核心观点 - 中美关税谈判结果超预期使市场信心大增，美债利率走高，美股大涨，黄金大跌3.65%，但市场对关税反复和通胀前景仍谨慎[1] 大类资产 - 中美发表联合声明，取消报复性关税，暂停24%对等关税90天，仅保留10%，全周10年期美债利率升9.85bps至4.477%，2年期升10.85bps至3.999%，美元指数升0.75%至101.1 [1] - 标普500、纳斯达克指数分别收涨5.27%、7.15%，现货黄金价格回落至3203美元/盎司，全周收跌3.65% [1] 海外经济 - 4月美国CPI环比+0.22%（预期+0.3%），同比+2.31%（预期+2.4%），核心环比+0.24%（预期+0.3%），核心同比+2.78%（预期+2.8%），5月通胀或因基数效应抬升 [1] - 4月美国零售销售环比+0.1%（预期+0%），核心对照小组环比 - 0.2%（预期+0.3%），居民因物价和担忧减少支出 [1] - 5月密歇根大学消费者信心指数初值50.8（预期53.4），1年通胀预期初值7.3%为1981年以来最高，5年通胀预期初值4.6%为1991年以来最高 [1] - 美联储或修改货币政策框架，从关注平均通胀转为当下通胀，但关税不确定下对降息仍谨慎 [1] - 截至5月16日，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q2美国GDP预测值为+2.4%，纽约联储Nowcast模型为+2.35% [1] 海外政治 - 5月16日众议院预算委员会以21票反对、16票赞成否决共和党财税法案，该法案若通过，未来十年基础赤字2.69万亿美元，总赤字3.26万亿美元，10年后债务率从117%提至125% [1][2] - 法案矛盾在于两院对削减福利开支态度和增量减税政策是否落地，周日晚10点重启磋商，法案捆绑债务上限调整，财政部预测X - date为8月前后 [2] 风险提示 - 特朗普政策超预期、美联储降息幅度过大引发通胀反弹或失控、维持高利率时间过长引发金融系统流动性危机 [3]

市场趋势 - 4月社融存量同比增速回升至8.7%，预示基本面及A股盈利上行趋势不改[3][12] - 中美协议及宽货币阶段性落地，短期市场或缺乏有力上行催化，进入热点及风格加速轮动阶段[3][12] - 经济弱复苏、信用磨底、宽货币环境下，成长主线不改，等待增量催化因素[3][12] 行业表现 - 本周与出口相关性较高的行业如电商、化纤、航运港口等涨幅居前，军工行业表现垫底[28] - 本周BOCIASI快线和慢线指标分别于周一（58.4%）及周三（33.6%）触及本轮关税冲突修复以来的高点，科技行业股价修复趋势有所走弱[3][29] 企业动态 - 腾讯、阿里2025年Q1资本开支环比回落，但绝对量仍高于近年平均水平，腾讯、阿里Q1资本开支分别达274.76亿元、246.00亿元[35][40] - 美国加大对华算力芯片限制，短期或影响华为芯片出口，但强化国产算力芯片需求，寒武纪存货与订单稳步恢复[36][40] - 华为Cloud Matrix 384算力集群性能在多项关键指标上超越英伟达GB200 NVL72[39] 资金流向 - 本周A股市场主力资金净卖出66.59亿元，汽车、非银、交运资金净流入规模居前，计算机、电子和传媒净流出规模最大[44] - 本周股票型ETF场内净赎回金额为323.99亿元，连续第4周净赎回，单周净赎回规模创3个月以来最大[44] 中概股情况 - 中概股问题再成中美博弈筹码，港股承接预期和中国基本面韧性使部分投资者逆势布局[3][49] - 近年来中资企业赴美上市数量稳定，平均融资规模缩量，2025年至今赴美上市中资股平均首发募资总额下滑[49]

中美商贸谈判市场反馈 - 2025年5月12 - 16日中美首轮贸易谈判成果超预期，越南股市反弹，黄金下跌，A股先涨后跌，出口链超一半细分行业与个股未修复，美元资产上涨[3][11] - 美股年初至今由负转正，美债上涨，背后有美国4月通胀压力低于预期、特朗普政府外交成果等利好支撑[3] 未来市场波动来源 - 美国软数据走弱，经济延续2025年Q1下行趋势，中国前期政策脉冲褪去后经济面临下行压力，新刺激政策观察周期或拉长[4][21] - 复盘2018年，中美贸易缓和路径反复，本周谈判后美国升级对华AI芯片出口管制，需关注美国贸易态度转变的前瞻事件与信号[4][28] 主题投资现状 - 2025年Q1主题行业多条件共振，当前贸易冲击平复但全球经济放缓趋势未改，核心科技主题缺乏新产业催化，持续性弱[5] 长期投资机遇 - 内需消费长效机制建立，推荐家电、食品饮料等行业[6][39] - 中国对外贸易体系重塑，装备制造业产能价值和资源品机遇将体现[6][39] - 中国去金融化进程尾声，企业投融资环境与意愿修复，金融板块基本面见底时刻将到来[6][41] 风险提示 - 国内库存周期超预期波动，打击实物资产与顺周期制造业景气度[45] - 部分行业格局调整时间超预期，压制市场情绪[45]

