报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 集运欧线EC冲高回落，06合约收于1288.2点，下跌1.83%，5月下半月船司线上大柜均价降至不到1800美元接近成本价或刺激停航意愿增加，5、6月运力投放仍多，欧线传统旺季预期未完全证伪，关税在供给端对运价施压，市场缺乏上行驱动，预计短期延续震荡格局 [1] 根据相关目录分别进行总结 EC合约量价 - EC2506成交价1288.2点，跌幅1.83%，成交量53581，持仓量单边39510，净多持仓 -1232 [1] - EC2508成交价1559.6点，涨幅3.72%，成交量39237，持仓量单边36138，净多持仓 -1124 [1] - EC2510成交价1287.9点，涨幅1.22%，成交量11837，持仓量单边17426，净多持仓0 [1] - EC2512成交价1460.7点，涨幅0.21%，成交量1893，持仓量单边4091 [1] - EC2602成交价1291.4点，跌幅0.43%，成交量982，持仓量单边2735 [1] - EC2604成交价1182.6点，跌幅0.81%，成交量849，持仓量单边1144 [1] - 合计成交量108379，持仓量单边101044，净多持仓 -2356 [1] 最新现货运价 - 欧洲航线 - 周度SCFIS为1379.07点，环比跌3.5%；SCFI为1200美元/TEU，环比跌4.8% [1] - 日度TCI(20GP)为1340美元/TEU，环比跌1.6%；TCI(40GP)为2112美元/FEU，环比跌3.3% [1] - 上一交易日基差90.87点，环比变化11.3点 [1] 现货市场数据 - 亚欧航线运力投放516078TEU，环比 -1TEU，闲置运力占比1.6% [4] - 集装箱船平均航速13.88节，17000TEU + 集装箱船航速15.55节，12000 - 16999TEU集装箱船航速15.01节 [4] - 鹿特丹在港运力21.96万TEU，汉堡港9.46万TEU，新加坡35.53万TEU [4] - 过亚丁湾船只数量11艘，苏伊士运河北向通行量1艘，南向通行量2艘 [4] - 6 - 12个月定期租船费率，9000TEU为105000美元/天，6500TEU为72000美元/天，2500TEU为33750美元/天 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本次新闻发布会上公布的政策能显著提升市场对未来的信心，A股出现明显上涨，短期股指很有可能会再度选择方向而出现较为持久的趋势性行情，交易策略上更适合使用宽跨式期权买权策略把握行情 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期货市场 - IF当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为3817.20、3785.00、3725.80、3695.00，涨跌分别为20.80、19.20、17.40、16.00，成交量分别为28654.00、56105.00、12210.00、3405.00，持仓量分别为45962.00、141994.00、58236.00、8741.00，持仓量增减分别为 -707.00、3041.00、1900.00、1341.00 [1] - IH当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为2664.80、2646.40、2614.00、2611.00，涨跌分别为20.00、17.40、16.80、17.80，成交量分别为14757.00、29460.00、5485.00、1256.00，持仓量分别为19214.00、46351.00、18645.00、2083.00，持仓量增减分别为1979.00、2066.00、834.00、442.00 [1] - IC当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为5718.20、5620.20、5482.60、5386.00，涨跌分别为14.00、0.80、 -1.00、0.20，成交量分别为31807.00、54572.00、14860.00、4699.00，持仓量分别为48067.00、100287.00、49355.00、14403.00，持仓量增减分别为 -27.00、2968.00、3257.00、1616.00 [1] - IM当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为6059.60、5953.20、5774.00、5640.00，涨跌分别为144.80、139.20、133.80、129.40，成交量分别为38439.00、107389.00、21597.00、7833.00，持仓量分别为60416.00、160100.00、69401.00、20886.00，持仓量增减分别为 -771.00、6886.00、 -64.00、2572.00 [1] - IF下月 - IF当月、IH下月 - IH当月、IC下月 - IC当月、IM下月 - IM当月隔月价差现值分别为 -32.20、 -18.40、 -98.00、 -106.40，前值分别为 -31.40、 -16.20、 -83.60、 -104.00 [1] 股指现货市场 - 沪深300指数前值3831.63，前两日值3808.54，涨跌幅0.61，成交量161.17亿手，总成交金额2860.11亿元 [1] - 上证50指数前值2670.70，前两日值2647.72，涨跌幅0.87，成交量47.06亿手，总成交金额806.55亿元 [1] - 中证500指数前值5740.33，前两日值5631.82，涨跌幅1.93，成交量162.77亿手，总成交金额2170.60亿元 [1] - 中证1000指数前值6111.49，前两日值6102.92，涨跌幅0.14，成交量233.92亿手，总成交金额2965.22亿元 [1] - 能源、原材料、工业、可选消费前值分别为2097.69、2493.52、2046.67、6400.95，前2日值分别为2075.90、2479.29、2024.16、6385.86，涨跌幅分别为1.05%、0.57%、1.11%、0.24% [1] - 