报告公司投资评级 - 无评级 [14] 报告的核心观点 - 受碳纤维价格调整影响，公司2024年前三季度盈利大幅下滑 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期：2024/12/13 - 收盘价：14.23元 - 总股本：587.68百万股 - 流通股本：316.96百万股 - 净资产：2,438.29百万元 - 总资产：5,711.75百万元 - 每股净资产：4.15元 [2] 公司分析 - 2024年前三季度归母净利润80.53百万元，同比-73.86% - 扣非归母净利润51.83百万元，同比-83.11% - 毛利率17.15%，同比-14.22pct - 归母净利率7.04%，同比-11.39pct - 销售费率0.39%，同比+0.22pct - 管理费率1.74%，同比+0.29pct - 研发费率3.54%，同比-0.94pct - 财务费率5.66%，同比+2.22pct - 总资产周转率0.21，较去年降低0.18 - 经营性现金流净额-422.18百万元 [4] 主要财务指标 - 2020年营业收入1,102.40百万元，同比增长3.72% - 2021年营业收入1,209.46百万元，同比增长9.71% - 2022年营业收入2,083.68百万元，同比增长72.28% - 2023年营业收入2,049.24百万元，同比-1.65% - 2020年归母净利润139.24百万元，同比增长563.39% - 2021年归母净利润314.81百万元，同比增长126.09% - 2022年归母净利润629.57百万元，同比增长99.99% - 2023年归母净利润231.39百万元，同比-63.25% - 2020年毛利率19.41% - 2021年毛利率40.70% - 2022年毛利率38.79% - 2023年毛利率24.71% - 2020年ROE55.54% - 2021年ROE50.65% - 2022年ROE53.80% - 2023年ROE11.84% - 2020年每股收益0.52元 - 2021年每股收益1.04元 - 2022年每股收益1.98元 - 2023年每股收益0.41元 - 2020年市盈率14.02 - 2021年市盈率58.05 - 2022年市盈率23.88 - 2023年市盈率42.14 [5] 投资要点 - 2024Q1-Q3，公司实现营收1,143.32百万元，同比-31.61% - 归母净利润80.53百万元，同比-73.86% - 扣非归母净利润51.83百万元，同比-83.11% - 毛利率17.15%，同比-14.22pct - 归母净利率7.04%，同比-11.39pct - 2024年Q3，公司实现营收389.84百万元，同比-16.81% - 归母净利润12.49百万元，同比-68.75% - 扣非归母净利润9.35百万元，同比-78.37% - 毛利率16.09%，同比-6.81pct - 归母净利率3.20%，同比-5.33pct [8] 公司概况 - 公司主要从事聚丙烯腈基碳纤维原丝的研发、生产和销售 - 2023年，公司被授予"全国五一劳动奖状" - 公司产品覆盖从碳纤维原丝小丝束到大丝束的全系列产品 - 部分产品实现了高品质的稳定规模生产 - 公司产品广泛应用于军工、航天航空、风电、高端装备、汽车、新能源、体育休闲用品、低空飞行器、建筑材料及储氢等领域 - 2024年12月13日市值83.63亿元，对应PE(TTM)2,171.18倍 [13]

