指数情况 - 截至2025年2月9日，本周ECI供给指数为50.13%，较节前回落0.28个百分点；需求指数为49.84%，较节前回落0.04个百分点[1][4] - 2月第一周高频数据显示，ECI供给指数较1月回落0.32个百分点；需求指数较1月回落0.05个百分点[1][6] - 截至2025年2月9日，本周ELI指数为 - 1.18%，较上周回升0.03个百分点[1][11] 经济现状 - 工业生产节后修复弱于去年同期，北上广深初七至初十人口净流入指数均值较去年同期分别回落10.84%、14.21%、11.67%和9.04%[1][6] - 消费方面，春节前三天手机品类成交同比增长超50%，1月乘用车零售同比回落9%、环比回落30%[1][6] - 预计2025年1月新增贷款4.7 - 4.9万亿，同比少增约2000 - 200亿元，社融增长6.8万亿左右，同比多增约3000亿元，存量增速稳定在8.0%[1][14] 高频数据 - 本周主要行业开工率环比有升有降，库存有增有减，负荷率有升有降[15][16][18] - 1月乘用车市场零售同比回落9.0%，新能源车市场零售同比增长17%，本周航班执飞率和地铁日均客运量环比回升[23][25] - 2月5日石油沥青装置开工率环比回落2.30个百分点，本周30大中城市商品房成交面积环比回升290.37%[30] 政策与风险 - 本周央行货币净回笼10213.0亿元，7天shibor利率和10年期国债收益率小幅回落[47] - 本周出台多项政策，涉及关税、物流、资本市场等领域[54] - 存在短期“抢出口”、政策力度低于预期、房地产改善持续性待察等风险[1][56]

经济增长 - 春节后国内经济增长动能进入上行趋势，国信高频宏观扩散指数 A 转为正值，指数 B 小幅上升，投资领域景气上升[1][12][14] - 春节后指数 B 季节性回升，平均每周上升 0.17，本周标准化后上行 0.14，经济增长动能环比较节前明显改善[1][12][14] 资产价格 - 预计 2025 年 2 月 14 日所在周十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行[1][12][20] - 2025 年 2 月 7 日所在周十年期国债收益率预测值高于实际值，偏差达 73BP，历史分位数约为 99.2%[18] 物价走势 - 预计 2025 年 2 月 CPI 食品环比约 0.5%，非食品环比约 -0.1%，整体环比约为零，同比或回落至 -0.5%[2][12][35] - 2025 年 2 月 1 日至 7 日，农业部农产品批发价格 200 指数拟合值较上周下跌 0.4%，非食品综合高频指数较上周上涨 0.1%[22][23][30] - 预计 2025 年 2 月国内 PPI 环比约 0.1%，同比回升至 -2.0%[2][13][37] - 2025 年 1 月中旬流通领域生产资料价格总指数较上旬上涨 0.8%[36]

1月通胀数据情况 - 1月CPI同比+0.5%，预期+0.5%，前值+0.1%；PPI同比-2.3%，预期-2.1%，前值-2.3%[2][11] - 1月CPI同比较前值上升0.4个百分点至+0.5%，环比较前值上升0.7个百分点至+0.7%[3][12] - 1月PPI同比持平于前值，为-2.3%，环比降幅扩大，环比较前值下降0.1个百分点至-0.2%[6][27] CPI变动原因 - 1月CPI食品项环比由负转正，较前值上升1.9个百分点至+1.3%，鲜菜、猪肉价格受供需影响有不同表现[4][13] - 1月CPI非食品环比较前值上升0.5个百分点至0.6%，核心CPI环比连续两个月超季节性回升，实物与服务消费均回暖[5][17][19] PPI变动原因 - 能源方面，中东局势使石油链产品价格环比涨幅扩大，煤炭开采和洗选业环比回落[6][31] - 金属方面，需求平淡使黑色、有色金属冶炼压延环比较前值下降，非金属矿物制品业环比由正转负[6][31] 后续通胀预测 - 预计2月CPI环比0.2%左右，同比-0.3%左右，2025年全年平均同比上修至0%-1%区间[7][33][34] - 预计2月PPI环比回升，同比降幅收窄，2025年全年平均同比在-1%-0%区间[7][35] 风险提示 - 政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期[7][37]

