出口表现与驱动因素 - 9月出口同比增速大幅回升3.9个百分点至8.3%，为年内次高，主要受基数大幅回落影响[2] - 对美直接出口同比改善6.1个百分点至-27.0%，对欧盟和英国出口分别改善3.8和2.0个百分点至14.2%和12.2%[3] - 对东盟出口同比大幅回落6.9个百分点至15.6%，显示跨区域协同供给出口开始降温[3] - 其他机电产品对出口同比贡献大幅提升2.1个百分点，是拉动改善的最主要因素[4] - 半导体电子大类（手机电脑集成电路液晶面板）对出口同比贡献提升0.7个百分点至+1.6个百分点[4] 进口表现与商品结构 - 9月进口同比大幅提升6.1个百分点至7.4%，创年内最高单月增速[2][5] - 货物贸易顺差小幅收窄至904.5亿美元[2] - 原油和大豆进口同比跌幅分别较8月改善7.7和10.6个百分点，是拉动进口同比的最大因素[5] - 资本品进口同比大幅上行13.8个百分点至18.3%[5] 贸易政策与前景风险 - 中美经贸不确定性提升，美威胁对华额外加征100%关税并实施高科技出口管制[2][6] - 美国对协同供给地区加征20%关税及对转运货物加征40%关税的冲击已体现在对东盟出口降温中[6] - 全球贸易政策不确定性提升导致出口增长低于预期是主要风险[7]

中国宏观经济 - ICHI综合景气指数在收缩区间内小幅回升，显示经济温和改善[1] - 国庆中秋假期全社会跨区域人员流动量达24.33亿人次，日均3.04亿人次，同比增长6.3%[2] - 国内出游8.88亿人次，总花费超过8万亿元，服务类消费同比增长7.6%[2] - 生产景气指数明显回升，基本修复假期扰动影响[1] - 投资景气指数维持在收缩区间，基建和制造业项目推进节奏放缓[1] 全球宏观经济 - 越南第三季度GDP同比增长8.23%，创三年来最快增速[6] - 越南9月对美国出口同比激增38.5%，前九个月制造业产出同比增长9.92%[6] - 美国2025财年预算赤字约1.8万亿美元，赤字占GDP比例从6.4%降至5.9%[7] - 美国政府公共债务利息支出首次突破1万亿美元[7] 市场情绪与政策 - 美国消费者对未来一年通胀预期从3.2%升至3.4%，对未来五年通胀预期升至3%[8] - 美联储纽约联储主席威廉姆斯支持进一步降息，指出关税推升通胀约0.25至0.5个百分点[8]

新股发行与权益提示 - 新股“马可波罗”于2025年10月13日发行，发行价格为13.75元[1] - “上纬新材”的要约收购申报期为2025年9月29日至10月28日[1] - “紫天退”进入退市整理期，最后交易日为2025年10月13日[1] 异常波动与风险警示 - 多只股票出现异常波动，包括“ST景谷”、“大众公用”、“灿芯股份”等[3] - 部分股票面临严重异常波动，如“品茗科技”、“磁谷科技”、“开普云”等[1] - “*ST高鸿”发布可能被强制退市的风险提示公告[4] 可转债动态 - “福能股份”可转债申购时间为2025年10月13日[6] - 多只可转债进入转股期或调整转股价格，如“广泰转债”、“李子转债”、“珀莱转债”等[6] - 多只可转债即将赎回，如“景兴转债”赎回登记日为10月22日，“鹿山转债”为10月17日[6] 债券到期与回售 - “天路转债”和“浦发转债”最后交易日均为2025年10月22日[7] - “金轮转债”最后转股日为2025年10月14日[7] - 多只债券进入回售登记期，如“22电建06”回售期至10月13日，“福新转债”回售期为10月20日至24日[7] 基金与ETF动态 - “ESGETF”和“龙头家电ETF”等基金发布相关公告[6] - “新材料ETF基金”终止上市日为2025年10月14日[6] - 部分基金因溢价发布停牌或风险提示，如“纳指科技ETF”、“华夏磐晟LOF”[6] 退市与暂停上市风险 - 除“紫天退”外，“*ST奥维”、“*ST正平”等多只股票提示可能终止上市[4][6] - “天普股份”发布可能被暂停上市的风险提示[6] - 部分*ST及ST股票持续发布风险警示公告[4][6]

