投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心财务表现 - 2025H1营收677亿元 同比增长12% [5] - 2025H1经调整净利润102亿元 同比增长12.5% [5] - Q2营收350亿元 同比增长13.1% [5] - Q2经调整净利润56亿元 同比增长20.1% [5] - Q2经调整净利率16% 同比提升0.9个百分点 [5] - Q2毛利率55.7% 同比提升0.4个百分点 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为188.18/226.85/254.52亿元 [5] - 对应EPS分别为3.1/4.0/4.8元 [5] - 当前股价对应PE分别为21.1/16.4/13.9倍 [5] 用户与流量表现 - Q2 DAU达4.09亿 同比增长3.4% [6] - Q2 MAU达7.15亿 同比增长3.3% [6] 业务收入构成 - 线上营销服务收入198亿元 同比增长12.8% [6] - 直播业务收入100亿元 同比增长8% [6] - 其他服务业务收入52亿元 同比增长26% [6] - Q2电商GMV达3589亿元 同比增长17.6% [6] - 泛货架电商GMV占总电商GMV超32% [6] - 618期间搜索电商GMV同比增长超140% [6] - 短视频电商GMV同比增长超30% [6] 生态建设进展 - Q2末公会数同比提升超20% [6] - Q2末主播数同比提升超30% [6] - 快聘日均简历投递用户数同比增长超40% [6] - 理想家业务日均线索规模同比增长超60% [6] - Q2新商入驻量同比增加50% [6] AI业务发展 - Q2可灵AI营收超2.5亿元 [7] - 可灵2.1模型在动态表现、物理模拟等方面表现优异 [7] - 截至7月可灵全球用户规模突破4500万 [7] - 企业客户超2万家 [7] - 累计生成超2亿个视频和4亿张图片 [7] - Q2 UAX解决方案消耗占外循环总消耗比例提升至65% [7] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为1417.31/1551.55/1693.20亿元 [8] - 预计营收增长率分别为11.7%/9.5%/9.1% [8] - 预计净利润增长率分别为22.6%/20.5%/12.2% [8] - 预计毛利率分别为56.0%/57.6%/59.1% [8] - 预计净利率分别为13.3%/14.6%/15.0% [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价89 80港元/股 对应2025年P/EV为1 7倍 [3][7][11] 核心财务表现 - 2025H1归母净利润25 34亿美元 同比-24% 税后营运利润36 09亿美元 同比+6%(固定汇率口径) [11] - 内含价值708 53亿美元 较上年末+2 6%(剔除派息及回购影响+8 2%) 新业务价值增长贡献4 2% 预期回报贡献4 2% [11] - 中期派息49港仙/股 同比+10% 2025H1通过股息及回购向股东返还37 1亿美元 [11] - 自由盈余98 98亿美元 股东资本比率219% [11] 新业务价值(NBV)分析 - 2025H1 NBV同比增长14% 年化新保费同比+8% 价值率提升3 4pt至57 7% [11] - 香港地区NBV同比+24% 代理人渠道NBV同比+35% 活跃代理人增长9% 产能提升30% 伙伴分销渠道NBV同比+10% [11] - 内地NBV同比-4%(剔除经济假设变动影响同比+10%) 年化保费同比-7% 价值率提升1 9pt至58 6% [11] - 新拓展安徽/山东/重庆/浙江地区 目标2025-2030年NBV年复合增长40% [11] 盈利能力指标 - 2025H1每股摊薄税后营运利润33 91美仙 同比+12% 股东分配权益营运回报率提升0 9pt至16 2% [11] - 2025年新增16亿美元回购已完成 2025H1营运利润36 09亿美元 同比+6% 主要得益于CSM稳定释放 [11] - 2025-2027年预测EPS调整为0 53/0 67/0 71美元(原预测0 72/0 89/0 98美元) [11] 财务预测数据 - 2025E营业总收入20 416亿美元(同比+5 7%) 2026E 22 410亿美元(同比+9 8%) 2027E 24 659亿美元(同比+10 0%) [5] - 2025E净利润55 21亿美元(同比-19 4%) 2026E 69 93亿美元(同比+26 7%) 2027E 74 71亿美元(同比+6 8%) [5] - 2025E市盈率17 89倍 市净率2 36倍 内含价值倍数1 34倍 [5][13] 资产负债结构 - 2025E投资资产321 785亿美元 债券198 695亿美元 股本证券99 046亿美元 [12] - 2025E保险合约负债255 577亿美元 股东权益42 269亿美元 [12]

