港股大盘表现 - 恒生指数上涨304点或1.2%至25,938点，恒生科指上涨1.3%至5,828点[1] - 大市成交金额达2,940亿港元，港股通净流入102.3亿港元[1] - 腾讯(700 HK)上涨1.5%，阿里巴巴(9988 HK)上涨3.4%，四大内银上涨0.7%至1.7%[1] - 黄金股紫金(2899 HK)、山东黄金(1787 HK)、招金(1818 HK)上涨3.1%至7.2%[1] 企业盈利与估值 - 恒生指数、恒生科指及恒生综合指数2025年上半年净利率增速分别为-2.3%、+19.4%及+2.6%，较2024年+10.0%、+40.3%及+6.2%显著下降[1] - 恒生指数预测PE达七年84.2%分位数，风险溢价处于历史低点[1] 行业动态 - 汽车板块比亚迪(1211 HK)和零跑(9863 HK)上涨0.3%和0.5%，小鹏汽车(9868 HK)上涨2%，吉利汽车(175 HK)和理想汽车(2015 HK)上涨3.3%和3.1%[2] - 荣昌生物(9995 HK)因核心产品泰它西普上市申请获受理，股价上涨[2] - 新能源及公用事业板块普遍下跌，信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)、协鑫科技(3800 HK)下跌0.6%至3.5%[2] 北控城市资源(3718 HK)业绩 - 2025年上半年总收入同比上升13.1%至30.4亿元人民币[3] - 股东净利润同比下跌74.7%至3,252万元人民币，主要因1.6亿元非现金流减值亏损[3] - 经调整经营利润同比上升24.7%至3.3亿元人民币[3] - 城市服务业务毛利占比由FY22的87.2%上升至25H1的97.4%[3] - 城市服务业务毛利率FY22-24及25H1分别为21.8%、21.1%、20.8%、22.4%[4] - 25H1股息同比上升50.0%至1.80港仙，自由现金流达2.2亿元人民币[5] - 截至2025年6月底净负债率为50.0%，FY24市净率为0.41倍[6] 子不语(2420 HK)业绩 - 2025年上半年收入同比增长34.1%至19.6亿元人民币，毛利率同比提升1.3百分点至75.2%[8] - 净利润同比提升15.9%至1.1亿元人民币，净利润率为5.4%[8] - 十大核心品牌收入超10亿元人民币，占收入比首次超过50%[9] - 非亚马逊渠道收入同比增长60%，自营独立站收入为3,550万元人民币[9] - 库存周转天数下降29天至237天[10] - FY25E/FY26E收入预测上调至43.7亿/54.4亿元人民币，净利润上调至2.0亿/2.4亿元人民币[11]

股市表现 - 科创50和创业板指分别下跌2.38%和2.23%，上证指数和沪深300分别下跌0.51%和0.70%[1] - 万得全A下跌0.89%，成交额2.15万亿元，较前一日缩量3111亿元[2] - 恒生指数和恒生科技指数分别上涨1.19%和1.30%，南向资金净流入102亿港元[4] 资金流动 - 杠杆资金前一日融资余额增长262亿元，但SW电力设备和SW电子行业分别下跌1.31%和2.70%[3] - 股票型ETF资金净流出32亿元，资金加仓券商、有色和医疗器械，减仓半导体和医药[3] - 黄金股上涨5.15%，超28亿元资金流入沪金期货，新能源板块资金净流出超15亿元[9] 债市动态 - 10年和30年国债收益率分别陡峭拉升至1.80%和2.08%[6] - 央行逆回购净回笼87亿元，资金成本上行，R001和R007利率分别为1.46%和1.49%[7] 商品市场 - 多晶硅和碳酸锂期货分别下跌3.7%和2.6%，铁矿石逆市上涨2.0%[8] - 碳酸锂8月产量处于历史较高水平，9月预计仅小幅去库305吨[9] 行业板块 - 光伏设备、锂电池、玻璃玻纤板块领跌，跌幅分别为3.02%、1.38%和1.03%[8] - 中证红利指数上涨0.22%，避险情绪升温[3]