主要消费、医药卫生、地产金融、信息技术前值分别为22790.80、7823.61、6104.74、2343.46，前2日值分别为22736.20、7821.61、6029.59、2351.55，涨跌幅分别为0.24%、0.03%、1.25%、 -0.34% [1] - 电信业务、公用事业前值分别为2787.02、2617.62，前2日值分别为2781.81、2605.73，涨跌幅分别为0.19%、0.46% [1] 期现基差 - IF当月 - 沪深300、IF下月 - 沪深300、IF下季 - 沪深300、IF隔季 - 沪深300前值分别为 -14.43、 -46.63、 -105.83、 -136.63，前2日值分别为 -10.94、 -42.34、 -99.94、 -126.74 [1] - IH当月 - 上证50、IH下月 - 上证50、IH下季 - 上证50、IH隔季 - 上证50前值分别为 -5.90、 -24.30、 -56.70、 -59.70，前2日值分别为 -1.92、 -18.12、 -49.32、 -53.32 [1] - IC当月 - 中证500、IC下月 - 中证500、IC下季 - 中证500、IC隔季 - 中证500前值分别为 -32.09、 -130.09、 -267.69、 -364.29，前2日值分别为 -34.73、 -118.33、 -256.33、 -353.33 [1] - IM当月 - 中证1000、IM下月 - 中证1000、IM下季 - 中证1000、IM隔季 - 中证1000前值分别为 -46.29、 -156.29、 -337.49、 -471.49，前2日值分别为 -43.32、 -149.72、 -328.92、 -462.92 [1] 其他国内主要指数和海外指数 - 上证指数、深证成指、中小板指、创业板指前值分别为3342.67、10104.13、6294.55、1996.51，前2日值分别为3316.11、10082.34、6307.42、1986.41，涨跌幅分别为0.80%、0.22%、 -0.20%、0.51% [1] - 恒生指数、日经225、标准普尔、DAX指数前值分别为22691.88、36779.66、5631.28、23115.96，前2日值分别为22662.71、36830.69、5606.91、23249.65，涨跌幅分别为0.13%、 -0.14%、0.43%、 -0.58% [1] 宏观信息 - 三部门发布一揽子金融政策稳市场稳预期，央行推出十项政策措施，包括全面降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点等；金融监管总局推出八项增量政策；证监会全力支持中央汇金发挥好类“平准基金”作用等 [2] - 超30万亿元公募基金行业迎来系统性改革，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，引导公募基金从“重规模”向“重回报”转变 [2] - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.5%不变，经济前景不确定性增加，将继续以更慢速度缩减资产负债表，利率决议后美股、美元、美债收益率走低，黄金小幅走高，交易员仍预期今年有三次降息 [2] 行业信息 - 今年一季度房地产贷款余额增加7500多亿元，新增个人住房贷款创2022年以来单季最大增幅，住房租赁贷款同比增长28%，商业银行审批通过的“白名单”贷款增至6.7万亿元 [2] - 央行下调公积金贷款利率0.25个百分点后多地落实，珠海推出稳楼市新政 [2] - 4月全国新能源乘用车厂商批发销量114万辆，同比增长42%，环比增长1%，4月特斯拉中国批发销量为58459辆，同比下降6%，连续7个月同比下滑 [2] - 金融监管总局批复同意兴业银行筹建兴银金融资产投资有限公司，是科技金融股权投资领域全国第六家持牌AIC [2] 股指观点 - 美国三大指数上涨，上一交易日股指大幅高开，国防军工和银行板块领涨，传媒板块领跌，全市成交额1.51万亿元，IH2505上涨0.76%，IF2505上涨0.55%，IC2505上涨0.25%，IM2505上涨0.22% [2] - 5月6日融资余额增加143.81亿元至17900.74亿元，5月7日央行降准0.5个百分点提供长期流动性约1万亿元，降低政策利率0.1个百分点，个人住房公积金贷款利率直降0.25% [2] - 降准降息直接利好金融机构，特别是银行，能提升其盈利能力，政策提升市场信心，A股上涨 [2]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 蛋白粕方面，夜盘豆菜粕震荡运行，中方与美方将举行经贸会谈但市场反应谨慎，美豆出口形势仍承压，美豆产区天气利于播种，美豆期价高位震荡，国内豆粕现货价格回落，油厂开机回升，二季度原料大豆和豆粕供应充足将施压价格 [2] - 油脂方面，夜盘棕榈油偏弱震荡，豆菜油震荡收涨，国内短期豆系供应偏紧但二季度进口大豆供应充足，棕榈油产地步入增产季库存将环比增加，基本面弱于其他油脂，中美关系缓和油价回暖对油脂有提振但棕榈油表现较弱 [2] 根据相关目录分别进行总结 国内期货市场 - 前日收盘价方面，豆油主力7786、棕榈油主力7914、菜油主力9335、豆粕主力2920、菜粕主力2484、花生主力8844 [1] - 涨跌方面，豆油主力涨26、棕榈油主力跌60、菜油主力涨119、豆粕主力涨5、菜粕主力涨19、花生主力涨26 [1] - 涨跌幅方面，豆油主力涨0.34%、棕榈油主力跌0.75%、菜油主力跌3.15%、豆粕主力涨0.17%、菜粕主力涨0.77%、花生主力涨0.29% [1] - 价差方面，Y9 - 1现值54前值62、P9 - 1现值26前值26、OI9 - 1现值149前值143、Y - P09现值 - 214前值 - 316、OI - Y09现值1456前值1465、OI - P09现值1242前值1149 [1] - 比价 - 价差方面，M9 - 1现值 - 49前值 - 47、RM9 - 1现值217前值217、M - RM09现值367前值384、M/RM09现值1.14前值1.15、Y/M09现值2.66前值2.68、Y - M09现值4845前值4912 [1] 国际期货市场 - 前日收盘价方面，BMD棕榈油/林吉特/吨3795、CBOT大豆/美分/蒲氏耳1039、CBOT美豆油/美分/磅47、CBOT美豆粕/美元/吨295 [1] - 涨跌方面，BMD棕榈油/林吉特/吨跌94、CBOT大豆/美分/蒲氏耳跌1、CBOT美豆油/美分/磅跌1、CBOT美豆粕/美元/吨涨2 [1] - 涨跌幅方面，BMD棕榈油/林吉特/吨跌2.42%、CBOT大豆/美分/蒲氏耳跌0.12%、CBOT美豆油/美分/磅跌1.88%、CBOT美豆粕/美元/吨涨0.75% [1] 国内现货市场 - 现货价格方面，天津一级大豆油8180涨0.12%、广州一级大豆油8160跌0.12%、张家港24°棕榈油8500跌0.82%、广州24°棕榈油8550跌0.81%、张家港三级菜油9500涨1.06%、防城港三级菜油9370涨1.08% [1] - 现货基差方面，天津一级大豆油394、广州一级大豆油374、张家港24°棕榈油586、广州24°棕榈油636、张家港三级菜油165、防城港三级菜油35 [1] - 现货价格方面，南通豆粕3100跌1.59%、东莞豆粕3210跌0.62%、南通菜粕2500持平、东莞菜粕2480持平、临沂花生米7600持平、安阳花生米7600持平 [1] - 现货基差方面，南通豆粕180、东莞豆粕290、南通菜粕 - 65、东莞菜粕 - 85、临沂花生米 - 488、安阳花生米 - 488 [1] - 现货价差方面，广州一级大豆油和24°棕榈油现值 - 480前值 - 550、张家港三级菜油和一级大豆油现值1100前值1090、东莞豆粕和菜粕现值750前值1160 [1] 进口及压榨利润 - 近月马来西亚棕榈油现值 - 769前值 - 838、近月美湾大豆现值 - 133前值 - 161、近月巴西大豆现值84前值32、近月美西大豆现值 - 70前值 - 103、近月加拿大毛菜油现值635前值515、近月加拿大菜籽现值117前值91 [1] 仓单 - 豆油现值5355前值5355、棕榈油现值0前值0、菜籽油现值1357前值1357、豆粕现值20125前值14950、菜粕现值23735前值15700、花生现值1500前值1500 [1] 行业信息 - 路透预计美国2025/2026年度大豆产量为43.38亿蒲式耳，预估区间43 - 44亿蒲式耳，USDA农业展望论坛为43.7亿蒲式耳 [2] - 巴西全国谷物出口商协会预计巴西5月大豆出口1260万吨，去年同期1347万吨；豆粕出口187万吨，去年同期197万吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金延续坚挺，白银弱势震荡，5月美联储利率会议按兵不动，经济前景不确定性增加，失业率和通胀上升风险增加，“新美联储通讯社”称官员在考虑就业或通胀风险 [6] - 中美贸易会晤新闻令金银下跌，市场情绪在“对等性关税”冲击后逐步平复，关注贸易谈判进展和4月经济数据表现，当前贸易谈判无更多实质性进展 [6] - 5月开始公布的经济数据将反馈关税冲击影响，4月非农数据显示美国就业市场强劲，未来市场经济数据或呈现更明显滞胀态势 [6] - 特朗普宣布对非美国制作影片征100%关税，将宣布对医药产品关税措施，可能本周公布半导体加征关税细节，市场担心关税规模升级，地缘冲突和央行购金需求提供支撑，尽管美联储短期宽松无望，黄金仍延续坚挺 [6] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金2506现价800.20，前收盘价794.80，涨跌5.40，涨跌幅0.68%，持仓量127407，成交量197963，现货升贴水 -7.33 [2] - 沪金2512现价806.68，前收盘价800.38，涨跌6.30，涨跌幅0.79%，持仓量51018，成交量17040，现货升贴水 -13.81 [2] - 沪银2506现价8146.00，前收盘价8235.00，涨跌 -89.00，涨跌幅 -1.08%，持仓量232016，成交量274975，现货升贴水75.00 [2] - 沪银2512现价8222.00，前收盘价8306.00，涨跌 -84.00，涨跌幅 -1.01%，持仓量108449，成交量16641，现货升贴水 -1.00 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D前日收盘价792.87，涨跌13.37，涨跌幅1.72% [2] - 伦敦金（美元/盎司）前日收盘价796.45，涨跌39.70，涨跌幅5.25% [2] - 上海白银T+D前日收盘价8221.00，涨跌58.00，涨跌幅0.71% [2] - 伦敦银（美元/盎司）前日收盘价33.21，涨跌1.21，涨跌幅3.78% [2] 库存 - 上期所黄金库存现值15648千克，前值15648千克 [2] - 上期所白银库存现值959785千克，前值959689千克，增减96.00千克 [2] - COMEX黄金库存现值40607507，前值40888571，增减 -281064.04 [2] - COMEX白银库存现值501316990，前值500643974，增减673016 [2] 相关衍生品 - spdr黄金ETF持仓现值44315吨，前值44314吨，增减1.00吨 [2] - SLV白银ETF持仓现值44315吨，前值44314吨，增减1.00吨 [2] - CFTC投机者净持仓（银）现值33486，前值33005，增减481 [2] - CFTC投机者净持仓（金）现值32895，前值34346，增减 -1451 [2] 宏观消息 - 美联储如期按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，声明称经济前景不确定性增加，失业率和通胀上升风险增加，重申经济活动稳健扩张，指出净出口波动影响数据，将继续以更慢速度缩减资产负债表，决议后美股、美元、美债收益率走低，黄金小幅走高，交易员仍认为七月前降息，预期今年三次降息 [4] - 美联储主席鲍威尔表示可耐心，无需急于降息，特朗普表态不影响工作，调查称关税推动通胀预期，影响比预期大，持续大幅增关税将致更高通胀和更低就业，避免持续通胀取决于关税规模、时间和通胀预期 [4] - 美国副总统万斯称与欧盟谈判进行中，希望欧洲市场对美开放，欧美关系需重回正轨，欧盟贸易专员塞夫乔维奇表示若谈判失败，周四公布针对美国关税反制措施细节 [4] - 因担忧美国对进口药品关税，制药商大量囤货，3月美国药品进口量激增200亿美元，爱尔兰对美药品出口增幅显著，对美贸易顺差首超对华贸易顺差 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日国债期货价格普遍下跌，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率普遍下行，各关键期限国债收益率涨跌不一，海外部分关键期限国债收益率有不同变化 [2] - 央行开展逆回购操作、调整利率、降准等，房地产贷款有增长，美联储按兵不动，美欧贸易谈判进行中，货币市场利率多数下行，美债收益率全线走低，降准降息利好兑现后长端国债收益率上行，预计央行会加大货币政策调控强度，市场资金面有望宽松，长短端利差压缩空间有限，关税谈判进展影响长端国债期货价格波动 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 昨日TS2506、TS2509、TF2506、TF2509、T2506、T2509、TL2506、TL2509收盘价分别为102.308、102.590、105.995、106.340、108.850、109.020、120.14、120.54，较前日涨跌分别为0.000、 -0.002、 -0.065、 -0.045、 -0.195、 -0.195、 -0.830、 -0.770，涨跌幅分别为0.00%、0.00%、 -0.06%、 -0.04%、 -0.18%、 -0.18%、 -0.69%、 -0.63% [2] - 持仓量分别为89974、58032、151057、52718、180727、54128、93433、35517，持仓量增减分别为 -3486、2008、 -4538、4019、 -8838、4030、 -8736、4712，成交量分别为40388、10844、62281、15764、85388、26531、115667、25064 [2] - 跨期价差TS为 -0.282、TF为 -0.345、T为 -0.170、TL为 -0.400，前值分别为 -0.284、 -0.3250、 -0.1700、 -0.3400 [2] - 活跃CTD券IRR%分别为1.829、2.2146、2.2593、1.9492、1.9062、2.0481、2.4437、2.1261 [2] 现货市场 - 短期市场利率SHIBOR隔夜、SHIBOR7天、DR001、DR007、GC001、GC007、FR001、FR007昨值分别为1.6570、1.6610、1.6923、1.7139、1.6180、1.6850、1.7、1.72，较前值涨跌分别为 -4.5bp、 -4.6bp、 -6.42bp、 -4.19bp、 -11.7bp、 -5.8bp、 -8bp、 -4bp [2] - 中国关键期限国债6M、1Y、2Y、5Y、7Y、10Y、20Y、30Y昨日收益率分别为1.44、1.45、1.44、1.52、1.60、1.65、1.93、1.85，较前日涨跌分别为 -2.09bp、 -1.65bp、 -1.24bp、0.47bp、1.79bp、1.76bp、2.15bp、2.4bp，10 - 2、10 - 5、5 - 2、30 - 10昨值利差分别为15.26bp、15.66bp、 -0.40bp、20.42bp [2] 海外市场 - 海外关键期限国债美国2Y、美国5Y、美国10Y、美国30Y、德国2Y、德国10Y、日本2Y、日本10Y昨日收益率分别为3.78、3.87、4.26、4.77、1.730、2.590、0.609、1.318，较前日涨跌分别为0.0bp、 -3.0bp、 -4.0bp、 -4.0bp、 -1.0bp、 -1.0bp、0.0bp、3.5bp，内外利差分别为 -233.8bp、 -235.2bp、 -261.4bp、 -292.0bp、 -28.8bp、 -94.4bp、83.3bp、32.8bp [2] 宏观消息 - 5月7日央行开展1955亿元7天期逆回购操作，利率1.50%，当日5308亿元逆回购到期，净回笼3353亿元 [3] - 5月8日起公开市场7天期逆回购操作利率由1.50%调为1.40%，14天期等操作利率加减点幅度不变 [3] - 央行行长宣布降准0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元，调降汽车金融等公司存款准备金率，下调政策利率0.1个百分点，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [3] - 金融监管总局局长称一季度房地产贷款余额增加7500多亿，新增个人住房贷款创2022年以来单季最大增幅，住房租赁贷款同比增长28%，将完善房地产融资制度 [3] - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.5%不变，继续缩减资产负债表，美股等走低，黄金小幅走高，交易员预期七月前降息三次 [3] - 美国副总统称与欧盟谈判进行中，欧盟贸易专员表示谈判失败将公布反制措施细节 [3] 行业信息 - 货币市场利率多数下行，银存间质押式回购加权平均利率1天期下行4.82BP报1.6613%，7天期下行4.7BP报1.6802%，14天期下行4.94BP报1.713%，1月期下行6.43BP报1.728% [3] - 美债收益率全线走低，2年期跌0.83个基点报3.7744%，3年期跌0.84个基点报3.7472%，5年期跌2.97个基点报3.8626%，10年期跌2.32个基点报4.2694%，30年期跌2.62个基点报4.7718% [3] 评论及策略 - 10年期国债活跃券收益率上行至1.644%，降准降息推动短期限债券利率回落，市场资金面转松，长端国债收益率上行 [3] - 预计央行加大货币政策调控强度，市场资金面有望宽松支撑短端国债期货价格，长短端利差压缩空间有限，关税谈判进展影响长端国债期货价格波动 