投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心财务表现 - 25H1营收18.2亿元（yoy+12.3%），低于预期，主因美业解决方案收入同比下滑88.9%至3010万元 [1] - 毛利13.4亿元（yoy+27.3%），毛利率提升8.7个百分点至73.6%，得益于高毛利影像与设计产品占比提升 [1] - 经调整归母净利润4.67亿元（yoy+71.3%），落于业绩指引上沿 [1] - 上修25-27年经调整归母净利润预测至9.6/12.4/15.2亿元（较前次+13%/+9%/+7%） [4] 业务分项表现 订阅业务 - 影像与设计产品收入13.5亿元（yoy+45.2%），付费订阅用户总数达1540万（yoy+42%），付费渗透率升至5.5% [2] - 25H1月均净增付费用户46万（vs24年29万），生产力工具付费用户增速达69%（生活场景应用+39%） [2] - 口播视频产品开拍付费用户同比增长超330% [2] 用户数据 - 全系产品MAU达2.8亿（yoy+8.5%），其中国内1.82亿（yoy+5.2%），海外9800万（yoy+15.3%） [2] 其他业务 - 广告收入4.3亿元（yoy+5%） [2] - 美业解决方案收入3010万元（yoy-88.9%），系主动收缩化妆品供应链业务 [2] 费用与战略 - 销售费用2.93亿元（yoy+43.1%），重点投向海外生活产品及国内生产力工具推广 [3] - 研发费用4.51亿元（yoy+6.1%），剔除基础模型训练成本后实际增长14.4% [3] - 采用"模型容器"策略，结合开源模型微调与自研垂直模型 [3] 新产品与合作 - AI设计助手RoboNeo推出后MAU快速突破百万，计划8-9月上线完整付费机制 [4] - 与阿里合作：优化通义万相模型应用、推出AI试衣功能、接入淘天商家后台、借助阿里云支持RoboNeo运行 [4] 市场数据 - 当前价10.22港元，总市值466.66亿港元 [6] - 近1年股价绝对涨幅364.6%，相对基准指数涨幅321.7% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 2025H1业绩超预期，营业额239.42亿元同比增长0.8%，归母净利润57.89亿元同比增长23.0% [5] - 啤酒业务收入231.61亿元同比增长2.6%，销量648.7万千升同比增长2.2%，销售单价3570元/千升同比上升0.4% [6] - 高端化成效显著，次高及以上销量增长中高个位数，普高及以上销量增长超10%，喜力销量增长超20%，老雪增长超70%，红爵翻倍增长 [6] - 线上业务GMV增长接近40%，即时零售GMV增长50% [6] - 白酒业务收入7.81亿元同比下降33.7%，大单品摘要贡献白酒收入接近80% [6] 业务表现 啤酒业务 - 吨酒成本同比下降4.1%至1847元/千升，毛利率提升2.5pct至48.3% [6] - 不计特别项目的EBITDA同比增长13.6%至81.28亿元，EBITDA Margin提升3.4pct至35.1% [6] - 关闭2家啤酒厂至60家，员工优化至24500人，产能利用率提升2.1pct至67.6% [6] - 东区、中区、南区收入分别增长3.1%、2.5%、2.0%至107.41、63.33、60.87亿元 [6] 白酒业务 - 毛利率同比下降0.2pct至67.3% [6] - 不计特别项目的EBITDA同比下降47.2%至2.18亿元，EBITDA Margin下降7.1pct至27.9% [6] 财务表现 - 综合毛利率同比提升2.0pct至48.9% [6] - 销售费用率下降2.0pct至15.6%，管理费用率上升1.3pct至7.6%，财务费用率下降0.2pct至0.1% [6] - 不计特别项目的EBITDA Margin提升3.1pct至34.8%，EBIT Margin提升2.8pct至29.7% [6] - 归母净利率提升4.4pct至24.2% [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为410.65、419.55、427.91亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为60.77、58.74、62.78亿元 [6] - 剔除一次性收益后，2025-2027年归母净利润分别为54.56、58.74、62.78亿元 [6] - 对应PE为15.3、14.3、13.3倍 [6] 公司估值 - 总股本3,244.18百万股，流通股本3,244.18百万股 [2] - 市价28.28港元，市值91,745.32百万港元 [2] - 2025年EPS 1.87元，P/E 13.8倍，P/B 2.2倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025~2027年归母净利润分别为69.7/76.2/83.8亿元人民币，对应PE估值分别为8倍、7倍和6倍 [4] 业绩表现 - 1H25实现营收156.6亿人民币，同比+3.1%；归母净利35.2亿人民币，同比-14.4% [2] - 2Q25实现营收75.2亿人民币，同比+5.6%；归母净利15.4亿人民币，同比-0.2% [2] - 2025E营业收入预计337.42亿人民币，同比+7.56%；归母净利润69.74亿人民币，同比+9.33% [9] 经营分析 - 1H25风电/光伏平均上网电价分别为422/273元/MWh（不含税），同比分别下降16/5元/MWh [2] - 1H25风电/光伏发电量分别同比+6.1%/+71.4%，光伏售电收入同比+65.6% [2] - 风电利用小时数同比-68小时，光伏利用小时数提升 [3] - 风电/光伏折旧和摊销费用分别同比+5.2%/+96.2%，影响经营利润率分别同比-4.5/-2.5个百分点 [3] 业务发展 - 1H25资本性支出118亿人民币，同比-5.4% [3] - 新签开发协议1.24GW，其中风电占比83.9%，重点布局"沙戈荒"和海上风电大基地项目 [3] - 计划中期分红0.1元人民币/股（税前） [3] 财务预测 - 预计2025~2027年EPS分别为0.83/0.91/1.00元人民币 [4] - 预计2025~2027年ROE分别为9.02%/9.21%/9.40% [9] - 预计2025~2027年每股经营性现金流净额分别为2.12/2.84/2.99元人民币 [9] 市场评级 - 市场相关报告评级显示，过去6个月内有10份报告给予"买入"评级 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务数据 - 25Q2营收182.7亿元，同/环比+125.3%/+15.6%，其中汽车业务营收168.8亿元，同/环比+147.5%/+17.5% [2] - 25Q2交付汽车103181辆，同/环比+241.6%/+9.8%，单车ASP 16.4万元，同/环比-27.5%/+7% [2] - 25H1累计交付19.7万辆，同比+279%，营收340.8亿元，同比+132.5%，单车ASP 15.8万元，同比-33.3% [2] - 25Q2毛利率17.3%，同/环比+3.3pct/-1.7pct，汽车业务毛利率14.3%，同/环比+7.8pct/+3.8pct [3] - 25Q2归母亏损4.8亿元，单车亏损0.5万元，同环比均大幅缩窄 [3] 经营表现分析 - Q2盈利表现超预期，主要由于改款G6/G9度过首个完整交付季度，改款X9上市，低成本路线全面落地，产品毛利率大幅改善 [4] - Q2小鹏M03销量占比下滑至38%，产品结构和盈利结构双重改善，单车ASP环比提升至16.4万元 [4] - Q3预计交付11.3-11.8万辆，新车G7和新一代P7将上市，两款高价产品将进一步优化产品结构和盈利结构 [4] 公司前景 - 公司在产品打造上能力较强，科技潮流属性逐渐凸显，产品理解和打造能力边际变强 [5] - 25-26年公司处于新车周期，成长具有确定性，建议重点关注后续新车状况 [5] - 预计25/26/27年营收分别为946.2/1532.7/1757.0亿元 [6] 行业与竞争 - 小鹏汽车作为国内智驾头部车企，基本面改善明显，前沿技术布局最为领先 [6] - 低成本路线+强新车周期下势能较强 [6]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 药明合联2025年上半年业绩表现强劲，营业收入同比增长62.2%至27.01亿元，毛利率提升至36.1%，净利润同比增长52.7%至7.46亿元 [1] - 