全球贸易格局变化 - 美国进口份额中，中国份额下降4.4个百分点至9%，东盟份额上升3.2个百分点至14%[4] - 东盟在美国劳动密集型商品份额提升，玩具(HS95)提高21%，鞋靴(HS64)提高12%，家具(HS94)提高7%[7] - 东盟在资本技术密集型商品份额提升，电气机械(HS85)提高9%，机械设备(HS84)提高6%[7] 中国出口结构变化 - 中国对东盟出口同比增长12%，其中资本品增长21%，中间品增长17%[8] - 中国对非洲出口增长显著，对尼日利亚(占非洲出口10%)增长40%，利比里亚(占7%)增长48%，几内亚(占2%)增长82%[20] - 2025年8月中国对美出口同比下降33.1%，但对东盟和非洲出口分别拉动总出口增长3.4和1.2个百分点[24] 区域经济影响 - 越南上半年GDP同比增长7.5%，外商直接投资达154亿美元(同比增长8.8%)[7] - 非洲2025年经济增速预计达3.9%，拥有14.8亿人口(全球占比18.2%)，其中59%为25岁以下年轻人[18] - 中国占非洲进口份额达23.1%，较2019年提升6.2个百分点[19] 全球份额变动 - 2025年上半年中国占全球出口份额微升0.1个百分点，东盟份额上升0.5个百分点，欧盟份额下降0.6个百分点[34][35]

市场表现 - 北证50指数单周上涨2.79%，领涨主要指数，9月5日单日涨幅达5.15%[1][12][13] - 北交所日均成交金额环比增长9.36%至359.84亿元，全市场成交占比回升至1.38%[1][4][11] - 沪深两市成交活跃度下降，深交所和上交所日均成交额分别环比下降13.69%和12.08%[7][8] 行业与个股 - 北交所76.28%个股上涨，宏裕包材周涨幅达173.59%[26][27] - 22个申万一级行业涨幅中位数为正，建筑材料行业涨幅中位数最高达28.35%[4][18] - 计算机行业估值最高（市盈率TTM中位数151.90倍），汽车行业估值较低（42.78倍）[4][18][23] 交易数据 - 北交所周均换手率为38.49%，显著高于深交所（25.48%）和上交所（17.35%）[4][7] - 新三板整体成交金额环比下降22.66%，创新层和基础层分别下降25.86%和3.72%[4][32][33] - 贝特瑞成交金额47.68亿元居北交所首位，舜宇精工换手率167.69%最高[29][30] 风险提示 - 需警惕北证50指数在创历史新高后的回调风险[4][36]

出口表现 - 8月出口同比增长4.4%，低于7月的7.2%和预期5.9%，显示动能放缓[2][3] - 对“一带一路”沿线国家出口达1575.1亿美元，占总出口51%，成为关键支撑[3] - 高技术产品出口强劲：集成电路增22.1%、船舶增18.3%、汽车增10.8%[10] - 传统产品出口疲软：手机降11.5%、家电降1.2%、钢材降1.1%[10] 区域分化 - 对东盟出口增14.6%，印度增12.8%，成为主要增长引擎[15] - 对美国出口降15.5%，对俄罗斯出口降9.7%，拖累整体表现[15] - 欧盟（7.5%）和日本（4.7%）需求小幅回升但力度有限[15] 进口与内需 - 8月进口同比增长1.3%，较7月的4.1%回落，金额为2194.8亿美元[2][8] - 进口结构分化：铜矿砂增17.6%、集成电路增8.0%，但原油降11.7%、农产品降7.3%[10] - 1-8月累计进口同比下降2.2%，贸易顺差达7853.4亿美元[2] 外部环境与风险 - 全球制造业PMI分化：美国（48.7）和日本（49.7）低于荣枯线，欧元区（50.7）和东盟（51.0）扩张[3] - 贸易摩擦加剧：美国钢铝关税、印度PVC反倾销税、墨西哥进口税率上调形成制约[4] - 外部需求疲软与政策不确定性为主要风险点[21]

