投资评级 - 维持"增持"评级 [1][8] 核心财务数据 - 2025Q2营收46.7亿元(yoy+10%)，经调归母净利润7.8亿元(yoy+18%)，超指引上沿 [8] - 2023-2027年营业总收入CAGR达19.8%，归母净利润CAGR达22.9% [1] - 2025Q2毛利率65.0%(yoy+0.4pct)，经调净利率16.6%(yoy+1.1pct) [8] 业务表现 - Core-OTA板块收入同比+14%至40.1亿元： - 交通票务收入18.8亿元(yoy+8%)，国际机票量同增近30% [8] - 住宿预定收入13.7亿元(yoy+15%) [8] - 度假业务同比-8%至6.6亿元，受东南亚跟团游恢复受阻影响 [8] - 平均月付费用户达4640万人(yoy+9.2%) [8] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至26.8/32.1/35.4亿元(原25.0/30.1/35.2亿元) [8] - 对应PE估值16/13/12倍，2025年经调整净利润34亿元对应PE12倍 [8] 估值指标 - 当前股价19.66港元，对应2025E P/E 15.68倍，P/B 1.85倍 [1][5][9] - 港股流通市值419.49亿港元，市净率1.98倍 [5] - 2025E ROE 11.8%，ROIC 10.43% [9] 现金流与资本结构 - 2024A经营性现金流29.7亿元，2027E预计达37.7亿元 [9] - 资产负债率从2024A的44.51%降至2027E的36.09% [9] - 现金及等价物2027E预计达123.56亿元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务数据 - 2025Q2营收142.3亿元，同比+165.5%，环比+42.0% [7] - 2025Q2归母净利润1.63亿元（2024Q2为-12.0亿元，2025Q1为-1.3亿元） [7] - 2025Q2毛利率13.6%，同比+10.8pct，环比-1.3pct [7] - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测为8.8/44.0/76.7亿元，对应PE为95/19/11x [7] 业务表现 - 2025Q2销量13.4万辆，同比+151.7%，环比+53.2% [7] - 平均售价（ASP）10.6万元，同比+5.5%，环比-7.3% [7] - 出口1.3万辆，环比+70%，欧洲市场首批B10将于9月慕尼黑车展上市 [7] - 海外销售网点超600家（欧洲550家），马来西亚工厂8月完成首台C10下线 [7] 渠道与成本 - 销售服务网络覆盖286城（同比新增88城），门店806家（环比新增50家） [7] - 2025年底计划新增覆盖60个空白城市，覆盖率提升至90% [7] - 2025Q2销售/管理/研发费用率分别为5.6%/2.8%/7.7%，同比改善3.3/2.7/5.4pct [7] 战略合作 - 与Stellantis集团协同推进出海战略 [7] - 与一汽在新能源汽车领域开展战略合作 [7] 盈利预测 - 2025E营业总收入676.62亿元，同比+110.36% [1] - 2026E营业总收入1091.49亿元，同比+61.32% [1] - 2027E营业总收入1331.51亿元，同比+21.99% [1] 市场数据 - 收盘价68.15港元，市净率6.39倍 [5] - 港股流通市值694.26亿港元 [5] - 每股净资产9.73元，资产负债率71.90% [6]

投资评级 - 维持腾讯控股(00700 HK)"买入"评级 [1] 核心业绩表现 - 2025Q2营业收入1845亿元(同比+14 5%)，超出彭博一致预期1789 4亿元 [14] - 2025Q2 Non-IFRS归母净利润630 5亿元(同比+10 0%)，超出彭博一致预期620 2亿元 [14] - 2025Q2整体毛利率56 9%(同比+3 6pct)，增值服务/广告/金融科技毛利率分别达60 4%/57 6%/52 1% [35] 分业务表现 游戏业务 - 网络游戏收入592亿元(同比+22 1%)，超预期561 4亿元，其中国际游戏收入188亿元(同比+35 3%) [20] - 《三角洲行动》7月月活突破2000万，日活行业前五，《皇室战争》6月流水创7年新高 [20] - AI技术应用于游戏虚拟队友创建和营销，小游戏总流水同比+20% [20] 广告业务 - 广告收入357 6亿元(同比+19 7%)，超预期350 7亿元 [25] - AI升级广告基础模型，提升点击率与转化率，视频号及微信搜一搜贡献高毛利率收入 [25][35] 金融科技及企业服务 - 收入555 4亿元(同比+10 2%)，超预期538 5亿元，消费贷款和云服务成本效益提升 [29] 用户数据 - 微信MAU达14 11亿(同比+2 9%)，超预期13 99亿 [31] - QQ移动端MAU 5 32亿(同比-6 8%)低于预期5 53亿 [31] - 视频付费会员1 14亿，腾讯音乐付费会员1 24亿 [23] 财务预测 - 上调2025-2027年Non-IFRS净利润预测至2555/2858/3182亿元 [40] - 对应2025-2027年PE(Non-IFRS)为19/17/16倍 [40] - 2025E营业总收入预计7489 62亿元(同比+13 43%) [1] AI投入影响 - 销售费用94 1亿元(同比+2 8%)，管理费用319 2亿元(同比+16 1%)，主要因AI研发开支增加 [38] - 微信新增AI关键词检索、智能客服等功能，元宝AI应用使用量提升 [23]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值428亿人民币（469亿港元），对应21%上行空间 [6][7] - 采用FCFF绝对估值法，预计2025-2027年归母净利润为-10.5亿、-0.8亿、7.3亿元，对应归母净利率-5%、0%、2% [6][7] - 2026年EBIT转正，2027年EBIT Margin达3.3%，接近滴滴25Q1水平 [6][7] 核心业务分析 - 网约车业务2024年营收占比93%，2022-2024年订单量3.8亿、4.5亿、6.0亿笔，复合增速25.7% [24][28] - 定制车型枫叶80V和曹操60的TCO较典型纯电车低33%、40%，2024年定制车GTV占比达25% [15][22] - 2024年新增85座城市，单城盈亏平衡周期缩短至6个月，新城补贴占GTV15.5%高于可比城市14.5% [15][26] 行业与市场地位 - 中国共享出行市场规模2025-2029年CAGR达17%，2024年市占率5.4%行业第二 [15][38] - 一二线城市GTV占比超90%，一线城市市占率9%高于全国平均 [47][52] - 聚合平台促成GTV占比从2022年50%提升至2024年85%，支付佣金率7.2%-7.5% [41][44] Robotaxi战略布局 - 2025年推出"曹操智行"平台，苏杭试点Robotaxi服务，计划2026年底推出L4定制车型 [15][81] - 吉利生态提供"算法-制造-运营"闭环，2030年Robotaxi单车年净利润有望达4.5万元 [89][90] - 远期（2030年）Robotaxi毛利率预计突破40%，司机成本占比从73%大幅降低 [15][89] 财务表现 - 2022-2024年营收76亿、107亿、147亿元，归母净亏损20亿、19亿、13亿元，亏损率持续收窄 [24][28] - 2024年毛利率8.1%较2023年提升2.3个百分点，经营活动现金流连续两年转正 [24][33] - 短期借款从2022年35亿元增至2024年57亿元，资产负债率维持高位 [33][34]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值428亿人民币（469亿港元），对应21%上行空间 [2][6] - 采用FCFF绝对估值法，Robotaxi业务贡献高成长性及期权属性 [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润为-10.5亿、-0.8亿、7.3亿元，对应归母净利率-5%、0%、2% [6][7] 核心业务与市场地位 - 吉利集团旗下共享出行平台，业务涵盖出行服务、车辆销售、租赁 [6] - 2024年市占率5.4%居行业第二，一二线城市GTV占比超90% [6][15] - 运营全国最大定制化网约车队（3.4万辆），定制车GTV占比达25% [6][23] 财务表现与预测 - 2023-2024年营收107亿/147亿元，增速39.8%/37.4% [5][6] - 毛利率从2023年6%提升至2024年8.1%，预计2027年达15.3% [5][6] - 经营活动现金流2023年起转正，亏损幅度持续收窄 [6][28] 定制车战略优势 - 枫叶80V和曹操60定制车型TCO较典型纯电车低33%/40% [6][22] - 定制车全生命周期成本0.47-0.53元/公里，显著优化运营效率 [6][72] - 计划2026年底前完成自营车队全定制化 [6][72] Robotaxi布局与前景 - 2025年推出"曹操智行"平台，苏杭试点Robotaxi服务 [6][85] - 计划2026年底推出L4级定制车型，基于吉利SEA浩瀚架构 [6][89] - 远期（2030年）Robotaxi毛利率有望突破40%，单车净利润4.5万元/年 [6][94] 行业增长潜力 - 中国共享出行市场规模2025-2029年CAGR预计17% [6][12] - Robotaxi全球市场规模预计从2025年2.9亿美元增至2035年3526亿美元 [63][64] - 聚合平台促成订单占比从2019年7%提升至2024年31% [6][46]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价146港元/38美元 [3] 核心观点 - 国家以旧换新政策推动数码家电品类收入强劲增长23.4% 带动整体收入超预期增长22.4% [1] - 外卖业务补贴导致销售费用同比激增128% 调整后净利润同比下降50%至73.9亿元 [2] - 新业务收入同比增长近两倍(约93亿元) 但经营利润率-107% 亏损同比扩大约140亿元 [2] - 京东零售经营利润率改善0.6个百分点至4.5% 创大促季度最高记录 [2] - 略微上调FY25E收入预测3.3% 维持目标价对应FY25E 15.5倍市盈率 [3] 财务表现 - 2Q25收入3,567亿元 同比增长22.4% 超市场预期6.5% [1] - 商品收入同比增长20.7% 其中数码家电增长23.4% 日用百货增长16.4% [1] - 服务收入同比增长29.1% 广告收入和物流收入分别增长21.7%和34.3% [1] - 毛利率15.9% 同比微升0.1个百分点 [2] - 调整后净利率2.1% 较去年同期5.0%下降 [2] - 销售费用率升至7.6% 去年同期为4.1% [2] 业务运营 - 京东外卖618期间日单量突破2,500万单 入驻商家150万家 [2] - 集团季度活跃用户数和购物频次均同比增长超40% [2] - 预计三季度京东零售利润同比增长10% 保持稳健增长 [2] - 预计三季度商品收入增速可能放缓 [1] 估值预测 - FY25E营业收入预测1.324万亿元 同比增长14.3% [4][7] - FY25E毛利润预测2,120亿元 同比增长15.3% [7] - FY25E调整后净利润预测256亿元 同比下降46.4% [4][7] - 目标价对应潜在升幅21%(港股)/20%(美股) [4][5] - 乐观情景目标价212港元/55美元 悲观情景目标价97港元/25美元 [11][16]

投资评级 - 维持"买入"评级，现价对应25年PE17倍 [6] 核心观点 - 25H1业绩平稳：归母净利润7.9亿元（同比+2.6%），核心净利润13.2亿元（同比+10.8%），中期分红占比核心净利润83% [4] - 蝶城战略显效：累计完成300个蝶城改造，覆盖38.3%在管项目，提效2.3亿元 [6] - 科技赋能降本：三费费率5.0%（同比-0.5pct），其中管理费率4.9%（同比-0.6pct） [4] 财务表现 收入结构 - 总收入181亿元（同比+3.3%）：住宅物管/商企城服/科技业务占比62%/32%/6% [4] - 住宅物管收入113亿元（同比+11.8%），居住相关资产服务增速达40% [6] - 科技业务收入10.6亿元（同比-23.6%），BPaaS占比提升至81% [6] 盈利能力 - 毛利率13.7%（同比+0.1pct），住宅/商企城服/科技业务毛利率分别为14.4%/8.8%/33.0% [4][6] - 25H1核心净利润13.2亿元（同比+10.8%），每股收益0.68元（同比+3.0%） [4] 业务进展 住宅物管 - 在管饱和收入281亿元（同比+7.4%），万科项目占比47%，合约/在管比1.20倍 [6] - 蝶城改造后居住资产毛利率22.3%（同比-6.8pct），因开发商交付量下降 [6] 商企城服 - PFM在管饱和收入157亿元（同比+9.7%），第三方占比86%，合约/在管比1.26倍 [6] - 城市服务收入占比6%（同比+3%），毛利率9.1%（同比+0.2pct） [6] 盈利预测 - 2025-27年归母净利润预测下调至15.3/16.6/17.9亿元，原预测16.0/18.0/19.8亿元 [6] - 2025年预计营收385.9亿元（同比+6.5%），ROE回升至10.2% [5][6] 市场数据 - 当前股价24.20港元，H股市值282.7亿港元，52周波动区间15.72-28.05港元 [2] - 一年内股价跑输恒生中国企业指数19个百分点 [3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 目标价88.27港元 现价68.15港元 潜在上涨空间29.5% [2] 核心财务表现 - 2025年上半年营收242.5亿元 同比增长147% 毛利率创14.1%历史新高 其中Q2毛利率13.5%受行业价格战影响较Q1的14.9%小幅下滑 [3] - 首次实现半年度扭亏 经调整净利润3.3亿元 大幅超预期(原预测1.2亿元) 去年同期亏损20.2亿元 [3] - 2025年全年营收预期上调3%至659亿元 2026-2027年预期分别上调18%/25%至985/1318亿元 [6] 销量与盈利指引 - 三季度销量指引17-18万辆 