海外业务（尤其是欧美市场）是主要增长动力，XDC（其他偶联药物）业务加速成长，有望成为第二增长曲线 [2][3] - 公司项目储备丰富，PPQ（工艺验证）项目增加至11个，未完成订单总额达13.29亿美元（同比增长57.9%），中长期成长性突出 [4][6] 财务表现 - 2025年H1营业收入27.01亿元（+62.2% YoY），毛利润9.75亿元（+82.2% YoY），净利润7.46亿元（+52.7% YoY） [1] - 毛利率36.1%（同比+4.0pct，环比+5.5pct），经调整净利率（不含利息）27.1%（同比+1.2pct，环比+2.6pct） [1][3] - 分区域收入：北美51.5%（13.91亿元，+68.9% YoY），欧洲22.4%（6.05亿元，+95.0% YoY），中国17.9%（4.85亿元，+11.4% YoY） [2] 业务结构 - ADC项目收入占比92.7%（25.04亿元，+60.2% YoY），非ADC项目收入占比7.3%（1.96亿元，+92.1% YoY） [2] - IND前阶段收入占比41.3%（11.16亿元，+70.6% YoY），IND后阶段收入占比58.7%（15.86亿元，+56.8% YoY） [2] - 截至2025年H1，累计客户563家（环比增加64家），全球制药20强中13家已合作，33%收入来自全球制药20强 [5][6] 项目与订单储备 - 项目漏斗：药物发现858个、临床前122个、临床I期66个、临床II期17个、临床III期19个、商业化1个、PPQ项目11个 [4] - 2025年H1新签iCMC项目37个，赢得iCMC项目13个，赋能客户提交IND申请12个，新增PPQ项目3个 [4] - 未完成订单总额13.29亿美元（+57.9% YoY），其中北美订单占比超50%；新签合同金额同比增长48.4% [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为59.60亿元（+47% YoY）、79.42亿元（+33% YoY）、102.34亿元（+29% YoY） [7][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.98亿元（+49% YoY）、21.56亿元（+35% YoY）、28.23亿元（+31% YoY） [7][8] - 对应EPS分别为1.33元、1.79元、2.34元，PE估值分别为40.22倍、29.81倍、22.77倍 [7][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - AI赋能产品力 生产力和全球化战略持续强验证 [3] - 费用管控良好 核心业务增长强劲 上修盈利预测 [4] - 作为稀缺的AI驱动业绩高增长的应用标的 [4] 业绩表现 - 2025H1实现收入18.2亿元 同比增长12.3% [9] - 2025H1经调整归母净利润4.7亿元 同比增长71.3% 接近业绩预告上限 [9] - 毛利率持续提升至73.6% 同比增加8.6个百分点 [9] - 经调整归母净利润率同比提升8.8个百分点至25.7% [9] 用户数据 - 总体MAU达2.80亿 同比增长8.6% [3] - 国际市场MAU达0.98亿 同比增长15.7% [3] - 中国内地MAU达1.82亿 同比增长5.2% [3] - 生活场景应用MAU达2.57亿 同比增长7.5% 付费率5.3% [3] - 生产力工具MAU达0.23亿 同比增长21.1% 付费率7.8% [3] - 付费用户同比增长42.5%至1540万 [9] - 付费率同比提升1.31个百分点至5.50% [9] 业务分部表现 - 影像与设计业务收入13.5亿元 同比增长45.2% [9] - 广告业务收入4.3亿元 同比增长5.0% [9] - 美业解决方案收入0.30亿元 同比下降88.9% [9] 费用结构 - 销售费用2.93亿元 同比增长43.1% 费用率16.1% [9] - 管理费用2.19亿元 同比增长23.2% 费用率12.0% [9] - 研发费用4.51亿元 同比增长6.1% 费用率24.8% [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为9.43/11.83/15.15亿元 [4] - 