.1万亿元，今年回表压力或弱于季节性规律[1][9] - 7月理财规模通常季节性扩张，历史增幅在1.4 - 2.2万亿元，预计本次7月首周回升超1万亿元[2][11] 理财风险 - 6月23 - 27日，偏债混合类产品单周收益率0.05%，近1周理财产品负收益率降2.55pct至1.46%，近3个月降0.20pct至0.80%[18] - 全部产品破净率降0.03pct至0.5%，全部理财业绩不达标率环比降0.3pct至16.3%[25] 杠杆率 - 6月23 - 27日，银行间平均杠杆水平由108.00%升至108.11%，交易所由123.01%升至123.07%，非银由113.64%升至114.39%[38][39] 基金久期 - 6月23 - 27日，利率型中长债基久期由5.29年压缩至5.11年，信用型由2.44年压缩至2.41年[46][47] - 短债基金久期由0.83年拉长至0.93年，中短债由1.65年拉伸至1.70年[52] 政府债发行 - 6月30日 - 7月4日政府债计划发行721亿元，前一周为7526亿元，国债无发行计划，地方债降5695亿元[56] 风险提示 - 货币政策、流动性、财政政策可能出现超预期调整[5][71]

行情回顾 - 6月23 - 27日权益市场大幅上涨，万得全A较6月20日涨3.56%，中证转债同期涨2.08%，各价位转债估值均拉伸[1][10] - 上涨受稳市资金和部分资金担心踏空推动，周四起受阻或因增量信息逻辑支撑不足、潜在买盘有限[1][13][19][22] - 海外主线为中东地缘冲突熄火、鲍威尔证词偏鸽、中美经贸关系缓和，美元指数破位下跌[2][31][32] 策略建议 - 后续行情或趋于理性且呈结构性特征，关注消费、科技和红利板块[3][44] - 转债评级下调接近收官，若正股风格均衡化，中小盘为主的转债市场或受益，延续逆向轮动配置[4][48][58][60] 附录情况 - 6月23 - 27日小盘品种占优，科技和大金融表现出色，中证红利跑输万得全A[62][67] - 中观产业方面，30城商品房销量上升、SCFI指数下降等，部分行业景气度有升有降[70][72][85] - 科技转债表现领先，全市场转债价格中位数上升，发行热度延续，成交热度上升[95][96][101][103] 风险提示 - 权益市场风格加速轮动、转债市场规则超预期调整、全球经济下行超预期、海外通胀难缓解等[5][112]

股票市场 - A股放量上涨，沪深300涨2.0%，中证1000涨4.6%，中证2000涨5.6%，小盘股涨幅大于大盘股[2] - 恒生指数涨3.2%，恒生科技指数涨4.1%[2] - 美股全面上涨，标普500指数涨3.4%，纳斯达克100指数涨4.2%，均创历史新高[2] 债券市场 - 国债各期限收益率小幅震荡，短端下行，中长端上行，曲线走陡[3] - 周二DR007上行16.1BP至1.67%，资金面紧张[3] 汇率和商品市场 - 美元指数下跌1.5%，离岸人民币兑美元升值0.1%，收至7.17[3] - 伦敦现货黄金下跌2.8%，收至3273美元/盎司[3] - WTI原油下跌13.2%，收至65.1美元/桶，国内南华商品指数下跌2.0%[3] 其他情况 - A股日均成交1.49万亿元，较上周上升22%，全A周度换手率1.6%[2] - 截至周五，沪深300市盈率13.0，中证1000市盈率38.5，标普500市盈率27.6，纳斯达克100指数市盈率35.0[2]

宏观周观点 - 6月生产增速预计回落，消费高频数据暑期反弹，地产偏弱，“强美股+弱美元”提振7月国内权益风险偏好[2][4][15] - 7月关税豁免期大概率延长，但美国多项232调查、欧美印协议及关税施压越南等存不确定性[4][16] - 6月28日参议院OBBB法案使赤字增加3.5 - 4.2万亿美元，高于众议院的2.9万亿美元[4][16] - 新版预算协调法案或Q3落地，美股创新高与积极财政预期有关，多数联储官员不赞同7月降息[4][16] 货币流动性跟踪 - 资金面平稳跨季，基准利率上行约20BP，央行逆回购投放超2万亿元[5] - 资金价格有升有降，银行间质押式回购日均成交额减少约5457.72亿元[6] - 政府债压力降低，本周净缴款7898亿元，下周计划发行量614.36亿元[7][21] - 同业存单一级市场加权发行利率下行，二级市场各期限AAA同业存单多数上行[22] 大类资产表现 - A股震荡上行、港股明显反弹、美股大幅上涨、欧股上涨，国内短端收益率下行、长端小幅调整，海外美10债收益率下行、欧元区长端收益率上行[12][37] - 黄金和国际原油价格下跌，美元走弱，人民币汇率震荡走强[9][10][34][35]

经济形势 - 央行认为我国经济向好，社会信心持续提振，但面临国内需求不足、物价低位运行等挑战[1] - 外部环境复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济分化，通胀和货币政策调整不确定[6] 货币政策思路 - 灵活把握政策实施力度和节奏，注重动态响应，不再提“择机降准降息”[1] - 加大货币政策调控强度，提高前瞻性、针对性、有效性，保持流动性充裕[6] 汇率与债券市场 - 2025年底至6月27日，人民币对美元从7.30升值至7.17，央行认为汇率合理，态度转变为防范超调风险[2] - 央行延续关注债市运行和防范资金空转，6月流动性投放积极，警惕单边上涨预期[2] 热点议题 - 巩固房地产市场稳定态势，或因二季度销售回落[2] - 加力支持科技创新、提振消费，做好“两重”“两新”等领域融资支持，5000亿元服务消费和养老再贷款已推出[3] 资本市场 - 延续维护资本市场稳定定调，重申相关工具使用和制度探索，后续市场稳定性或延续[3]

国内宏观 - 新储备政策将陆续出台，有信心降低外部冲击影响推动经济发展[2][6][7] - 以工代赈劳务报酬占比从30%以上提至40%以上促就业增收[8][10] - 央行建议加大货币政策调控强度，推动融资成本下降[11][13] - 设5000亿服务消费与养老再贷款，7月将下达第三批以旧换新资金[13][14][15] - 证监会推动科创板设成长层，降低未盈利企业上市门槛[18][19] - 中美确认伦敦框架细节，美方将取消部分对华限制措施[20][21] 海外宏观 - 美联储6月维持基准利率不变，下调2025年GDP预估至1.4%，上调通胀预期至3%，内部降息分歧扩大[22][24] - 美欧博弈持续，欧盟或对美产品征报复性关税，美终止与加贸易谈判[23][24] 风险提示 - 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度可能不及预期[2][26]