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三聚烯烃盘面收阳，夜盘回落，现货方面线性LL中石化部分下调50，中石油平稳，拉丝PP中石化部分平稳，中石油平稳 [2] - 聚烯烃自身消费暂时见顶回落，但因成本端有波动，在估值偏低状态下向下下跌有抵抗 [2] - 昨日国新办会议释放诸多利好，后续需关注刺激政策的兑现成效 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 聚烯烃不同月份期货合约前日收盘价、前2日收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量及持仓量增减情况有差异，如LL 1月合约前日收盘价6979，涨58，涨跌幅0.84%，成交量24109，持仓量58687，持仓量增减1148 [2] - 聚烯烃不同月份期货合约价差现值与前值有变化，如LL 1月 - 5月价差现值 - 284，前值 - 309 [2] 原料与现货市场 - 原料方面，甲醇期货、山东丙烯、华南丙烷等现值与前值部分有变动，如甲醇期货现值2244元/吨，前值2225元/吨 [2] - 中游LL和PP不同市场现值与前值部分有变动，如LL华东市场现值7250 - 7900，前值7250 - 7900 [2] 消息 - 周三（5月7日）纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年6月期货结算价每桶58.07美元，比前一交易日下跌1.02美元，跌幅1.73%，交易区间57.81 - 60.26美元；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年7月期货结算价每桶61.12美元，比前一交易日下跌1.03美元，跌幅1.66%，交易区间60.83 - 63.25美元 [2]

报告核心观点 - 生猪价差交易分近端和远端价差，近端考虑库存节奏轮动及期现逻辑，远端考虑周期供应、资金流动及交割定价等因素后，定价中枢回归季节性价差，逻辑通畅且盘面偏离合理价差时，远端价差趋势性更强 [3] 以周期思路确定价差结构 行业利润决定周期方向，亦确定结构 - 生猪价格周期底层是利润驱动的产能周期，近年行业规模化未改变周期内核，产能周期背后仍是利润周期，利润周期传导下的产能预期易确定价差结构 [6] - 上行转下行周期，供应增量预期形成，盘面提前呈 back 结构；下行致行业亏损，盘面提前转 contango 结构；2025 年上半年是新一轮下行周期起点，供应渐增但初期过剩有限，近月贴水大，正套策略兑现通畅；行业持续盈利、增产趋势难逆转，现货压力释放或预期亏损时，盘面提前切换反套结构，如 2023 年下半年 [6] 结构的交易具备更强确定性 - 生猪生产、库存累积和释放的趋势性使结构交易更具确定性，生产链条长有趋势惯性，周期判断确定的价差节奏在链条前半段，标猪育肥和压栏育肥阶段由库存节奏决定 [8] - 以 2025 年 2 - 4 月为例，低库存、饲料价格低使育肥增重性价比高，体重与利润共振上升，库存驱动影响近端套利，5 - 7 价差走出正套趋势；体重与利润同向时，市场矛盾积累，释放后易现强趋势，价差走势优于单边 [8] 短期因素扰动易给出合适估值的价差机会 资金流动性切换过程易出现价差大偏离行情 - 资金流动性是远端价差节奏锚点之一，生猪期货限仓制度影响价差行情节奏 [10] - 以 2025 年 4 月 LH2509 合约为例，7 月合约限仓严，主力合约切换至 9 月，宏观配置资金交易情绪使 9 月合约独立上涨，带动价差结构偏离常态；9 月合约增仓减速时，将回归产业逻辑，偏离价差修复 [10] 成本或疫情等逻辑对于阶段性合约情绪影响偏大 - 生猪供需矛盾不突出时，成本及疫情逻辑影响阶段性行情，各合约定价底层是供需推演，盘面多提前计价供需矛盾 [14] - 2024 年四季度抢跑交易增产预期，远月合约提前下跌，远端估值低；2025 年 4 月中美贸易政策和疫情消息使 9 月合约阶段性偏强，逻辑证伪后回落 [14] 生猪远端价差定价中枢为供需格局与季节性价差 交割逻辑给予部分合约特定定价 - 部分跨月价差计价生猪交割逻辑，近月合约定价锚点是交割成本，生猪需求季节性明显，农历节假日前后定价差异大 [16] - 以春节为例，1 月合约多以伪旺季合约定价，临近交割大幅贴水，1 月和 3 月合约定价锚点是 2 月现货价，多数 1 - 3 价差平水结尾；2026 年春节是纯节前旺季合约，将打破 1 - 3 价差定价惯性 [16][17] 供需推演叠加季节性价差给予远端定价中枢 - 供需推演确定方向，季节性决定淡旺季合约价差中枢，远端价差考虑多因素后定价中枢回归季节性价差 [19] - 从 11 - 1 价差看，2022 年及 2024 年上行周期，行业利润好，旺季抛压大，11 - 1 价差正套；2021 年和 2023 年下行周期，产业提前降库存，11 - 1 价差反套；2025 年下行周期，四季度预期供应平稳，12 月需求弹性高，产业上半年累库，或复刻下行周期价差格局 [19] - 春节前后一个月月度现货均价价差维持 1500 - 3000 元/吨区间 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 投资基金看多，EUA突破70元关口，短期震荡偏强，上方压力位€75 [2] - 利多因素为投资基金净多头头寸增加及能源需求或增加EUA需求，利空因素为法德能源政策调整及俄方停火 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情 - 一级拍卖价格无数据，投标覆盖比无数据；二级EUA期货结算价71.06欧元/吨（涨2.58%），成交3.33万手（增0.62） [2] 策略 - 短期震荡偏强，上方压力位€75 [2] 核心逻辑 - 利多：最新CoT报告显示上周投资基金净多头头寸增加486万吨；欧洲中部气温低于季节平均水平且可再生能源发电低于正常水平，或增加履约实体对EUA的需求 [2] - 利空：法国和德国将“重新调整”能源政策以支持“技术中立”；普京前期承诺的三天单方面停火于今日生效，俄方将在期间举办胜利日阅兵 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锡 