行业投资评级 - 报告对电子行业维持“增持”评级 [2] 核心观点 - 微软开源 AI Agent AutoGen 发布 0.4 版本，解决了 API 效率低下及调试和干预功能有限等问题，新增异步消息传递、模块化和可扩展性等功能，集成 Magentic-One 多层级通用 AI Agent，具有极大的可扩展性 [7] - 谷歌提出 Titans 新架构，支持 200K 上下文处理窗口，轻松扩展到 2M 上下文，通过引入神经长期记忆模块，显著提高了模型在处理长序列数据时的性能和效率 [7][8] - 硬件板块有望接力软件，成为牛市震荡期攻守兼备的品种，看好 AI 硬件龙头估值修复到 30X [9] 市场回顾 - 本周上证指数报收 3241.82 点，周涨跌幅为+2.31%；深证成指报收 10161.32 点，周涨跌幅为+3.73%；创业板指报收 2067.27 点，周涨跌幅为+4.66%；沪深 300 指数报收 3812.34 点，周涨跌幅为+2.14%；中证人工智能指数报收 1221.52 点，周涨跌幅+3.57% [3] 投资建议 - 建议关注 AI 新消费场景、PCB、光模块、卫星互联网等赛道 [9] - AI 新消费场景建议关注恒玄科技、思特威、博士眼镜 [9] - PCB 建议关注东山精密、鹏鼎控股、世运电路 [9] - 光模块建议关注新易盛、中际旭创、天孚通信 [9] - 卫星互联网建议关注信维通信 [9] 行业动态 - 微软开源 AutoGen 在 github 已获得超 37000 颗星，成为 AI Agent 领域应用最多的框架之一 [7] - Titans 架构在语言建模、常识推理、时间序列预测和 DNA 建模等任务中均表现出色，特别是在处理超 200 万上下文窗口任务中，能够有效地利用历史信息，提高模型的准确性 [7][8] 科技重点公司对比 - 恒玄科技 2023 年营业收入 21.8 亿元，同比增长 46.57%，2024 年 Q1-Q3 营业收入 24.7 亿元，同比增长 58.12% [14] - 思特威 2023 年营业收入 28.6 亿元，同比增长 15.08%，2024 年 Q1-Q3 营业收入 42.1 亿元，同比增长 137.33% [14] - 中际旭创 2023 年营业收入 107.2 亿元，同比增长 11.16%，2024 年 Q1-Q3 营业收入 173.1 亿元，同比增长 146.26% [14] - 天孚通信 2023 年营业收入 19.4 亿元，同比增长 62.04%，2024 年 Q1-Q3 营业收入 23.9 亿元，同比增长 98.55% [14]

行业投资评级 - 维持电子行业"增持"评级 [1][5] 核心观点 - 2024Q3 三星稳居全球半导体市场首位，市场份额为 12.4%，但较 2024Q2 的 13%有所下降 [3] - SK 海力士排名第二，2024Q3 收入同比增长 94%，主要受益于 HBM 的强劲需求 [3] - 高通以 5.3%的市场份额位列第三，受益于汽车行业的强劲增长 [3] - 英特尔排名第四，市场份额为 4.8%，其先进封装业务支持代工收入 [3] - 美光排名第五，市场份额为 4.7%，被认为是人工智能增长的受益者 [3] - 博通和英伟达分别位居第六和第七，市场份额分别为 4.6%和 4.3% [3] - 2024 年全球 PC 出货量同比增长 3.8%达到 2.55 亿台，2025 年有望进一步复苏 [4] - 2024Q4 全球 PC 市场实现连续 5 个季度的增长，总出货量达到 6740 万台，增长 4.6% [4] - 笔记本出货量为 5370 万台，增长 6.2%，而台式机出货量下降 1.4%，为 1370 万台 [4] 投资建议 - 建议关注半导体设计领域部分超跌且具备真实业绩和较低 PE/PEG 的个股 [5] - AIOT SoC 芯片建议关注中科蓝讯和炬芯科技 [5] - 模拟芯片建议关注美芯晟和南芯科技 [5] - 驱动芯片领域建议关注峰岹科技和新相微 [5] - 半导体设备材料建议关注华海诚科和昌红科技 [5] - 折叠机产业链建议关注统联精密及金太阳 [5] - 军工电子建议关注紫光国微和复旦微电 [5] - 建议关注华为供货商汇创达 [5] 市场行情回顾 - 过去一周（01.13-01.17），SW 电子指数上涨 4.08%，跑赢沪深 300 指数 1.94 个百分点 [3] - 电子化学品Ⅱ、光学光电子、消费电子、半导体、其他电子Ⅱ、元件涨跌幅分别为 5.43%、4.57%、4.23%、4.08%、3.93%、2.80% [3]

