投资评级 - 维持"买入"评级 [6][14] 核心观点 - 创新成果引领业绩增长 内生发展与对外许可并进 [2][12] - 创新药销售及对外授权继续驱动公司业绩高速增长 [12] - 研发管线深厚及持续快速的研发推进驱动公司长期增长 [13] - 预计2025-2027年业绩持续高速增长 [14] 财务表现 - 2025年上半年实现营收157.61亿元（同比+15.88%） [4][12] - 上半年归母净利润44.50亿元（同比+29.67%） [4][12] - 上半年扣非归母净利润42.73亿元（同比+22.43%） [4][12] - 第二季度实现营收85.56亿元（同比+12.53%） [4][12] - 第二季度归母净利润25.76亿元（同比+24.88%） [4][12] - 第二季度扣非归母净利润24.10亿元（同比+17.56%） [4][12] - 预计2025年营业收入315.41亿元（同比+12.71%） [14][15] - 预计2026年营业收入353.04亿元（同比+11.93%） [14][15] - 预计2027年营业收入403.88亿元（同比+14.40%） [14][15] - 预计2025年归母净利润73.07亿元（同比+15.31%） [14][15] - 预计2026年归母净利润81.92亿元（同比+12.11%） [14][15] - 预计2027年归母净利润94.24亿元（同比+15.04%） [14][15] - 预计2025年EPS 1.10元 2026年1.23元 2027年1.42元 [14][15] 业务亮点 - 上半年创新药销售及许可收入95.61亿元 占营业收入比重60.66% [12] - 创新药销售收入75.70亿元 瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品收入快速增长 [12] - 创新药对外许可已成为常态化业务 [12] - 确认与MSD合作Lp(a)小分子的2亿美元首付款 [12] - 确认与IDEAYA合作的7500万美元首付款 [12] - 2025年7月与GSK达成HRS-9821海外授权及至多11个项目海外权益选择权合作 获得5亿美元首付款 [12] 研发进展 - 研发管线深厚 有100多个自主创新产品正在临床开发 [13] - 400余项临床试验在国内外开展 [13] - 上半年6款1类创新药获批上市 [13] - 6个新适应症获批上市 [13] - 5项上市申请获NMPA受理 [13] - 10项临床推进至III期 [13] - 22项临床推进至II期 [13] - 15项创新产品首次推进至临床I期 [13] 基本数据 - 当前价格64.98元 [6] - 总股本/流通股本6,637百万股 [7] - 流通A股市值414,507.57百万元 [7] - 每股净资产8.81元 [7] - 资产负债率6.14% [7] - 一年内最高/最低价格65.43元/42.24元 [7]

证券研究报告 公用事业 | 电力 非金融|公司点评报告 hyzqdatemark 2025 年 08 月 25 日 风险提示：电价不及预期，来水不及预期，煤价上涨超预期。 | 盈利预测与估值（人民币） | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | 营业收入（百万元） | 180,999 | 179,182 | 169,500 | 173,053 | 172,481 | | 同比增长率（%） | -7.02% | -1.00% | -5.40% | 2.10% | -0.33% | | 归母净利润（百万元） | 5,609 | 9,831 | 6,809 | 7,614 | 7,901 | | 同比增长率（%） | 98.80% | 75.28% | -30.74% | 11.81% | 3.78% | | 每股收益（元/股） | 0.31 | 0.55 | 0.38 | 0.43 | 0.44 | | ROE（%） | 11.50% | 17.54% | 11.59% ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6][13] 核心财务表现 - 2025H1总保费收入808.1亿元，同比增长5.7% [4][12] - 保险服务收入324.4亿元，同比增长3.0% [4][12] - 归母净利润33.9亿元，同比增长7.8% [4][12] - 