报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市走势偏强，超长端补涨，行情受配置盘稳定买入、交易盘出清充分、比价压力缓和、流动性投放充裕等因素推动 [2][7] - 本轮反弹行情或有一定持续性，但更可能是阶段性反弹，二季度后需关注投资回报率上升等共振可能性 [3][5] - 市场当前环境与2022 - 2023年有差异，利率趋势行情支撑条件不充分 [4] 各部分总结 债市走强因素 - 配置盘稳定买入，年初中小行、保险与理财配置力度高，保险前15个交易日净买入超2200亿，大行增配7 - 10年债 [2][7] - 交易盘出清充分，年初前两周抛压释放集中，情绪指数回升，基金久期止跌回升 [15][17] - 比价压力缓和，近两周权益和商品对债券跷跷板压力缓和，利率与商品分位基本匹配 [19] - 流动性投放充裕，1月中长期流动性工具净投放1万亿，MLF大额净投放7000亿，对冲市场担忧 [22] 行情持续性分析 - 参考历史，本轮反弹持续时间和幅度低于均值，市场情绪修复至中位，久期与分歧度指标有利反弹延续 [3][26] 与2022 - 2023年环境对比 - 信贷周期传导链条更顺畅，PPI回升→ROIC改善→企业信贷扩张，本轮信贷回升或更具持续性 [31][32] - 库存周期处于底部，多数行业充分去库，PPI回升提高新一轮周期启动可能性 [37] - 资本市场预期更强，当前汇率与权益市场隐含宏观预期强于2022年末至2023年初，企业结汇意愿回升 [37] 本周债市表现 - 资金方面，MLF超量续作7000亿，为24年1月以来新高，周内逆回购净投放2295亿，资金利率走势分化 [46] - 国债方面，仅1年期国债收益率上行4bp至1.28%，其余期限下行，10 - 1期限利差收窄5bp至55bp [47] - 久期方面，1月19日至23日，公募基金久期中位值小幅上升0.01至2.71年，久期分歧度指数升至0.58 [49] - 同步指标方面，本周利率十大同步指标6个利空，企业招工前瞻指数和美元指数发出利空信号 [52] 地方债情况 - 本周发行2316亿，特殊再融资债和新增一般债发行规模上升，加权平均发行期限环比回落至16年，发行利差环比下降3bp [53][58][61] - 今年1月1日至23日，发行4241亿，低于去年同期，加权平均发行期限为18年，与去年同期基本持平 [65][67] - 1月发行进度52%，四川、浙江等地完成计划，湖南、江苏等地进度偏慢，下周预计发行3831亿 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周12月和四季度经济数据公布，四季度GDP增速4.5%，2025年全年GDP增速5%完成目标，估算12月月度GDP增速为4.5%，A股降温，MLF净投放7000亿，债市反弹，超长债补涨 [1][12][42] - 当前债市震荡概率更大，30 - 10利差预计近期高位震荡，20年国开债品种利差预计窄幅震荡 [2][3][13][14] 各目录要点总结 每周评述 超长债复盘 - 上周12月和四季度经济数据公布，四季度GDP增速4.5%，2025年全年GDP增速5%完成目标，估算12月月度GDP增速为4.5%，A股降温，MLF净投放7000亿，债市反弹，超长债补涨 [1][12][42] - 上周超长债交投活跃度大幅上升，期限利差走平，品种利差涨跌互现 [1][12][4] 超长债投资展望 - 30年国债：截至1月23日，30年国债和10年国债利差为46BP，处于历史偏低水平；12月经济下行压力缓解，GDP同比增速约4.5%，较11月回升0.4%，通缩风险缓解；债市震荡概率大，预计近期利差高位震荡 [2][13] - 20年国开债：截至1月23日，20年国开债和20年国债利差为14BP，处于历史极低位置；12月经济下行压力缓解，GDP同比增速约4.5%，较11月回升0.4%，通缩风险缓解；债市震荡概率大，预计20年国开债品种利差窄幅震荡 [3][14] 超长债基本概况 - 存量超长债余额24.4万亿，截至12月31日，剩余期限超14年的超长债共244329亿，占全部债券余额的15.1% [15] - 地方政府债和国债是主要品种，按品种划分，国债占比28.2%，地方政府债占比66.4%等；按剩余期限划分，30年品种占比最高 [15] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.1.19 - 2026.1.23）超长债发行量大增，共发行1012亿元，和上上周相比大幅上升 [20] - 分品种，地方政府债1012亿，其他品种为0亿；分期限，15年的24亿，20年的419亿，30年的588亿，50年的0亿 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1877亿，包括超长地方政府债1847亿，超长中期票据30亿 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投非常活跃，成交额10926亿，占全部债券成交额比重为12.3% [28] - 和上上周相比，超长债成交额增加2131亿，占比增加2.5%，各品种有不同程度变化 [28] 收益率 - 