市场表现 - 节后首周A股指数整体上涨，沪深300指数涨1.98%，创业板指涨5.36%，中证1000涨4.93%，中小板指涨4.74%，仅上证红利跌1.64%[2][8][12][31] - 大宗商品期货指数涨1.70%，油脂油料、有色金属等上涨，煤焦钢矿、能源等下跌[39] - 人民币兑美元中间价下行6BP至7.1699，对英镑、瑞郎等升值，对美元、欧元等贬值[45] 经济数据 - 2025年1月制造业PMI为49.1%，环比回落1.0个百分点，非制造业PMI为50.2%，环比降2.0个百分点，综合PMI为50.1%，环比降2.1个百分点[20] - 春节假期全国消费相关行业日均销售收入同比增10.8%，家电、音像器材同比增166.4%，手机等通讯器材同比增181.9%[5][18] - 美国1月非农就业人数增加14.3万人，失业率为4.0%[5][63] 政策动态 - 2月10日起对原产美国部分进口商品加征关税，煤炭、液化天然气加征15%，原油等加征10%[19] - 证监会发布资本市场做好金融“五篇大文章”实施意见，提出八方面18条政策措施[21] - 财政部2月19日将在香港发行2025年第一期人民币国债，规模125亿元[38] 资产配置建议 - 一季度“政策组合拳”有望发力，维持大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币[1][3][68] - 股票关注“增量”政策落实情况，超配；债券受“股债跷跷板”短期影响，低配；货币收益率在2%上下波动，低配；大宗商品关注财政增量政策落实进度，标配；外汇中国经济基本面支撑汇率宽幅波动，标配[5][69]

CPI情况 - 1月CPI环比增长0.7%，同比增长0.5%，核心CPI同比增长0.6%，服务价格同比增长1.1%，消费品价格同比增长0.1%[2] - 1月食品价格环比上涨1.3%，影响CPI环比上涨约0.24个百分点，占总涨幅三成多；同比上涨0.4%，影响CPI同比上涨约0.07个百分点[2][4] - 1月服务价格环比上涨0.9%，影响CPI环比上涨约0.37个百分点，占环比总涨幅五成多；同比上涨1.1%，影响CPI同比上涨约0.42个百分点[2][5] - 受春节效应退坡和基数走高影响，预计2月CPI同比增速或从1月的0.5%回落至0.2%，2025年整体波动上行但幅度偏弱[2][6] PPI情况 - 1月PPI环比下降0.2%，同比下降2.3%，生产资料同比下降2.6%，生活资料同比下降1.2%，PPIRM同比下降2.3%[2][18] - 1月工业生产淡季，10个行业合计影响PPI同比下降约2.11个百分点，超总降幅九成[2][19] - 因2024年1 - 4月PPI环比负增长和稳增长政策，预计PPI同比持续上行，但2025年全年上行趋势偏缓[2][20] 风险提示 - 全球通胀二次上行、欧美经济回落速度偏快、国际局势复杂化[2][31]

特朗普关税政策特点及团队情况 - 特朗普关税政策频繁、多变，其核心团队意见不统一，存在传统经济民族主义者、新兴商人势力和中间平衡派[3] 关税政策用途及案例 - 关税作为谈判手段，如1月26日因哥伦比亚不允许美国航班入境对其加征25%关税，后达成协议取消[4] - 关税作为平衡财政手段，特朗普上台后多次强调但目前实施较少，目标长期且有制度设计难度[4] - 关税用于平衡贸易，如可能实施“对等关税”，1月31日表示因欧盟拒绝进口美国产品将对其征收关税[4] - 科技、安全问题目前不是关税主要任务，但就职首日签署备忘录提出加强战略技术出口控制等[5] 不同地区关税情况 - 加拿大/墨西哥：关税是谈判手段，2月1日宣布加征25%关税，后推迟1个月执行，预计3月4日或“缩水”甚至取消[5] - 欧盟、日韩：是平衡贸易主要对象，就职100天内对欧盟平衡贸易的关税可能落地[7] - 中国：关税政策复杂，或要求继续履行贸易协议、加强芬太尼管控等，科技竞争和国家安全议题可能下半年或明年发酵[7] 近期关注节点 - 最快2月中旬对计算机芯片等加关税；4月1日提交对华贸易审查结果；4月4日TikTok禁令宽限期到期；7月20日前承诺结束中东冲突[8] 加征关税对美国经济影响 - 情景一（加墨额外加25%）：不反制时2025 - 2027年通胀分别为+0.43、+0.18、+0.05，实际GDP为 - 0.04、 - 0.23、 - 0.26；反制时通胀为+0.86、+0.38、+0.09，实际GDP为 - 0.11、 - 0.50、 - 0.55[13] - 情景二（中国额外加10%）：不反制时2025 - 2027年通胀分别为+0.06、+0.03、+0.01，实际GDP为+0.01、 - 0.02、 - 0.03；反制时通胀为+0.12、+0.05、+0.02，实际GDP为 - 0.01、 - 0.06、 - 0.07[13] - 情景三（加墨额外加25% + 中国额外加10%）：不反制时2025 - 2027年通胀分别为+0.54、+0.24、+0.07，实际GDP为 - 0.06、 - 0.3、 - 0.33[13]