总投资收益107.0亿元，同比增长28.5% [13] - 年化净投资收益率3.8%、总投资收益率4.0%、综合投资收益率5.1% [13] 寿险业务表现 - 阳光人寿NBV达40.1亿元，可比口径同比增长47.3% [12] - NBV Margin同比提升7.2个百分点至21.1% [12] - 个险渠道NBV同比增长23.6%，NBV Margin提升10.1个百分点至35.7% [12] - 银保渠道NBV同比增长53.0%，NBV Margin提升7.2个百分点至19.0% [12] - 个险新单保费中浮动收益型和保障型产品占比超50% [12] - 银保新单期缴保费中浮动收益型产品占比27.1%，同比提升11.0个百分点 [12] 财险业务表现 - 阳光财险原保费收入252.7亿元，同比增长2.5% [13] - 车险保费同比下降6.0%，非车险保费同比增长12.5% [13] - 承保COR为98.8%，同比改善0.3个百分点 [13] - 承保利润同比增长42.4%至2.9亿元 [13] - 车险COR改善1.6个百分点至98.1%，非车险COR抬升1.2个百分点至99.7% [13] 价值与资本表现 - 内含价值1284.9亿元，较2024年末增长11.0% [13] - 寿险EV达1062.0亿元，较2024年末增长13.8% [13] - 合同服务边际余额560.8亿元，较2024年末增长10.3% [13] - 归母净资产558.4亿元，较2024年末下降10.1% [13] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年保险服务收入分别为679亿元、735亿元、804亿元 [14] - 预计同比增速分别为6.2%、8.1%、9.5% [14] - 预计归母净利润分别为59亿元、63亿元、67亿元 [14] - 预计同比增速分别为8.2%、7.2%、6.0% [14]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年中报业绩强劲增长 消费与医疗业务双轮驱动 25H1收入52.96亿元 同比增长31.31% 归母净利润4.92亿元 同比增长28.07%[7] - 消费业务核心战略品类引领增长 卫生巾收入同比大增67.64% 抖音及商超渠道快速放量[7] - 医疗业务内生增长提速 剔除并购影响后同比增长13.2% 产品结构持续优化[7] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润预测至10.45/12.37/14.94亿元 对应PE分别为23/20/16倍[7] 财务表现 - 25H1营业收入52.96亿元 同比增长31.31% 归母净利润4.92亿元 同比增长28.07%[7] - 分季度看 25Q1营收同比增长36.5% Q2同比增长26.7% Q2增速环比放缓[7] - 毛利率48.3% 同比下降0.4个百分点 其中消费品业务毛利率提升1.74个百分点至58.63%[7] - 经营活动现金流净额3.40亿元 同比大幅增长75.82%[7] 消费业务分析 - 25H1消费品业务收入27.45亿元 同比增长20.3%[7] - 明星产品表现突出：奈丝公主卫生巾收入5.33亿元（+67.64%） 干湿棉柔巾收入8.13亿元（+19.46%） 成人服饰收入5.21亿元（+19.41%）[7] - 渠道分化明显：电商收入17.1亿元（+23.6%） 其中抖音等兴趣电商增长近100% 商超渠道收入2.4亿元（+63.2%）[7] - 门店网络持续扩张 截至25H1末全棉时代门店达484家 上半年净新增16家[7] 医疗业务分析 - 25H1医疗耗材业务收入25.15亿元 同比增长46.39%[7] - 剔除GRI并购影响后内生增长13.2% 其中Q2内生增长提速至15.3%[7] - 产品结构优化：高端敷料收入4.8亿元（+25.7%） 手术室耗材收入7.4亿元（+193.5%） 健康个护收入2.3亿元（+26.9%）[7] - 渠道表现强劲：国外市场收入14.3亿元（+81.3%） 国内医院收入4.1亿元（+16.2%） C端收入4.5亿元（+33.2%）[7] 盈利预测 - 2025年预计营业收入112.19亿元 同比增长24.96% 归母净利润10.45亿元 同比增长50.21%[1] - 2026年预计营业收入128.66亿元 同比增长14.68% 归母净利润12.37亿元 同比增长18.47%[1] - 2027年预计营业收入147.64亿元 同比增长14.75% 归母净利润14.94亿元 同比增长20.75%[1] - 每股收益预测：2025年1.79元 2026年2.12元 2027年2.57元[1] 估值指标 - 当前股价42.09元 对应2025年PE为23.47倍 2026年PE为19.81倍 2027年PE为16.40倍[1] - 市净率2.13倍 每股净资产19.79元[5][6] - 总市值245.10亿元 流通市值73.91亿元[5]

