行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 截至2025年11月21日当周，国际油价整体回落，主要受地缘政治因素主导 [2][9] - 周前期，美国停摆结束提振需求预期，乌克兰袭击俄罗斯重要港口新罗西斯克引发供应中断担忧，叠加美国对俄油制裁持续发酵及特朗普支持相关制裁法案，对油价形成支撑 [2][9] - 周后期，市场报道称美国和俄罗斯可能重启结束乌克兰冲突的和平谈判，地缘风险预期缓和，导致国际油价回吐前期涨幅 [2][9] - 截至本周五（11月21日），布伦特原油价格为62.56美元/桶，WTI原油价格为58.06美元/桶 [2][9] 油价回顾与价格表现 - 布伦特原油期货结算价为62.56美元/桶，较上周下降1.83美元/桶，跌幅2.84% [2][22] - WTI原油期货结算价为58.06美元/桶，较上周下降2.03美元/桶，跌幅3.38% [2][22] - 俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为54.00美元/桶，较上周下降1.47美元/桶，跌幅2.65% [2][22] - 布伦特-WTI期货价差为4.5美元/桶，较上周扩大0.2美元/桶 [22] 石油石化板块市场表现 - 截至2025年11月21日当周，沪深300指数下跌3.77%至4453.61点，石油石化板块下跌2.99% [10] - 细分板块中，炼化及贸易板块下跌2.26%，油气开采板块下跌3.82%，油服工程板块下跌7.34% [12] - 自2022年以来，油气开采板块累计上涨198.76%，炼化及贸易板块累计上涨42.10%，油服工程板块累计上涨8.39% [12] - 上游板块中，中国石化A股本周表现较好，上涨4.55%；中国石油A股上涨2.14% [14] 上游供给与钻井服务 - 美国原油产量为1383.4万桶/天，较上周减少2.8万桶/天 [2][36] - 美国活跃钻机数量为419台，较上周增加2台 [2][36] - 美国压裂车队数量为179部，较上周增加4部 [2][36] - 全球海上自升式钻井平台数量为365座，较上周减少5座，其中东南亚、欧洲、中东、北美地区各减少1、2、1、1座 [2][25] - 全球海上浮式钻井平台数量为127座，较上周减少1座，其中东南亚、南美各减少1座，北美增加1座 [2][25] 原油需求与炼厂运营 - 美国炼厂原油加工量为1623.2万桶/天，较上周增加25.9万桶/天 [2][46] - 美国炼厂开工率为90.00%，较上周上升0.6个百分点 [2][46] - 中国主营炼厂开工率为75.69%，较上周下降2.62个百分点；山东地炼开工率为60.25%，较上周上升0.73个百分点 [46] - 美国原油进口量为595.0万桶/天，较上周增加72.8万桶/天，增幅13.94%；出口量为415.8万桶/天，较上周增加134.2万桶/天，增幅47.66%；净进口量为179.2万桶/天，较上周减少61.4万桶/天，降幅25.52% [43] 原油库存 - 美国原油总库存为8.35亿桶，较上周减少289.3万桶，降幅0.35% [2][56] - 战略原油库存为4.11亿桶，较上周增加53.3万桶，增幅0.13%；商业原油库存为4.24亿桶，较上周减少342.6万桶，降幅0.80% [2][56] - 库欣地区原油库存为2182.1万桶，较上周减少69.8万桶，降幅3.10% [2][56] - 全球原油水上库存（包括在途和浮仓）为14.10亿桶，较上周增加2582.2万桶，增幅1.83% [71] 成品油市场 - 美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为927.1、491.1、185.8万桶/天，较上周分别变化-66.2万桶/天（-6.66%）、-11.7万桶/天（-2.33%）、+4.7万桶/天（+2.60%） [90] - 美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为852.8、388.2、166.9万桶/天，较上周分别变化-50.0万桶/天（-5.54%）、-13.6万桶/天（-3.38%）、+3.3万桶/天（+2.02%） [103] - 美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为20739.1、1441.1、11108.0、4296.2万桶，较上周分别变化+232.7万桶（+1.13%）、-44.2万桶（-2.98%）、+17.1万桶（+0.15%）、+14.6万桶（+0.34%） [2][123] - 新加坡汽油、柴油库存分别为1171、1174万桶，较上周分别增加171.0万桶（+17.10%）、86.0万桶（+7.91%） [123] 