市场表现 - 中小板月涨跌幅为0.23%，创业板月涨跌幅为-0.80%[1] - AH股价差指数为145.09，A股总市值和流通市值均为0.00万亿元[1] 收益率拆解 - 中证全指在第3个子区间的对数全收益率为56.1%，其中对数估值变化贡献占比为97.1%[6] - 中证全指在第4个子区间的对数全收益率为-31.8%，对数盈利变化和对数估值变化的贡献占比分别为58.3%和47.0%[53] - 中证全指在第5个子区间的对数全收益率为18.2%，对数估值变化贡献占比超过100%[57] 行业分析 - 能源行业在整个样本期间的对数全收益率为-5.83%，其中对数股息率和对数估值提升均为显著正向贡献[41] - 金融地产行业在整个样本期间的对数全收益率为83.6%，对数盈利变化是主要正向贡献部分[159] - 信息技术行业在整个样本期间的对数全收益率为79.8%，对数估值变化是主要正向贡献部分[165] 估值与盈利 - 中证全指在整个样本期间的总回报率主要来自于盈利提升，占比约3/4[12] - 单期来看，估值贡献是主要因素，对数估值提升平均为14.1%[37] 风险提示 - 报告为历史分析，不构成对市场走势的判断或建议[105]

外资动向 - 主动配置型外资连续11周净流出港股，但净流出规模收窄至0.56亿美元[45] - ADR主动外资转为净流入0.39亿美元，被动外资转为净流出6.68亿美元[63] - 交易型外资净流出规模大幅扩大至16.49亿美元[64] 南向资金 - 上周南向净流入规模154.12亿人民币，日均净流入上升至51.37亿元[12] - 南向交易占比扩大至54.40%，创历史新高[12] - AH溢价小幅上升至145，处于合理区间142-149[12] 产业资本 - 上周港股回购案例数156起，较前一周减少113起[61] - 回购额环比减少37.38亿港元至30.06亿港元[61] - 回购市值比回落至万分之0.56[61] 市场情绪 - 恒生指数日均沽空比例回落至10.62%[101] - 港股互联网日均沽空比例回落至14.59%[101] - 港股地产日均沽空比例回落至14.29%[101] 估值与风险 - 恒生指数PETTM回升至9.18x，风险溢价小幅回落至6.27%[77] - 恒生指数看跌看涨期权比率回落至0.84[93] - 香港衍生权证成交额回落至29.04亿港元，占主板总成交额比重回落至2.48%[104]

市场展望 - 2025年利率债和权益市场大概率反复震荡，缺少单边行情[3] - 固收+策略收益率曲线平滑，或将是性价比很高的投资策略[3] - 市场利率下行至较低水平，投资者风险偏好低而绝对收益要求高[7] 固收+策略 - 固收+策略追求绝对收益，重在宏观择时，调整仓位[9] - 低利率和缩量博弈环境下，确定性更强的是固收+红利或固收+价值（类权益资产）[4] - 转债更多作为固收+中"+"的提供弹性的部分，建议关注正股符合红利或价值标准的股性或双低转债[11] 转债配置 - 关注高股息标的如蓝天转债、平煤转债、上银转债等[5] - 高YTM转债可关注绿茵转债、回盛转债、精工转债等[14] - 部分纯债替代品种可作为固收+中的"固收"部分，适合长线投资者持有[13] 化债影响 - 化债将利率水平较高的存量隐性债务置换为利率较低的一般政府债，五年可累计节约地方利息支出6000亿元左右[51] - 化债利好相关行业现金流和资产质量，关注建筑装饰、环保、建材等行业[52] - 涉及政府业务较多的公司现金流及资产质量有望受益于化债，如华设转债、卫宁转债、大禹转债等[54]

伦敦经济月刊（2013 年 1 月） 2013 年 1 月 18 日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------|-------|---------------------------------------------------|-------|-------|-------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | | | | | | | | | | | | Ω | | | 中银研究产品系列 | | | 特朗普政府产业政策 | | ● | | | 《经济金融展望季报》 | | | | | ● | | | 《中银调研》 | | | 对华影响与应对建议 ＊ | | ● | | | 《宏观观察》 | | | | | ● | | | 《银行业观察》 | | | 近年来，美国产业政策坚持重振本土制造业理 | | ● | | | 《国际金融评论》 | | | 念，推动"再工业化"。特朗普第 ...

