投资评级 - 报告未明确提及对博汇股份的具体投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 实控人拟变更为无锡市惠山区国有资产管理办公室 控股股东将变更为原鑫曦望合伙 涉及股份转让、定向增发及表决权放弃等程序 [1][2] - 报告研究的具体公司专注化工细分领域 拥有百万吨年产能及氢气自制能力 产品涵盖特种油、基础油等 应用于储能材料、船舶加注等领域 [1][3] - 报告研究的具体公司为民营炼厂中唯一经营保税高硫燃料油的企业 2024年舟山宁波港保税船用燃料油加注量达726万吨 同比增长3% [1][3] - 定向增发申请获深交所受理 拟募资4.2亿元用于补充流动资金及偿还借款 发行价5.66元/股 [1][3] - 设立无锡极致液冷科技子公司 布局IDC/AIDC液冷管理系统 拟投入3.9亿元采购服务器等设备开展智能算力服务 [1][3] - 化工新材料领域设立起航、起程子公司 推出变压器油产品 计划拓展至储能电池冷却及算力中心浸没式冷却应用 [1][3] 业务布局 - 绿色化工主业：生产基地位于宁波石化经济技术开发区 国家智能制造示范工厂 产品线覆盖特种油/白油/沥青等 [1][3] - 船燃加注突破：2025年完成全国首单国产保税高硫燃油期货交割 打破进口依赖 [1][3] - 算力业务拓展：通过子公司切入液冷技术领域 服务数据中心及智算中心 采购金额上限3.9亿元 [1][3] 资本运作 - 控制权变更：原鑫曦望合伙将通过股份受让及定向增发成为新控股股东 涉及框架协议签署及表决权放弃 [1][2] - 定向增发：发行对象为原鑫曦望合伙 募资总额不超过4.2亿元 已获交易所受理 [1][3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 盈利能力及控费能力显著提升，走高质量发展道路，2024 年营收 38.25 亿元（-10.26%），归母净利润 0.34 亿元（+108.11%），2025Q1 营收 7.61 亿元（-42.93%），归母净利润 0.24 亿元（-53.25%） [3] - 优化销售模式，营销改革成效显著，截至 2024 年底已完成 6 省份直营制改革及人员调整，累计完成 15 个省份 [5] - 研发管线储备充足，着眼长期成长，在研新药众多，参股成都赜灵生物医药科技有限公司 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 35.17、36.98、39.61 亿元，归母净利润分别为 1.13、1.30、1.51 亿元，当前股价对应 PE 分别为 66.5、57.8、49.5 倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 5.36 元，总股本 13.98 亿股，流通股本 12.13 亿股，总市值 75 亿元，流通市值 65 亿元，52 周内最高/最低价 5.87 / 3.18 元，资产负债率 55.2%，市盈率 268.00，第一大股东姜伟 [2] 盈利能力及财务指标 - 2024 年毛利率 58.09%（+2.80pct），归母净利率 0.88%（+10.60pct），扣非净利率 -2.15%（+8.20pct）；2025Q1 毛利率 51.05%（-12.79pct），归母净利率 3.18%（-0.70pct），扣非净利率 0.21%（-3.14pct） [4] - 2024 年销售费用率 48.46%（-5.74pct），管理费用率 5.99%（+0.14pct），研发费用率 0.60%（-0.38pct），财务费用率 1.60%（-0.43pct）；2025Q1 销售费用率 36.29%（-13.36pct），管理费用率 6.71%（+2.74pct），研发费用率 1.07%（+0.84pct），财务费用率 2.44%（+0.86pct） [4] - 预计 2025 - 2027 年营收增长率分别为 -8.07%、5.14%、7.13%，归母净利润增长率分别为 234.91%、15.17%、16.73% [11] 销售模式改革 - 2022 年启动 9 省区直营制改革试点，报告期继续深化推进 6 省份，截至 2024 年底已完成广东、福建等 6 省份，累计完成 15 个省份 [5] 研发管线情况 - 在研新药有黄连解毒丸项目、益肾化浊颗粒项目等，黄连解毒丸 3 期临床试验完成，糖宁通络项目获临床 3 期试验许可 [6] - 参股成都赜灵生物医药科技有限公司，持股 17.6926%，该公司聚焦多领域，布局多条创新药研发管线，已完成 A 轮、B 轮及 B + 轮股权融资 [6][8]