投资评级 - 首次覆盖并给予"增持"评级 公司作为石英玻璃领域领军企业 持续产业链纵深一体化布局 预计2024-2026E年归母净利润分别为3 3 6 1 9 1亿元 2024-2026E年PE分别为68/37/25倍 低于行业平均水平 [5][87] 核心观点 - 下游行业景气度高 石英材料及制品需求旺盛 航空航天领域需求持续增长 半导体领域长期景气度确定 国产替代持续推进 [4][8] - 公司产品卡位核心环节 下游多领域景气度回升 产品链一体化纵深发展 开拓市场新空间 [8] - 公司作为石英玻璃领域领军企业 持续产业链纵深一体化布局 随着航空航天领域需求景气度回升 叠加半导体等产业需求回暖 有望打开长期成长空间 [5][87] 公司概况 - 公司是石英玻璃材料及制品一体化加工领军企业 前身为1966年成立的沙市石英总厂 2014年在深交所创业板上市 拥有六大生产基地和三大研发平台 [39] - 公司深耕石英玻璃领域五十余载 产品包括气熔石英玻璃 合成石英玻璃 电熔石英玻璃等 在航空航天和半导体领域具有领先地位 [39][127] - 公司通过股权激励计划深度绑定核心人员 分别于2015年 2017年和2021年实施三次股权激励 [15] 财务表现 - 公司近年营收及归母净利润维持稳定增长 2018-2023年营业收入与归母净利润CAGR分别达23 7%与27 2% 2024Q1-Q3营业收入达13 14亿元 归母净利润达2 35亿元 [18] - 预计2024-2026E年公司营业收入分别为18 6 26 3 35 1亿元 同比增速依次为-11 2% 41 7% 33 3% 预计毛利率分别为42 5% 47 7% 49 2% [111] 业务板块 - 石英材料业务 预计2024-2026E年营收为10 3 16 2 21 6亿元 对应同比增速分别为-23% 57% 33% 预计毛利率分别为52 6% 58 7% 61 0% [127] - 石英制品业务 预计2024-2026E年营收为7 9 9 4 12 1亿元 对应同比增速分别为16 2% 18 6% 28 5% 预计毛利率分别为30 3% 30 9% 31 7% [7][112] - 其他业务 预计2024-2026E年营收为0 37 0 74 1 47亿元 对应同比增速分别为-50% 100% 100% 预计毛利率为20% [85] 行业前景 - 全球半导体行业市场规模不断扩大 预计2024年将达到6112亿美元 2025年达到6874亿美元 半导体材料和设备供应商持续受益 [31] - 我国平板用掩膜版市场占全球比重显著提升 预计2024年占比将达50%以上 随着相关产业进一步向国内转移 需求将持续上升 [37] - 中国光伏产业迅速扩张 2023年新增装机量达到261GW 同比增长161% 预计2023年全球新增装机量将达到420GW 同比增长84% [69] 竞争优势 - 公司是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商 已具备立体编织预制件以及复合材料结构件生产能力 [4][8] - 在半导体领域 公司是中国率先通过集成电路芯片准入资格认证的石英材料商 气熔石英玻璃通过了东京电子 泛林研发和应用材料等公司认证 [39] - 公司已通过国内外多家原厂设备商认证 包括东京电子 泛林研发 应用材料公司等 产品成功打入国内外半导体产业链 [77] 研发与产能 - 公司研发投入持续增长 2023年研发投入共计2 23亿元 同比增长44 28% 成功研发出多项高端石英玻璃材料 [79] - 公司不断夯实产能建设 截至2023年末 新增电熔石英玻璃材料年产能1200吨 合成石英玻璃材料年产能100吨 气熔石英玻璃材料年产能600吨 [83] - 公司通过子公司延伸产业链布局 向上游延伸布局石英砂生产 向下游延伸强化石英制品深加工领域竞争力 [110]

报告公司投资评级 - 增持 [8][13] 报告的核心观点 - 慧翰股份在车联网和物联网领域行业地位领先，与众多一线主机厂、Tier厂商合作密切，业绩持续高速增长 [1] - TBox在手量纲饱满，eCall成长潜力巨大 [2] - 公司未来有望深度受益于国标AECS的实施 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 公司成立于2008年，在车联网、物联网领域行业地位领先，与众多一线主机厂、Tier厂商合作密切 [1] - 2021-2023年公司营收、净利润复合增长率分别为38.85%、46.80%，持续高速增长 [1] - 2024Q1-Q3营收7.35亿元，同比增长32.95%；归母净利润1.35亿元，同比增长44.72%，高于招股说明书的业绩预告上限 [1] - 销售毛利率、净利率分别为29.59%、18.35%，分别同比提升2.84、1.49个百分点 [1] - 2023年，公司TBox产品收入3.34亿元 [1] - 截至2024年2月底，公司已获定点且在2023年底暂未批量供货的量纲为796万个，奠定未来业绩持续高增长基础 [1] - 公司在2019年完成了5G-TBox产品的研发并量产，未来将受益于对海外厂商产品的替代、5G-TBOX产品渗透率提升 [1] - 公司在eCall领域积累深厚，拥有欧盟、阿联酋、迪拜等多国认证，产品已搭载在上汽、奇瑞、吉利、长城、比亚迪、蔚来等车型上，市场竞争力强 [2] - 2021-2023年公司eCall终端产品收入分别为0.35、1.21、3.03亿元，持续爆发式增长 [2] - 我国《车载事故紧急呼叫系统AECS》于6月18日发布征求意见稿，目前处于报批审查阶段，公司未来有望深度受益于国标AECS的实施 [2] 主要财务指标 - 2023年营业收入813百万元，2024E、2025E、2026E分别为1095、1465、1956百万元 [4][12] - 2023年归母净利润128百万元，2024E、2025E、2026E分别为185、258、351百万元 [4][12] - 2023年毛利率27.0%，2024E、2025E、2026E分别为26.9%、26.9%、26.9% [4][12] - 2023年ROE25.8%，2024E、2025E、2026E分别为13.8%、16.2%、18.1% [4][12] - 2023年每股收益1.82元，2024E、2025E、2026E分别为2.63、3.68、5.01元 [4][12] - 2023年市盈率69.2倍，2024E、2025E、2026E分别为47.7、34.2、25.1倍 [4][12] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润为1.85/2.58/3.51亿元，首次覆盖，给予"增持"评级 [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖湖北宜化（000422.SZ），给予“增持 - B”评级 [4] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为9.34/10.49/12.80亿元，对应PE分别为15/14/11倍；看好公司“化肥 + 煤炭 + 煤化工”的产业链布局 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年12月12日，公司发布《湖北宜化化工股份有限公司重大资产购买暨关联交易报告书(草案)》的公告 [5] 公司优势 - 宜化矿业煤炭位于新疆准东五彩湾矿区一号露天煤矿，保有资源量21.08亿吨，可采储量13.20亿吨，具有煤炭埋藏浅、地质构造稳定、资源禀赋好、易于开采等特点，平均厚度68米，2024年1 - 7月煤炭生产成本仅73.17元/吨，成本优势突出 [2] - 新疆宜化产品多、规模大、竞争力突出；并购后，上市公司可新增产能尿素60万吨/年、PVC30万吨/年、烧碱25万吨/年、煤炭3000万吨/年，进一步扩大规模优势，且向上游布局煤炭资源；宜化集团对宜化矿业露天煤矿采矿权口径归母净利润作出25 - 27三年累计不低于30.12亿元，彰显成长信心；公司预计25年宜化矿业净利润为11.29亿元，且有足够业绩承诺，按照增加的21.24%权益，此次收购标的对应PE约为13X，有效维护中小股东利益 [13] 公司规划 - 公司拟以现金32.08亿元从宜化集团收购宜昌新发投100%股权，交易完成后，公司持有新疆宜化股权比例由35.60%上升至75%，对应宜化矿业股权上升至40.44%，成长空间进一步打开 [26] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|20,713|17,042|18,096|19,257|20,228| |YoY(%)|11.7|-17.7|6.2|6.4|5.0| |归母净利润 (百万元)|2,164|453|934|1,049|1,280| |YoY(%)|37.9|-79.1|106.1|12.3|22.0| |毛利率 (%)|19.1|12.7|13.5|15.0|15.7| |EPS(摊薄/ 元 )|2.00|0.42|0.86|0.97|1.18| |ROE(%)|40.1|9.3|14.2|13.5|14.5| |P/E(倍)|6.6|31.7|15.4|13.7|11.2| |P/B(倍)|3.1|2.2|2.0|1.7|1.5|[14]

