大越期货投资咨询部 金泽彬 投资咨询资格证号：Z0015557 联系方式：0575-85226759 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 PTA&MEG早报-2025年8月25日 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 今日关注 基本面数据 5 PTA 每日观点 PTA： MEG 每日观点 MEG： 6、预期：8月下旬乙二醇港口到货稀少，叠加近期主港提货有所好转，近两周港口库存仍将保持下降趋势。9月初起外盘到货将呈 现增量。乙二醇基本面暂无突出矛盾，港存低位以及聚酯旺季预期共振下短期乙二醇震荡偏强为主。但是乙二醇远期依旧存在累库 预期，后续关注聚酯负荷以及产销变化。 1、基本面：周五，贸易商商谈为主。个别主流供应商有出货。8月货在09+15~30商谈成交，价格商谈区间在4850~4890附近。9月中 在09+20~30有成交，个别在01+15有成交。今日主流现货基差在09+22。中性 2、基 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格先抑后扬，鲍威尔讲话强化9月降息预期，金银价格强劲反弹 [3][5] - 鲍威尔讲话未明确承诺降息，强调关注就业与通胀数据，市场对9月降息25个基点概率从75%升至85% [3][5] - 上周美国申请失业救济金人数大增，增加了美联储降息预期 [3][5] - 当前贵金属价格受美联储降息预期抬升驱动，美元指数下行助力，预计短期金银价格震荡偏强 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 - SHFE黄金收盘价773.40元/克，跌0.31%；沪金T+D收盘价771.63元/克，跌0.19%；COMEX黄金收盘价3417.20美元/盎司，涨1.05% [4] - SHFE白银收盘价9192元/千克，跌0.13%；沪银T+D收盘价9182元/千克，跌0.07%；COMEX白银收盘价38.88美元/盎司，涨2.26% [4] 市场分析及展望 - 鲍威尔讲话增强9月降息预期，特朗普言论加剧市场对美联储独立性担忧 [5] - 7月议息会议纪要显示官员对通胀、就业和关税影响有分歧，多数认为通胀上升风险更高 [6] 重要数据信息 - 美国8月制造业PMI初值53.3，服务业PMI 55.4，综合PMI 55.4 [10] - 欧元区8月PMI初值50.5，德国制造业PMI 49.9，法国制造业PMI初值49.9 [10] - 美国上周初请失业金人数增至23.5万人，续请失业金人数升至197万人 [10] - 美国7月二手房销售折合年率上升2%至401万套，价格中位数同比上升0.2% [10] - 德国二季度GDP终值环比萎缩0.2% [11] - 日本7月核心CPI同比上涨3.1% [11] 相关数据图表 - 展示了CFTC非商业性持仓变化、SHFE和COMEX金银价格走势、库存变化等图表 [13][18][20] 本周重点关注 - 关注美国7月PCE、二季度GDP、7月耐用品订单数据，中国8月官方PMI、7月规模以上工业企业利润同比 [9] - 关注俄乌和谈进展 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价止跌企稳，宏观上欧美PMI数据改善经济韧性足，鲍威尔讲话偏鸽使美联储9月降息预期升温，改善市场风险偏好；基本面上LME库存回落但月间结构未持续走强，注销仓单占比下滑，流动性风险有反复，支撑外强内弱格局，矿冶生产稳定且传导顺畅，高供应压力不减压制锌价，但LME去库及国内下游逢低点价增多提供支撑；技术上期价前低附近获得支撑，短期宏观情绪获提振，预计锌价震荡偏强修复 [3][4][10][11] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌8月15日价格22505元/吨，8月22日22275元/吨，跌230元/吨；LME锌8月15日2796.5美元/吨，8月22日2805.5美元/吨，涨9美元/吨；沪伦比值8月15日8.05，8月22日7.94，降0.11；上期所库存8月15日76803吨，8月22日77838吨，增1035吨；LME库存8月15日76325吨，8月22日68075吨，降8250吨；社会库存8月15日11.69万吨，8月22日10.37万吨，降1.32万吨；现货升水8月15日 -50元/吨，8月22日 -40元/吨，升10元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2510合约期价跌势放缓后半周企稳修复，收至22275元/吨，周度跌幅1.02%，周五夜间收涨；伦锌上半周窄幅震荡，周五降息预期回升收涨至2805.5美元/吨，周度涨幅0.32%；现货市场前半周下游逢低点价多，后半周采买减少，贸易商报价持稳，升水延续弱势 [6][7] 行业要闻 - 截止8月22日，SMM Zn50国产周度TC均价环比持平于3900元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比涨2.2美元/干吨至92.5美元/干吨；7月进口锌精矿50.14万吨，环比增51.97%，同比增33.58%，1 - 7月累计303.54万吨，累计同比增45.2%；7月精炼锌进口量1.79万吨，环比降50.35%，同比降2.97%，1 - 7月累计20.99万吨，累计同比降12.72%；7月镀锌板出口119.75万吨，环比增5.86%，同比增13%；7月压铸锌合金出口241.35吨，环比减61.21% [12][13] 相关图表 - 包含沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [15][16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国际原油整体企稳回升，燃料油价格走高，高硫报收2878元/吨，周涨6.95%，低硫报收3525元/吨，周涨2.59% [5] - 低硫燃料油市场结构继续走弱，受短期内套利船货供应充裕担忧及需求疲软影响，亚洲低硫燃料油市场结构进一步走弱，不过交易商预计随着市场转向9月下半月船货交易，基本面将逐步企稳 [5] - 高硫燃料油市场仍有压力，尽管船期紧张支撑下游船加油市场需求，但交易商担心中东夏季高峰过后发电需求下滑可能加剧新加坡地区的供应压力，当前新加坡高硫燃料油存在供应过剩情况，预计过剩状况将持续，但因俄乌谈判有变数及俄炼厂遇袭，短期高硫燃油运行偏强 [6] - 国际原油价格或有震荡走高的空间，燃料油价格继续随市上行，操作上高硫短线2800 - 2950区间操作，低硫短线3450 - 3600区间操作 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 上周燃料油价格走高，高硫周涨6.95%，低硫周涨2.59%，低硫市场结构走弱，高硫市场有压力，国际原油或震荡走高，燃料油随市上行，给出高低硫操作区间 [5][6] 期现价格 - 期货行情方面，FU主力合约前值2730，现值2726，涨跌 - 5，幅度 - 0.17%；LU主力合约前值3465，现值3459，涨跌 - 5，幅度 - 0.16% [7] - 现货行情方面，舟山高硫燃油、舟山低硫燃油、新加坡高硫燃油、新加坡低硫燃油、中东高硫燃油、新加坡柴油价格均有不同程度上涨，涨幅在0.10% - 1.01%之间 [8] 基本面数据 - 展示了新加坡燃料油消费、中国燃油消费、山东燃油焦化毛利相关数据图表 [9][10][11] 库存数据 - 新加坡燃料油库存自6月4日至8月20日有增有减，8月20日库存为2391.9万桶，较8月13日增加128万桶 [12] 价差数据 - 展示了高低硫期货价差相关图表 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告介绍苏丹和南苏丹的国家概况、能源资源及贸易情况 两国虽自然资源丰富但均为不发达国家 面临政治冲突、经济结构单一等问题 石油资源是重要经济因素 但开发和贸易受多种因素影响[1][2][12] 根据相关目录分别进行总结 国家概况 - 地理位置：苏丹位于非洲东北部红海西岸 面积188万平方公里 南苏丹位于非洲东北部系内陆国 面积约62万平方公里[8] - 经济概况：2024年苏丹人口约4940万 GDP为297亿美元 人均GDP仅594美元 农业是主要经济支柱 南苏丹人口约1590万 GDP约52.7亿美元 同比下降26.7% 人均约331美元 经济严重依赖石油资源[12][14] - 历史政治：苏丹历史悠久 经历多次政权更迭 2023年4月起与快速支援部队爆发武装冲突 南苏丹2011年独立 