市场表现与指数数据 - 2025年12月11日，A股市场高开低走，小幅震荡整理，上证综指收于3873.32点，下跌0.70%，深证成指收于13147.39点，下跌1.27%[7] - 当日两市成交金额为18854亿元，较前一交易日有所增加[7] - 超过八成个股下跌，风电设备、电网设备、航天航空、医疗服务等行业表现较好，房地产、纺织服装、医药商业等行业表现较弱[7] - 上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.00倍和49.52倍，处于近三年中位数平均水平上方[3] 行业与资金流向 - 按中信一级行业分类，银行（涨0.34%）和国防军工（涨0.22%）涨幅居前，而通信（跌3.03%）和房地产（跌2.95%）跌幅最大[9] - 资金净流入居前的行业包括风电设备、电网设备、医疗服务，净流出居前的行业包括通信设备、半导体、互联网服务[7] 后市研判与投资建议 - 报告认为A股中长期上涨基础未变，在政策暖风与资金改善合力下，市场再度向上运行的可能性增加[3] - 预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，周期与科技板块有望轮番表现[3] - 短线投资建议关注风电设备、电网设备、航天航空以及医疗服务等行业的机会[3] - 宏观层面，国内经济处于温和修复但基础需巩固状态，美联储12月降息预期若落地将有助于全球风险偏好回升和外资回流[3]

市场交易与公司行为 - 截至2025年12月11日，有2家公司处于要约收购申报期：荃银高科（300087）申报期为2025年12月4日至2026年1月5日，天普股份（605255）申报期为2025年11月20日至2025年12月19日[1] - 有2家公司处于退市整理期：*ST广道（920680）距最后交易日剩余14个交易日，退市苏吴（600200）距最后交易日剩余12个交易日[1] - 赛微电子（300456）公告出现严重异常波动[1] - 港股通标的金科服务（09666）的要约申报期为2025年11月19日至2026年1月22日[6] 基金与ETF动态 - 2025年12月11日，多只跟踪海外指数的ETF（如纳指ETF、标普500ETF、日经ETF等）发布溢价风险提示或停牌提示，涉及至少18只不同产品[4] - 华夏基金华润有巢REIT（508077）的扩募认购期为2025年12月8日至2025年12月12日[6] 可转债发行与交易 - 有2只可转债即将发行申购：天准科技（688003）可转债申购日为2025年12月12日，神宇股份（300563）和澳弘电子（605058）可转债申购日为2025年12月11日[6] - 瑞可转债（118060）将于2025年12月12日上市[6] - 多只可转债即将触发赎回，登记日集中在2025年12月中下旬，例如豫光转债（110096）赎回登记日为12月18日，中能转债（123234）为12月15日，伟24转债（113683）为12月17日[6] 债券市场事件 - 多只公司债及可转债进入回售申报期，例如万青转债（127017）回售期为12月16日至22日，21万科02（149358）回售期为12月9日至15日[6] - 多只债券即将提前摘牌，例如23海旅02（240353）提前摘牌日为12月15日，22临城G1（138653）为12月17日[6]

宏观研究 美联储如期降息并重启购债，未来降息步伐或将 事 件 点 评 放缓 12 月美联储议息会议点评 2025 年 12 月 11 日 投资要点： S0340518010002 电话：0769-22111089 邮箱：fxp@dgzq.com.cn S0340522120001 电话：0769-22118627 邮箱： yinweiqi@dgzq.com.cn 分析师：曾浩 S0340523110001 电话：0769-22119276 邮箱： zenghao@dgzq.com.cn S0340524080001 电话：0769-22118627 邮箱： xiongyue@dgzq.com.cn S0340525070001 电话：0769-22119276 邮箱： yezipei@dgzq.com.cn 本报告的风险等级为中风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 事件：北京时间周四（12 月 11 日）凌晨，美国联邦公开市场委员会（FOMC） 公布最新利率决议。 分析师：费小平 SAC 执业证书编号： 分析师：尹炜祺 ...