生物燃料板块 - 酯基生物柴油港口FOB价格为1170美元/吨，较上周五价格持平；烃基生物柴油港口FOB价格为1910美元/吨，较上周五价格持平 [2][140] - 中国生物航煤港口FOB价格为2400美元/吨，较上周五价格下跌150美元/吨；欧洲生物航煤港口FOB价格为2950美元/吨，较上周五价格上涨40美元/吨 [2][140] - 中国地沟油、潲水油价格分别为909.77、992.31美元/吨，较上周五价格分别下跌0.64、7.76美元/吨；中国餐厨废油UCO价格为1105美元/吨，较上周五价格下跌10美元/吨 [2][142] - 2025年09月，中国生物柴油（酯基）出口量为7.31万吨，较上月减少3.49万吨 [145] 期货市场交易 - 周内布伦特原油期货成交量为221.1万手，较上周减少10.65万手，降幅4.60% [149] - 截止至2025年10月07日，周内WTI原油期货多头总持仓量为203.61万张，较上周增加2.97万张，增幅1.48%；非商业净多头持仓7.43万张，较上周减少2.9万张，降幅28.06% [149] 相关标的 - 报告提及的相关公司包括中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等 [3]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [1] 核心观点 - 有机硅、己内酰胺协同性确立，行业或迎景气上行，“反内卷”加速化工拐点来临 [1] - 有机硅行业会议后，大部分单体厂有机硅DMC报价上调至13200元/吨，后续不排除进一步上调可能 [1] - 己内酰胺行业高层会议明确减产保价事宜，自11月初价格已由底部上涨600元/吨至8650元/吨 [1] - 周期布局建议从纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四方面展开 [1] - 成长领域重点关注关键材料自主可控，包括半导体材料、面板材料、封装材料等 [1] 化工宏观判断 - 原油供应方面，OPEC+增产推迟，页岩油产量达峰，供给增速放缓；需求随关税修复和全球经济改善稳定提升，预期布伦特油价运行区间60-70美元/桶 [2] - 煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [2] - 美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [2] 化工周期运行阶段 - 10月全部工业品PPI同比-2.1%，降幅较9月收窄，环比+0.1%，为年内首次上涨 [3] - 10月全国制造业PMI录得49.0%，环比下降0.8个百分点，受假期需求提前释放及国际环境复杂因素影响 [3] 重点子行业动态 - **石油化工**：Brent原油期货价格收于63.19美元/桶，周环比下调1.7%；WTI价格收于57.99美元/桶，周环比下调3.2% [7] - **PTA-聚酯**：PTA价格报4600元/吨，周环比下跌0.9%；MEG价格报3893元/吨，周环比下跌2.9% [7] - **化肥**：尿素出厂价1620元/吨，周环比上升2.5%；二铵价格3850元/吨，周环比上升5.5%；一铵价格3650元/吨，周环比持平 [8] - **农药**：草甘膦价格2.73万元/吨，周环比下调0.02万元/吨；代森锰锌价格2.9万元/吨，周环比上调0.1万元/吨 [8] - **氟化工**：萤石粉市场均价3384元/吨，周环比下调41元/吨；氢氟酸均价11425元/吨，周环比持平 [8] - **氯碱及无机化工**：乙炔法PVC价格4400元/吨，周环比下跌2.0%；轻质纯碱价格1235元/吨，周环比上升0.8% [10] - **有机硅**：DMC价格13100元/吨，周环比上升0.8%；硅油(3303)价格10600元/吨，周环比持平 [10] - **化纤**：粘胶短纤价格12950元/吨，周环比持平；氨纶价格23000元/吨，周环比持平 [10] - **塑料**：聚合MDI价格14500元/吨，周环比持平；纯MDI价格19500元/吨，周环比上升1.3% [10] - **橡胶**：顺丁橡胶价格10700元/吨，周环比上升0.9%；丁苯橡胶价格11200元/吨，周环比上升1.6% [11] - **染料**：分散染料价格16元/公斤，周环比持平；活性染料价格23元/公斤，周环比持平 [11] - **新能源汽车材料**：碳酸锂市场均价9.24万元/吨，周环比上调0.72万元/吨；磷酸铁锂价格3.8万元/吨，周环比上调0.3万元/吨 [11] - **维生素**：VA市场报价63元/公斤，周环比持平；VE报价52元/公斤，周环比下调0.5元/公斤 [11] 重点公司估值 - 提供农药、化肥、精细化工、化纤、聚氨酯、民爆、氟化工、轮胎、新材料等重点领域上市公司估值数据，包括市值、归母净利润预测及PE、PB等指标 [12][13] 化工产品价格与价差跟踪 - 详细列示能源、石化、农药、化肥、氯碱、氟化工、化纤、维生素、新能源材料等细分领域产品价格及周度、月度、季度、年度涨跌幅 [15][16][17][18][19][20] - 跟踪国内国际石脑油、汽油、柴油、航煤等关键产品价差及变化趋势 [21]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”，并予以维持 [5][33] 报告核心观点 - 商业银行净息差呈现边际趋稳态势，核心盈利能力持续巩固 [5][7][33] - 经济弱修复背景下，小微等领域资产质量存在压力，但整体风险可控，风险抵御能力充足 [5][6][33] - 银行股高股息吸引配置型资金流入，估值有望持续修复 [7][33] 市场回顾 - 本期银行(申万)指数下跌0.89%，但表现强于沪深300指数2.88个百分点 [9] - 子板块中，大型银行表现相对领先，涨跌幅为0.20%，股份行/城商行/农商行涨跌幅分别为-0.48%/-2.27%/-3.63% [9] - 市场表现前五的银行包括中国银行(+8.08%)、光大银行(+2.56%)、建设银行(+2.41%)等 [9] 资金市场 - 央行公开市场净投放2880亿元，资金面偏紧运行，R007/DR007/7天拆借利率日均数分别为1.49%/1.51%/1.51% [18] - SHIBOR 3M为1.58%，SHIBOR 6M为1.62%，均持平前值 [20] - 国有大行/股份行/城商行/农商行1年期同业存单发行利率均值分别为1.65%/1.64%/1.76%/1.72% [20] - 11月以来，同业存单净融资额为-2858.70亿元，净融资额较前值下降 [20] 三季度监管指标分析 - 商业银行净利息收益率为1.42%，持平于上半年，较一季度下降1 BP，二季度以来整体保持稳定 [5][29] - 商业银行非利息收入占比为23.24%，较二季度有所下降 [5][29] - 商业银行资本利润率为8.18%，资产利润率为0.63%，较前值保持相对稳定 [5][29] - 商业银行不良贷款率为1.52%，关注类贷款占比为2.20%，均较二季度上升0.03个百分点 [6][30] - 商业银行贷款拨备覆盖率为207.15%，保持在200%以上 [6][30] - 商业银行核心一级资本充足率为10.87%，资本充足率为15.36% [6][30] 投资建议 - 建议关注国有大行的稳健高股息配置价值，以及经济改善预期下股份行和区域行的估值修复机会 [7][33] - 具体推荐工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行等 [7][33]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点 - 锂电行业持续反内卷，固态电池产业化稳步推进 [1] - 锂盐价格走高，电芯报价上行，主要锂电材料价格普遍上涨 [3] - 行业政策与自律组织积极引导规范发展，避免恶性低价竞争与盲目扩产 [4][15] - 固态电池产业化进程加速，材料、电池制造及政策支持层面均有积极进展 [4][13] - 国内外新能源车市场表现分化，国内需求稳健增长，欧洲市场表现强劲，美国市场短期承压 [4][40][47][49] - 全球动力电池与储能电池需求前景广阔，预计未来几年将保持快速增长 [66][68][69][70][73] 行业动态与数据总结 锂电材料及锂电池价格 - 本周末碳酸锂价格为9.23万元/吨，较两周前上涨1.19万元/吨，涨幅显著 [3][22] - 三元正极、磷酸铁锂正极、负极、六氟磷酸锂、电解液、湿法隔膜报价均较两周前上涨 [3] - 动力电芯与储能电芯报价小幅上行，方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用280Ah电芯报价分别为0.499/0.341/0.364/0.304元/Wh，均较两周前增加0.001元/Wh [3][22] 固态电池产业化进展 - 材料端：佛塑科技拟联合建设100吨硫化锂产能；英联股份签署5000万平米准固态/半固态电池专用复合铝箔订单；厦钨新能拟投资建设功能材料项目 [4][13] - 电池端：亿纬锂能与华宝新能达成固态电池战略合作；赛科动力固态电池0.5GWh产能正式投产 [4][13] - 政策端：工信部发布文件支持全固态电池、固态电解质材料等方向中试平台建设 [4][13] 行业规范与订单动态 - 磷酸铁锂材料分会发布通知，要求会员单位参考行业平均成本区间报价，避免低价倾销，并建议避免盲目扩产 [4][15] - 国内企业斩获多个储能大单：亿纬锂能与EVO Power签署5年2.2GWh订单，与CEGASA签署3年1GWh订单；天合光能签署2.66GWh储能产品订单 [4][16] - LG化学获得美国客户约25.7亿美元（约合183亿元人民币）动力电池正极采购合同 [17] - 海博思创与宁德时代签署协议，预计2026-2028年采购超200GWh电池 [16] 新能源车市场数据 - 国内市场：10月国内新能源车销量171.5万辆，同比+20%，环比+7%；新能源车渗透率达51.6%，同比+4.8个百分点，环比+1.9个百分点；1-10月累计销量1294.3万辆，同比+33% [4][40][44] - 欧洲市场：10月欧洲九国新能源车销量26.25万辆，同比+39%，环比-16%；渗透率31.6%，同比+7.1个百分点；1-10月累计销量232.79万辆，同比+31% [4][47][49] - 美国市场：10月美国新能源车销量9.44万辆，同比-32%，环比-51%；渗透率7.4%，同比-3.1个百分点；1-10月累计销量142.44万辆，同比+9% [4][47][49] 电池装机与需求展望 - 全球动力电池：2025年9月全球动力电池装车量120.4GWh，同比+35%，环比+20%；1-9月累计装车量811.7GWh，同比+35% [50][53] - 国内动力电池：2025年10月国内动力电池装车量84.1GWh，同比+42%，环比+11%；1-10月累计装车量578.0GWh，同比+42% [57][61] - 国内储能电池：2025年10月国内储能及其他电池销量41.7GWh，同比+36%，环比+16%；1-10月累计销量322.8GWh，同比+72% [63][65] - 需求预测：预计2025年全球新能源车销量2140万辆（同比+25%），动力电池需求量1370GWh（同比+30%），储能电池需求量580GWh（同比+84%）；预计2027年全球动力与储能电池总需求量达2801GWh [66][68][69][70][73] 板块行情与重点公司 - 近两周锂电池板块、电池化学品板块、锂电专用设备板块分别下跌8.9%、7.3%、10.9% [11] - 重点个股股价表现分化，容百科技本周上涨4.2%，多数公司股价出现不同程度下跌 [11] - 报告列出了涵盖锂电、钠电、充电桩等细分领域的多家产业链公司估值情况 [12] 充换电基础设施 - 国内充电桩：2025年10月国内新增公共充电桩5.70万台，同比-9%，环比-64%；1-10月累计新增95.4万台，同比+43%；截至10月底公共充电桩保有量453.3万台 [33] - 政策支持：成都印发碳达峰试点方案，目标到2030年新能源汽车市场渗透率达60%，累计建成充电桩50万个以上、换电站200个以上 [20]

行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [3] 报告核心观点 - 医疗设备行业在经历2023-2024年连续两年下滑后，于2025年迎来拐点，行业回归正增长，主要驱动力为设备更新政策带动的医院采购需求增加，未来行业有望回归稳健增长 [9] - 2025年10月设备招采金额同比和环比均恢复增长，预计下半年将维持较快增长 [16] - 医疗设备国产化率持续提升，从2019年的19%提升至2025年10月的48% [20] - 县域市场集采占比较低且降幅相对缓和，对设备企业毛利率和净利率影响有限 [42][50] 设备招采：持续恢复，看好业绩释放 - **行业整体拐点**：2025年医疗设备招采恢复正增长，结束此前连续两年的下滑态势 [9] - **季度趋势**：下半年为医院招采传统旺季，上半年招采金额占全年比重在30-50%之间；基于2025年上半年845亿元的招采规模，预计全年规模在1876亿元至2411亿元之间 [13] - **月度数据**：2025年10月设备招采规模为162.54亿元，同比增长13.84%，环比增长0.28%；2025年1-10月累计规模达1446.65亿元，同比增长39.63% [16] - **主要品类表现**： - **超声设备**：2025年10月招采规模15.56亿元，同比增长54.04%，环比减少12.73%；1-10月累计规模156.28亿元，同比增长62.07% [25] - **CT设备**：2025年10月招采规模19.96亿元，同比增长44.06%，环比增长13.32%；1-10月累计规模183.08亿元，同比增长80.81%，其中4月增速创历史新高，达211% [26] - **MRI设备**：2025年10月招采规模18.81亿元，同比减少1.74%，环比增长13.04%；1-10月累计规模166.63亿元，同比增长58.54% [29] - **消化道内镜**：2025年10月招采规模5.03亿元，同比减少4.89%，环比减少13.87%；1-10月累计规模46.69亿元，同比增长28.69% [35] - **手术机器人**：2025年10月招采规模6.30亿元，同比增长112.76%，环比增长75.17%；1-10月累计规模39.54亿元，同比增长42.98% [36] - **国产化率提升**：整体国产化率从2019年的19%提升至2025年10月的48% [20]；分品类看，2025年1-10月DR国产化率达80%，超声为45%，CT为40%，MRI为38%，消化内镜为25% [20] 