全年销量目标从50-60万辆上调至58-65万辆 有望冲击65万辆上限 [4] - 2026年销量目标100万辆 为重要里程碑 [4] - 将盈亏平衡目标升级为全年盈利 预计2025年净利润5-10亿元 毛利率目标14-15% 汽车毛利率12%(不含部件) [4] 全球化战略 - 海外网点超600家 欧洲占550+家 亚太近50家 创造车新势力出海速度纪录 [4] - C10车型7月装船 9月欧洲上市 C系列其余车型2026年全球推出 [4] - 与Stellantis合作 年底在马来西亚实现C10本地化组装 2026年拟在欧洲设生产基地 [4] 产品规划 - D系列旗舰首款全尺寸SUV D16将于10月亮相 2026年Q1量产 搭载高通骁龙双8797芯片 [5] - 定位20-30万元市场 强调高性价比路线 非单纯价格竞争 [5] 估值分析 - 采用2026年1.1倍PS估值 对应26.4倍隐含PE 较前次目标价73.39港元上调20% [6] - 2025-2027年EPS预测分别为0.53/3.07/5.78元 2026年PE仅22倍 [2][6]

投资评级与目标价 - 重申零跑汽车(9863 HK)"买入"评级，目标价上调至83港元，潜在升幅22%[2][4] - 当前股价68.15港元，总市值911.14亿港元，近3月日均成交额4.72亿港元[4] - 采用分部加总估值法，给予汽车销售/服务收入1.6x/2.0x市销率，对应2025年目标市销率1.6x[14] 核心业绩亮点 - 2025Q2收入142.3亿元，同比+166%，环比+42%，毛利率13.6%同比提升10.8个百分点[12] - 营业利润6137万元首次转正，净利润1630万元，净利率1.1%[12] - 上调2025年销量目标至58-65万辆（原指引未披露），预期全年毛利率14%-15%，利润5-10亿元[8] 财务预测调整 - 2025E营收上调7%至644.1亿元，2026E营收上调6%至869.5亿元，主要因销量预期提升[13] - 2025E毛利润预测上调18%至92.7亿元，2026E上调22%至130.3亿元，反映毛利率改善[13] - 2025E净利润预测从7700万元大幅上调至6.34亿元，2026E从6.01亿元上调至17.3亿元[13] 增长驱动因素 - 产品矩阵扩张：改款C系列、新B系列支撑2025年销量，2026年A/D系列将贡献增量[8] - 海外市场：与Stellantis合作推动产能建设，配合欧洲需求高速增长[8] - 技术突破：新能源车零部件业务长期发展空间广阔，当前市销率1.1x存在重估空间[8] 行业比较 - 在浦银国际覆盖的新能源汽车板块中，零跑目标价涨幅22%优于蔚来(-15%)和小鹏(+19%)[28] - 相较同业，零跑2025E毛利率14.4%接近理想(15.1%)，但低于比亚迪(18.3%)[13][28]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 高端化战略持续兑现，2025年上半年归母净利润同比增长23%至57.89亿元，毛利率创历史新高达48.9%（同比+2.0pct）[1][2] - 啤酒业务营收同比增长2.6%至231.61亿元，次高及以上产品销量实现中至高单位数增长，喜力销量突破两成增长，老雪同比增长超70%[1] - 白酒业务受行业调整影响营收同比下滑33.7%至7.81亿元，但通过渠道整合推动"啤白双赋能"战略[2] - 成本红利推动啤酒业务毛利率提升2.5pct至48.3%，销售费用率同比下降2.0pct至15.6%[2] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达13.9%，2025年净利润预测上调至60.5亿元（同比+27.7%）[2] 财务数据 业绩表现 - 2025H1营业收入239.42亿元（同比+0.8%），归母净利润57.89亿元（同比+23.0%）[1] - 2025E全年营收预测391.26亿元（同比+1.3%），净利润60.50亿元（同比+27.7%）[4] - 2025E每股收益1.86元，对应PE 13.0倍，PB 2.3倍[4][9] 区域表现 - 东区/中区/南区啤酒营收分别达107.41/63.33/60.87亿元，同比增长3.1%/2.5%/2.0%[1] - 全国运营60间啤酒厂，年产能约1920万千升[1] 盈利能力 - 2025E毛利率提升至44.3%（2023A为41.4%），净利率达15.5%（同比+3.2pct）[9] - ROE预计回升至17.5%（2024A为15.0%），EBITDA利润率提升至30.6%[4][9] 战略展望 - 持续推进"三精"策略（精准营销、精益生产、精细管理），深化高端产品布局[2] - 优化产能利用率，2025H1销量648.7万千升（同比+2.2%），均价同比提升0.4%[1] - 啤白渠道协同效应逐步显现，重点培育真大商体系[2]