货币政策行动 - 美联储12月降息25个基点至3.5%-3.75%，2025年累计降息75个基点[1] - 美联储宣布将根据需要开始持续购买短期国债以维持准备金充裕[1] - 点阵图显示2026年预计仍有1次25个基点的降息空间，2027年预计再降息一次[4] 经济预测与政策依据 - 美联储上调GDP增速预测：2025年1.7%(+0.1pct)，2026年2.3%(+0.5pct)，2027年2.0%(+0.1pct)[4] - 美联储下调通胀预测：2025年PCE 2.9%(-0.1pct)，2026年PCE 2.4%(-0.2pct)，2027年PCE维持2.1%[4] - 劳动力市场走弱是降息主因，声明措辞改为“就业增长放缓，失业率略有上升”[2] - 美联储内部对降息存在分歧，投票结果为9:3[5] 财政与债务背景 - 截至2025年11月，美国国债总额突破38万亿美元[6] - 2025财年美国未偿还国债平均利率从3.32%回升至3.36%[6] - 2026财年美国国防预算确定为1.01万亿美元，较2025年的8950亿美元增长约13%[6] 市场影响与前景 - 降息后市场反应积极，美股上涨，黄金白银上涨，伦敦现货银价盘中突破60美元/盎司[7] - 报告认为低利率与弱美元环境有望继续支撑美股及黄金表现[7] - 2026年美联储主席换届可能影响政策独立性，推动利率进一步走低[5][7]

消费者价格指数 (CPI) 分析 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，为年内新高，环比微降0.1%[1] - 核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1.2%，连续3个月稳定在1%以上[1] - 食品价格同比由10月下降2.9%转为上涨0.2%，是CPI同比上升的主要拉动[1] - 鲜菜、鲜果、牛羊肉价格同比分别上涨14.5%、0.7%、6.2%及3.7%[11] - 猪肉价格同比降幅收窄1.0个百分点至-15.0%，仍处低位[11] - 服务价格环比下降0.4%，其中宾馆住宿和飞机票价格分别下降10.4%和10.2%[15] 生产者价格指数 (PPI) 与工业分析 - 2025年11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月正增长，同比降幅扩大0.1个百分点至-2.2%[2] - 煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅连续多个月收窄[2] - 外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，集成电路制造、服务消费机器人制造价格分别上涨1.7%、1.1%[21] - 有色金属材料及电线类购进价格同比高达8.1%，对电子、电气设备等行业形成成本挤压[21] 总体趋势与展望 - 核心CPI上涨主要依赖工业消费品（同比2.1%），服务消费同比仅上涨0.7%[4] - 传统产业价格筑底与新兴产业价格上涨分化，产业链呈现“上游强中下游弱”格局[4] - 预计后续CPI延续温和回升，PPI有望在2026年逐步转正[4]

宏观经济与政策 - 中国2025年11月CPI同比上涨0.7%，较上月0.2%的涨幅扩大；1-11月累计同比为0.0%[3] - 中国2025年11月PPI同比下降2.2%，降幅较上月的2.1%略有扩大；1-11月累计同比下降2.7%[3] - 国际货币基金组织将中国2025年经济增长预期上调0.2个百分点至5.0%[4] - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%[5] - 美联储宣布自12月12日起的30天内购买400亿美元国债以维持准备金供应[6] 市场动态与表现 - 中国央行12月10日通过逆回购操作净投放资金1105亿元[9] - 中国10年期国债活跃券收益率持平于1.835%，10年期国开债活跃券收益率下行1.25个基点至1.9035%[13] - 美国10年期国债收益率下行5个基点至4.13%，2年期美债收益率下行7个基点至3.54%[23] - 转债市场主要指数集体收涨，中证转债指数上涨0.44%；市场成交额544.33亿元，较前一日缩量48.44亿元[17] - 万科多只境内债券价格大幅上涨，其中“21万科06”涨幅超过42%[15]