财政改革 - 零基预算改革旨在提升财政资金使用效率，不直接增加或减少资金[2] - 安徽通过专项资金退出机制打破支出固化格局，执行期限最长不超过3年[2] - 广州深化零基预算改革，优先保障“三保”和还本付息，其余项目按优先级排序分配[2] - 安徽整合各部门财政资金为15个专项资金，提高配置效率[2] - 江苏通过查重机制减少涉企资金重复申报，2024年累计节约财政资金约10亿元[2] 预算优化 - 浙江精简归并方向相同、性质相近的项目，2023—2027年取消27项低效无效政策[2] - 郑州零基预算改革试点审减项目支出资金达30亿元，审减率达到39%[2] 风险提示 - 外部风险加剧，国内改革推进落实力度不及预期[3] - 零基预算改革对重复补贴的压减可能传导到基建、制造业投资等领域[3]

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20241231 红利带动大盘指数上行 2024 年 12 月 31 日 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ A 股持续震荡，大小指数明显分化，红利指数收涨 1.20%，万得微盘股 指数跌 1.89%。上证指数收涨 0.21%报 3407.33 点，深证成指涨 0.1%， 创业板指涨 0.06%，北证 50 跌 4.39%，科创 50 涨 0.2%，万得全 A 跌 0.1%，万得 A500 涨 0.31%，中证 A500 涨 0.31%。市场成交 1.29 万亿 元，上日成交 1.45 万亿元。在中央经济工作会议后，短期内指数向上动 能不足，场内止盈避险的资金偏多，导致市场整体偏弱。长期来看，政 策增量与转向已经有明确动向，落地的速度也在进一步加快，在预期证 伪之前，市场情绪底部有支撑，短期调整后整体仍有向上空间。 ◼ 板块方面，上海印发《关于人工智能"模塑申城"的实施方案》，算力 板块拉升。除英伟达 GB200 方案外的诸多 CSP 厂商均提出高密度机柜 方案以提升算力和连接效率，随着 serdes 从 112G 升级至 224G，高 ...

制造业PMI分析 - 2024年12月中国制造业PMI为50.1%，连续3个月稳定在扩张区间[3] - 12月PMI新出口订单指数环比上升0.2pct，部分大中型企业年末“抢出口”所致[3] - 12月PMI新订单指数上升0.2pct至51.0%，实现“四连涨”，表明国内需求持续稳定增长[3] - 12月小型企业PMI环比下滑0.6pct，主要受海外圣诞假期影响[3] 非制造业PMI分析 - 12月建筑业PMI上升3.5pct至53.2%，主要受春节假期临近影响[3] - 12月服务业PMI上升1.9pct至52.0%，显示出服务业复苏进度加快的趋势[3] 季节性因素影响 - 12月PMI通常季节性下降，主要受寒潮和海外圣诞假期影响[3] - 12月全球PMI季节性下降，波罗的海干散货指数趋势性下滑[3] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期可能带来风险[3]

宏观经济 - 2024年第四季度GDP预计同比增长4.8%，较第三季度上涨0.2个百分点[17] - 2024年全年GDP增长4.8%，基本完成年初设定的"5%"左右的目标[40] - 2024年12月工业增加值预计同比增长5.5%，较上期加快0.1个百分点[18] 消费与投资 - 2024年12月社会消费品零售总额预计同比增长4.1%，较11月上涨1.1个百分点[10] - 2024年1-12月固定资产投资预计同比增长3.3%，与1-11月持平[35] - 2024年1-11月房地产投资同比增长-10.4%，影响全部投资下降2.2个百分点[27] 贸易与价格 - 2024年12月出口金额预计同比增长5.9%，较11月下降0.8个百分点[11] - 2024年12月进口金额预计同比增长-1.7%，较11月上涨2.2个百分点[32] - 2024年12月CPI预计同比增长0.2%，与前月持平[36] - 2024年12月PPI预计同比下跌2.1%，降幅较前月收窄0.4个百分点[60] 货币与信贷 - 2024年12月新增人民币贷款预计为7650亿元，同比少增4050亿元[37] - 2024年12月末M2预计同比增长6.9%，较上期下降0.2个百分点[63]

国内大类资产表现情况：股市分化 债市偏强运行 商品上涨 12 月 23 日—12 月 27 日当周，国务院主要部委陆续召开年度会议，持续推进中央经济 工作会议部署。国内经济仍在复苏过程中。股市分化，债市延续偏强运行，商 品市场整体上涨。综合来看，商品＞债＞股。 | --- | --- | --- | |-------|----------------------------------------------------------|--------------------------------| | | | | | | 全球主要资产表现 | | | | | 近一周变动 | | | 新兴市场股市指数 | 0.99% | | | Table_Fi rstSto ck 主要资产涨跌幅表现 发达市场股市指数 | 0.86% | | | 全球债券指数 | -0.33% | | | 全球国债指数 | -0.42% | | | 姓名 全球信用债指数 | 分析师 -0.22% | | | SAC 执业证书编号： 美元指数 | S1111111111111 0.16% | | | RJ/CRB 商品价格指数 | Xxxxx ...