投资评级 - 维持买入评级，目标价41.89港元，较当前股价34.50港元有21.4%潜在涨幅 [1][6] 核心观点 - 2Q25机器人激光雷达销量同比增632%至34,400台，营收同比增285%至1.5亿元，预计下半年迎来交付高峰 [6][7] - 2Q25整体毛利率环比提升4.2个百分点至27.7%，净亏损收窄至5,139万元（1Q25为9,959万元） [6][7] - 自研SPAD-SOC芯片推动E/EM平台量产，EM4+E1组合已完成8家Robotaxi客户验证，预计年底启动量产 [6] - 基于DCF模型估值，维持目标价41.89港元，对应4.9倍2026年市销率 [6][8] 财务表现 - 2Q25营收4.55亿元，同比增24%，环比增39%；激光雷达总销量158,200台，同比增29%，环比增46% [6][7] - ADAS激光雷达营收2.7亿元，同比降10%，环比增19%；销量123,800台，同比增4.6% [6][7] - 预计2025-2027年收入分别为23.95亿/36.11亿/44.56亿元，年增速45.2%/50.8%/23.4% [5][13] - 预计2026年实现净利润1.08亿元（2025年预计亏损2.30亿元），2027年净利润2.63亿元 [5][13] 业务进展 - 机器人领域获库犸科技120万台订单（分期交付），AC2产品将于下半年发布 [6] - EMX平台预计3季度量产，综合毛利率预计维持在26%-27% [6] - 极氪9X（L3级自动驾驶）已搭载EM平台定制版520线激光雷达 [6] 估值与市场表现 - 当前市值162.09亿港元，年初至今股价上涨12.38%，200天均价36.33港元 [4] - 52周股价区间为11.02-50.40港元，日均成交量678万股 [4] - 行业对比中，激光雷达同行禾赛集团（HSAI US）同样获买入评级，潜在涨幅19.4% [11]

投资评级 - 中性评级，目标价25.90港元，较当前股价27.34港元存在-5.3%潜在跌幅 [1][7] 核心观点 - 2025上半年业绩符合预期，收入同比降18.8%至95.5亿港元，核心净利润同比降44.4%至30.5亿港元，主要因物业销售入账减少及毛利率下跌 [7] - 物业开发收入同比降18.9%至40.1亿港元，但已售未结金额达127亿港元（66%将于下半年入账），预计毛利率维持在15-20%区间 [7] - 租金收入同比微跌2.8%至33.6亿港元，出租率稳定在93%，中环The Henderson出租率达80%显著优于同业 [7] - 目标价从原水平上调至25.90港元，资产净值折让率从60%收窄至55%，反映短期风险下降但中长期不确定性仍存 [7] 财务表现 - 2025年预期收入29,016百万港元（+14.9% YoY），核心利润9,187百万港元（-6.0% YoY），每股核心盈利1.90港元 [6] - 2025年预期市盈率14.4倍，市账率0.41倍，股息率稳定在6.6% [6] - 净负债比率稳定在21.1%，净负债规模67,415百万港元较2024年末微降0.8% [8] 业务板块分析 - 物业开发：下半年计划推售10个香港住宅项目（总面积152万平方呎），区域分布较2024年更分散（红磡27%/土瓜湾21%/启德21%/中半山20%） [7] - 投资物业：中环新海滨项目1期获Jane Street预租22万平方呎（占可租写字楼面积70%），预计2026-2032年分期落成但回收周期较长 [7] 同业比较 - 交银国际覆盖的香港房地产公司中，新世界发展（17 HK）、置富产业信托（778 HK）、新鸿基地产（16 HK）及领展房托（823 HK）均获买入评级 [11]

