投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：公司在新兴市场布局领先，工商储业务表现亮眼，是未来核心增长引擎[1][7] - 2025年Q1-Q3业绩稳健增长：实现营业收入88.46亿元，同比增长10.36%；实现归母净利润23.47亿元，同比增长4.79%；毛利率为38.55%，同比下降1.6个百分点[4] - 2025年Q3单季营收环比提速：实现营业收入33.11亿元，环比增长11.51%，同比增长1.32%；实现归母净利润8.25亿元，环比增长1%，但同比下降17.84%，主要系去年同期基数较高[4][5] - 2025年Q3受美元汇率下跌影响，汇兑损失超0.4亿元[4] 业务拆分与增长驱动力 - 工商储业务表现亮眼，凭借渠道及研发优势起量显著，成为重要增长驱动力[6] - 储能电池包业务营收同比高增，与储能逆变器产品深度整合，推广协同并进[6] - 产品覆盖户用、工商储及大型储能在内的全场景解决方案[6] - 家电业务受下游需求收缩影响，营收有所下滑[6] 战略调整与产能布局 - 公司终止原“年产25.5GW组串式、储能逆变器”项目，新增建设“年产7GWh工商储生产线项目”，预计2028年4月建成交付[6] - 新项目预计建成后可实现年收入48.8亿元，年净利润7.3亿元，有望贡献业绩增量[6] - 公司积极在马来西亚布局产能，以应对美国市场关税政策的不确定性[7] 行业前景与公司优势 - 工商储没有库存影响，成长属性更明显；公司推出100kW-2.5MW模块化储能解决方案，具备高灵活性与成本优势[7] - 新兴市场替代柴油发电机需求刚性，欧洲市场受益于动态电价政策，工商储需求旺盛[7] - 公司在亚非拉市场具备显著的先发优势和渠道壁垒，新推出的离网储能逆变器精准满足非洲、东南亚等市场需求[7] - 欧洲市场去库存已近尾声，需求逐步复苏，东欧市场表现亮眼[7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.80亿元、41.65亿元、48.57亿元[8] - 对应市盈率（PE）分别为24倍、19倍、16倍[8] - 预计2025-2027年营业收入分别为139.54亿元、175.50亿元、206.10亿元，同比增速分别为24.5%、25.8%、17.4%[10] - 预计2025-2027年毛利率分别为37.5%、36.6%、36.0%[10]

投资评级 - 报告对润泽科技的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [2][11] 核心观点总结 - 公司2025年三季度业绩暴增，主要源于南方润泽科技数据中心REIT的成功上市，该笔资产处置带来了37.56亿元的投资收益，导致单季度净利润同比大幅增长598.38%至38.20亿元 [6][8] - 公司大规模数据中心建设计划如期推进，2025年上半年已交付220MW算力，创历史新高，剩余200MW的廊坊B区数据中心预计在2025年底建成投运，将提供10万卡以上的算力规模 [8] - 公司毛利率面临下行压力，2025年第三季度毛利率为45.95%，环比下降3.14个百分点，同比下降10.85个百分点，影响因素包括高性能模组销售业务减少、折旧摊销增加以及高毛利率的廊坊A-18数据中心出表 [7][8][9] - 公司在液冷智算中心部署方面具备先发优势，协助客户完成了单机柜百千瓦超节点国产智算集群部署，有望巩固其在智算领域的领导地位 [11] - 基于公司算力建设加速和资金充足的优势，预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.17元、1.85元和2.63元 [11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入39.77亿元，同比增长15.05%；净利润47.04亿元，同比增长210.73% [6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入14.81亿元，同比增长14.61%，环比增长14.08%；扣非净利润为4.75亿元，同比下滑12.81%，但环比提升5.47% [6] - 公司资产负债率从2025年6月末的64.07%降低至2025年9月30日的62.53% [2][8] 业务运营与资产状况 - 公司数据中心建设明显加快，2025年前三个季度在建工程和固定资产总和分别增长19.81亿元、32.80亿元和30.66亿元，远超2024年全年34.05亿元的增长额 [7] - 