行业投资评级 - 电子行业投资评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 集邦咨询预计2025Q1 NAND平均合约价将下降10~15%，DRAM合约价将下降8~13%[1] - 2025Q1 NAND Flash市场将面临严峻挑战，供货商库存持续上升，订单需求下降[1] - TechInsights预计2025年HBM出货量将同比增长70%，主要受AI和数据中心需求推动[3] - 铠侠宣布开发出OCTRAM技术，采用InGaZnO晶体管，可显著降低DRAM功耗[2] 存储芯片价格 - 上周（20241230-20250103）NAND颗粒22个品类现货价格环比涨跌幅区间为-1.79%至3.08%，平均涨跌幅为0.47%[1] - 上周DRAM 18个品类现货价格环比涨跌幅区间为-2.24%至1.43%，平均涨跌幅为0.09%[2] - 行业SSD和内存条价格普遍下降，低容量eMMC因货源紧缺继续上涨[3] 投资建议 - 看好HBM产业链，建议关注赛腾股份、壹石通、联瑞新材、华海诚科等[4] - 存储芯片产业链有望探底回升，推荐东芯股份，建议关注兆易创新、恒烁股份、佰维存储、江波龙、德明利等[4] 行业新闻 - 铠侠开发出OCTRAM技术，有望降低DRAM功耗，适用于AI、5G通信和物联网产品[2][22] - TechInsights预计2025年HBM出货量将同比增长70%，主要受AI和数据中心需求推动[3][22] - 集邦咨询预测2025Q1 NAND Flash平均合约价将下降10~15%，DRAM合约价将下降8~13%[1][21] 公司动态 - 兆易创新已推出DDR4、DDR3L等产品，目前在售产品无DDR5[25] - 壹石通low-α球形氧化铝可用于玻璃基板封装，适用于内存、CPU及HBM等封装[25] 公司公告 - 东芯股份控股股东增持计划进展顺利，截至2024年12月31日增持金额达1.05亿元[27] - 恒烁股份回购股份进展顺利，截至2024年12月31日回购金额达1520万元[27]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 2025年AI和生成式AI（Gen AI）将成为技术趋势的主要驱动力，涵盖网络安全、机器人、供应链和核能等多个领域 [4][7][15] - AI代理（AI Agents）将在2025年成为重要趋势，预计51%的企业将部分或全面扩展AI代理的应用 [30][64] - AI和Gen AI在网络安全领域的应用将显著提升威胁检测和响应能力，但同时也带来了新的威胁 [16][77][79] - AI驱动的机器人将模糊人与机器之间的界限，预计2025年近50%的企业将部分或全面采用AI驱动的机器人 [121][149] - 核能将在2025年迎来复兴，主要受AI和其他高能耗技术的推动，小型模块化反应堆（SMRs）将成为关键 [163][164] - 新一代供应链将更加敏捷、绿色和AI辅助，预计70%的行业高管将其列为2025年最重要的技术趋势之一 [189][190] 行业趋势总结 AI代理 - AI代理将在2025年成为主流，70%的行业高管和85%的投资者认为AI代理是AI和数据领域的前三大技术趋势 [31][47] - 预计2025年AI代理市场规模将从2024年的51亿美元增长到2030年的471亿美元，年复合增长率为44.8% [36] - 微软、Salesforce等大型科技公司正在加速AI代理的开发和应用 [35][37] AI与网络安全 - 