报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度利率债供给压力提升，4月供给压力缓和期或结束，资金面面临边际收紧压力，央行态度是债市走向关键变量 [4][24] - 信用债一级发行规模大增，融资成本下降，二级成交换手率提升，高折价债券多为房企债 [4] - 转债市场偏弱，但今年配置需求仍被看好，短期冲击可低吸 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 固定收益市场观察与思考 1.1 利率债：再议供给压力及对资金面影响 - 2025年超长特别国债4月24日开始发行，全年21只，规模1.3万亿，期限分布与24年大体相同 [9] - 二季度国债发行额预计4.34万亿，净融资1.67万亿；政金债发行量预计1.87万亿，净融资0.73万亿；地方债净融资预计2.66万亿 [13][14][15] - 二季度政府债发行规模7.86万亿，净融资4.33万亿；利率债发行量9.74万亿，净融资5.06万亿 [19] - 4 - 5月国债供给规模或提升，4月供给压力缓和期或结束，资金面将边际收紧，央行态度是关键 [24] 1.2 信用债：在保持较好流动性的同时适当拉长久期 - 4月14 - 20日信用债一级发行4260亿元，环比增40%，净融入930亿元，环比持平 [27] - 各等级平均票息下降，新发AA/AA - 级新债频率低 [27] - 各等级、各期限收益率震荡，利差有收窄或走阔情况；城投债信用利差全面收窄，产业债除房地产外基本持平 [28] - 二级成交换手率提升，高折价债券多为房企债，个体估值走阔居前的房企有碧桂园等 [28] 1.3 可转债：转债意愿分化，适当防御逢低可配 - 上周权益市场震荡回升，行业涨跌分化，日均成交额回落 [29] - 转债市场偏弱，中证转债指数下跌，平价中枢上涨，转股溢价率中枢下行，日均成交额回落 [30] - 看好今年转债配置需求，短期冲击可低吸 [30] 1.4 本周关注事项及重要数据公布 - 本周中国将公布一年期贷款市场报价利率，美国、欧元区将公布消费者信心指数等数据 [31] 1.5 本周利率债供给规模测算 - 本周预计发行6511亿利率债，其中国债3260亿，地方债1911亿，政金债1340亿 [32][33] 2 利率债回顾与展望：收益率曲线平坦化 2.1 央行投放及资金面情况 - 央行逆回购转为净投放，当周净投放2338亿 [36] - 资金市场量降价升，银行间质押式回购成交量下行，资金利率上升 [38] - 存单发行量维持高位，二级市场热度下滑，利率上行 [43] 2.2 收益率曲线牛平 - 近期债市围绕宽货币预期摆动，长端利率下行，短端调整为主 [55] - 4月18日各期限国债收益率有变动，7Y农发行债下行幅度最大 [55] 3 高频数据：商品房成交面积继续回落 - 生产端开工率分化，4月上旬日均粗钢产量同比增速10.4% [61] - 需求端乘用车批发及零售同比增速中性，土地成交量下降，商品房销售面积季节性回落，出口指数有变动 [63] - 价格端原油价格上行，铜铝、煤炭价格分化，中游建材价格有变动，下游消费端蔬菜、水果价格有变动 [63] 4 信用债回顾：估值相对稳定，流动性有所提升 4.1 负面信息监测 - 本周债券违约与逾期、主体评级或展望下调的企业、债项评级调低的债券无新增，海外评级有下调情况 [88] - 多家房地产企业出现重大负面事件，涉及逾期债务、诉讼仲裁等 [90] 4.2 一级发行：发行量为近3个月来最大，成本全面下行 - 4月14 - 20日信用债一级发行4260亿元，环比增40%，净融入930亿元，环比持平 [91] - 上周6只信用债取消/推迟发行，规模和频率环比略增 [91] - 各等级发行成本环比全面下行，低等级下行更多，新发AA/AA - 级新债频率低 [91] 4.3 二级成交：估值、利差均小幅波动，换手率继续提升 - 信用债估值小幅向上震荡，利差以持平或小幅收窄为主 [95] - 各等级期限利差走势震荡，中长期限等级利差小幅走阔 [97] - 城投债信用利差全面收窄，产业债除房地产外基本持平 [99][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债抛售冲击全球市场，或推动全球资产配置调整，对中国债市有多重影响，短期推升避险资金流入，中长期提升国际化程度 [2][10][13] - 四部门发文支持体育产业债券融资，有望引导资金流向体育产业，但需关注政策落地进度和居民体育消费水平提升进程 [3][14][15] - 3月CPI和PPI回落，消费回升与结构性调整显现，价格走势趋于稳定，部分行业价格下滑但高技术产业和部分制造业有亮点 [16][17] - 上周央行净回笼资金但资金面宽松，资金利率普遍下行 [5][19][20] - 上周信用债一级市场发行升温，发行成本普遍下行，各券种发行规模增加，产业债发行规模增长 [6][26][27] - 上周信用债二级市场现券交易规模增加，债券收益率普遍下行，AAA级信用利差和评级利差多数走扩 [7][38][48] 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 美债抛售冲击全球市场，4月10日美国金融市场受关税政策和避险情绪影响，美股、美债、美元重挫，10年期美债收益率涨幅创二十余年最大，引发全球资产定价体系重估 [10] - 美债抛售体现全球投资者对美国财政前景等的系统性再评估，影响全球债市配置结构，或推动资金寻求海外债券市场 [11] - 美债动荡对中国债市有多重影响，短期推升避险资金流入，中长期提升国际化程度，但需注意不确定性影响 [12][13] - 四部门联合发布意见支持体育产业债券融资，引导金融资源向体育产业倾斜，有望推出创新品种，但需关注政策落地进度和居民体育消费水平提升进程 [3][14][15] 宏观数据 - 3月CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅收窄，核心CPI同比上涨0.5%，食品价格降幅收窄，非食品价格和服务价格上涨 [4][16] - 3月PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%，同比降幅扩大，主要受国际原油等大宗商品价格下跌和季节性因素影响，但高技术产业和部分制造业价格稳中有升 [4][17] 货币市场 - 上周央行通过公开市场操作净回笼资金4392亿元，开展4742亿元7天逆回购，同期有7634亿元7天逆回购和1500亿元1个月期国库定存到期 [5][19][21] - 上周资金面维持均衡，资金利率普遍下行，各期限质押式回购利率下行1 - 12bp，3月期、1年期Shibor分别下行9bp和10bp，利差收窄至1bp以内 [20] 信用债一级市场 - 上周信用债发行大幅升温，发行规模为2044.51亿元，较前一期增加763.71亿元，日均发行规模为511.13亿元，较前一期增加254.97亿元，取消发行规模为22.80亿元，较前一期减少7.65亿元 [6][26] - 各券种信用债发行规模均有所增加，中期票据发行规模增加幅度最大，为287.50亿元 [26][27] - 分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计538.63亿元，较前一期减少21.57亿元；产业债发行规模1023.72亿元，较前一期增加359.12亿元，电力生产与供应行业发行规模靠前，为149亿元 [26][30] - 净融资方面，基础设施投融资行业融资规模为净流出287.52亿元；产业债融资净流入和净流出行业数量相差不大，电力生产与供应行业净流出规模较大，为119亿元，电子行业净流入规模较大，为99.33亿元 [26][30] - 发行成本方面，除5年期AA级债券平均发行利率上行15bp外，其余各期限等级债券平均发行利率下行1 - 30bp [26][35] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额为106111.37亿元，日均现券交易额较前一周增加5622.08亿元至21222.27亿元，交投活跃度大幅升温 [7][38][39] - 上周债券收益率普遍下行，利率债方面，国债与国开债收益率全面下行2 - 9bp，10年期国债收益率下行6bp至1.66%；信用债方面，除5年期AAA级信用债收益率上行9bp外，其余各等级、期限信用债收益率均有所下行，幅度在1 - 17bp之间 [38][41] - 信用利差方面，AAA级各期限信用利差多数走扩，变动幅度在1 - 16bp之间；评级利差方面，各期限等级评级利差多数走扩，幅度在1 - 3bp之间 [38][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（4.14 - 4.18）资金利率上行，大行融出表现小幅回落，基金杠杆下行；存单净融资表现减少，各期限存单发行利率和到期收益率表现分化；现券成交来看，买盘主力来自其他，基金增持规模有所下行，农商行表现增持 7 - 10Y 利率债，保险增持 15 - 30Y 超长利率债 [2] 根据相关目录分别进行总结 货币资金面 - 本周有 4742 亿元逆回购和 1000 亿元 MLF 到期，央行累计投放 8080 亿元逆回购，全周净投放流动性 2338 亿元 [4][9] - 本周资金价格上行，截至 