投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] - 目标价59元人民币 [5][7][8] 核心观点 - 短期营收增长放缓但积极培育新动能 [1] - 传统主业受新房销售筑底影响增长承压 [1][2] - 新能源业务高速增长且国际化拓展 [2][4] - 公司通过产品高端化和渠道创新维持竞争力 [4] 财务表现 - 25H1营收81.68亿元同比-2.60% [1] - 25H1归母净利润20.60亿元同比-8.00% [1] - 25H1扣非净利润18.42亿元同比-3.20% [1] - Q2营收42.46亿元同比-7.37%环比+8.24% [1] - 25H1综合毛利率42.33%同比-0.61pct [3] - 25H1销售费用率6.81%同比-1.19pct [3] - 25H1投资收益1.84亿元同比-44.58% [3] - 25H1归母净利润率25.22%同比-1.48pct [3] 业务分拆 - 电连接业务25H1营收36.62亿元同比-5.37% [2] - 智能电工照明业务25H1营收40.94亿元同比-2.78% [2] - 新能源业务25H1营收3.86亿元同比+33.52% [2] - 境外收入1.4亿元 [4] 发展战略 - 产品高端化推出轨道插座/"公牛小魔盒"/"冰立方"充电器 [4] - 深化线上线下融合渠道并采用新媒体营销 [4] - 新能源品类从欧洲拓展到新兴市场 [4] - 依托PDU布局数据中心业务与字节跳动/腾讯合作 [2] 盈利预测 - 2025年归母净利润预测42.71亿元较前值-5.43% [5] - 2026年归母净利润预测44.04亿元较前值-8.78% [5] - 2027年归母净利润预测47.15亿元较前值-11.90% [5] - 2025年EPS预测2.36元 [5] - 2026年EPS预测2.43元 [5] - 2027年EPS预测2.61元 [5] - 给予25年25倍PE估值 [5] 行业比较 - Wind可比公司2025年一致预期PE为21倍 [5] - 欧普照明2025年预测PE 14.51倍 [13] - 苏泊尔2025年预测PE 17.29倍 [13] - 佛山照明2025年预测PE 31.92倍 [13] - 行业平均2025年预测PE 21.24倍 [13]

投资评级 - 维持买入评级 目标价8 00元人民币[1][9] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收1513 72亿元 同比下降7 28% 归母净利48 79亿元 同比增长7 36% 扣非净利47 39亿元 同比增长11 90%[6] - 第二季度营收784 93亿元 同比下降4 79% 环比增长7 70% 归母净利24 45亿元 同比下降6 63% 环比微增0 44%[6] - 销售毛利率上升1 15个百分点 毛利同比增长11 36%至104 14亿元 期间费用同比增1 58%至48 17亿元[7] - 营业利润同比增长5 45%至69 48亿元 政府补助同比下降25 74%至8 02亿元 投资收益与去年同期基本持平[7] 经营数据与战略 - 上半年钢材产量2546万吨 同比下降0 62% 销量2531万吨 同比下降0 78%[7] - "2+2+N"产品销量1658 1万吨 同比增长9 9% 出口接单331 9万吨 同比增长9 4%[7] - 营业成本同比下降8 41% 降幅大于营收下降幅度[7] 行业环境分析 - 钢铁行业景气度见底 247家企业盈利率回升至59%[8] - 2025年上半年日均铁水产量235 5万吨 同比增长3 4% 反内卷减产尚未进入实质执行阶段[8] - 反内卷政策若落地可能触发粗钢减产 进一步改善行业利润[8] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为93 62/122 57/142 91亿元 对应EPS为0 43/0 56/0 65元[9] - 预测2025-2026年BVPS分别为9 46/9 59元 基于2017年以来平均PB 0 84倍测算目标价[9] - 预测2025-2027年PE倍数分别为16 33/12 48/10 70倍 PB倍数分别为0 74/0 73/0 71倍[5] - 预测2025年股息率6 13% 2025-2027年ROE分别为4 61%/5 91%/6 