报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前建议短期观望 [3] - 甲醇基本面有压力，预计低位整理，单边建议观望 [6] - 尿素供需改善，低估值下预计震荡筑底，低价关注逢低多配 [8] - 橡胶中性偏多思路，建议回调短多、快进快出，买RU2601空RU2609对冲建议持仓 [13] - PVC基本面较差，在行业实质性减产前以逢高空配思路为主 [16] - 待纯苯和苯乙烯库存反转点出现时，可做多苯乙烯非一体化利润 [19] - 聚乙烯逢高做缩LL1 - 5价差 [22] - 聚丙烯待明年一季度成本端供应过剩格局转变或对盘面形成支撑 [25] - PX预计12月小幅累库，关注逢低做多机会 [26] - PTA关注预期交易的逢低做多机会 [27] - 乙二醇中期建议逢高空配 [29] 各行业行情资讯及策略观点总结 原油 - **行情资讯**：INE主力原油期货收涨4.20元/桶，涨幅0.93%，报457.60元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油、低硫燃料油均收涨；欧洲ARA周度数据显示部分油品库存有变化，总体成品油环比去库0.39百万桶至44.00百万桶，环比去库0.88% [2] - **策略观点**：虽地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [3] 甲醇 - **行情资讯**：太仓价格 - 5，鲁南维稳，内蒙 - 7.5，盘面01合约 + 12元，报2089元/吨，基差 - 9，1 - 5价差 + 6，报 - 88 [5] - **策略观点**：利多兑现后盘面短期盘整，港口库存去化，但后续进口到港高位，港口烯烃装置有检修预期，且港口绝对库存高；供应端企业利润中性，开工同期高位，整体供应高位；预计甲醇低位整理，单边建议观望 [6] 尿素 - **行情资讯**：山东现货 - 20，河南 - 20，湖北维稳，01合约 - 27元，报1646元，基差 + 34，1 - 5价差 - 1，报 - 64 [8] - **策略观点**：盘面震荡走高，基差与月间价差走强；储备需求和复合肥开工带动需求好转，企业预收走高，出口集港进度慢，港口库存小幅走高；供应方面气制装置开工季节性回落，煤制变化不大，后续整体供应预计季节性回落；尿素供需改善，下方有出口政策和成本支撑，低估值下预计震荡筑底，关注低价逢低多配 [8] 橡胶 - **行情资讯**：胶价偏弱整理；泰柬冲突，交易所RU库存仓单偏低是潜在利多；多空观点分歧，多头基于季节性预期、需求预期看多，空头因宏观预期不确定、需求淡季等看跌；轮胎厂开工率偏疲软，截至2025年12月4日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷62.99%，较上周走低0.92个百分点，较去年同期走高4.16个百分点，半钢胎开工负荷73.50%，较上周走高1.13个百分点，较去年同期走低5.15个百分点；国内和出口出货放缓；截至2025年11月30日，中国天然橡胶社会库存为110.2万吨，环比增加2.3万吨，增幅2.1% [11] - **策略观点**：中性偏多思路，建议回调短多、快进快出，买RU2601空RU2609对冲建议持仓 [13] PVC - **行情资讯**：PVC01合约上涨5元，报4431元，常州SG - 5现货价4400（ - 10）元/吨，基差 - 31（ - 15）元/吨，1 - 5价差 - 295（ - 4）元/吨；成本端电石乌海报价2550（0）元/吨，兰炭中料价格870（0）元/吨，乙烯745（ + 5）美元/吨，烧碱现货710（ - 20）元/吨；PVC整体开工率79.9%，环比下降0.3%，其中电石法82.7%，环比下降1%，乙烯法73.4%，环比上升1.1%；需求端整体下游开工49.1%，环比下降0.5%；厂内库存32.6万吨（ + 0.3），社会库存105.9万吨（ + 1.6） [13] - **策略观点**：企业综合利润处于历史低位，估值压力小，但供给端检修少、产量高，新装置释放产量；下游内需将入淡季，需求承压，出口虽预计维持对印度高出口量但难消化过剩产能；成本端电石走强、烧碱下跌；国内供强需弱，基本面差，在行业实质性减产前以逢高空配思路为主 [16] 纯苯、苯乙烯 - **行情资讯**：成本端华东纯苯5405元/吨，上涨80元/吨，纯苯活跃合约收盘价5560元/吨，上涨96元/吨，纯苯基差 - 16元/吨，缩小8元/吨；期现端苯乙烯现货6790元/吨，上涨100元/吨，苯乙烯活跃合约收盘价6669元/吨，上涨100元/吨，基差130元/吨，无变动；BZN价差101元/吨，下降0.5元/吨；EB非一体化装置利润 - 225.25元/吨，上涨15.5元/吨；EB连1 - 连2价差 - 16元/吨，扩大3元/吨；供应端上游开工率67.29%，下降1.66%，江苏港口库存16.42万吨，累库1.59万吨；需求端三S加权开工率42.34%，上涨0.10%，PS开工率57.60%，上涨1.70%，EPS开工率54.75%，下降1.52%，ABS开工率71.20%，下降1.20% [18] - **策略观点**：纯苯和苯乙烯现货及期货价格均上涨，苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值向上修复空间大；成本端纯苯开工中性震荡、供应偏宽，供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工持续上行，港口库存持续累库；需求端三S整体开工率震荡上涨；待库存反转点出现时，可做多苯乙烯非一体化利润 [19] 聚烯烃（聚乙烯、聚丙烯） 聚乙烯 - **行情资讯**：主力合约收盘价6643元/吨，下跌68元/吨，现货6700元/吨，下跌40元/吨，基差37元/吨，走弱27元/吨；上游开工84.12%，环比下降0.05%；周度库存方面，生产企业库存45.4万吨，环比去库4.93万吨，贸易商库存4.71万吨，环比去库0.33万吨；下游平均开工率44.8%，环比上涨0.11%；LL1 - 5价差 - 65元/吨，环比缩小2元/吨 [21] - **策略观点**：OPEC + 计划2026年一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底；聚乙烯现货价格下跌，PE估值向下空间有限，但仓单数量处于历史同期高位，压制盘面；供应端仅剩30万吨计划产能，整体库存高位去化，对价格支撑回归；季节性淡季来临，需求端农膜原料库存或将见顶，整体开工率震荡下行；长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至投产错配，逢高做缩LL1 - 5价差 [22] 聚丙烯 - **行情资讯**：主力合约收盘价6275元/吨，下跌36元/吨，现货6330元/吨，下降30元/吨，基差55元/吨，走弱15元/吨；上游开工77.97%，环比上涨0.8%；周度库存方面，生产企业库存54.63万吨，环比去库4.75万吨，贸易商库存20.05万吨，环比去库1.29万吨，港口库存6.53万吨，环比去库0.05万吨；下游平均开工率53.7%，环比上涨0.13%；LL - PP价差368元/吨，环比缩小32元/吨 [23][24] - **策略观点**：成本端EIA月报预测全球石油库存将回升，供应过剩幅度或扩大；供应端还剩145万吨计划产能，压力大；需求端下游开工率季节性震荡；供需双弱，整体库存压力高，短期无突出矛盾，仓单数量处于历史同期高位；待明年一季度成本端供应过剩格局转变，或对盘面形成支撑 [25] 聚酯（PX、PTA、乙二醇） PX - **行情资讯**：PX01合约上涨56元，报6842元，PX CFR上涨3美元，报841美元，按人民币中间价折算基差 - 19元（ - 42），1 - 3价差 - 36元（ - 12）；PX负荷方面，中国负荷88.2%，环比下降0.1%，亚洲负荷78.6%，环比下降0.1%；装置方面，国内整体变动不大，海外沙特Satorp重启；PTA负荷73.7%，环比持平，装置方面，国内整体变动不大，中国台湾CAPCO检修；11月韩国PX出口中国39万吨，同比下降3.5万吨；10月底库存407.4万吨，月环比上升4.8万吨；估值成本方面，PXN为275美元（ - 11），韩国PX - MX为122美元（0），石脑油裂差95美元（0） [25] - **策略观点**：PX负荷维持高位，下游PTA检修多、负荷中枢低，PTA投产多叠加下游即将转淡季预期压制PTA加工费，PTA低开工导致PX库存难以持续去化，预计12月PX小幅累库；目前估值处于中性水平，关注逢低做多机会 [26] PTA - **行情资讯**：PTA01合约上涨16元，报4694元，华东现货下跌20元，报4650元，基差 - 30元（ + 2），1 - 5价差 - 76元（ - 2）；PTA负荷73.7%，环比持平，装置方面，国内整体变动不大，中国台湾CAPCO检修；下游负荷91.6%，环比上升0.1%，装置方面，古纤道25万吨切片重启、恒力20万吨切片检修，独山能源30万吨长丝投产；终端加弹负荷下降2%至85%，织机负荷下降3%至69%；11月28日社会库存（除信用仓单）217.3万吨，环比去库5.8万吨；PTA现货加工费下跌37元，至150元，盘面加工费下跌29元，至182元 [26] - **策略观点**：供给端加工费逐渐企稳修复，预计意外检修减少；需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷短期有望维持高位，但因库存压力和下游淡季，甁片负荷难以上升；PTA加工费在无进一步刺激下上方空间有限，关注预期交易的逢低做多机会 [27] 乙二醇 - **行情资讯**：EG01合约下跌22元，报3701元，华东现货下跌60元，报3699元，基差 - 9元（ + 6），1 - 5价差 - 108元（ + 1）；供给端乙二醇负荷72.9%，环比下降0.2%，其中合成气制72.6%，环比上升0.6%，乙烯制负荷73.1%，环比下降0.6%；合成气制装置方面，红四方重启，油化工方面，盛虹、茂名石化、中海壳牌、富德检修，海外方面，美国GCGV降负荷，伊朗Morvarid、中国台湾东联装置重启、中纤装置检修；下游负荷91.6%，环比上升0.1%，装置方面，古纤道25万吨切片重启、恒力20万吨切片检修，独山能源30万吨长丝投产；终端加弹负荷下降2%至85%，织机负荷下降3%至69%；进口到港预报16.1万吨，华东出港12月5 - 7日均1.2万吨；港口库存81.9万吨，环比累库6.6万吨；石脑油制利润为 - 951元，国内乙烯制利润 - 880元，煤制利润121元；成本端乙烯上涨至745美元，榆林坑口烟煤末价格回落至590元 [28] - **策略观点**：国内装置负荷因意外检修量较大，低于预期，12月国内供给量预期下降，进口量小幅下降，港口累库幅度或将放缓，但中期随着检修结束，国内产量预计仍偏高，叠加新装置逐渐投产，供需格局预期偏弱；估值目前同比中性偏低，需进一步压缩负荷减缓累库进度，短期累库减缓下跌有阻力，中期建议逢高空配 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LLDPE与PP基本面整体偏空，预计今日走势震荡；其中LLDPE供过于求，下游需求有所回落；PP塑编进入淡季需求回落，但管材需求尚可 [4][6] 各品种总结 LLDPE - 基本面：11月官方PMI为49.2，较上月回升0.2个百分点，制造业景气度平稳；OPEC+维持产量计划，12月增产13.7万桶/日，2026年1 - 3月暂停增产；煤炭价格回落，煤制利润好转，俄乌和平协议受挫，油价震荡偏强；农膜需求弱，包装膜刚需为主，部分地区转好；当前LL交割品现货价6650（-30），基本面整体偏空 [4] - 基差：LLDPE 2601合约基差7，升贴水比例0.1%，中性 [4] - 库存：PE综合库存49.7万吨（-0.4），中性 [4] - 盘面：LLDPE主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空 [4] - 主力持仓：LLDPE主力持仓净多，增多，偏多 [4] - 预期：塑料主力合约盘面震荡反弹，基本面供过于求，丙烷价格走强带动盘面，产业库存中性，下游需求回落，预计PE今日走势震荡 [4] - 利多因素：成本支撑 [5] - 利空因素：下游需求同比偏弱，四季度新增投产多 [5] - 主要逻辑：供过于求，受国内宏观政策影响 [5] PP - 基本面：11月官方PMI为49.2，较上月回升0.2个百分点，制造业景气度平稳；OPEC+维持产量计划，12月增产13.7万桶/日，2026年1 - 3月暂停增产；煤炭价格回落，煤制利润好转，俄乌和平协议受挫，油价震荡偏强；塑编进入淡季需求回落，管材需求尚可；当前PP交割品现货价6350（-0），基本面整体偏空 [6] - 基差：PP 2601合约基差75，升贴水比例1.2%，偏多 [6] - 库存：PP综合库存56.5万吨（+1.9），偏空 [6] - 盘面：PP主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空 [6] - 主力持仓：PP主力持仓净空，增空，偏空 [6] - 预期：PP主力合约盘面震荡反弹，基本面供过于求，丙烷价格走强带动盘面，产业库存中性，下游需求一般，预计PP今日走势震荡 [6] - 利多因素：成本支撑 [7] - 利空因素：下游需求同比偏弱，四季度新增投产多 [7] - 主要逻辑：供过于求，受国内宏观政策影响 [7] 现货与期货行情 |品种|现货交割品价格|变化|主力合约价格|变化|仓单数量|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |LLDPE|6650|-30|6643|-31|11332|0| |PP|6350|0|6275|-12|15722|0| [8] 供需平衡表 聚乙烯 