报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 由于经济周期规律性轮动和中观库存周期影响，大宗商品出现从“贵金属—工业金属—能化—农产品”的轮动上涨；2月28日美以突袭伊朗事件或提前后续板块启动，突发事件可能打乱轮动节奏和强度，但底层逻辑不变；当前贵金属、有色金属强势已被市场充分预期，油价及与中国经济内循环相关的板块仍有轮动空间和上涨预期；2026年化工板块值得期待，产能投放少、出口预期强的品种表现将更突出 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 什么是商品板块周期轮动 由于经济周期规律性轮动，伴随“萧条—衰退—复苏—繁荣”的过程，以及中观库存周期影响，导致大宗商品出现从“贵金属—工业金属—能化—农产品”的轮动上涨 [4] 当前板块轮动到哪个阶段了 2月28日美以突袭伊朗事件发生后，原油系和航运指数本周接连触及涨停，受美伊冲突影响，后续板块的启动或被提前，突发事件可能打乱轮动的节奏和强度，但其底层逻辑并不会消失；当前贵金属、有色金属的强势，已被市场充分预期，而油价及与中国经济内循环相关的板块，仍有轮动空间和上涨预期 [5] 后续应关注哪些板块 历史上商品轮动多数情况呈现相似规律，贵金属率先启动，随后有色金属、能源化工板块接力，农产品板块具有一定滞后性，通常在周期后半段压轴；2026年化工板块值得期待，随着国内“反内卷”政策落地、欧日韩产能退出，叠加原油成本传导，化工品将迎来成本传导与供给优化行情，其中产能投放少、出口预期强的品种表现将更突出 [6] 技术解盘 - **股指期货**：早晨有调整要求，大周期继续维持区间震荡为主，明天早盘调整是好的低吸机会；周一在周末地缘政治的影响下，整体低开高走成交量明显放大，技术上，5分钟级别的小周期，预计明天有调整 [9][10] - **黄金**：日线级别红绿线转空，早盘开盘低开后震荡走高，尾盘再度回落，仍以高空思路对待 [14] - **铁矿**：澳巴发运维持正常节奏，中长期处于矿山产能释放周期，供应宽松预期仍存；需求端来看，节后钢厂复产或有一定带动，但终端需求启动尚需时日，需关注政策端和情绪面的影响；技术面上，近期商品情绪亢奋，盘面连涨3日，可继续维持偏多思路看待 [15][16] - **玻璃**：日融变动不大，季节性淡季之下，厂库维持累积，需关注节后深加工复工进度；技术面上，近期商品情绪回暖，今日冲高回落，若突破前期高点，可进一步打开上方空间，仍按低多思路看待 [18][19] - **甲醇**：我国每年进口甲醇约1400万吨，占总消费量（国内产量约9200万吨）的10%略多，约60%来自伊朗，综合来看，伊朗货源对盘面定价的影响权重约为50%，因此，伊朗稍有风吹草动，国内盘面就会明显波动 [21] - **纸浆**：大部分浆纸装置恢复正常区间排产，个别浆纸装置检修，国内港口库存量持续累库承压，下游纸厂开工负荷有望继续提升，纸企毛利润持续低迷，在成本压力传导下，文化纸和白卡纸存在提价预期，或对浆价有一定支撑 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆受原油及美豆油上涨带动偏强运行 宏观是主要影响因素 国内豆粕和菜粕盘面偏强 豆菜粕价差上涨 豆粕和菜粕月间价差也上涨 [3] - 国际大豆市场供需偏宽松 价格有压力但需求良好 压力后续或逐步显现 国内现货供应端收紧 油厂开机率或下降 豆粕库存先升后降 菜粕需求一般 供应压力仍存 预计偏震荡运行 [4][5] - 美豆受原油影响偏强 基本面影响渐弱 国内豆粕基本面偏空 但受宏观支撑 菜粕跟随豆粕 预计偏强 豆菜粕价差宽幅震荡 [6] - 交易策略上单边、套利、期权均建议观望 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美豆盘面偏强 受原油及美豆油上涨带动 南美卖货压力增加但影响有限 宏观是主要影响因素 国内豆粕盘面大幅上涨 成本端支撑有限 大豆和豆粕库存高位 菜粕盘面偏强 豆菜粕价差和月间价差均上涨 [3] 基本面 - 国际市场：美豆结转库存 3.5 亿蒲左右 供需偏宽松 南美供应端影响增加 部分机构下调巴西产量 预计对最终产量影响有限 新作需求增量有限 出口量预计增加 旧作出口与压榨良好 阿根廷旧作需求良好 新作产量下降 