4 月 18 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.68%、1.71%、1.66%、1.69%，较 4 月 11 日分别变动 3.8BP、1.02BP、4.21BP、3.91BP，分别位于 27%、13%、28%、9%历史分位数 [4][13] - 本周主要融出方净融入规模增加，主要融出机构全周净融入 3447 亿元，较前一周增加 3219 亿元；主要融入机构基金公司与证券公司全周分别净融入 -400、-337 亿元，较前一周分别减少 1633 亿元、1130 亿元 [4][16] - 质押式回购交易量减少，日均成交量为 6.33 万亿元，较前一周日均值下降 6%；隔夜回购成交占比下行，日均占比为 85.4%，较前一周日均值下行 0.61 个百分点，截至 4 月 18 日位于 82.4%分位数 [4][24] - 广义基金杠杆率小幅下行，截至 4 月 18 日，银行、证券、保险和广义基金杠杆率分别为 103%、213.2%、128.7%、105.6%，环比 4 月 11 日分别变动 0.49BP、-0.11BP、-0.01BP、-0.15BP，分别位于 7%、49%、75%、41%历史分位数水平 [4][25] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模增加，净融资额环比下降，总发行量为 7096.0 亿元，较前一周增加 274.7 亿元；到期总量 7043.7 亿元，较前一周增加 1688.4 亿元；净融资额为 52.3 亿元，较前一周减少 1413.7 亿元 [4][30] - 分银行类型，城市商业银行发行规模最高，本周国有行、股份行、城商行和农商行发行规模分别为 1925.0 亿元、1921.3 亿元、2660.9 亿元、455.8 亿元，较前一周分别变化 556.4 亿元、 -568.7 亿元、330.1 亿元、 -85.1 亿元 [30] - 分期限类型，3M 发行规模最高，1M、3M、6M、9M、1Y 同业存单发行规模分别为 196.9 亿元、2518.8 亿元、1676.9 亿元、460.6 亿元、2242.8 亿元，较前一周分别变化 103.1 亿元、883.0 亿元、988.2 亿元、105.6 亿元、 -1805.2 亿元；3M 存单占比 35.50%，6M 期限占比为 23.63% [31] - 本周存单到期量增加，本周到期总量 7043.7 亿元，较前一周增加 1688.4 亿元；下周（4/21 - 4/25）存单到期量 7692.3 亿元 [4][38] - 本周各银行存单发行利率分化，各期限存单发行利率分化，截至 4 月 18 日，股份行、国有行、城商行、农商行一年存单发行利率较 4 月 3 日环比变化 0.58BP、0BP、2.64BP、 -2BP，位于 3%、5%、1%、1%历史分位数；1M、3M、6M 存单发行利率分别较 4 月 11 日变动 0.51BP、 -0.43BP、 -1.17BP，位于 6%、4%、1%历史分位数 [40] - 本周 Shibor 利率分化，截至 4 月 18 日，隔夜、1 周、2 周、1M、3M Shibor 利率分别较 4 月 11 日变动 5.1BP、3.5BP、1.4BP、 -2.4BP、 -2.5BP 至 1.66%、1.65%、1.76%、1.76%、1.76% [41] - 本周存单到期收益率分化，截至 4 月 18 日，评级为 AAA 的中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率分别为 1.69%、1.73%、1.75%、1.75%、1.76%，较 4 月 11 日分别变动 -3.18BP、 -0.05BP、1BP、1.97BP、2BP [45] - 本周票据利率下行，截至 4 月 18 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.1%、1.05%、1.08%、1.08%，较 4 月 11 日分别变动 -10BP、 -7BP、 -8BP、 -12BP [4][47] 机构行为跟踪 - 本周现券主力买盘来自其他，净买入 987 亿元，较前一周买入规模减少；主力卖盘来自城商行，净卖出 1709 亿元，较前一周卖出规模减少 [4][49] - 本周基金净买入现券 548 亿元，其中利率债减持 184 亿元，信用债增持 447 亿元，其他（含二永）增持 208 亿元，存单减持 78 亿元；利率债主要减持 7 - 10 年，信用债主要增持 1 年以内 [4][49] - 本周理财净买入现券 687 亿元，其中利率债增持 34 亿元，信用债增持 105 