上周新股表现 - 上周仅1只新股（奥美森）上市，首日涨幅达349.82%[2] - 上周首发募资金额为1.65亿元，较上上周减少21.79亿元[2] - 上周与上上周均无新股首日破发，首日涨幅超100%的新股数量为1只[2] 月度新股趋势 - 10月（截至10日）新股上市1只，募资1.65亿元，首日涨幅均值349.82%[10] - 9月新股上市11只，募资115.75亿元，首日涨幅均值258.52%[10] - 7-9月新股首日破发率均为0%，且每月均有新股首日涨幅超100%[10] 本周新股动态 - 本周无新股上市[15] - 本周有5只新股进行网上申购，预计募资总额129.3亿元（科创板97.15亿元，主板32.15亿元）[18][20]

事件概述 - 闻泰转债因未披露重要信息于2025年10月9日停牌[1] - 子公司安世半导体收到荷兰政府部长令，要求其资产、知识产权、业务及人员在一年内保持现状[1] - 荷兰法院指派第三方人士及少数外籍高管管理安世，闻泰科技运营决策权被暂时搁置[1] 直接影响 - 安世半导体日常生产、研发及运营基本面未受影响，利润100%归属于上市公司[1] - 短期内因决策链条变更及审批环节增加，运营效率可能下降，资源配置灵活性降低[1] 公司立场与外部支持 - 闻泰科技坚决反对商业问题政治化，已启动法律与外交途径要求荷兰政府撤销指令[2] - 事件与美国商务部BIS规则相关，中美关系缓和后限制有望缓解[2] - 中国商务部表示将采取必要措施维护中国企业权益，闻泰可能获得法律及国家层面支持[2] 风险与法规分析 - 当前情况暂未触发退市风险警示（*ST）规范类细则[2] - 需关注是否出现"生产经营活动受严重影响且三个月内无法恢复"情形以触发其他风险警示（ST），但目前实质触发概率有限[2] 转债定价与投资展望 - 闻泰转债价格已接近债底，调整相对充分，债底支撑大概率有效[3] - 若荷兰政府限制出现缓和，可关注估值回升机会[3] - 事件发展存在超预期风险[4]

市场回顾与收益表现 - 2025年第三季度竞价定增解禁绝对收益率均值达38.67%，胜率87.5%，创2022年以来新高[4] - 同期竞价项目跑赢沪深300指数约29.63个百分点[4] - 收益主要源于行业贝塔（发行至解禁期间行业平均涨幅13.90%）和个股阿尔法（平均涨幅23.25%）贡献[34] 发行市场动态 - 2025年第三季度上市定增项目42个，募资773.71亿元；其中竞价项目27个，募资420.53亿元，募足率96.30%创2024年以来新高[10] - 市场参与热度提升，单个竞价项目平均询价机构数25个，平均申报溢价率攀升至10.31%[26] - 高热度压降基准折价率至11.27%，为再融资新规后低位；市价折价率保持14.48%[14] 存量项目与审核趋势 - 截至2025年9月末正常待审竞价项目339个，过会注册项目62个，审核周期缩短至262天[36][37] - 存量项目以电子（14%）、基础化工（8%）等行业为主，62%市值低于100亿元，年内平均涨幅50%[47][50][57] - 存量项目估值处于高位，58%的PE和84%的PB分位值超过近一年50%水平[62] 未来展望与风险提示 - 2025年第四季度待解禁项目发行日上证指数点位均值为3340.42点，低于当前市场，95%项目存在浮盈[98] - 预计基准折价率将维持10%左右，但热门项目折扣可能进一步压缩[95] - 主要风险包括定增审核进度不及预期、二级市场股价波动及报价环境变化[99]

总体贸易表现 - 9月中国出口同比增速为8.3%，较上月上升3.9个百分点[4] - 9月中国进口同比增速为7.4%，较上月上升6.1个百分点[4] - 进口增速创下年内高点，但主要由价格因素推动[5][7] 出口表现与驱动因素 - 对欧盟出口增速扩大至14.2%，为年内新高[6][13] - 对非洲出口同比大幅增长56.4%，拉丁美洲增长15.2%[6][13] - 汽车、船舶、集成电路、液晶平板显示模组等高科技和高附加值产品领涨出口[6] - 出口呈现“量稳价升”趋势，钢材、电子等多数产品出口价格边际修复[6][16] - 对美国出口同比下降27.0%[13] 进口表现与驱动因素 - 进口增速回升主要受飞机、集成电路等机电类及高科技产品拉动[7] - 铜、铁矿砂等原材料进口增速回升更多受国际大宗商品价格上涨推动，内需修复仍显薄弱[5][7][21] - 半导体等中间品与科技产品进口数量大幅改善[7][21] 风险提示 - 未来面临政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期等风险[8]

