行业现状 - 中国二次元游戏赛道在沉寂近一年后突然升温，形成新一轮行业高潮 [1][2] - 2025年二次元赛道异常"拥挤"，新老厂商同步提速，市场或迎来新一轮洗牌 [2][4] - 2024年二次元移动游戏市场实际销售收入293.48亿元，同比下降7.44% [8] 产品表现 - 《胜利女神：新的希望》上线首日登顶iOS免费游戏榜第一，海外版全球累计营收达10亿美元（日本贡献超50%） [2] - 《闪耀！优俊少女》国服回归首日iOS下载约3万，12天流水约203万，全球累计收入突破20亿美元 [2] - 《杖剑传说》国服首月流水破两亿，《银与绯》5天流水破4000万 [3] - 《异环》在Taptap和B站分别收获超300万和160万人预约，预计2025年底或2026年初上线 [3] 厂商动态 - 腾讯布局多元二次元产品线，包括《异人之下》《命运扳机》《归环》等 [4] - 网易押宝"二次元GTA"《无限大》，鹰角网络推进《明日方舟：终末地》 [4] - 米哈游新作《绝区零》上线初期表现不及《原神》《崩坏：星穹铁道》，后逐步稳住 [8] - 完美世界《一拳超人：世界》海外表现不及预期，引发裁员事件 [7] 行业周期与趋势 - 近十年中国二次元游戏经历三次高潮：2015年《崩坏》、2020年《原神》、2025年本轮热潮 [5][6] - 本轮热潮特点：厂商不再盲目跟风，转向沉淀IP、结合熟悉游戏类型、探索垂直细分市场 [10] - 玩法多元化趋势明显，ARPG、射击、开放世界等类型打破传统二次元玩法边界 [11] - "国潮"成为新流量密码，本土文化元素降低开发门槛并增强差异化 [12] 创新与挑战 - 二次元游戏天然高门槛，玩家群体对细节极度敏感，易引发口碑雪崩 [9] - 厂商尝试将二次元与游戏衍生品关联，"谷子经济"与游戏形成正向飞轮 [12][13] - 行业观点认为爆款需长期打磨，当前"收割期"难现现象级产品，独立游戏或更受期待 [16]

行业动态 - 中国二次元游戏赛道在沉寂后突然升温，形成继2015年《崩坏》、2020年《原神》后的第三波高潮 [1] - 2025年行业特点为厂商不再盲目跟风，转向IP沉淀和垂直细分领域创新，探索游戏与衍生品关联 [1][14] - 2024年二次元移动游戏市场实际销售收入293.48亿元，同比下降7.44% [12] 产品表现 - 《胜利女神：新的希望》国服上线首日登顶iOS免费榜，其海外版全球累计营收达10亿美元（日本占超50%）[2] - 《闪耀！优俊少女》国服回归首日iOS下载约3万，12天流水203万，全球累计收入突破20亿美元 [4] - 《杖剑传说》国服首月流水破两亿，《银与绯》5天流水破4000万 [4] - 完美世界《异环》TapTap预约超300万，B站预约超160万，计划2025年底多端上线 [5] - 米哈游《绝区零》上线2月后人气流水断崖下滑，经版本更新后逐步回稳 [12] 市场格局 - 老牌厂商与新入局者同步提速，形成腾讯、B站、网易、完美世界等混战局面 [6] - 2024年多款二次元游戏快速关服，包括腾讯《白夜极光》、B站《千年之旅》等生命周期不足2年的产品 [10] - 行业呈现"赢家通吃"特征，头部产品占据绝对优势 [9][12] 发展趋势 - 玩法多元化趋势明显，ARPG、射击、开放世界等类型开始植入二次元元素 [14] - "国潮"成为新流量密码，本土文化元素降低开发门槛并增强差异化 [17] - 游戏周边经济（"谷子经济"）与二次元游戏形成互相拉动效应 [16][18] - 厂商采取"出口转内销"策略，如《如鸢》《鸣潮》先攻海外再回国内 [15] 产品研发 - 爆款产品需具备三大共性：精美服道化、强故事线、技术突破 [19] - 行业重点关注完美世界《异环》和网易《无限大》两款"二次元GTA"类产品 [19][21] - 分析师认为当前行业处于"收割期"，现象级爆款更可能出现在PC端独立游戏领域 [21]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年5月游戏市场稳步复苏，规模达280.51亿元，同比增长9.86%，环比增长2.56%，客户端游戏增量由新品、次新品带来 [4][5] - 游戏版号发放呈阶梯式增长，2025年1 - 6月累计发放812款，同比增长21%，得益于政策优化 [6] - 5月移动游戏同比增速高于行业整体，小程序游戏热度高，2025年1 - 5月腾讯广告投放小游戏数量同比上升165% [4][9] - 国产游戏出海稳健增长，5月销售收入达15.77亿美元，同比增长6.93%，环比增长1.50% [4][13] 根据相关目录分别进行总结 市场整体稳健增长，6月版号发放数量新高 - 2025年5月中国游戏市场规模280.51亿元，同比增长9.86%，环比增长2.56%，客户端游戏新品、次新品带来增量 [5] - 2025年1 - 6月累计发放版号812款，同比增长21%，国产游戏占比93%，进口游戏占比7% [6] - 月度发放量从2024年下半年月均121款提升至2025年上半年月均135款，同比增长12%，5、6月连续刷新单月纪录 [6] - 政策端优化，多地试点“版号预审制”，审批周期缩短，版署AI审核工具提升审批效率 [6] 移动游戏表现突出 - 5月移动游戏规模211.77亿元，同比增长11.96%，高于行业整体增速，新品和头部产品表现佳 [8] - 2024年小程序游戏市场同比暴涨99.18%，月活用户5亿，2025年1 - 5月腾讯广告投放小游戏数量同比上升165% [9] 自研游戏出海稳定增长 - 中国自主研发游戏海外市场5月销售收入15.77亿美元，同比增长6.93%，环比增长1.50% [13] - 多款出海手游表现出色，如《Kingshot》《Tasty Travels: Merge Game》《三角洲行动》国际版《Delta Force》《Flambé: Merge & Cook》等 [14][17]

二次元游戏厂商实力凸显 - 米哈游在《新财富》2025年"500创富榜"中成为造富人数最多的公司，三位联合创始人及天使投资人宋涛上榜 [2] - 米哈游以1800亿元估值位列《2025全球独角兽榜》"中国十大独角兽"第六名 [2] - 二次元游戏市场热度再现，多家大厂近期布局动作频繁 [2][6] 二次元游戏吸金能力 - 叠纸游戏《恋与深空》与米哈游《原神》在iOS中国畅销榜新版本上线当天分别预估周收入达711.3万美元和774.1万美元 [3] - 叠纸游戏5月iOS月收入预估1.76亿元（2451万美元），环比大涨37.15% [3] - 米哈游5月iOS月收入预估1.33亿元（1859万美元），主要贡献来自《崩坏：星穹铁道》（801万美元）和《原神》（675万美元） [3] - 鹰角网络5月iOS收入环比暴涨264.32%，达8487万元（1182万美元），《明日方舟》六周年庆典推动排名跃升17位至第10名 [3] - 深蓝互动5月iOS收入预估2154万元（300万美元），核心增长点为《重返未来：1999》 [3] 现象级产品与行业影响 - 《原神》自2020年9月上线后成为米哈游的"财富密码"，推动公司跻身行业前列 [4] - 《原神》引领行业竞逐"开放世界"赛道，从蓝海发展为红海 [4] - 库洛游戏《鸣潮》2.4版本新角色卡提希娅上线首日全球榜单排名飙升97位，登顶日本畅销榜，国服和韩服分别位列第2和第8位 [5] 大厂近期布局与市场动态 - 乐元素英伦风ARPG《白银之城》首曝PV在B站播放量超600万，该项目为公司历史上投资最大的项目之一 [6] - 腾讯《胜利女神：新的希望》国服上线首日下载量超100万次，全球累计营收已突破10亿美元（约72.6亿人民币） [6] - 完美世界《异环》启动"收容测试"，定位国内首款都市怪谈题材二次元开放世界RPG，剧情由辰东参与架构 [7] - 沐瞳科技《银与绯》全球公测前国服与国际服预约量分别突破600万和1000万 [7] - 网易《无限大》、鹰角网络《明日方舟：终末地》等开放世界大作备受期待 [7] 泛二次元用户与市场规模 - 2024年中国泛二次元用户规模达5.03亿，预计2029年将达5.7亿 [7] - 泛二次元及周边市场规模从2019年近3000亿元飙升至2024年5977亿元，预计2029年达8344亿元 [7] 二次元游戏产业链延伸 - 二次元游戏产业链涵盖上游IP动漫授权和下游周边产品，玩家消费意愿强、忠诚度高 [8] - 叠纸科技官方旗舰店在天猫潮玩618成交榜位列榜首，超越泡泡玛特 [8] - 2024年"谷子经济"市场规模达1689亿元，同比增长超40% [8] - 游戏IP与商业品牌联动效果显著，如"鸣潮x必胜客"联动套餐上线即"秒空" [8]

