投资评级 - 报告对山东高速的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 山东高速2025年前三季度业绩符合预期，营业收入16841亿元同比下降154%，归母净利润2619亿元同比增长41% [6] - 通行费收入稳健增长是驱动归母净利润增长的主要因素，前三季度通行费收入7877亿元，同比增长408% [6] - 济荷高速表现突出，前三季度通行费收入102亿元，同比大幅增长17859% [6] - 轨道交通板块营业收入3953亿元，同比增长1182%，净利润329亿元，同比增长03% [6] - 维持盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为3383亿元、3638亿元、3706亿元，对应市盈率分别为13倍、12倍、12倍 [5][6] 财务表现 - 2025年前三季度毛利率为332%，较2024年全年的261%有所提升 [5] - 2025年前三季度净资产收益率为59% [5] - 预计2025年全年每股收益为070元/股，2026年为075元/股，2027年为077元/股 [5] 业务分部表现 - 济青高速前三季度通行费收入248亿元，同比增长15% [6] - 京台高速前三季度通行费收入149亿元，同比下滑794% [6] - 轨道交通板块利润增速低于营收增速，主要因公司采取阶梯运价、量价互保等模式 [6]

投资评级 - 报告对华夏航空的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 华夏航空2025年第三季度业绩超预期，归母净利润同比大幅增长102.17% [6] - 公司通过提高飞机利用率及航网优化提升盈利能力，具备Alpha优势 [6] - 支线航空市场空间广阔，华夏航空成长性高，盈利预测被上调 [6] - 公司估值水平较历史中枢仍有较大向上空间，维持“增持”评级 [6] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入21.24亿元，同比增长9.33%；归母净利润3.69亿元，同比增长31.60% [6] - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入57.34亿元，同比增长11.25%；归母净利润6.20亿元，同比增长102.17% [6] - **盈利预测上调**：2025-2027年归母净利润预测分别上调至7.10亿元、9.86亿元、12.06亿元 [6] - **未来增长预期**：预计2025-2027年营业总收入同比增长率分别为19.2%、16.5%、10.6% [5] - **盈利能力提升**：毛利率预计从2024年的1.8%提升至2027年的16.3%；ROE预计从2024年的8.0%提升至2027年的19.3% [5] 经营数据与运营效率 - **运营指标增长**：2025年第三季度可用座公里数（ASK）达46.74亿人公里，同比增长15.42%；旅客周转量（RPK）达40.36亿人公里，同比增长19.37% [6] - **客座率提升**：2025年第三季度客座率达86.36%，同比增长2.85个百分点 [6] - **成本控制优化**：2025年第三季度单位ASK成本为0.392元，同比下降8.21% [6] - **机队规模扩张**：截至2025年9月，总机队规模达80架，同比2024年增长9.59%，同比2019年增长66.67% [6] - **机队年轻化**：平均机龄为6.40年，飞机整体稳定性高 [6] 业务亮点与驱动因素 - **支线网络价值提升**：公司加大对偏远地区的航线覆盖，航线综合收益同比提高 [6] - **政府补助增加**：2025年第三季度其他收益达3.91亿元，同比增长33.75%，主要来自民航局及地方政府的支线航空补贴 [6] - **应收账款管理改善**：2025年前三季度信用减值损失实现收益2532.68万元，反映政府补贴支付能力提升 [6] - **需求驱动**：国内因私出行需求旺盛，公司紧盯支线市场需求变化，推动航班量提升和干支衔接 [6]

投资评级 - 报告对东航物流的投资评级为“买入”，且为维持评级 [2] 核心观点 - 尽管公司2025年第三季度业绩同比有所下滑，但报告仍看好其长期业绩增长潜力 [1] - 公司全货机和货站资产具备资源禀赋优势，未来运力规模战略扩容和航线网络提升将优化洲际货运业务 [7] - 预计下半年公司将更多运力投放到四季度旺季经营中，盈利预期将逐步恢复并释放业绩弹性 [7] - 维持2025年至2027年归母净利润预测为26.29亿元、30.28亿元、34.77亿元，对应市盈率分别为9倍、8倍、7倍 [7] - 假设分红率40%，当前股息率分别为4.2%、4.9%、5.6%，估值具备较大提升潜力 [7] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年第三季度营业收入59.93亿元，同比下降6.19%；归母净利润7.12亿元，同比下降9.81% [7] - 2025年前三季度营业收入172.49亿元，同比下降2.40%；归母净利润20.01亿元，同比下降3.19% [7] - 