中美贸易摩擦态势 - 美方近期对华加征232关税涉及软包木制品如沙发、厨柜、盥洗柜等木制品，并对中国船舶收取额外费用[6] - 中方自10月6日起实施反制，包括对稀土物项、稀土技术、稀土设备、超硬材料及锂电池实施出口管制，并对美船舶收取特别港务费[6] - 特朗普威胁将于11月1日对华加征100%关税，并对"所有关键软件"实施出口管制[6] 美方反制措施效果 - 即便在贸易摩擦剧烈的二季度，中国在全球出口份额仍处历史高位[6] - 中国自7月起已恢复对日韩等国的重稀土出口，但唯独不包括美国[6] 美国农业州政治压力 - 中国作为全球最主要大豆进口方，占全球进口总量约60%[6] - 往年同期中国通常已完成约14%的年度美国大豆采购，但今年尚未预订任何第四季度装运的美国大豆[6] - 俄亥俄州特朗普净支持率因大豆出口问题从8月19日正数降至10月初的-3%，而伊利诺伊等州支持率在-20%至-30%之间[6] 大豆贸易窗口期 - 中国大豆年进口量约10600万吨，占全球60%；巴西、阿根廷年产量合计约22000万吨，占全球52%，高于美国的11900万吨（占全球28%）[6] - 截至8月中国已进口7331万吨大豆，若全年进口量维持2024年水平，剩余进口规模可能与2024年美国对华大豆出口量2700万吨相当[6] - 美国各地有15-33%的大豆产量无法储存，且南美国家在淡季仍积极争取中国订单[6] 出口前景展望 - 若全球贸易政策不确定性受控，工程机械、制造设备等资本品仍是出口亮点[6] - 贸易摩擦不改变中国出口"短空长多"逻辑，产业升级及非美市场开拓将提升竞争力[6]

核心论点与逻辑 - 报告核心问题是探讨稳住房价的关键变量，并借鉴海外经验[3][4] 租金回报率分析 - 流行观点认为租金回报率高于国债利率（如3% vs 2%）时房价会止跌，但海外实证不成立[8] - 美国2007-2012年房价下行期，租金回报率一度高于6%，远超低于2%的国债利率，但房价未企稳[8] - 日本1991-2004年房价下行期，东京租金回报率超5%，远超低于1%的国债利率，房价仍未止跌[8] - 房产类似信用债，高租金回报率（如10%）可能伴随本金（房价）下跌风险，不能仅看收益率[12] 房价预期与通胀的关键作用 - 房产收益包含租金回报和资本利得，房价上涨预期下租金回报率不重要（如美国07年前）[13][14] - 房价下跌预期下，租金回报率需远高于国债利率（信用利差走阔）以补偿本金损失风险[13][14] - 研究13个经济体发现，房价调整周期中估值（房价租金比）会回归历史低位[16] - 稳房价的关键是稳定房价预期，而房价预期很大程度上取决于宏观通胀预期[16] - 中国政策已注重提振预期和反内卷以提振通胀，这对稳房价和稳内需至关重要[17]

生产端 - 石油沥青装置开工率大幅改善，9月均值34.38%，环比上升10.35个百分点[3] - 多数化工品开工率上升，PVC和纯碱开工率分别为78.25%和87.04%[3] - 水泥和沥青库存下降，水泥库容比环比降2.33%，发运率升1.44%，显示基建实物量加速形成[3] - 钢铁库存分化，冷轧和热卷库存环比增4.60%和6.09%，螺纹钢库存环比降1.23%[3] - 焦化、玻璃、水泥熟料、冷轧产能利用率回升，分别为79.49%、78.21%、52.22%、78.21%[3] 需求端 - 30城商品房和百城土地成交面积反弹，环比增速分别为4.92%和26.92%[4] - 居民出行降温，十大城市地铁客运量周日均值5870.89万人次，环比降5.41%；国内执行航班12885.96架次，环比降11.92%[4] - 电影票房收入周均值6.35亿元，环比大幅下降59.61%[4] - 港口货物吞吐量同比增5.73%，环比降0.37%；集装箱运价指数CCFI和SCFI环比分别降5.96%和12.46%[4] 价格端 - 农产品批发价格200指数环比增2.82%，但猪肉、水果等价格下降，粮油价格低位运行[6] - 工业品价格涨跌不一，铜价环比升1.77%，螺纹钢和柴油价格环比均降1.75%[6]