投资评级 - 维持"增持"投资评级 [2][4] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲 营业总收入13.38亿元 同比增长27.89% 归母净利润2.97亿元实现大幅扭亏 经调整期间净利润3.2亿元 同比增长9.6% [1] - 公司加速海外市场扩张 亚洲(除中国)收入同比增长652% 北美收入同比增长2136% 其他地区收入同比增长595% [1] - 通过扩充客群及性价比产品策略取得成效 16岁以上年龄段产品收入占比提升至14.8% 9.9元价格带产品实现收入2.155亿元 [1] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降5个百分点至48% 主要受产品结构变化和模具数量增加影响 模具折旧增长208.1% [2] - 费用率变化显著 销售费率同比+2pct至13% 研发费率同比+2pct至10% 管理费率同比-35pct至4% [2] - 经调整净利率同比下降4个百分点至23.9% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7亿元/11.09亿元/15.19亿元 同比增长274.5%/58.4%/37.0% [2] 业务发展 - 拼搭玩具占据主导地位 收入占比达99.1% 积木玩具占比0.9% [1] - IP矩阵持续扩张 截至25H1拥有19个IP和925个SKU 上半年新签署13个IP并推出273个SKU [1] - IP集中度有所改善 前四大IP合计收入占比83.1% 较去年同期前三大IP占比92.3%更为分散 [1] - 核心客群保持稳定 6-16岁年龄段产品贡献82.6%收入 [1] 估值指标 - 基于2025年8月22日收盘价117.50港元 总市值292.87亿港元 [4] - 预测2025-2027年PE分别为41.8倍/26.4倍/19.3倍 PB分别为-32.6倍/138.3倍/16.9倍 [3] - 预测2025-2027年EPS分别为2.81元/4.45元/6.09元 [3] 行业地位 - 公司属于文娱用品行业 [4] - 总股本249.25百万股 自由流通股比例100% [4] - 30日日均成交量1.50百万股 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价7.36元人民币 [1][4] 核心观点 - 1H25业绩低于预期，归母净利润同比下降21.72%至9.20亿元，主要因上网电价不及预期 [1] - 煤电联营战略有望深化，在建煤电机组464万千瓦预计2025年底起陆续投产，将提升协同效应 [1][3] - 外销煤价2Q25环比下降13.75%至478元/吨，但3Q25有望在"反内卷"政策下修复 [2] - 下调2025-2027年归母净利润预测9.4%/13.9%/15.5%至19.07/21.70/21.98亿元 [4] 财务表现 - 1H25营收58.11亿元（yoy -2.91%），2Q25营收29.01亿元（yoy -0.89%，qoq -0.29%） [1] - 煤炭板块1H25净利润同比下降21.75%至8.16亿元，电力板块净利润同比下降28.14%至1.82亿元 [2][3] - 1H25上网电量同比+44.22%至62.78亿千瓦时，但度电净利润下降2.92分至2.90分 [3] - 当前股价6.44元对应2025年预测PE 8.75倍，低于可比公司均值12.9倍 [4][9][11] 业务动态 - 2Q25商品煤外销量483.04万吨（yoy +5.47%），外销煤占比71.47%（环比+7.72pp） [2] - 新集利辛发电二期2*66万千瓦机组已于2024年8-9月投产 [3] - 公司2025年预测营收135.75亿元（yoy +6.66%），2026年预测营收175.10亿元（yoy +28.99%） [9] 估值比较 - 可比公司2025年PE