国内宏观政策 - 中央强调实施积极宏观政策，扩大内需，推动科技创新与产业创新融合，稳住楼市股市，防范风险[3][12][13] - 基建与产业聚焦科技创新，第二批公共领域车辆先行区试点预计10个城市新增推广新能源汽车超25万辆，建设充电桩超24万个[4][14][15] - 央行探索拓展宏观审慎与金融稳定功能，健全政策体系，创新政策工具[4][16][17] - 五部门印发消费环境三年行动方案，多省份发放消费券，湖北将举办600余场服务消费专题活动[4][17][18] - 金融监管加大对民营企业信贷支持，允许港澳银行内地分行开办相关银行卡业务，吸引中长期资金投资A股[4][20][21] - 商务部回应贸易摩擦，愿与欧方合作，中俄领导人通话同意保持沟通[5][22][23][26] 海外宏观政策 - 美联储官员对货币政策态度谨慎，希望看到通胀进展后再决定降息[6][28][30] - 特朗普3月4日将对中国进口产品征收额外10%关税，4月2日起对墨西哥商品和加拿大非能源类商品征25%关税，或对欧盟输美商品征25%关税[6][28][30] 风险提示 - 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期[7][33]

财政支出与赤字率 - 2025年财政支出同比增速、广义赤字率预计均接近10%，广义赤字率或创近10年最高，狭义赤字率预计达4%[1][10] - 2025年国内财政支出预计42.28万亿元，同比增长9.5%，高于上年2.7%的增速[1][10] - 2025年国内广义赤字预计13.87万亿元，广义赤字率约9.8%，或创2016年至今最高[1][10] 财政城投支出 - 2025年财政城投支出同比增速预计约5.9%，低于财政支出增速，但同比提高约2.4个百分点[2][15] - 若发债城投有息负债增量保持2024年趋势，2025年预计为2.93万亿元，同比下降5228亿元[2][14] 实物财政城投支出 - 2025年全国实物财政城投支出预计43.41万亿元，同比增长5.4%，较上年-0.4%明显增长[3][21] - 政府拖欠企业账款化解工作可能提速，若部分地方债用于化解拖欠款，实物财政城投支出或被进一步削弱[4][34] 风险提示 - 测算2025年实物财政城投支出的部分假设可能与实际不符[4][37] - 财政部披露的地方政府债务收支可能未含特殊再融资债数据[4][37] - 对加快化解政府拖欠企业账款的预期可能有偏差[4][37]

政策背景 - 外部环境更趋复杂严峻，有效需求不足，贸易和科技领域面临更大冲击[3] 政策方向 - 科技领域加速，推动科技创新和产业创新融合发展[3] - 贸易领域积极，稳外贸稳外资对冲美国政策冲击[3] - 消费政策储备足，3000亿超长期特别国债支持以旧换新，多领域有政策储备[3] 五大信号 - 总量政策见招拆招，出台政策要早要足，应对外部不确定性底气更足[4] - 消费成后手棋，报告中“消费”频次增加，促消费机制完善，适时出台[4] - 产业科技含量提高，“新质生产力”工作强调“加快”，多领域需巩固发展[5] - 货币延续适度宽松，降准或迎来兑现窗口[5] - 财政迎来三大突破，赤字率定在4%，新增专项债额度首破4万亿，特别国债两种形式亮相[7] 风险提示 - 信息统计不完全、政策不及预期、经济形势变化超预期、出口变动超预期[7]

全球大类资产表现 - 2月全球债券收益率为1.43%，人民币为-0.46%，美元为-0.70%，全球股票为-0.87%，大宗商品为-1.48%[2] 美股与美债情况 - 2月标普500指数下跌1.42%，美股七巨头下跌8.73%，因市场预期修正和特朗普政策不确定性[3][11] - 2月长期美债利率隐含期权波动率偏度从0.92%回落到-1.21%，美国国债期货投机性净头寸从28584手回升到40912手[3][12] 欧洲市场动态 - 默茨胜选后拟筹集2000亿欧元国防预算，推升德国军工股价格，引发德国国债收益率与利率互换利率倒挂[4][16] - 欧洲银行板块连续十周上涨，年初至今涨幅达24%，受益于业绩、经济韧性和股票回购计划[5][20] 其他资产表现 - 比特币与纳斯达克100指数过去120天滚动相关系数达0.70[5][23] - 特朗普宣布对进口铜审查，COMEX铜溢价大幅抬升，纽约商品交易所铜库存达9.35万短吨[6][24] - 俄乌冲突缓和预期下，WTI原油期货价格跌破69美元/桶，对冲基金投机性净头寸同步下跌[6][27] A股与中国国债情况 - 2月恒生科技指数涨幅达17.88%，A股科技板块指数上涨，但ETF资金净流出[8][29] - 截至2月底，中国10年期国债60天历史波动率达2020年4月来最高水平[8][32] 市场预期与风险 - 2月全球基金经理下调对美股预期，上调对欧股预期，预期2025年表现最好的资产是全球股票[4][18] - 贸易冲突触发全球衰退成为最大尾部风险，2月39%的基金经理持此观点[43]