国内政治斗争激烈 政治过渡期数度延长[15][16] 石油及其他液体 - 储量：截至2024年初 苏丹和南苏丹合计探明原油储量估计为50亿桶 与上一年持平[17] - 品种：两国生产Dar、Nile和Fula三种原油混合品种 Dar和Nile是主要出口及国内消费品种[17] - 产量：2023年 苏丹液体燃料平均日产量约为7万桶 南苏丹约为14.9万桶 过去十年苏丹产量持续大幅下降 南苏丹增长相对平缓[20] - 炼油厂：苏丹有3座炼油厂和3座拔顶蒸馏装置 多数关闭停用 南苏丹Bentiu炼油厂2021年建成运营 计划建设更多炼油厂[23] 天然气 - 储量：截至2024年初 苏丹和南苏丹合计探明天然气储量估算为3万亿立方英尺 与上一年持平[24] - 生产消费：两国均不生产或消费天然气[24] 煤炭 两国均不生产或消费煤炭[25] 电力 - 苏丹：2021年总装机容量为4.5GW 总发电量为166亿千瓦时 约62%的人口能用上电 政府致力于多元化电力组合 优先投资火电[26] - 南苏丹：2021年总装机容量为0.12GW 总发电量为6亿千瓦时 仅有8%的人口能用上电 2023年6月与乌干达签署协议进口电力[29][30] 能源贸易 - 石油及其他液体：出口产品主要是Nile和Dar原油混合品种 销往亚洲市场 2014 - 2023年平均日出口量约为14.5万桶 2023年约为12.5万桶/日 阿联酋是最大目的地国[31][36] - 天然气和煤炭：两国均不参与天然气或煤炭贸易 无相关进出口[38][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鲍威尔表态超预期转鸽，市场演绎降息交易，美元走弱，欧美制造业PMI回暖，需求预期略有修复 [2][6] - 电解铝产能主要为产能置换，整体开工变化不大，消费端将入旺季，下游补库意愿和接货积极性上升，铝锭社会库存周内去库，基本面边际好转，铝价下方支撑强化 [2][6] 各目录总结 交易数据 - LME铝3个月价格从2603元/吨涨至2622元/吨，SHFE铝连三从20705美元/吨降至20560美元/吨，沪伦铝比值从8.0降至7.8，LME现货升水从1.79美元/吨升至2.07美元/吨，LME铝库存从479550吨降至478725吨，SHFE铝仓单库存从65191吨降至57144吨，现货均价从20694元/吨降至20604元/吨，现货升贴水从0元/吨升至30元/吨，南储现货均价从20652元/吨降至20562元/吨，沪粤价差持平，铝锭社会库存从58.8吨增至59.6吨，电解铝理论平均成本从16643.55元/吨降至16628.88元/吨，电解铝周度平均利润从4050.45元/吨降至3975.12元/吨 [3] 行情评述 - 现货周均价20604元/吨，较上周跌90元/吨；南储现货周均价20562元/吨，较上周跌90元/吨 [4] - 鲍威尔表态谨慎鸽派，承认就业下行风险增加，警告通胀压力仍在，美国将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率50%，美联储7月会议纪要多数人认为通胀比就业风险高，美国8月标普全球制造业PMI初值53.3，服务业PMI小幅回落至55.4，综合PMI升至55.4，美国上周初请失业金人数增加1.1万人至23.5万人，欧元区8月PMI初值从49.8回升至50.5 [4][5] - 国内下游铝加工行业开工率环比升0.5个百分点至60%，市场温和回暖但各板块有分化，需求弱修复，传统旺季预期带来部分暗号预期，终端全面回暖信号未有力传导，开工持续性待察 [5] - 8月21日，电解铝锭库存59.6万吨，较上周四增加0.8万吨；铝棒库存2.45万吨，较上周四减少1.4万吨 [5] 行情展望 - 鲍威尔表态转鸽，市场演绎降息交易，美元走弱，欧美制造业PMI回暖，需求预期修复，电解铝产能主要为产能置换，开工变化不大，消费端将入旺季，下游补库和接货意愿上升，铝锭社会库存出库量增加0.33万吨至11.25万吨，电解铝锭库存59.6万吨较上周四增加0.8万吨，铝棒库存12.45万吨较上周四减少1.4万吨，铝价下方支撑强化 [6] 行业要闻 - 2025年7月全球原铝产量637.3万吨，去年同期621.7万吨，前一月修正值617.3万吨，预计7月中国原铝产量387万吨，前一月修正值375.1万吨 [7] - 