投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][3][4] 核心观点 - 公司25Q3业绩符合预期，收入及归母净利润同比分别下降1.70%和3.35%，主要受消费环境压制、竞品价格策略及高基数效应影响，阶段性承压 [1][3] - 尽管液奶业务承压，但公司液奶稳住份额，奶粉、冷饮等其他业务表现优异，净利率持续改善，整体趋势向好 [1][3] - 展望明年，奶价有望温和上涨推动行业供需改善，看好公司竞争优势下的业绩韧性 [1][3][4] - 公司今年首次中期分红30.36亿元，占前三季度利润比例29.12%，全年预计延续高分红策略，股东回报可观 [1][3][4] - 未来重点关注液奶复苏、供需平衡下的业绩改善，以及深加工业务、大健康品类和海外市场带来的新增长驱动 [1][4] - 预计公司2025-2026年每股收益（EPS）分别为1.76元、1.94元，对应2025年估值15.5倍市盈率（PE） [1][4] 财务业绩表现 - 25Q3单季度实现营业总收入286.31亿元，同比-1.70%；归母净利润32.26亿元，同比-3.35%；扣非归母净利润30.86亿元，同比-3.08% [3] - 25年前三季度累计实现营业总收入905.64亿元，同比+1.71%；归母净利润104.26亿元，同比-4.07%；扣非归母净利润101.03亿元，同比+18.73% [3] - 25Q3现金回款329.66亿元，同比-3.09%，慢于收入；经营性净现金流64.36亿元，同比-24.7% [3] - 25Q3毛利率为33.92%，同比下降1.13个百分点，主要受高基数及液奶产品结构影响 [3] - 25Q3销售/管理/财务费用率分别为18.23%/3.98%/-1.08%，同比变化-0.73/+0.44/-0.17个百分点 [3] - 25Q3归母净利率为11.27%，在高基数下同比微降0.19个百分点 [3] 分业务与分地区表现 - **分品类**：25Q3液态奶收入同比-8.8%，其中乳饮料正增长，常温酸奶及常温白奶高个位数下滑；奶粉及奶制品同比+12.6%，婴儿粉及成人粉有望全年双位数增长；冷饮同比+17.4%；其他产品同比+219.4%，水业务新品贡献增量 [3] - **分渠道**：25Q3经销渠道收入同比-2.88%，直营渠道收入同比+55.87% [3] - **分地区**：25Q3华北/华南/华中/华东/其它地区收入同比分别+3.07%/-8.69%/-0.89%/-7.14%/+12.77% [3] - 经销商总数17779个，较二季度减少320个 [3] 财务预测与估值 - 预测2025年营业总收入1165.31亿元，同比增长0.6%；2026年达1208.99亿元，同比增长3.7% [5][13] - 预测2025年归母净利润111.50亿元，同比增长31.9%；2026年达122.65亿元，同比增长10.0% [5][13] - 预测2025年每股收益（EPS）为1.76元，2026年为1.94元 [1][4][13] - 基于2025年预测EPS，当前股价对应市盈率（PE）为15.5倍 [1][4] - 公司总股本6325百万股，总市值173.1十亿元，每股净资产（MRQ）8.9元，净资产收益率（ROE TTM）为14.2%，资产负债率为60.6% [2]

投资评级 - 对中国人寿维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为中国人寿展现出“利润激增 价值加速 资负改善 弹性充足”的积极态势 [1][6] - 公司9M25归母净利润同比大幅增长60.5%至1678.04亿元，业绩符合预期 [6] - 新业务价值加速改善，9M25可比口径下同比增长41.8%，3Q25单季同比增速高达92.0% [6] - 投资端表现强劲，9M25年化总投资收益率为6.42%，同比提升104个基点，总投资收益同比增长41.0% [6] - 公司净资产创出新准则实施以来新高，期末净资产较年初增长22.8%至6258.28亿元 [6] 9M25业绩表现 - 归母净利润为1678.04亿元，同比增长60.5% [6] - 保险服务收入为1614.09亿元，同比增加2.3% [6][7] - 保险服务业绩为657.29亿元，同比大幅增长73.8% [6][7] - 投资利差为1440.67亿元，同比大增57.4% [6][7] - 净资产收益率非年化披露值为22.0%，同比提升2个百分点 [7] 3Q25单季业绩表现 - 保险服务收入为545.35亿元，同比增长6.5% [8] - 保险服务业绩为470.57亿元，同比大幅增长213.5% [8] - 归母净利润为1268.73亿元，同比增长91.5% [8] - 净资产收益率测算为22.3%，同比提升9.7个百分点 [8] 负债端与新业务价值分析 - 新单保费达2180.34亿元，同比增长10.4%，其中3Q25单季度增速高达52.5% [6] - NBV Margin大幅提升，得益于公司聚焦价值创造、推进产品业务多元以及降本增效 [6] - 浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超45个基点 [6] - 新单均衡发展，人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重接近各三分之一 [6] 销售队伍与改革成效 - 期末总销售人力为65.7万人，同比微降5.3%，但环比增长2.5%，规模基本稳定 [6] - 个险销售人力为60.7万人，同比微降5.3%，环比增长2.5% [6] - 队伍质态不断改善，优增优育取得实效，优增人力、留存率同比提升明显 [6] 投资端与资产配置 - 9M25年化总投资收益率为6.42%，同比提升104个基点 [6] - 公司把握A股市场机会，坚决加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域 [6] - 期末FVOCI权益工具投资余额为2630.39亿元，占总资产比例升至3.6% [7] 盈利预测调整 - 预计2025年归母净利润为994.39亿元，同比增速为-7.0% [4][6] - 预计2026年归母净利润为1190.96亿元，同比增速为19.8% [4][6] - 预计2027年归母净利润为1412.43亿元，同比增速为18.6% [4][6] - 预测2025年每股收益为3.52元，2026年为4.21元，2027年为5.00元 [4][21]

投资评级与基本数据 - 投资评级为增持，且维持该评级 [2] - 当前收盘价为7.21元，每股净资产为5.08元 [2] - 公司总股本及流通股本均为26.84亿股 [2] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度营收117.80亿元，同比增长1.55%；归母净利润9.15亿元，同比增长30.90% [7] - 2025年第三季度营收43.87亿元，同比增长18.94%；归母净利润0.25亿元，同比增长122.01%，同比实现扭亏 [7] - 成本端原材料纯碱价格同比下降30%，有效对冲了浮法玻璃价格同比下降12%以及光伏玻璃均价同比下降17%带来的压力 [7] - 第三季度毛利率同比提升3.12个百分点，净利率同比提升5.13个百分点，期间费用率同比下降2.02个百分点 [7] 行业环境与公司前景 - 行业通过联合自律减产、严格执行产能置换等方式优化供给结构，缓解价格下行压力 [7] - 碳交易体系在玻璃行业落地，碳排放成本纳入生产体系，促使高能耗中小产能出清，优化行业格局 [7] - 公司2025年第三季度业绩扭亏得益于成本下降对冲价格下行，以及事业合伙人持股计划长期目标考核未达成而冲减了前期确认的费用 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为9.71亿元、2.35亿元、4.11亿元，同比增长率分别为154%、-76%、75% [7] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.36元、0.09元、0.15元 [6] - 以2025年10月30日收盘价计算，对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为20倍、82倍、47倍 [6][7] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为158.42亿元、180.33亿元、195.17亿元，增长率分别为1.23%、13.83%、8.23% [6]

投资评级 - 报告对城投控股的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][5] 核心观点 - 公司背靠上海城投集团，土地储备优质且结转资源充足，投融管退路径清晰，投资业务有望持续增厚利润 [5] - 公司2025年前三季度业绩扭亏为盈，主要得益于房产竣工面积同比大幅增加 [5][6] - 公司已实施首次股份回购，计划回购0.5-1亿元股份并注销，以维护公司价值及股东权益 [5][8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入95.15亿元，同比增长939% [6] - 2025年前三季度实现归母净利润2.87亿元，相比2024年同期的-2.16亿元扭亏为盈 [6] - 2025年前三季度毛利率为17.14%，净利率为2.82% [6] - 2025年前三季度房产竣工面积达19.2万平方米，同比增长95% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.1亿元、8.4亿元、9.9亿元，对应EPS分别为0.24元、0.33元、0.40元 [5] 业务运营情况 - 2025年前三季度实现销售面积3.7万平方米，同比下降37%；实现销售金额44.6亿元，同比下降53% [7] - 截至2025年上半年末，公司待开发土地建筑面积约73.5万平方米，其中88%位于上海 [7] - 截至2025年三季度末，公司出租房地产建筑面积约57.98万平方米，已出租面积约35.98万平方米，前三季度实现租金流入2.8亿元，同比增长28% [8] 财务状况与估值 - 截至2025年上半年末，公司有息负债为430亿元，平均融资成本为3.70%，较年初下降34个基点 [8] - 基于当前股价4.68元，对应2025-2027年预测PE分别为19.1倍、14.0倍、11.8倍 [5][9] - 当前总市值为117.21亿元，总股本为25.05亿股 [1] 公司行动 - 公司于2025年10月通过集中竞价交易方式首次回购股份150万股，占总股本的0.06%，交易金额为705万元 [8]