全球市场 - 近一周（2025.5.12 - 2025.5.16）海外市场全线上涨，美国领涨，纳斯达克和纳斯达克100指数分别上涨7.15%和5.27%，标普500、罗素1000、罗素3000指数涨幅均超5%[2][9] - 美股市场估值水平随指数上涨有序扩张；香港恒生科技指数涨2.09%，但PE收敛0.53x，其它港股指数估值进一步扩张，3项估值指标基本均高于1年和3年90%分位数水平[2][9] A股宽基 - 近一周A股核心宽基估值整体温和扩张，小市值标的估值明显回落，中证1000与国证2000估值分别缩小1.24x和0.39x，中证2000指数涨0.97%，但PE急剧收缩15.25x[2][30] - 截至5月16日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年50% - 95%分位数，PCF位于80% - 90%分位数，大盘成长整体分位数水平占优[31] A股行业 - 本周一级行业多数收涨，下游可选消费和大金融领涨，美容护理、非银金融和银行涨幅最大，分别为3.08%、2.49%和1.43%[2][51] - 一级行业PE变化不一，美容护理和汽车扩张幅度居前，分别扩张1.19x、0.64x；计算机、国防军工收缩幅度最大，分别收缩0.99x和0.97x[2][51] A股估值性价比 - 中游材料&制造行业和大金融板块估值处于历史高位，上行空间有限；下游必选消费行业估值处于历史低位，具备中长期配置吸引力，食品饮料三年/五年四项估值分位均值仅为17.45% / 10.49%，农林牧渔为14.01% / 10.12%[2][53] - 纺织服饰和美容护理当前一年期四项估值分位均值均超过96%，估值性价比优势明显收敛[2][53] 新兴产业及热门概念 - 本周新兴产业表现分化，生物科技涨幅居前，基因检测和体外诊断分别上涨3.53%和3.2%；数字经济全线走弱，云计算、半导体产业和人工智能分别下跌2.24%、1.58%和1.67%[2][63] - 热门概念中金融与中资板块表现亮眼，领涨概念包括保险精选、中国香港非银、光大系、小红书平台等[2][63]

行情回顾 - 5月12 - 16日，万得全A收盘价5107.73，较5月9日涨0.72%，中证转债同期涨0.32%，偏股型转债估值回落[1][9] - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布后，指数交易利好落地，航运题材走强，万得海运指数和港口指数分别涨7.64%和4.62%[12][15] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》发布后，“基金调仓”叙事下，银行和非银品种SW一级指数5月7日后分别涨5.51%和2.86%[20] 海外市场 - 5月12 - 16日，美股大幅上涨，纳斯达克、标普500、道琼斯工业指数分别涨7.15%、5.27%、3.41%，美债收益率上行，金价跌4.7%至3187.2美元/盎司[32] - 后续借芬太尼对华加征的20%关税有望取消，但美股或有波动风险，金价短期或震荡，下半年有支撑[2][34] 策略建议 - 后续指数定价或更偏基本面和扩内需政策，可防御应对或参与指数修复右侧行情[3][36][40] - 结构行情关注消费板块后续行情，科技板块中期行情值得期待[42][46] - 转债策略为逆向轮动+信用筛查，考虑负债端承受波动能力[49] 市场表现 - 5月12 - 16日，大盘品种走强，上证50和沪深300分别涨1.22%和1.12%，中证1000跌0.23%[52] - 中观产业出口运价指数显著回升，SCFI综合指数环比+10.0%，部分行业景气度下降[59][60] - 转债行业表现与正股错位，价格中位数升至120.27元，成交热度回升[87][90][98] 风险提示 - 全球经济下行超预期，权益市场风格加速轮动、转债市场规则调整、海外通胀难缓解等风险[105]

市场表现 - A股主要指数齐涨，上证指数收于3367.46点涨0.76%，深证成指收于10179.60点涨0.52%，创业板指收于2039.45点涨1.38%，大盘指数收于3458.7点涨1.15%，小盘指数收于4416.64点跌0.27%[1][13] - 美股三大指数齐涨，道琼斯工业平均指数收于42654.74点涨3.41%，标普500指数收于5958.38点涨5.27%，纳斯达克指数收于19211.10点涨7.15%[2][24] - 港股三大指数齐涨，恒生指数收于23345.05点涨2.08%，恒生科技指数收于5281.34点涨1.95%，恒生综合指数收于3456.43点涨2.06%[2][30] 行业热点 - 5月16日国际低空经济合作联盟在深圳成立，致力于推动全球低空经济生态体系建设[3][34] - 5月12日消息，中俄5月8日签署建设月球核电站合作备忘录，预计2036年完工[3][35] 投资建议 - 推荐中简科技，军工自主可控，zt7和zt9系列高端碳纤维放量，民机C919复材用量12%[7] - 低空“OC”首证下发，eVTOL商业化进程加快，推荐多领域相关受益标的[8] - 推荐五新隧装，水利基建和矿山开采推进，钻爆设备需求火热[9] 风险提示 - 存在宏观经济下行、新产业发展不及预期、订单不及预期、汇率风险等[10][45]

