报告行业投资评级 - 维持房地产及物管“看好”评级 [3] 报告的核心观点 - 宏观政策持续发力，财政和货币政策更积极协同稳经济，财政支出加大，货币政策有降准降息空间，降低融资成本 [3][6] - 中央对城市更新提出更高要求，契合“好房子”方向，利于推动城改资金落地，集中在核心一二线城市，推动居民购房需求释放 [3] - 我国广义住房需求见底但量价未正向循环，政策将进一步发力，好房子政策助力优质房企进入底部拐点，推动经营模式转变 [3] 相关目录总结 政治局会议要点 - 宏观政策持续发力，落实积极财政和适度宽松货币政策，释放政策效应，加快政府债券发行使用，兜牢基层“三保”底线，保持流动性充裕，降低融资成本 [1][3][6] - 持续防范化解重点领域风险，落实城市工作会议精神，高质量开展城市更新，化解地方政府债务风险，推进地方融资平台出清，巩固资本市场回稳向好势头 [1][7] - 有效释放内需潜力，实施提振消费专项行动，推动“两重”建设，激发民间投资活力 [6] - 深化改革，以科技创新引领新质生产力发展，推进全国统一大市场建设，治理企业无序竞争，推进产能治理，规范招商引资，激发经营主体活力 [7] - 扩大高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘，支持外贸企业，优化出口退税政策，建设开放平台 [7] - 做好民生保障工作，突出就业优先，促进重点群体就业，健全救助体系，稳定农产品价格，巩固脱贫成果，加强安全监管，保障能源供应，做好规划编制工作 [8] 历年政治局会议对房地产表态 - 不同年份对房地产态度有从严、支持、未表态等，政策涉及调控、保障房、租赁市场、城市更新、消化存量、构建新模式等方面 [10] 主流AH上市房企情况 - 展示了保利发展、招商蛇口等多家房企收盘价、EPS、市盈率、市净率、归母净利润及增速等数据 [13] 主流AH上市物业管理企业估值 - 呈现了招商积余、碧桂园服务等多家物管企业收盘价、EPS、市盈率、市净率、归母净利润及增速等情况 [14][15]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [7] 报告的核心观点 - AI应用普及推动新一轮数据中心建设浪潮 2024 - 2027年国内新增数据中心整体功率3年CAGR为37.0% 带来液冷、HVDC、服务器电源等配套设备投资机遇 [4] 根据相关目录分别总结 1. AI推动数据中心建设新一轮浪潮 1.1我国数据中心整体规模持续增长 - 2024年我国在用数据中心标准机架数超900万架 同比增超11% 在用数据中心PUE值近年持续下降 2023年约为1.48 [17] - 2024年智能算力建设需求驱动相关上市公司收入提升 液冷、HVDC、AI服务器等环节收入增速大幅提升 UPS等环节增速未明显增长 [20] - 预计2024 - 2027年国内数据中心总功率分别为35.5GW、43.5GW、54.5GW和68.8GW 新增功率分别为5.6GW、7.9GW、11.0GW和14.3GW 新增功率3年CAGR为37.0% [24] 1.2 AI数据中心构成主要增量 - 2024年中国服务器出货量约455万台 同比基本持平 AI服务器出货量约42.1万台 同比增19% 约占总服务器出货量的9.3% [27][28] - 推理型服务器或成市场主流产品 未来更多AI应用或从模型训练转向实际推理应用 [30] - IDC预计2023 - 2028年中国智能算力5年复合增长率达46.2% 通用算力5年复合增长率达18.8% [35] - 全球数据中心功率增长预计主要由AI数据中心推动 2024年全球AI数据中心新增功率约占50% 未来几年有望超85% 2024年美国数据中心功率净增量或全由AI数据中心贡献 [38] - 2024年我国智算中心功率规模约2016MW 净增1125MW 新增功率同比增约174% 占全部数据中心新增功率约20% 渗透率有望快速提升 [42] 1.3 数据中心建设主体多样化分布 - 截至2024年10月 超50%智算项目由互联网及云厂商、基础电信运营商投资建设 各级政府打造公共智算中心平台 AI企业建设AI集群 [44] - 互联网在我国算力终端应用结构中占主导 2023年通用算力和智能算力领域占比分别为38.6%和52.3% 服务业、政府等行业也占较大份额 [47] 2. 