Wind一致预期均值为12.9倍，公司获10倍2025年目标PE估值 [4][11] - 公司当前PB为0.98倍（2025E），低于可比公司均值1.4倍 [9][11] - 目标价7.36元较当前股价存在14.3%上行空间 [4][6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心财务预测 - 2025年预计营业总收入267.06亿元，同比增长11.24% [1][9] - 2025年预计归母净利润35.67亿元，同比下降7.12% [1][9] - 2026-2027年归母净利润预计持续增长，分别达43.44亿元（+21.79%）和51.16亿元（+17.77%）[1][9] - 2025年预计每股收益3.06元，对应PE 17.75倍 [1][9] 客户结构变化 - On和New Balance跻身前五大客户，客户结构多元化增强 [8] - 2025年上半年前五大客户收入占比从去年同期76.61%下降至71.88% [8] - 主要客户表现分化：NIKE FY25Q3/Q4营收分别同比下降9.33%/11.97%，On同期营收分别增长42.98%/31.97% [8] 产能与工厂动态 - 2024年新增4个新工厂投产，2025年上半年新增2个新工厂投产 [8] - 2025年上半年越南新工厂出货量373万双，印尼新工厂出货量199万双，中国新工厂出货量67万双 [8] - 预计下半年新增投产印尼阿迪工厂和越南Asics工厂 [8] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率同比下降6.38个百分点至21.85% [8] - 2025年上半年归母净利率同比下降3.18个百分点至13.19% [8] - 新工厂密集投产短期拖累利润率，随产能爬坡有望逐步修复 [8] 市场表现与估值 - 当前股价54.26元，市净率3.92倍 [5] - 总市值633.21亿元，流通市值633.21亿元 [5] - 一年股价波动区间47.77-85.00元 [5]

投资评级 - 维持买入评级 目标价22.46元人民币[1][5][9] 核心观点 - 公司有望受益于环卫电动化和智能化趋势 成长空间广阔[1][5][9] - 环卫服务待执行合同充足 年化合同金额41.52亿元 合同总金额340.40亿元 待履行合同总金额197.51亿元[6] - 新能源环卫装备销量高增长 同比增长37.14% 市场占有率8.27%位居行业第三[7] - 无人环卫机器人已在全国约40个城市落地 打造行业示范标杆项目[8] 财务表现 - 2025年H1营收24.23亿元 同比微降1.55% 归母净利9374.05万元 同比微降0.93%[5] - Q2单季营收12.58亿元 环比增长8.09% 归母净利3025.02万元 同比增长2.23%[5] - 经营活动现金流量净额0.35亿元 较上年同期-1.68亿元显著改善[5] - 预计2025-2027年营收分别为55.57亿元/61.31亿元/67.67亿元 年均增速约10.3%[4] - 预计2025-2027年归母净利分别为1.80亿元/2.13亿元/2.43亿元 对应EPS 0.43/0.51/0.59元[4] 行业地位 - 环卫装备整体市场占有率3.53% 位居行业第五[7] - 新能源环卫装备市场占有率8.27% 位居行业第三[7] - 新能源装备销量517台 占总销量比重达32.85%[7] 估值比较 - 当前股价19.26元 对应2025年PE 44.45倍 PB 2.31倍[4] - 可比公司2025年预期PB均值为2.0倍 公司获予2.7倍PB估值溢价[9][11] - 目标价22.46元较当前股价存在16.6%上行空间[1][5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价26.50元人民币 [1][6] 财务表现 - 2025年H1营业总收入447.80亿元 同比增长14.64% [1] - 归母净利润52.16亿元 同比增长46.00% [1] - 扣非净利润54.09亿元 同比增长73.06% [1] - Q2营业总收入236.03亿元 环比增长11.46% [1] - Q2归母净利润27.45亿元 环比增长11.08% [1] - 净利率11.65% 同比提升2.50个百分点 [2] - 毛利率27.44% 同比提升0.74个百分点 [2] - Q2毛利率27.97% 