宏观经济 - 特朗普关税政策或改变政策路径，短期推升美国通胀、延缓降息，中长期抑制需求和产业竞争力，美债收益率曲线或更平坦，长债收益率与美元指数先升后降，维持美联储6月和9月两次降息预测[1] 科技板块 - 受益手机/PC需求回暖等因素，科技板块有望跑赢市场，建议布局端侧AI和服务器算力两条主线，关注小米等多家公司[2] 半导体行业 - 维持人工智能、产业链自主可控、高股息防御三条投资主线，新增半导体行业并购主线，看好中际旭创等公司[3] 互联网行业 - 短期股价由情绪主导，消费复苏是估值提升关键，建议关注成熟业务、盈利修复、出海三条主线相关公司[4] 软件及IT服务 - 2025年AI仍是投资主线，受益路径将传导到更多应用场景，推荐金蝶国际和Salesforce[5] 医药行业 - 受益海外降息和国内环境改善，医药有望跑赢市场，丙类医保目录将落地，推荐药明康德等多家公司[6] 消费行业 - 食品饮料和美妆护肤必选板块估值及业绩有望支撑，可选消费未来三月维持同步大市，推荐安踏等多家公司[7][8][9] 汽车行业 - 1月新能源车销量环比下滑41%、同比增长40%，新一轮“以旧换新”政策预计拉动效应不低于2024年，首选吉利和小鹏[10] 房地产和物管行业 - 预计2025年新房销售额增速 -11%，二手房成交额增5%，建议关注商业运营、存量市场等相关标的[11][12] 保险行业 - 上市险企2024年NBV有望高双位数增长，2025年增速回归中高单位数至低双位数，推荐中国太保等公司[13][15] 资本品行业 - 美国加征10%进口关税对中国工程机械制造商影响有限，预计全球扩张以新兴市场为主，推荐中联重科等公司[15][16]

服务业情况 - ISM服务业PMI从12月的54.1降至52.8，低于预期的54，对应年化GDP增速为1.4%[1] - 商业活动指数从12月的58.2回落至54.5，新订单指数从54.2降至51.3创近7月新低[1] - 物价指数从64.4降至60.4，就业指数从51.4升至52.3，14个行业扩张较上月增加5个，3个行业收缩较上月减少3个[1] 制造业情况 - 制造业PMI从12月的49.3升至50.9，高于预期的50，对应GDP增速约为2.4%[2] - 新订单指数从52.5升至55.1，就业指数从45.3升至50.3，库存周期延续疲软[2] - 8个行业扩张较上月增加1个，8个行业收缩较上月增加1个，多数受访者提到关税可能造成供应链紧张[2] 金融市场与政策影响 - PMI数据减轻市场对通胀反弹担忧，美股和美债受提振，但特朗普不确定性仍笼罩市场[1][3] - 美国财长重申降通胀和不干预联储承诺，关注10年国债收益率而非政策利率[3] 经济与货币政策展望 - 未来两季度美国经济和通胀可能温和放缓，因特朗普政策推升中期通胀不确定性[1][4] - 预计3月和5月暂停降息，6月和9月两次降息各25个基点[1][4]

宏观经济 - 美国1月服务业PMI超预期回落但处扩张状态，制造业PMI时隔10个月重回荣枯线以上，PMI数据减轻市场对通胀反弹担忧[1] - 未来两个季度美国经济和通胀可能温和放缓，预计3月和5月暂停降息，6月和9月可能两次降息各25个基点[1] 百胜中国 - 24财年销售和净利润分别增长4%和10%，4季度销售额和净利润分别增长4%和19%，主要由外卖业务（+14%）推动[2] - 4季度同店销售下降1%，比3季度下滑3%有所改善，KFC/ Pizza Hut餐厅经营利润率同比提升1.3/2.0个百分点至13.3%/9.3%[2] - 25财年系统销售预计中单位数增长，门店扩张节奏放缓至11%，同店销售增长大概率改善[5] - 25财年目标净增1,600 - 1,800家门店，资本支出预计7 - 8亿美元，KFC/Pizza Hut加盟门店占比将提升至40%以上/20%以上[6] Thermo Fisher - 4Q24收入和经调整EPS同比增长4.7%和7.6%，分别比一致预期高1.0%和2.7%，管理层预计25年收入同比增长1.4 - 2.6%，经调整EPS同比增长5.7 - 7.5%[7] - 25年capex预计达14 - 17亿美元，同比增长11%（中值计算）[8] - 各业务板块4Q24收入均增长，Life Science板块同比增长5.5%，Analytical Instruments板块同比增长7.3%，Laboratory Products and Biopharma Services收入同比增长3.8%[8] - 24年中国市场收入同比低单位数增长，逐季度改善，中国市场企稳及潜在复苏将是业绩持续改善重要催化剂[9]