上周债市反弹，超长债补涨；各品种不同期限收益率有不同变动，如国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动 - 2BP、 - 2BP、 - 2BP和 - 6BP等 [42] - 代表性个券方面，30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动 - 5.8BP至2.244%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动 - 5BP至2.245% [43] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为46BP，较上上周持平，处于2010年以来34%位数 [50] - 品种利差：上周超长债品种利差涨跌互现，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为14BP，20年铁道债和国债利差为21BP，分别较上上周变动 - 1BP和1BP，处于2010年以来11%分位数和17%分位数 [51] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2603收112.30元，增幅1.03% [56] - 成交量46.31万手（ - 79636手），持仓量14.05万手（536手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅增涨 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比上升，下期预计大幅上升，加权发行期限缩短，发行情绪方面，10/30 年地方债较同期限国债发行利差下降，全场倍数有提升 [2] - 今年新增一般债发行进度慢于往年同期，新增专项债发行在 1 月下旬提速 [2] - 2026 年一季度计划发行规模与 2025 年同期相当，分品种、月份、期限来看有不同特点 [2] - 本期特殊新增专项债和置换隐债特殊再融资债有发行，偿还存量债务的特殊再融资债本期无发行 [2] - 本期地方债减国债利差 10Y 和 30Y 收窄，周度换手率环比上升，部分地区 7 - 10Y 地方债表现优 [2] - 当前 10Y 地方债具备一定性价比 [2] 根据相关目录分别总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限缩短 - 本期（2026.1.19 - 2026.1.25）地方债合计发行/净融资 2315.70 亿元/2031.60 亿元，上期为 748.41 亿元/685.66 亿元，下期（2026.1.26 - 2026.2.1）预计发行/净融资 4392.75 亿元/3108.54 亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为 15.88 年，较上期的 19.45 年缩短 [2][11] - 今年新增一般债发行进度慢于往年同期，截至 2026 年 1 月 23 日，新增一般债累计发行占全年额度比例为 2.7%，考虑下期预计为 7.6%；新增专项债发行 1 月下旬提速，截至 1 月 23 日累计发行占比 4.0%，考虑下期预计为 8.4% [2][15][19] - 2026 年一季度计划发行规模 23587 亿元与 2025 年同期相当，分品种看再融资债发行前置助推放量且再融资一般债占比相对 2025 年更高；分月份看 2026 年 1 月和 3 月计划发行规模更大；分期限看部分地区一季度发行期限较去年同期有缩短迹象，但今年已发行期限仍相对较长 [2][25][31] - 本期特殊新增专项债发行 63 亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行 1023 亿元和 0 亿元，截至 1 月 23 日，2026 年特殊新增专项债累计发行 96 亿元，置换隐债特殊再融资债累计发行 1667 亿元，发行进度达 8.3%，偿还存量债务的特殊再融资债累计发行 36 亿元 [2] 本期地方债减国债利差 10Y 和 30Y 收窄，周度换手率环比上升 - 截至 2026 年 1 月 23 日，10 年和 30 年地方债减国债利差分别为 21.02BP 和 14.29BP，较 1 月 16 日分别收窄 0.74BP 和 3.35BP，分别处于 2023 年以来历史分位数的 60.70%和 50.50% [2][37][40] - 本期地方债周度换手率为 0.66%，较上期的 0.64%环比上升，辽宁、宁波、贵州等地区 7 - 10Y 地方债收益率和流动性优于全国平均水平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 截至2025Q4，全市场公募管理规模和份额稳步提升，慢牛预期下权益类与债券类基金规模走势分化，公募基金被动化趋势延续，二级债基规模持续扩容，中长期债基规模持续萎缩 [1] 根据相关目录总结 1 转债周度思考 1.1 可转债行情方面 - 过去一周（2026/01/19 - 