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PE进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018|1869.5| - |1599.84|1379.72|46.3%|2979.56|39.55|2979.56| - | |2019|1964.5|5.1%|1765.08|1638.16|48.1%|3403.24|36.61|3406.18|14.3%| |2020|2314.5|17.8%|2008.47|1828.16|47.7%|3836.63|37.83|3835.41|12.6%| |2021|2754.5|19.0%|2328.34|1407.76|37.7%|3736.1|37.57|3736.36|-2.6%| |2022|2929.5|6.4%|2532.19|1274.55|33.5%|3806.74|38.93|3805.38|1.8%| |2023|3189.5|8.9%|2807.37|1264.72|31.1%|4072.09|41.43|4069.59|6.9%| |2024|3584.5|12.4%|2773.8|1360.32|32.9%|4134.12|47.8|4127.75|1.4%| |2025E|4319.5|20.5%| - | - | - | - | - | - | - | [13] 聚丙烯 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PP进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018|2245.5| - |1956.81|448.38|18.6%|2405.19|23.66|2405.19| - | |2019|2445.5|8.9%|2240|487.94|17.9%|2727.94|37.86|2713.74|12.8%| |2020|2825.5|15.5%|2580.98|619.12|19.3%|3200.1|37.83|3200.13|17.9%| |2021|3148.5|11.4%|2927.99|352.41|10.7%|3280.4|35.72|3282.51|2.6%| |2022|3413.5|8.4%|2965.46|335.37|10.2%|3300.83|44.62|3291.93|0.3%| |2023|3893.5|14.1%|3193.59|293.13|8.4%|3486.72|44.65|3486.69|5.9%| |2024|4418.5|13.5%|3425|360|9.5%|3785|51.4|3778.25|8.4%| |2025E|4906|11.0%| - | - | - | - | - | - | - | [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各金属价格受宏观因素、供需关系和库存变化影响 短期走势有差异 铜铝铅锌锡短期或偏强运行 镍过剩压力大 碳酸锂上涨趋势难持续 氧化铝建议观望 不锈钢关注钢厂减产 铸造铝合金跟随铝价[3][4][5][6] 各金属行情资讯总结 铜 - 国内权益市场偏强 美元指数企稳 铜价冲高回落 伦铜3M合约微涨0.09%至11675美元/吨 沪铜主力合约收至92400元/吨[3] - LME铜库存增加2000至164550吨 国内电解铜社会库存和保税区库存增加 日度仓单减少 现货升水期货下滑 下游采购情绪减弱 进口亏损 精废价差4050元/吨 废铜替代优势降低[3] 铝 - 国内铝锭库存小幅去化 铝价冲高回落 伦铝收跌0.48%至2886美元/吨 沪铝主力合约收至22120元/吨[5] - 沪铝加权合约持仓量减少 期货仓单增加 国内铝锭社会库存减少 铝棒社会库存持平 现货升水期货下调 交投偏差 外盘LME铝库存减少 注销仓单比例下滑[5] 铅 - 周一沪铅指数收涨0.23%至17338元/吨 伦铅3S较前日同期跌6至2011.5美元/吨[7] - 上期所铅锭期货库存录得1.55万吨 内盘原生基差-85元/吨 国内社会库存去库至2.04万吨[7] 锌 - 周一沪锌指数收跌0.05%至23300元/吨 伦锌3S较前日同期涨8至3124.5美元/吨[9] - 上期所锌锭期货库存录得5.84万吨 内盘上海地区基差70元/吨 锌锭社会库存去库0.43万吨至13.6万吨[9] 锡 - 2025年12月8日 沪锡主力合约收盘价319200元/吨 较前日上涨0.54%[11] - 10月国内进口锡精矿增量明显 但刚果（金）冲突和尼日利亚采矿活动暂停或影响供应[11] 镍 - 周一镍价窄幅震荡 沪镍主力合约收报1178030元/吨 较前日上涨0.20%[14] - 现货市场升贴水持稳 镍矿价格持稳 