投资评级 - 报告对晨光股份的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [4] 核心观点 - 报告核心观点认为晨光股份作为文具龙头，虽短期业绩承压，但已出现明显积极变化，看好其传统核心业务与新业务双轮驱动，实现长期稳健发展 [6] - 报告指出公司2025年第三季度业绩显示传统主业跌幅收窄，科力普单季收入增速超预期，看好持续恢复 [1][4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司营收65.2亿元，同比增长7.5% [4] - 2025年第三季度归母净利润3.9亿元，同比增长0.6% [4] - 2025年第三季度扣非归母净利润3.4亿元，同比下降5.7% [4] - 2025年第三季度净利率为6.2%，同比下降0.4个百分点 [4] 分业务表现 - 传统核心业务（含线上）：2025年第三季度营收25.4亿元，同比下降3.6%，但较2025年上半年同比下滑7.2%的跌幅有所收窄 [4][5] - 办公直销（科力普）：2025年第三季度营收35.6亿元，同比增长17.3%，增速恢复超预期，主因新增中标多家大型央国企、政府、金融客户等项目 [4][6] - 生活馆（含九木杂物社）：2025年第三季度营收4.1亿元，同比增长6.6%，经营态势稳健，报告期末公司在国内拥有超过870家零售大店 [4][6] 业务转型与调整 - 传统核心业务方面，公司积极开发强功能、情绪价值类新品，外延营销方式和IP赋能多元化，内部组织机构同步调整，并将IP化重要度提升，从功能型产品向“功能+情绪”产品转型 [5] - 生活馆业务今年聚焦组织结构调整、产品定位优化及加速处理长尾产品，看好明年表现 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为14.53亿元、16.63亿元、19.26亿元 [4][6] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.58元、1.81元、2.09元 [4][6] - 基于2025年10月30日收盘价27.69元，对应2025年预测市盈率（P/E）为17.6倍 [4] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为253.93亿元、284.72亿元、313.91亿元，增长率分别为5%、12%、10% [4]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 核心观点总结 - 公司2025年前三季度营业收入18.06亿元，同比增长42.06%，归母净利润亏损收窄至-5.96亿元，同比减亏35.72%[6] - 公司核心产品特瑞普利单抗注射液前三季度国内销售收入约14.95亿元，同比增长约40%，国际化进程领先，已在全球40多个国家和地区获批上市[8] - 公司研发管线推进顺利，JS207（PD-1/VEGF双特异性抗体）用于非小细胞肺癌患者新辅助治疗的II/III期临床试验申请获得FDA批准[9] - 预计公司2025-2027年收入分别为25.5亿元、32.5亿元、38.4亿元，归母净利润预计在2026年扭亏为盈[10] 财务表现分析 - 2025年前三季度公司整体毛利率为80.65%，同比提升6.24个百分点，期间费用率116.66%，同比下降34.28个百分点，显示费用管控成效显著[7] - 截至报告期末，公司货币资金及交易性金融资产余额合计32.70亿元，资金储备较为充足[7] - 根据盈利预测，公司毛利率预计将持续改善，从2024年的78.9%提升至2027年的81.8%[13] 产品与商业化进展 - 特瑞普利单抗（拓益®）已有12项适应症在中国内地获批，其中10项适应症已纳入国家医保目录[8] - 拓益®用于一线治疗HER2阳性尿路上皮癌的新适应症上市申请获得受理[8] - 除JS207外，JS005（抗IL-17A单抗）治疗中重度斑块状银屑病的III期临床研究达到主要终点，JT118注射液（猴痘病毒重组蛋白疫苗）的临床试验申请获得批准[9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为-7.30亿元，2026年实现扭亏为盈至0.09亿元，2027年增长至2.83亿元[13] - 对应2026年和2027年的预测每股收益（EPS）分别为0.01元和0.28元[13] - 