亿元，其他（含二永）增持 97 亿元，存单增持 450 亿元；利率债主要增持 20 - 30 年，信用债主要增持 1 年以内 [49] - 本周农村金融机构净买入现券 365 亿元，其中利率债增持 612 亿元，信用债增持 10 亿元，其他（含二永）增持 44 亿元，存单减持 300 亿元；利率债主要增持 7 - 10 年，信用债主要增持 7 - 10 年 [49] - 本周保险净买入现券 772 亿元，其中利率债增持 794 亿元，信用债增持 46 亿元，其他（含二永）减持 188 亿元，存单增持 120 亿元；利率债主要增持 20 - 30 年，信用债主要增持 3 - 5 年 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月下旬政策关键落地窗口将至，“广义财政+降准”的政策组合概率更高，债券需在把握短端确定性的基础上，提防降准落地后的长端阶段性止盈压力，博弈政策预期差 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 政策进入落地窗口 - 短期债市运行处于破局前的震荡阶段，近两周长端收益率波动显著收窄，进入缺乏主线的混沌阶段，行情整体变化不大；“微观叙事”中债市正在修复，“宏观叙事”下债市还有机会；4月下旬国内政策或将进入关键的落地窗口 [3][9] - 4月之后政策发力取向逐渐清晰，宏观调控政策大概率在去年末中央经济工作会议框架内发力，注重“预期管理”，可能更具针对性并以政策组合形式落地；4月下旬政治局工作会议和4月末全国人大常委会是关键政策观察窗口 [3][10] - “广义财政+降准”可能是当前宏观调控适宜的政策组合，二季度总量财政政策扩张概率低，财政货币政策组合更具针对性，总量货币政策可能优先降准，全面降息或仍在酝酿中 [12][13] - 长端利率关注政策力度博弈和降准后的交易节奏，若广义财政政策强调“精准性”，债市可能出现政策低于预期的定价博弈空间；若未出现政策利率或LPR明显调降，长端利率可能经历降准落地后的“止盈压力”，止盈后若长端更具性价比，也是左侧布局时机 [4][14] - 短端品种流动性宽松利好确定性高，但空间相对有限，降准主要平稳大行负债压力，稳定银行间流动性，以同业存单为代表的短端票息品种降准后下行确定性强，但下行空间有限 [4][16]

监测周报 2025 年 4 月 7 日—2025 年 4 月 13 日 总第 339 期 2025 年第 13 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范"处置风险的风险" 地方政府债与城投行业 拟成立专项基金加大收储力度 地方债存量规模突破 50 万亿 ——地方政府债与城投行业监测周报 2025 年第 13 期 本期要点 要闻点评 地方政府债与城投债交易情况 作者： 中诚信国际 研究院 中诚信国际研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 12 期】关注城市更新示范城市城投业务 机会，四川印发财税体制改革总体方案， 2025-04-11 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 11 期】上交所"3 号指引"引导城投 "真转型"，湖南率先出台专项债"自审 自发"方案，2025-04-03 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 10 期】第二批 2 万亿债务置换额度已完 成六成，山东淄博落地区县级非标置换专 项贷款，2025-03-28 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 9 期】两办印发《提振消费专项行动方 案》， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月14 - 18日中美关税拉锯战中场休息，央行呵护资金面均衡，债市震荡，信用债收益率普升、利差分化，理财规模回升未带动信用利差快速收窄，应配置兼顾性价比和流动性的品种 [1][2] - 3年左右低评级和3 - 5年中高评级信用利差潜在压缩空间大，3年以内AA(2)城投债成交笔数和换手率高，银行资本债后续渐进拉久期到4 - 5年及短久期下沉有性价比 [3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 城投债：发行利率逼近前低，中短端表现更好 - 净融资同比下降，4月1 - 20日发行3476亿元、到期3006亿元、净融资470亿元，同比降265亿元，一级发行情绪回落，全场倍数3倍以上占比降至47%，3年以上发行占比升至40% [31] - 