业绩符合预期，在复杂严峻的外部贸易环境下展现出较强的韧性和抗风险能力 [7] 各业务板块经营情况 - **航空速运业务**：前三季度收入74.88亿元，同比增长13.35%；毛利14.45亿元，毛利率19.29%，同比下降0.56个百分点 [7] - **地面综合服务业务**：前三季度收入19.88亿元，同比增长6.70%；毛利7.46亿元，毛利率37.54%，同比下降2.11个百分点 [7] - **综合物流解决方案业务**：前三季度收入77.55亿元，同比下降15.69%；毛利12.00亿元，毛利率15.47%，同比上升0.94个百分点 [7] - 第三季度航空速运收入同比显著增长22.56%，地面综合服务收入增长9.22%，综合物流解决方案收入下降27.90% [7] 财务数据与预测 - 2024年营业总收入240.56亿元，同比增长16.7%；2025年前三季度营业总收入172.49亿元，同比下降2.4% [6] - 预测2025年、2026年、2027年营业总收入分别为250.49亿元、274.76亿元、293.66亿元，同比增长率分别为4.1%、9.7%、6.9% [6] - 2024年归母净利润26.88亿元，同比增长8.0%；2025年前三季度归母净利润20.01亿元，同比下降3.2% [6] - 预测2025年、2026年、2027年归母净利润分别为26.29亿元、30.28亿元、34.77亿元，同比增长率分别为-2.2%、15.2%、14.8% [6] 股东回报 - 公司致力于稳定分红回报投资者，明确在满足条件时，每年以现金方式分配的利润占当年归母净利润的30%-50% [7] - 公司长期分红比例呈现提升趋势 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司是国内超声相控阵检测设备领军企业，技术与盈利能力较强，无损检测市场空间广阔，预计业绩持续稳定增长 [4] - 公司业绩增长显著，2025年前三季度营收同比增长37.5%，归母净利润同比增长31.3%，主要系订单增加及部分2024年订单延至2025年交付所致 [1] - 公司费用控制能力优异，经营性现金流改善明显，并通过股权激励计划展现对未来发展的信心 [2][3] 财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入1.3亿元（yoy+37.5%），归母净利润0.4亿元（yoy+31.3%）；单季度2025Q3营收0.5亿元（yoy+15.1%），归母净利润0.2亿元（yoy+62.0%）[1] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为69.3%（yoy-1.3pct），净利率为27.8%（yoy-1.2pct）[2] - **费用控制**：2025年前三季度销售费用率20.3%（yoy-4.6pct），管理费用率11.0%（yoy-0.4pct），财务费用率-2.0%（yoy-1.2pct），研发费用率26.5%（yoy-1.8pct），整体费率下降 [2] - **现金流**：前三季度经营性净现金流4846.1万元，同比净流入增加3108.7万元 [2] - **业绩预测**：预计2025-2027年营收分别为2.8亿元、3.7亿元、4.7亿元，归母净利润分别为0.9亿元、1.3亿元、1.7亿元 [4] - **估值指标**：对应2025-2027年PE分别为43.5倍、31.0倍、23.7倍，PB分别为2.5倍、2.4倍、2.2倍 [4][5] 公司业务与技术优势 - 公司是超声无损检测设备及检测方案的专业提供商，国家级专精特新"小巨人"企业，专注于超声相控阵检测技术 [3] - 截至2025年6月末，拥有专利69项（发明专利26项），软件著作权43项，设立了省级企业技术中心和工程技术研究中心 [3] - 公司以技术创新为核心驱动力，持续推广相控阵技术并拓展在轨道交通、新能源汽车、半导体等重点行业的应用 [3] 股权激励与发展信心 - 公司发布2025年限制性股票激励计划，激励对象包括董事、高级管理人员、核心技术及业务人员 [3] - 公司层面业绩考核指标为以2024年为基数，2025-2027年营收/净利润增速分别不低于30%/70%/120%，彰显发展信心 [3]

投资评级 - 报告对中航沈飞维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度单季业绩表现强劲，营收达59.78亿元，同比增长62.77%；归母净利润为2.25亿元，同比增长12.89% [1] - 2025年前三季度累计营收206.07亿元，同比下降18.54%；累计归母净利润13.62亿元，同比下降25.10%，业绩符合预期，主要受产品交付进度及结构调整影响 [1] - 公司盈利能力总体保持稳定，1~3Q25毛利率为11.83%，同比下滑0.65个百分点；净利率为6.64%，同比下滑0.50个百分点 [1] - 公司成功完成定向增发募资40亿元，用于推动航空武器装备建设跨越式发展、谱系化拓展和规模化交付 [3] - 