多行业需求共振提升算力基建空间 2.1互联网资本开支增长方兴未艾 - 2025Q1阿里巴巴及腾讯资本开支合计约521亿元 同比增约112% 国内互联网厂商或处算力基建投资初期 [51] - 2025Q1微软、谷歌、Meta、亚马逊四大海外云厂商资本开支合计约719亿美元 同比增约62% [52] 2.2运营商算力投资持续增长 - 2024年三大运营商算力相关投入合计约859亿元 同比增25% 2025年中国电信、中国联通算力开支预计分别同比增22%、28% 中国移动预计持平 [54] 2.3 IDC厂商加大项目建设与资源储备 - 中国算力中心服务商运营规模达14.2GW 同比增11% [62] - 2024年5家重点IDC企业合计资本开支约172亿元 同比增17.8% 2025Q1合计约77亿元 同比增76.8% [63] 2.4金融领域需求稳健增长 - AI大模型在银行多领域开展应用 有望驱动金融机构加大算力投入 [66] - 2024年9家银行合计金融科技投入1530亿元 同比降0.12% 四大行中工商银行、中国银行、农业银行、建设银行投入分别同比+4.7%/+6.3%/+0.5%/-2.4% 算力相关投入有望持续增长 [67][69] 2.5政务专属云需求进一步推动建设 - 2024年中国政务云整体市场规模939.4亿元 同比增18.4% 政务专属云、公有云、运营服务市场规模同比分别增19.0%、12.2%、26.1% 政府数据中心建设需求提升 [73] 2.6国内AI数据中心建设有望高速增长 - 预计2025年国内AI数据中心功率新增3.6GW 同比增约220% 2027年新增9.9GW [75] 3. 投资建议：关注各环节领军企业 - 建议关注液冷环节英维克、申菱环境、同飞股份等 HVDC环节科华数据、科士达、盛弘股份等 以及服务器电源产业链相关标的 [13][79]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年7月银行板块回调但业绩快报释放积极信号，银行基本面总体稳定，公募基金持仓银行股占比上升但欠配幅度仍大，建议重视银行板块配置机会 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 月度行情表现 - 2025年7月银行板块回调，累计下跌2.07%跑输沪深300指数7.56pct，各子板块估值略有回落，前期低估银行领涨 [16][18][21] - 7月国债利率震荡上行，权益市场回暖市场风偏上行，银行月成交额环比上涨13%至6858亿元，占比AB市场总成交额2.15%较上月下降0.26pct，银行板块当前估值和股息率处历史偏低分位 [26][29][30] 银行基本面跟踪 行业月度数据跟踪&业绩快报点评 - 7月1年期、5年期LPR维持不变，4家上市银行营收增速环比上升，预计息差降幅收窄及非息高基数消退 [34][35] - 二季度存贷增速普遍下降，资产端除齐鲁银行外信贷投放均降速，负债端除常熟银行外存款增速均下降 [36] - 资产质量保持稳定，除齐鲁银行不良率改善外其余三家持平，除杭州银行拨备覆盖率下降外其余三家或持平或上升，杭州银行和宁波银行核充率提升 [37] 2Q25主动型公募基金持仓更分散，银行股持仓占比环比上升 - 2Q25主动型公募基金持仓更分散，配置银行股持仓市值环比上升26.7%，银行股持仓占比因“量”“价”推动升至4.88% [39][40] - 股份行及优质区域行主动型基金仓位占比提升，被动指数基金继续扩容并加仓股份行及优质区域行 [41] - 银行板块标配差有所收窄但欠配幅度仍大，国有行标配差扩大，部分股份行标配差收窄，涨幅较好区域行不存在欠配问题 [42] 投资建议 - 重视银行板块配置机会，建议一揽子配置，关注区域优质中小行和低估值股份行，以及客群扎实、风控优秀的银行 [44]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [8] 报告的核心观点 - 2025上半年电影大盘受益于《哪吒之魔童闹海》，内地电影总票房292.3亿，同比2024年增长23.0%，居同期影史第三；暑期档前半程缺乏大体量头部影片带动，市场热度不高；后半程随着《南京照相馆》等影片上映，预测票房提升，后续还有多部影片有望提振市场信心，暑期档票房整体向好且趋势加速 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 2025上半年电影市场情况 - 总票房292.3亿，同比增长23.0%，观影人次6.41亿，同比增长16.9%，放映场次7046.9万场，同比小幅下降0.6% [10] - 市场供给数量下降显著，上映影片141部，同比减少53部，过亿新片仅22部，同比减少10部，市场票房集中度高，《哪吒之魔童闹海》贡献大盘52.8%的票房 [10] 2025年暑期档前半程情况 - 截止7月28日，暑期档票房累计53.85亿，较去年同期72.56亿有较大差距 [10] - 从质量上看，《酱园弄·悬案》等头部影片表现低于预期；从数量上看，今年暑期档近120部电影上映，略低于前两年同期；分地区看，票房排名前十影片里有五部进口片，国产片份额相对承压 [10] 2025年暑期档后半程展望 - 有多部豆瓣评分高的优质影片，如《南京照相馆》《F1：狂飙飞车》等 [10] - 《南京照相馆》7月25日上映，带动单日大盘突破3亿，内地预测票房从12.95亿飙升到32.05亿，有望成为2025年春节档之后第一部票房破30亿的电影，较上年同档期票房缺口加速收窄 [10] - 《浪浪山小妖怪》点映表现亮眼，定档8月2日上映，后续还有《东极岛》等多部具备市场关注度、有望取得优异市场表现的影片定档上映 [10] 总结与建议 - 暑期档各方面与24年同档期水平相当，前半程疲软因缺乏大体量头部大片及部分影片表现不及预期，后半程优质影片带动市场热度，行业修复明显，票房整体向好且有加速趋势 [10] - 建议关注具备院线业务和投资优质影片的相关标的，如上海电影、万达电影、猫眼娱乐等 [10]

报告行业投资评级 - 优于大市（首次评级） [2] 报告的核心观点 - 印制电路板在电子领域应用广泛，电性能是PCB迭代关键指标，其上游主要为铜箔、玻纤布、树脂等原材料行业，覆铜板为重要的中间产品，松下电工的Megtron系列产品为高速覆铜板领域的分级标杆 [3] - AI服务器、普通服务器等需求拉动高端覆铜板市场空间，AI服务器出货量快速上升，普通服务器用覆铜板升级处于关键转型期，高性能服务器对高速覆铜板的需求不断扩大 [3] - 电子树脂对覆铜板性能影响巨大，目前高端覆铜板中常用的树脂有双马树脂、聚苯醚树脂、碳氢树脂，其中碳氢树脂有较大开发潜力，圣泉集团及东材科技均已量产相关树脂并打入主流供应链 [3] - 玻纤布及填料对覆铜板性质有重要影响，内资企业有望快速进入产业链，下一代玻纤布有望采用石英纤维，硅球作为覆铜板最常见的填料，目前改进方向为提高硅球材质纯度及球形度等 [3] - 投资建议关注【圣泉集团】，其自主研发的聚苯醚树脂通过国内重点头部企业认证，建成1300吨/年全自动化产线并实现满产满销，同时拥有碳氢树脂生产能力并稳定供货 [3] 根据相关目录分别进行总结 1 PCB产业链简介 - 印制电路板主要功能是使各种电子零组件形成预定电路的连接，起中继传输作用，有“电子产品之母”之称，其上游主要为铜箔、玻纤布、树脂等原材料，覆铜板为制备PCB重要的中间产品，下游包括各类电子产品 [9] - 覆铜板全称为覆铜箔层压板，担负着印制电路板导电、绝缘、支撑三大功能，由玻纤布、树脂、填料和铜箔几部分构成 [12] - PCB成本结构中覆铜板占比最高达27.3%，覆铜板中铜箔成本占比最多为42.1%，树脂和玻纤布占比分别为26.1%和19.1% [14][16][17] - 覆铜板的性能指标大致分为物理性能、化学性能、电性能、环境性能等，其中电性能为核心指标，高频与高速PCB的应用场景不断拓展，松下电工的Megtron系列为高速覆铜板领域的分级标杆 [22] - 高端覆铜板可分为高频覆铜板、高速覆铜板和高密互联用基板，IC载板是对传统集成电路封装引线框架的升级 [23] 2 高端PCB下游需求简介 - 全球AI基础设施市场规模预计在2025 - 2033期间的复合年增长率为18.01％，2025年全球AI服务器出货量预计达到213.1万台，同比增速27.6%，未来预计仍将保持15%以上的增速 [32] - AI服务器与普通服务器核心处理器结构差别较大，AI服务器中GPU板组为增量，三部分都会应用到高端CCL，部分高端AI服务器中PCB已使用M8级别CCL [40] - 2020 - 2024年全球服务器出货量年均复合增长率为4.15%，2025年预计达到1630万台，服务器平台用覆铜板升级处于关键转型期，高性能服务器对高速覆铜板的需求不断扩大 [44] - 2023 - 2028年服务器用PCB市场规模复合增长率为11.6%，2029年可达189.2亿美元，2024 - 2026年全球高端CCL市场规模有望从不足40亿美元增加至超60亿美元，复合增长率达28% [48] - 高速板市场日本松下为业内标杆，台资企业联茂电子、台耀科技处于第二梯队，高频板以罗杰斯为行业代表，泰康尼处第二梯队，内资企业与前述企业尚存在较大差距 [54] 3 PCB树脂体系 - 电子树脂是覆铜板制作材料中唯一具有可设计性的有机物，覆铜板胶液配方主要由主体树脂、固化剂、添加剂、填料、有机溶剂等组成 [59] - 根据终端设备厂商对覆铜板低信号传输损耗的要求，基板材料可分为四个级别，常用的用于CCL板制备的树脂材料有环氧树脂、氰酸酯树脂等 [64] - 环氧树脂是当前覆铜板中产量最大、使用最多的产品，但需改性以扩大使用范围 [70] - 双马来酰亚胺须改性才能实际应用，氰酸酯树脂固化后质地较脆，日本三菱瓦斯在全球BT树脂领域占据主导，我国东材科技在双马来酰亚胺方面实现了突破 [75] - 聚苯醚树脂在应用中常通过分子设计改性，目前覆铜板中常用双端丙烯酸酯基PPO树脂，海外仅有沙比克等具备量产电子级PPO能力，我国圣泉集团已实现千吨级产线满产满销 [79] - 碳氢树脂具有优异的低介电、低损耗性能和极低的吸水性，但玻璃化转变温度较低，常用的碳氢树脂体系有聚丁二烯体系等 [82] - 聚四氟乙烯具有出色的低介电性能，但存在本征导热系数较低等问题，限制了其应用 [90] 4 PCB用玻纤布 - 电子纱是制造电子级玻璃纤维布的主要原材料，电子布可按定位、厚度、功能进行分类 [96] - 现有的低介电玻璃大多是硅硼铝体系玻璃，想要降低玻璃的介电常数和介电损耗需调整玻璃配方，下一代玻纤布将采用石英纤维 [99] - 目前特种玻纤布生产厂商主要有日本日东纺织株式会社等，东日纺产品为标杆产品，国内中材科技等企业也在快速追赶 [102] 5 PCB用填料 - 二氧化硅是覆铜板中最常用的填料，硅微粉根据形态可分为角形硅微粉和球形硅微粉，球形硅微粉主要有三种技术路径，性能和单价依次上升 [108] - 硅微粉与下游有机基材结合应用时可通过改变表面性质或物理表征改善问题，等级越高的CCL对填料要求越高，联瑞新材在国内处于龙头地位 [112] 6 相关标的 - 圣泉集团高端电子用树脂产能规模快速扩张，自主研发的聚苯醚树脂通过认证并满产满销，拥有碳氢树脂生产能力并稳定供货，同时传统树脂优势明显，生物质利用业务技术先进 [120]

报告行业投资评级 - 强于大市(维持) [5] 报告的核心观点 - 2025年上半年纺织服饰行业预盈率51%，整体表现平淡，子板块业绩分化，纺织制造板块预盈率较高，展望后市各子板块有不同投资机会 [1][2][3] 报告各部分总结 纺服行业业绩承压，预盈率51% - 截至2025年7月28日，申万消费八大行业292家上市公司发布2025年上半年业绩预告，整体披露率35%，纺织服饰行业107家A股公司中43家发布预告，披露率40%，位列第二 [9] - 纺织服饰行业预计盈利公司22家，预盈率51%，排行第六，受消费需求疲软等因素影响，2025年上半年首次亏损公司占比降至14%，持续亏损公司占比升至35%，扭亏为盈公司占比升至12%，业绩预增公司占比降至23% [10] 