全球央行与宏观政策 - 美联储宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%[9] - 美联储宣布自12月12日开始每月购买400亿美元国库券[12] - 美国第三季度雇佣成本增速创逾四年最低水平[12] - 高盛模型加权平均值显示，人民币汇率被低估25%[12] 全球股市表现 - 美股三大指数收涨，标普500指数涨0.67%至6,887点，道琼斯指数涨1.05%至48,058点[3][9] - 港股三大指数探底回升，恒生指数涨0.42%至25,541点，恒生科技指数涨0.48%至5,581点[3][9] - 日经225指数微跌0.10%至50,603点，东京股市呈现观望行情[3][12] 行业与板块动态 - 国际油价承压，WTI 1月原油期货收跌1.07%至58.25美元/桶[9] - 波罗的海干散货运价指数下跌5.09%至2,557点，创近期新低[9] - 中国11月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.2%[13] - 台积电11月营收同比增长24.5%，显示AI芯片需求韧性[13] - IDC预测2026年全球折叠屏手机出货量同比增幅有望达30%[13]

货币政策决议 - 美联储于2025年12月如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.5%-3.75%[2] - 会议投票结果相对鸽派，仅3票反对，其中2票反对降息，1票支持降息50个基点[3] - 点阵图显示，美联储预计2026年和2027年将分别各降息一次，与9月预测一致[3] 政策工具与流动性 - 美联储宣布启动储备管理购买，自12月起每月购买400亿美元的短期国债以释放流动性[3] - 此举预计可额外承担约两成的美债供给，因2025年四季度和2026年一季度财政部净发债规模预计为5000-6000亿美元/季[7] 经济预测更新 - 美联储将2026年GDP增长预期上调0.5个百分点至2.3%[3] - 同时将2026年核心PCE通胀预期下调0.1个百分点至2.4%[3] 降息前景与市场影响 - 报告预测2026年一季度美联储将暂缓降息，二季度后（6月至11月）可能在4次会议上择机降息2-3次[3] - 2026年二季度被视为美债的配置窗口期，因一季度面临关税司法裁决、政府停摆等不确定性[3] - 市场对降息反应积极，会议后10年期美债收益率下行5个基点至4.13%，2年期美债收益率下行7个基点至3.54%[4]

2025年11月通胀数据表现 - 11月CPI同比从0.2%升至0.7%，符合预期0.7%[2] - 核心CPI同比持平于1.2%，维持在2022年以来高位[2] - PPI同比从-2.1%降至-2.2%，预期-2%[2] - PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨[3] - 鲜菜价格环比上涨7.2%，带动食品价格明显好于季节性[2] - 国内金饰品价格环比上涨7.3%[2] - 医疗服务价格环比上涨0.3%，连续8个月上涨[2] - 汽车制造业PPI环比跌幅从0.2%收窄至0.1%[3] 2026年通胀前景与关键线索 - 预计2025年CPI同比约0%，2026年CPI同比约0.7%[4] - 预计2025年PPI同比约-2.7%，2026年PPI同比中枢约-1.4%[4] - 中游装备制造业对PPI环比的拖累约占三分之一[4] - 历史经验显示，中游供给增速低于需求增速后，约6-7个季度PPI环比止跌，对应2026年下半年有望企稳[4] - 2025年前11个月核心CPI累计环比上涨1%，较2024年全年高0.6个百分点[5] - 2025年前11个月“竞争性领域服务”价格环比涨幅为0.7%，低于2017-2019年均值2%，具备涨价空间[5]

货币政策行动 - 美联储12月FOMC会议如期降息25个基点，基准利率降至3.50%-3.75%区间[2] - 宣布自12月12日起扩表，未来30天内购买400亿美元短期国债[2] - 取消SRF（常备回购便利）每日5000亿美元的操作额度上限[2] 经济预测与利率路径 - 点阵图中位数预测2026年降息一次至3.4%，2027年再降息一次至3.1%[2] - 对2026年降息分歧严重：7名成员不支持继续降息，12名成员支持降息[2] - SEP将2026年实际GDP增速预测从9月的1.8%上调至2.3%[2] - SEP将2025年和2026年核心PCE通胀预测均下调0.1个百分点，分别至3.0%和2.5%[2] 市场影响与未来展望 - 会议后市场对宽松货币政策计价加强，美债收益率走低，美股收涨，金价走高[2] - 报告预计2026年美联储可能降息两次，政策利率中枢或来到3.1%附近[3] - 风险提示：关税对通胀影响大于预期，美国就业市场快速转暖[3]