97%的组织在过去一年中遭遇了与Gen AI相关的安全漏洞，AI和Gen AI在网络安全中的应用将同时提升防御和攻击的复杂性 [16][79] - 75%的高管表示他们的组织将在2025年实施AI/Gen AI网络安全解决方案 [78][103] - AI和Gen AI将用于威胁检测、漏洞管理和欺诈检测等场景 [114][115] AI驱动的机器人 - 协作机器人（cobots）和AI驱动的机器人将在制造业、物流和医疗等领域广泛应用，预计2025年协作机器人市场规模将达到23亿美元，2035年将增长至104亿美元 [123][124] - 中国在机器人密度方面已超过德国和日本，2023年达到每万名员工470台机器人 [124] - 特斯拉、NVIDIA等公司正在开发更先进的人形机器人 [129][130] 核能复兴 - 核能将在2025年迎来复兴，主要受AI和其他高能耗技术的推动，预计全球核能容量将在2025年达到514-950 GW(e) [164][165] - 小型模块化反应堆（SMRs）将成为核能复兴的关键，预计2025年将有超过60个新反应堆在全球建设中 [165][170] - 微软、亚马逊等科技巨头正在投资核能项目，以支持其数据中心的能源需求 [169][170] 新一代供应链 - 新一代供应链将更加敏捷、绿色和AI辅助，预计70%的行业高管将其列为2025年最重要的技术趋势之一 [189][190] - AI和物联网（IoT）将用于优化供应链管理，提升效率并减少浪费 [197][198] - 亚马逊等公司正在通过AI驱动的供应链解决方案提升订单处理速度和可持续性 [197][216] 行业应用案例 汽车行业 - 通用汽车（GM）通过其BrightDrop平台将可持续性融入供应链，推动电动汽车物流和可持续采购 [239] - 宝马使用AI和Gen AI优化云架构，降低计算资源消耗和成本 [239] 航空航天与国防 - 空客利用Gen AI进行网络威胁和风险分析 [240] - 美国国防部正在探索6G网络在军事传感和监控中的应用 [240] 生命科学与医疗 - 辉瑞使用AI优化供应链、药物开发和临床试验 [245] - Moon Surgical开发的协作机器人Maestro已成功用于200多名患者的手术 [245] 能源与公用事业 - 壳牌通过AI和数据分析优化车队管理，推动可持续发展 [246] - 西门子能源使用AI驱动的服务（MDR）识别和阻止潜在的网络攻击 [246] 工业制造 - 霍尼韦尔通过机器人和软件解决方案提升仓库自动化 [253] - 施耐德电气使用AI驱动的自主机器人进行机器维护和库存管理 [253] 政府与公共服务 - 新加坡政府使用AI实时检测和响应网络安全威胁 [258] - 英国政府通过数据分析和供应链战略增强关键物资的供应弹性 [258] 银行与保险 - Zetaris开发了定制化的AI代理，用于执行银行、风险分析等专业任务 [262] - 万事达卡使用Gen AI预测技术提升交易安全性，减少误报 [262] 电信与高科技 - 沃达丰与谷歌合作，提供基于Gen AI的云原生网络安全解决方案 [267] - LG Uplus测试了全光子传输网络，旨在降低6G网络的能耗 [267] 零售与消费品制造 - 亚马逊通过AI驱动的机器人提升订单处理速度和可持续性 [268] - 百事公司使用Gen AI分析客户反馈，优化产品设计和市场渗透率 [268]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - AI 技术的蓬勃发展推动各行业企业加速智能化转型，智能算力、通用算力和科学算力成为支撑数字化转型的重要基石 [2] - 联想通过"一横五纵"战略布局，提供全面的产品组合和方案服务能力，助力企业客户在智能化转型中取得成功 [2] - 联想已帮助多个行业客户实现从传统到智能的跨越，积累了丰富的实战案例，展示了其在智能化转型中的领先地位 [4] 智算 - 上海交通大学通过联想"思源一号"高性能计算集群，实现了 60,566 个计算内核和 10 PB 的存储容量，极大提升了科研能力 [18][21] - "思源一号"采用联想 Neptune™ 水冷技术，功率密度提升 6.5 倍，光缆使用长度减少 75%，显著降低运营成本 [20][22] - 上海交大的"思源一号"在全球 TOP500 高性能计算榜单中排名第 132 位，中国高校排名第一，支持多个前沿科研项目 [21] 科学计算 - 大运汽车通过联想高性能计算平台，整体计算性能提升 10 倍以上，显著加速了产品研发周期 [36][37] - 上海科技大学部署联想高性能计算平台，平均单节点计算效率高达 76%，超出预期 11%，助力材料科学研究 [43][44] - 东方超算通过联想 ThinkSystem SR650 服务器扩展"东方超算云"，支持更大规模的人工智能和机器学习工作负载 [47][48] - 中车永济电机通过联想科学计算平台，总 CPU 计算能力超过 44.9 TFLOPS，GPU 单精度浮点计算能力达 48.9 TFLOPS [59][61] - 徐工研究院通过联想高性能计算集群，显著缩短了研发周期，应用响应时间大幅提升，助力其向世界一流迈进 [67][68] - 吉利汽车研发通过联想高性能计算平台，整体计算性能提升 35%，每年耗电量减少 100 万千瓦时，推动绿色创新 [75][76] 通用计算 - 东南大学附属中大医院通过联想 ThinkSystem 存储系统，实现了 1.2PB 的原始存储容量，显著提升了医疗影像数据处理能力 [84][86] - 江苏中科智芯通过联想超融合平台，服务器利用率提升至 80%，可用性达到 99.999%，显著降低了 IT 管理复杂性 [95][96] - 中石油华东设计院通过联想-Nutanix 超融合解决方案，存储容量达 1.2 PB，显著提升了云桌面的性能和可扩展性 [102][104] - 山西华耀亿嘉通过联想 ThinkAgile VX 超融合平台，简化了 MES 系统的管理，显著降低了 IT 运维成本 [109][110] - 江苏今世缘酒业通过联想 ThinkSystem 服务器，SAP 系统可用性提升至 99.99%，显著提升了业务连续性和 IT 投资回报率 [116] 边缘计算 - 报告未提供具体的边缘计算案例或数据 [10]

行业投资评级 - 奢侈品行业面临显著放缓 预计2024年至2027年全球奢侈品市场年增长率将放缓至1-3% [35][131] - 皮革制品和珠宝类别预计将在2025年至2027年间实现4-6%的年增长率 成为最具韧性的品类 [130][148] 核心观点 - 奢侈品行业正经历显著放缓 主要受宏观经济逆风 客户偏好变化以及价值主张减弱的影响 [28][31][32] - 奢侈品客户群体日益多样化 年轻客户对奢侈品体验的兴趣增加 而不仅仅是奢侈品商品 [33][34] - 奢侈品行业在过去五年中经历了快速扩张 但过度曝光削弱了其排他性和创造力的承诺 [34][35] - 奢侈品品牌需要重新思考客户参与策略 投资技术和数据能力以更好地个性化客户旅程 [39][40] 市场背景 - 2019年至2023年 个人奢侈品行业年增长率为5% 其中价格增长贡献了约80%的增长 [52][53] - 中国市场的快速增长是奢侈品行业增长的主要驱动力 2019年至2023年年增长率为18% [53][54] - 顶级消费者（年消费超过7万欧元）在2019年至2023年间贡献了40-50%的市场增长 尽管他们仅占奢侈品客户基础的2-4% [55][56] 市场展望 - 奢侈品行业预计将在2024年至2027年间实现1-3%的年增长率 2025年至2027年间增长率将提升至2-4% [131][136] - 美国预计将成为奢侈品增长的主要引擎 受益于有利的经济因素和超高端消费者群体的增长 [139][140] - 日本 中东和印度等较小市场将继续为品牌提供动态增长机会 [143][144] 客户洞察 - 奢侈品客户对价格增长的合理性提出质疑 认为价格增长并未与产品质量或创新相匹配 [190][191] - 客户越来越倾向于将奢侈品购买与体验（如旅行和健康）进行权衡 认为体验比奢侈品商品更具排他性和个人价值 [186][207] - 奢侈品客户对品牌创新和产品质量的期望较高 品牌需要提升能力以满足这些期望 [199][200] 零售体验 - 超过三分之一的奢侈品客户认为近年来的店内体验有所恶化 客户对零售体验的期望越来越高 [266][267] - 奢侈品品牌需要解决客户在零售体验中的痛点 如缺乏个性化互动 库存透明度不足以及售后服务不佳 [271][272] 伦理工艺 - 奢侈品客户对品牌的可持续性和伦理制造标准有较高期望 但许多品牌未能满足这些期望 [272][273] - 奢侈品品牌需要展示高标准的可持续性和伦理采购 以恢复客户对其工艺承诺的信任 [188][272]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 报告分析了交易商在资产负债表空间紧张时（如大量国债发行或月末）将双边回购交易转入中央清算的决策动因 [3][8] - 赞助回购的利差受多种因素影响，其中最主要的三个驱动因素是货币市场基金资产、对冲基金对回购融资的需求以及月末日期 [3][13] - 赞助回购为交易商提供了资产负债表净额结算的潜在好处，但也可能带来更高的资本成本 [9][14] - 赞助回购活动在国债发行量大或月末时增加，表明交易商将其视为应对客户额外回购需求的工具 [12][14] 行业结构 - 美国回购市场分为交易商间市场和交易商与客户间市场，国债回购占据主导地位 [24][25] - 交易商间回购通过固定收益清算公司（FICC）进行中央清算，而交易商与客户间的回购则分为三方市场和未清算的双边市场 [24][31] - 赞助回购服务允许交易商将客户交易纳入中央清算，从而获得资产负债表净额结算的好处 [49][50] 赞助回购的驱动因素 - 赞助回购活动的主要驱动因素包括国债发行、货币市场基金资产变化、对冲基金需求以及月末效应 [12][13][96][105] - 货币市场基金是赞助回购中最大的现金投资者，而对冲基金则是主要的国债交付方 [10][82] - 赞助回购活动在月末和资金市场现金减少时增加，表明交易商将其视为应对客户额外回购需求的工具 [12][14] 赞助回购的成本与收益 - 赞助回购为交易商提供了资产负债表净额结算的好处，但也带来了更高的资本成本和保证金要求 [9][58][64] - 客户通过赞助回购将对手方风险转移至FICC，并增加了现金借贷机会，但也面临固定成本和交易灵活性降低的问题 [65][66] - 赞助回购的保证金计算方式与直接清算成员不同，导致交易商的保证金成本显著增加 [59][63] 市场影响 - 赞助回购的增加有助于提高市场的透明度和降低结算风险，但也可能导致风险集中在FICC [69][70][71] - SEC的中央清算规则预计将大幅增加赞助回购的规模，使其在国债市场中的重要性进一步提升 [18][132]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 但通过分析劳动力市场的长期趋势 提供了对劳动力市场脱离现象的深入洞察 [1][2] 核心观点 - 报告提出了一个新的劳动力市场脱离率指标 用于衡量25-54岁主要工作年龄段人群中脱离劳动力市场超过一年的人群比例 [9] - 自1980年以来 男性劳动力市场脱离率翻倍 从4%上升到9% 而女性脱离率自2000年以来上升了四分之一 从16%上升到22% [9] - 劳动力市场脱离率的上升与全球化 技术进步导致的常规工作岗位减少密切相关 特别是制造业和行政支持岗位的减少 [11][12] - 脱离率上升主要集中在没有大学学历的老年主要工作年龄段人群 而在人力资本较高的地区 脱离率上升较少 [20] 劳动力市场脱离率的测量与分析 - 报告使用美国人口普查局当前人口调查(CPS)和十年人口普查数据 构建了1980-2019年间的劳动力市场脱离率指标 [21][22] - 脱离劳动力市场超过一年的人群与短期失业或短期脱离劳动力市场的人群存在显著差异 脱离人群更可能是女性 年龄较大 教育程度较低 [24] - 男性脱离率从1980年的4%上升到2015年的9% 