市场回顾 - 上周市场主要指数大多下跌，中证100跌幅较大，周度涨跌幅为-2.15%[22] - 医疗保健指数和信息技术指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为2.65%和0.71%[22] - 房地产指数和能源指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.57%和-3.49%[22] - 万得全A日均成交额为18096.34亿元，较前值18486.97亿元减少，处于历史偏高位置（三年历史分位数93.40%）[22] 政治局会议影响 - 7月政治局会议对经济形势判断更加积极务实，措辞较4月底会议更为乐观自信[11] - 会议强调宏观政策将持续发力、适时加力，财政政策将落实落细更加积极的财政政策[11] - 资本市场政策重心从短期维稳转向长期竞争力建设，强调增强吸引力和包容性[11] - 房地产政策方向明确，偏向优化存量、提升质量[12] - 消费政策强调将促消费与兜底惠民结合，以改善民生为前提激发内需潜能[12][16] 行业表现 - 申万一级行业中6个行业上涨，医药生物、通信和传媒涨幅居前，分别上涨2.95%、2.54%和1.13%[22][38] - 煤炭、有色金属和房地产跌幅较大，分别下跌4.67%、4.62%和3.43%[22][38] 估值跟踪 - 截至2025/8/1，万得全A估值(PE TTM)为20.33，较上周下降0.40，处于近5年历史分位数的80.30%[22][53] - 30个申万一级行业中有6个行业估值(PE TTM)出现修复[26]

政策与金融工具 - 2025年3月国常会通过《加快加力清理拖欠企业账款行动方案》，明确清欠政策方向[3] - 2025年6月湖南安排200亿元新增专项债用于清欠，三省合计清欠专项债额度达872亿元，占新增专项债额度的19.8%[4] - 假设全国清欠专项债比例与三省一致，预计全国清欠专项债规模将达8734亿元[4] - 清欠专项贷款作为金融工具之一，预计规模或达3.55万亿元，平摊至2025年6月至2027年6月每月约1422亿元[7] 拖欠账款规模与清零计划 - 湖南湘西州拖欠账款总额88.43亿元，占当地GDP的10%，推算全国拖欠账款规模或达13.9万亿元[5] - 扣除重叠金额后，实际总欠款规模约为9.3万亿元[5] - 监管设定2027年6月为清零截止时间，2025-2027年湖南省台账内拖欠账款化解率分别为40%、40%、20%[6] 市场影响与风险 - 清欠专项贷款预计持续利好信贷和M1数据，2025年6月新增M1同比多增25567亿元已体现效果[7] - 清欠专项贷款对城投利空影响较小，因10万亿化债计划降低城投总体债务负担[7] - 风险提示：测算存在主观性，货币政策收紧及城投非标违约可能超预期[8]

欧美日流动性陷阱政策应对 - 欧盟2013-2014年将存款便利利率降至负值-0.1%，主要再融资利率下调至0.05%[4][5] - 日本1999年实施零利率政策，2016年进入负利率-0.1%，2023年通胀突破3%后退出负利率[6][10][11] - 美国2008年将联邦基金利率从5.25%快速降至0.25%，实施三轮量化宽松累计购买3.35万亿美元资产[11][12] 经济表现数据 - 欧元区2015年GDP增速回升至2.1%，但2016年回落至1.82%，通胀率长期接近零[5] - 日本1998年GDP萎缩1.3%，2009年金融危机期间再度萎缩6.23%，失业率2002年达5.38%峰值[6][10] - 美国2008年Q4 GDP年化降幅达8.9%，失业率从4.9%激增至9.9%[11] 政策效果评估 - 欧盟量化宽松边际效应递减，2019年GDP增速放缓至1.63%[5] - 日本"安倍经济学"短期提振2015年GDP增长3.7%，但长期效果边际递减[10] - 美国多轮QE推动2018年失业率降至3.5%历史低位，成功实现政策正常化[12] 对中国的启示 - 货币政策需"快准狠"，同步强化汇率预期管理[13] - 加大财政支出力度，重点投向基础设施、绿色转型等领域[16] - 推进收入分配、社保等结构性改革，释放消费潜力[16]