美国经济与就业 - 美国8月非农就业增长降至2.2万人，小时工资同比降至3.7%触及两个月低点[5] - 6月非农就业人数降至-1.3万为2020年12月以来最低水平[5] - 制造业占企业非住宅投资比例降至5.4%低于一年前峰值5.8%[6] - 信息产业投资占比升至51.7%触及三年来最高水平[6] 政府债务与市场头寸 - 美国政府利息支出占GDP比例降至3.7%触及五个季度低点[9] - 标普500迷你合约投机净空头持仓下降10%至15.8万份[12] - 广义美元净多头持仓升至6.4万份触及四个月高点[15] 中国市场指标 - 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.6%低于16年均值一倍标准差[16] - 中国10年期国债远期套利回报为23个基点较2016年12月高53个基点[19] - 铜金价格比降至2.8与离岸人民币汇率7.1出现背离[25]

8月出口表现 - 8月以美元计价出口同比增长4.4%，低于彭博一致预期5%及7月的7.2%[1][11] - 进口同比增长1.3%，低于彭博一致预期3%及7月的4.1%[1][8] - 贸易顺差扩大至1023亿美元，同比增长11.8%[61] 区域出口分化 - 对非洲出口同比增速从7月42.8%大幅回落至26.1%[3][11] - 对欧盟出口同比升至10.8%（7月9.3%），对东盟升至22.7%（7月16.9%）[11][46] - 对美国出口同比降至-33.1%，为年内次低水平[46] 动能与基数影响 - 非洲出口环比下降2.9%，低于过去十年同期均值0.6%，且去年8月环比高达9.8%[4][12] - 除美欧东非外其他地区出口环比0.4%，与历史均值0.6%基本持平[4][12] - 对美出口环比降至-11.8%，创过去十年同期新低[46] 商品结构表现 - 集成电路、液晶显示模组合计拉动出口增长1.6%[49] - 船舶出口同比增长35.2%，拉动出口0.5%[49] - 劳动密集型产品（箱包、服装等）整体拖累出口1.2%[49] 领先指标展望 - 全球降息周期开启，政策利率拐点领先工业生产增速拐点约9个月[21] - OECD综合领先指标指向中国出口累计同比年底温和回落至5%附近（当前8个月累计5.9%）[22] - ISM新订单-库存指数预示未来三个月美国制造业PMI震荡上行[23] 美国库存周期 - 生产缺口指标显示美国库存周期或于四季度末至明年初温和回升[24] - 欧元区制造业PMI8月升至荣枯线以上，生产缺口及新订单指标预示库存周期上行[25][26] 风险提示 - 外需跟踪指标存在不全面性，历史领先关系可能无法准确指征未来走势[8]

出口表现与结构 - 8月出口同比增长4.4%，较前值下降2.8个百分点，但高于近五年同期均值2.9%约1.5个百分点[8] - 剔除基数效应后，8月出口两年复合增速为6.48%，较前值回落0.59个百分点[8] - 对美国出口同比大幅下降33.12%，较前值回落11.45个百分点，对总出口同比拉动作用为-5.08%[11] - 对东盟出口同比增长22.51%，较前值回升5.92个百分点，对总出口同比拉动作用为3.4%[12] - 对欧盟、日本和南非出口分别增长10.38%、6.74%和10.69%，同比拉动作用分别为1.58%、0.26%和0.07%[13] 商品类别表现 - 高新技术产品和机电产品出口保持韧性，同比增速分别为8.92%和7.58%，同比拉动作用分别为2.11%和4.51%[16] - 集成电路出口同比增长32.78%，两年复合增速达25.3%[18] - 汽车及零配件出口保持高景气度，同比增速分别为17.31%和34.95%，两年复合增速分别为24.75%和47.24%[19][20] - 地产后周期产品出口放缓，家具、家电、灯具同比增速分别为-3.2%、-6.64%和-17.01%[17] - 劳动密集型产品出口疲软，服装及衣着附件同比增速为-10.08%[16] 进口表现 - 8月进口同比增长1.3%，较前值下降2.8个百分点，低于市场预期3.26%约1.96个百分点[22] - 从日本和韩国的进口同比拉动作用分别为0.64%和0.24%，部分抵消了其他地区的负向拉动[25] 前景与风险 - 下半年出口面临下行压力，主要受美国需求放缓、欧盟经济疲软及全球贸易结构变化影响[2][29] - 风险包括海外地缘政治冲突加剧和全球贸易摩擦超预期加大[3][30]