镍铁价格大幅反弹[14] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报90969元 较上一工作日+0.33% LC2605合约收盘价94840元 较前日收盘价+2.91%[17] 氧化铝 - 2025年12月8日 氧化铝指数日内上涨1.11%至2636元/吨 单边交易总持仓减少[20] - 山东现货价格下跌 海外价格维持 期货仓单减少 矿端价格有变动[20] 不锈钢 - 周一下午15：00不锈钢主力合约收12510元/吨 当日+0.08% 单边持仓增加[23] - 现货价格上涨 原料价格持平 期货库存减少 社会库存下降[23] 铸造铝合金 - 昨日铸造铝合金下探回升 主力AD2602合约收盘跌0.26%至21135元/吨 加权合约持仓增加 成交量减少 仓单增加[26] - 国内主流地区ADC12均价环比小幅下调 进口价格持平 整体成交一般 国内三地库存减少[26] 各金属策略观点总结 铜 - 美联储议息会议临近大概率降息 中国政策偏宽松 矿端紧张和现货收紧支撑铜价 短期维持高位 关注库存和宏观事件 沪铜主力运行区间91500 - 93500元/吨 伦铜3M运行区间11500 - 11850美元/吨[4] 铝 - 国内铝锭库存去化 LME库存减少 供应扰动和下游开工率偏稳 叠加铜价带动 铝价有望震荡偏强 沪铝主力合约运行区间21900 - 22400元/吨 伦铝3M运行区间2850 - 2910美元/吨[6] 铅 - 铅矿港口库存去库 工厂库存累库 原生铅和再生铅开工率上升 下游蓄企开工抬升 国内铅锭社会库存去库至低位 短期铅价偏强运行[8] 锌 - 锌矿显性库存去库 锌精矿TC下滑 锌锭社会库存和下游厂库去库 国内供应端收窄 中期供应过剩 上涨空间有限 短期跟随铜铝偏强运行[10] 锡 - 短期需求疲软 但下游库存低位 供应端扰动决定价格 上涨概率大 建议逢低做多 国内主力合约运行区间300000 - 340000元/吨 海外伦锡运行区间40000 - 44000美元/吨[12] 镍 - 镍过剩压力大 但镍铁价格止跌企稳和宏观氛围转暖 短期镍价震荡 关注镍铁及矿价走势 建议观望 沪镍价格运行区间11.3 - 11.8万元/吨 伦镍3M合约运行区间1.35 - 1.55万美元/吨[15] 碳酸锂 - 周末采矿争议和周一权益市场风偏修复使碳酸锂上涨 但上涨趋势难持续 盘面高持仓价格波动大 建议观望 广期所碳酸锂2605合约参考运行区间92500 - 97500元/吨[18] 氧化铝 - 雨季后矿价预计震荡下行 氧化铝冶炼产能过剩 累库持续 但价格临近成本线 减产预期加强 建议短期观望 国内主力合约AO2601参考运行区间2450 - 2700元/吨 关注供应、矿石和货币政策[21] 不锈钢 - 11月销售改善但高库存压力大 年底资金偏紧和钢厂排产高使库存去化慢 关注钢厂减产情况 若供应控制和需求释放 有望打破僵局[24] 铸造铝合金 - 成本端价格坚挺 政策扰动供应 价格下方支撑强 需求反复和交割压力压制上方 短期跟随铝价波动[27]

2025年12月09日 国泰君安期货商品研究晨报-绿色金融与新能源 观点与策略 | 镍：结构性过剩转变，博弈矛盾并未改变 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：供需延续双弱运行，成本支撑逻辑增强 | 2 | | 碳酸锂：基本面向上驱动有限，区间震荡 | 4 | | 工业硅：关注新疆当地后续环保情况 | 6 | | 多晶硅：政治局会议再提"双碳"，盘面逢低做多为主 | 6 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 期货研究 商 品 研 究 2025 年 12 月 09 日 镍：结构性过剩转变，博弈矛盾并未改变 不锈钢：供需延续双弱运行，成本支撑逻辑增强 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 镍基本面数据 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-10 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪镍主力（收盘价） | 118,030 | 240 | 180 | 2,50 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，反映经济现状与趋势，为投资决策提供参考，涉及财政货币政策、贸易、商品价格、金融市场动态等内容[1][2][14] 根据相关目录分别进行总结 宏观数据速览 - 2025年9月GDP当季同比4.8%，较上期5.2%下降，去年同期4.6% [1] - 