投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予贵州轮胎“买入”评级，基于2026年12倍市盈率，对应目标价6.60元 [3] - 报告核心观点：公司越南三期项目顺利推进，并计划在摩洛哥建设第二海外生产基地，产能扩张与国际化布局有望提升其长期竞争力与增长潜力 [1][4] 近期财务表现与业绩预测 - 2025年前三季度，公司实现营收27.63亿元，同比增长3.54%；归母净利润为2.01亿元，同比增长50.55% [1] - 2025年第三季度，公司实现营收7.96亿元，同比增长1.44%；但归母净利润为4.50亿元，同比下降19.72% [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.12亿元、8.51亿元、9.39亿元，对应同比增长率分别为-0.5%、39.0%、10.3% [3][4] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为116.69亿元、151.03亿元、162.90亿元，对应同比增长率分别为9.1%、29.4%、7.9% [4] 产能扩张与项目进展 - 年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目分两阶段建设：第一阶段（年产20万条）已于2024年达到预定可使用状态；第二阶段（年产18万条）处于建设期，预计2026年3月31日达到预定可使用状态 [4] - 越南三期项目（年产600万条半钢子午线轮胎）建设顺利，首条轮胎已于2025年7月10日成功下线，正加速推进产品测试验证，力争2026年一季度实现销售 [4] - 公司拟在摩洛哥投资建设第二海外生产基地，以优化产能布局，提升生产经营韧性和抵御风险能力 [4] 公司战略与股东回报 - 公司遵循“国际化、智能化、绿色化、高端化”发展战略 [4] - 制定了2025-2027年股东回报规划，承诺在符合条件的情况下，每年至少进行一次利润分配，且现金分红总额不少于当年扣非后归母净利润的30% [4] 财务比率与估值比较 - 预测公司2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为6.7%、8.6%、8.9% [4][7] - 预测公司2025-2027年销售毛利率稳定在17.5%左右 [7] - 截至2025年12月9日，基于2026年预测净利润，公司市盈率(PE)为9.46倍，市净率(PB)为0.82倍 [7] - 同行业可比公司三角轮胎和赛轮轮胎2026年预测市盈率平均为12倍 [5]

投资评级与估值 - 报告对长安汽车维持“买入”评级，目标价为14.03元，报告发布日（2025年12月10日）股价为11.72元 [3][6] - 基于可比公司2025年平均23倍市盈率进行估值 [3] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为60.55亿元、70.86亿元、82.91亿元 [3] 核心观点与业务动态 - 报告核心观点认为公司新能源车销量同环比增长，并成立子公司布局机器人赛道 [2] - 长安汽车2025年11月整体销量28.42万辆，同比增长2.5%，环比增长2.1%，增速处于行业平均水平 [11] - 2025年11月长安新能源汽车销量12.62万辆，同比增长23.3%，环比增长5.9%，再创新高；1-11月累计新能源销量99.49万辆，同比增长54.7% [11] - 公司于2025年11月29日公告计划成立长安天枢智能机器人科技有限公司，以“1+N+X”战略布局机器人赛道，预计2026年一季度发布首款车载组件机器人 [11] - 旗下品牌阿维塔2025年11月销量1.41万辆，同比增长21.4%，并已提交港股上市说明书 [11] 财务预测与业绩表现 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为1806.54亿元、2004.57亿元、2195.09亿元，同比增长率分别为13.1%、11.0%、9.5% [5] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为16.2%、17.0%、17.4%，呈现逐年回升趋势 [5] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为0.61元、0.71元、0.84元 [5] - 公司2024年归属母公司净利润为73.21亿元，同比下降35.4%，但报告预测2026年起将恢复正增长，增速为17.0% [5] - 报告发布前，公司股价近12个月绝对表现下跌14.38%，相对沪深300指数表现落后29.3个百分点 [7]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[1] - 核心观点：博俊科技已成功转型为模块化供应商，压铸业务迎来收获期，公司是汽车结构件领域新星，业绩高速增长，未来有望跻身国内领军汽车结构件企业[1][5] 公司概况与业务布局 - 公司成立于2004年，以模具起家，逐步拓展至冲压、压铸领域，总部位于江苏昆山[5][12] - 公司在全国进行了完善布局，分别在长三角（昆山、常州）、成渝（重庆、成都）、京津冀（燕郊）、珠三角（肇庆）等地建设生产基地，实现产能与客户就近配套[12][60] - 公司产品矩阵丰富，覆盖冲压、注塑、商品模及白车身模块化业务，可提供一站式汽车零部件解决方案[12][14] - 冲压业务是公司第一大业务，2025年上半年营收占比达91.99%[28] - 公司正积极布局一体化压铸新业务，目前已配备多套2500T-9000T压铸设备，生产减震塔、后底板、前围板等高价值产品，客户包括理想、赛力斯、吉利、比亚迪、零跑等[7][57] 财务表现与盈利预测 - 公司业绩高速增长，总营收从2021年的8.06亿元增长至2024年的42.27亿元，年复合增长率达66.6%[20] - 归母净利润从2021年的0.84亿元增长至2024年的6.13亿元，年复合增长率达73.7%[20] - 2025年前三季度，公司营收40.75亿元，同比增长42.4%，归母净利润6.27亿元，同比增长70.5%[20] - 盈利能力持续提升，毛利率从2021年的20.5%回升至2024年的27.6%，净利率从2021年的11.9%提升至2024年的14.5%[23][27] - 期间费用率呈明显下降趋势，规模效应显现[23][26] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为60.06亿元、89.66亿元、112.23亿元，归母净利润分别为9.32亿元、13.34亿元、16.97亿元[5][63] - 对应每股收益（EPS）分别为2.15元、3.07元、3.91元，当前股价对应市盈率（PE）分别为13.9倍、9.7倍、7.6倍[5][8] - 估值对比：公司2025-2027年预测PE均低于可比公司（多利科技、爱柯迪、拓普集团）的平均水平[63][64] 行业市场与竞争格局 - 冲压件是汽车重要组成部分，国内市场规模约3222亿元，全球市场规模约1.5万亿元，市场格局分散[6][33] - 一体化压铸是结构件领域的蓝海市场，因其降本增效显著而被市场迅速接受，预计2025年市场规模有望突破百亿元[6][35] - 特斯拉引领一体化压铸趋势，Model Y后地板将70多个零件一次成型，生产时间从1-2小时缩短至45秒，降本40%[35] - 主流新能源车企几乎全部布局一体化压铸技术[35][43] - 中国汽车冲压件市场玩家众多，竞争格局分散，博俊科技2024年国内市场份额约为0.75%[44][47] - 具备规模化优势、合理产能布局及先进模具开发技术的国内厂商竞争力有望持续增强[44][47] 公司竞争优势与成长动力 - 技术与管理优势：公司模具开发能力强，激光焊接、热成型等工艺领先，管理上坚持“以销定产”，产能扩张审慎，保障了高产能利用率（2022-2024年产能利用率维持在93%-96%）和高盈利水平[7][48][49] - 精准的客户战略：公司成功从Tier 2供应商升级为Tier 1，客户结构持续优化，前五大客户已全部为主机厂[51][55] - 深度绑定高成长客户：公司已切入理想汽车、赛力斯、小鹏汽车、零跑汽车、吉利、比亚迪等主流车企供应链，大客户产品放量是业绩增长的核心动力[7][55][56] - 产品拓展提升价值：公司冲压产品单车价值（ASP）约2000元，通过拓展压铸等高价值产品品类，ASP有望大幅提升[7] - 新业务成长曲线：一体化压铸业务将打开公司新的成长空间，预计该业务营收将从2025年的2.28亿元快速增长至2027年的18.40亿元[63]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国软件“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [5] - 