公司研究-浪潮数字企业 (596) - 2025年上半年收入43.4亿元，同比增长4.9%，归母净利润1.83亿元，同比增长73.3%[5] - 云服务业务收入12.7亿元，同比增长30%，占营业收入比例首次突破50%[6] - 云业务分部利润近2亿元，分部利润率1.6%，去年同期为-7%[6] - 目标价14.8港元，较现价有51.6%上升空间，给予买入评级[8] 公司研究-中国财险 (2328) - 2025年上半年保险服务收入2490亿元，同比增长5.6%，净利润245亿元，同比增长32.3%[12] - 综合成本率(COR)降至94.8%，同比下降1.4个百分点，车险COR改善2.2个百分点至94.2%[13] - 总投资收益172.6亿元，同比增长26.6%，未年化总投资收益率2.6%[14] - 目标价22.2港元，较现价有22.3%上升空间，给予买入评级[15] 公司研究-紫金矿业 (2899) - 2025年上半年营业收入1677亿元，同比增长11.5%，归母净利润233亿元，同比增长54.41%[19] - 矿产铜产量56.7万吨，同比增长9%，矿产金产量41.2吨，同比增长16%[20] - 黄金毛利贡献占比38.6%，首次超过铜板块，综合毛利率23.75%，同比上升4.60个百分点[20] - 目标价37.61港元，较现价有41%上升空间，给予买入评级[22] 公司评论-特斯拉 (TSLA) - 正式推出Robotaxi公开应用程序，计划年底取消安全驾驶员[27] - 在欧洲工厂内部署无监督FSD，用于车辆自动运输[29] - 全球Powerwall安装量达100万台，已生成并储存17.3太瓦时清洁太阳能[32] - 2025年8月第4周国内上险量约12,500辆，同比下降13%[34] 公司评论-腾讯控股 (700.HK) - 腾讯元宝8月MAU超过5651万，环比增速26.3%，投放素材量约52.9万组，环比增长49%[39] - 微信与QQ上线Steam账号绑定功能，增强社交与游戏融合[40] - 混元翻译模型Hunyuan-MT-7B登顶Hugging Face全球模型热榜，在31个语言方向中拿下30项冠军[41] - 微信刷掌支付已在全国30多个省市落地，覆盖地铁、商超等高频场景[43] 宏观经济评论 - 美国经济处于"偏冷但通胀仍存在"的亚健康状态，降息打开软着陆或硬着陆两种假设[45] - 黄金价格突破历史前高，COMEX黄金价格达3653.3美元/盎司，YTD上涨14.17%[48] - 铀矿供给刚性，需求因核能重启和AI能耗增加而上升，铀价突破100美元/磅[54] - 以太坊作为链上金融基础设施，面临4868美元价格红线卖压，需要更长时间消化[49]

新 股 研 究 新股精要—全国性的高值医疗器械流通商 建发致新 ——IPO 专题 本报告导读： 建发致新（301584.SZ）是国内医疗器械配送流通领域头部企业之一，同步拓展 SPD 业务提升客户黏性。2024 年公司实现营收/归母净利润 179.23/2.28 亿元。截至 9 月 8 日，可比公司对应 2024/2025/2026 年平均 PE 分别 25.54/10.07/9.31 倍（剔除港股）。 投资要点： 新股研究/[Table_Date] 2025.09.09 | [Table_Authors] | | | --- | --- | | | 王政之(分析师) | | | 021-38674944 | | | wangzhengzhi@gtht.com | | 登记编号 | S0880517060002 | | | 施怡昀(分析师) | | | 021-38032690 | | | shiyiyun@gtht.com | | 登记编号 | S0880522060002 | | | 王思琪(分析师) | | | 021-38038671 | | | wangsiqi3@gtht.com | | 登记编号 ...