子板块业绩表现分化，纺织制造板块预盈率较高 - 服装家纺板块披露率接近50%，纺织制造和饰品板块披露率分别为32%/27% [2][14] - 纺织制造板块预盈率60%，饰品板块预盈率50%，服装家纺板块预盈率48% [2][14] - 2025年上半年纺织制造板块预增占比降至40%，20%公司首次亏损，续亏公司占比微升至20%；服装家纺板块预增占比涨至17%，首亏占比降至10%，续亏占比提升至41%；饰品板块4家已披露业绩预告公司中，预增、扭亏为盈、首亏、续亏各1家 [2][16] 纺织服饰个股业绩披露情况 - 报告列出了部分纺织制造、服装家纺、饰品企业的业绩预告类型、预告净利润下限、上限、变动幅度下限、上限、均值及变动幅度均值等信息 [21][22] 投资建议 - 纺织制造关注具备成本和规模优势的上游企业，服装家纺关注品牌力较强企业，饰品关注品牌势能强、渠道布局广泛、股息率高的黄金珠宝龙头企业 [3][23]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为中性（维持评级）[5] 核心观点 - 政策密集出台整治"内卷式"竞争，从供给、需求、政府协同多维度实施"反内卷"措施[1] - 石化行业"内卷式"竞争严重，2023年利润总额同比下降20.7%，2024年同比再降8.8%，2025年前5个月同比再降10.1%[26] - 通过"亏损程度"、"行业集中度"和"老旧产能占比"三大维度交叉分析，寻找化工行业"反内卷"突破口[3] - 纯碱、氨纶、染料、煤化工、聚氨酯、钛白粉、有机硅等行业同时满足至少2条筛选标准，建议高度关注[4] 政策分析 - 国家信息中心发布《综合整治"内卷式"竞争》，提出六项具体举措[16][18][19][20][22][24] - 《价格法》修正案加强成本监管，重新调整定价机制，剑指"内卷式"竞争[39] - 《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》上收50万吨标煤以上项目审批权限[46] - 应急管理部印发《老旧装置评估方法》，工信部发文对化工行业老旧装置进行摸排[51] 行业现状 - 近五年多种石化产品产能产量累计增幅超过50%：乙烯59%、丙烯55%、苯酚87.9%、双酚A196.6%、聚乙烯51.6%、聚丙烯77.7%[29] - 127个化工子行业中，氯化铵、纯碱、涤纶长丝等同时满足3-4条筛选标准[64] - TDI、己内酰胺、粘胶短纤等同时满足2条筛选标准[66] - 冰醋酸、PTA、苯酚等仅满足1条筛选标准[68]

行业投资评级 - 计算机行业维持"推荐"评级 [5] 核心观点 - AI编程已成为AI应用落地的核心领域，国内外科技巨头加速布局，技术迭代与商业化进展显著 [1][4] - GPT-5发布在即，预计将推动AI编程能力再次跃升，模型端（Claude 4、Qwen3-Coder）和产品端（Cursor、CodeBuddy）同步突破 [2][10][15] - 国内企业通过"AI+IDE"双向布局（如卓易信息EazyDevelop、腾讯CodeBuddy）实现全流程自动化，覆盖政务、金融等300+场景 [3][30][31] 国外AI编程进展 模型端突破 - Claude Opus 4在SWE-bench和Terminal-bench基准测试中分别以72.5%和43.2%的通过率领先同业 [10][11] - GPT-5-pro（zenith）已展示一键生成网站、修改游戏等能力，预计8月初正式发布 [2][15] 产品端革新 - Cursor 1.0新增代码审查工具BugBot和后台智能体，支持PR自动审查与长时间任务执行 [16][17] - Anysphere（Cursor母公司）估值达99亿美元，ARR突破5亿美元，个人版订阅定价20-200美元/月 [17][18] 国内AI编程发展 大模型技术 - 腾讯CodeBuddy集成多模型，实现Figma设计稿像素级转代码；Qwen3-Coder-480B支持1M token上下文，开源工具Qwen