报告公司投资评级 - 报告对恒瑞医药的投资评级为增持，目标价格84.00元，当前价格56.40元 [6] 报告的核心观点 - 恒瑞医药与GSK就PDE3/4抑制剂及11个临床前分子达成重磅交易，体现了GSK对公司的认可，是公司借船出海战略持续进入兑现期的缩影，公司还有40+在研管线有全球竞争力和对外授权潜力 [12][16][18] - GSK是全球呼吸领域龙头，此次获得恒瑞医药的PDE3/4，将完善其在COPD领域的布局，有望实现该领域的全覆盖 [19][20][25] - 鉴于公司超预期的BD表现，上调2025 - 2027E潜在的BD收入预测，带动营业收入和归母净利润上调，采用可比公司PE估值法，给予公司2025年60倍估值，对应目标价84.00元 [12][27][28] 根据相关目录分别进行总结 恒瑞医药与GSK达成合作 - 7月28日，恒瑞医药将PDE3/4抑制剂HRS9821和11个临床前项目以5亿美金首付款，120亿里程碑的总金额授权给GSK，HRS9821吸入剂型于2022/8启动中国I期临床，2023/1完成，干粉吸入剂型于2025/7启动中国I期临床，全球进度靠前，临床前数据显示其针对PDE3A/PDE4B活性高于Ensifentrine [16][17] - 其他11个临床前项目涉及肿瘤、呼吸、自免和炎症等多领域，恒瑞医药将主导开发最晚至完成海外I期 [16][17] - 此次交易是双方第二次合作，公司有40+在研管线有全球竞争力和对外授权潜力，呼吸领域看好长效IL5单抗SHR1703、IL4R*GCCR双抗SHR4597和DPP1抑制剂RSS0343 [18][19] GSK是全球呼吸领域龙头，布局PDE3/4进一步丰富其竞争力 - GSK是呼吸赛道龙头，2024年呼吸业务收入89.97亿英镑，占公司整体收入29%，旗下产品包括上一代吸入制剂药物和生物制剂创新药IL5单抗Nucala [19] - GSK在研管线有20条创新药，COPD是重点布局方向，IL5单抗新增获批COPD适应症，未来有望通过长效IL5 depemokimab迭代，下一代药物布局新机制、长效和BIC药物组合，有望实现COPD领域全覆盖 [20][21] - 通过此次交易获得PDE3/4抑制剂，GSK成为全球COPD赛道布局最全面的MNC [25] 盈利预测与估值 - 上调公司2025 - 2027E潜在的BD收入预测达57.7、75.0、85.0亿元，带动营业收入上调至357.7、424.2、508.3亿元，归母净利润达92.8、115.1、137.8亿元 [27] - 选取海思科、信立泰、奥赛康、三生国健为可比公司，其2025年7月25日的PE平均值为85.47X，考虑恒瑞医药龙头地位，给予其60X PE，对应股价84.00元 [28][29]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3][79] 报告的核心观点 - 希荻微是国内领先的电源管理及信号链芯片供应商，2024 年业绩营收增长，多产品线布局筑牢业务根基，产品广泛应用于消费电子与汽车电子领域 [10] - 考虑公司在消费电子领域新品推出及并购标的并表，预计 2025 - 2027 年总体营业收入达 10.70/15.33/18.91 亿元，归母净利润分别达 0.14/1.57/2.36 亿元，对应 PE 分别为 416/36/24 倍。