投资评级 - 报告将容百科技的投资评级下调至"增持"，主要因减值和新业务投入影响利润释放，但看好海外产能稀缺性和新业务拐点将至 [3] 核心财务表现 - 2025年H1营业收入62.48亿元，同比下降9.28%，归母净利润-0.68亿元，同比转亏 [1] - 25Q2营业收入32.85亿元，同比+3%/环比+11%，Q2归母净利润-0.53亿元，环比亏损扩大 [1] - 三元业务实际盈利约0.77亿元，但受新业务投入和减值拖累整体亏损，减值有望下半年部分转回 [1] - 25H1三元材料销量5万吨，Q2毛利率8.94%，环比提升0.79个百分点 [1] 海外与新业务进展 - 韩国工厂首期2万吨高镍正极通过国际认证，二期4万吨产线完成建设并启动认证 [2] - 钠电正极在动力/储能领域卡位头部客户，25H2启动仙桃6,000吨聚阴离子产线 [2] - 磷酸锰铁锂商用车销量突破千吨，二代产品通过稳定性测试，年内有望实现乘用车纯用方案 [2] - 固态电池领域：超高镍正极吨级出货满足400Wh/kg需求，硫化物电解质中试线预计25Q4竣工，富锂锰基正极获批量订单 [2] 盈利预测调整 - 下调25-27年归母净利润预测88%/53%/50%至0.97/4.75/6.09亿元，对应PE 159/33/25倍 [3] - 25E营业收入137.6亿元（同比-8.8%），26E预计同比增长20.24%至165.46亿元 [4] - 25E毛利率5.9%，26E回升至9.2% [11] 估值与市场表现 - 当前股价21.63元，总市值155亿元，近1年绝对收益41.93%，跑赢沪深300指数18.88个百分点 [5][8] - 25年PB 1.8倍，26年预计降至1.7倍 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应A股PE为16X/15X/15X [4] - 目标价107.84元 总市值23307.84亿元 [6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入5438亿元（-0.54%） 归母净利润842亿元（+5%） [1] - EBITDA 1860亿元（+2%） EBITDA率34.2%（+0.9pct） [3] - 中期派息每股2.75港元（+5.8%） 全年现金分红比例将提升 [1] - 2025E归母净利润预测1460亿元（+5.49%） 2027E预测1587亿元 [4] 分业务表现 - 个人市场收入2447亿元（-4.1%） 5G渗透率59.6% [2] - 家庭市场收入750亿元（+7.4%） 宽带用户2.84亿户 [2] - 政企市场收入1182亿元（+5.6%） 客户数3484万家 [2] - 新兴市场收入291亿元（+9.3%） [2] AI+战略进展 - AI直接收入高速增长 智算中心总规模达61.3EFLOPS [3] - AI+DICT签约项目1485个 联合多行业共建大模型 [3] - 构建"算网大脑" 已在芜湖等多个节点落地 [3] 经营效率 - 期间费用率11.91%（-0.45pct） [3] - 毛利率31%（2025E） ROE 10.41%（2025E） [12] - 流动比率1.07（2025E） 资产负债率33% [12] 估值预测 - 2025E EPS 6.75元 2027E EPS 7.34元 [5] - PB 1.7X（2025E） 股息率4.7%（2025E） [13] - 经营性ROIC 23.4%（2025E） [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心财务表现 - 2025年二季度营收5.661亿美元（YoY+18.3%，QoQ+4.6%），符合预期区间5.5-5.7亿美元 [5] - 毛利率10.9%（YoY+0.4pct，QoQ+1.7pct），超预期7%-9%区间 [5] - 净利润800万美元 [5] - 2025Q3营收指引6.2-6.4亿美元（QoQ+9.5%~+13.1%），毛利率指引10-12% [8] 产能与运营 - 25Q2晶圆交付1305K（YoY+18%，QoQ+6%），ASP为434美元/片（QoQ-1.3%） [8] - 稼动率108.3%（QoQ+5.6pct），持续满载 [8] - 25Q2新增8寸产能34K/M（折合12寸15K/M），总产能从413K/M增至447K/M [8] - 25Q2资本开支4.077亿美元，其中3.764亿美元用于Fab 9建设 [8] 分业务表现 - 模拟和电源管理业务增长显著（YoY+59.3%，QoQ+17.8%） [8] - 嵌入式非易失性存储产品（YoY+2.9%，QoQ+8.3%） [8] - 分立器件（YoY+9.4%，QoQ+2.4%） [8] - 逻辑和射频（YoY+8.1%，QoQ+2.7%） [8] - 独立式非易失性存储收入（YoY+16.6%，QoQ-35.6%） [8] 战略发展 - Fab 9正式进入建设期 [8] - 华力微未来三年内可能注入华虹公司，带来积极影响 [8] - 华力微拥有两座12英寸产线（Fab 5设计产能38K/M，Fab 6设计产能40K/M） [8] 盈利预测调整 - 2025-2027年归母净利润预测调整为7.17/12.63/15.35亿元（原7.71/12.65/15.36亿元） [8] - 2025-2027年PE为161/91/75X [8] - 当前PB（LF）为2.64X，低于SW集成电路制造指数平均3.47X [8] 市场数据 - 当前股价66.80元，一年内最高/最低67.79/26.60元 [2] - 市净率2.6 [2] - 流通A股市值272.38亿元 [2] - 每股净资产25.34元，资产负债率28.14% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价42.01元/股，对应目标市值328亿元 [1][4][6] 核心财务表现 - 1H25营收18.33亿元（yoy+23.54%），归母净利3.26亿元（yoy+29.94%），扣非净利2.99亿元（yoy+41.80%） [1] - 2Q25营收10.44亿元（yoy+20.42%，qoq+32.33%），归母净利1.84亿元（yoy+23.99%，qoq+28.71%） [1] - 1H25综合毛利率58.13%（同比-0.30pct），归母净利率17.81%（同比+0.88pct） [3] - 海外业务营收占比提升至33%，毛利率同比+3.87pct至71.16% [1][2] 分业务板块表现 - **地理空间信息**：营收3.59亿元（yoy+87.61%），毛利率同比+2.09pct，RS系列手持测量系统推广良好 [2] - **自动驾驶**：营收1.14亿元（yoy+43.80%），毛利率同比+5.83pct，位置单元累计交付超60万套（较去年末+100%） [2] - **资源与公共事业**：营收7.02亿元（yoy+3.09%），农机自动驾驶产品覆盖70余国 [2] - **建筑与基建**：营收6.59亿元（yoy+23.67%），RTK与数字施工产品需求强劲 [2] 费用与效率 - 1H25销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.89/-1.14/-1.82/-1.77pct，规模效应显现 [3] - 2Q25研发费用率同比-2.57pct，降本增效显著 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利7.60/9.66/12.17亿元，对应EPS 0.97/1.24/1.56元 [4][10] - 基于25年43.2x PE（行业均值43.16x），估值逻辑转向成长性溢价 [4][17] 增长驱动因素 - **横向拓展**：从传统建筑/地理信息向精准农业、自动驾驶、低空经济延伸 [4] - **纵向深化**：布局上游芯片/算法及下游运营服务，增强产业链控制力 [4] - **全球化**：海外营收同比+35%，营销网络持续扩张 [1][2]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价上调至15.48元（前值12.15元）[1][7] - 基于2025年42倍PE估值（可比公司平均PE为32倍），反映高端小家电领域稀缺性溢价[5][20] 业绩表现 - 2025H1实现营业总收入4.32亿元（同比+34.05%），归母净利润0.56亿元（同比+74.92%）[1] - Q2单季营收同比+34.67%，归母净利同比+140.86%，主要受益于政策催化及低基数效应[1][17] - 中期分红计划：每10股派发现金股利0.85元（含税）[1] 业务分项 - 国内品牌业务：25H1收入同比+48.4%（Q2 +45.5%），蒸锅/电炉/电饭煲等核心品类放量增长[2] - 海外业务：25H1品牌收入仅同比+0.71%（Q2 +0.8%），ODM业务+2.05%（Q2 +13.2%），受美国关税压制[2] - 内销占比提升推动毛利率改善：25H1毛利率49.71%（同比+2.22pct），Q2同比+3.26pct[3] 财务指标 - 期间费用率优化：25H1整体同比-3.39pct，其中管理费用率-3.82pct（人员结构优化），研发费用率-1.8pct（规模效应）[4] - 运营效率提升：应收账款周转率20.72倍，应付账款周转率9.66倍[24] - ROE改善：预计2025E达15.39%（2024年为9.87%）[10] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利预测至1.16/1.45/1.60亿元（前值0.89/1.06/1.16亿元）[5] - 对应EPS调整为0.36/0.44/0.49元（前值0.27/0.33/0.35元）[5][10] - 收入预测调整：2025E电器类收入658.53百万元（+2.99%），非电器类264.81百万元（+5.02%）[16] 行业与政策 - 以旧换新政策持续催化，第三批国补资金已于7月下达[2] - 山姆渠道拓展贡献增量，线下门店布局加速[16] - 小家电行业消费升级趋势显著，高端化产品结构优化[3]