74%[5]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价43.55元人民币 [1][5][7] 核心观点 - 2025H1营收140.98亿元同比下滑23.99% 归母净利9177.79万元同比下滑84.57% [1] - 业绩承压主因军品需求延后 新型号发动机装配成熟度不高导致毛利率下滑 研发及财务费用大幅增长 [1] - 公司作为军用航空发动机总装唯一上市平台 长期战略地位与成长空间值得看好 [1][5] 财务表现 - Q2单季营收79.34亿元同比下滑35.37% 环比增长28.69% 归母净利8426.65万元同比下滑80.84% 环比大幅增长1021.85% [1] - 航空发动机及衍生产品收入128.88亿元同比减少24.89% 毛利率10.03%同比下降0.35个百分点 [2] - 外贸转包业务收入8.68亿元同比下滑13.50% 毛利率21.76%同比提升5.45个百分点 [2] - 期间费用率9.13%同比提升2.02个百分点 研发费用2.14亿元同比增长14.54% 财务费用2.56亿元同比增长71.12% [3] - 存货407.58亿元同比增长12.51% 印证下游潜在需求释放存在滞后 [3] 业务进展 - 黎明公司收入94.35亿元同比下滑19.74% 净利润1.46亿元 [4] - 南方公司收入17.54亿元同比下滑17.03% 净利润0.4亿元 [4] - 黎阳公司收入16.10亿元同比增长16.67% 净利润亏损1.43亿元 [4] - AES100发动机取得民航局生产许可证 签订多台销售合同 正式进入低空经济市场 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年收入预测504.71/580.67/668.23亿元 [5] - 采用PS估值法 给予2025年2.3倍PS（可比公司Wind一致预期均值2.11倍） [5][12] - 目标价对应市值1072.37亿元人民币 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价71.68元人民币[1][8] 核心观点 - 传统业务与新兴品类双轮驱动收入增长 25H1营收25.35亿元(同比+18.94%) 归母净利润2.05亿元(同比+27.32%)[1] - 盈利质量持续优化 毛利率提升至37.19%(同比+0.49pct) 扣非净利润同比+52.5%[1][4][5] - 并购标的罗曼智能超额完成业绩承诺 上半年归母净利3,391.59万元(超全年承诺2,500万元)[3] - 上调2025-2027年盈利预测 归母净利分别上调至4.02/4.51/4.83亿元(上调幅度14.98%/17.86%/16.05%)[6] 业务表现 - 传统业务(剔除罗曼智能)收入同比+5.5% 其中厨房/生活/母婴小家电分别+5%/-13.2%/+40.5%[2] - 母婴品类成为增长核心引擎 毛利率达46.3% 显著高于整体水平[4] - 个护小家电(含罗曼智能)2025E收入预测大幅上调60%至7.23亿元[21] 财务指标 - Q2单季度营收同比+29.58% 归母净利同比+641.5% 呈现加速复苏态势[1] - 期间费用率同比优化2.86pct 其中销售/管理/研发费用率分别-1.69pct/-0.52pct/-0.17pct[5] - 2025E预测毛利率35.56%(上调0.4pct) 主要因高毛利内销品牌占比提升[21] 估值预测 - 基于2025年28倍PE(前值24倍)给予目标价71.68元 较当前股价54.41元存在31.7%上行空间[6][9] - 当前估值低于行业平均 2025E市盈率21.24倍 vs 可比公司Wind一致预期平均28倍[6][22] - 2025-2027年EPS预测为2.56/2.87/3.07元 ROE维持在13%以上水平[6][12]