指数型债基发展情况 - 2023年一季度末至2024年末，指数型债基总规模从4769亿元提升至12874亿元，增幅达170%，在纯债基金中市占率从7%提升至14%[1][11] - 截至2024年末，利率型指数基金占全部指数债基比例的87%，信用债指数基金规模为1266亿元，占被动债券指数基金规模的10%[11][14] - 2023 - 2024年信用债指数基金有两轮扩张，2023年二、三季度规模同比增幅分别为32%、21%，2024年二季度单季度规模环比增幅达65%，四季度规模增幅为20%[15] 基准做市公司债ETF情况 - 2024年12月31日，首批基准做市公司债ETF获批，包括深证基准做市信用债ETF和上证基准做市公司债ETF[2][26] - 两个指数成份券以国企、高等级主体为主，期限集中在3 - 5年，沪做市公司债指数和深做市信用指数成份券平均剩余期限分别为4.67年、3.49年[27] - 深做市信用指数和沪做市公司债指数收益介于3 - 5年、1 - 3年隐含AA + 信用财富指数之间，风险与万得中长债指数相近[28] 债券型ETF轮动策略情况 - 以博时四只ETF为样本构建轮动策略，货币趋松&信用趋宽环境配置转债，其他环境根据债市行情配置纯债[3][34][38] - 纯债行情走强选超长期利率债，盘整选3 - 5年信用债，回调选短久期利率债，超长期利率债可作纯债轮动基底[40][41] - 改进后的轮动策略能增厚收益，滞后策略比等权策略收益高，比超长利率债波动小[49] 当前多资产配置思路 - 仓位分60%配置仓位和40%弹性仓位，配置仓位中可转债、超长利率债和3 - 5年信用债等比例配置[5][53] - 2月中上旬弹性仓位配3 - 5年信用债，2月中下旬转至转债，3月中上旬若政策超预期增配转债，不及预期转超长利率债[5][53][54]

中国经济与企业实力 - 中国制造业实力强，商品出口是美国两倍，提供全球制造业增值的30%，服务份额也在迅速上升，增长速度是多数发达市场两倍以上[5] - 中国在国际贸易主要类别中增加市场份额，运输服务领域每年增加约0.5个百分点市场份额，电动车行业拥有约70%的专利，2023年申请专利占全球近一半[8][12] 股票市场趋势 - 香港/中国股票牛市始于2024年，中期将超之前高点，预计2025年金融自由化推动重大牛市[1] - CSI300与纳斯达克相比，美国ROE是中国两倍，但投资者支付账面价值是四倍，MSCI中国指数交易价比全球指数低10个市盈率点[41] 国际比较与借鉴 - 中国类似1980年代初期的日本，正攀升价值链，提供高质量低价产品并创新，当时日本GDP年均增长4%仍被视为经济奇迹[5][15] - 日本曾因广场协议日元升值40%致工业放缓，后通过宽松货币政策恢复增长，中国可能朝金融自由化方向发展[15][22][23] 人口与出口情况 - 中国人口下降但有自动化领导地位，约70%工业机器人安装在中国，“一带一路”拓展潜在市场[26] - 2024年中国出口增长7%，对巴西、阿联酋和沙特阿拉伯出口分别增长23%、19%和18%，对东盟国家出口增长13%[27] 中美贸易问题 - 德意志银行预测2025年分两步实施20%关税，但现实可能更有利，预计上半年达成贸易协议，中国股票将反弹[31][32]