各期限发行利率逼近前低，1 - 3年降幅最大，4月以来1年以内、1 - 3年、3 - 5年和5年以上加权平均发行利率分别降至2.01%、2.41%、2.64%和2.52% [31] - 二级市场收益率波动小，中短端表现好，4月14 - 18日收益率普升、幅度在5bp内，1年和3 - 4年利差多收窄0 - 6bp，7 - 10年AAA和AA + 利差走扩2 - 7bp [11][35] - 经纪商成交各期限基本低估值成交，1年以内低估值更多，AA(2)和AA - 等弱资质占优，交易围绕中短端，5年以上成交活跃度弱 [36] 产业债：买盘情绪降温，成交降久期 - 一级市场发行和净融资同比上升，4月1 - 20日发行4984亿元、净融资1703亿元，食品饮料、通信和公用事业净融资较高，发行情绪转弱，全场倍数3倍以上占比降至17%，发行期限集中在3年以内，各期限发行利率全线下行，中短期降幅大 [40] - 经纪商成交买盘情绪降温，TKN占比降至71%、低估值占比降至50%，成交缩久期，1年以内成交占比增至44%，3年以上降至21%，高评级成交占比下降，AAA - 及以上降至50% [43] 银行资本债：拉久期的窗口将来临 - 4月14 - 18日华润银行新发5 + N银行永续债，规模30亿元、利率2.3%，收益率在 - 5 - 4bp间窄幅波动，利差普遍收窄，3 - 4Y AA - 二级资本债表现优，利差收窄7 - 8bp，10Y二级资本债表现弱，利差走扩3 - 4bp，与中短期票据相比表现更好 [46] - 经纪商成交情绪弱，TKN占比在65%以下、低估值占比在60%以下，国有行和股份行成交缩久期，城商行成交情绪弱，二级资本债短久期下沉 [49] - 过去两周市场朝3年左右中期限和二级资本债下沉方向交易，4月3 - 11日2 - 3年收益率优，4月14 - 18日拉久期到3 - 4年并向AA - 下沉 [6][29][52] - 后续渐进拉久期到4 - 5年及短久期下沉有性价比，30年特别国债对债市冲击或有限，21 - 25日或进入拉久期窗口，4 - 5年大行资本债利差高，2年左右AA - 银行资本债利差压缩空间大 [7][30][57] - 3Y、5Y、10Y二级资本债 - TLAC债利差分别为1.4bp、6.1bp、7.1bp，3年处于利差中枢偏低位置，5年、10年在中枢偏高水平，长久期TLAC债更具性价比 [59] - 2021年以来3Y AAA商金债利差多在10 - 30bp内波动，中枢稳定在20bp，截至4月11日信用利差为16bp，处于利差中枢偏低水平 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场受关税政策反复影响，防御情绪偏强，整体缩量震荡，价值、红利板块较为强势；债市各期限收益率整体小幅上行，但关税不确定性带来利率的上方压力 [1] - 转债虽受正股影响，但仍具备相对配置价值，有偏防守属性且有供需角度的估值支撑，3月中以来转债ETF份额持续提升 [2] - 上周转债估值下杀，表现差于正股，交易量大幅回落，目前转债估值处于偏高水平，部分行业转债在估值调整后或有介入机会 [3] - 美国情况与互联网泡沫破裂时相似，中国经济增速或受冲击，但也迎来历史性机遇，关注人民币汇率；债市一年期国债收益率有下行空间，价值类权益资产有望展现更优配置价值 [4][6] - 转债可关注优质底仓大盘、转债老龄化带来的条款博弈机会及防御板块、关税冲击叠加政策博弈赛道 [6] - 下周价值类权益资产有望展现更优配置价值，转债宽基组合总仓位保持100%，各类型转债有相应比例 [7] 根据相关目录分别进行总结 股债、转债市场回顾 - 权益市场：上周受关税政策反复影响，防御情绪偏强，整体缩量震荡，银行、大消费、黄金等价值、红利板块较为强势 [1] - 债市：信贷社融、经济数据均超预期，叠加政策预期，各期限收益率整体小幅上行，但关税不确定性带来利率的上方压力 [1] - 转债市场：虽受正股影响，但仍具备相对配置价值，有偏防守属性和供需角度的估值支撑；上周估值下杀，表现差于正股，交易量大幅回落，目前估值处于偏高水平，部分行业转债在估值调整后或有介入机会 [2][3] 市场展望与策略推荐 - 市场展望：美国情况与互联网泡沫破裂时相似，中国经济增速或受冲击，但也迎来历史性机遇，关注人民币汇率；债市一年期国债收益率有下行空间，价值类权益资产有望展现更优配置价值 [4][6] - 策略推荐：转债可关注优质底仓大盘、转债老龄化带来的条款博弈机会及防御板块、关税冲击叠加政策博弈赛道；下周价值类权益资产有望展现更优配置价值，转债宽基组合总仓位保持100%，各类型转债有相应比例 [6][7] 图表相关总结 - 