伟仕佳杰 (0856) - 2025年总收入达976.3亿港元，同比增长9.6%，股东应占净利润13.5亿港元，同比大增28.7%[8] - 云计算业务收入同比大增29.1%至50.8亿港元，其中AWS业务增长超120%，预计未来将保持近30%的复合增速[10] - 东南亚市场收入达357.5亿港元，同比增长16.6%，成为英伟达在东南亚的核心合作伙伴[9] - 目标价14.8港元，对应2026-28年预测市盈率分别为14/11/10倍，维持买入评级[11] 贝壳 (2423.HK/BEKE.US) - 2025年第四季度总交易额7241亿元，同比下降36.7%，经调整净利润5.17亿元，同比下降61.5%[13] - “两翼”业务（家装家居及房屋租赁）收入占总营收比例提升至40.5%，贡献利润占总毛利比例超35%[15] - 房屋租赁服务收入54亿元，同比增长18.1%，贡献利润率10.4%，首次实现全年盈利[15] - 目标价60港元/22美元，基于2026年18倍市盈率，维持买入评级[16] 富途控股 (FUTU) - 2025年第四季度总营收64.38亿港元，同比增长45.3%，全年总营收228.47亿港元，同比增长68.1%[19] - 2025年第四季度净利润33.69亿港元，同比增长80.2%，净利率从去年同期的42.2%提升至52.3%[20] - 截至2025年底，总客户资产达1.23万亿港元，同比增长65.9%，增速创五年新高[22] - 目标价173.60美元，对应2026年约16倍预测市盈率，维持买入评级[27]

财政收入概况 - 1-2月全国一般公共预算收入为44,154亿元，同比增长0.7%，较2025年同期提高2.3个百分点[2][3] - 全国税收收入为36,393亿元，同比增长0.1%，较去年同期提高4.0个百分点；非税收入为7,761亿元，同比增长3.4%，较去年同期回落7.6个百分点[3] - 中央一般公共预算收入为19,167亿元，同比下降1.7%，降幅较去年同期收窄4.1个百分点；地方本级收入为24,987亿元，同比增长2.6%，较去年同期提高0.6个百分点[3] 主要税种表现 - 国内增值税为15,838亿元，同比增长4.7%，较去年同期提高3.6个百分点[3] - 进口货物增值税及消费税为2,963亿元，同比增长12.9%，较去年同期提高22.3个百分点；关税为361亿元，同比增长14.4%，较去年同期提高30.6个百分点[4] - 证券交易印花税为499亿元，同比增长1.1倍，较去年同期提高51.1个百分点[8] - 企业所得税为8,759亿元，同比下降3.9%；个人所得税为3,846亿元，同比下降6.9%[3] 财政支出概况 - 1-2月全国一般公共预算支出为46,706亿元，同比增长3.6%，较2025年同期提高0.2个百分点[2][9] - 债务付息支出同比增长22.0%，卫生健康支出同比增长17.3%，社会保障支出同比增长8.6%，城乡社区支出同比增长7.7%[9] - 科学技术支出同比下降8.0%，教育支出同比下降2.1%，农林水支出同比下降1.9%，交通运输支出同比下降1.5%[9] 政府性基金收支 - 全国政府性基金预算收入为5,363亿元，同比下降16%，降幅较去年同期扩大5.2个百分点[10] - 地方政府性基金本级收入为4,501亿元，同比下降19.2%，其中国有土地使用权出让收入为3,547亿元，同比下降25.2%[10] - 全国政府性基金预算支出为13,174亿元，同比增长16%，较去年同期提高14.8个百分点[10]

招股详情 - 极视角（6636.HK）招股价为40.0港元，集资额（扣除费用后）约为4.34亿港元[1] - 每手50股，入场费为2,020.16港元，招股日期为2026年3月20日至25日[1] - 总招股1,248万股，其中国际配售占95%（约1,186万股），公开发售占5%（约62万股）[1] 公司业务与市场 - 公司是中国AI计算机视觉解决方案提供商，按2024年收入计，在中国新兴计算机视觉解决方案市场排名第八[2] - 中国企业级计算机视觉解决方案市场规模从2020年的107亿元增长至2024年的368亿元，预计2029年达1,824亿元[2] - 全球企业级计算机视觉解决方案市场2024年为1,496亿元，预计2029年达5,052亿元，复合年增长率为27.6%[2] 财务表现与估值 - 公司收入从2022年的1.02亿元增长至2024年的2.57亿元[3] - 年内经调整利润从2022年亏损5,290万元改善至2024年盈利2,050万元[3] - 上市后市值约45亿港元，招股价对应2024年经调整净利润市盈率约204倍，市销率约16倍，估值较高[3] 行业比较与建议 - 与行业可比公司（如商汤-W市销率17.0倍）相比，公司估值偏高[5] - 基于较高估值，报告建议对此次IPO采取谨慎申购态度[3]

