报告公司投资评级 公司评级为"买入"[4] 报告的核心观点 1. 开发利润率承压，经常业务是稳定基石[9][10][11][12] - 24年上半年公司实现营收791.3亿元，同比+8.4%，归母净利润102.5亿元，同比-25%，核心归母净利润107.4亿元，同比-5%[9] - 开发业务毛利率为12.4%，同比下降4.6个百分点，创2005年以来新低[10][11] - 经常性业务（非开发）对收入、毛利、核心净利润的贡献分别为25.3%、58.4%、51.4%，同比提升[12] 2. 签约结构改善，前十城市贡献超6成[16][17][18][19][20][21] - 24年上半年销售金额1247亿元，同比-27%，权益销售金额860亿元，同比-32%[16] - 一线城市销售贡献38%，TOP10城市销售贡献65%[19][20][21] 3. 投资聚焦高能级城市，新获取两个综合体项目[23][24][25][26] - 24年上半年拿地256亿元，拿地权益比例72%，拿地城市主要集中在一二线城市[23][24][25] - 新获取大连星海湾华润综合体、北京北神树华润综合体两个综合体项目[26] 4. 经营性不动产：经营效益稳中向好，资产结构优化[29][30][31][32][33] - 24年上半年三类资产收入114.7亿元，同比+7%[29] - 购物中心在营面积同比+29%，零售额同比+22%[29][30] - 公司放缓了部分项目的开店节奏[31][32][33] 盈利预测和投资建议 1. 预计24-26年公司归母净利润分别为312、316、337亿元，同比分别-0.5%、+1%、+7%[40][41][42] 2. 采用分部估值法，公司合理估值水平1934亿元，对应合理价值29.77港元/股，维持"买入"评级[42][43][44]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 淘宝天猫计划新增微信支付,有利于进一步完善平台生态,提高消费者购物体验 [2][3] - 新增微信支付符合互联互通大趋势,有利于构筑更加良性的互联网生态 [3] - 支付宝开放有利于进一步打开支付宝发展空间,与淘天集团将继续深化战略合作 [3] 公司财务数据总结 - 预测公司FY2025/FY2026/FY2027归属于普通股股东净利润分别为854.49/907.02/945.62亿元 [4] - 公司营业收入预计将从FY2023的8,687亿元增长至FY2027的11,595亿元,年复合增长率为6.46% [5] - 公司归属普通股股东净利润预计将从FY2023的725亿元增长至FY2027的946亿元,年复合增长率为4.26% [5] - 公司非公认会计准则净利润预计将从FY2023的141,379百万元增长至FY2027的172,009百万元,年复合增长率为2.34% [5]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现收入29.79亿元,同比增长7.2% [4] - 2024年上半年公司归属净利润-0.55亿元,同比下降142.6% [4] - 2024年上半年公司扣非业绩-0.66亿元,同比下降341.9% [4] - 2024年Q2单季公司实现收入15.4亿元,同比增长13.9% [4] - 2024年Q2单季公司归属净利润-0.48亿元,同比下降141.6% [4] - 2024年Q2单季公司扣非业绩-0.56亿元,同比下降332.6% [4] - 上半年公司光伏玻璃产品产量1.96亿平方米,销量1.94亿平方米,同比分别增长27%和31% [4] - 上半年公司光伏玻璃毛利率6.88%,同比下降4.31个百分点 [4] - 上半年公司其他功能玻璃毛利率5%,同比提升11.90个百分点 [4] - 上半年公司单平均售价15.35元/平米,同比下降3.42元 [4] - 上半年公司单平均成本14.28元/平米,同比下降2.49元 [4] - 上半年公司单平均毛利1.07元/平米,同比下降0.93元 [4] - 上半年公司单平均期间费用1.28元/平米,同比下降0.25元 [4] - 上半年公司单平均其他收益减少0.61元/平米 [4] - 上半年公司单平扣非业绩-0.34元/平米,同比下降0.52元 [4] - 公司在建项目包括宜兴新能源、洛阳新能源、北方玻璃等,未来几年公司光伏压延玻璃产量有望继续保持高增长 [5] - 