2026/01/23），权益市场延续震荡弱于转债市场，中小盘强于大盘；转债中小盘指数优于大盘指数，中高价指数强势，低价转债稳健；权益市场成交额高位回落，核心驱动从“主题博弈”到“盈利约束”，主题行情减弱；权益市场风格带动股性转债上涨，中盘（+3.51%）、小盘（+3.24%）指数涨幅超大盘（+1.45%）；行业上材料、能源、工业走强；转债市场资金偏好向估值合理标的倾斜，高价低溢价率指数（5.32%）跑赢双低指数（1.97%），风格趋于均衡 [2][11] - 展示了各可转债指数近一周、近两周、9月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的表现数据 [26] 1.2 转债个券方面 - 给出近一周个券涨跌幅前十名和后十名相关情况 [29] 1.3 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债估值走势以及不同平价可转债的转股溢价率估值走势 [38][40] 1.4 转债价格方面 - 展示高价券占比走势和转债价格中位数情况 [42] 其他要点 - 2025Q4公募基金市场规模扩张，股票型基金总份额达39584.51亿份，较2025Q3增长4.94%，份额增长率高于债券基金（1.95%）；非货管理规模增加；另类投资、FOF、QDII基金份额较2025Q3大幅增长，分别达24.20%、17.44%、14.29% [3][12] - 2025年以来被动指数产品扩容明显，2025Q4份额环比提升1893亿份；2025H2股债跷跷板效应明显，中长期债基规模萎缩，份额较2025Q3减少1480亿份；二级混合债基份额和规模大幅扩张，较2025Q3上升2044亿份；展望2026H1，以二级混合债基为代表的固收 + 产品有望持续扩容 [3][17] - 截止2025Q4，公募基金持有转债规模达2958.15亿元，较25Q3回落；转债供给边际减弱下需求端回落，但公募持仓仍维持高位，达53.1%；慢牛预期下，一级债基与可转债基金增持转债，偏股混合与灵活配置型基金大幅减持，降幅分别达93.2%和67.7%；固收 + 基金中转债配置有博弈价值，债底保护强，若正股资金回摆，基本面催化或条款博弈落地可带来超额收益 [4][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期小微盘表现活跃，虽政策降温但仍受益于流动性宽松，中证 2000 和万得小微盘指数领涨，与转债风格适配，转债正股大幅上涨，估值同步拉升，百元溢价率和价格中位数等指标创 2017 年新高，130 - 140 元、150 元以上价格带表现强，高平价转债活跃，次新转债不佳，权益市场牛市预期一致，转债迎平价和估值“双击”行情，但强股性及高转股溢价率下需提防个券强赎风险 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 转债估值 - 本周转债正股表现积极，转债同步上涨，百元溢价率上行 0.9%至 33.5%，处 2017 年以来 100 百分位，仍处于 2 倍标准差上方 [1][3] - 各平价区间估值均明显上行，偏股区估值环比上行幅度略高于偏债区但差距收窄，120 - 140 元平价区间估值环比上行幅度大与正股活跃度提升有关，140 元以上平价区间估值仅小幅上行与强赎扰动有关 [1][7] - 高平价区中，信服、银邦因强赎预期升温转股溢价率环比下行幅度大，双良、和邦等多因正股上涨拉升估值，平衡区和偏债区估值普遍小幅上行，临期转债估值表现弱，次新券安克因正股疲软估值缓慢压缩 [1][8] - 各平价区间估值历史分位数仍接近 100%，转股溢价率视角下平价 50 元以上区间加权转股溢价率分位数均接近 100%，100 - 110、130 - 140 元平价区间估值历史分位数相对较低；兜底溢价率视角下平价 100 元以上区间加权兜底溢价率分位数均接近 100%，70 - 90 元平价区间估值历史分位数相对较低 [12] 条款统计 赎回 - 本周天箭、福立等 6 只转债公告赎回，2 只公告不赎回，强赎率 75%，已发强赎公告、到期赎回公告尚未退市的转债共 18 只，潜在转股或到期余额为 48 亿元 [17] - 最新处于赎回进度的转债有 49 只，下周有望满足赎回条件的有 8 只，预计发布有望触发赎回公告的有 10 只，未来一个月内预计有 26 只转债进入强赎计数期 [1][19] 下修 - 本周宏川转债提议下修，芳源转债公布下修结果（未下修到底），共有 101 只转债处于暂不下修区间，20 只因净资产约束无法下修，1 只已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，16 只正在累计下修日子，3 只已发下修董事会预案但未上股东大会 [1][23] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告，3 只转债正在累计回售触发日子，其中 1 只提议下修，2 只处于暂不下修区间 [1][27] 一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债有 10 只，待发规模 88 亿元，无转债处于上市委通过流程 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年理财规模稳定增长收益率有优势 资产配置有变化 2026年理财面临挑战也有机会[1][5][6] 各部分总结 理财规模与收益 - 2025年末理财规模达33.29万亿 