行业概览与技术价值 - EDA是覆盖芯片设计全生命周期的软件系统，被称为“芯片之母”和半导体产业的“工业软件皇冠”[1] - EDA工具将7nm制程芯片的设计周期从人工所需的数百年压缩至6-9个月，需处理超1000亿个晶体管的连接关系[2] - 全球EDA市场由Synopsys、Cadence和Siemens EDA三大巨头主导，合计占据超过70%的市场份额[2][3] 市场规模与竞争格局 - 2024年全球EDA市场规模约为157.1亿美元，同比增长8.1%，预计2026年将增长至183.3亿美元[5] - 2024年，Synopsys、Cadence和Siemens EDA在全球EDA市场的份额分别为32%、29%和13%，前三大企业合计市占率达74%[5] 技术发展趋势 - AI技术正深度融入EDA，例如Synopsys的AI驱动工具可将设计周期缩短40%，西门子EDA的Calibre工具借助AI使良率分析效率提升3倍[4] - Chiplet（芯粒）技术兴起，推动EDA工具进行架构重构，以支持跨芯片互连设计和封装级热仿真等新需求[5] 国产EDA现状与挑战 - 国产EDA已在部分细分领域实现单点工具突破，例如华大九天的模拟电路设计工具和概伦电子的良率分析工具[7] - 国产EDA面临全流程工具缺失和与晶圆厂、IP核供应商的生态协同薄弱等严峻挑战[7][9] 未来展望与机遇 - 国产EDA正探索差异化突围路径，包括聚焦成熟制程与特色工艺，以及借力AI和Chiplet技术实现换道超车[9] - 未来EDA竞争是技术、生态与人才的综合较量，构建协同生态和人才培养体系对国产EDA发展至关重要[10][11]

财政总体表现 - 1-2月广义财政支出同比增长6.1%，高于全年预算目标4.6%，显示财政积极发力以支撑经济“开门红”[13] - 1-2月广义财政收入同比下降1.4%，低于全年预算目标增长1.8%，未来增收压力较大[13] 第一本账（一般公共预算）收入 - 1-2月一般公共预算收入4.4万亿元，同比增长0.7%[7] - 税收收入同比增长0.1%，基本持平；非税收入同比增长3.4%，在基数不低的情况下再度高增[13] - 主要拉动税种：增值税、进口增值消费税、印花税（其中证券交易印花税同比+110%）是主要拉动项[3][10] - 主要拖累税种：消费税、企业所得税、个人所得税同比为负[9] 第一本账（一般公共预算）支出 - 1-2月一般公共预算支出4.7万亿元，同比增长3.6%[7] - 支出结构：社保就业、卫生健康是重点保障领域，分别贡献了支出增速的1.6和1.3个百分点[14] - 基建类支出同比由2025年全年的-6.6%转为增长2.4%[14] - 债务付息支出同比增长22%，占财政支出的比重为4.1%[14] 第二本账（政府性基金）收支 - 1-2月政府性基金收入同比下降16%，主要受卖地收入同比大幅下降25%拖累[14] - 1-2月政府性基金支出同比增长16%，主要系地方专项债靠前发行并及时使用[3] - 第二本账1-2月实际赤字7811亿元，占基金支出的比重近60%，或主要来自专项债支持[14] 专项债与风险提示 - 2026年第一季度项目专项债发行量同比接近50%，但下半年同比增速可能面临压力[14] - 2026年地方专项债总额度持平在4.4万亿元，需兼顾项目建设、化债、收购存量商品房等多重目的，全年难有量的高增[14] - 主要风险包括：地产修复速度不及预期、预算执行与年初目标存在差异等[12]

全球货币政策与通胀压力 - 美国大幅下修2025年四季度实际GDP增速，几乎所有分项均被下调[2] - 美国1月核心PCE价格指数同比增速再度走高，2月PPI在服务和商品成本带动下明显加速[2] - 美联储点阵图暗示年内降息幅度大幅收敛，市场对年内加息的预期迅速抬升[2] - 欧央行预计欧元区通胀或在2027年一季度达6.3%，市场已开始计入其最快在4月开始加息[2] 国内经济与高频数据 - 国内开年经济表现良好，生产和消费受春节错位提振，出口高景气支撑生产[2] - 基建投资带动整体固定资产投资分项迅速“止跌回升”，但房地产投资仍待企稳[2] - 上游方面，原油价格大幅上涨，有色金属和黄金价格大幅回调[2] - 中游方面，钢铁价格基本持平，水泥价格上涨[2] - 下游方面，房地产成交小幅提高，农产品批发价格下降[2]

