制造业PMI总体表现 - 1月中国制造业PMI为49.3%，较上月回落0.8个百分点，重回收缩区间[1][2][7] - 1月综合PMI产出指数为49.8%（另一处为50.0%），较上月回落0.9个百分点，由扩张转为收缩[4][13] 供需与生产状况 - 生产指数为50.6%，回落1.1个百分点；新订单指数为49.2%，回落1.6个百分点，呈现供强需弱格局[2][7][9] - 新出口订单指数为47.8%，较上月回落1.2个百分点[2][9] - 供需关系（新订单-产成品库存）指数为0.6%，较上月回落2个百分点，显示供需趋松[2][14] - 企业生产积极性（采购量-在手订单）指数为3.6%，较上月回落1.5个百分点[3][14] 价格与利润 - 出厂价格指数为50.6%，回升1.7个百分点，重回扩张区间；主要原材料购进价格指数为56.1%，回升3个百分点[3][16] - 利润（出厂价格-主要原材料购进价格）指数为-5.5%，回落1.3个百分点，显示企业利润水平下滑[3][19] 企业规模与库存 - 大型企业PMI为50.3%（扩张），中型为48.7%，小型为47.4%，景气度持续分化[2][20] - 产成品库存指数为48.6%，回升0.4个百分点；库存销售比（产成品库存/在手订单）为1.08，高于上月的1.05，去库存放缓[3][16] 非制造业表现 - 1月非制造业PMI为49.4%，较上月回落0.8个百分点，创2023年以来新低[4][12] - 其中服务业PMI为49.5%，建筑业PMI为48.8%（回落4个百分点），均处于收缩区间[4][12]

行业周期与市场表现 - 全球半导体行业已于2024年8月进入整体上行景气周期，预计2026年该上行周期有望持续[4][7][19][23] - 2025年A股及美股科技公司股价表现强劲，其中AI与存储相关公司领涨，如美光（MU）年涨幅达240.1%，工业富联年涨幅达194%[12][13] - 2025年全球半导体销售额预计为6290亿美元，同比增长19.3%；2026年预计达7740亿美元，同比增长23.2%[28] - 行业去库存状况良好，整体库存水平处于低位，但AI基建对下游需求的带动效果尚未明显呈现[39] AI技术趋势与投资方向 - 英伟达新一代Rubin架构GPU（包括双芯片的Rubin 200和单芯片的CPX）将于2026年推出，CPX GPU采用GDDR7内存，成本仅为Rubin 200的25%[45][57] - Rubin CPX GPU专为AI推理的“预填充”阶段优化，将推动GDDR7需求爆发式增长，并可能降低对HBM和CoWoS先进封装的需求预期[57][60][64] - AI服务器机柜技术升级，如采用正交背板（Midplane PCB）、更高层数的PCB（如44层）及全液冷散热，将提升单机柜价值量和PCB/上游材料需求[76][79] - 2026年国产AI GPU（如寒武纪、华为）需求缺口巨大，测算显示国内三大CSP对国产AI芯片的需求约55万张，而寒武纪690产能或仅能满足25%左右[82][84] 半导体细分领域展望 - 存储芯片增长周期进入下半场，预计本轮景气高点在2026年第二季度至第三季度；HBM出货增长显著，但非HBM的Dram需求增量不明显[97][102][108] - 模拟芯片行业量价结构明显改善，库存水位降低，投资吸引力提升；而MCU芯片需求尚未明显改善[126][127] - 2026年国内半导体产能扩张主力来自存储芯片（如长鑫、长存），将带动薄膜沉积和刻蚀设备需求，国内薄膜设备市场空间预计可达48亿美元[132][140] 下游应用与消费电子 - 2026年汽车自动驾驶（L3级）在中国进入政策试点与商业化加速期，预计将推动自动驾驶芯片国产化率从2025年的25%提升至2027-2028年的50%[146][147][148] - 2026年苹果预计将推出首款折叠屏iPhone（iPhone Fold），采用书本式左右折叠设计，核心增量环节包括铰链、UTG显示面板和钢壳电池等[150][152]