2025-2027年营业总收入预测为42.99/48.42/56.45亿元 [1] - 对应2025-2027年PE分别为46/36/28倍 [4] 产品进展 - 2025年7月正式推出AI Agent产品RoboNeo [3] - 截至2025年8月18日产品MAU已突破100万 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年毛利率分别为78.15%/78.55%/78.88% [10] - 预计2025-2027年销售净利率分别为20.23%/23.27%/25.03% [10] - 预计2025-2027年ROE分别为14.75%/16.05%/16.76% [10]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 主品牌基本盘稳健，索康尼产品体验不断提升[5] - 特步国际作为国内头部运动服饰公司，聚焦跑步赛道，通过持续研发投入在鞋履及服饰端获得多项科技成果，筑高竞争壁垒[7] - 通过差异化渠道布局竞争、注重电商渠道及合理运用赞助及代言人等方式提升品牌竞争力[7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别13.85亿元/15.69亿元/17.88亿元，同比分别增长11.84%/13.26%/13.96%[7] 市场表现 - 收盘价：6.15港元[3] - 一年内最高/最低价：7.13/4.15港元[3] - 总市值：17,112.34百万港元[3] - 资产负债率：42.49%[3] 盈利预测与估值 - 2025E营业收入：14,486.83百万元，同比增长6.70%[6] - 2025E归母净利润：1,384.97百万元，同比增长11.84%[6] - 2025E每股收益：0.50元/股[6] - 2025E ROE：13.73%[6] - 2025E市盈率：11.44[6] 财务表现 - 25H1营收：68.38亿元，同比+7.1%[7] - 25H1毛利润：30.74亿元，同比+6.9%[7] - 25H1归母净利润：9.14亿元，同比+21.5%[7] - 25H1毛利率：45.0%，归母净利率：13.4%[7] - 中期派发股息：18港仙/股，派息比率50%[7] 品牌表现 - 大众运动（特步主品牌）25H1营收：60.53亿元，同比+4.5%[7] - 大众运动毛利率：43.6%，同比-0.3pct[7] - 专业运动（索康尼+迈乐）25H1营收：7.85亿元，同比+32.5%[7] - 专业运动毛利率：55.2%，同比-1.6pct[7] 产品与市场策略 - 主品牌通过160X 7.0系列旗舰产品及青云、360X 2.0等大众产品打造丰富产品矩阵[7] - 主品牌在多个全国重点马拉松赛事中实现穿着率第一名[7] - 专业运动品类通过概念店打造索康尼高端品牌形象，发布新产品"胜利23"并拓展羊毛系列服饰[7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][8] 核心财务数据 - 2025Q2营收46.7亿元(yoy+10%)，经调归母净利润7.8亿元(yoy+18%)，超指引上沿 [8] - 2023-2027年营业总收入CAGR达19.8%，归母净利润CAGR达22.9% [1] - 2025Q2毛利率65.0%(yoy+0.4pct)，经调净利率16.6%(yoy+1.1pct) [8] 业务表现 - Core-OTA板块收入同比+14%至40.1亿元： - 交通票务收入18.8亿元(yoy+8%)，国际机票量同增近30% [8] - 住宿预定收入13.7亿元(yoy+15%) [8] - 度假业务同比-8%至6.6亿元，受东南亚跟团游恢复受阻影响 [8] - 平均月付费用户达4640万人(yoy+9.2%) [8] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至26.8/32.1/35.4亿元(原25.0/30.1/35.2亿元) [8] - 对应PE估值16/13/12倍，2025年经调整净利润34亿元对应PE12倍 [8] 估值指标 - 当前股价19.66港元，对应2025E P/E 15.68倍，P/B 1.85倍 [1][5][9] - 港股流通市值419.49亿港元，市净率1.98倍 [5] - 2025E