市场概况 - 北交所新增1家上市公司宏海科技，总数升至264家，总市值6891.33亿元、流通市值4138.50亿元，环比分别上升26.1%和25.7%[1][10] - 单月成交数量和金额为259.33亿股和5671.84亿元，环比分别增加77.6%和114.4%，月内日均成交额环比上升118.0%[1][16][17] - 北证50指数市盈率为63.87倍、市净率为8.97倍，分别处于近两年99.38%和90.64%的高分位数水平[1][20] 行情表现 - 北证50指数月末收涨23.53%，领涨A股市场各主要指数，涨幅近第二名科创50指数的2倍[2][26] - 北交所全行业均上涨，通信、建筑材料等行业涨幅超25%，社服、轻工制造等行业涨幅低于15%[29] 个股表现 - 涨幅排名前10个股为宏海科技、万达轴承等，跌幅前10个股中仅3只下跌[32][34] - 成交金额排名前10个股为并行科技、骏创科技等，月均换手率排名前10个股为万达轴承、宏海科技等[38][39] 基金表现 - 11只北交所主题基金平均上涨19.88%，弱于北证50，华夏北交所创新中小企业精选两年定开表现最佳[59] - 24只北证50指数基金月度平均涨幅22.10%，微弱跑输北证50，规模最大为工银北证50成份指数基金[60] 其他情况 - 260家北交所公司发布2024年业绩快报，15家公司净利润预计翻倍，国航远洋增速达833.36%[3][65] - 2月政策围绕三条主线，涉及普惠金融、并购重组、投资者服务等方面[3][71][72]

2024年地方财政预算执行情况 - 全国一般公共预算收入约22万亿，增长1.3%，地方增速1.7%高于中央0.9%，地方收入占比54.3%[1][7] - 政府性基金收入下滑12.2%，土地出让收入降至4.9万亿，下滑16%，支出实现0.2%微弱增长[1][16] - 地方一般公共收入增速与GDP规模负相关，经济大省收入承压[12] 2025年地方财政预算情况 - 地方一般公共预算收入合计12.2万亿，加权增速2.8%，经济大省增速多在3%附近[18] - 地方政府性基金预算收入合计5.7万亿，加权增速 -1%，对土地市场预期有差异[21] 地方经济目标与工作重点 - 31个省市仅天津上调GDP增速目标，半数下调，加权增速预计5%；19个省份中10个下调固投增速目标[2][24] - 预计2025年发行6000 - 10000亿土地储备专项债，已发行424亿，多地启动项目但进度有差异[25] 化债措施与风险防控 - 地方政府核心思路聚焦严控新增、压降存量、平台转型、强化债务管理和兜牢“三保”[29] 总结与风险提示 - 2025年财政收入承压，紧平衡态势不改，土地市场是缓解压力关键，预计土地出让收入降幅收窄[34] - 存在政策刺激力度减弱和海外经济政策不确定性风险[2][39]

准入条件 - 个人投资者需满足“50万资产+2年投资经验”，或已开通新三板/科创板权限可直接开通北交所权限[15][16][19] - 机构投资者不设资金门槛，但需符合法律法规及业务规则规定[20] 现状 - 截至2024年11月，北交所合格投资者超760万户，机构化程度低于沪深两市[21] - 截至2025年2月，北交所有32只公募基金，总规模约53亿元，持仓集中于电力设备等行业[1][33][40] - 截至2025年2月，北交所做市商队伍扩容至21家，2024年私募在北交所IPO战略配售获配家数占比达31% [1][54][60] 趋势 - 北交所平均市值从2023年10月的10亿元升至2025年2月的25亿元，30亿元以上企业占比提升至17.8% [3] - 2025年2月，北交所日均成交金额增长至约311亿元，日均换手率8.70%高于主板等板块 [3] - 2025年1月六部委发文支持中长期资金入市，未来北交所机构配置比例有望提升 [3] 风险提示 - 存在政策风险、流动性风险、企业盈利不及预期风险 [4][84]