投资评级 - 中性评级 目标价16 28港元 较当前股价18 11港元存在10 1%下行空间 [2][3] 核心观点 - 2025上半年收入同比增长3 3%至148 2亿元人民币 净利润同比下滑11%至17 4亿元 基本符合预期 [7] - 第三季度经营环境面临挑战 客流下滑加剧 叠加奥运营销费用增加 下半年费用率预计环比上升 [7] - 管理层维持2025年全年业绩指引 收入持平 净利率保持高单位数水平 [7] - 库存水平健康 库销比为4个月 但复苏节奏存在不确定性 [7] 财务表现 - 2025年预期收入290 07亿元人民币 同比增长1 2% 2026年预期收入301 03亿元 同比增长3 8% [6][8] - 2025年预期净利润26 78亿元人民币 同比下滑11 1% 2026年预期净利润29 90亿元 同比增长11 7% [6] - 毛利率从2024年的49 4%微降至2025年的49 1% 2027年预计回升至49 9% [6][8] - 每股盈利2025年预期1 04元人民币 2026年预期1 16元 2027年预期1 32元 [6] 渠道与运营 - 上半年直营渠道收入同比下滑3 4% 批发渠道增长4 4% 电商渠道增长7 4% [7] - 线下折扣加深小于1个百分点 线上折扣加深1个百分点 [7] - 门店总数净减少51家至7,534家 其中直营门店减少19家 [7] 产品与营销 - 鞋类收入同比增长4 9% 表现优于服装类收入的下滑3 4% 鞋类占比提升至56% [7] - 跑步品类流水同比增长15% 三大核心跑鞋IP总销量突破526万双 [7] - 全面启动与中国奥委会合作推广 预计下半年营销费用率环比上升 [7] 同业比较 - 报告覆盖多家消费行业公司 包括安踏买入评级 目标价110 20港元 宝胜国际买入评级 目标价0 74港元 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 25H1营收133.18亿元，同比+18.4%；归母净利润8.76亿元，同比+63.1% [1] - 声学业务毛利率承压（27.2%，同比-2.7pct），但H2有望回升；散热、WLG业务增长强劲 [1][2] - 光学业务毛利率显著改善（10.2%，同比+5.5pct），WLG技术获主流客户定点 [2] - 车载声学收入同比+14.2%，收购河北初光强化布局；传感器业务收入同比+56.2% [1][3] - 下调2025年净利润预测5%至24.06亿元，上调2026/2027年预测3%/4%至30.81/34.59亿元 [3] 分业务表现 声学业务 - 收入35.23亿元（同比+1.8%），毛利率27.2%（同比-2.7pct） [1] - SLS扬声器出货量同比+40%，推出行业最薄扬声器（1.4mm）及同轴对称双扬声器 [1] - 车载声学收入17.38亿元（同比+14.2%），毛利率23.9%（同比-1.1pct） [1] 光学业务 - 收入26.48亿元（同比+19.7%），毛利率10.2%（同比+5.5pct） [2] - 6P镜头出货占比超18%，7P项目稳定出货；光学模组收入同比+20% [2] - 32M以上模组占比超34%（同比+3pct），OIS模组销售额超8亿元（同比+150%） [2] 电磁传动与结构件 - 收入46.34亿元（同比+27.4%），毛利率22.9%（同比-0.1pct） [3] - 笔电机壳收入7.13亿元（同比+18.4%），散热收入2.21亿元（同比+45%） [3] 传感器及半导体 - 收入6.08亿元（同比+56.2%），毛利率12.1%（同比-4.3pct） [3] - 高信噪比麦克风大规模出货海外客户 [3] 财务预测 - 2025E营收320.08亿元（同比+17.1%），净利润24.06亿元 [3][10] - 2026E营收356.09亿元（同比+11.3%），净利润30.81亿元 [3][10] - 2027E营收386.14亿元（同比+8.4%），净利润34.59亿元 [3][10] - 当前股价43.72港元，总市值523.98亿港元 [4][6]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 财务表现 - 2025H1营收90.18亿元，同比增长12.5% [2][6] - 归母净利润17.12亿元，同比增长12.6% [2][6] - 毛利率32.8%，同比提升0.5个百分点 [9] - 销售净利率18.26%，同比基本持平 [9] 海外业务 - 海外市场收入同比增长34.65% [2][9] - 海外收入占比达42.3%（2024年为37.3%） [2][9] - 注塑机出口金额同比增长29%，东南亚地区增速达94% [9] - 东南亚占出口比例36%，南亚出口增速30% [9] 产品与业务结构 - 注塑机整机销售86.37亿元，同比增长12.1% [9] - 