转债宽基组合：展示了下周转债宽基组合主体标的具体情况，包括组合分类、仓位、转债名称、正股名称等信息 [14][15] - 转债全市场数据：未提及具体数据内容 [16] - 上周转债市场表现（分行业）：展示了各申万一级行业转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动等情况 [18] - 上周转债市场表现（分股性债性）：展示了不同股性债性转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动等情况 [19] - 上周转债市场表现（分评级）：展示了不同评级转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动等情况 [20] - 上周转债市场表现（分正股市值）：展示了不同正股市值对应的转债收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动等情况 [21] - 上周转债市场表现（分转债余额）：展示了不同转债余额对应的转债收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动等情况 [22] - 上周转债市场表现（分上市至今时长）：展示了不同上市至今时长的转债收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动等情况 [23] - 各行业转债股性、债性特征：展示了各行业转债的低价债、惰性债、双低债、股性债、双高债占比等特征 [24] - 各行业转债评级、规模、转换价值情况：未提及具体数据内容 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高频经济数据关注点为生产端行业走势分化、商品房成交和土地供应面积小幅下降、大宗商品价格企稳回升，短期重点关注新一轮稳增长刺激政策落地、房地产市场恢复情况及大宗商品价格走势[1][32] 根据相关目录分别总结 生产 - 钢铁方面，4月18日当周，焦炉产能利用率升高0.42pct至73.41%，高炉开工率升高0.28pct至83.56%，螺纹钢产量减少3.15万吨至229.22万吨，库存下降14.26万吨至200.4万吨[2][10] - 石油沥青方面，4月16日当周，开工率升高1.1pct至28.7%[10] - 化工方面，4月17日，PX开工率下降1.16pct至77.54%，PTA开工率下降1.16pct至76.41%[2][10] - 汽车轮胎方面，4月17日当周，全钢胎开工率下降0.72pct至65.43%，半钢胎开工率高位下降0.08pct至78.44%[2][11] 需求 - 房地产方面，4月13日当周，30大中城市商品房成交面积减少9.49万平方米至149.21万平方米，10大城市商品房存销比升高7.71至79.52，100大中城市供应土地占地面积减少50.56万平方米至1355.82万平方米，住宅类用地成交溢价率下降10.35至8.97[14] - 电影票房方面，4月13日当周，全国电影票房总收入下降22600万元至23600万元[14] - 汽车方面，4月13日当周，厂家日均零售增加8786辆至43704辆，日均批发增加16725辆至52131辆[17] - 航运指数方面，4月18日当周，SCFI下降1.73%至1370.58点，CCFI上涨0.33%至1110.94点，4月17日，BDI下降0.63%至1261点[3][20] 物价 - 能源方面，4月17日，布伦特原油价格上涨4.94%至67.96美元/桶，4月18日，焦煤期货价格上涨5.18%至944.5元/吨[3][22] - 金属方面，4月17日，LME铜期货价格上涨0.05%至9188.5美元/吨，LME铝期货价格下降1.29%至2365.5美元/吨，LME锌期货价格下降2.81%至2577美元/吨，国内螺纹钢期货价格下跌1.22%至3088元/吨[3][23] - 农产品方面，4月18日，农产品批发价格200指数下降0.43%至119.03，猪肉价格上涨0.05%至20.85元/公斤，鸡蛋价格上涨1.75%至8.15元/公斤，蔬菜价格下降3.93%至4.65元/公斤，水果价格上涨0.94%至7.48元/公斤[3][26] 物流 - 地铁客运量方面，4月17日，北京地铁客运量七天移动均值减少76.22万人次至906.26万人次，上海地铁客运量七天移动均值增加52.29万人次至1058.86万人次[27] - 执行航班量方面，4月18日，国内（不含港澳台）执行航班量近七天移动均值增加21.29架次至12647.57架次，国内（港澳台）执行航班量近七天移动均值增加6.57架次至362.57架次，国际执行航班量近七天移动均值增加22.29架次至1758.57架次[29] - 