碳排放权、用水权与排污权交易 - 全国碳排放权交易市场计划扩大行业范围、交易主体、品种和方式，并理顺地方与全国市场关系，不再新建地方市场[3] - 2025年中国碳价表现一般，主要因新加入行业配额供给较宽，但政策规划逐步收紧配额，后续可能抬升企业环保成本[3] - 2024年起四川阿坝州向宁夏宁东基地出让1500万立方米黄河用水权，2025年江苏完成首单跨省水权交易[3] - 排污权交易处于早期阶段，政策推动建立以排污许可证为确权凭证的交易制度，并实施重点污染物初始排污权有偿分配[3] - 2026年2月上海市启动排污权交易，首笔交易聚焦挥发性有机物和氮氧化物[3] 新型生产要素定价机制展望 - “十五五”规划提出探索构建新型生产要素价格形成机制，重点包括数据、知识及资源类（如碳排放权、用水权、排污权）要素[7] - 未来五年，算力、空域、频谱轨道等更新型要素的定价机制可能成为看点[7] - 新型资源要素定价将成为推动绿色转型、“非化石能源十年倍增行动”及区域互补的政策工具[7] - 存在成立全国算力交易所及编制国家算力价格指数的呼声[8] - 低空经济试点中，政府已探索制定空域要素定价及结算规则，如重庆2024-2027年行动方案[8]

历史滞胀阶段的特征 - 报告复盘了三段典型海外滞胀期：1973-1974年、1979-1980年、2021-2022年[3] - 1973-1974年原油名义价格从2.48美元/桶升至11.58美元/桶，上涨367%[4] - 1979-1980年原油名义价格从14.02美元/桶升至36.83美元/桶，上涨163%[4] - 2021-2022年原油名义价格从41.84美元/桶升至101.32美元/桶，上涨142%[4] - 滞胀的共同宏观背景包括：战争冲突引发油价飙升、前期货币宽松、通胀先于经济增速下行[3] 滞胀交易的资产表现规律 - “类滞胀交易”阶段（第一阶段）：占优资产为上游商品、能源股、商品货币；弱势资产为长久期股债、可选消费及对输入型通胀敏感的新兴市场股指[9] - “滞胀风险释放期”（第二阶段）：占优资产转向防御品种，如债券、红利与黄金；风险资产普遍调整[10] - “后滞胀时期”（第三阶段）：市场寻找新主线，资产表现取决于商品回调幅度及供给需求情况[12] 本轮市场环境的特殊性与复杂性 - 本轮背景存在相似性：伊朗冲突下油价年度上涨超80%，美联储处于降息周期，有效联邦基金利率从4.83%降至3.64%[9] - 特殊性在于：美债期限溢价融合了财政可持续性溢价，央行加息难度大；美国经济呈现K型分化，可能导致“结构性滞胀”[9] - 本轮美债利率对“胀”和“滞”反应迅速，存在“抢跑”：10年期美债利率在3月2日至13日期间从3.97%快速上行至4.28%[17] - 与2022年不同，当前美债利率起点高（约4%），上行空间有限，对流动性的挤压可能减弱，美股美债互动或类似于“缩短版2022年”[18] 中国资产的独立逻辑 - 国内通胀中枢低，适度上行对宏观经济和企业盈利有利[19] - 扩大内需政策带来需求增量：1-2月不含房地产的固投同比从去年全年的-0.5%上行至5.2%，基建投资从-1.5%上行至11.4%[19]