集采：县域市场集采占比较低，降幅缓和 - **集采占比**：县域医共体采购是设备集采主要形式，2019-2024年间，按销售额测算的集采占比在6-9%，按设备数量测算的集采占比在5-8%，占比较低 [42] - **国产化率**：2025年1-8月县域市场整体国产化率为53%，而集采市场的国产化率高达80%，集采政策成为推动国产化率提升的关键力量 [46] - **价格降幅**：2025年1-8月县域医疗设备集采市场整体降幅缓和，不同品类分化；监护仪降幅较大为57%，而CT、MRI、超声、DR、呼吸机等品类降幅在30%以内，未触及出厂价，对设备企业毛利率和净利率影响有限 [50]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [3] 报告核心观点 - 核心观点为持续推荐创新药械及产业链 [2][3][5] - 创新药行业维持高景气度 [5] - 政策拉动国内市场有效复苏，设备类企业迎来业绩拐点 [3] 细分板块投资观点与标的总结 - 推荐价值有望迎来重估的大型制药企业（Pharma），维持恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业增持评级 [3][5] - 推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的生物制药企业（Biopharma/Biotech），维持科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯增持评级，相关标的包括信达生物 [3][5] - 推荐受益于创新、景气度修复的CXO及制药上游产业链，维持皓元医药、百普赛斯、药明康德、药明合联、泰格医药增持评级 [3][5] - 推荐有望迎来复苏的医疗器械龙头，维持联影医疗、乐普医疗、春立医疗、惠泰医疗增持评级 [3][5] 全球主要市场医药板块表现总结 - 2025年11月第三周A股医药板块表现弱于大盘，上证综指下跌3.9%，SW医药生物指数下跌6.9%，在申万一级行业中排名第23位 [3][7] - A股医药生物板块中表现相对较好的细分板块为医疗器械（-6.4%）、中药（-6.5%）、化学制剂（-6.8%） [3][9] - 当周A股医药个股涨幅前三为海南海药（+23.8%）、瑞迈特（+13.9%）、京新药业（+10.3%）；跌幅前三为金迪克（-25.5%）、海辰药业（-23.2%）、特一药业（-22.3%） [3] - 截至2025年11月21日，医药板块相对于全部A股的溢价率为71.8%，处于正常水平 [3][13] - 2025年11月第三周港股医药板块表现弱于大盘，恒生医疗保健指数下跌7.5%，港股生物科技指数下跌7.5%，同期恒生指数下跌5.1% [3][16] - 当周港股医药个股涨幅前三为来凯医药-B（+13%）、嘉和生物-B（+2%）、永泰生物-B（+2%）；跌幅前三为泰格医药（-17%）、药明巨诺-B（-16%）、昭衍新药（-15%） [3][16] - 2025年11月第三周美股医药板块表现强于大盘，标普医疗保健精选行业指数上涨1.8%，同期标普500指数下跌1.9% [3][16] - 当周标普500医疗保健成分股涨幅前三为SOLVENTUM（+10%）、再生元制药（+9%）、REVVITY（+6%）；跌幅前三为波士顿科学（-6%）、MODERNA（-4%）、哈门那（-4%） [3][16] 重点公司盈利预测与估值 - 报告提供了涵盖A股和港股市场的多家重点公司的盈利预测与估值数据 [6] - 例如，恒瑞医药2025年预测每股收益为1.12元，预计归母净利润增速为17%，对应2025年预测市盈率为53倍 [6] - 百济神州预计在2025年实现扭亏为盈，每股收益为1.42元，2026年预测净利润增速达108% [6] - 药明康德2025年预测归母净利润增速高达71% [6] - 乐普医疗2025年预测归母净利润增速为342% [6]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] 报告核心观点 - 