城市交通方面，4月18日，一线城市高峰拥堵指数近七天移动均值增加0.12至1.8[29] 总结 生产端行业走势分化，项目开工范围扩大，钢铁需求增长，焦炉、高炉开工率持续升高，沥青开工率低位上行，PX、PTA受检修季影响开工率持续下降，轮胎开工率稳中有降；商品房成交、土地供应面积小幅下降，基本与上年同期持平；大宗商品价格企稳回升，原油、焦煤价格涨幅较大，铜价微涨，整体仍未收复前期跌幅[1][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市定价关税政策变化和供给放量预期，维持偏弱震荡曲线趋平；税期央行呵护资金面维持均衡平稳；政治局会议召开在即或成增量政策窗口期；财政发力下预估货币宽松窗口临近；需关注下周重点经济数据 [3][6][11][14][18] 根据相关目录分别进行总结 本周债市表现 - 本周债市震荡偏弱，短端和超长端明显弱势，长端利率小幅下行，曲线整体结构性走平，受关税政策、国债供给和稳增长政策等因素扰动 [3] - 全周各期限国债收益率涨跌不一，截至4/18，1Y、2Y、10Y、30Y国债收益率较4/11分别变动+3.2BP、+5.2BP、-0.8BP、+4.1BP至1.43%、1.45%、1.65%、1.90% [3] 资金面情况 - 本周面临税期、MLF到期和政府债供给多重扰动，银行资金融出规模下滑，后半周央行加大逆回购投放，资金面维持均衡平稳，流动性分层不明显 [6] - 截至4/18，R001、DR001分别较4/11上行3.8BP、4.2BP至1.68%、1.66%，R007、DR007分别较4/11下行1.0BP、3.9BP至1.71%、1.69% [9] 宏观经济形势 - 一季度经济实现“开门红”，GDP同比增长5.4%，关税冲击拖累或未显现，工业生产、消费和固定资产投资表现有差异 [10] - 中美关税博弈成关键变量，二季度关税政策落地或使出口行业承压，国内稳增长、扩内需政策必要性增强 [11] 政策展望 - 4月政治局会议或成增量政策窗口期，政策基调预估相对积极 [11] - 增量政策可能在财政、货币、地产和消费方面发力，财政加快发行支出，货币或降准降息，地产收储政策放权，消费促内需 [12][13] 特别国债发行 - 4月16日财政部公布1.3万亿元超长期特别国债发行安排，规模增加、时间提前 [14] - 4 - 6月分别发行2只、4只、3只，4月供给压力可控，5月或迎高峰，需关注央行对冲措施 [15] 货币政策分析 - 财政加码需宽货币协同，历史上财政发力时央行有降准、MLF超额续做等操作 [15][16] - 当前货币政策转向“随时出台”，预估降准降息窗口临近，降准或优先，关注4月降准情况 [17][18] 曲线形态演绎 - 曲线形态取决于财政发力与货币宽松协同性，短端受资金面影响，超长端受供给扰动，关注7 - 10年期限品种配置机会 [18] 下周重点关注 - 下周（4/21 - 4/25）逆回购到期8080亿元，需关注多个国家和地区的经济数据 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债券市场窄幅震荡格局较难打破，博弈点在降准，5月是重要观察窗口，更大级别的债市机会需等待下半年降息及观察经济和金融数据复苏的持续性 [14][23] - 美债长端或偏向箱体震荡，短端收益率易跌难涨，期限利差将在30 - 50bp范围内震荡 [24] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 2025年4月14 - 18日，债券收益率窄幅震荡，10年期国债活跃券收益率围绕1.65%波动，宽松货币政策延续使低利率环境难扭转，但超长期特别国债发行计划对债市有边际利空 [14] - 超长期特别国债期限仍为20Y、30Y和50Y，只数分别为6只、12只和3只，发行时间提前至4 - 10月且最后一月减少一只20Y债券，假定比例与去年相同，规模分别为4000亿元、7000亿元和2000亿元，国债供给规模较大时期为5 - 6月和8 - 9月，全年节奏较平滑 [15] - 4月LPR报价有下调预期，但大概率需等待政策利率下调（预计下半年）或大行先行下调存款利率 [20] - 本周美债长短端收益率回调下行，长端约18bp，短端约14bp，2Y/10Y期限利差收窄至约53bp，联储担忧中期滞胀使短期降息概率收敛，特朗普政府关税政策摇摆且不透明感增加 [24] - 美国3月制造业和工业产出指数环比下降，显示经济活动扩张动能减弱；4月12日当周首次申请失业救济人数回落，4月5日当周持续领取失业金人数上升，3月新屋开工不及预期，高利率抑制房地产活动 [25][26] - 美联储3月FOMC会议维持利率不变，政策路径分歧发酵，5月降息概率下降，交易员维持2次降息预测，高盛等下调至1次，美联储内部分歧白热化 [27] - 鲍威尔表态谨慎，市场震荡，未来两周关键变量为4月非农时薪增速及Q1 GDP初值，若时薪环比低于0.2%且GDP下修至1.5%以下，6月降息概率或反弹至50%，反之首次降息时点恐推迟至12月 [28] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025年4月14 - 18日公开市场操作净投放2338亿元 [35] - 展示货币市场利率、利率债发行量、央行利率走廊、国债和各类债券中标及二级市场利率、国债与国开债收益率变动、国债期限利差、国开债与国债利差、国债期货成交额及收盘价等数据 [37][38][40][41][46][50][51][55] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积下行，钢材价格下行，LME有色金属期货官方价涨跌互现 [56][58] - 展示焦煤、动力煤、同业存单、余额宝收益率、蔬菜价格指数、RJ/CRB商品及南华工业品价格指数、布伦特原油和WTI原油价格等数据 [59][62][64][65][68] - 本周WTI原油领涨，VIX恐慌指数领跌，美国债曲线短端上升长端下降，10年与2年、3月美债期限利差减小，英镑领涨美元指数领跌 [69][70][74][77] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行48只，金额2006.17亿元，其中再融资债券1473.05亿元，新增专项债451.12亿元，新增一般债82.00亿元，偿还量778.99亿元，净融资额1227.18亿元，主要投向综合 [80] - 10个省市发行地方债，发行总额前三为湖北、重庆和四川；8个省市发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债，发行总额前三为四川、贵州和重庆，2025年1月1日至本周累计发行17196.11亿元 [83][89] - 本周城投债提前兑付总规模28.90亿元，湖北和陕西分别提前兑付26.00亿元和2.90亿元，2024年11月15日至本周全国城投债提前兑付规模543.07亿元，湖南、辽宁和湖北兑付规模居前 [93][100] 二级市场概况 - 本周地方债存量50.32万亿元，成交量4694.86亿元，换手率0.93%，交易活跃省份为贵州、江苏和四川，活跃期限为30Y、10Y和7Y [103] - 本周地方债到期收益率整体下行 [106] 本月地方债发行计划 - 展示新疆、山东等地区4月21 - 25日地方债发行计划 [112] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行520只，总发行量4259.68亿元，总偿还量3329.68亿元，净融资额930.00亿元，较上周增加31.52亿元 [109] - 城投债发行1084.92亿元，偿还977.50亿元，净融资额107.42亿元；产业债发行3174.76亿元，偿还2352.18亿元，净融资额822.58亿元 [114] - 短融净融资额17.17亿元，中票净融资额419.07亿元，企业债净融资额 - 90.58亿元，公司债净融资额592.83亿元，定向工具净融资额 - 8.49亿元 [115] 发行利率 - 本周短融发行利率1.8279%，变化 - 1.97BP；中票发行利率2.1832%，变化 - 6.39BP；企业债发行利率2.1384%，变化13.84BP；公司债发行利率2.1800%，变化6.76BP [122] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额5996.80亿元，其中短融1759.59亿元，中票3045.11亿元，企业债132.33亿元，公司债399.09亿元，PPN660.68亿元 [123] 到期收益率 - 本周国开债到期收益率总体上行，短融中票、企业债、城投债收益率总体上行 [124][125][126] 信用利差 - 本周短融中票信用利差总体收窄，企业债信用利差总体走阔，城投债信用利差总体收窄 [127][131][134] 等级利差 - 本周短融中票等级利差呈分化趋势，企业债等级利差总体走阔，城投债等级利差总体收窄 [136][141][144] 交易活跃度 - 展示各券种前五大交易活跃债券，本周工业行业债券周交易量最大，达3636.47亿元 [150] 主体评级变动情况 - 本周无发行人主体评级或展望调低和调高 [151]