中国游戏产业市场概况 - 25M5中国游戏市场实际销售收入达280.51亿元，同比增长9.86%，环比增长2.56%，增速较25Q1（同比+17.99%）和25M4（同比+21.93%）有所放缓但仍保持较快增长 [3] - 市场驱动因素从依赖长线产品商业化转向新品增量拉动，新老产品协同支撑行业增长 [3] 移动游戏市场表现 - 25M5中国移动游戏市场实际销售收入211.77亿元，同比增长11.96% [4] - 重点新品表现亮眼：腾讯《胜利女神：新的希望》上线首月进入iOS下载榜TOP30及畅销榜第35位；《英勇之地》首月流水超亿元，位列首月流水测算榜榜首 [4] - 长线产品通过IP联动维持热度，如《和平精英》SS33赛季更新登顶iOS畅销总榜 [4] 客户端游戏市场表现 - 25M5客户端游戏实际销售收入58.19亿元，同比增长1.58% [5] - 增长主要来自新品及次新品，如《胜利女神：新的希望》和《三国志幻想大陆2：枭之歌》合计贡献超亿元 [5] 暑期档新品动态 - 25年暑期计划上线游戏超30款，涵盖SLG、战术射击、女性向等品类 [6] - 重点产品包括腾讯《最终幻想14：水晶世界》、网易《冰汽时代：最后的家园》、沐瞳《银与绯》及腾讯《龙石战争》等，部分已进入测试或预注册阶段 [6] 自研游戏出海表现 - 25M5中国自研游戏海外收入15.77亿美元，同比增长6.93%，环比增长1.50% [8] - SLG品类主导出海收入：世纪华通《Kingshot》25M5收入环比翻倍；《Whiteout Survival》贡献稳定增量 [8] - 新兴品类崛起：柠檬微趣《Gossip Harbor》以合成玩法增长；叠纸《恋与深空》通过运营活动带动收入环比增长24% [8] - 成熟产品表现稳健：米哈游《Genshin Impact》境外收入环比增长57%；腾讯《PUBG Mobile》维持收入高位 [8]

游戏板块市场表现 - 游戏ETF（159869）早盘涨超3%，持仓股中冰川网络领涨超15%，电魂网络、富春股份、掌趣科技等涨幅居前 [1] 中国游戏市场规模 - 2025年5月中国游戏市场规模为280.51亿元，同比增长9.86%，环比增长2.56% [1] - 5月中国移动游戏市场规模为211.77亿元，同比增长11.96%，环比增长3.69%，新品《英勇之地》《三国志幻想大陆2：枭之歌》及成熟期产品《和平精英》表现较佳 [1] - 5月中国客户端游戏市场规模为58.19亿元，同比增长1.58%，环比增长0.34%，增量主要来自新品《胜利女神：新的希望》《三国志幻想大陆2：枭之歌》及次新品《燕云十六声》 [1] - 5月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.77亿美元，同比增长6.93%，环比增长1.50%，环比增量主要来自《Kingshot》《Genshin Impact》（原神） [1] 行业观点 - 江海证券认为5月中国游戏市场规模同环比均实现正增长，整体表现略超预期 [1] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] 投资工具 - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [2]