供应减少 [4] - 国内市场：现货供应端收紧 油厂开机率或下降 市场成交减少 需求一般 价格对利多已有所反应 截至 3 月 6 日 大豆库存 572.67 万吨 较上周减 24.02 万吨 减幅 4.03% 同比增 202.57 万吨 增幅 54.73% 豆粕库存 76.05 万吨 较上周增 5.93 万吨 增幅 8.46% 同比增 16.76 万吨 增幅 28.27% 菜粕需求一般 油厂开机率增加 供应量仍低 颗粒菜粕库存下降但仍处高位 供应压力仍存 [5] 逻辑分析 - 美豆受原油影响偏强 基本面影响渐弱 南美报价调整有限 内陆压力传导需时间 国内豆粕基本面偏空 但受宏观支撑 不确定性在供应方面 但库存高位影响有限 豆粕单边及月间价差受宏观影响大 基本面有压力 菜粕跟随豆粕 压力有限 菜籽供应增加 库存低位 价格深跌压力有限 国际市场价格高位 后续需求或好转 预计偏强运行 豆菜粕价差宽幅震荡 盘面月间价差受单边带动偏强 [6] 交易策略 - 单边：盘面高位宽幅震荡 建议观望为主 [7] - 套利：观望 [7] - 期权：观望 [7] 大豆压榨利润 - 展示了 2026 年 3 月 9 日不同来源地、船期的大豆压榨利润情况 包括 CNF、CBOT、合约、汇率、豆粕价格、豆油价格、盘面压榨利润、现货压榨利润、昨日盘面榨利、昨日现货榨利及榨利变化等数据 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美豆盘面偏强运行，受宏观及生柴表现带动，但基本面支撑有限，出口一般且南美市场有压力，不过压榨表现良好 [5] - 国内豆粕现货市场压力明显，成交下降且基差下行，中长期南美市场压力或影响价格，近期盘面偏强受宏观影响 [6] - 国内菜粕近期偏强，受豆粕和国际菜系带动，基本面需求一般，供应改善，整体压力仍存 [6] - 策略上单边建议观望，套利推荐MRM09价差缩小，期权建议近月合约卖出看涨期权 [7] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 美豆盘面偏强受宏观和生柴带动，基本面出口一般、南美有压力但压榨有支撑；南美巴西供应充足、价格有下行压力，阿根廷供应有限、价格偏强 [5] - 国内豆粕现货压力明显，成交和基差下降，后续大豆到港减少但前期成交多；菜粕受豆粕和国际菜系带动偏强，需求一般、供应改善但压力仍存 [6] - 策略方面，单边观望，套利为MRM09价差缩小，期权是近月合约卖出看涨期权 [7] 核心逻辑分析 - 美豆盘面受宏观和天气因素上涨，出口一般、压榨强劲，但产量未变、库存高、出口有不确定性 [13] - 巴西产区大豆价格下行，受美豆上涨和供应宽松影响；天气影响产量和收获进度，出口加快，预计月内出口1609万吨左右；阿根廷天气影响有限，价格偏强 [16] - 国内豆粕盘面受宏观影响大幅上涨，现货冷清，成交下降，库存高、需求低，基差下行，预计震荡运行 [19] - 国内菜粕盘面偏强，受豆粕和国际市场影响；需求一般，供应宽松，库存高，国际菜籽偏强但进口利润亏损，预计菜粕进口量或增加、压力仍存 [22] 基本面数据变化 - 国际市场展示美豆周度销售、出口检验量、月度压榨量、周度压榨利润，以及巴西、阿根廷月度出口量和压榨量等数据 [26][29] - 国外贴水展示美湾、巴西、阿根廷FOB和菜籽CNF的离岸基差数据 [32] - 宏观方面展示汇率（美元兑人民币、雷亚尔、比索）和国际海运（美湾 - 中国、巴西 - 中国、阿根廷 - 中国海运费价格及涨跌幅）数据 [38][44] - 供应方面展示大豆、菜籽进口量和周度压榨量数据 [50] - 需求端展示豆粕、菜粕提货量数据 [53] - 库存方面展示大豆、菜籽、豆粕、菜籽 + 菜粕库存数据 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周生猪价格明显下行，市场供应端压力大，规模企业出栏压力大、计划量增加，普通养殖户出栏积极性一般，二次育肥入场量增加但为阶段性支撑，需求表现一般，屠宰量增加但绝对量有限、冻品库存增加、鲜销率下行，期货价格上涨后有压力，近月价格或随现货好转上涨，交易策略为单边预计震荡运行、套利观望、期权卖出宽跨式策略 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 综合分析&交易策略 