基于2027年预测盈利的市盈率（P/E）为138.28倍[13]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现高速增长，AI技术与全球化战略共同驱动未来发展 [1][2][3] - 出海业务是公司业绩增长的压舱石，与Meta、Google、TikTok for Business等全球头部媒体平台深化合作，并在Amazon Ads、Moloco等新兴渠道高速增长 [2] - AI技术应用与商业化取得突破性进展，AI驱动业务收入前三季度达24.7亿元，预计全年实现30-50亿元目标 [3] - 公司积极推进“A+H”双资本平台布局，为AI技术研发和全球市场拓展提供支持 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入510.98亿元，同比增长12.49%；归母净利润1.96亿元，同比增长58.90%；扣非归母净利润2.27亿元，同比增长85.53% [1] - 2025年单三季度营业收入187.38亿元，同比增长28.65%；归母净利润0.99亿元，同比增长265.47%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长455.17% [1] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为666.15亿元、712.94亿元、762.91亿元，同比增长9.57%、7.02%、7.01% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.09亿元、3.48亿元、4.64亿元，对应市盈率（PE）为78倍、70倍、52倍 [4] AI业务进展 - 2025年前三季度研发费用达6679万元，同比增长85.84%，大幅增加AI专项人才、大模型定制化合作及AI基础设施投入 [3] - BlueAI平台API接入大模型的Token调用量超过6000亿，预计年底突破万亿；基于BlueAI孵化的AI Agent已达136个，覆盖视频生成、智能投放、内容创作等场景 [3] - 公司未来致力于实现百亿AI收入目标、数据回收基建、端到端自动化场景落地及多模态应用 [3] 全球化战略布局 - 公司在东南亚、拉美及欧洲等重点市场加速完善本地化服务体系，通过技术赋能和资源整合提升全球市场竞争力 [2] - 出海投放领域展现出多元化的全球业务布局能力 [2]

投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”（维持）[2] - A股目标价为8.10元，H股目标价为7.72港元，相较于当前价（A股5.91元/H股5.73港元）有显著上行空间 [4] - 估值基础为给予2026年目标市净率0.90倍，当前股价对应2026年预测市净率为0.66倍，低于近5年平均水平0.73倍 [8] 核心业绩表现 - 2025年1-9月实现营业收入2,650.80亿元，同比增长1.82%，增速较上半年的1.50%有所提升 [2] - 2025年1-9月实现归母净利润765.62亿元，同比增长0.98%，增速较上半年的0.85%亦有所提升 [2] - 第三季度单季营收同比增长2.48%，带动累计营收增速回升 [7] 收入结构分析 - 净利息收入降幅收窄，1-9月同比下滑2.07%，降幅较上半年收窄0.6个百分点 [7] - 非利息收入表现亮眼，成为收入压舱石：手续费及佣金净收入同比增长11.48%；其他非息收入同比高增27.52% [7] - 成本管控成效显著，业务及管理费同比下降2.66%，成本收入比下降2.65个百分点至57.40% [7] 业务规模与结构 - 总资产和总贷款分别较年初增长8.90%和8.33% [7] - 对公贷款增长强劲，较年初增加6,535.42亿元，增速高达17.91%，在总贷款中占比提升3.62个百分点 [7] - 个人贷款较年初增长1.90%，增速放缓系主动调整风控策略所致，非房消费贷款在三季度实现环比增长 [7] 息差与负债成本 - 1-9月披露净息差为1.68%，较上半年的1.70%下降2个基点 [7] - 测算第三季度单季年化净息差为1.66%，环比降幅收窄至1个基点 [7] - 负债端成本优势显著，前三季度付息负债平均付息率低至1.22%，较上年继续下行25个基点 [7] 资产质量与拨备 - 截至第三季度末不良贷款率为0.94%，环比上升2个基点，仍处行业低位 [2][7] - 关注类贷款占比环比上升17个基点至1.38%，零售和小微企业领域存在一定压力 [7] - 拨备覆盖率较年中下降20.2个百分点至240.21%，风险抵补能力有所减弱但仍充足 [2][7] 资本状况与增长前景 - 前期定增落地后核心一级资本充足率较年初提升1.09个百分点至10.65%，为未来增长打开空间 [7] - 预测公司2025-2027年营收增速为2.4%/3.5%/5.7%，净利润增速为1.8%/3.8%/5.1% [8] - 公司中期分红率维持在30%，具备长期配置价值 