同比增速11.2% 首次突破30万亿 吸引资金流入[1][9] - 2025年下半年理财产品平均收益率降为1.98% 虽较上半年下降 但仍高于货基和1年定期存款收益率 吸引资金流入推高规模[1][9] 资产配置情况 - 增配存款显著 2025年末现金及存款占理财资产比例达28.2% 较年中提升3.4个百分点 下半年增配1.88万亿 占下半年总体资产规模增加量的69.9%[2][10] - 未直接增配权益资产 但可能通过公募基金增加固收+资产规模 2025年末权益类资产占比1.9%低于年中 公募基金占比从4.2%升至5.1% 净增持0.43万亿[3][11] - 继续减持债券 特别是利率债 信用债小幅增持 2025年末理财持有债券和存单占总资产比例为51.9% 较年中下降3.7个百分点 下半年减持利率债0.09万亿和存单0.2万亿 增持信用债0.48万亿[4][11][14] 产品结构变化 - 2025年下半年现金管理类产品和封闭式产品增长明显 封闭式产品封闭期有所拉长 反映理财稳定净值需求增加[20] 2026年展望 - 挑战方面 理财净值波动可能加大 收益率或将进一步下行 高息资产更加稀缺 需依靠交易和委托投资获取收益[5][25] - 机会方面 存款搬家有利于理财规模增长 发展含权产品有利于提高理财收益率[6][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美债延续高位小幅波动格局，经济数据表现亮眼但通胀略高于前值，普遍预期下周FOMC会议维持当前货币政策；美国宏观经济指标有喜有忧，制造业和服务业扩张动能趋缓但GDP增长加速；大类资产表现分化，债券、权益、大宗、外汇市场均有不同表现[2][4][11] 根据相关目录分别进行总结 美债利率本周回顾 - 美债延续高位小幅波动格局，本周1个月期（+3bp，3.78%）、1年期（-2bp，3.53%）、2年期（+1bp，3.60%）、5年期（+2bp，3.84%）、10年期（0bp，4.24%）、30年期（-1bp，4.82%）；地缘政治扰动权益市场但美债市场平稳，经济数据亮眼，通胀符合预期，预计下周FOMC会议维持当前货币政策[2][15] - 20年期美国票据拍卖表现偏弱，1月21日拍卖规模130亿美元，得标利率4.846%，投标倍数2.86倍，尾差为-1.025，Indirects获配64.7%，Directs获配29.1%，Primary获配6.2%[20] 美国宏观经济指标点评 - 景气指数方面，2026年1月美国标普全球制造业初步数据得51.9，服务业PMI初步数据得52.5，美国经济在第三季度加速扩张，但制造业和服务业扩张动能趋缓[4][24] - 通胀方面，2025年11月美国核心PCE价格指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，通胀压力仍具黏性，距离美联储2%的目标仍有差距[5][25] - 就业方面，截至1月17日当周，美国首次申请失业救济金人数经季节性调整后增加1000人至20万人，劳动力市场仍具备较强韧性[6][25] 大类资产点评 - 债券方面，德债收益率整体上行，日债收益率维持在较高水平[11][28] - 权益方面，亚洲市场表现强劲，欧洲及印度市场承压[11][29] - 大宗方面，贵金属和原油受避险与地缘政治推动上涨，比特币、生猪和焦煤回落[11][30] - 外汇方面，俄罗斯卢布领涨，亚洲货币整体承压[11][32] 市场跟踪 - 展示本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币）等数据[34][36][39] - 展示美国、日本、欧元区最新经济数据面板以及美债、日债、德债收益率曲线等图表[44][49][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场情绪较强，转债市场供需偏紧，转债市场继续上涨，中证转债指数再创近10年新高 [17] - 高平价区间转债估值压缩或与“超预期赎回”有关，建议规避赎回压力高、正股上涨驱动力有限的个券风险 [17] - 近期转债市场估值脆弱性攀升，但权益市场向上趋势明确，转债估值仍有支撑，下周关注业绩确定性强的赛道和滞涨行业低估值龙头 [18] 上周市场焦点（2026/1/19 - 2026/1/23） 股市 - 重要指数ETF资金大额净流出，但市场情绪强，主要指数震荡偏强，全市场日成交维持在2.5万亿元以上 [7] - 板块轮动快，“十五五”电网投资规划拉动电网设备板块，受地缘局势影响贵金属上涨，太空光伏、商业航天等有片段性表现 [7] - 申万一级行业多数上涨，建筑材料、石油石化等涨幅居前，银行、通信等表现靠后 [8] 债市 - 经济数据符合预期，周中资金面偏紧后好转，监管降温权益市场消息利好债市情绪 [8] - 周五10年期国债利率收于1.8298%，较上周下行1.26bp [8] 转债市场 - 多数个券收涨，中证转债指数全周+2.92%，价格中位数+3.01%，算术平均平价全周+3.66%，全市场转股溢价率-0.96% [8] - 部分平价区间转债算数平均转股溢价率变动处于2023年来100%分位值 [8] - 多数行业收涨，纺织服装、钢铁等表现居前，社会服务、传媒等表现靠后 [12] - 嘉美、福新等涨幅靠前，东时、银邦等跌幅靠前 [14] - 总成交额4395.97亿元，日均成交额879.19亿元，较前周下降 [16] 观点及策略（2026/1/26 - 2026/1/30） 个券赎回管理 - 权益市场情绪强、转债供需偏紧，转债市场继续上涨，除高平价区间外各平价区间估值普遍抬升 [17] - 建议结合剩余期限、短期股价诉求等规避赎回压力高、正股上涨驱动力有限的个券风险 [17] 后市展望 - 转债市场估值脆弱性攀升，但权益市场向上趋势明确，转债估值有支撑 [18] - 下周进入业绩预告密集披露期，关注半导体设备与材料等业绩确定性强的赛道，绝对收益资金关注两轮车等滞涨行业低估值龙头 [18] 估值一览（截至2026/01/23） - 偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率位于2010年以来/2021年以来较高分位值 [19] - 偏债型转债中平价70元以下平均YTM位于2010年以来/2021年以来较低分位值 [19] - 全部转债平均隐含波动率及与正股长期实际波动率差额位于2010年以来/2021年以来较高分位值 [19] 一级市场跟踪 上周发行与上市 - 艾为、龙建转债公告发行，无转债上市 [26] 未来一周预告 - 暂无转债公告发行，联瑞转债上市 [28] 新增情况 - 新增交易所同意注册1家，受理2家，股东大会通过4家，无新增上市委通过和董事会预案企业 [30] 待发可转债 - 共计97只，合计规模1522.3亿，其中已同意注册8只，规模61.6亿，无已获上市委通过企业 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 定期梳理公开渠道可获得的最新私募可交换债（私募EB）项目情况，对项目做基本要素跟踪，私募发行条款和发行过程可能更改，以最终募集说明书为准，发行进度与相关主承销商咨询[1] 相关目录总结 本周新增项目信息 - 华邦生命健康股份有限公司2026年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模10亿元，正股为凯盛新材，主承销商为华泰联合、西南证券，更新日期2026年1月23日[1] - 深圳华强集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模24亿元，正股为深圳华强，主承销商为金圆统一证券，更新日期2026年1月22日[1] 私募EB项目情况（截至2026-1-23） |债券名称|主承销商|规模（亿元）|标的股票|项目状态|更新日期| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |山西省交通开发投资集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中德证券|2|华翔股份|通过|2026/1/9| |福达控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中德证券|12|福达股份|通过|2026/1/5| |南山集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|金圆统一证券|30|南山铝业|通过|2025/12/25| |四川九洲投资控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|中信证券|10|四川九洲|通过|2025/12/5| |奥瑞金科技股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信建投证券|3.5|永新股份|通过|2025/12/5| |新希望集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|中金公司|45|新希望|通过|2025/11/27| |广东生益科技股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|20|生益电子|通过|2025/11/17| |杭州钢铁集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|浙商证券|10|杭钢股份|通过|2025/11/7| |广东省广新控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|30|生益科技|通过|2025/10/30| |福建省国有资产管理有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|国新证券|2|福光股份|通过|2025/10/29| |北京和谐恒源科技有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|红塔证券|6|四川双马|通过|2025/7/18| |蜀道投资集团有限责任公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券、宏信证券|50|四川路桥|通过|2025/4/30| |中国平煤神马控股集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|平安证券|10|神马股份/平煤股份|通