全球经济与市场展望 - 预计2025年下半年全球经济增长延续回落，各经济体分化进入后半场，关税成关键变数，或使美国总体CPI同比反弹[6] - 预计美联储年内降息≤2次，或9月再降；欧央行6月降25基点后维持2%；日央行三季度或加息25基点[6] 股票市场 - 美股三大指数齐跌，金龙中国指数不佳，英伟达财报推动芯片股盘后走高；欧股收盘走低；A股五连跌；港股高开低走[3] - 英伟达一财季营收441亿美元，同比增69%，二财季预计营收450亿美元；百度云业务增长强劲，AI搜索转型期广告承压[10] 外汇与商品市场 - OPEC+维持石油产量政策不变，周末决定7月是否增产，周三国际油价反弹超1%；美元指数走高，现货黄金、日元走低[4] 固定收益市场 - 美债早盘下挫后跌幅收窄，盘后收益率跃升；亚洲债市基调强韧，利差收窄[5][34] 板块投资机会 - 科技产业下半年投资主线围绕AI，推荐关注腾讯、小米等公司[17] - 能源转型中，具备优势的龙头企业将迎来投资机会[22]

美国关税政策底层逻辑 - 特朗普加征关税旨在缩减贸易逆差、推动制造业回流、补充财政收入[3][8] 美国对全球征税税率情况 - 去除战略商品，美国对全球征税“基础”税率可能是10%，预计推升美国加权平均进口关税2.9 - 3.2个百分点[3][9] - 美国对关键战略商品额外征税税率或在25%左右，最终推高美国对全球关税水平约4.5 - 5.4个百分点[3][19] 美国对部分地区征税情况 - 美国最终对华累计加征关税或推高全球加权税率3.2 - 5.4个百分点[4][20] - 美国对欧盟加征关税水平可能在20%左右，推高全球加权税率3.4 - 3.7个百分点[4][20] - 美国维持对墨西哥、加拿大征税水平，将使全球加权税率上升2.7 - 3.6个百分点，走势有不确定性[4][20] 美国对全球加征关税最终范围及影响 - 美国对全球加征关税水平最终可能落在15 - 21%，推升美国对全球关税水平至17.4 - 23.6%[5][26] - 关税政策或推高美国核心通胀1.5 - 2.1个百分点，压低美国增长1.1 - 1.8个百分点[5][26] 风险提示 - 美国关税政策超预期反复，中美谈判阻力大于预期[6][37]

港股市场 - 5月28日恒生指数全日下跌123点或0.5%，收报23,258点，恒生科指下跌0.2%，收报5,174点，大市成交金额减至1,808多亿港元，港股通净流入35.8亿港元，5月以来日均成交金额较年初均值约降17.5%[1] - 港股宠物相关股份朝云集团月初至今上涨26%，跑赢恒生指数，2024年宠物板块收入1.3亿元，占比7%；小米一季度业绩略超预期，手机交付量升30%，电动车净亏损收窄至5亿，周三微涨0.3%；恒生医疗保健指数昨日跌0.7%，信达生物上涨1.1%[2] - 新能源及公用事业港股个别发展，光伏及电力设备板块下跌，燃气股微升，中广核矿业一度升9.7%，全日升1.7%，短中期核电港股受特朗普宣布及铀价反弹利好[3] 房地产市场 - 上周30大中城市商品新房成交量202万平方米，同比升0.2%，环比升9.8%；100大中城市成交土地规划建筑面积1,287万平方米，同比跌35.8%，环比跌47.5%[4][7] - 十大城市商品房存销比为85.3，低于去年同期的93.7及前周的90.5；一线城市存销比为52.3，低于去年同期的74.0及前周的55.1；二线城市存销比达142.9，高于去年同期的115.7但低于前周的153.0[6] - 上周内房港股普遍落后大市，恒生中国内地地产指数全周下跌2.0%，落后大市3.1个百分点[9] 策略建议 - 港股建议保持“防守反击”思路，关注高股息防御板块、受惠政策支持和电商“618”节庆提振的消费板块、自主可控突围及技术突破方向[11] - 美股关注防御型且宏观敏感度较低的必选消费及公用事业，金融、可选消费、增长型科技股或Mag 7可待回调逢低买入[12] 汇率市场 - 美元指数下挫至99关左右，离岸人民币升至7.16左右近六个月高位，人民币汇率大概率在当前中枢双向波动[14]