公司存货从2025年第一季度的17.55亿元显著降低至第二季度的2.93亿元，主要因支撑高性能模组销售业务的硬件减少 [7] - 通过REIT发行，公司实现了廊坊A-18数据中心的出表，该资产2024年实现收入5.4亿元，净利润2.57亿元，毛利率为47.65% [8][9] - 公司认购了南方润泽科技数据中心REIT 34%的份额，导致第三季度长期股权投资增加15.42亿元 [8]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入（维持）” [8] 核心观点 - 报告认为公司是全球海工龙头，受益于海上风电行业高景气度，通过平台式发展（制造+运输+施工）和全球化布局，业绩有望持续超预期 [1][2][5] 财务业绩与预测 - 2025年第三季度公司实现营业收入17.54亿元，同比增长84.64%，环比增长3.16%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长215.12%，环比增长7.98% [1] - 2025年第三季度毛利率为35.91%，同比提升10.69个百分点，环比提升9.61个百分点；净利率为19.42%，同比提升8.04个百分点 [1] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.9亿元、16.61亿元、24.79亿元，对应市盈率（PE）分别为27.8倍、18.2倍、12.2倍 [5][7] 市场地位与竞争优势 - 以2025年上半年单桩销售金额计，公司是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额从2024年的18.5%增长至2025年上半年的29.1% [2] - 公司在漂浮式海上风电技术方面拥有先发优势，有望受益于欧洲漂浮式风电的加速发展 [3][11] - 公司平台式发展，为全球大型海上风电开发商提供“建造+运输+交付”一站式解决方案 [2] 业务进展与战略布局 - 公司首条自建的超大型甲板运输船“KING ONE”号已顺利下水，预计2026年初投入首航，自有船运量较行业最大船型提升30%以上，有望实现成本节约 [4] - 公司计划发行H股并在香港联交所上市，以推动全球化战略，募集资金拟用于全球海工领域产能扩充，可能包括在欧洲建厂实现本土化落地 [4] - 公司造船业务订单累计达5.85亿元，包括与挪威船东签订的2.85亿元半潜驳船建造合同和与韩国公司签订的3亿元重型风电甲板运输船建造合同，相关船舶将于2027年交付 [5] 行业前景与驱动因素 - 预计本土海风基础产能自2027年左右进入紧缺状态，叠加扩产节奏较慢，实际紧缺周期可能延长，产能紧缺将带来价格上涨，有利于公司盈利性提升 [1] - 欧洲海风建设驱动力强劲，实际利率下降提升了项目内部收益率（IRR） [11] - 英国AR7首次为漂浮式海上风电设置独立预算（1.8亿英镑），漂浮式风电有望加速发展 [11]

投资评级与价格 - 报告对洋河股份的投资评级为“增持” [1] - 报告发布日公司最新收盘价为69.46元，总市值为1,046.38亿元 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入180.90亿元，同比下降34.26%，实现归母净利润39.75亿元，同比下降53.66% [2] - 2025年第三季度公司实现营业收入32.95亿元，同比下降29.01%，实现归母净利润-3.69亿元，同比下降158.38%，继2024年第四季度后再次出现单季度亏损 [2] - 2025年第三季度公司毛利率为53.52%，同比下降12.72个百分点 [4] - 2025年第三季度公司净利率为-11.32%，同比下降24.84个百分点 [4] 经营状况分析 - 公司遵循“去库存、提势能、稳价盘”的基调，2025年第三季度营收下滑幅度环比上半年小幅收窄，库存状况推测已有所改善 [3] - 受“禁酒令”影响，次高端及以上价位产品（如天之蓝、梦之蓝系列）压力更大，大众价位产品（如海之蓝、洋河大曲）表现出更强韧性 [3] - 2025年第三季度末公司合同负债余额为64.24亿元，同比增长29.36% [3] - 2025年第三季度销售费用率同比上升10.23个百分点，管理费用率同比上升2.76个百分点，部分原因系营收下滑导致部分固定费用无法同步调减以及本期发放上年年终奖所致 [4] 战略调整与市场举措 - 公司在品牌打造方面持续投入，通过独家冠名央视《遇鉴文明》、携手打造《梦响中国音乐盛典》、赞助苏超联赛等活动提升品牌调性与消费者互动 [5] - 