投资评级与目标价 - 维持中国移动A股和H股"买入"评级 [1][6] - A股目标价126.3元人民币，对应1.9倍2025年PB估值 [11] - H股目标价97.2港元，对应1.34倍2025年PB估值 [6][11] - 当前A股/H股股价较目标价分别有17.1%/13.1%上行空间 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入同比下降0.5%至5437.7亿元，主要受手机终端销售下滑影响 [1] - 归母净利润同比增长5.0%至842.4亿元，符合预期 [1] - 中期股息2.75港元/股，同比增长5.8%，2025年派息率将高于2024年 [1] - 净利率同比提升0.82个百分点至15.50%，ROE提升0.07个百分点至6.04% [4] - 销售毛利率同比提升2.39个百分点至31.62% [10] 业务板块分析 个人市场 - 收入同比下降4.1%至2447亿元 [2] - 移动用户ARPU值从1H24的51元降至1H25的49.5元 [2] - 预计通过融合运营战略和细分市场产品供给将推动ARPU企稳回升 [2] 家庭市场 - 收入同比增长7.4%至750亿元 [2] - 家庭宽带用户增至2.84亿户，综合ARPU同比增长2.3%至44.4元 [2] - 家庭场景智慧服务次数超8亿次，受益于AI+智慧家庭产品升级 [2] 政企市场 - 收入同比增长5.6%至1182亿元 [3] - 移动云收入同比增长11.3%至561亿元 [3] - AI行业模型签约项目超130个，自建智算规模达33.3EFLOPS [3] - AI直接收入实现高速增长，成为新增长引擎 [3] 成本管控与资本开支 - 网络运营成本/折旧摊销/销售费用分别同比下降2%/1.2%/1.5% [4] - 雇员薪酬同比增长3.1%，反映加大科创人员激励力度 [4] - 资本开支同比下降0.5%至755.4亿元 [13] - 自由现金流同比下降86%至82.92亿元 [13] 未来展望与预测 - 预计2025-2027年归母净利润为1454/1525/1598亿元 [5][11] - 预计2025-2027年BPS为66.46/68.54/70.64元 [5] - 移动云收入预计2025年增长12%至1124.48亿元 [14] - 预计2025年股息率4.62%，2027年将提升至5.14% [9]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价6.55元 [1][6][8] 核心财务表现 - 1H25营收48.1亿元（yoy-7.3%），归母净利润2.8亿元（yoy+5.3%），扣非净利润2.6亿元（yoy+8.6%）[1] - Q2营收23.3亿元（yoy-7.4%），归母净利润1.2亿元（yoy+20.3%），净利率同比+1.2pct至5.3%[1][3] - 毛利率同比+2.4pct至30.5%，管理费用率同降0.6pct至1.1%[3] 业务分项表现 - 分品类：H1烟酒/日用百货/食品收入分别同比-6.1%/-16.0%/-6.2%至17.0/5.9/21.3亿元[2] - 分地区：成都市区/郊县营收分别-8.2%/-6.5%至24.3/18.1亿元，下沉市场表现更优[2] - 新网银行投资收益0.7亿元，占利润总额22.3%[3] 战略转型举措 - 门店优化：关闭尾部渠道，川南增设配送中心强化下沉市场布局[2][5] - 自有品牌：扩容"红旗优选"系列，设立成都必购商品专区[4] - 技术赋能：探索AI在供应链、库存管理及门店运营的全链条应用[4] - 渠道融合：抖音直播实现"线上销售+线下核销"，提升私域流量转化[5] 盈利预测调整 - 下调2025-27年营收预期至94.4/96.6/98.6亿元（幅度-8.1%/-8.1%/-8.2%）[6] - 维持2025-27年净利润预期5.5/6.0/6.1亿元，对应EPS 0.41/0.44/0.45元[6][12] - 可比公司25年PE均值41x，给予公司16x PE估值[6][14] 行业与市场机遇 - 世运会举办有望提升Q3旅游客流，带动门店增收[4] - 零售行业可比公司平均25年PE 40.8x，显示板块估值溢价[14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8] 核心观点 - 2025年Q2营收22.09亿美元 YoY+16.2% QoQ-1.7% 连续第四个季度超20亿美元且高于指引(QoQ-4%~-6%) [5] - Q2毛利率20.4% QoQ-2.1pct 优于一季度指引区间(18%-20%) [5] - 25H1合计销售收入44.6亿美元 YoY+22% 