公共财政收入 - 2025年全国一般公共预算收入为216,045亿元，同比下降1.7%[1] - 税收收入全年实现正增长，但非税收入因2024年高基数拖累导致整体收入负增长[2] - 三大主力税种（增值税、企业所得税、个人所得税）均由2024年负增长转为正增长[2] - 全年一般公共预算收入完成率为98.3%，低于过去5年平均水平[2] 公共财政支出 - 2025年全国一般公共预算支出为287,395亿元，同比增长1%[1] - 支出结构向民生与科技倾斜，民生领域（教育、社保就业、卫生健康）支出占比超38%，高于近五年平均水平[3] - 科技文体领域（科技、文旅体传媒）支出比重创近年新高，科技领域支出加力明显[3] - 基建领域（环保、城乡社区、农林水、交运）支出比重降至近年新低，除环保外其余领域支出增速为负[3] - 全年一般公共预算支出完成率为96.8%，低于过去5年平均水平[3] 政府性基金收支 - 2025年全国政府性基金预算收入为57,704亿元，同比下降7%[1] - 全国政府性基金预算支出为112,874亿元，同比增长11.3%[1] - 支出增长主要源于加快债券资金使用，全年超长期特别国债等资金共支出6.19万亿元，较2024年增加1.69万亿元[5] - 政府性基金预算收入完成率为92.3%，低于过去5年平均水平；支出完成率为90.4%，高于过去5年平均水平[5]

IPO市场概况 - 2026年1月A股发行新股12只，合计募资115亿元，其中沪深两市发行7只，募资97亿元[4] - 截至2026年1月底，A股正常待审待发标的共344个，合计拟募资3455亿元，其中沪深存量133个，拟募资2639亿元[4] - 2026年1月沪深IPO“受理-发行”周期平均489天，耗时处于24年以来29%分位，明显较短[4] 估值与收益 - 2026年1月新股首发市盈率平均33倍，相对可比公司市盈率平均折价15%，一二级市场估值差创25年以来新低[4] - 2026年1月新股上市首日涨幅平均175%，环比下降90.2个百分点，低于25年月度平均涨幅226%[4] - 2026年1月，2亿元规模A/B类网下打新产品收益分别为19.8/19.4万元，收益率约为0.1%[4] - 2026年1月，1000万资金参与北交所网上打新收益率为0.41%[4] 参与难度与中签率 - 2026年1月，科创板、主板网下打新产品参与户数平均提升至8945/10252户，环比增长10%/15%[4] - 2026年1月网下询价入围率环比下降5个百分点至91%，其中临平发展、电科蓝天入围率仅87%/78%[4] - 2026年1月，深市主板A/B类产品中签率分别为0.0083%/0.0055%，创25年以来新低[4] - 2026年1月，北交所新股网上中签率0.034%，中一签所需资金平均584万元[58]

宏观经济指标与趋势 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，较前值回落0.8个百分点，重回收缩区间[9] - 1月PMI主要原材料购进价格指数为56.1%，出厂价格指数为50.6%，原材料价格涨幅（+3.0个百分点）高于产成品（+1.7个百分点），企业利润空间被动收缩[12][13] - 1月建筑业PMI为48.8%，较前值下降4.0个百分点，弱于近五年同期季节性表现[20] - 截至1月31日，22个已召开两会的省市中有11个下调了2026年经济增长目标，普遍下调约0.5个百分点[10] 资产表现与市场观点 - 短期经济基本面利好债券市场，预计利率中枢将温和下行[2][23] - 权益市场方面，工业企业利润修复承压，盈利与估值驱动逻辑均弱化，短期扩张动能或减弱[2][23] - 本周（1月24-30日）COMEX白银价格大幅下跌17.68%，若为趋势性下跌，可能改善中游制造业盈利空间[9][2][23] - 2026年初至今（截至1月30日），上证综指上涨3.76%，深证成指上涨5.03%，创业板指上涨4.47%[9] 政策与外部环境 - 投资止跌企稳仍需政策呵护，地方项目建设节奏偏慢、投资意愿尚待提振[1][22] - 外需仍是短期拉动经济的重要支撑，近期欧洲国家领导人密集访华，预示中欧合作有望深化[2][23] - 央行与财政部已提前下拨2026年中央财政困难群众救助补助资金1410亿元[63][64]