2025年7月中国原铝进口量248331.362吨，同比增91.17%，环比增29.07%，供应较多国家/地区为俄罗斯、印度尼西亚、印度；出口量41049.009吨，同比增116.65%，环比增108.93% [7] - 兵团工业和信息化局发布新疆华章铝业有限公司第二批20万吨电解铝建设项目产能置换方案公告，拟2025年8月开工，2027年4月投产 [7] 相关图表 - 包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水（0 - 3）、沪铝当月 - 连一跨期价差、沪粤价差、物贸季节性现货升贴水、国产及进口氧化铝价格、电解铝成本利润、电解铝库存季节性变化、铝棒库存季节性变化等图表 [8][9][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力期价承压，宏观上美国经济数据修复、通胀担忧及美联储官员打压降息预期使美元反弹拖累铅价，但鲍威尔偏鸽讲话修复降息预期提振铅价；基本面上铅精矿供应偏紧，电解铅减复产并存，再生铅利润不佳部分减产，需求端电池消费改善不大，旺季成色不足，库存偏高水平，内外铅价走势承压，短期铅价维持震荡格局，精废倒挂提供一定下方支撑 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅8月15日价格16850元/吨，8月22日16780元/吨，跌70元/吨；LME铅8月15日1981美元/吨，8月22日1992美元/吨，涨11美元/吨；沪伦比值从8.51降至8.42；上期所库存从64844吨降至63690吨；LME库存从261100吨增至273050吨；社会库存从3.59万吨增至3.94万吨；现货升水维持-155元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2509合约期价承压窄幅震荡，收至16780元/吨，周度跌幅0.42%，周五晚间收涨；伦铅走势偏弱，最终收至1992美元/吨，周度涨幅0.56%；现货市场成交清淡，下游月末采购积极性一般，以消化库存为主 [6] - 库存方面，8月22日LME周度库存273050吨，增加11950吨，上期所库存63690吨，减少1154吨，8月21日SMM五地社会库存6.99万吨，较周一减少0.11万吨，较前一周四增加0.19万吨，安徽再生铅炼厂减产、部分精废倒挂及运输管控影响库存变化 [7] 行业要闻 - 截止8月22日，国产铅精矿加工费均值400元/金属度，环比减少100元/金属吨；进口矿加工费均值-90美元/干吨，环比减少10美元/干吨 [9] - 7月铅精矿进口量12.23万吨，环比增加3.59%，同比增加28.35%，1 - 7月累计进口量79.3万吨，累计同比增加30.68%；7月精铅及铅合金出口量4199吨，环比减少13.04%，精铅及铅材进口量16317吨，环比增加42.1% [9] 相关图表 - 报告展示了SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存、LME库存、1铅升贴水、LME铅升贴水、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏等相关图表 [10][13][15][18][19][21]

F0244287 财达期货｜贵金属周报 2025-08-25 投资咨询号： Z0012495 9 月降息呼之欲出 金价重返升势 研究员 上周金价先抑后扬，纽约金价收盘在每盎司 3417 美元，沪金 收盘于每克 781.12 元。 从业资格号： 俄乌冲突何时结束仍迷雾重重 姓名：李津文 财达期货｜贵金属周报 财达期货｜贵金属周报 由，抗拒降息。但现在来看，鲍威尔也开始妥协。随着特朗普不断 向鲍威尔施压，以及特朗普更换美联储理事，让自已的亲信米兰担 任美联储理事，美联储副主席也开始发声支持降息，美联储内部由 原来都坚称应暂不降息而转为支持降息声音渐增。鲍威尔明年 5 月 肯定离任，这是最后一次在杰克逊霍尔央行年会上讲话，既然特朗 普政府要降息，金融市场希望降息，美联储内部支持降息声音变大， 鲍威尔为什么非要特立独行，顺水推舟不好吗？可能通胀未来是可 能反弹，但就业数据不是已经明显走弱了吗？继 7 月非农就业数据 大幅走低后，美国上周初请失业救济人数录得近三个月来最大增幅， 显示裁员或在增加，进一步加剧劳动力市场走弱的迹象。