ROE 11.8%，ROIC 10.43% [9] 现金流与资本结构 - 2024A经营性现金流29.7亿元，2027E预计达37.7亿元 [9] - 资产负债率从2024A的44.51%降至2027E的36.09% [9] - 现金及等价物2027E预计达123.56亿元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务数据 - 2025Q2营收142.3亿元，同比+165.5%，环比+42.0% [7] - 2025Q2归母净利润1.63亿元（2024Q2为-12.0亿元，2025Q1为-1.3亿元） [7] - 2025Q2毛利率13.6%，同比+10.8pct，环比-1.3pct [7] - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测为8.8/44.0/76.7亿元，对应PE为95/19/11x [7] 业务表现 - 2025Q2销量13.4万辆，同比+151.7%，环比+53.2% [7] - 平均售价（ASP）10.6万元，同比+5.5%，环比-7.3% [7] - 出口1.3万辆，环比+70%，欧洲市场首批B10将于9月慕尼黑车展上市 [7] - 海外销售网点超600家（欧洲550家），马来西亚工厂8月完成首台C10下线 [7] 渠道与成本 - 销售服务网络覆盖286城（同比新增88城），门店806家（环比新增50家） [7] - 2025年底计划新增覆盖60个空白城市，覆盖率提升至90% [7] - 2025Q2销售/管理/研发费用率分别为5.6%/2.8%/7.7%，同比改善3.3/2.7/5.4pct [7] 战略合作 - 与Stellantis集团协同推进出海战略 [7] - 与一汽在新能源汽车领域开展战略合作 [7] 盈利预测 - 2025E营业总收入676.62亿元，同比+110.36% [1] - 2026E营业总收入1091.49亿元，同比+61.32% [1] - 2027E营业总收入1331.51亿元，同比+21.99% [1] 市场数据 - 收盘价68.15港元，市净率6.39倍 [5] - 港股流通市值694.26亿港元 [5] - 每股净资产9.73元，资产负债率71.90% [6]

投资评级 - 维持腾讯控股(00700 HK)"买入"评级 [1] 核心业绩表现 - 2025Q2营业收入1845亿元(同比+14 5%)，超出彭博一致预期1789 4亿元 [14] - 2025Q2 Non-IFRS归母净利润630 5亿元(同比+10 0%)，超出彭博一致预期620 2亿元 [14] - 2025Q2整体毛利率56 9%(同比+3 6pct)，增值服务/广告/金融科技毛利率分别达60 4%/57 6%/52 1% [35] 分业务表现 游戏业务 - 网络游戏收入592亿元(同比+22 1%)，超预期561 4亿元，其中国际游戏收入188亿元(同比+35 3%) [20] - 《三角洲行动》7月月活突破2000万，日活行业前五，《皇室战争》6月流水创7年新高 [20] - AI技术应用于游戏虚拟队友创建和营销，小游戏总流水同比+20% [20] 广告业务 - 广告收入357 6亿元(同比+19 7%)，超预期350 7亿元 [25] - AI升级广告基础模型，提升点击率与转化率，视频号及微信搜一搜贡献高毛利率收入 [25][35] 金融科技及企业服务 - 收入555 4亿元(同比+10 2%)，超预期538 5亿元，消费贷款和云服务成本效益提升 [29] 用户数据 - 微信MAU达14 11亿(同比+2 9%)，超预期13 99亿 [31] - QQ移动端MAU 5 32亿(同比-6 8%)低于预期5 53亿 [31] - 视频付费会员1 14亿，腾讯音乐付费会员1 24亿 [23] 财务预测 - 上调2025-2027年Non-IFRS净利润预测至2555/2858/3182亿元 [40] - 对应2025-2027年PE(Non-IFRS)为19/17/16倍 [40] - 2025E营业总收入预计7489 62亿元(同比+13 43%) [1] AI投入影响 - 销售费用94 1亿元(同比+2 8%)，管理费用319 2亿元(同比+16 1%)，主要因AI研发开支增加 [38] - 微信新增AI关键词检索、智能客服等功能，元宝AI应用使用量提升 [23]