市场情绪回暖带动锡价反弹，但供给侧逐步修复且需求预期悲观，对锡价保持反弹偏空思路，关注供给侧原料恢复节奏[1] 铜 铜基本面呈现“强现实 + 弱预期”组合，短期价格或以震荡为主，关注关税谈判节奏、美国加征关税后的经济数据，主力关注 77500 - 78500 压力位[2] 铝 氧化铝期货价格阶段性承压，现货价格企稳对盘面有支撑，短期震荡偏弱；电解铝库存去化等因素支撑铝价，但后续需求向淡季过渡，铝价或趋势承压[4] 锌 悲观情形下锌价重心或下移，若矿端增速不及预期且下游消费超预期，锌价或维持高位震荡；中长期以逢高空思路对待，关注锌矿产量增速和关税政策节奏，主力参考 21500 - 23500[6] 碳酸锂 基本面供需矛盾明确，需求弹性影响短期走势，短期空头情绪浓厚，预计盘面维持偏弱运行，主力参考 6.3 - 6.8 万区间[9] 镍 宏观暂稳，镍下方成本支撑仍存，中期供给宽松制约上方空间，短期预计盘面震荡调整，主力参考 122000 - 128000[11] 不锈钢 矿端对价格有支撑，镍铁价格松动，短期供给偏宽松，内需有韧性但修复慢，出口受阻，库存压力稍缓，预计盘面偏弱震荡，主力运行区间参考 12600 - 13000[13] 根据相关目录分别进行总结 锡 - 现货价格：SMM 1 锡涨 0.42% 至 261300 元/吨，长江 1 锡涨 0.42% 至 261800 元/吨，LME 0 - 3 升贴水涨 23.57% 至 - 175 美元/吨[1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏跌 7.35% 至 - 7215.43 元/吨，沪伦比值为 8.21[1] - 月间价差：2505 - 2506 涨 87.50%，2506 - 2507 涨 73.33%，2507 - 2508 跌 72.22%，2508 - 2509 涨 21.43%[1] - 基本面数据：3 月锡矿进口量降 4.83%，SMM 精锡 3 月产量增 8.75%，精炼锡 3 月进口量增 12.41%，出口量降 29.50%，印尼精锡 3 月出口量增 46.15%，SMM 精锡 3 月平均开工率增 8.75%，SMM 焊锡 2 月企业开工率增 28.26%，40% 锡精矿（云南）均价涨 0.44%，云南 40% 锡精矿加工费持平[1] - 库存变化：SHEF 库存周报降 3.68%，社会库存降 5.57%，SHEF 仓单降 1.10%，LME 库存涨 2.04%[1] 铜 - 价格及基差：SMM 1 电解铜涨 0.50% 至 78580 元/吨，SMM 广东 1 电解铜涨 0.75% 至 78600 元/吨，SMM 湿法铜涨 0.50% 至 78490 元/吨，精废价差跌 5.88% 至 1621 元/吨，LME 0 - 3 涨 1.52 美元/吨，进口盈亏降 200.76 元/吨，沪伦比值为 8.27，洋山铜溢价持平[2] - 月间价差：2506 - 2507 涨 60 元/吨，2507 - 2508 涨 10 元/吨，2508 - 2509 跌 20 元/吨[2] - 基本面数据：4 月电解铜产量增 0.32% 至 112.57 万吨，3 月电解铜进口量增 15.24% 至 30.88 万吨，进口铜精矿指数降 0.21%，国内主流港口铜精矿库存增 4.19% 至 83.56 万吨，电解铜制杆开工率增 0.32，再生铜制杆开工率增 0.53，境内社会库存降 17.15% 至 12.85 万吨，保税区库存降 3.88% 至 8.18 万吨，SHFE 库存降 23.51% 至 8.93 万吨，IMF 库存降 0.84% 至 19.40 万吨，COMEX 库存涨 1.32% 至 15.46 万吨，SHFE 仓单降 96.65% 至 2.15 万吨[2] 铝 - 价格及价差：SMM A00 铝跌 1.21% 至 19610 元/吨，长江铝 A00 跌 1.16% 至 19610 元/吨，氧化铝各地平均价持平[4] - 比价和盈亏：进口盈亏降 57.2 元/吨，沪伦比值为 8.17[4] - 月间价差：2505 - 2506 降 25 元/吨，2506 - 2507 涨 5 元/吨，2507 - 2508 降 10 元/吨，2508 - 2509 降 15 元/吨[4] - 基本面数据：4 月氧化铝产量降 6.17% 至 708.35 万吨，4 月电解铝产量降 2.91% 至 360.60 万吨，3 月电解铝进口量增 2.2 万吨，出口量增 0.5 万吨，铝型材开工率降 0.84%，铝线缆开工率增 0.94%，铝板带开工率降 0.59%，铝箔开工率降 1.96%，原生铝合金开工率持平，中国电解铝社会库存降 1.09% 至 63.60 万吨，LME 库存降 0.97% 至 40.8 万吨[4] 锌 - 价格及价差：SMM 0 锌锭跌 0.39% 至 22770 元/吨，SMM 0 锌锭（广东）跌 0.61% 至 22770 元/吨[6] - 比价和盈亏：进口盈亏增 478.19 元/吨，沪伦比值为 8.67[6] - 月间价差：2505 - 2506 涨 55 元/吨，2506 - 2507 降 25 元/吨，2507 - 2508 持平，2508 - 2509 涨 5 元/吨[6] - 基本面数据：4 月精炼锌产量增 1.55% 至 55.54 万吨，3 月精炼锌进口量降 18.13% 至 2.76 万吨，出口量增 228.90% 至 0.14 万吨，镀锌开工率降 12.83，压铸锌合金开工率降 9.97，氧化锌开工率降 1.20，中国锌锭七地社会库存降 2.10% 至 8.41 万吨，LME 库存降 0.88% 至 17.1 万吨[6] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM 电池级碳酸锂均价跌 0.67% 至 66650 元/吨，SMM 工业级碳酸锂均价跌 0.61% 至 65000 元/吨，SMM 电池级氢氧化锂均价跌 0.45% 至 67060 元/吨，SMM 工业级氢氧化锂均价跌 0.49% 至 61050 元/吨，中日韩 CIF 电池级碳酸锂跌 1.16% 至 8.55 美元/千克，中日韩 CIF 电池级氢氧化锂跌 1.13% 至 8.75 美元/千克，SMM 电碳 - 工碳价差跌 2.94% 至 1650 元/吨，基差涨 90.00% 