核心观点 - 周四A股三大指数下跌，上证综指跌0.79%，深成指跌1.21%，创业板指跌1.36%，全市场成交额12808亿元，较上日增加591亿元，超4600只个股下跌，油气、短剧游戏、中船系板块涨幅居前，核聚变、减肥药板块跌幅居前 [2][6] 重要新闻 - 6月19日商务部表示依法依规加快稀土相关出口许可申请审查，已批准一定数量合规申请，将加强审批工作，愿与相关国家加强沟通对话促进合规贸易 [3][7] 国内市场表现 - 上证指数收盘3362.11，涨跌幅-0.79%；深证成指收盘10051.97，涨跌幅-1.21%；沪深300收盘3843.09，涨跌幅-0.82%；科创50收盘962.94，涨跌幅-0.54%；创业板指收盘2026.82，涨跌幅-1.36%；上证50收盘2665.52，涨跌幅-0.54%；上证180收盘8506.97，涨跌幅-0.78%；上证基金收盘6906.53，涨跌幅-0.12%；国债指数收盘225.35，涨跌幅0.04% [4] 国际市场表现 - 道琼斯收盘42171.66，涨跌幅-0.10%；S&P500收盘5980.87，涨跌幅-0.03%；纳斯达克收盘19546.27，涨跌幅0.13%；日经225收盘38488.34，涨跌幅-1.02%；恒生指数收盘23237.74，涨跌幅-1.99%；美元指数收盘98.86，涨跌幅0.04% [4] 电子行业快评报告 行业核心观点 - 6月18日2025陆家嘴论坛开幕，同日证监会发布实施《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，旨在发挥资本市场优势，支持高水平科技自立自强，深化科创板改革，提升服务科技创新发展质效 [7] 投资要点 - 证监会推出“1+6”政策措施，“1”指设置科创成长层服务未盈利科技型企业，“6”指6项改革措施，新设“科创成长层”是多层次资本市场体系建设重要步伐，创业板将启用第三套标准支持优质未盈利创新企业上市，有望加速粤港澳大湾区优质科技型企业成长孵化 [8] - 改革扩大科创板第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域企业，战略性新兴产业和未来产业是今年新质生产力发展核心动能，应把握机遇支持科技创新，培育壮大新兴产业和未来产业 [9][10] 投资建议 - 关注前沿科技领域发展带来的投资机遇，以及耐心资本投资和央企并购重组带来的投资机遇 [11] 传媒行业月报 投资要点 - 2025年5月14款重点新游上线，包括《落日山丘》《热血美职篮》等 [12] 游戏运营情况 - 《杖剑传说》凭借差异化战斗策略性和独特美术风格突围市场，开服与“蔬菜精灵”联动，5月30日单日下载量达峰值110436次，截至6月15日iOS端收入总计5210438美元，6月4日单日最高收入478432美元 [13] - 《胜利女神：新的希望》上线国服反响佳，上线首日AppStore免费榜第一，5月23日单日最高下载量113417次，截至6月15日iOS端收入总计4576093美元 [13][14] 投资建议 - 关注具备创新能力和海外产品储备丰富的优质游戏厂商 [14]

《闪耀！优俊少女》国服表现 - 游戏由日本Cygames研发，历经5年开发周期，2017年曝光后通过动画、漫画等多渠道IP布局积累热度 [1][3] - 日本市场首月流水达5.1亿元，2021全年流水超50亿元，2022年登陆韩国及港澳台后年流水48亿元 [3] - 国服2023年8月公测9天后因"技术升级"下架，期间iOS下载量102万、流水1600万 [4][6] - 2024年5月22日低调回归，12天内iOS下载量4.2万（首周3万），单日下载量下滑至不足2000；流水203万（首周125万），单日流水稳定在15万左右 [12][16] - 回归版本调整了赛马元素英文UI及立绘，新增剧情、赛事及优化内容 [10] - 国际服全球累计流水172.3亿元，日本占比93.64%，当前月流水1.3亿元 [17] 《胜利女神：新的希望》国服表现 - 腾讯代理的韩国Shift Up研发产品，国服首日iOS下载量15.3万（未开放预下载），12天累计下载66万（首周58.4万），当前单日下载量下滑至1.1万 [25][32] - iOS端12天流水2400万元（首周1630万），首日流水148万，峰值第5天280万，当前日流水111万 [32][33] - 国服福利包括330抽、4张自选SSR及PC端额外奖励，美术调整保留核心设定并增加中文配音 [25] - 买量策略为"一波流"，公测当天素材投放量达2.2万组，远超《鸣潮》《白荆回廊》的50% [28] - 全球市场（不含中国大陆）累计流水59亿元，日本占比45.52%，月流水稳定在1.5亿元 [34][39] 行业竞争与市场趋势 - 两款产品均选择5月22日低调上线，宣推力度弱于行业预期 [1][16][36] - 《胜利女神》国服表现不及《鸣潮》（12天iOS流水4100万）和《DNF手游》（12天4.03亿），但优于《三角洲行动》（12天1300万） [32] - 海外回流产品面临本地化调整挑战，如内容和谐影响泛用户新增及外服玩家转化 [36][37] - 当前二次元赛道头部效应显著，玩家对内容质量及本地化要求趋严，海外大作国内成功率降低 [37]