宏观政策 - 3月10日起，中国对原产美国部分进口商品加征关税，鸡肉等加征15%，高粱等加征10%[1] - 中国商务部将莱多斯等15家美国实体列入出口管制名单，特科姆等10家及因美纳公司列入不可靠实体清单[1] - 加拿大对美进口产品征收报复性关税，立即对300亿加元商品征25%，21天后对1250亿加元商品征25%[1] 资产表现 - NYMEX原油收盘价68.04，日跌0.63%，周跌1.13%，月跌4.36%，年跌17.55%[3] - COMEX黄金收盘价2928.20，日涨0.83%，周跌0.12%，月涨1.50%，年涨35.51%[3] - 上证指数收盘价3324.21，日涨0.22%，周跌1.66%，月涨2.93%，年涨8.54%[3] 债券与利差 - 中国10年期国债收盘价1.71，日涨0.30%，周跌1.42%，月涨4.93%，年跌24.94%[3] - 中债长短端利差收盘价0.29，日跌9.00%，周跌3.57%，月跌22.50%，年跌4.96%[3] 美联储降息概率 - 2025年3月19日会议，当前利率区间425 - 450概率91.0%，400 - 425概率9.0%[3] - 2025年5月7日会议，425 - 450概率65.3%，400 - 425概率32.2%，375 - 400概率2.5%[3]

关税措施升级情况 - 3月3日特朗普签署行政令，将2月4日生效的对华10%关税提至20%，对加、墨25%关税（加能源10%）3月4日生效，基于IEEPA，理由是芬太尼和边境问题[4] 中加墨反制情况 - 中国3月10日起对美部分商品加征15%或10%关税，涉及223亿美元商品，此前已宣布的合计对362亿美元商品加征关税，占从美总进口22%，还采取非关税措施[5] - 加拿大计划对300亿加元美商品征25%关税，21天后再对1250亿加元商品加征，2024年美对加出口3758亿加元，1550亿加元商品占比41%，安省省长提出切断美能源供应[5] - 墨西哥总统表示若美征税将回应，但未提供细节[5] 对经济影响 - 美对中国20%关税或拖累名义GDP 0.69个百分点、实际GDP增长0.49个百分点[6] - 加墨25%关税对美经济冲击更大，若不反制，中长期实际GDP增速拖累0.2 - 0.3个百分点，2025年通胀推升0.4个百分点；若反制，通胀推升0.7 - 0.9个百分点[6] 对市场影响 - 3月3日特朗普宣布关税当天，道指跌1.48%，标普500跌1.76%，纳指跌2.64%，欧洲主要股指受益于欧盟国防计划大涨[7] - 若美对加、墨25%关税年内不取消，“滞胀”预期升温，美成长股或进一步承压[8] 后续关注要点 - 加拿大立场强硬，墨西哥或对华加征关税求美关税豁免，美国关税或为谈判手段[9] - 4月初是关税政策重要节点，美方将发调查报告，白宫决定是否采取新措施，4月4日TikTok禁令延期到期，关注中美对话可能[9]

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 2 月经济：制造业稳增长，流动性阶段维稳 ——2025 年 2 月宏观数据前瞻 核心观点 整体来看，2 月基本面呈现修复态势，供需两端在春节错月的影响下均有一定 程度的改善，结构上生产端反弹的斜率大于需求端，2 月 CPI 同比或暂时性 转负。2 月制造业采购经理指数（PMI）录得 50.2%，环比回升 1.1 个百分点， 一方面受到春节错月影响，但更大的预期差在于大型企业运行在春节过后较 快恢复，中小企业动能修复相对滞后。我们预计，2025 年我国经济增长目标 或设定为 5%左右，有望实现经济开门红，预计一季度 GDP 增速或达到 5.1%， 3 月仍存在降准落地的可能性，全年可能呈现前高中低后稳的 U 型走势。 大类资产方面，考虑到中美关系正处于关键性转折节点，有望走向阶段性缓 和，风险偏好将成为市场主线。中美小阳春或货币政策大幅宽松有望驱动我 国出现股债双牛行情，但过程中可能略有反复，风险偏好的修复并非一蹴而 就，我国可能在中美关系以及国内政策应对波折的考验后迎来一轮股债双牛。 ❑ 工业稳增长平稳开局，假期消费脉冲助力服务业 1-2 月工业生产景气总体平稳， ...