至 1330 元/吨[9] - 月间价差：2505 - 2506 涨 100 元/吨，2506 - 2507 涨 20 元/吨，2505 - 2512 降 440 元/吨[9] - 基本面数据：4 月碳酸锂产量降 6.65% 至 73810 吨，电池级碳酸锂产量降 9.55% 至 50397 吨，工业级碳酸锂产量增 0.27% 至 23413 吨，3 月碳酸锂需求量增 3.02% 至 89627 吨，进口量增 47.03% 至 18125 吨，出口量降 47.25% 至 220 吨，4 月碳酸锂产能增 0.69% 至 134438 吨，开工率增 11.11% 至 50%，3 月碳酸锂总库存增 6.81% 至 96202 吨，下游库存增 14.95% 至 45169 吨，冶炼厂库存增 0.50% 至 50777 吨[9] 镍 - 价格及基差：SMM 1 电解镍涨 0.06% 至 125650 元/吨，1 金川镍升贴水跌 4.44% 至 2150 元/吨，1 进口镍涨 0.10% 至 124650 元/吨，1 进口镍升贴水涨 25 元/吨，LME 0 - 3 降 11 美元/吨，期货进口盈亏降 96 元/吨，沪伦比值为 7.96，8 - 12% 高镍生铁价格跌 0.73% 至 1058 元/镍点[11] - 电积镍成本：一体化 MHP 生产电积镍成本涨 1.85% 至 126752 元/吨，一体化高冰镍生产电积镍成本涨 2.47% 至 132092 元/吨，外采硫酸镍生产电积镍成本涨 0.10% 至 138232 元/吨，外采 MHP 生产电积镍成本涨 0.27% 至 140141 元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本涨 0.29% 至 135468 元/吨[11] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价涨 0.11% 至 28115 元/吨，电池级碳酸锂均价跌 0.64% 至 70400 元/吨，硫酸钴（≥20.5%/国产）均价持平[11] - 月间价差：2506 - 2507 降 30 元/吨，2507 - 2508 降 20 元/吨，2508 - 2509 涨 130 元/吨[11] - 供需和库存：中国精炼镍产量增 6.08% 至 36300 吨，精炼镍进口量降 68.84% 至 8164 吨，SHFE 库存降 2.46% 至 29587 吨，社会库存涨 1.59% 至 44661 吨，保税区库存涨 5.17% 至 6100 吨，LME 库存降 0.15% 至 199782 吨，SHFE 仓单降 1.72% 至 23709 吨[11] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺 2.0 卷）和 304/2B（佛山宏旺 2.0 卷）价格持平，期现价差涨 5.15% 至 510 元/吨[13] - 原料价格：菲律宾红土镍矿 1.5%（CIF）均价、南非 40 - 42% 铬精矿均价、内蒙古高碳铬铁 FeCrC1000 均价、温州 304 废不锈钢一级料价格持平，8 - 12% 高镍生铁出厂均价跌 0.73% 至 1058 元/镍点[13] - 月间价差：2506 - 2507 降 10 元/吨，2507 - 2508 涨 10 元/吨，2508 - 2509 降 10 元/吨[13] - 基本面数据：43 家中国 300 系不锈钢粗钢产量增 11.37% 至 344.01 万吨，印尼 300 系不锈钢粗钢产量（青龙）降 6.67% 至 42.00 万吨，不锈钢进口量降 19.45% 至 12.89 万吨，出口量增 70.98% 至 47.06 万吨，净出口量增 196.56% 至 34.17 万吨，300 系社库（锡 + 佛）涨 0.94% 至 54.93 万吨，300 系冷轧社库（锡 + 佛）涨 0.21% 至 36.04 万吨，SHFE 仓单降 1.12% 至 16.22 万吨[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美联储维持利率不变，国内央行超预期降准降息，货币政策宽松，短期提振国内风险偏好，不同资产表现各异，部分短期震荡反弹可谨慎做多，部分短期震荡需谨慎观望[2] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外美联储按兵不动维持利率不变，鲍威尔示警滞胀风险，美元短期反弹，全球风险偏好升温；国内中美高官将在瑞士会晤，贸易谈判有进展，央行超预期降准0.5%和降息10BP，货币政策宽松，短期提振国内风险偏好[2] - 资产表现上，股指短期震荡反弹，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎做多；商品板块中，黑色短期偏弱震荡，谨慎观望；有色短期震荡反弹，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡反弹，谨慎做多[2] 股指 - 在军工、林业及种植业以及保险等板块带动下国内股市上涨，基本面因中美贸易谈判进展和货币政策宽松，短期有利提振国内风险偏好，操作上短期谨慎做多[3] 贵金属 - 贵金属市场周三高位震荡，美元走强压制黄金上行，美联储维持利率稳定，美国经济前景不明朗，一季度GDP环比负增长0.3%且核心PCE同比升至3.5%，4月非农新增就业超预期，失业率稳定，市场计价美联储可能推迟至7月行动[3] - 中长期在美元信用下滑及全球地缘上升背景下，黄金配置价值不变，若回调至下一整数关口，可采用比例价差结构构建长线仓位[4] 黑色金属 钢材 - 周三钢材期现货市场小幅反弹后冲高回落，成交量低位运行，中美重启谈判和货币宽松政策提振市场风险偏好；基本面库存降幅收窄，表观消费量回落，需求处于淡旺季切换时点，供应产量虽小幅回落但仍处高位，短期市场或区间震荡[5] 铁矿石 - 周三铁矿石现货价格小幅反弹，盘面冲高回落，铁水产量短期高位，但钢厂盈利占比环比回落，钢材需求淡季将至，供应长假期间发货量及到港量回落，二季度为发运旺季后期将回升，政策利好推动有限，短期区间震荡，中期等待逢高沽空机会[5] 硅锰/硅铁 - 