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司第三季度归母净利润同比大幅增长88.2%至180.6亿元，前三季度累计同比增长58.9%至328.57亿元，业绩表现优异 [2][3] - 前三季度新业务价值同比大幅增长50.8%，超出市场预期 [4] - 资产端权益投资能力突出，年化总投资收益率达到8.6%，同比提升1.8个百分点 [4] - 展望2026年，在长牛市场预期下，公司投资收益表现预计较好，负债端“开门红”有望推动新单保费实现正增长 [5] - 公司当前A股和H股2025年预测市盈率估值分别为0.73倍和0.47倍，估值具有吸引力 [5] 业绩简评 - 公司前三季度实现归属于母公司股东的净利润328.57亿元，较去年同期显著增长58.9% [2] 经营分析 - **整体业绩**：第三季度单季归母净利润同比强劲增长88.2%至180.6亿元，主要得益于较高的二级权益配置比例以及对成长风格节奏的精准把握 [3] 第三季度单季投资收益、利息收入、公允价值变动损益及减值损失合计达到544亿元，同比增长49.6% [3] 扣除非经常性损益后的归母净利润前三季度同比增长53.4%至317.7亿元，其中第三季度单季增长76.1%至169.2亿元 [3] - **负债端**：前三季度新业务价值同比增长50.8%，新单保费同比增长55.2% [4] 个险渠道前三季度新单保费和期缴新单保费分别同比增长44.4%和49.2% [4] 公司推进“XIN一代”计划，前三季度累计新增人力超过3万人，同比增长超过140%，月均绩优人力提升，人均产能同比增长50% [4] 银保渠道前三季度新单保费和期缴新单保费分别同比增长66.7%和32.9% [4] - **资产端**：年化总投资收益率为8.6%，同比提升1.8个百分点；年化综合投资收益率为6.7%，同比下降1.4个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为404.61亿元，同比增长54.26% [10] - 预测公司2025年新业务价值为118.49亿元，同比增长89.49% [10] - 预测公司2025年每股收益为12.97元，每股内含价值为97.40元 [10] - 基于2025年预测数据，公司A股市盈率为5.47倍，市净率为2.13倍，股价与内含价值比为0.73倍 [10] - 预测公司2025年净资产收益率高达40.45% [11]

投资评级 - 投资评级为增持（维持评级）[7] - 所属行业为有色金属/小金属[7] - 当前股价为56.9元[7] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为锂行业景气度回升，公司短期迎基本面修复期，中长期锂作为核心能源金属价值有望显现，基本面存反转预期[3] - 公司坚持多金属平台发展战略，当前铯铷夯实业绩"基本盘"，中长期锗、铜等持续落地多金属布局，预计25-27年归母净利润3.7/7.9/10.7亿元[3] - 2025年前三季度公司实现营收48.18亿元，同比增长34.99%，单Q3营收15.51亿元，同比增长35.19%，环比下降10.34%[1] - 2025年前三季度实现归母净利润2.04亿元，同比下降62.58%，主要受锂价拖累及Tsumeb冶炼厂亏损；但单Q3归母净利润1.15亿元，实现扭亏，其中资产减值损失冲回0.58亿元，业绩明显改善[1] 盈利能力与锂价影响 - 2025年前三季度公司毛利率为19.66%，单Q3毛利率为23.24%，环比提升9.12个百分点[3] - 2025年前三季度碳酸锂均价分别为7.6/6.6/7.3万元/吨，Q3均价环比上涨11.3%，主要由于宜春供给扰动影响，公司锂板块盈利能力明显改善[3] - 若后续锂价持续修复，加上锗产能释放，公司业绩或有较大修复弹性[3] 多金属平台项目进展 - 铜业务：赞比亚Kitumba铜矿项目选矿厂于7月开工建设，设计原矿采选规模达350万吨，阴极铜冶炼6万吨[2] - 小金属：纳米比亚Tsumeb项目火法冶炼工艺第一条回转窑安装建设顺利进行，设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年[2] - 锂盐：江西锂盐产线技改项目投资1.2亿元，预计年底完工，完成后公司锂盐产能将提升至7.1万吨，锂精矿满产能预计达418万吨[2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为66.08亿元、76.44亿元、88.47亿元，增长率分别为23.20%、15.67%、15.75%[5] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为3.73亿元、7.87亿元、10.72亿元，增长率分别为-50.72%、111.06%、36.21%[5] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.52元、1.09元、1.49元[5] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为110.05倍、52.14倍、38.28倍[5]