公司拟使用部分募集资金对控股子公司吉航公司增资3.933亿元，以实施“飞机维修服务保障能力提升项目”，满足航空防务装备代际更替带来的维修需求 [3] 财务状况与运营数据 - 1~3Q25期间费用率为4.00%，同比增加0.40个百分点，其中管理费用率同比增加0.96个百分点至3.03%，研发费用率同比减少1.18个百分点至1.17% [2] - 截至3Q25末，公司应收账款及票据为203.88亿元，较年初增加2.73%；预付款项为42.30亿元，较年初大幅增加104.17%；存货为129.09亿元，较年初减少5.09%；合同负债为56.52亿元，较年初增加60.20% [2] - 1~3Q25公司经营活动净现金流为-21.70亿元，较去年同期的-58.88亿元显著改善 [2] 未来盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为30.30亿元、38.17亿元、46.24亿元 [4] - 基于当前股价，对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为59倍、47倍、38倍 [4][5] - 预测2025年至2027年营业收入分别为407.13亿元、480.03亿元、561.27亿元，增长率分别为-5.0%、17.9%、16.9% [5][12] - 预测每股收益（EPS）2025年至2027年分别为1.07元、1.35元、1.63元 [5][12] 战略定位与行业前景 - 公司被定位为航空科技自立自强的“领头雁”和现代航空工业体系建设的“主力军”，在航空防务装备领域具有较强核心竞争力和领先行业地位 [3][4] - 公司新一代隐身战斗机歼-35A相继亮相国际航展，并充分发挥航空装备产业链“链长”作用，前瞻布局战略性新兴产业，打开军贸发展新格局 [4]

投资评级 - 对东方铁塔的评级为“买入”，并予以维持 [1][11] 核心观点 - 公司充分受益于氯化钾景气周期，2025年前三季度及第三季度业绩实现同比高增长 [3][6][7][8] - 公司正积极布局钾、磷矿资源，中期氯化钾产能规划向300万吨迈进，长期成长性看好 [10] - 基于前三季度表现，报告上调了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润将持续增长 [11] 业绩表现与市场数据 - 2025年10月30日，公司当前股价为17.71元，总市值约为22,032.34百万元 [5] - 公司股价近期表现强劲，近1月、3月、12月相对沪深300指数的超额收益分别为26.5%、80.5%、171.1% [5] - 2025年前三季度，公司实现营业收入33.92亿元，同比增长9.05%；实现归母净利润8.28亿元，同比增长77.57% [6] - 2025年第三季度单季，公司实现营收12.44亿元，同比增长9.98%，环比增长4.27%；实现归母净利润3.35亿元，同比增长75.26%，环比增长16.43% [7] - 盈利能力显著提升，前三季度销售毛利率为40.53%，同比增加10.23个百分点；第三季度单季毛利率达43.55%，同比增加13.17个百分点 [6][7] 行业背景与驱动因素 - 钾肥行业景气度提升，2025年第三季度氯化钾均价为3269元/吨，同比上涨773元/吨，环比上涨275元/吨 [8] - 氯化钾供应持续紧张，国产钾减量生产，进口钾偏紧，港存量一度低至150万吨，处于历史低位 [8] - 公司钾肥装置检修完成后，三季度产量预计增长，呈现量价齐升局面 [8] 公司战略与产能规划 - 公司氯化钾中期产能规划逐步向300万吨迈进，二期项目规划150万吨产能，其中一期50万吨已达标 [10] - 通过全资孙公司在老挝设立合资公司（持股75%），初步规划氯化钾年产能100万吨 [10] - 公司拟收购昆明帝银72%股权，获取云南昆明禄劝磷矿探矿权，一期规划粗矿年产能200万吨，转采手续已报送审核 [10] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为49.76亿元、51.45亿元、61.31亿元 [11][13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.82亿元、12.17亿元、14.35亿元，对应市盈率（PE）分别为19倍、18倍、15倍 [11][13] - 预计2025年摊薄每股收益（EPS）为0.95元，2027年提升至1.15元 [13]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 核心观点与业绩总结 - 2025年第三季度业绩持续增长，2025Q1-Q3实现营业总收入428.3亿元，同比增长5.36%；实现归母净利润16.29亿元，同比增长24.27% [1] - 2025Q3单季营业总收入为156亿元，同比增长2.7%；归母净利润为5.73亿元，同比增长20.15% [1] - 公司盈利能力提升，2025Q3净利率达4.29%，同比提升0.88个百分点 [2] - 