美国劳工 部上周四表示，截至 8 月 16 日当周，失业救济初请人数经季调后 增加 1.1 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周CBOT美豆11月合约涨15.5收于1058.25美分/蒲式耳涨幅1.49%；豆粕01合约跌49收于3088元/吨跌幅1.56%；华南豆粕现货跌30收于2950元/吨跌幅1.01%；菜粕01合约跌3收于2543元/吨跌幅0.12%；广西菜粕现货涨20收于2550元/吨涨幅0.79% [4][7] - 美豆震荡上涨受美豆油带动，美国环保署生物燃料豁免量不及预期，生柴需求预期增长；豆粕震荡回落，因进口储备大豆11月拍卖投放预期，多头资金减仓 [4][7] - 2025年ProFarmer巡查最终报告丰产预期不改，单产预估53蒲/英亩低于8月USDA报告；8月中下旬降水低于均值，需关注天气及9月报告数据调整 [4][12] - 首船阿根廷豆粕因质量问题转运，进口储备大豆11月投放预期缓解远端供应偏紧，美豆采购短期难启动，对远月合约有支撑 [4][12] - 对加拿大菜系进口施加政策后进口成本抬升，中粮11月重启澳洲菜籽采购 [4][12] - 短期连粕或震荡运行 [4][12] 各目录总结 市场数据 - CBOT大豆11月合约涨15.5至1058.25美分/蒲式耳涨幅1.49%；CNF进口价巴西涨1美元/吨至490美元/吨涨幅0.20%，美湾涨14美元/吨至470美元/吨涨幅3.07%；巴西大豆盘面榨利降46.71元/吨至 -63.99元/吨；DCE豆粕01合约跌49元/吨至3088元/吨跌幅1.56%；CZCE菜粕01合约跌3元/吨至2543元/吨跌幅0.12%；豆菜粕价差降46元/吨至545元/吨；华东豆粕现货跌20元/吨至3000元/吨跌幅0.66%；华南豆粕现货跌30元/吨至2950元/吨跌幅1.01%；华南现期差升19元/吨至 -138元/吨 [5] 市场分析及展望 - 美豆受美豆油带动上涨，豆粕因进口储备大豆11月投放预期震荡回落 [4][7] - ProFarmer巡查多数产区大豆结荚数高于去年，单产预估53蒲/英亩低于8月USDA报告；8月中下旬降水少，需关注天气及9月报告 [4][8][12] - 截至8月17日当周美豆优良率68%，开花率95%，结荚率82%；8月19日当周约9%种植区域受干旱影响，未来15天产区降水低于均值且9月初气温低2 - 3℃ [8][9] - 截至8月14日当周，美豆当前市场年度出口净销售 -0.6万吨，2024/2025年度累计出口销售5106万吨完成目标，2025/2026年度当周出口净销售114.3万吨，累计销售586万吨，中国未采购新作美豆 [9] - 截至8月15日当周，美豆压榨毛利润2.62美元/蒲式耳，伊利诺伊州48%蛋白豆粕现货价287.98美元/短吨，毛豆油卡车报价53.49美分/磅，1号黄大豆均价10.39美元/蒲式耳 [10] - 巴西8月大豆出口量料达890万吨，豆粕出口量料达233万吨 [10] - 截至8月15日当周，主要油厂大豆库存680.4万吨，豆粕库存101.47万吨，未执行合同575.62万吨；全国港口大豆库存892.6万吨 [11] - 截至8月22日当周，全国豆粕周度日均成交16.868万吨，提货量19.404万吨，主要油厂压榨量227万吨，饲料企业豆粕库存天数8.51天 [11] 行业要闻 - 巴西8月前两周出口大豆5171671.39吨，日均出口量470151.94吨较上年8月全月日均增29% [13] - 截至8月10日当周，加拿大油菜籽出口量增864.4%至25.46万吨，8月1 - 10日出口量25.46万吨较上一年度同期减33.6%，商业库存94.02万吨 [13] - 2025/26年度巴西大豆种植面积扩张或为近年最小，分析师预计种植面积增长1.2% - 2.9%，产量1.6656 - 1.782亿吨 [14] - 巴西竞争管理机构建议调查“大豆暂停计划”签署方，全国谷物出口商协会将上诉 [15] - 澳大利亚6月出口油菜籽102064吨较5月大幅下降，11月前月度出口量难超15万吨，2024/25年度前九个月出口495万吨 [15] - 截至8月17日，欧盟2025/26年棕榈油、大豆、豆粕、油菜籽进口量均低于去年 [16] - 美国大豆协会敦促特朗普政府重新开放中国市场 [16][17] 相关图表 - 