综合分析 - 生猪价格下行，供应端压力大，规模企业出栏压力大、计划量增加，普通养殖户抵触低价出栏积极性一般，二次育肥因价格低、大小猪价差高入场量增加，出栏体重仍处高位，存栏和出栏体重高致市场压力明显，但二次育肥有阶段性支撑，需求一般，屠宰量增加但绝对量有限、冻品库存增加、鲜销率下行 [5] - 期货价格下行，虽讨论产能下调但养殖利润好致产能下降幅度有限，前期上涨后有压力，近月价格或随现货好转上涨 [6] 交易策略 - 单边预计震荡运行为主 - 套利观望 - 期权卖出宽跨式策略 [7] 数据图表&逻辑分析 生猪价格 - 本周全国各地生猪价格整体下跌，东北10.03 - 10.25元/公斤，下跌1.8 - 1.9元/公斤；华北10.42 - 10.48元/公斤，下跌1.5 - 1.6元/公斤等，出栏量增加、支撑有限，猪价下行加快 [12] 出栏与消费变化 - 出栏情况：本周出栏量增加，前期出栏进度一般致近期出栏压力大，截止2月末出栏完成计划约94.9%，3月出栏计划环比增加25.29%，出栏体重维持高位，规模企业出栏积极性高，普通养殖户抵触低价，二次育肥入场 [13] - 消费状况：本周屠宰量环比增加，冻品库存增加，表观需求一般，生猪价格和鲜销率下行，需求一般 [13] 养殖利润 - 生猪养殖利润下行，截止2月27日当周，自繁自养利润 - 159.65元/头，较上周下跌61.33元/头，外购仔猪利润20.83元/头，较上周下跌32.27元/头 [22] 母猪&仔猪价格 - 仔猪：本周7公斤仔猪价格348元/头，较上周下跌9元/头，15公斤仔猪价格447元/公斤，较上周下跌12元/头，养殖端补栏积极性一般 [29] - 母猪：本周母猪价格1557元/头，较上周持平，淘汰母猪与商品猪比价下行，市场补栏积极性一般，总体淘汰预计增加 [29] 能繁母猪存栏情况 - 涌益口径12月能繁存栏环比小幅增加，综合样本环比增加0.54%，规模企业环比增加0.36%；钢联口径12月能繁母猪存栏环比下降0.22%，规模企业环比下降0.18%，中小散环比下降1.19%，各样本口径有差异，因淘汰母猪数量一般，预计存栏小幅增加 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期受原油大幅上涨影响，美国豆油和棕榈油生柴掺混利润好转，油脂生柴端需求预期增加，地缘带来的海运费增加抬升油脂成本，油脂整体易涨难跌 [5][23] - 棕榈油方面，马棕2月或继续减产去库，高基数下库存或维持偏高水平，国内棕榈油延期到港后有阶段性累库压力，但印度进口多及生柴掺混利润增加利于需求 [5][23] - 豆油方面，受美国生柴政策预期向好及地缘带动整体上涨，但国内供应充足、需求疲软，盘面外强内弱，市场处于强预期与弱现实的博弈 [5][23] - 短期加菜籽未大量到港前，菜油维持中性略偏低库存水平，中东地缘战争持续、迪拜菜运输中断推动菜油价格，菜油或继续震荡向上；后期若战争弱化、加菜籽4月大量到港，菜油上涨压力将凸显 [5][23] 各目录总结 周度核心要点分析及策略推荐 近期核心事件&行情回顾 - 路透预计马棕2月供需双弱，库存或减至263万吨，环比降6.52%，产量130万吨，环比降17.8%，出口118万吨，环比降20.8% [4][8] - 贸易商预计印度2月食用油进口环比降1.4%至129万吨，仍处历史同期高位，棕榈油进口环比增10%至84万吨，创6个月新高，豆油进口环比增8.7%至30万吨，葵油进口环比锐减45%至15万吨，处历史同期偏低水平 [4][12] 国际市场 - POGO价差快速回落，关注下周MPOB报告，中东地缘战争使原油和柴油价格上涨，棕榈油涨幅未跟上，POGO价差收窄至负数，引发市场对棕榈油掺混利润提升而增加其在生柴中消费的预期，3月6日POGO价差跌至 -40美元附近 [6][8] - 印度2月食用油进口较多，近期豆油存在洗船行为，预计印度会增加棕榈油进口 [9][12] 国内市场 - 棕榈油：截至2026年2月27日，全国重点地区棕榈油商业库存78.67万吨，环比增8.03万吨，处历史同期中性偏高水平，产地报价持稳，盘面进口利润倒挂160左右，本周有7条买船，基差稳中偏弱，港口库存压力高；需求端节后终端消费乏力，采购以刚需为主，成交清淡；受原油上涨影响，油脂生柴需求增加，价格易涨难跌 [15] - 