全球股市表现 - 2026年1月全球股指普涨，仅标普500指数下跌2.2%[3] - 韩国综合指数以24.0%的涨幅领涨全球，台湾加权指数和恒生指数分别上涨10.7%和6.9%[3] - 港股恒生行业指数中，原材料业以19.0%的涨幅领涨，电讯业下跌1.3%为唯一下跌行业[5][6] 港股市场活动 - 2026年1月港股IPO市场有13只新股上市，合计募资约392.5亿港元[8] - 新股MINIMAX（0100.HK）首日涨幅达109%，BBSB INTL（8610.HK）超额认购倍数达10,745.13倍[8] - 当月有68家上市公司公告增发配股，预计募集约435亿港元，主要集中于工业服务、消费等行业[8] - 当月IPO融资主要集中于TMT行业，占比79.20%[7] 海外宏观与政策 - 截至2026年1月23日，市场定价预期2026年内累计降息两次，每次25个基点[10] - 特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，消息公布后COMEX黄金价格大幅下跌8.35%[14] - 沃什提名后，美元指数上涨0.99%至97.1，标普500指数下跌0.43%[14] 中国宏观与政策 - 2025年全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.6%，扭转连续三年下降态势[12] - 2025年12月规模以上工业企业利润增长5.3%，由降转增[12] - 2026年1月制造业PMI录得49.3%，生产指数为50.6%继续保持扩张[12] - 中方将威士忌酒进口关税税率由10%降至5%[12] 市场展望与资产配置 - 美股展望：2026年美国经济有望温和增长，为美股提供盈利支撑，建议关注AI产业主线[14] - 黄金展望：长期逻辑受美国债务问题、美元信用走弱及全球央行购金等因素支撑[14]

财政政策年度转折 - 债务表述从“逆周期”转向“跨周期”，2025年赤字率提升1个百分点至4%，新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元[3] - 税收方向从负反馈转向正反馈，2025年税收收入同比增长0.8%，占公共财政收入比重上升2个百分点至81.6%，升幅为2000年来新高[4][13] - 支出结构从“投资于物”转向“投资于人”，2025年三项典型基建类支出同比-7.8%，而三项典型民生类支出同比增长4.5%[8] 2025年财政数据表现 - 广义财政收入同比-2.9%，较2024年的-2.0%降幅扩大，主要受卖地收入（同比-14.7%）和非税收入（同比-11.3%）拖累[1][13] - 广义财政支出同比增长3.7%，较2024年的2.7%增速提升，继续向名义GDP增速收敛[1][8] - 地方财政收入“普涨”，2025年近九成（27个）地区收入实现增长，地方一般公共预算本级收入增长2.4%[4][15] 税收结构改善驱动因素 - 牛市打破资本市场活跃度下行拖累，2025年牛市相关税（个人所得税+证券交易印花税）从2024年拖累税收0.4个百分点转为拉动1.4个百分点[7][17] - 反内卷政策打破价格与实际税率下行拖累，2025年反内卷相关税（国内增值税+企业所得税+出口退税）从2024年拖累税收2.8个百分点转为拉动0.4个百分点[7][17] - 个人所得税受资本市场活跃支撑高增，2024年9月以来相关分项增长显著，拉动个税同比增长9.3%，贡献了全年同比11.5%的绝大部分[7][16] 支出结构与专项债变化 - 新增专项债用于非项目投资比例跳升，2025年该比例升至30%（2022年及以前在5%以下），其中支持清欠的专项债发行超5000亿元[9] - 2025年“高赤字”和“中支出”的财政组合被视作“科技股友好型”财政，科技支出同比增长4.8%[8][23] - 政策导向持续优化支出结构，明确将更多财政资金用于提振消费、“投资于人”和民生保障[9]