女性脱离率从1980年的27%下降到2000年的16% 然后上升到2015年的22% [25][30] 劳动力市场脱离的地理分布 - 报告使用通勤区作为地理单位 分析了1980-2019年间美国各地劳动力市场脱离率的变化 [51] - 阿巴拉契亚地区 特别是肯塔基州和西弗吉尼亚州的部分地区 脱离率最高 超过三分之一的主要工作年龄段人群脱离劳动力市场 [55][56] - 制造业城镇如弗吉尼亚州的马丁斯维尔和密歇根州的芒特普莱森特 由于受到中国进口竞争和工业机器人应用的冲击 脱离率显著上升 [60] 实证分析结果 - 固定效应回归模型显示 本地就业增长与脱离率呈负相关 失业率与脱离率呈正相关 [71] - 生产岗位和行政支持岗位的减少与脱离率上升显著相关 其中行政支持岗位减少对女性脱离率的影响更大 [73] - 人力资本存量较高的地区 脱离率上升幅度较小 这一效应在女性中更为明显 [74]

行业投资评级 - 柬埔寨在自然灾害和流行病方面的金融准备不足，建议加强灾害风险融资（DRF）策略 [27][28][29] 核心观点 - 柬埔寨是自然灾害高发国家，尤其是洪水、干旱和风暴，COVID-19疫情也对经济造成了长期影响 [27][28] - 报告评估了柬埔寨的灾害风险融资环境，提出了增强金融韧性的建议，包括风险保留和风险转移工具 [28][29] - 报告建议采用分层风险管理方法，结合国际最佳实践，推动保险、再保险和资本市场解决方案的发展 [30][31] 公共部门灾害风险融资 - 柬埔寨缺乏独立的灾害应急基金，灾害支出主要通过未分配的应急预算和储备资金进行 [105][106] - 政府通过预算重新分配和外部援助来应对灾害，但资金审批和分配过程存在延迟 [113][114][115] - 柬埔寨严重依赖外部援助和债务融资来应对重大灾害 [117][118][119] 保险、再保险和资本市场的可用性与利用 - 柬埔寨保险行业专业人员短缺，限制了保险公司提供灾害风险保险产品的能力 [128][129] - 柬埔寨的医疗资源不足，医生和护士数量远低于东南亚其他国家，限制了应对流行病的能力 [131][132][133] - 柬埔寨的气象基础设施不足，自动气象站和雷达数量有限，影响了灾害风险管理 [135][136][138] 政府政策与社会保护 - 柬埔寨政府支持保险行业的发展，但公共资产保险的立法要求复杂，阻碍了保险的推广 [166][167][168] - 柬埔寨缺乏全面的公共卫生应急计划，现有的疾病应对计划未能达到WHO标准 [171][172][173] - 柬埔寨的公共卫生系统覆盖范围有限，65%的医疗费用由个人自付，社会健康保险计划的可持续性存疑 [183][184][188] 数据可用性与技术发展 - 柬埔寨缺乏公共资产登记系统，限制了灾害风险管理和融资工具的开发 [139][140][147] - 柬埔寨的健康信息系统存在数据整合问题，影响了流行病和疫情的实时监测 [160][161][162] - 柬埔寨正在开发农业技术，以减少农业风险并推动农业保险的可持续发展 [155][156][157]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [3][7] 核心观点 - 2025年木蛇年恒生指数走势将趋向平缓，减少突变 [7] - 恒生指数五行属土，生肖为鸡，预测方法基于四柱八字和五行生克理论 [7][9] - 木蛇年缺金，预示增长有限，但木属性行业如服装、画框等将受益 [10] - 科技、油气等属火行业将有所作为，娱乐业等属水行业及房地产等属土行业也将迎来好年景 [10] - 阳宅风水方面，建议向南或东方位投资，避开东北方位 [10] 行业聚焦 - 鸡作为吉祥生肖之首，将促进各行业合并合作，激发行业创新转型 [8][10] - 属马、兔和鼠的人士将度过富足美满的一年，而羊、猪、虎和蛇则可能面临焦虑和胃痛 [10] 房地产行业展望 - 房地产行业作为与土相关的行业，将在木蛇年迎来好年景 [10] 2025年中信里昂证券风水指数 - 报告未提供具体的风水指数数据或预测 [3][7]