DeepSeek概念股行业分布 - 90家相关概念股中计算机行业47家最多，其次为传媒16家、通信9家、电子6家[2][11] - 计算机二级行业中软件开发25家、IT服务17家，传媒中游戏8家潜在受益公司数量较高[2][11] DeepSeek概念指数表现 - 自1/24 DeepSeek主题行情启动以来，万得DeepSeek概念指数累计上涨39%，同期万得全A上涨2.3%[2][11] 各行业DeepSeek含量 - 申万一级行业中计算机、通信、传媒的DeepSeek概念股权重分别为30.5%、25.1%、23.3%[3][13] - 申万二级行业中通信服务、软件开发、游戏的DeepSeek概念股权重分别为62.6%、44.4%、41.4%[3][14] 宽基ETF中DeepSeek含量 - 主要宽基ETF中科创50、科创创业50、上证180的DeepSeek概念股权重分别为19.8%、11.1%、8.1%[3][18] 科技相关ETF中DeepSeek含量 - 24个科技相关主题&行业ETF跟踪指数的DeepSeek概念股权重超20% - 中证信创、中证软件、中证电信的DeepSeek概念股权重分别为48.1%、47.5%、47.2%[4][21] 风险提示 - 宏观经济复苏不及预期 - 新市场环境下当前筛选标准可能失效 - 报告涉及个股不构成投资建议[5][24]

春节消费情况 - 春节假期前4天全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长5.4%，全国消费相关行业日均销售收入同比增长10.8%，商品和服务消费同比分别增长9.9%和12.3%[2] - 上海节日7天境外来沪客群消费金额同比增长28%，山东公共文化场馆前六天服务总人次同比增长31.85%，重庆全市消费总额同比增长9.6%，杭州春节消费总金额同比增长7.8%，安徽重点监测企业销售额同比增长2.93%[2] - 2025年春节档总票房达95.10亿，观影总人次1.87亿，《哪吒之魔童闹海》票房超总票房一半[2] 2024年经济数据 - 2024年规模以上工业增加值比上年增长5.8%，社会消费品零售总额同比3.5%，GDP同比5%，四季度GDP单季同比5.4%[3] - 12月社会消费品零售当月同比3.7%，累计同比连续三月保持3.5%，家电音像器材类全年累计同比12.3%，汽车类零售额累计同比 - 0.5%[4] - 基础设施建设、制造业、房地产开发投资全年累计增长分别为11.4%、11.4%、 - 8.4%，外商投资企业固定资产投资完成额累计同比 - 10%[5] 物价情况 - 2024年12月CPI同比0.1%，PPI同比 - 2.3%，食品项拖累CPI同比增速，核心CPI当月同比连续3个月上升[6] - 上游采掘与原材料行业PPI降幅收窄，中游装备制造业PPI回暖，必选消费PPI增速上升[8] 出口情况 - 1 - 12月出口累计同比增长5.9%，传统消费品出口增幅扩大，机械出口表现更强[9][10] - 12月对美、拉、俄出口增速明显上升，对美、欧、东盟等出口金额当月同比增速分别为15.6%、8.8%、18.9%等[12] 社融情况 - 2024年12月社会融资规模增量28575亿元，同比多增9249亿元，存量同比增长8%，居民贷款好转，企业贷款票据冲量明显[13] - 12月政府债券新增规模17612亿元，同比多增8288亿元，M1、M2同比增速上升，M1M2剪刀差缩小至 - 8.7%[15]