2025年11月制造业PMI49.2%，较上期49%微升，去年同期50.3%；非制造业PMI商务活动49.5%，较上期50.1%下降，去年同期50% [1] - 2025年10月社会融资规模增量8161亿元，较上期35299亿元大幅减少，去年同期14120亿元 [1] - 2025年10月M0同比10.6%，较上期11.5%下降，去年同期12.8%；M1同比6.2%，较上期7.2%下降，去年同期 -2.3%；M2同比8.2%，较上期8.4%下降，去年同期7.5% [1] - 2025年10月金融机构人民币贷款当月新增2200亿元，较上期12900亿元大幅减少，去年同期5000亿元 [1] - 2025年10月CPI当月同比0.2%，较上期 -0.3%上升，去年同期0.3%；PPI当月同比 -2.1%，较上期 -2.3%上升，去年同期 -2.9% [1] - 2025年10月固定资产投资累计同比 -1.7%，较上期 -0.5%下降，去年同期3.4%；社会消费品零售总额累计同比4.3%，较上期4.5%下降，去年同期3.5% [1] - 2025年11月出口总值当月同比5.9%，较上期 -1.1%上升，去年同期6.58%；进口总值当月同比1.9%，较上期1%上升，去年同期 -4.03% [1] 商品投资参考 综合 - 积极财政政策持续发力，明年将继续实施积极财政和适度宽松货币政策，财政政策将延续积极取向，提振消费并服务民生 [2] - 2025年11月我国货物贸易进出口总值3.9万亿元，同比增长4.1%，前11个月进出口总值41.21万亿元，同比增长3.6% [3] - 上期所提示国际形势多变，贵金属市场波动大，投资者应做好风险防范 [3] - 12月8日国内38个商品品种基差为正，31个为负，沪镍、郑棉、铸造铝合金基差最大，沪锡、丁二烯橡胶、国际铜基差最小 [4] - 美联储12月9 - 10日议息会议，市场预计降息25个基点，关注鲍威尔发布会及“点阵图” [4] 金属 - 12月8日国际贵金属期货普遍收跌，市场预期美联储连续第三次降息25个基点，宽松预期使美元承压，支撑黄金等非生息资产 [5] - 截至12月8日，SPDR黄金信托基金持仓量下降0.11%，即1.14吨，降至1049.11吨 [5] - 12月5日锌、铜库存创阶段新高，铅、铝、锡库存有变化，铝合金、钴库存持稳于低位 [5] - 摩根士丹利认为铜价预测存在上行风险，2026年基准情景每吨10650美元，乐观情景每吨12780美元 [6] - 俄罗斯2026年起限制黄金锭出口，截至12月1日其黄金储备市场价值达3107亿美元创历史新高 [7] - 自然资源部规定矿业权出让底价相关事项，2026年1月1日起施行 [7][8] 煤焦钢矿 - 前11个月我国进口铁矿砂、原油、大豆等数量有增减，进口均价多下跌 [9] - 美国天然气价格飙升，煤炭发电成本优势显现 [9] - 12月8日盛达资源拟5亿元现金收购伊春金石矿业60%股权 [9] 能源化工 - 12月8日美油主力合约收跌，俄罗斯油田原油输送恢复，美国汽油价格低反映需求疲软 [10] - 国内成品油价格“两连跌”，12月8日24时起汽、柴油每吨下调55元 [10] - 高盛维持2028 - 2029年纽约商品交易所天然气价格预测 [10] - 伊拉克西古尔奈2号油田因出口管道泄漏关闭生产，日产量约46万桶 [10] - 匈牙利今年通过土耳其输送75亿立方米天然气 [11] 农产品 - 2025年11月中国进口粮食1092.6万吨，1 - 11月进口12970万吨，同比减少11.9%，进口金额减少14.2% [12] - 特朗普宣布为美国农民提供120亿美元救助，因关税政策影响农业 [12] - 美国农业部出口销售报告公布大豆、小麦、豆粕净销售及出口检验量数据 [12] 财经新闻汇编 公开市场 - 12月8日央行开展1223亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，当日1076亿元逆回购到期，单日净投放147亿元 [13] 要闻资讯 - 政治局会议强调2026年经济工作稳中求进、提质增效，实施积极财政和适度宽松货币政策 [14] - 2025年前11个月我国货物贸易进出口总值41.21万亿元，同比增长3.6%，11月增速回升 [15] - 1 - 11月全国税务部门组织税费收入超29万亿元，查处1818名“双高”人员，查补税款15.23亿元 [16] - 商务部副部长希望解决电动汽车反补贴案和安世半导体供应链问题 [16] - 专家预计2026年中国继续实施扩张性财政政策，新增政府债务规模或达13 - 16万亿元 [16] - 11月全国乘用车市场零售222.5万辆，同比下降8.1%，新能源车零售132.1万辆，同比增4.2%，渗透率59.3%，2026年车市增长压力大 [16] - 中国信托业协会将就《家族信托业务指引》征求意见，明确家族信托定义及监管要求 [17] - 河南“十五五”规划推动现代金融高质量发展，完善金融体系和资本市场 [17] - 12月银行业“开门红”，部分城商行上调存款利率，多家银行转向财富管理 [17] - 多家地方性商业银行缩减助贷业务合作 [17] - 万达商管拟将4亿美元债券展期两年，持有人会议1月5日举行 [18] - 多家公司有债券相关事件及海外信用评级调整 [19] 债市综述 - 中国债市早盘低迷，午后政治局会议消息提振信心，30年国债收益率升幅收窄，30年期国债期货主力合约回弹 [20] - 交易所债券市场万科债反弹，部分债券涨跌，万得地产债30指数和高收益城投债指数收涨 [20] - 中证转债指数收盘上涨0.4%，成交金额603.95亿元，部分转债涨幅居前 [21] - 货币市场利率多数上行，Shibor短端品种集体上行，银行间回购定盘利率多数持平，银银间回购定盘利率多数上涨 [21][22] - 国开行、农发行金融债中标收益率及倍数情况 [23] - 欧债、美债收益率集体上涨 [23] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘报7.0713，较上一交易日下跌7个基点，中间价报7.0764，较上一交易日下跌15个基点 [24] - 纽约尾盘美元指数涨0.12%，非美货币多数下跌，离岸人民币对美元跌28个基点 [24][25] 研报精粹 - 长江固收认为债市中短端抗跌，超长端利差走阔，中短端安全垫厚，超长端或震荡偏弱 [26] - 中信建投称日债受关注但非全球资产波动决定因素，应跟踪美国经济和政策周期 [26] - 华泰固收预计年底前市场整固，转债高估值难操作，关注优质新券及偏股型转债 [26] - 华泰固收认为30年国债风险释放，超长债波动加剧，操作上持有中短端信用债等 [27] - 惠誉对中国地方政府融资平台信用前景展望中性，认为城投企业偿债有资金缺口 [27] 今日提示 - 12月9日198只债券上市，12月8日93只债券发行，12月9日65只债券缴款，211只债券还本付息 [28] 股票市场要闻 - 对券商适当松绑引发热议，行业杠杆区间将保持合理 [29] - A股放量上涨，上证指数涨0.54%，题材股活跃，资源股回调 [29] - 香港恒生指数收跌1.23%，锂电池板块涨幅居前，泡泡玛特跌超8%，南向资金净买入15.4亿港元 [29]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪镍&不锈钢早报—2025年12月9日 大越期货投资咨询部 祝森林 从业资：F3023048 投资咨询证：Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沪镍 每日观点 1、基本面：外盘小幅回调，20均线仍有支撑，20均线上下震荡。近期部分产能减产，供应压力减轻。 产业链上，印尼招标落地，镍矿价格小幅回落，海运费持平，印尼2026年RKAB配额预计3.19亿吨，预期 供应宽松。镍铁价格稳中有小幅下降，成本线有所止跌启稳。不锈钢库存小幅回落。精炼镍库存持续高 位，过剩格局不变。新能源汽车产销数据良好，但总体镍需求提振有限。偏空 2、基差：现货120200，基差2170，偏多 3、库存：LME库存253344，+228，上交所仓单34500，-264，偏空 4、盘面：收盘价收于20均线以上，20均线向下，中性 5、主力持仓：主力持仓净空，空增，偏空 6、结论：沪镍2601： ...

焦煤焦炭早报（2025-12-9） 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号：F03105325 投资咨询证：Z0021337 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 每日观点 焦煤： 1、基本面：区域内煤矿恢复缓慢，部分矿井井下生产不正常，焦煤整体增量有限。近期煤矿在降价后 出货有好转，部分贸易商择机小单采购，但因市场情绪较弱，终端仍以刚需为主。叠加近期焦煤供需边 际转弱，中游贸易和投机情绪降温，市场信心不足导致竞拍市场多有流拍，带动煤矿报价呈不同幅度下 调；偏空 2、基差：现货市场价1170，基差76.5；现货升水期货；偏多 3、库存：钢厂库存801万吨，港口库存295万吨，独立焦企库存861万吨，总样本库存1957万吨，较上 周减少21万吨；偏多 4、盘面：20日线向下，价格在20日线下方；偏空 5、主力持仓：焦煤主力净空，空减；偏空 6、预期：焦炭提降落地叠加成材价格稍涨 ...