豆油：截至2026年2月27日，全国重点地区豆油商业库存91.33万吨，环比降3.16万吨，降幅3.34%，仍处历史同期偏高水平，基差稳中有降；节后购销氛围未完全恢复，2、3月供应预期高，基差短期承压，本周重点油厂豆油散油成交总量4.65万吨，日均成交量0.93万吨，较上周日均成交量环比降63.02%；市场成交增加，下游采购理性，库存或维持偏高水平，盘面外强内弱，单边谨慎操作 [18] - 菜油：截至2月27日，沿海地区主要油厂菜籽库存15.1万吨，环比增5.3万吨，沿海菜油库存27.1万吨，环比增2.4万吨，处历史同期中性略偏低水平，欧洲菜油FOB报价持稳1080美元附近，欧菜油进口利润倒挂扩大至 -1500附近；商务部对原产于加拿大的油菜籽征收5.9%反倾销税，此前国内已采购约十多船加菜籽，年后油厂开机增多，菜油供应或增加，下游消费处季节性淡季，需求偏弱，预计菜油基差偏弱运行；中东地缘战争影响菜油运输，短期菜油或震荡向上，后期若战争弱化、加菜籽4月大量到港，上涨压力将凸显 [21] 策略推荐 - 单边策略：短期地缘扰动持续，油脂或易涨难跌 [25] - 套利策略：P59以及y59可考虑等待逢高反套机会 [25] - 期权策略：观望 [25] 周度数据追踪 - 包含马来毛棕油、印尼棕榈油、国际豆油、印度油脂、国内油脂进口利润、国内豆油、棕榈油、菜油供需、国内油脂现货基差、国内油脂商业库存等多方面数据图表 [29][34][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油脂受地缘因素影响波动加大，整体维持震荡偏强运行，单边交易难度大，建议暂时观望；P59、Y59可考虑逢高反套；期权建议观望 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 油脂现货价格及基差：豆油2605收盘价8672，涨260；棕榈油2605收盘价9720，涨502；菜油2605收盘价9954，涨288。各品种不同地区现货价及基差有相应涨跌 [2] - 月差收盘价：豆油5 - 9月差72，涨24；棕油5 - 9月差88，涨68；菜油5 - 9月差122，涨17 [2] - 跨品种价差：05合约Y - P为1048，跌242；OI - Y为1282，涨28；OI - P为234，跌214；油粕比2.90，涨0.01 [2] - 进口利润：24度棕榈油马来&印尼盘面利润 - 140，CNF价1130；毛菜油鹿特丹盘面利润 - 1546，FOB价1140 [2] - 周度油脂商业库存：2026年第10周，豆油库存90.6万吨，上周91.3万吨，去年同期92.1万吨；棕榈油库存81.2万吨，上周78.7万吨，去年同期42.3万吨；菜油库存26.3万吨，上周27.1万吨，去年同期75.9万吨 [2] 第二部分 基本面分析 - 国际市场：截至3月6日当周，巴西马托格罗索州2025/26年度大豆收割进度达89.15%，超过去五年同期平均81.99%，单周推进10.81个百分点；该国2025/26年度玉米播种率93.68%，低于去年同期96.44% [4] - 国内市场（P/Y/OI）： - 棕榈油：期价一度涨停，收涨5%；截至3月6日，库存81.21万吨，环比增2.54万吨，增幅3.23%，持续累库，处于历史同期中性偏高水平；产地报价持稳，盘面进口利润倒挂180左右，基差稳中有降，下游按需采购；短期受地缘因素影响波动增加，POGO基差转负利于生柴需求，预计维持震荡偏强，单边建议观望，可考虑P59逢高反套，关注中东地缘变动 [4][7] - 豆油：期价一度涨停，收涨3%；上周油厂大豆实际压榨量183.3万吨，较上一周增124.44万吨，开机率50.47%；截至3月6日，库存90.59万吨，环比降0.74万吨，降幅0.81%，处于历史同期偏高水平，基差稳中有降；油厂压榨开机率攀升，供应趋增，下游采购理性；单边跟随油脂涨势，月间维持反套思路 [7] - 菜油：期价一度涨停，收涨2%；上周沿海油厂菜籽压榨量3万吨，开机率8%，预计本周继续增加；截至3月6日，沿海菜籽库存12.1万吨，环比降3万吨，沿海菜油库存26.3万吨，环比降0.8万吨，处于历史同期中性略偏低水平；欧洲菜油FOB报价持稳1150美元附近，进口利润倒挂扩大至 - 