公司通过并购丰富产品料号、扩大营收规模，自动对焦芯片等产品持续放量，首次覆盖给予“买入”评级 [3][79] 根据相关目录分别进行总结 细耕电源管理芯片，消费电子+汽车电子双轮驱动 - 希荻微是国内领先的 Fabless 电源管理芯片设计公司，成立于 2012 年，总部在广东佛山，多地设有分支机构，专注模拟集成电路研发、设计与销售，积累核心技术 [15] - 公司坚持“高性能 + 高可靠性”产品战略，主要产品有竞争力，消费电子领域获高通等平台参考设计，车载电子领域自研车规级芯片达标准并供货多个品牌汽车 [18] - 2024 年主营业务中，电源管理芯片营收 2.70 亿元，占比 49.41%；端口保护及信号切换芯片营收 0.98 亿元，占比 17.93%；自动对焦及光学防抖芯片营收 0.93 亿元，占比 16.99%；传感器芯片及其他营收 0.84 亿元，占比 15% [18] - 股权结构方面，截至 2025 年 3 月 31 日，共同实际控制人戴祖渝、TAO HAI（陶海）、唐娅合计持股 39.33%，管理层具备国际大厂背景 [22][24] - 财务分析显示，公司营收逐渐企稳放量，2024 年消费电子市场回暖及收购 Zinitix 推动营收回升，2025Q1 营收同比 +45%。盈利能力与研发投入波动大，2025 年 Q1 归母净利润接近盈亏平衡点 [26][32] 消电领域多品类铺开，车规料号持续突破 消费电子领域 - 消费电子领域驱动显著，2024 年第四季度全球智能手机出货量 3.317 亿部，同比增长 2.4%，2025 第一季度约 3.05 亿部仍增长，行业价格战缓解公司迎来困境反转，25Q1 模拟行业公司营收合计 56.7 亿元，同比 +26% [33][34] - DC/DC 芯片方面，公司是国内少数通过高通/联发科认证的快充芯片供应商，多款消费级芯片进入 Qualcomm 平台参考设计，2024 年推出定制化 DC/DC 芯片导入小米等品牌供应链 [42] - 锂电池充电管理芯片跻身国产第一梯队，2024 年电荷泵产品超越海外竞品，导入三星、OPPO 等客户供应链 [43] - 端口保护及信号切换芯片涵盖多种系列产品，广泛应用于智能手机、笔记本等消费电子领域，E - Fuses 负载开关还可用于通信及存储领域 [45] - 音圈马达驱动芯片产品线涵盖开环/闭环芯片，通过模组厂商进入 vivo、小米等品牌供应链 [49] - 2024 年 8 月完成对 Zinitix 控股权收购，其核心产品触摸控制器及模组应用于电子设备 [50] 汽车电子领域 - 汽车行业需求增长，2024 年新能源汽车国内销量 1286.6 万辆，同比增长 35.5%，预计 2025 年销量持续增长带动车规 PMIC 需求翻倍 [51] - 公司车规芯片布局始于高通 820 平台，已向多国汽车品牌供货，2025 年上海慕尼黑电子展展示创新产品 [59] - 公司聚焦汽车电子场景，提供满足车规要求的多种产品，车规认证突破，高端平台导入 [3] 收购诚芯微 - 诚芯微是国家高新技术企业，采用 Fabless 模式，专注高性能电源管理芯片，与上下游龙头企业合作，车规级芯片进入多家整车厂 [63][64] - 诚芯微产品与希荻微产品线互补，2022 - 2023 年营收增长，2024 年净利润达 0.22 亿元，同比 21%，并表有望贡献积极收入 [73] 盈利预测与估值分析 - 预计电源管理芯片业务 2025 - 2027 年营业收入达 3.91/6.03/7.21 亿元，同比增速 45%/54%/20%，毛利率 35%/37%/38% [76] - 预计端口保护及信号切换芯片业务 2025 - 2027 年营业收入达 1.19/1.44/1.55 亿元，同比增速 20%/20%/2%，毛利率 32%/33%/36% [76] - 预计音圈马达驱动芯片业务 2025 - 2027 年营业收入达 3.40/5.43/7.52 亿元，同比增速 267%/60%/38%，毛利率 35%/37%/39% [77] - 预计公司 2025 - 2027 年总体营业收入达 10.70/15.33/18.91 亿元，同比增速 96%/43%/23%，归母净利润分别达 0.14/1.57/2.36 亿元，同比增速 105%/1043%/51%，对应 PE 分别为 416/36/24 倍，选取圣邦股份等为可比公司，首次覆盖给予“买入”评级 [79]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 海尔智家经营稳中向好，在国内外市场需求改善背景下，后续经营弹性有望释放，维持25/26/27年EPS预测为2.26/2.53/2.82元，对应PE为11/10/9倍，维持目标价34.5元，对应25年15倍PE [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024A-2027E营业总收入分别为2859.81亿、3099.30亿、3323.89亿、3541.15亿元，同比增速分别为9.4%、8.4%、7.2%、6.5% [4] - 2024A-2027E归母净利润分别为187.41亿、211.71亿、237.47亿、264.26亿元，同比增速分别为12.9%、13.0%、12.2%、11.3% [4] - 2024A-2027E每股盈利分别为2.00元、2.26元、2.53元、2.82元，市盈率分别为13倍、11倍、10倍、9倍，市净率分别为2.1倍、1.9倍、1.7倍、1.5倍 [4] 公司基本数据 - 总股本938291.33万股，已上市流通股625450.11万股，总市值2423.61亿元，流通市值1615.54亿元 [5] - 资产负债率57.37%，每股净资产12.55元，12个月内最高/最低价为33.12/23.52元 [5] 市场表现 - 展示了近12个月海尔智家与沪深300的市场表现对比图 [6][7] 行业与公司表现 - 高温天气催化行业需求，25Q2海尔空调内销量同比+18%，25M4 - M5海尔冰箱/洗衣机内销量同比+7.2%/12.6%，7月上旬东北地区海尔空调零售额增速超300%，叠加690亿元国补资金衔接，行业景气度有望延续 [8] - 美国房地产市场有望改善，中美关税谈判释放积极信号，欧洲高温或提振空调需求，以海尔为代表的中国家电厂商外销表现有望改善 [8] 公司经营分析 - 下半年经营弹性有望释放，国内空调行业受益高温，海尔空调北方市场份额高、利润率偏低，中长期利润空间大；欧美市场占比约39%，需求改善有望支撑公司收入利润，且管理层增持彰显信心 [8]

研究报告 Research Report 分析师：Charles Zhuang 庄怀超 28 July 2025 Tel: (852) 9748 7114 Email: charles.zhuang@gpf.com.hk 信凯科技 Trust Chem (001335.CH) [Table_header2] ⚫ 深耕有机颜料行业 30 年，业务模式成熟。信凯科技成立于 1996 年，是全球有机颜料行业的重要 供应商之一。有机颜料广泛应用于油墨、涂料和塑料等领域，下游细分领域和客户数量众多， 使得有机颜料存在大量定制化、个性化的需求。公司对客户产品需求的理解并制定解决方案、 进行产品开发以满足客户需求、管理供应链资源使产品得以生产实现、对产品进行应用型检测 并控制产品质量、以自有品牌销售进行品牌保障。 ⚫ 供应链资源动态管理，供应结构进一步丰富。公司主要凭借产品开发、品质管理及检测能力整 合上游供应链资源，为客户提供相对齐全且专业的有机颜料产品及服务。公司拥有 450 多个规格 的颜料产品，产品具有耐光、耐热、耐气候、耐迁移、环境友好和安全性能高的特点。根据信 凯科技招股说明书，公司供应资源包括瑞安宝源化工有限 ...

甘源食品 002991.SZ 公司研究 | 动态跟踪 | | 增持 （维持） | | --- | --- | | 股价（2025年07月25日） | 57.91 元 | | 目标价格 | 63.27 元 | | 52 周最高价/最低价 | 93.42/45.31 元 | | 总股本/流通 A 股（万股） | 9,322/4,969 | | A 股市值（百万元） | 5,398 | | 国家/地区 | 中国 | | 行业 | 食品饮料 | | 报告发布日期 | 2025 年 07 月 28 日 | | | 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现% | 0.75 | -4.07 | -20.17 | 18.59 | | 相对表现% | -0.94 | -8.29 | -29.15 | -2.82 | | 沪深 300% | 1.69 | 4.22 | 8.98 | 21.41 | 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 2025 年公司处于主动调整期，收入与利润短期承压，我们基于最新中报业绩预告， 下调了核心品类销售增速、渠道放量节 ...