| 分析师: | 王明伟 | | --- | --- | | 从业资格号： | F0283029 | | 投资咨询号： | Z0010442 | | TEL: | 0575-85226759 | 每日观点 油脂早报 豆油 2025-12-09投资咨询部 证券代码：839979 1.基本面：MPOB报告显示，MPOB月报显示马棕8月产量环比减少9.8%至162万吨，出口环比减少14.74%至 149万吨，月末库存环比减少2.6%至183万吨。报告中性，减产不及预期。目前船调机构显示本月目前马 棕出口数据环比增加4%，后续进入减产季，棕榈油供应上压力减小。中性 2.基差：豆油现货8384，基差352，现货升水期货。偏多 3.库存：9月22日豆油商业库存118万吨，前116万吨，环比+2万吨，同比+11.7% 。偏空 4.盘面：期价运行在20日均线下，20日均线朝下。偏空 5.主力持仓：豆油主力多增。偏多 6.预期：油脂价格震荡整理，国内基本面宽松，国内油脂供应稳定。中美关系僵持，美豆新豆出口受挫， 价格承压。马棕库存偏中性，需求有所好转，印尼B40促进国内消费，26年预计实施B50计划。国内油脂 基本面偏中性，进 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖01临近交割，交易建议向05合约转移；进口全额关税糖价成本在5200附近，期货当下加速赶底，本轮下跌接近末期，当前位置追空风险增加，短期可能存在技术性反弹走势 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：ISO预计25/26年度全球食糖供应过剩163万吨；DATAGRO预计25/26年度全球食糖过剩从之前的280万吨下调至100万吨；Czarnikow上调25/26年度全球食糖过剩预期至740万吨，比8月份预估高出120万吨；StoneX预计25/26年度全球糖市供应过剩370万吨；2025年8月底，24/25年度本期制糖全国累计产糖1116.21万吨，累计销糖1000万吨，销糖率89.6%；2025年10月中国进口食糖75万吨，同比增加21万吨，进口糖浆及预混粉等三项合计11.55万吨，同比减少11.05万吨，偏空 [4] - 基差：柳州现货5500，基差256（05合约），升水期货，偏多 [6] - 库存：截至8月底24/25榨季工业库存116万吨，中性 [6] - 盘面：20日均线向下，k线在20日均线下方，偏空 [6] - 主力持仓：持仓偏空，净持仓空增，主力趋势不明朗，偏空 [6] - 预期：白糖01临近交割，交易建议向05合约转移；进口全额关税糖价成本在5200附近，期货当下加速赶底，本轮下跌接近末期，当前位置追空风险增加，短期可能存在技术性反弹走势 [5][9] - 利多因素：糖浆关税增加，美国可乐改变配方使用蔗糖 [7] - 利空因素：白糖全球产量增加，新一年度全球供应过剩，外糖价格跌至15美分/磅下方，进口利润窗口打开，进口冲击加大 [7] 今日关注 未提及 基本面数据 - 25/26年度供需情况近3个月机构预测：StoneX预计2025/26年度过剩370万吨，因巴西、印度、泰国产量增加，全球消费增长乏力；国际糖业组织(ISO)预计2025/26年度过剩163万吨，因全球糖产量预计增长3.15%，而消费量仅增长0.6%；Datagro预计2025/26年度过剩153万吨，因预期全球供应将从上一季的短缺明显转向盈余 [35] - 中国食糖供需平衡表：2024/25 - 2025/26年度糖料播种面积、收获面积、单产、食糖产量、进口、消费、出口、结余变化、国际食糖价格、国内食糖价格等数据有相应变化，如2025/26年度（11月预测）食糖产量1170万吨，消费1570万吨，结余变化82万吨 [37] - 进口原糖加工后完税（50%关税）成本：2025年10月底原糖均价约14.23美分/磅，配额外进口成本约5086元/吨，国际糖价持续下跌，进口利润可观；2025年6月中旬原糖均价约16.08美分/磅，配额外进口成本5679 - 5708元/吨，成本按来源国（巴西/泰国）略有不同 [42] 持仓数据 未提及

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 菜粕早报 2025-12-09 大越期货投资咨询部：王明伟 从业资格证号：F0283029 投资咨询资格证号：Z0010442 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 近期要闻 3 多空关注 4 基本面数据 5 持仓数据 ✸菜粕观点和策略 菜粕RM2605：2320至2380区间震荡 1.基本面：菜粕震荡回落，豆粕走势带动和技术性震荡整理，市场回归震荡等待加拿大油菜 籽进口反倾销裁定尚待最终结果。菜粕现货需求旺季过去，但库存维持低位支撑盘面， 加上中加贸易磋商仍变数，盘面短期受豆粕影响维持区间震荡。中性 2.基差：现货2500，基差158，升水期货。偏多 3.库存：菜粕库存1.75万吨，上周1.8万吨，周环比减少2.78%，去年同期2.2万吨，同比减 少20.45%。偏多 4.盘面：价格在20日均线下方且方向向下。偏空 5.主力持仓：主 ...