投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司Q3业绩稳健增长，月饼业务在宏观消费环境承压下展现出较强韧性 [1] - 公司发布“提质增效重回报”行动方案，旨在提升投资价值，并通过股权激励绑定管理层利益 [3] - 考虑到整体消费疲软，报告下调了公司未来盈利预测，但看好其老字号品牌积淀和股权激励带来的团队积极性 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入42.8亿元，同比增长4.4%；归母净利润4.5亿元，同比增长0.3% [1] - 2025年第三季度实现营业收入22.9亿元，同比增长4.7%；归母净利润4.1亿元，同比增长5.3% [1] - 2025年第三季度毛利率为39.79%，同比提升0.3个百分点，主要得益于产品结构优化 [2] - 2025年第三季度销售费用率为7.21%，同比下降0.07个百分点；管理费用率为6.07%，同比下降0.6个百分点，显示费用管控增强 [2] - 2025年第三季度销售净利率为18.43%，同比提升0.11个百分点 [2] 分产品业务表现 - 月饼系列产品：Q3营收14.25亿元，同比增长1.1% [1] - 速冻食品：Q3营收2.59亿元，同比增长11.6% [1] - 餐饮业：Q3营收3.58亿元，同比下降2.5% [1] - 其他产品：Q3营收2.24亿元，同比增长43.2% [1] 分区域市场表现 - 广东省内：Q3营收14.29亿元，同比增长10.2%，基地市场保持稳健增长 [2] - 境内广东省外：Q3营收4.64亿元，同比下降3.1% [2] - 境外：Q3营收0.15亿元，同比下降30.0% [2] - 经销商数量：25Q3净减少56家，其中广东省内净减少21家，省外净减少39家，境外净增加4家 [2] 未来战略与股东回报 - 公司深耕“餐饮+食品”双主业，计划拓展北美、欧洲、东南亚等境外市场 [3] - 餐饮端将加快陶陶居新店拓展；食品端将巩固月饼核心地位，并培育健康养生与预制菜赛道 [3] - 2025年已回购股份631.84万股，拟全部用于股权激励，考核挂钩管理层经营目标 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025年归母净利润为5.01亿元（下调4%），2026年为5.68亿元（下调3%），2027年为6.32亿元（下调2%） [3] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19倍、17倍、15倍 [3]

投资评级 - 报告对锦波生物维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度营业收入实现稳定增长，但第三季度归母净利润同比出现下滑，主要受费用增长和计提减值影响 [1][2] - 公司在技术创新方面取得重大突破，自主研发产品进入药用辅料领域，为长期发展奠定基础 [3] - 基于公司在重组胶原蛋白领域的龙头地位和技术进展，报告预计其未来几年营收和利润将保持快速增长 [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营业收入12.96亿元，同比增长31.10%，归母净利润5.68亿元，同比增长9.29% [1] - 2025年第三季度单季营业收入4.37亿元，同比增长13.36%，归母净利润1.76亿元，同比下降16.24% [1] - 前三季度毛利率为90.80%，同比下降1.57个百分点，归母净利率为43.83%，同比下降8.80个百分点 [2] - 收入增长主要源于三类医疗器械收入增长及功能性护肤品自有品牌发力 [2] 费用与减值分析 - 销售费用率为22.34%，同比上升4.96个百分点，主要因线上推广费用增加及股权激励费用摊销 [2] - 管理费用率为8.72%，同比上升0.30个百分点 [2] - 研发费用率为5.50%，同比上升1.11个百分点，主要系与北大医学部等机构合作研究费用增加 [2] - 财务费用率为0.48%，同比下降0.24个百分点 [2] - 信用减值损失同比大幅增加275.55%，主要因销售规模扩大导致应收账款增加 [2] - 资产减值损失同比大幅增加232.98%，主要因部分研发项目调整导致开发支出计提减值准备增加 [2] 技术创新与产品突破 - 公司自主研发的“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”正式获得CDE药用辅料登记，标志着全球首个注射级重组人源化胶原蛋白生物新材料进入药用辅料领域 [3] - 公司作为国内重组胶原蛋白龙头企业，多项产品实现突破性进展，并入选国家级数字化转型案例 [3] - 公司以“AI胶原智脑”引领生物制造新范式 [3] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入21.26亿元，同比增长47.3%，归母净利润10.65亿元，同比增长45.4% [3][4] - 预计2026年营业收入27.96亿元，同比增长31.5%，归母净利润14.65亿元，同比增长37.6% [3][4] - 预计2027年营业收入36.93亿元，同比增长32.1%，归母净利润20.11亿元，同比增长37.2% [3][4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为27.1倍、19.7倍和14.4倍 [3][4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为9.26元、12.74元和17.48元 [4] - 预计2025-2027年市净率（P/B）分别为12.1倍、8.2倍和5.6倍 [4][10]