行业新闻 - 中美经贸高层会谈达成共识，美方取消91%加征关税，修改34%对等关税，中方相应取消反制措施[8] - 央行等五部门印发“金融30条”支持广州南沙深化粤港澳合作[10] - 金融监管总局拟再批复600亿元扩大险资长期投资试点范围[13] 市场表现 - 截至5月17日，北证A股成分股266个，平均市值30.71亿元，北证50指数较上周升3.13%[3][15] - 本周北证A股日均成交额346.84亿元，较上周升39.32%，区间日均换手率9.03%，环比升0.71pct[3][15] - 2024年4月至2025年4月新三板挂牌公司平均业绩提升，助力北交所扩容[16] 新股情况 - 5月13日江苏天工科技股份有限公司在北交所上市，募资2.36亿元[26] 投资建议 - 关注跨境金融、科技创新及高股息消费龙头领域，布局低估值成长标的，警惕高估值企业[3][28] 风险提示 - 存在政策、流动性、企业盈利不达预期风险[3][29]

国内宏观政策 - 国务院强调把发展战略立足点放在做强国内大循环上，对冲国际循环不确定性[2][10][11] - 基建与产业政策聚焦农业科技、工业经济、科技金融和城市更新，中央财政加大对城市更新支持[3][12][16] - 5月7日一行一局一会发布“一揽子金融政策”，降准降息等，央行明确提振消费是扩内需稳增长关键点[3][17][18] - 省市发放上亿规模消费券，聚焦内外贸一体化等领域[3][19][20] - 金融监管部门加强对资本市场支持，发挥类“平准基金”作用，引导600亿元保险资金长期投资入市，调降保险公司股票投资风险因子10%[4][21][23] - 中美贸易摩擦缓和，双方取消91%的关税，90日内暂缓20%关税，但芬太尼关税未达成进展[4][24][26] 海外宏观政策 - 5月美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，继续缩减资产负债表[5][27][31] - 美英达成贸易协定，英国让步换美国降低汽车出口关税，卡塔尔、印度与美对话，日本首相7月将与美达成协议[5][28][29][31] - 5月10日印巴达成停火协议[5][30][31] 风险提示 - 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期[6][34]

行情回顾 - 5月12 - 16日，万得全A收盘价5107.73，较5月9日涨0.72%，中证转债同期涨0.32%，偏股型转债估值回落[1][9] - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布后，指数交易利好落地，航运题材走强，万得海运指数和港口指数分别涨7.64%和4.62%[12][16] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》发布后，“基金调仓”叙事下，银行和非银品种SW一级指数5月7日后分别涨5.51%和2.86%[21] 海外市场 - 5月12 - 16日，受中美贸易缓和影响，美股大幅上涨，纳斯达克、标普500、道琼斯工业指数分别涨7.15%、5.27%、3.41%，美债收益率上行，金价下跌4.7%至3187.2美元/盎司[2][35] 策略建议 - 后续指数定价或更偏基本面和扩内需政策，可采取防御姿态，红利是稳健配置方向；若波动率放大，可参与指数修复行情[3][44] - 结构行情关注消费和科技板块，消费板块拥挤度温和上升，科技行情偏中期维度[47][51] - 转债策略为逆向轮动+信用筛查，考虑负债端承受波动能力[54] 中观产业 - 出口运价指数显著回升，SCFI综合指数环比+10.0%，美西、美东航线集装箱运价指数环比分别+2.3%、5.3%[64][66] - 部分行业景气度下降，集成电路产量环比-41.5%，钢材产量环比-8.4%，黄金价格环比-4.7%[83] 转债观察 - 本周转债强势行业与正股错位，农牧、建材和家电转债涨幅领先，分别涨1.88%、1.55%和1.55%[96] - 5月12 - 16日，转债市场成交热度回升，全市场转债日均成交额由625.99亿元升至635.15亿元[107] 风险提示 - 全球经济下行超预期、权益市场风格加速轮动、转债市场规则超预期调整、海外通胀难缓解等风险[4][115]

本周市场回顾 - 本周全A量能1.27亿，较前一交易周缩量约870亿[8] - 本周A股呈现杠铃结构，北证50周涨跌幅3.13%居首，科创50周涨跌幅 -1.10%垫底[11] - 活跃资金持仓表现依然最佳，市场情绪指数周涨跌幅4.65%领先[21][22] 产业趋势交易 - 本周强势方向为航运航空、新消费、化工/生物原料药[44] - 下周有众多TMT、泛科技、非科技类产业事件，如华为发布新品、微软开发者大会等[47] 产业趋势中期配置 - 围绕活跃内循环、科技自立自强与扩大开放三条逻辑进行行业配置[48] 《重组办法》修订 - 5月16日修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》实施，在六大方面优化[51] 风险提示 - 存在国内经济复苏节奏不及预期、海外政策不确定性、地缘政治、行业基本面不确定性等风险[67]