产品方面，公司对主力单品梦6+、第六代海之蓝严格控货以维护价格体系，同时推出第七代海之蓝、光瓶酒洋河大曲、洋河国宾等新品保持市场活跃度 [5] - 市场策略上坚持“深耕大本营、深度全国化”，重点夯实宿迁大本营，巩固苏中市场，省外聚焦环苏规模市场 [6] - 渠道修复方面，通过固化渠道利润、强化经销商赋能等措施，整体市场库存实现两位数去化，渠道压力减缓，信心回升 [6] 盈利预测调整 - 报告下调公司盈利预测，将2025-2027年营业收入预测由199.75/199.76/201.76亿元下调至190.48/187.43/188.70亿元 [7] - 将2025-2027年归母净利润预测由44.27/54.18/56.92亿元下调至35.56/36.79/38.70亿元 [7] - 相应地将2025-2027年每股收益（EPS）预测由2.94/3.60/3.78元下调至2.36/2.44/2.57元 [7] - 基于2025年11月7日收盘价69.46元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为29/28/27倍 [7]

投资评级 - 报告对农业银行维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 农业银行以国有大行最优的营收、利润表现组合脱颖而出，迎来新一轮价值重估周期 [6] - 基于可期的以量补价、厚实的拨备家底及耐心资本稳步增持，预计农业银行估值有望再创新高 [6] - 中期分红有望年内落地，进一步夯实高股息优势 [6] - 年初以来农业银行涨幅近60%，全面领涨银行板块 [6] 财务业绩表现 - 9M25实现营收5509亿元，同比增长2.0%，较1H25的0.8%提速 [4] - 9M25实现归母净利润2209亿元，同比增长3.0%，较1H25的2.7%提速，仍居大行首位 [4][6] - 营收增长主要驱动因素包括：规模正贡献6.5pct、非息收入贡献3.9pct、拨备少提贡献2.2pct [6] - 利息净收入同比下降2.4%，较1H25的-2.9%有所收窄，息差拖累营收8.4pct [6] - 非息收入同比增长20.7%，其中投资相关非息增长31.7%，中收增长13.3% [6] 资产质量与风险管理 - 3Q25不良率季度环比微降1bp至1.27% [4][6] - 3Q25拨备覆盖率季度环比提升0.1pct至295.1%，居大行首位 [4][6] - 估算9M25年化加回核销后不良生成率为0.53%，较1H25的0.58%边际改善 [6] 业务运营与资产负债 - 3Q25贷款同比增速为9.3%，高于国有行平均的8.5% [6] - 前三季度贷款新增2.07万亿元，与工商银行投放规模相近 [6] - 3Q25存款同比增长9.3%，增速较2Q25的8.3%进一步提速，更好支撑信贷投放 [6] - 9M25息差为1.30%，同比下降15bps，测算3Q25息差环比持平为1.28% [6] - 3Q25付息负债成本率环比下降7bps至1.45%，生息资产收益率环比下降7bps至2.58% [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为3.0%、3.4%、4.3% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.77元、0.80元、0.84元 [5] - 当前股价对应2025年PB为1.02倍 [6] - 预测2025年ROE为10.10%，2027年降至9.57% [5] 行业比较与股东情况 - 农业银行2025年预测市盈率为10.43倍，市净率为1.02倍，股息率为3.0% [5][11] - 3Q25中国平安新进入前十大股东，期末持股比例为1.4% [6] - 中期分红占1H25归母净利润比例为32.1%，与2024年的32.2%基本持平 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [3] 核心观点 - 报告认为公司作为家居五金龙头，深入合作大客户，智能制造优势明显，中长期市占率有望持续提升 [3] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润7.09/8.83/10.73亿元，同比增长33.4%/24.5%/21.6% [3] 公司概况 - 公司自2004年成立以来持续稳健发展，形成了完整产业链和丰富的产品体系，构建起覆盖家居五金与户外产品的完整制造与销售体系 [1] - 股权结构稳定，核心管理团队经验丰富，截至2025年9月30日，欧锦锋与欧锦丽合计持股75.37%，并通过一致行动安排实际控制公司80.79%的表决权 [16] - 2025年Q1-Q3公司营业收入同比增加24.26%至24.97亿元，归母净利润同增38.07%至4.83亿元 [1] - 2022至2024年间营业收入持续增长，规模由16.2亿元提升至28.6亿元，2023年和2024年增速分别为37.13%和28.57% [20] - 2022至2024年归母净利润分别为2.06/3.33/5.31亿元，同比增长25.06%/61.77%/59.72% [22] 行业分析 - 家居五金行业需求旺盛，产品升级与存量市场扩容形成共振，叠加房地产维稳政策与消费刺激措施出台，行业需求得到进一步提振 [2] - 2022年至2024年，中国家居五金行业的市场规模由2093.60亿元提升至2487.20亿元 [28] - 当前家居五金行业整体呈现竞争格局分散、集中度较低的特征，公司国内市场占有率由2022年的0.57%提升至2024年的0.94% [32] - 户外家具行业全球市场保持稳步增长，欧美地区预计2025年市场规模将达254亿美元，中国户外家具市场预计2025年市场规模将突破63.1亿元 [2] - 户外家具行业呈现全球分工格局，国内企业多以代工模式参与竞争，行业集中度低、品牌建设滞后 [41] 核心竞争力 - 产品矩阵丰富，以基础五金为核心增长引擎，2022-2024年销售收入从4.5亿元增长至12.2亿元，毛利率逐年上升至35.6% [48] - 构建多元化销售体系，以境内市场销售为主，2024年内销占比87.42%，以线下经销为核心，2022年至2024年间收入占比分别为49.81%、58.20%和57.44% [3][60] - 云商模式通过"线下开发+线上管理"创新架构，客均单价从2022年的1.43万元大幅提升至2024年的4.95万元 [62] - 通过产能利用率提升，自动化产线与信息化系统深度融合，构建了高效协同的供应链体系 [3] - 公司各产品线产能利用率相对较高，基础五金产品在2023-2024年间随着新制造基地厂房的陆续投产，产能利用率实现明显提升 [64] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为36.09/43.88/52.35亿元，同比增长26.3%/21.6%/19.3% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.09/8.83/10.73亿元，同比增长33.4%/24.5%/21.6% [4] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.77/2.21/2.68元/股 [4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为37.8%/38.0%/38.1%，净利率分别为19.6%/20.1%/20.5% [4]

投资评级 - 对农业银行维持“买入”投资评级 [1][4][6] 核心观点 - 农业银行2025年前三季度业绩持续领跑大型银行，营收同比增长2.0%，归母净利润同比增长3.0%，增速高于大型银行平均水平 [4][6] - 业绩增长主要得益于非利息收入高速增长（同比增长20.7%）以及拨备计提力度同比减小，有效抵补了息差收窄带来的拖累 [6] - 资产质量保持稳定，第三季度不良贷款率环比微降1个基点至1.27%，拨备覆盖率环比提升0.1个百分点至295.1%，在大行中处于领先水平 [4][6] - 存款增长提速，第三季度存款同比增长9.3%，为信贷投放提供了有力支撑，前三季度贷款新增规模与工商银行相近 [6] - 基于其优异的业绩表现、厚实的拨备基础和可期的中期分红，报告认为农业银行正迎来新一轮价值重估周期，估值有望再创新高 [6] 业绩表现分析 - 2025年前三季度实现营业收入5509亿元，同比增长2.0%，增速较上半年的0.8%有所提升；实现归母净利润2209亿元，同比增长3.0%，增速较上半年的2.7%亦有所加快 [4][6] - 利息净收入同比下降2.4%，主要受息差同比收窄拖累，息差对营收增长的负贡献达8.4个百分点；但规模扩张对业绩正贡献提升至6.5个百分点 [6] - 非利息收入表现亮眼，同比增长20.7%，对营收增长贡献3.9个百分点；其中投资相关非息收入同比增长31.7%，手续费净收入同比增长13.3% [6] - 资产减值损失同比少提，对营收增长贡献2.2个百分点 [6] 资产负债与息差 - 第三季度末贷款总额同比增长9.3%，存款总额同比增长9.3%，存款增速较第二季度提升1个百分点 [6] - 