传统黄金定价模型失效 - 2022 - 2025年，实际利率、美元指数、通胀预期对黄金价格解释力下滑[5] - 2010 - 2021年实际利率与黄金价格负相关系数为 - 0.88，2022 - 2025年10年期TIPS收益率从 - 1%攀升至2%，黄金价格却从1800美元/盎司涨至超3000美元[21] - 2022 - 2025年美元指数在100 - 110区间高位震荡，波动不足10%，黄金价格同期上涨超80%[25] - 2022 - 2025年美国通胀预期稳定在2.0 - 2.5%，黄金价格持续攀升，两者一年滚动相关系数降至负区间[27] 全球秩序重构驱动因素 - 2022 - 2024年全球央行购金规模创50年新高，2022、2023和2024年央行净购金分别为1080吨、1051吨和1045吨，远超2010年代年均500吨水平[33] - 2022年初俄乌冲突黄金价格从1800美元/盎司涨至2050美元/盎司，涨幅14%；2024年3月因中东局势黄金价格突破2200美元/盎司[37] - 2024财年美国联邦赤字占GDP比重达6.6%，创疫情后新高，全球对美债可持续性担忧加剧，美元在全球储备中权重回落[41] 黄金隐含“秩序重构”指数 - 构建模型能解释1974 - 2025年间黄金价格64%的波动[47] - GIORI指数在1979 - 1980年、2010 - 2011年、2021 - 2025年三次迅速抬升，当前达20世纪70年代以来最高水平[7][8] - 1979 - 1980年和2021 - 2025年GIORI指数与GPR指数相关性较高，1985 - 2025年间GIORI指数与EPU指数相关系数仅为0.02[8][67] 风险提示 - 模型回归样本有限，美国经贸政策超预期，GIORI指数构建逻辑有局限性，未解释部分可能受市场情绪、实物交割压力等因素影响[9]

资本市场新闻 - A股三大指数震荡整理，沪指跌0.02%，深证成指跌0.26%，创业板指跌0.31%，沪深两市成交额达1.01万亿，较昨日放量110亿[7] - 行业板块涨少跌多，珠宝首饰板块大涨，商业百货净流入9.44亿，汽车整车净流出22.26亿[7] - 外交部欢迎各国企业在华经营，中美经贸合作互利共赢，日内瓦会谈后美国采购商订单激增[2][8] 行业新闻 - 小米2025年一季报营收1112.93亿，同比增长47.4%，调整后净利润107亿，同比增64.5%[10] - 小米汽车将2025年交付目标从30万辆提至35万辆，5月28日股价一度涨超3.3%，收涨1.55%[12][13] - 全球考虑买特斯拉的消费者比例从39%降至36%，中国市场首选比例从18%降至14%[13] 北交所表现 - 北证50指数下跌1.39%，北证A股成分股266个，平均市值29.20亿，成交额241.22亿，较上日降4.91%[14][15] - 北交所个股收盘上涨56只，天力复合、新安洁、路桥信息涨幅居前，分别涨16.78%、12.42%、8.61%[16] - 瑞奇智造、宁新新材、吉林碳谷跌幅居前，分别跌10.33%、7.23%、7.11%[16] 风险提示 - 个股盈利不及预期，行业竞争加剧，贸易摩擦加剧，政策不及预期[2][24]

市场表现 - 5月28日市场延续跌势，成交额1.02万亿，较上一交易日减少约100亿，超八成个股涨跌幅局限于3%以内[1] - 5月27日沪指跌0.18%，深成指跌0.61%，创业板指跌0.68%[2] 资金流向 - 5月27日上证净流入10.27亿元，深证净流出20.48亿元，化学制药、计算机设备、农化制品主力资金流入前三，工业金属、半导体、乘用车主力资金流出排名前三[4] 消息面 - 1 - 4月全国规模以上工业企业利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，国有控股企业利润总额同比下降4.4%，股份制企业增长1.1%，外商及港澳台投资企业增长2.5%，私营企业增长4.3%[5] - 5月26日穆迪维持中国主权信用评级“A1”和负面展望不变，财政部称是对中国经济向好前景的正面反映[7] 行业动态 - 2025年第一季度非洲智能手机市场出货量同比增长6%达1940万部，预计全年增长3%，传音一季度出货量同比下滑5%[8][9] - 上海首个交通领域多模态大模型“通达”问世，有望让路口通行效率提升15%[10][11] 基金动态 - 首批26只新型浮动费率基金中有16只5月27日开启发行，6月底前基本完成募集，部分基金公司将发行重心放在6月初[12] - 首批基于业绩比较基准的浮动费率产品启动发行，中国银行推出认购费一折优惠让利投资者[13]

收储进展 - 截至5月20日，各地公布专项债收购存量土地计划金额超3500亿元，总面积超1.33亿平方米，但已发行用于收购存量土地的专项债仅561亿元，占已公布收储计划的16%，发行节奏有待加快[3][4][6] - 经济、债务情况较好的“自发自审”试点地区“收储”金额占全国比重为56%，去库压力较大的三四线城市收购金额占比接近75%[3][4][5] 收储特点 - 约七成收储土地为城投项目，民企占比仅17%，有助于城投回笼资金、化解债务压力[13] - 收储土地以住宅、商办用地为主，住宅用地宗数占比约65%，商办用地占比约25%[15] - 约50%的地块拟收储价格与成交价的比值在0.8 - 1.0之间，约30%的地块比值在0.9 - 1.0之间，折价收购是常态[15] 风险提示 - 国内政策落地不及预期，经济恢复不及预期[17]