报告设定6个月目标价为51.33元，相较于2025年12月10日44.28元的股价，存在约15.9%的潜在上涨空间 [5] - 报告核心观点认为，中国软件是国产基础软件和关键信息基础设施领域信息化龙头，旗下麒麟软件和达梦数据库具备稀缺性，在国产替代确定性趋势下，公司未来几年或将迎来新一轮发展机遇 [9] 近期事件与战略进展 - 麒麟软件作为首批核心成员，深度参与openEuler社区发起的“Scale-Up”异构融合操作系统产学研联盟，旨在构建自主创新的AI基础设施底座 [1] - 基于银河麒麟操作系统的中国航信离港系统全流程信创方案在惠州平潭机场投产验证，这是中国民航首个成功应用的机场离港全流程信创项目，实现了关键信息基础设施行业全栈国产化 [1][3] - 新国产化离港系统成功支撑了国庆、中秋客流高峰及第15届全运会部分赛事航班，以“零感知”的平稳运行验证了国产技术底座支撑民航核心复杂业务的可行性 [8] 财务表现与核心资产 - 2025年前三季度，中国软件实现营业总收入31.98亿元，同比增长9.50%，归母净利润为-1.04亿元，但同比大幅增长69.18%，亏损显著收窄 [2] - 核心资产表现突出：控股公司麒麟软件（操作系统）前三季度营收9.10亿元，同比增长16.09%，净利润2.03亿元，同比增长39.74%；参股公司达梦数据（数据库）前三季度营收8.30亿元，同比增长31.90%，归母净利润3.30亿元，同比增长89.11% [2] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为59.93亿元、67.25亿元、79.15亿元，归母净利润分别为1.05亿元、1.89亿元、3.75亿元 [9] 技术发展与业务布局 - 银河麒麟高级服务器操作系统致力于构建开放兼容的AI算力底座，已实现对海光、沐曦、天数、昇腾、寒武纪、燧原、NVIDIA等国内外主流AI加速卡的原生驱动支持与软件栈兼容，并进行深度性能优化 [3] - 麒麟软件加速布局异构算力与超节点技术生态，打造集纳管、调度、编排与应用于一体的银河麒麟多样算力融合云平台，旨在提升整体资源利用率 [3] - 在关键信息基础设施国产化方面，公司为航信离港系统提供了涵盖值机、安检、登机及后台备份、报文处理等十余个关键环节的国产化适配改造与迁移 [3][8] 估值与市场数据 - 报告采用市销率进行估值，给予公司2025年8倍的动态市销率，以此得出目标价 [9] - 截至2025年12月10日，公司总市值为422.63亿元，流通市值为381.84亿元 [5] - 过去12个月内，公司股价相对收益为-34.4%，绝对收益为-18.1% [6][7]

投资评级与目标价 - 报告给予海光信息“买进”评级 [5] - 报告给出的目标价为260元 [1] 核心观点：重组终止影响与长期逻辑 - 海光信息终止换股吸收合并曙光信息产业股份有限公司并募集配套资金的重大资产重组 [6] - 短期或对股价造成干扰，但长期看好国产算力大逻辑不受影响 [8] - 交易终止不影响海光信息与中科曙光的后续持续合作，双方将保持产业协同 [8] - 交易终止后，中科曙光相关服务器的低毛利配套业务对海光信息估值端的拖累影响将消除 [8] - 建议在短期调整后可逢低买入 [8] 近期财务表现分析 - 2025年前三季度实现营收94.9亿元，同比增长54.7% [8] - 2025年前三季度实现归母净利润19.6亿元，同比增长28.6% [8] - 2025年第三季度单季营收40.3亿元，同比增长69.6% [8] - 2025年第三季度单季归母净利润7.6亿元，同比增长13.0% [8] - 第三季度毛利率为60.03%，同比下滑8.9个百分点，环比微升0.7个百分点 [8] - 第三季度销售费用率达到3.18%，同比大幅提升1.09个百分点 [8] - 毛利率下滑和销售费用增长或与DCU新产品送样相关 [8] 业务与产品前景 - 公司产品组合中，高端处理器占比99.92%，技术服务占比0.08% [2] - 主要产品为CPU+DCU，海光CPU系列兼容x86指令集及主流软硬件生态，性能优异，已广泛应用于电信、金融等重要行业 [8] - 海光DCU系列以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类 CUDA”环境，能够支持全精度模型训练，并实现了LLaMa、GPT等大模型的全面应用 [8] - 深算二号产品已经实现商业销售，深算三号研发顺利 [8] - 由于中美贸易问题影响，国产算力芯片需求有望加速 [8] - 随着信创行业回暖、国产替代和政府回款加速，公司CPU产品销售有望快速回暖 [8] - 公司作为国内极为稀缺的DCU设计厂商，销售端将持续受益于下游高速增长的国产算力需求 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年净利润为32.02亿元，同比增长65.81% [8] - 预计公司2026年净利润为46.73亿元，同比增长45.96% [8] - 预计公司2027年净利润为67.09亿元，同比增长43.56% [8] - 预计公司2025年每股盈余为1.38元，2026年为2.01元，2027年为2.89元 [8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为166倍、114倍和79倍 [8] 公司基本信息 - 公司所属产业为通信 [1] - 报告日（2025年12月9日）A股股价为219.30元 [1] - 公司总发行股数为2324.34百万股，A股市值为5097.27亿元 [1] - 主要股东为曙光信息产业股份有限公司，持股27.96% [1] - 公司每股净值为9.42元 [1] - 过去一年股价涨幅为70.2% [1]

投资评级 - 报告对天奈科技的投资评级为“优于大市”，并维持该评级 [1][2][4][13] 核心观点 - 公司多壁碳纳米管业务经营稳健，市场份额多年位居行业榜首，领先地位稳固 [3][5] - 公司单壁碳纳米管产品已进入快速放量阶段，将显著增益公司利润，是未来核心增长点 [4][5] - 公司持续拓展产品在导电塑料、碳纳米管纤维等领域的应用，丰富客户矩阵 [6] - 公司持续进行股份回购，截至2025年11月30日已累计回购114.24万股，金额超5569万元，彰显对中长期发展的信心 [3] 业务运营与财务表现 - **多壁碳纳米管业务**：2025年前三季度出货量超5.3万吨，其中第三季度出货量约1.7万吨，环比稳定 [3][5] - **单壁碳纳米管业务**：2025年前三季度浆料产品出货量超2600吨，其中第三季度出货量约1600吨，环比翻倍增长 [4][5] - **单壁管盈利能力**：单壁碳管制备难度高、可量产企业少，产品盈利能力可观，浆料产品单吨盈利有望超1万元 [5] - **营收与利润预测**：预计公司2025-2027年营收分别为14.5亿元、28.0亿元、38.7亿元，同比增长0%、93%、38% [8][12] - **归母净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.06亿元、6.63亿元、8.94亿元，同比增长22%、117%、35% [4][12][13] - **每股收益预测**：预计公司2025-2027年EPS分别为0.83元、1.81元、2.44元 [4][13] - **估值水平**：对应动态市盈率分别为59倍、27倍、20倍 [4][13] 分业务预测 - **碳纳米管导电浆料及粉体业务**：预计2025-2027年收入分别为14.52亿元、26.88亿元、34.91亿元，毛利率分别为38.3%、40.5%、41.0% [7][9] - **正极材料及其他业务**：预计2025-2027年收入分别为0.01亿元、1.15亿元、3.81亿元，毛利率分别为60.0%、6.5%、10.1% [8][9] - **费用率假设**：预计2025-2027年销售费用率分别为1.00%、0.80%、0.75%，管理费用率分别为5.70%、4.40%、4.10%，研发费用率分别为7.65%、5.40%、5.10% [11]