投资评级 - 维持买入评级 目标价5[1]23港币 较当前4[1]36港币存在19[1]95%上行空间 核心财务表现 - 25H1收入91[5]5亿元 同比下滑9[5]4% 归母净利润10[5]0亿元 同比下滑46[5]7% 符合业绩预告指引 - 毛利率同比下降6[7]3个百分点至61[7]6% 归母净利率同比下降7[7]6个百分点至10[7]9% - 销售费用率同比下降0[7]3个百分点至34[7]7% 管理费用率同比上升1[7]1个百分点至8[7]5% 业务分部表现 - 乳制品及营养品业务收入91[6]4亿元 同比下滑9[6]1% 原料奶业务收入0[6]1亿元 同比下滑79[6]8% - 中国内地市场收入90[6]4亿元 同比下滑9[6]5% 美国市场收入0[6]9亿元 同比增长11[6]9% 加拿大市场收入0[6]2亿元 同比下滑30[6]6% 经营策略与展望 - 5月起主动清理渠道库存导致收入阶段性承压 预计库存去化持续至8月[5] - 通过数字化门店和电子围栏手段加强渠道库存管理及终端价盘监控[6] - 宣布25年总派息不少于20亿元 计划使用至少10亿元回购不超过10%总股份[7] 盈利预测调整 - 下调25-27年收入预测至199[8]1/212[8]0/222[8]3亿元 较前次预测下调10%/7%/7% - 调整25-27年毛利率预测至62[8]9%/65[8]6%/67[8]5% 较前次下调4/1个百分点及上调1个百分点 - 预计25-27年EPS为0[4]34/0[4]40/0[4]46元 较前次预测下调22%/11%/3% 估值指标 - 当前市值395[1]33亿港币 对应25年预测PE11[4]86倍 PB1[4]37倍 - 参考可比公司25年平均PE14倍[8] 给予25年14倍PE估值[8] - 股息率预计达6[4]41% 自由现金流收益率7[17]09%

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价45.83港元/股 [4][5] 核心业务表现 - 截至1H25末国内市场累计新增近200MW数据中心订单 其中一季度新增150MW来自AI智算需求 二季度新增约40MW位于京津冀地带 [2] - 2Q25国内数据中心上架率达77.5% 创历史新高 [2] - 海外业务DayOne在运营规模达213MW 累计签约规模达783MW 有望实现"3年内签约1GW容量"目标 [3] - 东南亚泰国项目已与核心客户完成签约 欧洲芬兰第二个数据中心园区启动建设 [3] 行业供需分析 - 数据中心行业处于供需持续好转周期 需求端受AI推理及互联网应用扩张驱动 [2] - 海外AI发展导致数据中心供不应求 2025年以来建设进度提速 [2] - 国内一线及准一线城市能耗指标紧张 新增供给有限 新建项目审批严格 [2] - 公司在核心地段丰富的资源储备形成竞争优势 [2] REITs项目进展 - 南方万国数据REITs成功在上交所挂牌 成为国内首批数据中心公募REITs [3] - 项目估值24亿元 发行价隐含EV/EBITDA为16.9倍 [3] - 公众投资者有效认购倍数达456倍 体现市场对数字基建资产认可 [3] - REITs出表后可有效降低公司杠杆率 具有重要战略意义 [3] 财务预测与估值 - 维持25-27年经调整EBITDA预测分别为52.9/59.3/68.8亿元 [4] - 采用SOTP估值法：国内业务给予2025年16.9倍EV/EBITDA目标估值（可比平均20.4倍） 国际业务参考B轮融资给予6.75港元/股估值 [4][10] - 合计股权价值650.87亿元 对应目标价45.83港元/股 [4][10] - 预计25-27年营业收入分别为114.33/129.33/148.09亿元 同比增长10.76%/13.12%/14.51% [8] 市场表现 - 当前股价32.68港元（截至8月28日） 市值508.23亿港元 [5] - 52周价格区间15.30-48.90港元 [5] - 6个月平均日成交额2.915亿港元 [5]

投资评级 - A股维持买入评级，目标价人民币16.56元 [1][5][7] - H股维持买入评级，目标价港币9.07元 [1][5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年收入40.11亿元，同比增长269% [1] - 归母净利润11.27亿元，同比增长1185%，与预增公告基本一致 [1] - Q2单季度归母净利润7.51亿元，同比增长145%，环比增长100% [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.45/0.50/0.58元，较前值上调327%/327%/296% [5][11] 业务板块分析 - 投资类收入20.97亿元，同比增长459%，是净利润增长核心驱动力 [2] - 权益投资重点配置有色、医药、军工等行业，收益率大幅跑赢沪深300指数 [2] - 金融投资规模927亿元，较Q1环比增长10% [2] - 投行净收入5.31亿元，同比增长214%，股权融资承销金额26.2亿元，IPO承销金额15.2亿元 [3] - 债券承销金额739.88亿元，同比增长2倍多 [3] - 经纪净收入9.05亿元，同比增长224%，客户总数345.59万户，较去年末195.50万户显著增长 [3] - 基金投顾保有规模97.08亿元，保持行业领先 [3] - 资管净收入3.57亿元，同比增长14%，受托资金1984亿元，同比增长59% [4] - 利息净收入0.27亿元，同比扭亏为盈，两融余额172.07亿元，市占率0.9299% [4] 估值与预测 - 2025年BPS为9.20元，A股可比公司2025E PB Wind一致预期均值1.35倍，H股0.80倍 [5][14][15] - 给予目标PB溢价至1.8倍（A股）/0.9倍（H股），对应目标价人民币16.56元/港币9.07元 [5] - 预计2025-2027年营业收入8752/9507/10595百万元，同比增长226.18%/8.63%/11.45% [5][11] - 预计归母净利润2561/2857/3268百万元，同比增长544.30%/11.56%/14.38% [5][11] 市场与行业对比 - A股可比公司东方证券、光大证券、广发证券2025E PB中位数1.23倍，平均数1.35倍 [14] - H股可比公司东方证券、光大证券、广发证券2025E PB中位数0.79倍，平均数0.80倍 [15] - 全市场日均股基交易额假设上调至18000/18000/19000亿元，调整幅度20%/13%/12% [15] - 两融余额假设上调至21000/21500/22000亿元，调整幅度11%/8%/5% [15]

投资评级 - 维持买入评级 目标价14.79人民币[1][2][10] 核心观点 - 信贷有力投放 业绩稳步提升 双U型曲线持续确立[1][6] - 25H1归母净利润 营收 PPOP分别同比+8.8% +8.6% +9.6% 增速较25Q1提升+1.8pct +2.1pct +3.1pct[6] - 量价两端共同驱动净利息收入延续较高增速 25H1同比+22.1%[8] - 转债转股后进一步支撑业务扩张 为兼具股息成长的优质标的[6][10] 财务表现 - 25H1年化ROA ROE分别同比-5bp -64bp至0.93% 15.32%[6] - 预测25-27年净利润220/241/267亿元 同比增速9.1% 9.4% 10.8%[10] - 25年预测EPS 1.88人民币 PE 6.01倍 PB 0.76倍[5][10] - 股息率持续提升 预测25-27年分别为5.09% 5.57% 6.18%[5][10] 业务发展 - 25H1末总资产 贷款 存款增速为16.9% 15.0% 16.2%[7] - 二季度新增贷款411亿元(去年同期330亿元) 上半年新增贷款1308亿元(去年同期1076亿元)[7] - 异地贡献持续提升 南京市 江苏省其他地区 江苏省外地区上半年新增贷款占比分别为26% 56% 18%[7] - 苏北地区发展迅速 未来市占率仍有较大提升空间[7] 息差与收入 - 25H1净息差1.86% 较24年-8bp 降幅持续收窄[8] - 负债端成本优化显效 25H1计息负债成本率 存款成本率分别较24年-27bp -23bp至2.09% 2.11%[8] - 资产端定价仍处下行通道 25H1生息资产收益率 贷款收益率分别较24年-28bp -24bp至3.72% 4.56%[8] - 25H1中收同比+6.7% 其他非息同比-6.9% 较25Q1改善[8] 资产质量 - 25H1末不良率 拨备覆盖率分别较25Q1+1bp -12pct至0.84% 312%[9] - 母公司口径对公 零售不良率分别较24年-1bp +14bp至0.65% 1.43%[9] - 关注类贷款占比1.06% 较Q1-9bp 逾期率1.27% 较24年末持平[9] - Q2单季年化不良生成率0.79% 较Q1下行5bp 前瞻风险指标改善[9] 资本状况 - 25H1末核心一级资本充足率 资本充足率分别较Q1+58bp +61bp至9.47% 13.63%[9] - 预测25-27年核心一级资本充足率分别为8.60% 8.18% 7.89%[5] - 南银转债触发强赎 资本水平进一步夯实[9] 同业比较 - 可比公司25年Wind一致预测PB均值0.70倍[27] - 给予25年目标PB1.0倍 较同业存在溢价[10] - 公司战略思路清晰 经营稳中向好[10]