部件及服务销售3.81亿元，同比增长21.0% [9] - Mars、Jupiter系列快速增长，受益于海外日常消费品及国内新能源汽车、家电需求 [9] 行业地位与竞争力 - 中国注塑机产量连续22年全球第一，占全球总量50% [9] - 销售收入占全球市场三分之一，产品出口至200多个国家和地区 [9] - 2024年贸易顺差扩大至16.52亿美元 [9] - 长飞亚电动注塑机全球超3万台，在约60国使用 [9] 战略布局与产能扩张 - 推进"五五战略"，加速全球化布局 [2][9] - 印度、墨西哥产能已落地 [2][9] - 日本、塞尔维亚新建产能预计2025年起投产 [2][9] - 通过供应链升级和数字化监控降本增效 [2][9] 行业趋势 - 注塑机下游应用于新能源汽车、医疗、3C电子等领域 [9] - 新兴市场人均塑料消费量存在提升空间 [9] - 下游厂商海外建厂催化设备出海需求 [9] - 中国头部企业市场份额持续上升，与欧洲、日本企业技术差距缩小 [9]

投资评级 - 优于大市（维持）[4] 核心观点 - 公司业绩稳健，AI持续赋能主业，AI视频产品可灵进展顺利[3][31] - 首次特别股息每股0.46港币，合计20亿港元，叠加回购，股东回报率约2%[3][31] - 合理估值区间70.00-93.00港元，当前收盘价71.75港元[4] 业绩概览 - 25Q2营业收入350亿元，同比增长13%，环比增长7%[1][9] - 25Q2毛利率55.7%，同比提升0.3个百分点，环比提升1.1个百分点，主要因带宽服务器效率提升[1][9] - 25Q2销售费用率30%，同比下降2个百分点，用户获客成本持续下降[1][9] - 25Q2经调整净利润56.2亿元，同比增长20%，经调整利润率16.0%，同比提升1个百分点，环比提升2个百分点[1][9] - 国内收入337.5亿元，同比增长13%，经营利润54亿元，经营利润率17%[1][9] - 海外收入13亿元，同比增长20%，经营利润0.2亿元，经营利润率1.5%，同比提升27个百分点[1][9] 运营数据 - 25Q2全站MAU 7.15亿，同比增长3%，环比增长1%[1][17] - 25Q2 DAU 4.09亿，同比增长3%，环比增长0.2%[1][17] - 25Q2人均日时长127分钟，同比增长4%[1][17] - 以DAU×时长计算总流量，25Q2同比增长8%[1][17] 商业化表现 - 25Q2电商GMV 3589亿元，同比增长18%，货币化率1.39%，同比基本持平[2][20] - 25Q2其他业务（主要为直播电商）收入52亿元，同比增长26%，环比增长9%[2][20] - 电商业务核心驱动转为用户付费频次提升，泛货架GMV占比32%[2][20] - 25Q2电商月活跃买家数1.34亿，月活跃用户渗透率19.0%，环比持平[2][20] - 预计25Q3电商GMV增长15%[2][20] - 25Q2广告收入198亿元，同比增长13%，环比增长10%，内外循环广告增速均为低双位数增长[2][26] - AI提升广告点击率和转化率，OneRec推荐算法未来可作用于广告推荐[2][26] - 25Q2直播收入100亿元，同比增长8%，环比增长2.3%，主要因娱乐直播内容质量提升、形式多样化及付费用户数增长[2][26] 可灵AI业务 - 25Q2可灵AI收入超过2.5亿元[2][30] - 用户涵盖大众创作者、半自媒体用户、设计师、艺术家、电商广告从业者及影视工作室等专业创作者[2][30] - 产品整合文生图、文生视频等功能，形成流程化操作并支持实时协同[2][30] - 全年收入预期上调至1.25亿美元[2][30] 财务预测 - 预计2025-2027年经调整净利润分别为202/238/281亿元[3][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为1430.78/1578.79/1744.93亿元，同比增长12.8%/10.3%/10.5%[8] - 预计2025-2027年每股收益（调整后）分别为4.86/5.74/6.75元[8] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为12.6%/14.2%/15.6%[8] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为20.1%/19.3%/19.6%[8] - 当前市盈率（调整后）14.0倍，市销率1.98倍[8]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6][18] 