2024年行情回顾 - 有色板块以24Q3为分水岭呈“倒V”走势，内部分化严重，贵金属与能源金属“背道而驰”，基本金属“过山车”明显，部分小金属表现靓丽[4][10][12] - 有色板块整体上涨5.7%，显著跑输沪深300指数10.3pcts，内部分板块中贵金属、基本金属表现较好，能源金属显著跑输市场[14] 2025年宏观展望 - 海外周期性回落，2024Q3以来各经济体环比回落，欧元区拖累全球制造业，预计2025年继续施压全球制造业需求[23] - 国内房地产竣工端仍将拖累需求，预计2025年新开工面积和竣工面积同比均下降15%[27] - 海外政策不确定性带来扰动，美国政策主张对通胀及需求有诸多不确定性，影响货币政策、财政政策等[31] 泛新能源亮点 - 全球新能源汽车销量预计2025 - 2027年分别为1999/2267/2576万辆，同比增速分别为20%/13%/14%[34] - 全球光伏装机预计25 - 27年分别为514、578、653GW，对应同比增速分别为14%、12%、13%；风电装机预计分别为148、160、171GW，对应同比增速分别为13%、8%、7%[39] 重点金属分析 - 黄金：结构性溢价仍可维持，随着实际利率周期性回落，目标金价将升至3000美元/盎司左右[4] - 电解铜：预计2025年精铜产量为2691万吨，同比增速为3.4%，需求结构变化使新能源和AI领域带动需求保持韧性[4][114] - 电解铝：供给增速仅为1%附近，需求端受泛新能源等拉动将达到2 - 3%，供不应求趋势不可逆，价格将达到2.3 - 2.5万元/吨[4] - 金属新材料：2025年需重视投资机会，包括AI新材料、人形机器人材料、新能源材料等领域[4]

市场表现 - 本周恒指涨0.8%，恒生综指涨0.9%，大盘股表现优于中盘和小盘股[1] - 概念指数中恒生互联网涨3.2%、恒生医疗保健涨1.6%、恒生中国企业涨1%居前[1] - 港股通行业20个上涨、9个下跌、1个持平，综合、商贸零售、传媒涨幅居前[1] 资金流向 - 港股通个股资金流入总体日均资金强度为1.2亿港元/日，较上周减少[2] - 14个行业资金流入，传媒、计算机、商贸零售流入量较大；16个行业资金流出，电子、通信流出较多[2] 盈利预测 - 港股通总体法EPS较上周下降0.2%，9个行业上修，17个行业下修[3] - 上修行业主要有钢铁、电力设备及新能源、计算机；下修行业主要有综合金融、食品饮料、通信[3] 风险提示 - 经济基本面、国际政治局势、美国财政政策、美联储货币政策存在不确定性[3]

关税对通胀影响 - 特朗普关税政策对美国短期通胀提升幅度约 0.3 - 0.8 个百分点，中值约 0.6 个百分点[3][23] - 假设关税成本全由中国出口商承担，10%额外关税对中国 PPI 拖累约 0.1 - 0.2 个百分点[3][24] 关税对中国经济影响 - 关税对中国出口拖累或在 0.5 - 1.4 个百分点，对 GDP 拖累或在 0.1 - 0.3 个百分点[4][26] 关税对货币政策影响 - 2025 年中国货币政策取向宽松，出招时点需考虑国内外宏观经济环境[5][28][29] 关税对汇率影响 - 短期关税冲击下人民币汇率贬值最快阶段或已过去，下一次波动风险需警惕特朗普升级对华关税[6][33][34] 关税对出口商品结构影响 - 加征 10%关税后，中国出口商品具相对价格优势的商品占比将从 74.9%降至 41.3%[7][37] 关税后续关注点 - 原定 2 月 4 日生效的对加、墨额外关税已暂停，后续关税是否暂停或取消取决于谈判及报复措施[8][44][45] - 不清楚此次关税是否包含特定商品豁免申请条款，目前尚无相应商品豁免程序出台[8][46] 海外对关税政策看法 - 彼得森国际经济研究所预计特朗普第二届任期内，美国 GDP 损失 2550 亿美元，中国损失 1280 亿美元[47] - 贝莱德和汇丰银行认为美股短期承压，但对美国保持乐观；渣打和汇丰对中国股票持中性观点[11][48][51] - 渣打、贝莱德等认为美元指数短期走强，但关税对经济的拖累将给美元带来下行压力[11][48][51]