米哈游打击外挂行动 - 米哈游协助上海市公安局徐汇分局侦破《原神》游戏"大世界消除"外挂案件，抓获3名主要成员，斩断跨多省份黑灰产链条[1] - 公司通过技术手段和法律手段持续保障产品生命力，凸显对游戏生态和玩家体验的高度重视[1] - 此举有助于维护《原神》玩家的长期活跃度与付费意愿[1] 《胜利女神：新的希望》运营事故 - 游戏官方承认存在"部分渠道礼包异常领取问题"，并向全服玩家发放每日10张招募券作为补偿[2] - 该游戏由韩国SHIFT UP公司开发，腾讯与咪咕快游联合运营，是美少女射击RPG[2] - 作为重磅二次元新品，直接对标《崩坏：星穹铁道》《蔚蓝档案》等竞品[2] - 运营事故若持续发酵可能削弱其市场竞争力[2] 《勇者斗恶龙1＆2 HD—2D重制版》发售计划 - 史克威尔·艾尼克斯宣布游戏将于2025年10月30日发售，登陆全平台（Steam版10月31日解锁）[3] - 游戏将推出Switch 2版本，并以实体钥匙卡形式发行[3] - 公司通过最新技术重制《时空之轮》《八方旅人》等作品均取得商业成功[3] - 此次重制版有望成为本财年重要收入来源，若销量表现强劲或缓解市场对公司过度依赖《最终幻想》系列的担忧[3]

二次元游戏市场动态 - 腾讯《异人之下》启动百相测试招募 支持PC与移动端双端数据互通 标志着公司又一二次元游戏进入市场 [1] - 2025年5月中国二次元游戏市场迎来关键转折点 完美世界《异环》获批 成为继网易《无限大》、诗悦网络《望月》后又一获批的二次元开放世界大作 [1] - B站《闪耀！优俊少女》复服 腾讯《胜利女神：新的希望》首周冲至畅销榜Top13 乐元素首曝《白银之城》 沉寂半年的赛道升温 至少7款头部产品展开"开放世界大战" [1] 市场历史与现状 - 过去4年二次元游戏是中国游戏行业最热赛道 《原神》《明日方舟》《崩坏：星穹铁道》等成功案例证明市场潜力 [1] - 2024年市场进入"冷静期" 新游数量锐减 停服潮持续 [1] - 2025年5月出现阶段性复苏迹象 但大厂战略收缩背景下能否开新局仍是问题 [2] 头部厂商战略调整 - 腾讯布局明显收缩 自研项目减少 通过投资库洛科技、上海烛龙等间接参与 业绩电话会显示公司更关注"坚守竞技游戏基本盘"而非追逐二次元热点 [2] - 网易砍掉多个二游项目如《四方域之诗》《代号：云图》 态度从"必须做"变为"谨慎试水" 主要让小团队低成本验证玩法 [3] - 米哈游寻求转型 新作《星布谷地》脱离传统二次元框架 转向"模拟经营+社交"玩法 [3] 用户与市场规模 - 中国泛二次元用户规模从2019年3.54亿人增长至2024年5.03亿人 预计2029年达5.70亿人 [4] - 泛二次元及周边市场规模从2019年2983亿元增至2024年5977亿元 预计2029年达8344亿元 [4] - 年轻用户偏好二次元游戏 产品留存率高 厂商仍选择在该市场发力 [4] 产品表现与差异化策略 - 腾讯《胜利女神：新的希望》上线首日登顶iOS免费榜 畅销榜最高排名第13 稳定在前20名 [5] - 腾讯青睐"二次元美少女+射击"类产品 如《命运扳机》 回归擅长赛道同时以二次元风格作为差异化标签 [5] - 网易重塑《阴阳师》IP "阴阳师之父"金韬重新带队 接管长线运营 致力于重振该IP [6] 行业竞争格局 - 2025年市场迎来新一轮洗牌 成熟IP厂商注重产品长青 后来者通过差异化世界观和玩法冲击市场格局 [6] - 开放世界赛道竞争白热化 厂商需精准捕捉年轻用户需求 平衡内容创新与长线运营能力 [6] - 未来破局关键在于结合二次元视觉红利与打动Z世代的内核 [6]