政策与工具 - 2025年3月新修订的《保障中小企业款项支付条例》发布，国常会通过《加快加力清理拖欠企业账款行动方案》[3] - 2025年6月湖南省安排200亿元新增专项债用于清欠，三省清欠专项债额度合计872亿元，占新增专项债额度的19.8%[3] - 假设全国比例相同，预计清欠专项债规模达8734亿元[3] - 清欠专项贷款作为金融工具之一，欠款企业可申请用于偿还拖欠账款，可能包括短期贷款、信用债、资产证券化等[4] 拖欠规模与清零计划 - 湖南湘西州拖欠账款88.43亿元，占当地GDP的10%，推算全国拖欠账款规模或达13.9万亿元[5] - 剔除重叠金额后，实际总欠款约9.3万亿元[5] - 湖南省计划2025年、2026年、2027年分别化解拖欠账款40%、40%、20%，全国可能参考该进度[6] - 监管设定的清零截至时间为2027年6月[6] 市场影响与风险 - 清欠专项贷款预计每月新增约1422亿元，持续利好信贷和M1数据[7] - 清欠专项贷款对城投的利空影响较小，因化债政策降低总体债务负担[7] - 风险包括测算主观性、货币政策收紧及城投非标违约超预期[8]

宏观经济指标预测 - 7月CPI同比预计持平于0.1%，环比增长0.5%[3][4] - 7月PPI同比回升至-3.3%，环比增长0.1%[3][4] - 工业增加值同比小幅回落至6.3%（前期6.8%）[3][4] - 社会消费品零售总额同比回升至5.0%（前期4.8%）[3][4] - 固定资产投资累计同比回落至2.5%（前期2.8%）[3][4] 贸易与金融数据 - 出口同比预计上升至6.0%（前期5.9%），进口同比1.5%（前期1.1%）[3][4] - 贸易顺差预计为1002亿美元（前期1148亿美元）[4] - 信贷月增量预计2900亿元（前期22400亿元），M2同比增速维持8.3%[4] - 社会融资总量月增量预计16000亿元（前期41993亿元），累计增速升至9.1%（前期8.9%）[4] 风险提示 - 海外市场动荡带来不确定性[5]

宏观经济政策与数据 - 美联储维持基准利率在4.25%-4.50%不变，连续第五次按兵不动[10][13] - 日本央行维持基准利率0.5%不变，上调2025财年核心CPI预期至2.7%，GDP预期至0.6%[10][13] - 美国财政部上调三季度借款规模预估至1万亿美元，远高于4月预测的5540亿美元[11][13] - 美国6月非农新增就业仅7.3万人，低于预期的10.4万人，前两月数据合计下修25.8万人[24] 国际贸易与关税 - 美国对欧盟和韩国征收15%关税，欧盟将增加对美投资6000亿美元，韩国将投资3500亿美元[13] - 美国对加拿大关税税率从25%提高至35%，对印度征收25%关税，对巴西加征至50%[13] - 中美第三轮经贸谈判范围广泛但未达成明确共识[9][13] 市场表现与资产配置 - 美股三大指数本周下跌，抹去涨幅，标普500年初至今上涨5.6%[39][40] - 黄金价格冲高至3400美元/盎司以上，年初至今上涨30.48%[39][40] - 美元指数上涨1%至98.69，美元兑日元微跌0.2%至147.40[39][40] - 10年期美债收益率下行至4.22%，中债10年期收益率下行至1.71%[39][40]

GDP数据表现 - 2025Q2美国实际GDP季调环比年率为3%，高于预期值2.6%，前值为-0.5%[6] - 个人消费支出环比年率1.4%，高于前值0.5%，但商品消费(2.2%)强于服务消费(1.1%)[6][7] - 私人投资环比年率-15.6%，较前值23.8%大幅回落，拖累GDP增速3.1%[6][7] 经济动能分析 - 国内私人购买者最终销售额(剔除扰动因素)Q2环比年率仅1.2%，连续三个季度下行[6] - 非住宅建筑投资(-10.3%)和住宅投资(-4.6%)连续第二个季度萎缩[7] - 商品进口减少对GDP贡献达5%，存货变化拖累3.2%，显示关税导致的库存波动主导短期数据[6] 通胀与政策展望 - Q2名义PCE同比2.6%，核心PCE同比2.8%，均超预期[6] - 关税影响显现在耐用品价格(家具环比3.7%，娱乐商品显著上涨)[6][7] - 当前市场对2026年降息定价偏高，存在向下修正空间[6] 风险提示 - 通胀大幅反弹风险[3] - 经济陷入衰退风险[3]