流感活动度攀升至近三年同期高位，凸显流感及相关疫苗市场的迫切需求，继续关注流感疫苗结构性机会，并关注肺炎球菌疫苗、带疱疫苗相关机会[4][5] - 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，短期面临供需失衡及同质化竞争带来的阵痛，但长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素[9][24] - 建议在行业内部分化中寻找α机会，关注高技术壁垒及布局差异化管线的公司，长期关注创新与出海方向[9][10][27] 国内外疫苗动态 - 智飞生物全资子公司智飞龙科马研发的重组带状疱疹ZFA01佐剂疫苗（CHO细胞）临床试验申请获得受理，该产品采用自主研制的新型佐剂[4] - 沃森生物与子公司共同研发的水痘减毒活疫苗临床试验申请获得受理，目前国内有六家企业的水痘减毒活疫苗已获批上市许可[4] - CDE发布《多联疫苗临床试验技术指导原则》，旨在支持疫苗产业高质量发展，加快推进国产多联疫苗研发和上市[4] - 中国疫苗行业协会发布倡议，反对"内卷式"竞争，提出自觉维护市场价格稳定，严禁以低于成本的报价参与竞标[4] - 国家流感中心监测数据显示，2025年11月10日-11月16日，全国报告流感样病例暴发疫情955起，较前一周上升53.8%[4] - 南方省份哨点医院报告的ILI%为6.7%，高于前一周的5.5%，并高于2022年（3.1%）、2023年（6.4%）和2024年（3.5%）同期水平[4] - 北方省份哨点医院报告的ILI%为7.0%，高于前一周的6.2%，并高于2022年（2.1%）、2023年（5.8%）和2024年（3.9%）同期水平[4] 市场回顾 - 上周（2025.11.16-2025.11.22）疫苗板块报收11835.5点，下跌7.65%，表现相对靠后[6][7] - 2025年以来疫苗累计涨幅为-6.37%[7] - 上周疫苗行业表现居前的公司有沃森生物、万泰生物、成大生物、智飞生物、康泰生物[7] - 上周疫苗行业表现靠后的公司有金迪克、华兰疫苗、欧林生物、百克生物、康希诺[7] 行业估值 - 上周疫苗板块PE（ttm）为94.34X，环比下降7.53X，近一年PE最大值为111.89X，最小值为31.95X[8] - 上周疫苗板块PB（lf）为1.85倍，环比下降0.14倍，近一年PB最大值为2.16X，最小值为1.69X[8] - PE处于2013年以来57.60%分位数，PB处于2013年以来1.84%分位数[8] 投资建议 - 疫苗行业2025Q3业绩依然承压，供给端因Me-too类管线占比高导致同质化竞争激烈、部分品种价格大幅下降，需求端因消费疲软及市场教育不足导致需求下降[9][24] - 企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度[9] - 短期行业库存有待消化，回款有待改善；长期基于创新力的产品力是企业竞争核心[9] - 政策端推动行业规范发展及创新疫苗加速审批；需求端受消费意愿提升、人口老龄化及疫苗出海推动；技术端创新是核心驱动力[10][25][27] - 行业品种为王特征明显，建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，推荐康希诺[10][27] - 建议关注需求端存在一定刚性的品种及企业，推荐康华生物，短期重点关注流感疫苗相关企业[10][27]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [4] 报告核心观点 - 核心观点：Gemini 3.0与π*0.6等AI大模型发布，推动具身智能大脑发育提速，人形机器人企业明确量产目标，产业融资活动呈现加速状态 [2][4] 行业新闻及公司动态总结 - 海外动态：谷歌发布AI模型Gemini 3，并推出全新智能体平台"Google Antigravity"；机器人基础模型公司PI发布π*0.6模型，该模型采用RECAP技术，在多项任务上实现吞吐量和成功率较基础模型翻倍，成功率超过90% [4][6]；Figure 02人形机器人已在宝马工厂参与生产3万辆汽车，累计装载超过9万个零件，运行时间超过1250小时 [6] - 国内动态：小鹏汽车规划在2026年底规模量产高阶人形机器人，并计划在2030年实现销量超过100万台 [4][7]；优必选计划在2026年将工业人形机器人年产能提升至5000台，2027年进一步扩大至10000台 [4][7]；智元远征A2机器人完成106.286公里跨省行走，创下吉尼斯世界纪录 [7] 投融资动态总结 - 主要融资事件：PI公司完成6亿美元融资，估值达56亿美元；星动纪元完成近10亿元A+轮融资；加速进化完成超亿元融资，其A轮融资累计已近5亿元；蓝点触控完成超亿元人民币C轮融资 [4][8] 投资建议总结 - 市场表现：上周（2025/11/17-2025/11/21）机器人板块相关公司成交金额为4818亿元，占全部A股周度成交金额约5.1%，该占比已连续9周环比下降 [9][12]；板块重点公司股价跌多涨少，龙溪股份周涨幅最大为+16.34%，津上机床中国周跌幅最大为-18.47% [12][15] - 投资方向：建议重点关注机器人整机厂商及核心零部件供应商，具体包括执行器和电机、减速器、丝杠、传感器、轴承等环节的国内领先企业 [4][13]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3][5] 报告核心观点 - 动力煤方面，供给端受中央安监、环保巡查影响，主产区安监环保形势趋严，市场对供给收紧预期延续；需求端受环渤海港口天气不佳影响调出量，但冬季取暖旺季需求与工业用电负荷共振，预计动力煤价格修整后仍将上涨 [3] - 炼焦煤方面，山西等主产地受事故后续影响及产能核查等因素影响，整体供应维持偏紧态势；看好旺季需求回升带动动力煤价格持续反弹 [3] - 建议关注动力煤弹性标的晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际；推荐低估值弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源；及稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源 [3] 近期行业政策及动态 - 国家发改委发布《关于做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》，要求全国发电企业以2024年11月-2025年10月国内耗煤量为基础签订中长期合同，签约数量一般不低于需求量的80%，产煤省区和煤炭生产企业签约量不少于75%的自有资源量 [9] - 甘肃省张掖电厂扩建工程3号机组近日正式投产，作为甘肃“风光火储”一体化示范工程，采用高效超超临界燃煤机组，集供电、供暖与深度调峰功能于一体 [9] - 内蒙古东部地区今年输送至华东电网的绿电量已突破10亿千瓦时，通过特高压电网输送至江苏、浙江、上海、安徽等高负荷省份，采用“错时错峰”输送策略 [9] - 红树梁煤矿获国家发改委批准产能置换方案，正式成为开滦集团首座千万吨级矿井，资源储量6.4亿吨，原设计年产能500万吨，二期扩能至1000万吨 [9] 产地动力煤价及焦煤价 - 产地动力煤价格环比稳中有涨：截至11月21日，大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价环比上涨5元/吨至645元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价环比上涨15元/吨至655元/吨；内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价环比持平报520元/吨 [10] - 动力煤价格指数稳中有涨：截至11月21日，国煤下水动力煤价格指数NCEI（5500k）环比上涨2元/吨至707元/吨；CECI沿海指数（5500k）环比上涨10元/吨至733元/吨 [10] - 国际动力煤价稳中有涨：截至11月19日，印尼产（Q3800）FOB价49.2美元/吨，环比上涨1.7美元/吨，涨幅3.6%；截至11月14日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比上涨0.24美元/吨至109.05美元/吨 [11] - 产地炼焦煤价格稳中有涨：截至11月21日，山西古交2号焦煤车板价环比上涨35元/吨至1670元/吨；河南平顶山焦煤车板价环比持平报1660元/吨；安徽淮北焦煤车板含税价环比持平报1660元/吨；六盘水主焦煤车板价环比持平报1550元/吨 [14] - 国际炼焦煤价格涨跌互现：截至11月21日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比上涨3美元/吨至214.0美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下跌20元/吨至1570元/吨 [14] - 产地无烟煤煤价环比持平：截至11月21日，阳泉无烟煤洗中块车板价环比持平报970元/吨；晋城无烟煤小块坑口含税价环比持平报940元/吨 [17] - 产地喷吹煤车板含税价环比持平：截至11月21日，阳泉发热量大于7000大卡喷吹煤车板含税价环比持平报970元/吨；长治6000大卡喷吹煤车板含税价环比持平报1025元/吨 [17] 国际油价 - 