预计2024年公司归属净利润约0.5亿元,港股PE为44倍,A股PE为103倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 报告要点 - 2024年上半年公司实现收入29.79亿元,同比增长7.2%；归属净利润-0.55亿元,同比下降142.6%；扣非业绩-0.66亿元,同比下降341.9% [4] - 2024年Q2单季公司实现收入15.4亿元,同比增长13.9%；归属净利润-0.48亿元,同比下降141.6%；扣非业绩-0.56亿元,同比下降332.6% [4] 事件评论 - 上半年销量保持增长,但盈利能力下滑,主要因为光伏玻璃价格下降 [4] - 光伏玻璃整合与新建加速,未来几年产量有望继续保持高增长 [5] 投资建议 - 维持公司"买入"评级,预计2024年归属净利润约0.5亿元,港股PE为44倍,A股PE为103倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 淘宝天猫计划新增微信支付,有利于进一步完善平台生态,提高消费者购物体验 [2][3] - 新增微信支付符合互联互通大趋势,有利于构筑更加良性的互联网生态 [3] - 新增微信支付有利于支付宝进一步打开发展空间,支付宝将与淘天集团继续深化战略合作 [3] 公司财务数据总结 - 公司预计未来3年营业收入将保持8%左右的增长,归属普通股股东净利润将保持6-7%的增长 [5] - 公司毛利率维持在37.5%-37.6%,EBITA率维持在15.5%-15.8% [12] - 公司资产负债率维持在36%-37%,流动比率维持在1.8-2.2之间 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司概况 - 阜丰集团成立于1999年,是一家国际化生物发酵制品公司,是全球第一大味精生产商和第一大黄原胶生产商 [7] - 公司通过早期低成本扩张,并逐渐布局优势资源地带实现产品市占率提升,于2007年2月8日港股上市 [7] - 公司主导产品味精、黄原胶销往全国各地,并出口世界90多个国家和地区 [7] - 股权结构稳定,核心高管经验丰富 [8] 业务表现 - 2006-2023年公司营业收入从18.0亿元增长至281.3亿元,CAGR为17.6%;归母净利润从2.4亿元增长至31.4亿元,CAGR为16.3% [9] - 2023年,公司收入增长主要来自食品添加剂、高档氨基酸及胶体板块,毛利下降主要是食品添加剂、动物营养及其他板块毛利贡献下降所致 [9] - 2024H1公司实现营收133.7亿元,同比下降1.6%;实现归母净利润10.4亿元,同比下降32.3%,主要由于胶体和其他收入减少较多 [9] 业务结构 - 公司主营业务分为食品添加剂、动物营养、高档氨基酸及胶体四大板块 [11] - 2023年,食品添加剂和动物营养两大板块为公司贡献主要营收,分别占总营收的48.2%和31.8% [11] - 高档氨基酸及胶体板块盈利能力较强,毛利率分别为39.6%和59.1% [11] 成本管控 - 公司销售费用率和管理费用率保持较为平稳,随收入上涨费率逐步摊薄 [18][19] - 公司计划完善物流体系、进一步降低单位运输成本,预计销售费用率和管理费用率将得到进一步优化 [18] 未来发展 - 国内新增产能陆续投产,积极布局海外生产基地,提高生产效率,降低地缘政治风险 [16] - 预计2024-2026年归母净利润分别为21.9亿元、32.3亿元、43.2亿元,EPS分别为0.87元、1.28元、1.71元 [3] 风险提示 - 产品价格波动风险 [23] - 行业竞争加剧风险 [23] - 海外市场波动风险 [23]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 阳光保险 2024H1 业绩亮眼，保费和净利润均实现稳健增长 [4] - 寿险新战略推动业务和价值双增长 [4] - 财险业务保持稳健 [4] - 投资收益提升 [4] - 预计 2024-2026 年公司营业总收入同比+9.56%、+8.85%、+9.11%，归母净利润同比+25.86%、+21.16%、+20.25% [5] 公司概况 - 总股本/流通(亿股) 115.02/34.79 [3] - 总市值/流通(亿港元) 320.91/97.06 [3] - 12 个月内最高/最低价(港元) 4.64/2.16 [3] 业务表现 - 2024H1 实现营业总收入 424.49 