美联储政策与利率决议 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%不变，符合市场预期[7] - 利率决议投票结果为9票赞成、2票反对，出现分歧[7] - 美联储内部形成三派意见：不降息（中间派）、晚降息（鹰派）、立刻降息（鸽派）[7] 通胀与经济前景 - 6月CPI数据公布后股债汇市场出现大幅多空博弈，显示通胀叙事关注度上升[7] - 近期美债收益率上行主要由通胀风险溢价驱动[12] - 薪资增速趋势回落压制通胀预期[14] - 预测名义通胀或持续低于当前市场预期[16] 政治因素影响 - 特朗普政府持续施压美联储，包括公开指责鲍威尔和"换人叙事"强化[7] - 下一任美联储主席候选人普遍支持特朗普立场，主张立刻降息[7] 市场预期与定价 - 当前市场预期9月降息概率约80%，10月累计降息概率约95%[7] - 2026年及终点利率定价偏高，存在向下修正空间[7]

经济大省表现 - 上半年GDP前十省市加权增速5.4%，高于全国0.1个百分点，占全国GDP比重从61.22%提升至61.62%[1] - 广东和江苏两省贡献全国20.7%的GDP，但广东增速4.2%垫底，江苏增速5.7%领先[1] - 江苏与广东GDP差距创2018年以来同期新低，江苏挑战第一大省可能性加大[5] 增长目标完成情况 - 20个省份上半年GDP增速高于全年目标，甘肃、江苏、江西、山东分别超目标0.8、0.7、0.6和0.6个百分点[1] - 11个省份未达目标，海南、山西、重庆差距最大，分别差1.8、1.2和1个百分点[1] - 山西上半年增速从一季度4.5%下滑至3.8%，下半年压力严峻[1] 固定资产投资 - 17个省份（占比68%）固投增速不及全年目标，西藏以24.8%增速领跑，广东下降7.6%垫底[18] - 北京高技术产业投资增长72.9%，其中信息传输软件业投资增长1.6倍[20] - 25个省份房地产开发投资同比下降，14个省份降幅超10%，福建降31.3%最差[25] 消费表现 - 14个省份（占比63.6%）社零增速超全年目标，海南以11.2%领跑[30] - 北京、天津、上海社零增速分别为-3.8%、-0.7%、1.7%，远低于全国5%[32] - 上海汽车销售额下降13.7%，私车牌照供给减少是主因[32][39] 出口区域分化 - 青海、甘肃、河南、湖北、新疆出口增速超30%，青海锂电出口增长32倍[43][46] - 东部60%省份出口增速不及全国，中西部对一带一路国家出口占比提升[43] - 民营企业成为出口主力，湖北民企贡献进出口增长22.6个百分点[46] 政策导向 - 经济大省被要求强化科技创新、改革开放和共同富裕先行先试[61] - 下半年工作重点包括扩大消费（如以旧换新）、重大项目投资和发展新质生产力[66] - 广东计划布局人工智能、低空经济等新兴产业，上海聚焦海洋经济发展[66][71]

宏观经济与政策 - 美国7月非农就业仅增7.3万人，远低于预期的10.4万人，且5-6月数据累计下修25.8万人，引发市场对数据质量的担忧[6] - 美联储9月降息概率升至90%，2年期美债收益率单日暴跌27.5个基点至3.68%[34] - 特朗普政府宣布对多国加征10%-41%关税，欧盟商品关税上调至15%，引发全球贸易担忧[11] 全球股市表现 - 美股三大指数齐跌超1%，纳指重挫2.24%，道指五连跌，科技股领跌[11] - 欧洲Stoxx 600指数暴跌1.89%，德国DAX和法国CAC40分别跌2.66%和2.91%[11] - 恒指四连跌收跌1.07%，恒科指七连跌，南下资金逆势流入[13] 外汇与商品市场 - 美元指数跌0.8%至99.14，纽约期金大涨1.7%至3,347.7美元/盎司[31] - 国际油价暴跌3-4%，纽约期油收报67.33美元/桶，需求前景承压[31] 固定收益市场 - 美国短端国债收益率创2023年末以来最大跌幅，30年期收益率跌7.8个基点[34] - 亚洲债市情绪偏弱，中国债券利差扩大1-3个基点[5] 重点公司动态 - 比亚迪动力电池外供爆发，2025年1-5月外供12.7GWh同比追平2024全年[16] - Meta二季度广告业务量价齐升，AI基础设施投入加大，目标价860美元[9]