投资评级与核心观点 - 报告对北方华创(002371)给予“买入”评级，并维持该评级 [3][7][10] - 报告核心观点：公司作为国内半导体设备平台型领军厂商，其超高深宽比刻蚀等设备将受益于3D NAND扩产、先进制程演进（如GAA、背面供电）带来的设备需求增长，以及下游扩产与国产替代进程 [3][5][9] 行业趋势与市场前景 - 受益于晶圆厂区域化趋势及AI芯片需求激增，SEMI预计全球300mm晶圆厂设备支出将持续增长：2025年达1,070亿美元（增长7%），2026年达1,160亿美元（增长9%），2027年达1,200亿美元（增长4%），2028年达1,380亿美元（增长15%）[4] - 中国大陆预计将继续领先全球300mm设备支出，2026至2028年间投资总额将达940亿美元 [3][4] - 全球分领域看，2026至2028年间：Logic和Micro领域设备投资总额预计为1,750亿美元；Memory领域预计支出1,360亿美元；Analog相关领域预计投资超过410亿美元；功率相关领域预计投资270亿美元 [4] - 晶体管结构从平面转向3D（如GAAFET、CFET）及背面供电网络（BSPDN）发展，推动对刻蚀、薄膜沉积等设备更高要求。刻蚀设备在先进制程中的用量占比将从FinFET时代的20%上升至GAA架构下的35%，单台设备价值量同比增长12% [5] - 全球内存技术多赛道迭代，AI算力与终端升级为核心驱动力。3D NAND主流产品已超200层并向1000层迈进，DRAM亦向3D DRAM发展。NAND从32层提高到128层时，刻蚀设备用量占比从35%提升至48% [6][8] - 根据SEMI，Memory领域2026至2028年间设备支出预计为1,360亿美元，其中DRAM相关设备投资超790亿美元，3D NAND投资达560亿美元 [8] 公司竞争优势与近期动态 - 公司是国内半导体设备平台型领军厂商，产品覆盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、清洗、涂胶显影、离子注入等多个核心工艺环节，工艺覆盖度完善，国内份额持续提升 [9] - 根据Yole，中国大陆有望在2030年成为全球最大半导体晶圆代工中心，预计占全球总装机产能比例将由2024年的21%提升至30%，公司将持续受益于下游扩产与国产替代进程 [9] - 公司于2025年11月22日披露股票期权激励计划（草案），拟向2,306名激励对象授予10,465,975份股票期权，约占公司股本总额的1.4446%。假设2025年11月末授予，2025-2030年期权成本需摊销的总费用约21亿元 [9] 财务预测与估值 - 报告预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入398.26亿元、502.59亿元、613.30亿元，同比增长率分别为33.48%、26.20%、22.03% [10][13] - 报告预计公司2025/2026/2027年归属母公司净利润分别为61.28亿元、83.78亿元、111.17亿元，同比增长率分别为9.02%、36.72%、32.69% [10][13] - 报告预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为8.46元、11.56元、15.34元 [13] - 基于盈利预测，报告给出公司2025/2026/2027年市盈率（P/E）分别为54.08倍、39.56倍、29.81倍 [13] - 报告预计公司2025/2026/2027年毛利率稳定在约40.4%-40.5%，净利率分别为15.4%、16.7%、18.1% [14]

投资评级与核心观点 - 报告对亿联网络（300628.SZ）首次覆盖，给予“优于大市”评级 [2][4][6][146][148] - 报告核心观点：公司致力于打造全球领先的全场景通信生态服务商，AI赋能未来可期，三大产品线协同发展，业绩呈现回暖趋势 [2][13] - 通过多角度估值，预计公司股票合理估值区间为43.7-51.8元/股，对应2026年动态市盈率18-21倍，相对于报告发布时34.59元的股价有26.3%-49.8%的溢价空间 [4][6][148] 公司业务与战略 - 公司以“云+端+平台”的全场景智能化办公生态为核心，构建了覆盖桌面通信终端、会议产品、云办公终端的三大业务支柱 [2][13] - 2025年上半年，三大业务营收占比分别为49.2%（桌面通信终端）、40.6%（会议产品）、10.2%（云办公终端） [2] - 公司坚持自有品牌“Yealink”出海战略，产品销往全球140多个国家和地区，是全球IP话机市场占有率第一、全球视频会议系统出货量前五的厂商 [14][91] - 公司与微软达成全球战略合作，是唯一具备微软音视频全产品线认证的中国品牌，同时也与Zoom、腾讯会议、钉钉等主流平台深度合作，支持多平台协作一体化 [3][86][89] - 公司采用外协生产方式，构建了高质高效的供应链和全球渠道分销体系，全链条精细化管理使其具备极强的成本控制能力 [4][92][93][96] 行业与市场 - 公司所处的统一通信与协作（UC&C）行业市场规模稳健增长，2024年全球市场规模为692亿美元，同比增长7.8%，预计2024-2029年复合年增长率为4.3% [3][66] - UC&C行业中的IP话机、企业视频会议系统是公司主要布局的细分领域，2024年市场规模分别为40.60亿美元和33.03亿美元 [3][76] - 在AIGC浪潮下，UC&C凭借流程标准化、场景刚需性强、数据基础良好等特征，有望成为大模型与Agent技术在B端落地的最佳场景之一 [3][79] - 微软凭借领先的AI能力在UC&C市场占据主导地位，2024年市场份额达45.6%，公司与微软的深度合作有望在本轮AI浪潮中受益 [3][76][82] 财务表现与盈利能力 - 公司营收与利润长期稳健增长，2017-2024年营收复合年增长率为22%，归母净利润复合年增长率为23.90% [2] - 2024年公司实现营业收入56.21亿元，同比增长29.28%；归母净利润26.48亿元，同比增长31.72% [37][39] - 2025年前三季度，受宏观环境及产能转移影响，公司实现归母净利润19.58亿元，同比下滑5.16%，但第三季度已呈现回暖趋势，单季归母净利润同比增长1.95%至7.18亿元 [2][39] - 公司盈利能力维持高位，毛利率长期处于60%以上，净利率维持在45%左右；2024年毛利率和净利率分别为65.45%和47.10% [2][46] - 公司高度重视现金流和股东回报，2024年经营活动现金流净额达25.09亿元，股息率达到4.92%；自2017年上市以来累计现金分红85.53亿元，平均分红率57.79% [2][51] 成长驱动与业务拆分 - 桌面通信终端是公司基石业务，2024年营收占比55%，2020-2024年复合增长率为10.05%；会议产品和云办公终端是第二增长曲线，同期复合增长率分别为39.3%和44.2% [53] - 2025年上半年，会议产品及云办公终端营收分别同比增长13.17%和30.66% [53] - 公司高度重视研发，研发费用率保持在10%左右，2024年研发费用达5.59亿元；2024年末技术人员1117人，占员工总数51% [4][101] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为60.66亿元、70.37亿元、83.81亿元，同比增速分别为7.9%、16.0%、19.1% [4][136][137] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为26.53亿元、30.84亿元、36.42亿元，年增速分别为0.2%、16.2%、18.1% [4][137] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为2.09元、2.43元、2.88元 [4][137] - 估值采用绝对估值与相对估值相结合的方法，绝对估值（DDM法）得出价值区间36.1-51.8元；相对估值（PE法）给予2026年18-22倍市盈率，对应目标价43.7-53.5元，综合得出合理估值区间43.7-51.8元/股 [139][141][146][148]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][8] 核心观点 - 报告核心观点认为，凯众股份通过收购安徽拓盛汽车零部件股份有限公司60%股权，将打造减震产品体系化交付能力，拓展业务增长引擎 [1][2] - 报告同时指出，公司核心的聚氨酯材料技术凭借其轻量化、耐磨等特性，已开始应用于人形机器人领域，有望开辟新的应用场景 [3] 公司业务与收购分析 - 凯众股份主营业务为汽车减震元件，其中聚氨酯缓冲块和顶支撑业务占总收入比重65%，公司是聚氨酯缓冲块领域的国内龙头，占据36%的市场份额 [2] - 公司拟以发行股份及支付现金方式收购安徽拓盛60%股权，发行价格为11.44元/股，标的资产的最终交易价格尚未确定 [1] - 标的公司安徽拓盛主营业务为影响汽车NVH性能的橡胶基弹性体减震、密封元件，产品覆盖底盘和动力总成系统，客户包括比亚迪、上汽通用、吉利汽车、理想、小鹏汽车等国内主流整车厂商 [2] - 安徽拓盛2023年、2024年、2025年前三季度分别实现营业收入4.87亿元、6.10亿元、5.49亿元，实现净利润0.42亿元、0.59亿元、0.47亿元，净利率分别为8.6%、9.7%、8.5% [2] - 