亿元，同比+8.9% [4] - 总保费收入 764.6 亿元，同比+12.8% [4] - 保险服务收入 314.9 亿元，同比+4.4% [4] - 实现归母净利润 31.4 亿元，同比+8.6% [4] - EV（内含价值）1126.4 亿元，环比+8.2% [4] 寿险业务 - 2024H1 子公司阳光人寿总保费收入 517.6 亿元，同比+12.9% [4] - 新业务价值 37.5 亿元，同比+39.9% [4] - 个险渠道总保费收入 136.9 亿元，同比+25.5% [4] - 新单期缴保费收入 35.8 亿元，同比+18.5% [4] - 13 个月保费继续率 96.4%，同比+3.7pct [4] - 25 个月保费继续率 89.8%,同比+4.2pct [4] - 人身保险分部保险服务收入 80.24 亿元，同比+2.1% [4] - 净利润 27.66 亿元，同比+14.0% [4] 财险业务 - 2024 上半年，子公司阳光财险实现原保险保费收入 246.5 亿元，同比+12.4% [4] - 承保综合成本率 99.1%，实现承保利润 2.0 亿元 [4] - 车险原保费收入 132.9 亿元，同比+3.2% [4] - 非车险原保费收入 113.6 亿元，同比+25.5% [4] - 保险服务收入 234.57 亿元，同比+5.2% [4] 投资表现 - 总投资资产规模达 5141.1 亿元，较上年末+7.2% [4] - 实现总投资收益 83.3 亿元，同比+8.2% [4] - 综合投资收益 253.2 亿元，同比+87.9% [4] - 债券投资占比 54.4%，其中政府债券占比 62.5% [4] - 固定收益类金融资产规模为 3624.1 亿元，较上年末+9.2% [4] - 权益类金融资产投资规模为 1181.3 亿元，较上年末+16.6% [4] - 2024H1 公司年化净投资收益率 3.8%，总投资收益率 3.6%，综合投资收益率 7.2%，同比+2.3pct [4]

报告公司投资评级 - 维持增持评级,调整目标价至0.81港元 [2] 报告核心观点 基础服务发展稳健 - 基础物业服务收入达27.6亿元,同比增长5.7%,主要得益于集团积极开展市场拓展,第三方竞标外拓在管建筑面积提升 [1] - 公司新增第三方外拓合约建筑面积17.7百万方,第三方竞标外拓新增年饱和合同金额为6.20亿元,竞标外拓新增项目平均物管费为2.3元/平方米/月,与上年同期持平 [1] - 截至期末公司合约建筑面积同比-3.9%至3.33亿方,在管面积同比-5.3%至2.47亿方,来自第三方的合约面积占比为77%,业务独立性较强 [1] - 但由于为了提升项目品质而增加的设备更新投入、第三方项目及公建项目占比的提升对基础服务毛利率的影响,上半年公司基础服务毛利率为20.0%,同比-0.7pcts [1] 社区增值服务毛利率持续承压 - 社区增值服务实现收入5.9亿元,同比下降17.3%,主要是因为部分与房地产行业关联度较高的业务规模下降,如车位资产运营服务和美居业务,以及消费意愿仍显谨慎,社区资产管理服务面临挑战 [1] - 部分较高毛利业务收入占比的下降致使社区增值服务毛利率承压,上半年社区增值服务的毛利率为27%,同比-2.1pcts,进一步拖累公司整体盈利能力 [1] 费用控制有所成效,应收账款管理需加强 - 公司成本控制效果明显,上半年销售费用率为1.5%,较2023年同期持平;管理费用率为10.4%,同比下降0.5pct [1] - 截至期末,公司应收贸易账款及票据达47.6亿元,较上年末增长约15.9%,其中来自第三方的比例约为84%,公司正采取措施应对回款难题 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级,目标价为68港元 [6] 报告的核心观点 利润端表现超预期 - 2024Q2公司实现营业收入309.8亿元,同比增长11.6%,超预期;Non-IFRS经调整净利润约46.8亿元,超预期,利润持续释放 [1] - 公司毛利率同环比均实现提升,主要系收入结构改善及带宽费用和服务器成本占比下降 [1] - 销售费用率同比上升1.3pct至32.4%,主要系电商等业务推广投入增加,但研发费用率及管理费用率分别下降2.3个百分点及0.8个百分点,降本增效成果显著 [1] 用户流量稳健增长 - 2024Q2快手应用平均日活跃用户/月活跃用户分别为3.95亿/6.92亿,同比增长5.1%/2.7% [2] - 