投资评级 - 维持"增持"评级 [8][15][24] 核心观点 - 报告研究的具体公司在牙膏抗敏感领域市占率持续提升，冷酸灵线下零售市场份额达到8.57%，进入行业前三 [6][13] - 报告研究的具体公司已形成高效协同发展的多渠道运作模式，线上线下多渠道协同发展 [7] - 报告研究的具体公司积极开发口腔智能新产品，并推进企业向高端制造和口腔医疗、口腔美容服务产业战略延伸 [4] - 报告研究的具体公司未来将继续深化全域全渠的立体化营销网络建设和营销模式创新 [14] - 报告研究的具体公司在抗敏感细分领域拥有超60%的市场份额，是中国抗敏感牙膏市场的领导品牌 [20] 财务数据与预测 - 预计报告研究的具体公司24-26年营业收入分别为15.3/17.6/20.5亿元，归母净利润分别为1.61/1.93/2.27亿元，对应EPS分别为0.94/1.12/1.32元/股 [15] - 报告研究的具体公司2024E营业收入为15.34亿元，同比增长11.51%，归母净利润为1.61亿元，同比增长13.96% [18] - 报告研究的具体公司2024E毛利率为45.09%，净利率为10.50% [28] 业务发展 - 报告研究的具体公司已开发和上市第二类医疗器械冷酸灵牙齿脱敏剂和口腔溃疡含漱液，第一类医疗器械冷酸灵牙科用毛刷，以及口腔卫生用品 [4] - 报告研究的具体公司积极布局以中国发明专利"生物矿化抗敏技术"为核心的抗敏感3.0技术矩阵，打造"1+X"核心技术壁垒 [20] - 报告研究的具体公司沿着"口腔大健康"主线，积极发展口腔护理、口腔医疗、口腔美容、口腔资本管理四大业务板块 [22] 渠道与营销 - 报告研究的具体公司制定了"精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道"的销售渠道策略 [7] - 报告研究的具体公司通过大单品组合推广、品类联动、重点节假日促销等活动，强化线下购物场景体验及O2O线上到家业务 [21]

报告公司投资评级 - 投资建议评级为无评级 [12] 报告的核心观点 - 豪声电子2024年Q3收入稳健增长，资产处置收益兑现利润 [1] - Q3净利率和毛利率均提升，费用率管控严格 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年7-9月，公司实现收入210.79百万元，同比+21.35%，实现归母净利润13.36百万元，同比+125.57%，实现扣非归母净利润11.11百万元，同比+132.74% [6] - 2024年1-9月，公司实现收入580.73百万元，同比+24.65%，实现归母净利润156.55百万元，同比+572.58%，实现扣非归母净利润12.21百万元，同比-20.38% [9] - 2024年7-9月，公司毛利率14.89%，同比+3.68pp，净利率6.34%，同比+2.93pp [2] - 2024年1-9月，公司毛利率12.17%，同比-0.97pp，净利率26.96%，同比+21.96pp [12] 费用率 - 2024年7-9月，销售费用率1.08%，同比+0.23pp，管理费用率4.86%，同比+0.14pp，研发费用率3.11%，同比-0.48pp，财务费用率0.30% [2] - 2024年1-9月，销售费用率1.09%，同比-0.15pp，管理费用率5.14%，同比+0.33pp，研发费用率3.35%，同比-0.40pp，财务费用率-0.60% [12] 公司概况 - 