1500附近；后期菜籽到港量增加，供应恢复预期增强，下游消费淡季，需求偏弱，预计基差偏弱运行；市场交投清淡，成交以少量远月基差合同为主；短期库存不高和中东地缘有支撑，后期加菜籽大量到港及地缘弱化会压制涨幅 [8] 第三部分 交易策略 - 单边：短期油脂受地缘因素影响波动加大，整体震荡偏强，单边交易难度大，建议暂时观望 [10] - 套利：P59、Y59可考虑逢高反套 [11] - 期权：观望 [12] 第四部分 相关附图 - 包含华东一级豆油、华南24度棕榈油、华东三级菜油现货基差，Y 5 - 9、P 5 - 9、OI 5 - 9月差，Y - P 05、OI - Y 05价差等图表及对应数据来源 [15][16][23]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 今日钢价有所上涨，上午黑色板块大涨，午后盘面回落；钢材现货成交一般偏好，期现拿货积极，刚需好转，基差收窄；上周五大材小幅增产，钢厂仍处停产检修模式，春节后下游需求季节性回升但库存加速累积；“两会”释放经济增长目标，1 季度资本支出或不及预期，需求恢复待观望，钢厂悲观预期或使铁水产量受限，对原料造成压力；海外地缘摩擦增大使油价飙升，钢材原料成本抬升；近期钢价或维持震荡偏强行情，3 月仍有机会回归基本面，钢价压力仍存；后续需关注铁水生产、下游需求表现及海外地缘政治摩擦 [6] 根据相关目录分别总结 第一部分 市场信息 - 螺纹期货方面，RB05、RB10、RB01 合约今日价格较昨日分别上涨 31 元/吨、32 元/吨、33 元/吨；05、10、01 合约螺纹盘面利润较昨日分别下降 10 元/吨、6 元/吨、9 元/吨；现货方面，上海中天、南京西城、山东石横、唐山唐钢等地价格上涨，最便宜交割品价格 3190 元/吨，05、10、01 基差分别为 71 元/吨、43 元/吨、16 元/吨；现货地区价差方面，上海螺纹与多地螺纹价差有不同变化，调坯轧材等现货利润也有相应变动 [2] - 热卷期货方面，HC05、HC10、HC01 合约今日价格较昨日分别上涨 40 元/吨、38 元/吨、28 元/吨；05、10、01 合约热卷盘面利润较昨日分别下降 1 元/吨、持平、下降 14 元/吨；现货方面，天津河钢、乐从日钢、上海鞍钢等地热卷价格上涨，最便宜交割品价格 3260 元/吨，05、10、01 基差分别为 -10 元/吨、-22 元/吨、-31 元/吨；现货地区价差方面，上海热卷与多地热卷价差部分持平，天津热卷等现货利润有变动 [2] 第二部分 市场研判 - **相关价格**：现货网价显示，上海中天螺纹 3190 元（+30），北京敬业 3130 元（+30），上海鞍钢热卷 3260 元（+30），天津河钢热卷 3180 元（+40）[5] - **交易策略**：单边跟随海外情绪维持震荡偏强走势；套利建议逢高做空卷煤比，做空卷螺差继续持有；期权建议观望 [6][7][9] - **重要资讯**：2026 年 2 月份，全国居民消费价格同比上涨 1.3%，环比上涨 1.0%；全国工业生产者出厂价格同比下降 0.9%，降幅比上月收窄 0.5 个百分点，环比上涨 0.4%；工业生产者购进价格同比下降 0.7%，降幅比上月收窄 0.7 个百分点，环比上涨 0.7% [8][10] 第三部分 相关附图 报告展示多幅附图包括螺纹钢和热轧板卷不同合约的汇总价格、基差、价差、盘面利润、现金利润、冷热价差、电炉成本等数据的历史走势 [20][21][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美以与伊朗军事冲突走向影响贵金属价格，冲突未缓解使贵金属价格承压，冲突缓解中长期或支撑贵金属价格 [3] - 建议单边等待价格回落后布局多单，套利逢低轻仓试多“金银比”，并给出伦敦金、沪金、伦敦银、沪银的支撑位和压力位 [3] 第一部分 美国财政与货币政策 - 美国未偿公共债务规模增加，财政预算赤字预计上升，源于利息支出负担加重 [10] - 美联储银行准备金余额增加，隔夜逆回购协议规模减少，财政部现金账户增加，纳税季或使财政部一般账户现金规模先升后降 [11] - 美国OFR金融压力指数显著升高，信用、股票估值、波动性环比升高，安全资产环比下降 [13] - 美国担保隔夜融资利率低于联邦基金目标利率上限，银行间市场流动性趋于平稳 [15][17] - 美联储对商业银行再贴现贷款增加，季节性贷款减少，通过常备回购便利提供流动性支持 [19] - 美国中长期国债收益率、抗通胀国债收益率、隐含通胀预期均有所升高 [20][22][25] - 美国长期与中短期国债收益率差值为正且有所升高 [28][30] 第二部分 美国经济与就业表现 - 美国商业银行贷款和租赁额周率环比下降，车贷及其他贷款和租赁周率环比升高 [34] - 美国红皮书商业零售销售周度年率环比升高，民众消费支出保持相对景气 [36][38] - 美国MBA抵押贷款申请活动指数升高，15年期抵押贷款固定利率下降，30年期升高，1月成屋销售量减少，特朗普有相关住房政策 [41] - 美国当周初请失业金人数处于相对低位，但2月新增非农就业人数为负，失业率升高，就业市场趋弱 [42][44] - 美国与德国2和5年期国债收益率差值下降，10年期升高，与日本国债收益率差值升高 [45][47] - 欧元兑美元汇率下降，美元兑人民币汇率升高 [48] - 美国标普500指数波动率升高，黄金ETF指数波动率下降 [50] 第三部分 金银价差与库存情况 - COMEX黄金非商业多空持仓量比值下降，SPDR黄金ETF持仓量减少，COMEX与上期所黄金总库存量减少 [56][58][59] - 国内外黄金期货、现货价差处于相对低位，建议观望期货价差套利机会 [63][65] - 伦敦与COMEX黄金基差、金交所与上期所黄金基差为负，建议观望沪金基差套利机会 [66] - COMEX、上期所黄金近远月合约价差为负且处于合理区间，建议观望沪金月差套利机会 [67] - 伦敦白银1个月期租赁利率下降，全球白银供给紧张程度或缓解 [68][70] - COMEX白银非商业多空持仓量比值下降，iShare白银ETF持仓量减少，COMEX与上期所及上金所白银总库存量减少 [72][74][75] - 国内白银期货、现货价格处于相对高位，建议观望国内外白银期货或现货价差套利机会 [80] - 海外白银基差为负且合理，上海白银基差为负且处于低位，建议关注短线轻仓逢低试多沪银基差套利机会 [83] - COMEX白银近远月合约价差为负且合理，上海白银近远月合约价差为正且处于高位，建议观望沪银近远月合约价差套利机会 [84] - 伦敦与美国、上海“金银比”远低于近五年10%分位数，建议关注短线轻仓逢低试多“金银比”套利机会 [87] - 伦敦与美国、上海“金油比”持平近五年90%分位数，建议“金油比”空单谨慎持有或逢低止盈 [90] - 伦敦和上海、美国“金铜比”高于近五年90%分位数，建议“金铜比”多单谨慎持有或逢高止盈 [93]

分组1 - 报告行业：农产品（生猪）[1] - 报告日期：2026年3月9日 [1] - 研究员：陈界正，期货从业证号F3045719，投资咨询证号Z0015458，联系方式chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn [2] 分组2 - 报告行业投资评级：未提及 分组3 - 报告核心观点：今日全国各地生猪价格震荡运行，规模企业出栏量增加，本月出栏量预计继续增加，后续出栏量压力明显，普通养殖户出栏变化有限但后续可能增加，二次育肥开始入场，出栏体重维持高位，供应端压力明显，存栏高位使后续出栏压力仍存，二育谨慎，短期市场有压力，上方空间有限；生猪期货价格偏强运行，受宏观和现货价格上行带动，但大小猪价差拉大或使出栏节奏放缓、价格压力好转，短期支撑期货近月，中长期供应端压力仍是主要影响因素，预计期货整体低位震荡运行 [3][7] 分组4 现货价格 - 多地现货价格有变化，如河南从10.53元降至10.37元、湖北从10.42元降至10.12元等，均价从10.11元降至10.04元 [3] 期货价格 - 各合约价格有变动，如LH01从13760元涨至13810元、LH07从12180元涨至12300元等 [3] 母猪/仔猪价格 - 仔猪价格从348元降至347元，母猪价格从1557元降至1549元 [3] 现货养殖利润 - 自繁自养利润从 -159.65元降至 -237.98元，外购仔猪利润从20.83元降至 -58.89元 [3] 屠宰端 - 屠宰量从136463头降至136430头 [3] 合约价差 - LH7 - 9从 -960元变为 -910元、LH9 - 1从 -620元变为 -600元等 [3] 大小猪价差 - 标猪 - 中猪从0.63元降至0.61元、中大猪 - 