通过本次收购，凯众股份将补齐橡胶基弹性体的研发和生产能力，构建汽车NVH性能领域完备的聚氨酯和橡胶基弹性体产品矩阵，显著提升单车价值量 [2] 新应用领域拓展 - 聚氨酯材料已开始应用于人形机器人领域，例如小鹏汽车发布的新一代IRON人形机器人实现了100%聚氨酯皮肤覆盖，并在腿部搭载采用蜂窝状聚氨酯弹性体晶格的“仿生肌肉” [3] - 作为汽车聚氨酯缓冲块领域的国内龙头，凯众股份的聚氨酯材料技术和产品有望应用于机器人领域 [3] 财务预测与估值 - 因收购对价尚未明确，盈利预测暂未纳入安徽拓盛业绩，报告预计公司2025-2027年营业收入分别为8.30亿元、9.77亿元、11.49亿元 [3] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.89亿元、1.10亿元、1.40亿元 [3] - 报告预计公司2025-2027年对应市盈率（PE）分别为39.73倍、32.07倍、25.26倍 [3] - 根据财务摘要，公司2024年营业收入为7.48亿元，同比增长1.22%，归属母公司净利润为0.90亿元，同比微降1.56% [4] - 报告预测公司2025-2027年营业收入增长率分别为10.83%、17.83%、17.53%，净利润增长率分别为-1.41%、23.88%、26.98% [4] - 截至2025年12月9日，公司收盘价为13.21元，总市值为35.41亿元，总股本为2.68亿股 [5]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且评级为“维持” [7] 核心观点 - 报告核心观点认为，中国化学旗下天辰齐翔的尼龙新材料项目己二腈装置已全面达产并转入高效稳定运行阶段，这标志着公司在化工实业领域取得关键突破，有望打破国外技术垄断，并成为未来重要的业绩增长点 [1][5][11] 项目进展与意义 - 天辰齐翔尼龙新材料项目的己二腈装置在72小时满负荷性能考核中，各项关键技术、经济指标均达到或优于设计值，产品质量稳定可控，系统运行平稳高效，目前已全面达产 [1][5][11] - 该项目于2019年8月投建，规划用地3000亩，总投资规模约200亿元，旨在建设100万吨/年尼龙新材料产业基地 [11] - 项目一期建设投资总额为104.6亿元，投入募集资金30亿元，预计100%投产后每年可生产尼龙66产品20万吨、丙烯腈26万吨、己二胺10.81万吨、硫铵10.65万吨、乙腈0.92万吨及甲基戊二胺3.26万吨 [11] - 该项目的成功达产将打破己二腈技术壁垒，利用国内原料形成完整的尼龙66切片产业链，打破国外对尼龙66产业的垄断，筑牢高端聚酰胺产业链安全 [11] 经营与财务数据 - 公司2025年1-10月累计实现新签合同3126.7亿元，同比增长0.45% [11] - 分业务看，建筑工程承包新签3006.14亿元，同比增长1.15%；勘察设计监理咨询新签27.89亿元，同比下降15.46%；实业及新材料销售新签86.74亿元，同比增长21.96%；现代服务业新签5.27亿元，同比下降32.44% [11] - 分地区看，境内新签合同2526.09亿元，同比增长9.76%；境外新签合同600.61亿元，同比下降25.97% [11] - 根据公司股权激励目标，以2021年为基数，2025年扣非净利润复合增长率不低于15%，对应2025年扣非净利润应达到60.67亿元，相对2024年扣非净利润55.15亿元，同比增速为10.0% [11] - 公司进行了中期分红，每10股派送现金红利1.00元，分红比例19.69%，合计派发现金红利6.11亿元 [11] - 财务预测显示，公司2025年至2027年归属于母公司所有者的净利润预计分别为63.46亿元、70.58亿元、78.06亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.04元、1.16元、1.28元 [17] - 当前股价为7.60元（2025年12月8日收盘价），基于2025年预测EPS的市盈率为7.31倍 [8][17] 未来增长动力 - 公司化工实业生产运营持续推进，包括天辰己二腈项目催化剂优化改造实现突破，以及华陆气凝胶项目持续加强产品创新 [11] - 新疆煤化工项目有望释放并带动业绩改善，新疆目前拟建、在建煤化工项目投资额约有7000-8000亿元，政策推进下投资有望加速 [11]