传统黄金定价模型失效 - 2022 - 2025年，实际利率、美元指数、通胀预期对黄金价格解释力下滑[2,14] - 2010 - 2021年实际利率与黄金价格负相关系数为 - 0.88，2022 - 2025年10年期TIPS收益率从 - 1%攀升至2%，黄金价格却上涨[15] - 2022 - 2025年美元指数波动幅度不足10%，黄金价格同期上涨超80%[18] - 2022 - 2025年美国通胀预期稳定在2.0 - 2.5%，通胀预期与黄金价格一年滚动相关系数降至负区间[21] 全球秩序重构驱动因素 - 2022 - 2024年全球央行购金规模创50年新高，2022、2023和2024年央行净购金分别为1080吨、1051吨和1045吨[26] - 2022年初俄乌冲突黄金价格从1800美元/盎司涨至2050美元/盎司，涨幅达14%；2024年3月黄金价格突破2200美元/盎司[29] - 2024年联邦赤字占GDP比重达6.6%，创疫情后新高，多国下调储备资产中美元权重[32] 黄金隐含“秩序重构”指数 - 构建模型能解释1974 - 2025年间黄金价格64%的波动[37] - 1979 - 1980年、2010 - 2011年、2021 - 2025年GIORI指数三次迅速抬升，当前达20世纪70年代以来最高水平[5,47] - 1985 - 2025年GIORI指数与EPU指数相关系数仅为0.02；1974 - 2025年GIORI指数与GPR指数相关系数为 - 0.00，1979 - 1980年和2021 - 2025年相关性较高[56,59]

股票信息 - 涉及联合化学、中洲特材、三生国健等众多股票最新公告披露[1] - 南京港出现严重异常波动[1] 基金信息 - 浦银MSCI基金将于2025年5月30日终止上市[7] - 上海金基金份额将于2025年5月30日合并[7] 可转债信息 - 恒帅股份可转债申购时间为2025年5月29日[7] - 晨丰转债、瑞达转债等多只可转债转股价格调整生效日期在2025年5 - 6月[7] 公司风险提示 - *ST鹏博、*ST海越等公司存在可能强制退市或终止上市风险[4][5][6] - 创意信息存在可能暂停上市风险[7]

基金经理信息 - 曲少杰为长城基金国际业务部副总经理，2018 年 3 月加入，截至 2025 年 Q1 在管 3 只产品，规模 11.54 亿元[1][11] - 投资理念是长期持有基本面稳健、估值盈利匹配的好公司，选股结合行业与政策，以估值和盈利为核心，持股集中且偏向左侧布局[1][16] 产品业绩表现 - 长城港股通价值精选多策略 A 截至 2025 年 5 月 21 日，近三年、两年、一年累计回报 19.39%、48.59%、51.88%，同类排名前 6.8%、1%、1.7%，今年以来回报 33.52%，同类排名前 1.5%[2][22] - 震荡行情表现佳，2022 年 10 月至 2023 年 6 月区间回报 11.14%，高于同类平均 -1.44%，排名前 9.49%；2024 年 2 月至 9 月区间回报 16.89%，高于同类平均 3.19%，排名前 4.51%[2][31] 资产与行业配置 - 该基金长期高仓位运作，2020 年 Q1 至 2025 年 Q1 平均仓位 87.50%，2025 年 Q1 仓位 93.11%，较 2024 年 Q4 加仓 4.58%[35] - 主要配置 TMT、先进制造、消费板块，平均比例 21.01%、15.50%、16.52%，2024 年 H2 加仓消费及医药，减仓 TMT[36] - 行业持仓集中度高，前三、五大行业占比平均 73.90%、85.69%，2019H2 至 2021H1 均达 100%[2][39] 个股配置与操作风格 - 重仓股超额收益显著，加权平均超额收益 12.66%，超额胜率 82.61%，如小米集团截至 2025 年 Q1 持仓 9.66%，泡泡玛特持仓 11.70%为第一大重仓股[50][55][57] - 持股风格集中，前十大重仓股平均持仓占比 59.77%，2025 年 Q1 占比 74.10%，持股数量下降，换手率降低，重仓股稳定性高[58][60][65] 业绩归因与风格分析 - 选股超额表现优于行业选择，任期内平均超额收益 3.51%，行业配置超额 -1.14%，个股选择超额 4.66%，2024 年 H2 个股选择超额 23.20%[68] - 主要超配先进制造和 TMT，低配金融地产，截至 2024 年 H2 超配 TMT 21.57%、先进制造 17.36%，超配汽车 18.89%、电子 23.29%[73][77]