Code激发代理编程潜力 [21][22][23] - TRAE SOLO通过动态规划工具调用，实现女装电商网站从需求到部署的15分钟全闭环 [26][27][28] 开发工具升级 - 卓易信息EazyDevelop内置300+行业模板，支持多智能体协同开发；SnapDevelop助手集成DeepSeek、GPT-4等模型，提供代码诊断与补全 [30][31][32][33] 投资建议 - 重点推荐卓易信息、普元信息、商汤-W等国内领军企业，AI编程或率先颠覆传统开发模式 [34]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 康宁业绩亮眼验证海外AI高景气度，海外企业业绩释放提振算力产业链投资信心，海外AI发展或提升光模块、液冷等需求 [6] - “Scale-up”推动光通信成长，随着AI迭代算力通信作为基础底座将受益，需重视相关技术演进及产业需求 [7] - AI巨头进入投入期，海外巨头资本开支加速释放，AI Agent逐步完善，需重视AIDC算力产业链核心投资方向及细分板块机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 康宁业绩表现 - 2025Q2康宁营收40.5亿美元，同比增长12%，营业利润率19.0%，同比提升160bps，EPS达0.60美元，同比增长28% [6] - 光通信业务2025Q2营收15.7亿美元，同比增长41%，净利润2.47亿美元，同比增长73% [6] - 预计2025Q3营收约42亿美元，EPS在0.63 - 0.67美元区间 [6] 光通信成长空间 - 2025Q2企业网络销售额同比增长81%，受“Scale-up”推动，新“Scale-up”机会预计是现有20亿美元业务的2 - 3倍规模 [7] - 数据中心互联业务高带宽、低延迟连接需求上升，三家客户采用新技术，预计到2030年成10亿美元市场机会 [7] 海外AI算力产业链投资方向 - 光模块推荐中际旭创、新易盛，受益东山精密、长芯博创等 [8] - 液冷推荐英维克 [8] - 光芯片受益源杰科技、长光华芯等 [8] - MPO&FAU&插芯等推荐天孚通信，受益仕佳光子、太辰光等 [8] - 光纤推荐中天科技、亨通光电 [8] - AIDC推荐新意网集团，受益万国数据等 [8] - DCI受益德科立等 [8] - 电源受益麦格米特等 [8]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [4] 核心观点 - 轻工业绩预告表现平淡，预盈率为46%，在消费八大行业中排行第8 [1][9][10] - 造纸板块预盈率最高达67%，包装印刷/家居用品/文娱用品预盈率分别为43%/42%/40% [2][14][15] - "反内卷"政策推动造纸行业落后产能出清，供需回归平衡有望修复盈利 [3][24] - "两新"政策（设备更新、消费品以旧换新）利好家居、家电龙头及包装供应商 [3][25] 行业业绩表现 - 轻工制造行业披露率33%（54/165家），消费行业中排名第6 [9] - 预增/略增公司占比17%/0%，较2024年同期下降；首亏/续亏占比17%/37% [10] - 造纸板块预增/扭亏企业包括宜宾纸业(+194%)、岳阳林纸(+394%)、恒丰纸业(+74%) [22] - 包装印刷板块奥瑞金净利润预增65%（9.05亿元），英联股份预增411% [23] 子板块分化 - 造纸：披露率39%，预盈率67%，扭亏企业净利润增幅显著（如岳阳林纸+394%） [14][22] - 文娱用品：亏损占比60%，但预增比例同比上升3pcts至20% [15][18] - 家居用品：预增比例15%，梦百合/我乐家居净利润预增109%/97% [15][22] - 包装印刷：首亏比例7%，但头部企业如翔港科技净利润预增444% [15][23] 投资建议 - 关注造纸龙头：受益于"反内卷"政策下的产能出清与定价合理化 [3][24] - 布局"两新"政策标的：家居（如匠心家居+52%）、家电及包装供应商 [3][25]