主要数据概览 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，非制造业商务活动指数为49.4%，综合PMI产出指数为49.8%，三者均位于收缩区间[2] - 制造业生产指数回落1.1个百分点至50.6%，新订单指数回落1.6个百分点至49.2%，重回收缩区间[2] - 新出口订单指数回落1.2个百分点至47.8%，收缩步伐加快[2] - 出厂价格指数自2024年5月以来首次升至临界点以上，进入扩张区间[2] 制造业分析 - 产需两端双双走弱，生产扩张放缓，有效需求不足[2] - 大型企业PMI回落0.5个百分点至50.3%，仍处扩张区间；中型企业PMI回落1.1个百分点至48.7%；小型企业PMI回落1.2个百分点至47.4%[2] - 原材料和产成品库存整体延续去库态势[2] 非制造业与综合影响 - 非制造业商务活动指数回落0.8个百分点至49.4%，重回收缩区间[3] - 建筑业商务活动指数受春节及天气影响大幅回落4.0个百分点至48.8%[3] - 服务业商务活动指数小幅回落0.2个百分点至49.5%[3] - 制造业与非制造业景气回落共同导致综合PMI产出指数回落0.9个百分点至49.8%，进入收缩区间[3] 原因与展望 - 制造业景气回落主因部分行业进入传统淡季及有效需求不足[3] - 非制造业景气回落主要受建筑业拖累[3] - 展望2月，受春节长假影响，制造业景气将面临季节性回落压力[3]

工业与能源 - 截至1月22日，燃煤电厂累计发电量同比增长4.6%，逆转了去年12月-8.5%的同比降势[3] - 重点企业粗钢日均产量为198.8万吨/日，同比降幅收窄至-4.5%（前值-8.8%）[3] - 光伏行业经理人指数（SMI）环比回升1.2个百分点至135.5点，下游电站景气度偏强[7] 开工率与生产 - 汽车轮胎开工率表现强劲，半钢胎和全钢胎开工率同比分别回升6.1和13.5个百分点[3] - 化工开工率普遍回落，PVC和苯乙烯开工率同比分别下降2.2和6.3个百分点[3] - 山东地炼开工率同比回升5.4个百分点至61.3%[3] 建筑与房地产 - 样本工地资金到位率环比微降0.2个百分点至59.7%，实物工作量尚未起势[5] - 石油沥青开工率（月均）降至26.2%，为近期低点，环比回落2.2个百分点[6] - 1月30大中城市商品房日均成交面积同比回落21.6%，但降幅较前月（-26.6%）收窄[8] 消费与内需 - 乘用车零售市场偏弱，1月1-18日乘用车零售同比大幅下降28%[10] - 家电销售受春节错位影响，1月多周线上销额同比负增，如冰箱销额同比降幅在-37.5%至-13.2%之间[11] - 居民出行需求环比回升，1月前四周十大城市地铁客运量均值同比上升15.2%[6] 外需与贸易 - 外需保持韧性，1月5-25日国内港口集装箱吞吐量同比增长7.7%[12] - 1月前20日韩国出口同比增速为14.9%，延续增长态势[14] - 中国对美集装箱发船数量及吨位（月均）同比降幅稳定在-9.5%左右[13]

宏观总览 - 美国宏观数据呈现“金发姑娘”状态，经济有韧性但地缘政治与流动性扰动加大[1] - 2025年三季度GDP季比折年增速上修0.1个百分点至4.4%[2] - 1月高盛金融条件指数放松10个基点，主要由美元走弱和信用利差收窄推动[3] 增长与消费 - 1月美国制造业PMI微升0.1个百分点至51.9，服务业PMI持平于52.5[2] - 11月实际个人开支环比持平于0.3%，12月至1月Redbook零售指数同比维持高增[2] - 亚特兰大联储Nowcast显示四季度实际设备投资增速为3.2%[2] 通胀与就业 - 12月美国核心CPI环比增速为0.2%，反弹幅度不及预期[4] - 1月以来，2年期和10年期美债TIPS隐含通胀预期分别上行54和9个基点[4] - 12月美国新增非农就业5万人，低于预期的7万人，失业率下降0.1个百分点至4.4%[5] 金融市场 - 截至1月30日，1月以来标普500指数上涨1.4%，美元指数下跌1.2%至97.1[3] - 1月以来，2年期和10年期美债收益率分别上行5和8个基点[3] - 企业信用利差收窄5个基点至0.96%[3]