布伦特原油期货价格环比下跌：截至11月21日，布伦特原油期货结算价62.56美元/桶，环比上周下跌1.83美元/桶，跌幅2.84% [18] - 国际油价与国际煤价比值环比增长：截至11月14日，国际油价与国际煤价比值为2.38，环比上涨0.02点，涨幅0.94%；国际油价与国内煤价比值为2.2，环比上升0.03点，升幅1.18% [18] 环渤海港口库存 - 环渤海四港区煤炭调入量环比上升、调出量环比下降：截至11月14日，环渤海四港区本周日均调入量205.83万吨，环比上周增加8.84万吨、涨幅4.49%、同比上升6.83%；日均调出量178.49万吨，环比上周减少9.1万吨，跌幅4.85%，同比上升1.56% [22] - 环渤海港口煤炭库存环比上升：截至11月21日，环渤海四港口库存2598.3万吨，环比上周增加168.7万吨，环比涨幅6.94%，同比下降11.16% [22] - 环渤海四港区锚地船舶数环比下降：截至11月21日，当周日均锚地船舶共119艘，环比上周减少17艘，降幅12.59%，同比上升107.21% [22] 国内沿海运费 - 国内沿海运费环比下跌：截至11月21日，国内主要航线平均海运费报收47.27元/吨，环比下跌4.25元/吨，跌幅8.25% [30] - 国际海运费环比上涨：截至11月14日，澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（巴拿马型）环比上涨0.16美元/吨至16.58美元/吨；截至11月20日，印尼南加至宁波煤炭运价为10.22美元/吨，环比上涨0.04美元/吨，涨幅0.4% [30] 重点公司估值 - 报告列出了18家重点煤炭公司的估值数据，包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、潞安环能、山西焦煤、华阳股份、淮北矿业、山煤国际、电投能源、平煤股份、晋控煤业、特变电工、兰花科创、山西焦化、恒源煤电、新集能源、上海能源 [34] - 估值指标包括股价、总市值、2024A至2027E的EPS和PE，以及PB（LF） [34]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [13] 核心观点 - 行业量价快速下行阶段可能已经过去，核心区和好房子具备结构性亮点 [6] - 去年4月和9月对应优质地产股的底部区间，当前股票位置较底部的溢价并不大，且市场估值抬升也提供了补涨空间 [6] - 重视具备轻库存、好区域和产品力的优质房企，以及拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管 [6] - 定向降低购房负担，对好房子的“小循环”有一定支撑，有助于“增量带动存量”逻辑的进一步演绎 [2][10] 市场表现 - 本周（2025年11月23日当周）长江房地产指数下跌6.19%，相对沪深300的超额收益为-2.42%，行业排名相对靠后（23/32） [7][17] - 年初至今房地产指数累计上涨7.75%，相对沪深300的超额收益为-5.43%，行业排名相对靠后（25/32） [7][17] - 本周房地产板块表现相对较差，开发类、物管类、收租类均以下跌为主 [7] 政策动态 - 中央层面：全国城市更新工作推进会召开，将着力在规划、资金、运营、治理等4方面下功夫，系统推进“四好”建设，并建立房屋全生命周期安全管理制度 [8][19] - 地方层面：广州安居集团再次面向全市收购存量商品房，用作保障性住房，主要征集条件为建筑面积原则上在90平米以下、已取得竣工联合验收意见书或主体已封顶的在建未售商品房 [8][19] 销售数据 - 新房市场持续承压：37城新房成交面积四周滚动同比为-40.3%，较上周下降2.9个百分点；年初至今累计同比为-12.6% [9][19] - 二手房市场相对稳健：17城二手房成交面积四周滚动同比为-21.6%，较上周上升0.7个百分点；年初至今累计同比为+8.0% [9][19] - 月度数据疲软：11月截至21日，37城新房成交面积当月同比-41.8%，17城二手成交面积当月同比-20.6% [9] 热点分析：定向降低购房负担 - 核心城市房价承压的根本原因在于收入或通胀预期尚不乐观，以及租售比与房贷利率倒挂 [10] - 深度降息在宏观和银行层面有较多约束，贴息或者抵税是定向降息的主要手段 [2][10] - 政策关键点在于“怎么贴”：政策持续性比幅度和范围更重要，若仅补贴有限年份，其稳价效果可能有限 [2][10] - 政策覆盖范围影响成本与效果：若只补贴新房，初期政策成本较小但会加大新房对存量的替代；若兼顾存量，政策成本则明显提高 [2][10] - 从落地经验看（如武汉、芜湖、长春），现有政策一般有额度或时间上限（如不超过三年或几万元/户），更类似于一次性补贴 [10]