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高能环境2025年半年报显示营收下降但归母净利润增长，资源化板块盈利能力提升、环保运营服务平稳且探索业务模式多元化，上调盈利预测 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2025H1公司实现营业收入67亿元，同比减少11.2%；归母净利润5.02亿元，同比增长20.85%；扣非后归母净利润4.54亿元，同比增长10.24%；基本每股收益0.329元/股，同比增长21.85% [1] 化工行业情况 - 盈利能力稳步提升，营收下降因部分资源化子公司工艺改进生产线停产致产品收入下降，净利润增长因金昌高能产能提升及金属价格上涨助推毛利提升，经营活动现金净流量同比增长214.01%因经营改善和回款加强 [3] - 资源化板块毛利率显著提升，形成以“铜、铅、镍”等为核心的经营策略，各子公司协同协作，但江西鑫科、靖远高能等因工艺优化上半年收入下降，公司核准危废处理牌照合计96.035万吨/年，资源化板块盈利能力有望持续提升 [3][4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|10,580|14,500|15,113|16,476|17,457| |增长率YoY %|20.6%|37.0%|4.2%|9.0%|6.0%| |归属母公司净利润(百万元)|505|482|786|915|1,063| |增长率YoY%|-27.1%|-4.5%|63.1%|16.4%|16.2%| |毛利率%|18.2%|14.4%|16.9%|16.9%|16.8%| |净资产收益率ROE%|5.4%|5.3%|8.1%|8.7%|9.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.33|0.32|0.52|0.60|0.70| |市盈率P/E(倍)|19.82|35.30|12.70|10.91|9.38| |市净率P/B(倍)|1.07|0.88|1.03|0.95|0.88| [5] 环保运营服务情况 - 25H1生活垃圾焚烧发电项目运营平稳，处理垃圾量232.25万吨，发电量6.58亿度，积极探索业务模式多元化，拓展附加服务、优化工艺、强化巡检维护以降本增效 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为151.13亿元、164.76亿元、174.57亿元，增速分别为4.2%、9.0%、6.0%；归母净利润分别为7.86、9.15、10.63亿元，增速分别为63.1%、16.4%、16.2% [6]

1H2025 业绩点评：双引擎引领增长，辩证看待 东鹏饮料(605499) 分析师 黄欣培 SAC 证书编号：S0160525070004 huangxp01@ctsec.com 投资评级:买入(维持) | 基本数据 | 2025-07-25 | | --- | --- | | 收盘价(元) | 299.93 | | 流通股本(亿股) | 5.20 | | 每股净资产(元) | 16.80 | | 总股本(亿股) | 5.20 | 最近 12 月市场表现 证券研究报告 饮料乳品 / 公司点评 / 2025.07.28 -11% 10% 30% 50% 71% 91% 东鹏饮料 沪深300 上证指数 饮料乳品 分析师 吴文德 SAC 证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 相关报告 1. 《高质量收官，出海开启新征程》 2025-03-09 2. 《减持不改经营韧性，估值重回价值区 间》 2025-02-23 3. 《回款高增，趋势不改，成长延续》 2025-01-22 核心观点 盈利预测 | [币种Table_FinchinaSimple] (人民币) | 2023A | 2 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年营收减少但归母净利润增长，虽Q2风况和火电策略影响电量，但煤炭价格下降增厚利润，在建项目丰富，两次增持彰显信心，维持盈利预测和“买入”评级 [7] 各部分总结 市场数据 - 2025年7月25日收盘价9.56元，一年内最高/最低11.48/8.78元，市净率1.0，股息率3.24%，流通A股市值265.78亿元 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产9.37元，资产负债率37.78%，总股本/流通A股27.8亿/27.8亿股 [2] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为145.63亿、144.28亿、154.73亿、167亿元，同比增长率-0.9%、-0.9%、7.2%、7.9% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为27.93亿、30.47亿、32.34亿、35.43亿元，同比增长率6.5%、9.1%、6.2%、9.6% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.07元/股、1.10元/股、1.16元/股、1.27元/股 [6] 事件分析 - 公司2025年上半年实现营业收入63.69亿元，同比减少4.44%，归母净利润13.37亿元，同比增长12.48% [7] 风电业务 - 2025年上半年风电总发电量28.67亿千瓦时，同比增长8.37%，Q2发电量9.54亿千瓦时，同比下降17.00%，预计未来风资源好转电量改善 [7] 火电业务 - 2025年上半年火电发电量78.63亿千瓦时，同比减少7.31%，Q2发电量44.58亿千瓦时，同比下降4.54%，煤炭价格下降增厚利润 [7] 在建项目 - 在建木兰、华安抽水蓄能项目，东桥热电一期1.32GW，公告投资东桥热电泉惠二期1.3GW，投资建设656MW长乐外海J区海风项目 [7] 增持计划 - 3月披露增持计划后控股股东及其一致行动人累计增持近2亿元，占总股本0.77%，6月再次披露增持，截至6月30日增持53.7万股，约占总股本0.019% [7]