毛利率21.6% YoY+7.6pct [5] - Q3指引销售收入QoQ+5%~+7% 毛利率18-20% [8] 财务表现 - 2025E营业总收入658.23亿元 YoY+13.9% 归母净利润50.93亿元 YoY+37.7% [7] - 2026E营业总收入726.82亿元 YoY+10.4% 归母净利润64.08亿元 YoY+25.8% [7] - 2027E营业总收入808.83亿元 YoY+11.3% 归母净利润72.21亿元 YoY+12.7% [7] - 2025E-2027E毛利率分别为19.5%/20.0%/20.5% [7] 运营数据 - Q2整体稼动率92.5% QoQ+2.9pct 晶圆交付量2390K yoy+13.2% QoQ+4.3% [8] - Q2 ASP环比下滑5.7%至924美元/片 [8] - 折合8寸晶圆产能从Q1的973.25K/M提升至Q2的991.25K/M 12寸提升约8.5K/M [8] 业务结构 - 晶圆制造业务占比94.6% 配套服务类收入占比5.4% [8] - 8英寸晶圆收入环比增长6.6% 12英寸晶圆环比下降4.8% [8] - 工业与汽车收入占比10.6% 营收QoQ+8.5% [8] - 中国区收入占比84.1% 美国区12.9% 欧亚区3% [8] 资本开支 - Q2资本开支18.85亿美元 环比Q1提升 [8] - Q2折旧与摊销成本8.79亿美元 YoY+10.2% QoQ+1.5% [8]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持-A"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1营业总收入4.32亿元(yoy+34.05%)，归母净利润0.56亿元(yoy+74.92%)，Q2收入2.19亿元(yoy+34.67%)，净利润0.22亿元(yoy+140.86%) [4] - 自主品牌收入占比82.49%达3.56亿元(yoy+43.6%)，其中电炉及电饭煲增速最快达324.36%，蒸炖锅收入权重最高占32.18% [4] - 直销渠道收入占比65.53%达2.17亿元(yoy+53.04%)，京东渠道增速96.36%表现突出 [5] - 2025H1毛利率49.71%(yoy+0.75pct)，净利率12.93%(yoy+3.02pct)，管理费用率下降3.57pct至5.85% [6] 财务数据与估值 - 预计2025-2027年营收分别为9.01/10.07/11.28亿元(yoy+19.6%/+11.8%/+12%)，净利润1.12/1.29/1.45亿元 [7] - 2025年预测EPS 0.34元，对应PE 37.6倍，2027年PE降至28.9倍 [7][9] - 2025H1每股净资产2.21元，ROE 7.74%，分红方案为10股派0.85元(分红率49.39%) [3][6] 经营亮点 - 抖音渠道人均消费金额最高达868.99元，整体买家数38.9万人，人均消费531.19元 [5] - 自主品牌毛利率55.88%(yoy-0.3pct)，OEM/ODM毛利率20.62%(yoy+2.22pct) [6] - 研发费用率下降1.81pct至4.41%，财务费用率0.54%(受益汇兑收益) [6] 市场表现 - 当前股价12.87元，总市值42亿元，流通市值40.73亿元 [3] - 年内股价波动区间6.81-14.47元，当前PE(TTM)37.6倍 [3][7]

投资评级 - 报告维持保利发展"买入"评级 目标价8 33元[5] - 基于2025年17倍PE估值 较当前股价(8 04元)有3 6%上行空间[11] 核心财务表现 - 2025H1营收1168亿元(同比-16%) 归母净利润27亿元(同比-63%) 低于预期[11] - 2025E全年营收预测2618亿元(同比-16%) 毛利率13 7% 净利率2 3%[4] - 2027E盈利有望改善 预计归母净利润83 8亿元(同比+41%) 毛利率回升至18 3%[4] 经营动态 - 2025H1销售金额1452亿元(同比-16%) 销售均价2 03万元/平(同比+12%) 保持行业首位[11] - 2025年1-7月新增土地价值512亿元(同比+95%) 新增建面231万平(同比+54%)[11] - 重点布局上海、杭州等高能级城市 通过调规换地优化土储质量[11] 财务预测调整 - 下调2025年EPS预测至0 49元(原1 03元) 2026年EPS调整至0 50元[11] - 2025E营业利润预测117 6亿元(同比-22 3%) 2027E有望回升至167 9亿元[4] - 资产负债率预计从2023年76 5%降至2027年68 5%[13] 行业比较 - 可比公司2025年平均PE为17倍 华润置地最低(7 26倍) 张江高科最高(49 4倍)[12] - 保利发展当前PB为0 5倍 低于招商蛇口(0 7倍)和华发股份(0 6倍)[12]