过|2025/4/29| |广东顺德控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|广发证券|20|顺控发展|通过|2025/4/25| |万安集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|浙商证券|6|万安科技|通过|2025/4/25| |内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司2024年面向专业投资者非公开发行碳中和绿色可交换公司债券|平安证券|5.4|电投能源|通过|2025/4/25| |华邦生命健康股份有限公司2026年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|华泰联合、西南证券|10|凯盛新材|已反馈|2026/1/23| |海南省农垦投资控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|21|海南橡胶|已反馈|2025/12/8| |海峡创新互联网股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|东莞证券|3|蜂助手|已反馈|2025/11/13| |广州智能装备产业集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中金公司|10|广日股份|已反馈|2025/9/26| |北方凌云工业集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信建投证券|5|凌云股份|已受理|2026/1/15| |深圳华强集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|金圆统一证券|24|深圳华强|已受理|2026/1/22|[3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 近期小微盘表现活跃，虽政策降温但受益于流动性宽松，中证 2000 和万得小微盘指数领涨 ；转债对应正股大幅上涨，转债估值同步拉升，百元溢价率和价格中位数等指标创 2017 年新高，130 - 140 元、150 元以上价格带表现较强，高平价转债活跃，次新转债不佳 ；当前权益市场牛市预期一致，资金活跃度高，转债迎来平价和估值“双击”行情，但强股性及高转股溢价率状态下需提防个券强赎风险 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 转债估值 - 本周转债正股表现积极，转债同步上涨，百元溢价率上行 0.9% 至 33.5%，处 2017 年以来 100 百分位，仍处于 2 倍标准差上方 [2][4] - 各平价区间估值均明显上行，偏股区估值环比上行幅度略高于偏债区，差距较前期收窄 ；120 - 140 元平价区间估值环比上行幅度大与正股活跃度提升有关，140 元以上平价区间估值仅小幅上行与强赎扰动有关 [2][8] - 个券方面，高平价区中，信服、银邦因强赎预期升温转股溢价率环比下行幅度大，双良等多因正股上涨拉升估值 ；平衡区和偏债区估值普遍小幅上行，临期转债估值表现弱，次新券安克因正股疲软估值缓慢压缩 [2][10] - 各平价区间估值历史分位数仍接近 100% ；转股溢价率视角，平价 50 元以上区间加权转股溢价率分位数均接近 100%，100 - 110、130 - 140 元平价区间估值历史分位数相对较低 ；兜底溢价率视角，平价 100 元以上区间加权兜底溢价率分位数均接近 100%，70 - 90 元平价区间估值历史分位数相对较低 [13] 条款统计 赎回 - 本周天箭等 6 只转债公告赎回，2 只公告不赎回，强赎率 75% ；已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共 18 只，潜在转股或到期余额为 48 亿元 [17] - 最新处于赎回进度的转债共有 49 只，下周有望满足赎回条件的有 8 只，预计发布有望触发赎回公告的有 10 只 ；未来一个月内预计有 26 只转债进入强赎计数期 [19] 下修 - 本周宏川转债提议下修，芳源转债公布下修结果（未下修到底） [23] - 截至最新，101 只转债处于暂不下修区间，20 只因净资产约束无法下修，1 只已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，16 只正在累计下修日子，3 只已发下修董事会预案但未上股东大会 [23] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告 [27] - 截至最新，3 只转债正在累计回售触发日子，其中 1 只提议下修，2 只处于暂不下修区间 [27] 一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债共有 10 只，待发规模 88 亿元，无转债处于上市委通过流程 [29] 附录 - 展示申万一级行业转债余额加权涨跌幅、各价格区间转债余额加权涨跌幅、各规模区间转债余额加权涨跌幅、各剩余期限区间转债余额加权涨跌幅 [31][32][37][40]