2025年前三季度净息差为1.30%，同比下降15个基点，较上半年下降2个基点；测算第三季度单季净息差环比持平于1.28% [6] - 第三季度付息负债成本率环比下降7个基点至1.45%，生息资产收益率环比下降7个基点至2.58%，负债端成本改善有效抵补了资产端收益率下行 [6] 资产质量与风险抵补 - 第三季度不良贷款率环比微降1个基点至1.27%，估算年化加回核销后不良生成率为0.53%，较上半年的0.58%有所改善 [6] - 拨备覆盖率环比上升0.1个百分点至295.1%，风险抵补能力在大行中位居首位 [4][6] 盈利预测与估值 - 报告下调了息差预测及2025-2026年盈利预测，新增2027年预测；预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为3.0%、3.4%、4.3% [6] - 当前股价对应2025年预测市净率为1.02倍，预测市盈率为10.43倍 [5][6] - 报告提及中期分红有望年内落地，占2025年上半年归母净利润比例为32.1%，将进一步夯实其高股息优势 [6]

投资评级 - 投资评级为买入，评级维持 [10] 核心观点 - 报告核心观点为公司在收入与新签合同方面保持稳健增长，但毛利率面临压力，未来业绩需关注重大基建项目的催化作用 [1][7][14] 财务表现 - 前三季度实现营业收入4391.06亿元，同比增长3.05% [2][7] - 前三季度归属净利润74.74亿元，同比减少14.86% [2][7] - 前三季度扣非后归属净利润65.29亿元，同比减少17.53% [7] - 单三季度营业收入1463.49亿元，同比增长3.84% [7] - 单三季度归属净利润20.47亿元，同比减少17.51% [7] - 单三季度扣非后归属净利润17.08亿元，同比增长1.45% [7] - 前三季度综合毛利率11.48%，同比下降0.86个百分点 [14] - 单三季度综合毛利率11.98%，同比下降0.86个百分点 [14] - 前三季度期间费用率8.15%，同比下降0.20个百分点 [14] - 单三季度期间费用率9.29%，同比下降0.34个百分点 [14] - 前三季度归属净利率1.70%，同比下降0.36个百分点 [14] - 单三季度归属净利率1.40%，同比下降0.36个百分点 [14] 经营与订单 - 前三季度累计新签合同总额9045.27亿元，同比增长5.04% [14] - 国内业务新签合同额6907.73亿元，同比增长0.83% [14] - 国际业务新签合同额2137.54亿元，同比增长21.45% [14] - 前三季度经营活动现金流净流出370.32亿元，同比少流出98.82亿元 [14] - 前三季度收现比105.68%，同比提升6.63个百分点 [14] - 单三季度经营活动现金流净流入141.63亿元，同比转正 [14] - 单三季度收现比121.77%，同比提升6.37个百分点 [14] - 资产负债率同比提升1.17个百分点至80.19% [14] - 应收账款周转天数同比增加5.84天至84.27天 [14] 业务发展 - 截至2025年6月末，公司控股并网装机容量3515.86万千瓦 [14] - 风电装机1082.74万千瓦，同比增长20.45% [14] - 太阳能发电装机1304.08万千瓦，同比增长60.87% [14] - 水电装机709.24万千瓦，同比增长3.53% [14] - 火电装机364.5万千瓦，同比持平 [14] - 独立储能装机55.3万千瓦，同比持平 [14] - 公司是国内水电基建龙头企业，未来可能受益于雅鲁藏布江下游水电工程、南水北调西线工程、三峡水运新通道等重大基建项目 [14] 财务预测 - 预测2025年营业总收入6519.03亿元，2026年7218.21亿元，2027年7999.07亿元 [19] - 预测2025年归属于母公司所有者的净利润108.53亿元，2026年111.21亿元，2027年115.91亿元 [19] - 预测2025年每股收益0.63元，2026年0.65元，2027年0.67元 [19]