每位日活跃用户的日均使用时长为122分钟,同比增长4%,用户总使用时长同比增长9.5% [2] 线上营销业务增长强劲 - 2024Q2公司实现线上营销收入175亿元,同比增长22.1%,主要系外循环广告增长显著及内循环广告增长稳健 [3] - 外循环广告产品UAX在各行业的渗透率不断提升,占外循环总消耗30%以上;内循环商家使用全站推广及智能推广产品的总消耗达到40% [3] 电商业务增长有所放缓 - 2024Q2公司电商GMV达3052.5亿元,同比增长15%,增长有所放缓,主要系宏观环境影响及Q2电商旺季竞争激烈 [3] - 公司通过启航计划和扶摇计划帮助新商家快速扩大规模,月活跃买家数约1.31亿,同比增长14.1% [3] - 预计全年GMV同比增速有望达17%,泛货架GMV占比持续超大盘增长 [3] 直播业务下滑有所收窄 - 2024Q2公司直播收入为93亿元,同比下降6.7%,下降幅度较Q1有所收窄 [4] - 平台签约公会机构数量同比提升50%,签约公会主播数量同比增长60% [4] - 公司有望通过丰富产品形式(快聘、理想家等)满足不同场景需求,进一步优化直播生态系统 [4] 海外业务增长强劲 - 2024Q2公司海外业务实现收入11亿元,同比增长141.4%,环比亏损进一步收窄 [4] - 海外营销收入同比增长超200%,环比持续提升,公司将把重点资源投放在用户较为集中、生态较为成熟的重点国家 [4] 投资建议 - 考虑到电商GMV增速放缓,下调公司2024-2025年营业收入和经调整净利润预测 [4] - 维持"买入"评级 [6] 风险提示 - 用户规模和时长增长不及预期 [4] - 直播内容审核趋严 [4] - 电商付费用户规模及复购率提升不及预期 [4] - 海外业务拓展及商业化变现不及预期 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司新增装机容量、风光资源同比走弱,下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为67、75、83亿元 [3] - 为落实避免同业竞争的承诺,国家能源集团拟向公司注入下属部分省公司体内符合条件的新能源公司股权,预计新能源装机规模约400万千瓦 [2] - 公司老旧风电场改造有望加速 [2] 公司投资分析 新增装机情况 - 上半年公司新增投产控股装机容量2286.73兆瓦,其中风电595.00兆瓦,光伏1691.73兆瓦 [1] - 公司新签订开发协议7.59吉瓦,其中风电3.955吉瓦、光伏3.635吉瓦,均位于资源较好地区 [1] - 取得开发指标6.09吉瓦,同比增加51.87%,包括风电2.81吉瓦、光伏3.28吉瓦 [1] 发电量情况 - 公司风电发电量315.85亿千瓦时,同比下降4.60%,主要系风资源水平下降 [1] - 光伏等其他可再生发电量35.89亿千瓦时,同比上升122.87% [1] - 火电发电量49.08亿千瓦时,同比下降2.39% [1] 分部利润情况 - 风电分部实现经营利润67.59亿元,同比下降18.9% [1] - 光伏分部实现经营利润3.39亿元,同比增长41.8% [1] - 火电分部实现经营利润1.79亿元,同比下降13.9% [1] 整体业绩情况 - 上半年公司实现归母净利润40.2亿元,同比下降21.6% [3]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司销气销量增长,毛差稳步修复,双综业务稳步发展有效弥补接驳业务下滑带来的负面影响 [4] - 公司资源渠道持续扩张,供需匹配能力持续增强,通过进口国际资源进一步完善气源结构 [4] - 双综业务快速增长,打造公司成长新动能,综合能源和综合服务业务迅速发展 [4] - 接驳业绩贡献度持续回落,但对公司整体业绩影响有限 [4] - 资本开支回落,流动性保持高度充裕 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为107,041、113,507、111,004百万元,同比增长5.70%、6.04%、-2.21% [5] - 2024-2026年归母净利润分别为6,248、6,812、7,809百万元,同比增长19.60%、9.03%、14.64% [5] - 2024-2026年每股收益分别为2.75、3.00、3.44元/股 [5] - 2024-2026年市盈率分别为9.5、8.8、7.6倍 [5]