标猪从0.18元降至0.17元等 [3] 分组5 - 交易策略：单边建议观望为主，套利观望，期权卖出宽跨式策略为主 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美伊冲突使油价短期飙升致全球通胀预期上行，联储上半年降息空间或受限，美国就业市场疲态引发经济增长担忧，美铜关税溢价消失使海外套利收敛，可交割货源回流非美市场缓解精铜紧缺；国内财政安排超长期特别国债和促内需专项资金推动内循环，灵活运用政策工具释放投资潜力、培育新兴产业并实施“人工智能 +”行动 [3] - 基本面全球中断矿山复产难，国内电铜产量季节性回落，海外精铜产能释放慢；消费端国内传统行业需求迟滞，新兴产业需求增长强，全球库存上行美铜占比高，国内社库季节性累增 [3] - 整体地缘风险使全球风偏短期降温，但铜供应仍紧缺，全球电气化转型及 AI 驱动产业变革趋势不可逆，主要经济体加强战略金属博弈，预计 3 月铜价调整后回归震荡上行，3 月伦铜运行区间 12500 - 13500 美金/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 2026 年 2 月铜行情回顾 - 2 月铜价高位区间震荡，伦铜 12400 - 13500 美元一线，沪铜 98000 - 105000 元/吨，价格重心与上月基本持平；美伊冲突使市场下调联储降息预期，美元反弹令金属承压，但新能源转型和 AI 发展为需求提供增量，美国囤积铜库存；2 月 27 日伦铜报 13296 美元/吨，涨幅 1.7%，沪铜报 103920 元/吨，涨幅 0.2%；2 月人民币贬值，美伊战争或损耗美元信用，沪伦比值月末升至 7.93，内外铜市场外强内弱 [8] - 2 月国内精铜终端消费乏力，传统行业未摆脱季节性淡季压力，新兴产业需求良好；2 月底国内社库增至 55 万吨以上，现货升贴水年后贴水，运行区间 - 260 - 40 元/吨；月底华东电缆线杆加工费反弹至 350 - 500 元/吨；近月合约 C 结构收窄，远月合约价格受降息预期回落压制；全球显性库存超百万吨，COMEX 库存占比近 50%，LME 显性库存回升后挤仓情绪缓解，LME0 - 3 的 C 结构走扩；预计 3 月传统行业适应高铜价，新兴产业提供增量，内贸铜贴水修复，国内累库放缓后去库 [10][11] 宏观经济分析 美伊冲突压制全球风偏，通胀预期抬升令联储降息空间受限 - 美伊冲突致全球能源危机，霍尔木兹海峡通行权受影响，沙特等转道红海出口，全球资本市场风险偏好回落拖累金属市场；美国 2 月非农就业人数减少 9.2 万人，失业率升至 4.4%，就业数据下修凸显就业市场疲软，引发经济增长担忧 [13][14] - 原油上涨或提升美国核心通胀率，市场担忧油价涨幅暂缓联储降息，CME 显示 4 月降息概率不足 20%，6 月低于 50%，短期美元或走强；特朗普政府有抑制油价计划，美伊冲突通胀预期或为短中期影响；美国财政需流动性支持，沃什上任后难短期缩表，就业市场疲态使下半年联储或维持中性到温和宽松政策，年内加息概率低，二季度降息空间收敛 [15] 美国 1 月制造业远超预期，欧元区制造业回归扩张区间 - 美国 1 月 ISM 制造业 PMI 从 47.9 升至 52.6，新订单指数、就业数据等向好，客户库存收缩，供应商交付周期长，若增长持续有助于美国制造业走出低谷 [16] - 欧元区 2 月制造业 PMI 初值升至 50.8，产出和新订单指数增长；德国制造业 PMI 初值升至 50.7，工业订单回升；法国制造业 PMI 为 49.9，需求端降温，失业率升至 7.9%；欧央行警惕 AI 引发的经济结构变革和岗位流失风险，排除地缘风险欧元区经济或稳中有增，货币政策维持谨慎偏中性 [17][18] 2026 年 GDP 增长目标 4.5% - 5%，政府工作报告直指发展新质生产力 - 2026 年国内 GDP 增长目标 4.5% - 5%，中央实施积极财政政策，赤字率 4%，总赤字 5.89 万亿，安排超长期特别国债 2500 亿元和促内需专项资金 1000 亿元；实施适度宽松货币政策，运用降准降息等工具保持流动性充裕 [19] - 政府强调培育壮大新兴产业和未来产业，实施“人工智能 +”行动，加强数据中心等新基建建设，完善人工智能治理，新质生产力将为经济注入活力 [20] 