投资评级 - 对公司的投资评级为“优于大市” [1][6][23] 核心观点与业绩趋势 - 2025年第三季度公司经营业绩呈现改善趋势，收入同比增速转正，单季度实现营收12.43亿元（+3.28%），归母净利润4.34亿元（-9.72%）[1] - 2025年前三季度公司实现营收34.28亿元（+0.39%），归母净利润12.05亿元（-12.92%）[1] - 公司预计2026年试剂均价将趋于相对稳定，凭借市场份额提升，前三季度检测量实现逆势增长[2] 分区域与分产品表现 - 分区域看，2025年前三季度国内收入同比减少10.95%，主要受集中带量采购和检验套餐解绑等因素影响[2] - 海外业务表现强劲，前三季度收入同比增长21.07%，其中试剂收入同比增长37%，推动海外综合毛利率提升至69.49%，已超越国内市场水平[2] - 分产品看，前三季度试剂收入同比减少0.81%，仪器类产品收入同比增长3.68%[2] 仪器装机与产品结构 - 仪器装机结构优化，前三季度完成全自动化学发光仪器装机1,144台，其中大型机占比达78%[2] - 旗舰产品T8流水线累计装机达143条，已大幅超越2024年全年水平，标志着公司在国内大型医疗终端的市场拓展取得实质性突破[2] - X10在2025年第三季度开始上市销售，海外市场销售全自动化学发光仪2,631台，中大型机占比提升至76%[2] - 公司将完成除M800外所有M系列机型的停产停售，海外仪器销售将全面转向毛利率显著更高的X系列产品[2] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度毛利率为68.7%，同比下降3.6个百分点，但第三季度同比降幅已显现收窄趋势[3] - 期间费用率变化为：销售费用率16.9%（+1.6pp）、管理费用率2.7%（+0.1pp）、研发费用率10.9%（+1.3pp）、财务费用率-0.8%（-0.1pp）[3] - 净利率下降至35.2%，同比下降5.4个百分点[3] - 经营性现金流保持健康，前三季度为10.64亿元（+11.1%），与归母净利润比值为88%[3] 盈利预测与估值 - 略下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为16.92亿元/20.02亿元/23.30亿元（原预测为17.83亿元/20.55亿元/23.76亿元），同比增长-7.4%/18.3%/16.4%[23] - 预计2025-2027年营业收入分别为47.00亿元/53.69亿元/61.00亿元，同比增长3.6%/14.2%/13.6%[5] - 当前股价对应市盈率（PE）为29倍/24倍/21倍[23] - 预计每股收益（EPS）分别为2.15元/2.55元/2.97元[5]

投资评级 - 报告对招金黄金(000506)给予"增持"评级，且为首次覆盖 [1][10] 核心观点 - 报告核心观点为招金黄金Q3业绩环比改善，静待瓦矿技改后业绩释放 [4] - 公司2025年第三季度归母净利润为0.37亿元，同比增长207% [5] - 预计2025-2027年归母净利润将显著增长，分别为1.22亿元、3.03亿元和12.91亿元 [9][10] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为11.85元，总市值为110亿元 [3] - 公司总股本为9.29亿股，全部为流通股 [3] - 52周内最高价为14.65元，最低价为3.03元 [3] - 公司资产负债率为54.8%，市盈率为-84.64 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入3.4亿元，同比增长120% [5] - 2025年前三季度实现归母净利润0.82亿元，同比增长191% [5] - 2025年第三季度归母净利润0.37亿元，扣非后归母净利润0.37亿元，同比分别增长207%和251% [5] 产量与运营 - 2025年前三季度子公司瓦图科拉金矿累计生产黄金14,956.34盎司，较去年同期增长61.34% [6] - 其中尾矿回收黄金4,897.2盎司，黄金产量正逐步释放 [6] 技术改造进展 - 瓦矿技改工作稳步推进，排水能力已得到提升，正在进行19-21中段部分采场的恢复工作 [6] - 通过恢复留矿法开采，降低了采准工程量，提高了陡倾斜矿体的开采效率 [7] - 第二条排尾管路完成安装，实现双管路同时排尾，尾矿处理能力提升约30% [7] 探矿与资源增储 - 瓦图科拉金矿已于2025年9月17日正式获准进入斐济北岛卡西山特别勘探许可区域开展地质勘查 [8] - 2025年10月，SPL1201和SPL1344两个特别探矿权转让已取得最终批准，后续将有计划地开展勘探工作 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为196%、148%和326% [9][10] - 对应市盈率预计分别为90.01倍、36.34倍和8.53倍 [10] - 预计营业收入将从2024年的3.33亿元增长至2027年的33.6亿元 [12] - 预计毛利率将从2024年的25.8%提升至2027年的66.1% [13]