资金面情况 - 本周资金面均衡偏紧，隔夜与7天资金倒挂，银行融出低而货基融出高，流动性分层大幅缓解[2] - 2021年以来每年2月均出现隔夜与7天资金倒挂现象，今年可能因节后隔夜资金需求高和大行融出低导致[3] - 节后银行融出低是季节性行为，今年货基融出显著超出季节性，或因资金面不确定和节前短端下行多[4] 各市场表现 - 政府债本周发行和净缴款放量，下周发行量升但净缴款降，对资金压力有限[6] - 汇率本周即期贬值，中间价略升，即期相对中间价贬值幅度升0.33个百分点至1.66%，央行或干预[7] - 存单本周利率全线下行，3M、6M下行多，曲线倒挂缓解，预计后续短端有阶段性机会[8] 市场资金供需 - 节后资金需求升，质押式回购成交环比升，银行间杠杆率降0.24pct至107.15%[58] - 大行融出规模降，货基、理财净融出，银行日均净融出降至0.86万亿元，货基日均净融出0.73万亿元[58] 未来展望 - 资金倒挂将缓解，银行融出将回升，后续现金回表加速，大行融出大概率回升[5] - 下周关注央行逆回购操作规模和有无降准支持经济，逆回购到期16052亿元[44]

经济增长 - 2024年深圳生产总值36801.87亿元，同比增长5.8%，达5.5%增长目标，增速高于广东2.3个百分点[3][4] 对外贸易 - 2024年深圳进出口总额45048.24亿元，同比增长16.4%，一般贸易进出口增长19.2%，占比54.9% [6] - 2024年深圳进出口、出口、进口贸易金额占广东比例分别为49.01%、47.1%、52.57% [8] 工业生产 - 2024年深圳规模以上工业增加值同比增长9.7%，高于广东5.5个百分点 [11][12] 固定资产投资 - 2024年深圳固定资产投资同比增长2.4%，工业投资增长20.1%，增速高于广东6.9个百分点 [16] 市场销售 - 2024年深圳社零总额10637.70亿元，同比增长1.1%，占广东比例从2021年21.63%升至2024年22.21% [18][19] 金融机构存贷款 - 2024年末深圳金融机构本外币存款、贷款余额分别为135778.02亿元、94830.33亿元，同比分别增长1.8%、2.9% [21] 居民消费价格 - 2024年深圳CPI同比上涨0.1%，增速高于广东0.1个百分点 [24]

生产端 - 本周（2.3 - 2.7）生产整体平稳运行，主要钢材品种库存、秦皇岛港煤炭库存上升，PTA、纯碱、全钢胎和半钢胎汽车轮胎开工率上升，石油沥青、苯乙烯、涤纶长丝、聚酯切片开工率下降[1][10] - 截至2月7日，唐山高炉开工率81.5%，环周升1.09pct；螺纹钢开工率34.1%，环周升1.64pct；主要钢材品种库存1147.4万吨，环周升7.24%；全国主要钢企高炉开工率75.5%，环周升0.2pct[11] - 截至2月7日，秦皇岛煤炭库存643万吨，环周升4.89%；独立焦化企业(100家)产能利用率80.1%，环周降0.08pct，库存559万吨，环周降9.38%[14] 需求端 - 本周（2.3 - 2.7）30大中城市商品房成交面积上升，螺纹钢等期货价格上升，玻璃期货等价格下降，全国电影票房上升，进出口相关指数多数下降[2][25] - 截至2月8日，30大中城市商品房成交面积43.9万平方米，环周升61.47%；100大中城市土地成交溢价率16%，环周升14.81pct，成交土地占地面积214.8万平方米，环周降86.28%[26] - 截至2月7日，螺纹钢价格3480.7元/吨，环周升0.19%；水泥价格指数120.9点，环周降0.92%[31] 通胀 - 本周（2.3 - 2.7）农产品批发价格200指数环周降0.64%至127.4点，猪肉等农产品价格有降有升，原油价格下降，天然气和有色金属价格上升[3][52] - 截至2月7日，布伦特原油现货价75.4美元/桶，环周降2.96%；WTI原油期货价71.7美元/桶，环周降1.73%；IPE英国天然气期货结算价130.3便士/色姆，环周升3.43%[52][57] 风险提示 - 存在政策不确定性和基本面变化超预期风险[4][65]

宏观经济 - 美国1月非农就业人口增长14.3万人，失业率为4%；12月JOLTS职位空缺760万人[20][22] - 美国1月ISM制造业指数50.9，服务业PMI为52.8 [25] - 2025年1月欧洲制造业PMI整体弱势恢复，欧元区制造业PMI初值46.1，综合PMI初值50.2 [28] 通胀情况 - 美国12月CPI同比上涨2.9%，核心CPI同比上涨3.2%；PPI同比上涨3.3% [31][34] - 欧元区2024年12月通胀同比增长2.4%，核心通胀同比上涨2.7% [37] 货币政策 - 截至2025年2月4日，美联储资产负债表规模6.81万亿，今年以来缩表750亿 [45] - 日本央行1月加息25个基点，加拿大、瑞典、欧洲、英国央行1月降息25个基点 [46] 国内经济 - 中国1月官方制造业PMI为49.1，非制造业PMI为50.2，综合PMI为50.1 [51] - 1月全国新能源乘用车厂商批发销量90万辆，同比增长31%，环比下降40% [56] 金银市场 - 纽约期金上周上涨1.8%，国内沪金上涨3.24%，白银上涨4.16% [64] - 2月4日当周COMEX黄金非商业多头持仓占比65.8%，白银多头持仓占比48.7% [66]