投资评级与目标价 - 报告对苏州银行维持买入评级 [6][10] - 目标价为10.07元人民币，较当前收盘价8.32元存在21%上行空间 [2][10] - 基于2025年预测市净率0.95倍，高于可比公司0.70倍均值，反映其估值溢价预期 [10][28] 财务表现与增长预测 - 2025年上半年归母净利润同比增长6.2%至未披露具体金额，营收同比增长1.8%，拨备前利润(PPOP)同比增长7.1% [6] - 2025年全年预测归母净利润53.94亿元（同比增长6.43%），2026年预测57.63亿元（同比增长6.83%） [5][10] - 2025年预测营业收入124.88亿元（同比增长2.16%），2026年预测128.93亿元（同比增长3.24%） [5] - 年化ROE从2024年的11.68%预计降至2025年的9.85%，ROA从2024年的0.75%降至2025年预测的0.70% [5][6] 业务运营与资产质量 - 2025年上半年总资产同比增长14.5%，贷款总额同比增长11.8%，存款总额同比增长11.6% [7] - 二季度新增贷款6亿元，主要由对公贷款驱动（增长43亿元），零售贷款下降37亿元 [7] - 净息差从2024年的1.38%降至2025年上半年的1.33%，但降幅较一季度收窄，主要受益于负债成本改善 [8][17] - 不良贷款率保持0.83%稳定，拨备覆盖率438%虽较年初下降但仍处充裕水平 [9][22] - 核心一级资本充足率从2024年的9.77%提升至2025年上半年末的9.87% [9][27] 行业与战略定位 - 公司植根长三角优质区域，信贷投放审慎，强化准入标准以应对零售小微风险波动 [6][7] - 对公贷款新增主要投向基建、房地产及建筑业，零售端经营贷压降43亿元 [7] - 非息收入中手续费收入稳健增长，2025年上半年同比增长9.0%，投融资及代理业务表现较好 [8] - 成本收入比优化，2025年上半年同比下降3.7个百分点至30.5% [8][19]

投资评级 - 投资评级上调至"买入" [2][8][10] - 目标价设定为17.69元人民币 [2][8][21] 核心观点 - 毛利率环比回暖 看好下半年盈利改善 [1][6][8] - 公司业绩环比修复 主要受益于优秀的成本控制能力 [6] - 产量延续修复态势 成本管控成效显著 [6] - 主动调升喷吹煤比例以适应市场 全年产量保持稳定 [7] - 现金流充沛 具备较大的产能增长空间以及煤价企稳修复后的盈利弹性 [8] 财务表现 - 1H25收入140.69亿元 同比-20.3% [6] - 1H25归母净利润13.48亿元 同比-39.4% [6] - 25Q2营收71.01亿元 同比-21.1% 环比+1.9% [6] - 25Q2归母净利6.91亿元 同比-26.4% 环比+5.1% [6] - 1H25原煤生产2863万吨 同比+3.5% [6] - 1H25商品煤销售2525万吨 同比+2.9% [6] - 1H25综合单吨成本318元/吨 同比-14.4% [6] - 1H25综合毛利率36.0% 同比降6.6个百分点但环比2H24回升4.6个百分点 [6] - 25Q2毛利率环比提升1个百分点 [6] 业务运营 - 喷吹煤销量1083万吨 同比+16% 占比回升至42.9% [7] - 预计全年产量同比持平于5700万吨水平 [7] - 预计2H25产量可能同比轻微下滑3% 环比持平于1H25的2860万吨水平 [7] 盈利预测 - 上调25E-27E归母净利润至33.0/41.2/43.6亿元 [8] - 同比增速分别为+34.7%/+24.9%/+5.9% [8] - 25E EPS 1.10元 [5] - 26E EPS 1.38元 [5] - 27E EPS 1.46元 [5] - 25E ROE 6.99% [5] - 26E ROE 8.32% [5] - 27E ROE 8.41% [5] 估值分析 - 采用EV/EBITDA估值法 给予2026年3.59倍倍数 [8][21] - 25E PE 11.81倍 [5] - 26E PE 9.46倍 [5] - 27E PE 8.93倍 [5] - 25E PB 0.81倍 [5] - 26E PB 0.77倍 [5] - 27E PB 0.73倍 [5] 市场数据 - 当前股价13.04元人民币 [2] - 市值390.08亿元人民币 [2] - 52周价格范围10.39-17.65元 [2] - BVPS 15.53元 [2] - 6个月平均日成交额3.953亿元人民币 [2]