投资评级 - 报告对艾德生物（300685.SZ）维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司是国内肿瘤伴随诊断行业的龙头企业，随着合作与创新的不断推进，预计业绩将保持持续快速增长 [4] - 尽管2025年第三季度营收和利润短期承压，但公司多款产品处于注册申报阶段，且东南亚市场业务增速良好，成为国际业务的重要增长点 [1][3][4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入8.66亿元，同比增长2.08%；归母净利润2.63亿元，同比增长15.50%；扣非归母净利润2.50亿元，同比增长18.05% [1] - 2025年第三季度单季实现营收2.86亿元，同比下滑6.12%；归母净利润0.73亿元，同比下滑11.92%；扣非归母净利润0.66亿元，同比下滑18.08% [1] - 第三季度营收下降主要受国内销售增值税税率调整及药物临床研究服务项目收入确认里程碑减少影响 [2] - 第三季度归母净利润下降主要系肠癌SDC2产品相关权益转让所形成的长期应收款计提坏账准备所致 [2] - 第三季度销售费用率为33.66%，同比上升3.61个百分点；管理费用率为4.79%，同比上升0.12个百分点；财务费用率为-0.32%，主要受利息收入增加及汇兑损失减少影响 [2] 研发进展与产品管线 - 2025年第三季度研发费用为4185.25万元，同比下滑28.03%，占营业收入比重为14.62% [3] - 公司深度参与NeoPanDa03单臂II期临床试验，相关多组学生物标志物研究成果发表于Nature子刊 [3] - 多款基于自主知识产权的产品处于注册申报阶段，包括已纳入创新医疗器械特别审批通道的HRD基因检测试剂盒，以及c-Met、BRAF/TERT/RET/NTRK3基因突变检测等试剂盒 [3] 国际化与市场拓展 - 公司在东南亚市场已完成战略布局，该市场整体业务增速良好，是国际业务的重要增长点 [3] - 公司重点进入新加坡、越南、马来西亚、印尼等人口基数大、经济发展快的国家与地区 [3] - 海外业务主要通过经销商及与大药企合作，共同推进当地核心医院及中心实验室的渠道建设 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.42亿元、3.79亿元、4.25亿元 [4][5] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为12.23亿元、14.20亿元、16.40亿元，增长率分别为10.27%、16.11%、15.55% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.87元、0.97元、1.09元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为26倍、24倍、21倍 [4][5] - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为16.35%、16.38%、16.66% [5]

投资评级 - 报告对苏州银行维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为苏州银行息差走势阶段性企稳，业绩增长韧性强 [1][4] - 公司发展与本地经济同频共振，规模扩张节奏快，未来展业空间大 [10] - 对公业务平台优势鲜明，零售依托金融生态圈，中收增长空间可期 [10] - 存量风险持续压降，新增风险可控，资产质量对业绩拖累减轻，资本安全边际较厚 [10] 营收与盈利分析 - 2025年前三季度实现营业收入94.8亿元，同比增长2%；实现归母净利润44.8亿元，同比增长7.1% [4] - 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2%、7.7%、7.1%，较1H25分别提升0.2、0.4、1.0个百分点 [5] - 前三季度年化ROAE为12.03%，同比下降0.8个百分点 [4] - 净利息收入、非息收入增速分别为8.9%、-10.4%，增速环比1H25分别变动+6.2、-10.5个百分点 [5] - 规模扩张、营业费用为主要业绩贡献分项，分别拉动业绩增速18.8、6.0个百分点 [5] 资产负债与规模扩张 - 3Q25末生息资产、贷款同比增速分别为16.3%、11.6%，资产规模稳步扩张 [6] - 季末金融投资、同业资产增速分别为25.6%、15.7%，非信贷类资产配置加码 [6] - 3Q25单季新增贷款51亿元，其中对公（含贴现）、零售贷款分别新增79、-28亿元 [6] - 3Q25末付息负债、存款同比增速分别为12.8%、12.9%，存款增长提速 [7] - 3Q单季公司、个人存款分别新增13、75亿元，季末个人存款占比54.3%，较年中提升0.6个百分点 [7] 息差与盈利能力 - 前三季度净息差（NIM）为1.34%，较1H25、2024年分别变动+1bp、-4bp，走势阶段性企稳 [7] - 前三季度生息资产收益率较上半年下降5bp，较2024年全年下降40bp [7] - 前三季度付息负债成本率测得较1H25、2024年分别下降6bp、34bp [7] 非息收入 - 前三季度非息收入29.7亿元，同比下降10.4%，占营收比重31% [8] - 净手续费及佣金净收入9.3亿元，同比增长0.5%；净其他非息收入20.4亿元，同比下降14.6% [8] 资产质量 - 3Q25末不良率、关注率分别为0.83%、0.80%，核心资产质量指标运行稳健 [9] - 季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.49%、421%，风险抵补能力维持高位 [9] 资本充足率 - 3Q25末核心一级/一级/资本充足率分别为9.79%、11.55%、13.57% [9] - 季末风险加权资产增速14%，较高强度扩表对资本形成消耗，但资本安全边际较厚 [9] 盈利预测与估值 - 维持苏州银行2025-2027年EPS预测分别为1.19、1.25、1.29元 [10][11] - 当前股价对应2025-2027年PB估值分别为0.76、0.70、0.65倍 [10][11] - 当前股价对应2025-2027年PE估值分别为6.93、6.62、6.41倍 [10][11]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利超预期，降本增效成果显著 [1][8] - 报告将公司2025-2027年归母净利润预测上调至12.05亿元、13.88亿元、16.03亿元，对应市盈率分别为17倍、15倍、13倍 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入200.68亿元，同比增长1.71%，归母净利润10.81亿元，同比增长25.97% [8] - 2025年第三季度单季实现营业收入65.46亿元，同比增长2.51%，归母净利润2.83亿元，同比增长41.04% [8] - 2025年前三季度销售毛利率为34.82%，同比提升0.15个百分点，销售净利率为5.78%，同比提升1.15个百分点 [8] - 2025年前三季度销售费用率为21.79%，同比下降1.56个百分点，管理费用率为4.43%，同比上升0.19个百分点，财务费用率为0.60%，同比下降0.16个百分点 [8] 业务分项表现 - 分行业看，2025年前三季度零售业务营收163.40亿元，同比微降0.07%，毛利率37.70%，同比提升0.44个百分点；加盟及分销业务营收31.99亿元，同比增长8.38%，毛利率9.39%，同比下降1.55个百分点 [8] - 分产品看，2025年前三季度中西成药营收154.51亿元，同比增长5.01%，毛利率30.12%，同比下降0.29个百分点；中药营收19.63亿元，同比下降13.47%，毛利率42.70%，同比提升0.46个百分点；非药品营收21.25亿元，同比下降8.43%，毛利率45.62%，同比提升3.32个百分点 [8] 门店扩张进展 - 截至2025年第三季度末，公司门店总数达17,385家，其中加盟店7,029家 [8] - 2025年前三季度净增门店832家，其中新开自建门店300家，直营闭店447家，新增加盟店979家 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为272.70亿元，同比增长2.92%，归母净利润为12.05亿元，同比增长31.76% [1] - 预测公司2026年营业收入为300.79亿元，同比增长10.30%，归母净利润为13.88亿元，同比增长15.16% [1] - 预测公司2027年营业收入为332.55亿元，同比增长10.56%，归母净利润为16.03亿元，同比增长15.48% [1] - 基于最新股价，公司2025-2027年预测市盈率分别为17.24倍、14.97倍、12.97倍 [1][9]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [2][6] 核心观点 - 公司桶油成本管控良好，前三季度桶油主要成本为27.35美元，同比下降2.8% [5] - 油气净产量持续提升，2025年前三季度达578.3百万桶油当量，同比上升6.7%，其中天然气产量涨幅达11.6% [5] - 公司具备行业领先的桶油盈利能力，财务状况稳健，资产负债率较低 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，当前股价对应PE估值具吸引力 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收3125亿元，同比下降4.15%，归母净利润1020亿元，同比下降12.59% [1] - 第三季度单季实现营收1049亿元，同比增长5.68%，归母净利润324亿元，同比下降12.16% [1] - 前三季度油气销售收入约人民币2554.8亿元，同比下降5.9%，主要因实现油价下降 [5] - 前三季度平均实现油价为68.29美元/桶，同比下降13.6%，平均实现气价为7.86美元/千立方英尺，同比上升1.0% [5] 产量与项目进展 - 中国净产量达400.8百万桶油当量，同比上升8.6%，主要得益于深海一号二期和渤中19-2等油气田的产量贡献 [5] - 海外净产量177.4百万桶油当量，同比上升2.6%，主要得益于巴西Mero3等项目带来的产量贡献 [5] - 第三季度油气净产量达193.7百万桶油当量，同比上升7.9% [5] - 2025年前三季度共获得5个新发现，成功评价22个含油气构造，共投产14个新项目 [5] 公司竞争优势 - 油气资源规模大，连续多年储量替代率保持在130%以上，近8年储量寿命稳定在10年 [5] - 主导中国海域勘探开发，具备丰富的油气勘探开发经验，已成为中国海域盆地专家 [5] - 掌握海上油气勘探开发成套技术体系，突破了1500米超深水油气田开发工程模式关键技术 [5] - 具备多元化全球资产结构，在圭亚那Stabroek和巴西Buzios、Mero等多个世界级油气项目持有权益 [5] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为4541亿元、4854亿元和5097亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1456亿元、1541亿元和1593亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS分别为3.06元、3.24元和3.35元 [6] - 当前股价对应PE分别为8.8倍、8.4倍和8.1倍 [6]

投资评级 - 报告对石头科技维持"买入"投资评级 [3][4] 核心观点 - 公司2025年前三季度营业收入为12066亿元，同比增长722%，但归母净利润为1038亿元，同比下降295%，业绩不及预期 [2][4] - 业绩不及预期主要因内销受到自补影响，毛利率和净利率有所调整，但外销欧洲渠道调整基本到位，北美市场受关税影响但预计环比改善 [4] - 扫地机业务内销在国补刺激下高速增长，但三季度补贴退坡，公司通过自补衔接以提升份额，外销欧洲和亚太市场保持快速增长 [4] - 洗地机业务已成为第二成长曲线，割草机等新业务在IFA展推出，正进行欧洲市场渠道布局，有望高效展现成绩 [4] - 基于年内自补影响，报告下调2025-2027年盈利预测至1702亿元、2286亿元、2736亿元，对应市盈率分别为25倍、19倍、15倍 [2][4] 财务数据与预测 - 2025年前三季度营业总收入12066亿元，同比增长722%，归母净利润1038亿元，同比下降295% [2][4] - 2025年第三季度单季营业收入4163亿元，同比增长61%，归母净利润360亿元，同比增长3% [4] - 盈利预测显示，2025年预计营业总收入19336亿元，同比增长619%，2026年预计24713亿元，同比增长278%，2027年预计29860亿元，同比增长208% [2] - 毛利率从2024年的501%降至2025年前三季度的437%，预计2025年全年为452% [2] - 净资产收益率从2024年的154%降至2025年前三季度的75%，预计2025年全年为118% [2]

投资评级 - 报告对艾德生物（300685.SZ）维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司是国内肿瘤伴随诊断行业的龙头企业，随着合作与创新的不断推进，预计业绩将保持持续快速增长 [4] - 尽管2025年第三季度营收和利润短期承压，但公司多款产品处于注册申报阶段，且东南亚市场业务增速良好，成为国际业务的重要增长点 [1][3][4] 2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入8.66亿元，同比增长2.08%；归母净利润2.63亿元，同比增长15.50%；扣非归母净利润2.50亿元，同比增长18.05% [1] - 2025年第三季度单季实现营收2.86亿元，同比下滑6.12%；归母净利润0.73亿元，同比下滑11.92%；扣非归母净利润0.66亿元，同比下滑18.08% [1] - 第三季度营收下降主要系国内销售受增值税税率调整及药物临床研究服务项目收入确认减少所致；净利润下降主要系肠癌SDC2产品相关权益转让形成的长期应收款计提坏账准备所致 [2] - 第三季度销售费用率为33.66%，同比上升3.61个百分点；管理费用率为4.79%，同比上升0.12个百分点；财务费用率为-0.32%，同比下降0.02个百分点 [2] 研发进展与产品管线 - 2025年第三季度研发费用为4185.25万元，同比下滑28.03%，占营业收入比重为14.62% [3] - 公司深度参与NeoPanDa03单臂II期临床试验，研究成果发表于Nature子刊 [3] - 多款基于自主知识产权的产品处于注册申报阶段，包括已纳入创新医疗器械特别审批通道的HRD基因检测试剂盒，以及c-Met、BRAF/TERT/RET/NTRK3基因突变检测等试剂盒 [3] 国际化与市场拓展 - 公司在东南亚市场已完成战略布局，该市场整体业务增速良好，是国际业务的重要增长点 [3] - 公司重点进入新加坡、越南、马来西亚、印尼等人口基数大、经济发展快的国家与地区 [3] - 海外业务主要通过经销商及与大药企合作，共同推进当地核心医院及中心实验室的渠道建设 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.42亿元、3.79亿元、4.25亿元 [4][5] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为12.23亿元、14.20亿元、16.40亿元，增长率分别为10.27%、16.11%、15.55% [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为26倍、24倍、21倍 [4][5][13] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.87元、0.97元、1.09元 [5][13]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [5] - 设定12个月目标价为9.19元，相较于2025年10月31日股价7.95元存在上行空间 [5] - 目标价对应2026年预测市盈率为5.5倍 [9] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入为7284.03亿元，同比下降3.92%，归母净利润为148.11亿元，同比下降5.63% [1] - 2025年第三季度营业收入为2392.04亿元，同比下降1.15%，但归母净利润实现41.10亿元，同比增长8.34% [1] - 第三季度营收降幅较前两个季度（Q1: -6.61%, Q2: -3.63%）显著收窄 [3] - 前三季度销售毛利率为8.77%，同比下降0.39个百分点，销售净利率为2.37%，同比下降0.26个百分点 [2] - 第三季度归母净利润增长主要得益于所得税费用同比减少4.55亿元至4.38亿元，以及少数股东权益同比减少6.53亿元至5.57亿元 [3] 现金流状况 - 2025年前三季度经营性现金流净流出797.57亿元，但同比少流出92.61亿元，有所改善 [2] - 2025年第三季度经营性现金流净流出2.99亿元，同比大幅少流出235.411亿元，现金流状况显著改善 [3] 订单与业务发展 - 2025年前三季度新签合同总额达1.52万亿元，同比增长3.08% [4] - 境外新签合同额表现亮眼，达2048.21亿元，同比大幅增长94.52%，占新签合同总额的13.49% [4] - 分业务看，铁路工程新签合同2166.53亿元，同比增长65.66%；公路工程新签合同1450.17亿元，同比增长48.26% [4] - 绿色环保和新兴产业新签合同额分别为1445.29亿元和167.21亿元，分别同比增长15.44%和66.78% [4] - 截至2025年9月末，公司在手未完合同额合计8.10万亿元，约为2024年营业收入的7.59倍，为未来业绩提供保障 [4] 未来业绩预测 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为1.08万亿元、1.10万亿元、1.11万亿元，同比增长率分别为1.50%、1.30%、1.30% [9] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为224.7亿元、227.3亿元、229.9亿元，同比增长率分别为1.15%、1.14%、1.15% [9] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为4.8倍、4.8倍、4.7倍 [9]

投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 核心观点 - 报告公司2025年三季报显示营收降幅持续收窄，利润端实现增长，盈利能力改善 [4][5] - 公司通过产品结构优化和渠道调整应对行业压力，电商渠道快速增长成为亮点 [6][7] - 公司作为中国珠宝首饰领先企业，坚持品牌和渠道优化升级，未来盈利增长可期 [8][9] 财务业绩总结 - 2025年前三季度总营收67.72亿元，同比下降37%，归母净利润8.82亿元，同比增长3% [4] - 2025年第三季度总营收21.75亿元，同比下降17%，归母净利润2.88亿元，同比增长14% [4] - 2025年第三季度毛利率同比提升1个百分点至28.46%，净利率同比提升4个百分点至13.21% [5] 产品表现分析 - 前三季度镶嵌产品收入同比下降5%至5.56亿元，素金产品收入同比下降44%至49.42亿元，降幅较上半年收窄 [6] - 公司调整产品结构，提高轻量化、个性化与高性价比产品供给，“周大生×国家宝藏”系列全面升级 [6] - “悦己”与“轻珠宝”类型产品实现较好增长，有效对冲传统黄金品类需求疲软 [6] 渠道表现分析 - 前三季度线下自营渠道收入同比下降1%至13.42亿元，电商渠道收入同比增长18%至19.45亿元，加盟渠道收入同比下降56%至33.45亿元 [7] - 电商渠道收入占比同比提升13个百分点至28.72% [7] - 截至2025年第三季度末，自营门店净增47家至400家，加盟门店净减少380家至4275家，加盟关店速度放缓 [7] 盈利预测 - 调整后2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.04元、1.16元、1.31元 [8][11] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为13倍、12倍、11倍 [9] - 预测2025年主营收入107.87亿元，2026年增长7.6%至116.10亿元，2027年增长9.9%至127.64亿元 [11]