公司主营业务为微型电声元器件以及音响类电声产品的研发、生产和销售，主要产品包括微型扬声器、微型受话器、微型扬声器集成模组等微型电声元器件以及车船用扬声器、立式音响等音响类电声产品 [7] - 公司产品广泛应用于手机、平板电脑、智能手表、笔记本电脑等消费类电子产品领域，以及汽车、游艇、家庭等消费和娱乐产品领域 [7] 市场数据 - 截至2024年12月16日收盘价计算，公司市值为29.53亿元，PE(TTM)为9.80倍 [13] - 2024年12月16日，公司收盘价为30.13元，总股本为98.00百万股，流通股本为24.50百万股，净资产为790.09百万元，总资产为1096.60百万元，每股净资产为8.06元 [15]

投资评级 - 报告维持对浪潮信息的"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司整体盈利水平有所承压，但营收稳步推进 2024Q3 公司实现营收 410.62 亿元，同比增加 76.05%，归母净利润 6.97 亿元，同比增加 51.09% [1] - 公司是全球领先的 IT 基础设施产品、方案和服务提供商，为客户提供云计算、大数据、人工智能等各类创新 IT 产品和解决方案 [1] - 公司推出的企业大模型开发平台 EPAI 支持包括 CPU、GPU 和各类加速卡在内的 20+ 多元计算芯片，助力企业轻松跨越 AI 应用开发与部署门槛 [1] - 公司推出的全新一代开放加速计算服务器 NF5698G7、稳定高效的多元算力平台等多款 AI 服务器产品，具有多元开放、绿色节能的共性 [1] - 公司发布的生成式 AI 存储解决方案满足大模型应用在存储性能和存储容量方面的严苛需求，帮助用户加速大模型的数据归集、提升模型训练效率 [1] - 公司推出的超级 AI 以太网交换机 X400 是国内首款基于 NVIDIASpectrum-X 平台打造，具备高吞吐、低时延、高可靠等优势 [1] - 公司一直站在大模型算法创新的前沿，去年 11 月发布"源 2.0"大模型，今年 5 月又发布了"源 2.0-M32"大模型 [1] - 源 2.0-M32 是浪潮信息在大模型领域持续耕耘的最新探索成果，通过在算法、数据、算力等方面的全面创新，M32 可以提供与业界领先开源大模型相当的性能，更可以大幅降低大模型所需算力消耗 [11] 盈利预测 - 预测公司 2024-2026 年收入分别为 1088.36、1358.59、1613.25 亿元，EPS 分别为 1.61、2.17、2.63 元，当前股价对应 PE 分别为 31.9、23.8、19.6 倍 [4] - 预测公司 2024-2026 年主营收入分别为 1088.36、1358.59、1613.25 亿元，增长率分别为 65.2%、24.8%、18.7% [12] - 预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 23.77、31.90、38.66 亿元，增长率分别为 33.3%、34.2%、21.2% [12] - 预测公司 2024-2026 年摊薄每股收益分别为 1.61、2.17、2.63 元 [12] - 预测公司 2024-2026 年 ROE 分别为 12.0%、14.7%、16.1% [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 公司将继续全面深化全域全渠的立体化营销网络建设和营销模式的创新，依托客户、精耕分销、深化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道，持续扩大渠道优势，提升公司综合竞争能力 [13] - 公司沿着“口腔大健康”主线，积极发展包括口腔护理、口腔医疗、口腔美容、口腔资本管理在内的四大业务板块 [18] - 在抗敏感细分领域，冷酸灵线下零售市场拥有超60%市场份额，是中国抗敏感牙膏市场的领导品牌 [19] - 公司预计24-26年营业收入分别为15.3/17.6/20.5亿元，归母净利润分别为1.61/1.93/2.27亿元，对应EPS分别为0.94/1.12/1.32元/股，PE分别为34/28/24x，维持“增持”评级 [18] 财务数据和估值 - 营业收入：2022年为1,313.33百万元，2023年为1,375.78百万元，2024E为1,534.20百万元，2025E为1,757.40百万元，2026E为2,054.46百万元 [21] - 归属母公司净利润：2022年为134.61百万元，2023年为141.30百万元，2024E为161.03百万元，2025E为192.51百万元，2026E为226.58百万元 [21] - EPS：2022年为0.78元/股，2023年为0.82元/股，2024E为0.94元/股，2025E为1.12元/股，2026E为1.32元/股 [21] - 市盈率(P/E)：2022年为40.29，2023年为38.38，2024E为33.68，2025E为28.17，2026E为23.94 [21] - 市净率(P/B)：2022年为10.00，2023年为3.86，2024E为3.46，2025E为3.08，2026E为2.73 [21] 公司业务发展 - 公司目前已经开发和上市第二类医疗器械冷酸灵牙齿脱敏剂和口腔溃疡含漱液，第一类医疗器械冷酸灵牙科用毛刷，以及口腔卫生用品如口腔抑菌膏、口腔抑菌液等，并积极开发口腔智能新产品 [16] - 公司基于对线下零售业态发展及消费者购物习惯变化的洞察，实时进行营销策略的调整，通过大单品组合推广、品类联动、重点节假日的促销、新品推广等活动，强化线下购物的场景体验以及O2O线上到家业务的拓展，提升产品的触达和销售转化 [17] - 公司将继续坚持聚焦口腔的战略，持续精益经营，不断扩大品牌和市场势能 [27] 行业地位 - 截至2024年6月，登康口腔旗下主力品牌冷酸灵牙膏线下零售市场份额达到8.57%，份额进入行业前三，保持了稳定持续增长 [27] - 在抗敏感细分领域，近5年冷酸灵线下零售市场拥有超60%市场份额，是中国抗敏感牙膏市场的领导品牌 [19]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"优于大市"评级 [49] 报告的核心观点 - 安迪苏作为全球领先的动物营养添加剂生产企业，通过与国内科研机构合作，可以针对性解决当前我国饲料行业的痛点问题，有助于中国养殖业及饲料产业的健康发展 [19] - 全球蛋氨酸需求仍有较大的提升空间，尤其是发展中国家和非洲地区的人均禽肉消费量较低，未来全球猪禽肉消费量及牛奶消费量仍有较大提升空间 [14] - 维生素行业进入新一轮景气周期，受益于维生素价格上涨，预计2024年安迪苏的维生素业务有望实现可观改善 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 安迪苏是中国中化旗下专注于动物营养领域的创新性企业，已建立起多个在全球养殖业中形成良好品牌知名度的产品品牌 [32] - 安迪苏拥有一支经验丰富的国际化管理团队，构建了多元化和包容性企业文化，为自身持续发展提供内在动力 [103] 行业分析 - 全球蛋氨酸需求仍有较大的提升空间，尤其是发展中国家和非洲地区的人均禽肉消费量较低，未来全球猪禽肉消费量及牛奶消费量仍有较大提升空间 [14] - 维生素行业进入新一轮景气周期，受益于维生素价格上涨，预计2024年安迪苏的维生素业务有望实现可观改善 [13] 产品与市场 - 安迪苏的主要产品包括蛋氨酸、维生素、酶制剂等动物营养添加剂，按产品应用的动物品种为禽类、猪和奶牛，占比分别为67%、25%、8% [9] - 安迪苏是全球最大的液体蛋氨酸生产企业，也是目前全球为数不多可以同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商 [130] 财务表现 - 2024年上半年安迪苏的净现比(经营性现金净流量 / 净利润)为2.03，低于赢创，高于另外3家可比公司，盈利质量较好 [36] - 2024年上半年安迪苏的销售期间费用率为18.25%，高于新和成、梅花生物、华恒生物，低于同为跨国公司赢创的22.29% [20] 