核心观点 - 2025H1业绩表现亮眼，年活跃用户突破2亿 [1][3][10][12] - 收入端增长强劲，营业收入353亿元，同比+25% [1][10] - 利润端效率提升，non-IFRS净利率升至10.1%，经营利润率提升至6.2% [2][11] - 运营数据显著改善，GMV增长由用户数和购买频率驱动 [3][12] - 公司持续推进即时零售、到家医疗和AI医疗产品创新 [3][12] 收入端表现 - 商品收入293亿元，同比+23%，受益于活跃用户增长、线上渗透率提升和产品品类丰富 [1][10] - 服务收入60亿元，同比+34%，广告和佣金收入保持高增速，商家数量超过15万，较去年末增加超过5万家 [1][10] - 超过30个创新药物在京东健康首发 [1][10] 利润端表现 - 毛利率达到25.2%，同比+1.6个百分点，主要受益于广告收入增长和供应链能力深化 [2][11] - 履约开支从29亿元上升至36亿元，履约费率从10.4%下降至10.1%，得益于订单增长带来的成本摊薄 [2][11] - 销售费率维持在5.1%，同比+1个百分点 [2][11] - 研发费率为2.1%，同比下降0.2个百分点，管理费率从2.4%下降至1.7%，主要由于股份支付减少 [2][11] 运营数据 - 年活跃用户数突破2亿人，同比增长10% [3][12] - 日均问诊单量超过50万 [3][12] - 即时零售业务链接超过20万药房，线上医保支付服务覆盖接近2亿人口 [3][12] - 到家医疗服务已入驻1.2万名护士，服务项目扩展至7大类64项 [3][12] - AI京医系列产品累计服务用户超过5000万 [3][12] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年收入为701亿元/808亿元/909亿元，调整幅度为+7%/+10%/+11% [4][18] - 预测2025-2027年经调整净利润为55亿元/62亿元/69亿元，调整幅度为+25%/+27%/+28% [4][18] - 对应2025-2027年PE为35倍/31倍/28倍 [4][18] - 预测2025年营业收入700.53亿元，同比+20.4% [5] - 预测2025年经调整净利润54.87亿元，同比+15% [5] - 预测2025年每股收益1.71元 [5]

投资评级 - 首予恒瑞医药港股中性评级 [2][6] - 目标价70.4港元，较当前收盘价77.75港元存在-9.4%潜在跌幅 [1][6] 核心观点 - 1H25创新药销售同比增长23%，占产品销售收入比例提升至55% [6] - 1H25总收入同比增长16%，剔除合作收入后的产品销售收入增长约13% [6] - 公司预计2025-27年创新药销售年增长率目标超过25% [6] - 管线进入集中收获期，1H25有6款创新药获批上市，创新药总数达23款 [6] - 2025年已达成三项出海协议，包括与GSK总价约120亿美元的合作 [6] - 当前估值处于合理区间（2026年市盈率：港股53倍/A股48倍） [6] 财务表现 - 1H25毛利率提升0.4个百分点至86.6% [6] - 包括资本化部分后的总研发投入占总收入25% [6] - 上调2025-27年收入预测约2%，上调净利润预测7-8% [6] - 2025E收入预测32,543百万元人民币，2027E达40,259百万元人民币 [7][12] - 2025E净利润预测7,698百万元人民币，2027E达10,514百万元人民币 [12] - 公司现金充裕，2025E现金及等价物预计达39,561百万元人民币 [12] 业务发展 - 合作收入约20亿元人民币，主要来自默沙东Lp(a)口服小分子BD首付款 [6] - 管理层预计2025-27年有望再上市47款新产品和新适应症 [6] - 公布A股回购及员工持股计划，将在未来12个月内回购10-20亿元股份 [6] - 员工持股计划解锁条件包括2025-27年每年新申报5-8个NDA和近20个新分子实体IND [6] - 已成功出海品种（GLP-1/GIPR、PDE3/4、PARP1、DLL3 ADC等）海外开发顺利 [6] 估值方法 - 采用DCF估值模型，WACC为8.9%，永续增长率4% [7] - 无风险利率3.0%，市场风险溢价7.0%，贝塔1.0 [7] - 股权成本10.0%，税后债务成本4.3%，有效税率15.0% [7] - 计算得出每股价值64.00元人民币，换算港元70.40 [7]