包含美大豆连续合约走势、巴西大豆CNF到岸价、海运费、人民币即期汇率走势、分区域压榨利润、管理基金CBOT净持仓、豆粕主力合约走势、各区域豆粕现货价格、现期差、豆粕M1 - 5月间差、美国大豆产区降水、气温、结荚率、优良率、美豆对全球累计出口销售量、当周净销售量、新季美豆累计销售量、当周对中国净销售量、当周出口量、美国油厂压榨利润、豆粕周度日均成交量、提货量、港口大豆库存、油厂大豆库存、周度压榨量、未执行合同、豆粕库存、饲企豆粕库存天数等图表 [18][20][22][25][27][29][32][33][36][37][39][40][42][43][45][48][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球央行会议在即美联储鹰声频传，矿供应扰动和需求韧性支撑铜价，但供应高弹性和库存累积制约上方空间，短期铜单边驱动不明显，等待更多宏观指引 [6] - 美联储鹰派预期下美元指数反弹使铜价承压，全球铜库存累库制约铜上行空间，但旺季备库预期和铜矿紧张为铜下方提供支撑，铜震荡盘整，多空僵持，技术上看铜三角形整理进入尾声，即将突破走出方向 [6][75] - 短期建议新入场等待宏观落地后再背靠77500 - 78000逢低试多，严格止盈和止损，企业卖出套保逢高布局，锁定合理利润；中长期，因铜作为中美博弈的重要战略资源和重要的贵金属平替资产配置，铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期看好 [6][75] 各部分总结 宏观经济 - 全球央行年会鲍威尔或放鹰，美元指数反弹商品承压，特朗普施压美联储降息收效甚微，多位美联储官员不看好9月降息，美国8月Markit制造业PMI初值为2022年5月以来最高，美元指数环比上涨0.8%，美联储9月降息25个基点概率大幅回落 [9][11] - 国内8月LPR连续四个月按兵不动，美联储不降息制约国内货币政策空间，中美利差环比小幅收敛，短期国内政策真空期，A股情绪高涨虹吸市场资金，商品反内卷躁动情绪退潮，短期债券市场利率回升、价格承压 [14] 供需分析 供应端 - 铜精矿供应扰动，加工费TC下滑，受智利铜矿事故、赞比亚产量下降等影响，全球供应偏紧，中国7月进口量同比、环比均增，港口总库存大幅低于往年均值，全球产量和产能利用率下降，加工费环比下滑，现货冶炼亏损、长单冶炼盈利 [36] - 废铜市场供应偏紧，精废价差收敛，废铜替代效应减弱，反向刺激精铜消费，进口废铜亏损，进口货源难以流入，国产废铜供应量增加，进口量累计同比下降，粗铜产量和进口阳极铜量有增有减，国内粗铜加工费持平 [40] - 冶炼厂供应高弹性，全年精炼铜供需紧平衡，7月铜冶炼开工率和电解铜产量环比上升，预计8月产量环比略降，9月产量将继续下滑，7月精炼铜进口同比增长，累计同比减少，现货进口盈利，进口窗口打开，因峰会管控和冶炼厂检修，华北地区电解铜现货货源供应偏紧，全球精炼铜供需缺口收敛 [45] 需求端 - 传统消费淡季，中下游加工企业开工疲软，7 - 8月受高温和洪涝影响，终端消费处于传统淡季，中下游铜材开工下滑，各行业开工率有不同程度下降，仅铜箔企业开工率环比上升 [51] - 终端电力和新能源汽车需求展现韧性，1 - 6月电力投资维持韧性，新增光伏装机表现突出，中国光伏业协会上调今年新增装机量预期；1 - 7月房地产整体艰难磨底；7月新能源汽车产销同比大幅增长，乘联分会预测2025年产量同比增长；8月家用空调排产较去年同期下降，预计家电全年表现前高后低 [55] 库存 - 全球铜显性库存累增，制约铜价上方空间，截至8月21日，COMEX、LME铜库存周度增加，上期所铜库存环比减少，国内电解铜社会库存环比增加、同比减少，保税区库存环比减少，全球铜显性库存和交易所铜库存环比小幅增加，市场担忧俄罗斯铜流入使LME库存继续增加，对铜价上行造成压力 [65] 资金流向 - 截至8月15日，LME铜投机基金净多头环比下滑，COMEX铜非商业净多头环比增长；截至8月22日，沪铜主力合约持仓和成交周度下滑，资金净流出，市场热度下降，多空僵持 [73] 总结展望 - 宏观上，全球央行年会鲍威尔或放鹰，美元指数反弹商品承压，国内8月LPR按兵不动，A股牛市虹吸市场资金，商品情绪退潮 [75] - 铜供需存在短期、中期、长期核心矛盾，整体而言，铜震荡盘整，多空僵持，技术上即将突破，短期建议新入场等待宏观落地后背靠77500 - 78000逢低试多，企业卖出套保逢高布局，中长期对铜看好 [75]