美联储政策决议与市场反应 - 美联储2026年3月会议维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%不变[7] - 会议声明将失业率描述由“显示企稳迹象”改为“近月基本不变”，并新增“中东局势发展对美国经济的影响尚不明朗”的表述[5][7] - 投票结果中仅米兰一人主张降息25个基点，其他成员均支持维持利率不变[5][7] 经济预测与点阵图调整 - 美联储上修2026-2028年GDP增速预期至2.4%(+0.1pp)、2.3%(+0.3pp)和2.1%(+0.2pp)[8] - 上修2026-2027年PCE及核心PCE通胀预期，2026年均为2.7%(分别+0.3pp、+0.2pp)，2027年均为2.2%(+0.1pp)[8] - 点阵图显示2026年和2027年利率中值预测不变（对应1次和2次降息），但认为2026年应进行更大幅度降息的委员人数从12月的8人降至5人[5][9] 鲍威尔讲话核心与通胀焦点 - 鲍威尔明确表示，如果通胀不改善就不会降息，降息前提是看到核心商品通胀下行取得进展[5][14] - 鲍威尔指出当前3%的核心通胀中有0.5%-0.75%来自关税的影响[12] - 关于美伊冲突，鲍威尔称其影响难以预测，但美联储历史上通常会“忽略”能源价格冲击，且经济远未达到1970年代“滞胀”情形[5][11] 市场预期与价格变动 - 会后市场大幅推迟下一次降息预期至2027年9月，对2026年全年降息次数预期仅剩0.4次[6][17] - 会议后10年期美债收益率上行6个基点至4.26%，美元指数上涨0.74%至100.2981，COMEX黄金价格下跌3.49%至4821.7美元/盎司[10] - 截至3月19日，布伦特原油价格较冲突前（2月27日）上涨49.9%至接近109美元/桶，美国汽油零售价上涨23.65%至3.57美元/加仑[17][18] 经济风险与前景展望 - 美国经济面临“滞”与“胀”的双向风险：一方面PCE核心通胀走高至3.06%，PPI同比上涨3.4%；另一方面2月非农就业下降9.2万人，零售数据下滑[15] - 机构估计国际油价每上涨10%，可能推动美国CPI在后续一至两个季度内上涨0.28%-0.4%[18] - 若美伊冲突持续，美国整体通胀可能大幅偏离2%的目标；但若冲突出现缓和，下半年降息的可能性仍不能完全排除[6][18]

经济目标与宏观导向 - 经济目标从“数量”向“质量”倾斜，为2035年人均GDP比2020年翻一番、达到中等发达国家水平打好基础，预计“十五五”和“十六五”时期GDP需年均增长4.17%[18] - “高质量”词频较“十四五”提高0.05个百分点，而“建设”、“经济”、“发展”词频分别下降0.06、0.01、0.002个百分点[5][18] - “科技”、“消费”、“就业”词频较“十四五”分别上升0.07、0.04、0.04个百分点，成为高质量发展聚焦点[5][21] 科技创新与产业升级 - 产业链安全更突出“自主可控”，新增“战略腹地”和“关键产业备份”概念[6][29] - 战略性新兴产业新增机器人、智能驾驶、新型储能等；未来产业新增脑机接口、生物制造、具身智能、第六代移动通信[6][32] - 首次提出10个“新产业新赛道”（如商业航天、低空装备、国产大飞机），旨在快速培育新产业集群和经济增长点[6][33] - 竞争力提升制造业聚焦上游基础领域，新增基础软件、工业母机，删去智能制造与机器人、北斗产业化、新能源汽车[29] 消费与内需 - 目标“居民消费率明显提高”，2023年中国居民消费率约39.6%，较OECD、欧盟国家有15-20个百分点的提升空间[7][38] - 举措包括加大收入分配调节力度、提高社会保障水平，以及扩大服务消费供给（如养老、托育、家政）[7][41] 投资与基础设施 - 投资重心转向“投资于人”，强调在“一老一小”、基层医疗、教育扩容等领域实施民生工程[8][44] - 基础设施投资强调“适度超前”，重点转向新型基础设施（通信、算力、卫星）和能源安全，交通、水利指标要求弱化[8][44] - 能源目标具体量化：核电装机从7000万千瓦目标提升至1.1亿千瓦左右，非化石能源实施“十年倍增行动”[44] 民生与社会保障 - 普惠托育服务从“十四五”的150个城市，扩展到“实现地市级托育综合服务中心全覆盖”[9][46] - 养老机构更注重提质，目标推动2000个公办养老机构达到二级以上标准，社区养老服务和设施覆盖率达到70%[46] 绿色低碳转型 - “十五五”单位GDP二氧化碳排放累计降低目标为17%，复合年化降低3.7%[9][49] - 考核机制从“能耗双控”转向“碳排放双控”，并新增“非化石能源占能源消费总量比重”达25%的目标[24][27] 房地产与城镇化 - 房地产市场重心转向供给侧与基础制度，提出推行现房销售、盘活存量[9][53] - 城镇化聚焦城市更新与都市圈建设，指标高度量化，如改造老旧小区约11.5万个、城镇危旧房约50万套(间)[53][62] 能源与国家安全 - 能源安全目标更清晰，明确提出“确保原油年产量稳定在2亿吨左右”[61] - 国防现代化聚焦“新质”作战力量，提出“边斗争、边备战、边建设”，加快无人智能作战力量建设[10][61]