投资与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润为14.51/16.05/17.90亿元，摊薄EPS为0.54/0.60/0.67元，当前股价对应PE为20.5/18.5/16.6x [49] - 综合绝对及相对估值，认为公司股票合理估值区间在12.42-13.50元之间，2024年EPS对应动态市盈率为23-25X [49] 风险因素 - 安迪苏面临的竞争对手主要是具有雄厚财力的大型知名公司，在区域市场或本地市场也面临着来自其他许多企业包括新入行企业的竞争 [95] - 安迪苏所处行业属于资本和技术密集型行业，若公司未能持续推出新产品或改进生产工艺，或竞争对手率先推出竞争产品或改进生产工艺，将削弱安迪苏竞争地位 [84]

公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，目标价为7.60元 [22] 报告的核心观点 - 京东奥莱项目具有较大的发展潜力，预计2025年整体市值达365亿元，对应14倍PE [22] - 京东奥莱项目采用轻资产运营模式，未来有望比肩高坪效 [102] - FCC项目与Adidas达成战略合作，预计2025/2026年营收为29/37亿元，归母净利润为2.22/2.81亿元 [96] 根据相关目录分别进行总结 京东奥莱项目 - 京东奥莱项目由公司间接持股65%，2024年9月在江苏无锡开出第一家城市奥莱，占地3000㎡，汇聚60-70个品牌，1w+多件SKU [111] - 京东奥莱采用可退货模式，购物中心、京东、品牌和公司四方风险收益共担共享，公司得以轻资产运营 [111] - 预计2025/2026年京东奥莱营收为5/9亿元，归母净利润为0.36/0.86亿元，长期营收/归母净利润有望达到120/11.70亿元 [40] - 京东奥莱毛利率/费率为30%/20%，未来净利率伴随规模效应可提升至15% [27] FCC项目 - FCC项目与Adidas达成战略合作，覆盖Adidas正标和Adidas Neo系列等，目前门店数突破400家 [111] - 预计2025/2026年FCC营收为29/37亿元，归母净利润为2.22/2.81亿元，长期营收/归母净利润有望达到57/4.36亿元 [96] - FCC门店价格带与安踏和李宁品牌接近，预计开店空间接近1500家 [96] 盈利预测与投资建议 - 预计2025年整体市值达365亿元，对应14倍PE，目标价7.60元，给予"买入"评级 [22] - 预计2025/2026年京东奥莱营收为5/9亿元，归母净利润为0.36/0.86亿元，长期营收/归母净利润有望达到120/11.70亿元 [40] - 预计2025/2026年FCC营收为29/37亿元，归母净利润为2.22/2.81亿元，长期营收/归母净利润有望达到57/4.36亿元 [96] 行业趋势与竞争分析 - 中国奥莱销售额达1600亿元，占比折扣零售9%，同比增长接近10%，领跑其他零售业态 [215] - 传统奥莱城市化趋势对人群的分流，城市奥莱更贴近居民生活圈且更小型化 [102] - 京东奥莱和TJX的关键差异点在于，京东奥莱主要采用可退货模式，集齐多方力量，内外合力、风险收益共担共享 [102] 公司业务与商业模式 - 公司通过斯搏兹与Adidas达成战略合作，覆盖Adidas正标和Adidas Neo系列等，目前门店数突破400家 [111] - 京东奥莱项目采用可退货模式，购物中心、京东、品牌和公司四方风险收益共担共享，公司得以轻资产运营 [111] - 公司主业以及发力的FCC和京东奥莱有可比公司，同时商业模式清晰、盈利和现金流稳定，因此采用分部PE法进行估值 [22] 财务数据与估值 - 预计2025年整体市值达365亿元，对应14倍PE，目标价7.60元，给予"买入"评级 [22] - 预计2025/2026年京东奥莱营收为5/9亿元，归母净利润为0.36/0.86亿元，长期营收/归母净利润有望达到120/11.70亿元 [40] - 预计2025/2026年FCC营收为29/37亿元，归母净利润为2.22/2.81亿元，长期营收/归母净利润有望达到57/4.36亿元 [96]