周三硅铁现货价格持平，硅锰现货价格下跌100元/吨，合金需求回落预期增强，钢厂采购频率增加但压价心态浓，供应商议价能力相对提高，锰矿现货价格延续弱势[6] - 硅锰供应延续回落，开工率40.74%，较上周减0.85%，日均产量26115吨，减465吨；硅铁供应也继续回落，开工率30.91%，较上期降1.48%，日均产量14140吨，较上期降200吨，短期铁合金价格区间震荡[6][7] 能源化工 原油 - 美联储表示无需急于降息，中美紧张关系未消，特朗普不愿率先降关税，市场担心中美谈判演变为需求破坏事件，油价回落，短期继续偏弱震荡[8] 沥青 - 绝对价反弹后触顶，库存去化停滞，装置开工和产量回升幅度有限，供应偏低，下游需求有一定提振，囤库需求小幅提高，库存前期累库趋势放缓，区域分化明显，短期跟随原油波动[8] PX - 原油价格走低，PX价格跟随下行，外盘价格回升至768美金，PXN价差走强至193美金，短期国内PX装置检修偏多，PTA持续去库，5月后PTA装置回归预期下，PX保持偏紧平衡，或测试压力位，震荡格局[8] PTA - 4月末至今终端补库快，下游库存压力减小，利润尚可，高开工粘性强，预计5月维持良好去库态势，但终端原料成品库存双高，后期利润面临走低风险，囤库动机押注关税好转，一旦长期化终端负反馈可能传导，短期区间高位震荡，大幅上行空间不大[9][10] 乙二醇 - 近期发货量增加，但港口库存80万吨左右，厂家隐形库存高，去化有限，煤制开工回升，下游开工偏高，明显去库时点推后，短期回升空间有限[10] 短纤 - 下游加工利润持续走低，高厂家开工有走低风险，前期终端囤库消化库存，但后期库存压力或回归，终端抢出口无明显增量，东南亚承接新订单能力不足，内需弱势，厂家原料库存贬值，订单减少，备货意愿持续性待察，原油支撑位徘徊，短纤维持震荡[10] 甲醇 - 太仓甲醇价格震荡偏弱，基差略有走弱，5月上商谈2380 - 2390元/吨，基差09 + 145/+155左右等；5月7日中国甲醇装置检修/减产统计日损失量12500吨，有新增检修装置，港口库存总量55.19万吨，较上一期增加1.45万吨，生产企业库存30.39万吨，较上期增加2.06万吨，涨幅7.26%，样本企业订单待发23.78万吨，较上期减少1.19万吨，跌幅4.75%[11] - 节假日进口到港集中，内地供应紧张态势缓解，节后需求一般，开工有下降预期，近月供需尚可，绝对库存偏低支撑价格，但进口预期回归、检修装置重启和传统下游旺季后走弱压制盘面价格，中长期09下方有空间[11] PP - 国内市场报盘涨跌互现，华东拉丝主流在7170 - 7300元/吨，5月7日两油聚烯烃库存84.5万吨，较前一日增加1.5万吨，国内多套PP装置有重启和停车检修情况[12] - 2025年4月我国聚丙烯总产量316.94万吨，相较3月减少15.33万吨，环比 - 4.61%，相较2024年4月增加46.82万吨，同比 + 17.33%，PP下游开工小幅下滑，上游检修开始，产业库存不高且上游去库，下游成品库存偏高且累库，短期内供需矛盾不突出，原油节日期间下跌，PP或跟随原油偏弱，中长期或存在需求负反馈，关注检修进度[12] LLDPE - 聚乙烯市场价格弱势调整，LLDPE成交价7260 - 7920元/吨，华北市场价格下跌10元/吨、华东市场下跌40元/吨、华南市场价格上涨30元/吨[13] - 截至2025年5月2日，聚乙烯社会样本仓库库存为61.17万吨，较上周期增1.19万吨，环比增1.98%，同比低8.25%，中国聚乙烯进口货仓库库存环比增1.82%，同比低16.06%，PE终端需求疲软，新订单减少，下游需求走弱，上游开工高位，供应宽松，近期上游检修开始，节假日期间原油下跌，PE或重心下移[13] 有色 铜 - 美联储5月利率决议维持利率不变，鲍威尔表示不急于降息，关税导致通胀和失业率上升，铜矿加工费下降至 - 42.61美元/吨，关于印尼自由港铜精矿出口无进一步消息，电解铜制杆开工率环比上升，需求即将进入淡季，铜上方空间有限[14] 铝 - 反弹接近尾声，之前建议前期多单逢反弹分批平仓，昨日沪铝跌幅较大但短期仍有反复，美国可能降低对我国关税、达成首份贸易协议以及中美会谈可能短期提振市场情绪，若仍有多单，价格反抽后逐步平仓[15][16] 锡 - 供应端关注缅甸佤邦复产消息，复产推进，云南江西两地炼厂开工率低位，进口窗口小幅打开后关闭，预计5月进口量维持高位；需求端下游需求分化，锡焊料需求旺盛但即将进入淡季，下游及终端企业刚需采购为主，现货市场成交清淡，库存下降580吨，维持去库，短期锡价震荡，受宏观风险和佤邦复产消息施压[16] 农产品 豆菜粕 - 昨日全国动态全样本油厂开机率为53.68%，较前一日上升5.73%，国内豆粕成交增加，远月6 - 7月基差成交兴趣增加，市场对未来进口大豆集中到港压力预期减弱，5 - 7月月均到港量或在1000 - 1100万吨，现阶段海关检疫政策后置集中到港压力，5月市场现货基差报价维持高位，下游认可度及逢低补库意愿增加[17] - 美豆天气稳定，播种进展顺利，美豆油溢价回落，区间低波震荡行情维持，巴西大豆出口高峰已过，出口市场CNF报价下跌空间有限，国内进口大豆成本预期相对稳定，阶段性或随美豆偏弱调整[17] 油脂 - 隔夜美豆油承压下跌，国内油脂因豆油季节性增库及棕榈油到港增多，弱基本面压力凸显，现阶段近月棕榈油买船利润抬升，国内低库存有修复预期，但受倒挂豆棕价差影响，除刚需外补库驱动不强[18] - 产区亚洲货币普涨，令吉走强降低棕榈油出口竞争力，4月马棕出口环比增幅有限，产量恢复进展顺利且增量确定性高，预计4月底马来西亚棕榈油库存连续第二个月增长，下半年产量可能大幅提高，预计棕榈油现主力合约下行至7500 - 8000区间行情已打开，短期超跌资金追跌谨慎，但延续下跌基础存在[18][19] 生猪 - 进入5月后多数市场反馈补栏积极性一般，预计5月底6月初4月中旬集中补栏的二育猪提前出栏，7月压力大，不排除集团场提前抛压可能，近月现货对LH07基差太高且绝对价格偏低，LH09稳定偏差预计6月出现，波动幅度相对增加[19] 玉米 - 短期内深加工需求季节性降低，玉米港口库存去化需时间，玉米低基差下期货下跌修正概率增加，仓单压力是驱动期货预期修正直接原因，谷物市场天气升水回归是间接原因，预计5月底6月初黄淮海地区新麦集中上市限制天气升水，短期小麦连带玉米看涨情绪偏强，但玉米价格上涨下游接货愈发谨慎[20]