同比提升1.39个百分点 [2] 产品结构 - 挖掘机械营收174.97亿元 同比增长15.00% [2] - 起重机械营收78.04亿元 同比增长17.89% [2] - 桩工机械营收13.41亿元 同比增长15.05% [2] - 路面机械营收21.59亿元 同比增长36.83% [2] - 混凝土机械营收74.41亿元 同比下降6.49% [2] 国际化战略 - 外销营收263.02亿元 同比增长11.72% [3] - 外销营收占比达60.26% [3] - 亚澳区域营收114.55亿元 增长16.3% [3] - 非洲区域营收36.30亿元 增长40.48% [3] - 海外主营业务毛利率31.18% 同比提升1.04个百分点 [3] - 海外市场新品上市80余款 [3] 行业前景 - 国内挖掘机销售65637台 同比增长22.89% [3] - 农田市政水利等小挖需求旺盛 [3] - 环保政策拉动中挖更新需求 [3] - 大挖有望随矿产价格回升迎来增长 [3] - 雅鲁藏布江下游水电站项目等大项目提升需求 [3] - 二手挖机出口为内需提供支撑 [3] - 全球工程机械市场复苏 EAME地区增长13% 亚太地区增长6% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润89.44/119.78/156.00亿元 [4] - 对应EPS分别为1.06/1.41/1.84元 [4] - 可比公司2025年PE均值22.07倍 [4] - 给予公司2025年25倍PE估值 [4] - 预计2025年营业收入892.67亿元 同比增长13.89% [9] - 预计2026年营业收入1044.87亿元 同比增长17.05% [9] - 预计2027年营业收入1226.42亿元 同比增长17.38% [9] 经营效率 - 应收账款周转天数107.32天 同比下降4.62% [16] - 存货周转天数107.45天 同比下降13.16% [16] - 经营净现金流57.22亿元 同比增长40.90% [16] - 自由现金流51.94亿元 同比增长61.81% [16]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][6] 核心观点 - 铜冶炼业务亏损和锂价下跌导致2025H1业绩承压 但铯铷业务表现强劲提供支撑 [1] - 预计2025H2锂盐业务盈利将改善 稀有金属和铜业务将共同构筑业绩增长基础 [3] - 下调2025年业绩预测 预计2025-2027年归母净利润分别为6.4/14.6/22.7亿元 [3] 财务表现 - 2025H1营收32.7亿元 同比增长35% 归母净利润0.9亿元 同比下降81% [1] - 2025Q2单季度营收17.3亿元 环比增长13% 但归母净利润亏损0.5亿元 [1] - 2025H1毛利率18% 净利率2.7% 其中Q2毛利率14% Q2净利率-2.6% [1] - 预计2025-2027年营收分别为62.78/70.38/108.07亿元 同比增长17.0%/12.1%/53.6% [5][10] 业务分项表现 - 铯铷业务2025H1毛利5.1亿元 同比增长50% 其中Q2毛利2.8亿元 环比增长22% [1] - 铯铷盐精细化工毛利3.11亿元 同比增长27% 甲酸铯业务毛利2.01亿元 同比增长111% [1] - 锂盐业务2025H1销售1.8万吨 同比增长6.4% 但毛利仅1.4亿元 同比下降75% [2] - 锂盐业务毛利率同比下降25个百分点至11% Q2计提0.4亿元资产减值损失 [2] - 铜冶炼业务2025H1预计净亏损约2亿元 主因全球铜精矿供应紧张导致加工费下降 [2] 未来发展展望 - 锂盐业务通过自产+外销矿形式兑现产销指引 Q3以来锂价冲高至8万元/吨以上 盈利有望改善 [3] - 铯铷业务作为盈利基本盘 后续有望凭借市场地位实现量价齐升 [3] - 规划20万吨多金属综合循环回收项目 含33吨锗、11吨镓和1.1万吨锌产能 预计2025年完成火法冶炼建设 [3] - Kitumba铜矿6万吨/年一体化项目力争2026年建成达产 五年内将铜产能扩至10万吨/年以上 [3] 估值指标 - 当前股价40.56元 总市值292.64亿元 [6] - 对应2025-2027年PE分别为45/20/13倍 PB分别为2.3/2.1/1.9倍 [5][10] - 2025-2027年预计EPS分别为0.89/2.02/3.15元 [5][10]