基本面分析 全球铜精矿紧缺延续，现货 TC 负值扩大至 - 50 美元/吨 - 国内铜精矿周度现货 TC 最低至 - 56 美元/吨，2026 年全球铜精矿供应增速或低于 1.5%；海外三大中断矿山预计二季度初分阶段缓慢恢复运营 [23] - 自由港麦克莫兰公司重启印尼 Grasberg 铜矿，预计今年下半年 85%产量恢复；艾芬豪 - 紫金旗下卡莫阿 - 卡库拉铜矿 2026 年产量预计 38 - 42 万吨；智利国家铜业公司旗下 El Teniente 铜矿今年产量预计 30.1 万吨；英亚矿业预计 2026 年铜产量增至约原来三倍 [24][25][27] - 赞比亚边境桥梁坍塌影响刚果（金）铜出口物流，赞比亚启动抢修；ICSG 数据显示 2025 年 12 月全球铜精矿产量同比增 2.5%，精炼铜供应过剩 17.3 万吨；智利 1 月铜产量同比降 3%，智利国家铜业委员会上调 2026 年铜价预测 [28][29] 2 月国内精铜产量季节性回落，海外精铜产能释放缓慢 - 我国 2 月电解铜产量 114.2 万吨，同比增长 7.9%，1 - 2 月累计产量 232.13 万吨，同比增长 12%；副产品利润高弥补冶炼端利润损失，12 月铜精矿进口量高，废铜等进口增加弥补原料短缺 [30] - 海外因东南亚地区铜精矿长单加工费收敛，部分地区精铜产能停减产；嘉能可旗下菲律宾 PASAR 冶炼厂和智利 Altonorte 冶炼厂停产，日本 JX Advanced Metals 公司削减产能，澳大利亚 Mount Isa 冶炼厂预计减产；紫金卡莫阿铜矿配套产能延期至四季度投产，自由港 Manyar 矿区预计年中阶段性恢复运营 [31][32] 12 月精铜进口降幅超 30%，废铜进口边际回升 - 2025 年 1 - 12 月我国未锻造铜及铜材、精炼铜进口量同比下降，12 月精炼铜进口量同比降幅超 30%，进口下滑因美铜关税溢价和南非港口货运问题；2 月洋山铜提单溢价先升后降，预计 1 - 2 月精铜进口量环比回升 [46][48] - 2025 年 1 - 12 月我国废铜总进口量同比增长 4.24%，转向进口东南亚国家废铜；政策深化废铜行业改革，增加废铜制杆企业负税率，进口废铜弥补国内冷料缺口 [49] COMEX 库存高位增速放缓，国内进入传统季节性累库 - 2 月以来国内显性库存大幅累增，全球库存上行，COMEX 美铜库存占比近 50%，LME 库存缓慢上升；三大交易所库存增加，LME 注销仓单比例降至 5%，伦铜 0 - 3 维持 C 结构且幅度走扩，COMEX 库存涨幅放缓 [52][54] - 截止 3 月 6 日，国内铜显性库存升至 51.1 吨，SHFE 库存增加，保税区库存下降；预计国内累库 3 月中下旬达峰值后回落，3 月全球显性库存将现峰值后回落 [55] 传统行业淡季需求迟滞，新兴产业消费增长显著 - 电网投资 2025 年同比增长 5.1%，电源投资同比下降 9.5%；国家电网“十五五”固定资产投资 4 万亿元，南方电网 2026 年投资 1800 亿元，预计 3 月电网投资增速开局良好 [58][59] - 光伏装机 2025 年同比增长 14.2%，2026 年预计新增装机下降 23.8% - 42.8%，消纳瓶颈和政策改革制约发展；风电装机 2025 年同比增长 50.9%，预计今年年底前低增速，风光行业用铜量降幅超 15% [60][63] - 房地产 2026 年 1 月房价同比下降，政策推动市场止跌回升，预计 3 - 4 月有望底部回升 [64][65] - 空调 2025 年产量同比增长 0.7%，2026 年 1 月销量同比增长 11.9%，3 月内销排产有韧性，预计 3 月销量平稳增速放缓 [66][67] - 新能源汽车 2026 年 1 月产销同比分别增长 2.5%和 0.1%，出口同比增长 100%，预计 3 月销量维持较快增长 [68] - AI 算力拉动全球数据中心建设，预计 2026 年全球数据中心耗电量 830TWH，用电规模 95GW，带来约 40 万吨用铜增量 [70] 行情展望 - 宏观上美伊冲突影响及国内政策推动内循环和新兴产业发展 [73] - 基本面供应紧张、消费端传统与新兴产业需求差异及库存情况 [73] - 预计 3 月铜价调整后震荡上行，伦铜运行区间 12500 - 13500 美金/吨 [73]