未来增长动力来自全球份额持续提升和高端化拉动，预计2025-2027年归母净利润分别为25.06亿元、27.52亿元、30.01亿元，对应同比增长率分别为11.5%、9.8%、9.0% [2] 行业与市场表现 - 2025Q3内销市场景气度承压，电视行业国内出货量同比下滑10.4% [1] - 行业高端化趋势持续，2025Q1-Q3国内MiniLED产品销量已超越去年全年，国内电视平均尺寸同比提升2.1英寸 [1] - 市场集中度提升，海信等Top4厂商市占率达80.1% [1] 盈利能力与费用分析 - 2025Q3毛利率为14.44%，同比微降0.03个百分点 [2] - 费用端实现优化，2025Q3销售/管理/研发/财务费率分别为5.65%、1.54%、3.58%、0.16%，分别同比变动-0.23、-0.16、-0.32、+0.02个百分点 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为637.39亿元、691.57亿元、746.90亿元，增长率分别为8.9%、8.5%、8.0% [8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.92元、2.11元、2.30元 [8] - 对应市盈率（P/E）分别为12.8倍、11.7倍、10.7倍 [8] - 净资产收益率（ROE）预计持续提升，2025-2027年分别为12.1%、12.5%、12.8% [9]

投资评级 - 报告对当升科技的投资评级为“增持”，原评级也为“增持” [1] - 报告所属的电力设备板块评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 公司正极材料销量实现同比大幅增长，铁锂材料实现盈利，固态电池材料有望放量，未来业绩有望提升 [3] - 结合公司最新业绩与固态电池材料布局情况，调整了盈利预测，但维持增持评级 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收73.99亿元，同比增长33.92%，实现盈利5.03亿元，同比增长8.30%，扣非盈利3.87亿元，同比增长20.38% [8] - 2025年第三季度单季实现盈利1.92亿元，同比增长8.02%，环比下降4.43% [8] - 2024年公司主营收入为75.93亿元，预计2025年将增长38.8%至105.41亿元，2026年和2027年预计分别增长21.7%和21.1% [7] - 2024年归母净利润为4.72亿元，预计2025年将大幅增长66.8%至7.87亿元 [7] 业务运营亮点 - 2025年第三季度，公司锂电正极材料销量实现同比大幅增长，多元材料出货量超过15,000吨 [8] - 磷酸铁锂业务产销两旺并实现盈利，销量同比大幅增加，出货量达23,000吨，已跻身国内磷酸铁锂电池主流厂商战略供应商行列 [8] - 2025年第三季度，公司国际客户销量同比大幅提升，与LGES、SK on签订的战略供货协议顺利履行，成为未来三年业绩稳定增长的重要贡献来源 [8] 技术创新与产品进展 - 固态电池正极材料方面，公司全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料已经实现20吨级以上批量供货 [8] - 公司已开发出新型氯碘复合硫化物固态电解质，已完成硫化物固态电解质数吨级小试线建设，产品已进入多家头部客户验证阶段 [8] 盈利预测与估值 - 报告将公司2025-2027年预测每股收益调整至1.45元、1.77元和2.21元，原预测为1.25元、1.57元和1.92元，上调幅度分别为15.2%、12.9%和15.1% [5][7] - 调整后对应的市盈率分别为48.4倍、39.6倍和31.7倍 [5]

投资评级 - 报告对长白山的投资评级为“增持”，原评级也为“增持” [2] - 报告所属的社会服务板块评级为“强于大市” [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现稳定增长，营收与利润同比均有显著提升 [4] - 外部交通条件改善及公司项目扩容有望持续吸引客流，并为未来业绩提供支撑 [5] - 基于对上述积极因素的看好，报告维持对公司的“增持”评级 [4][5] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：实现营收4.01亿元，同比增长17.78%；归母净利润1.51亿元，同比增长19.43% [4] - **2025年前三季度业绩**：累计营收6.36亿元，同比增长6.99%；归母净利润1.49亿元，同比增长1.05% [8] - **盈利预测调整**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.60元、0.71元、0.82元，较此前预测下调幅度在13.7%至16.5%之间 [5][7] - **营收与利润增长预测**：预计2025年营收为8.00亿元（同比增长7.6%），归母净利润为1.60亿元（同比增长11.2%）；预计2026年营收增长14.0%，利润增长18.7% [7] 经营亮点与驱动因素 - **第三季度客流创新高**：受益于避暑旺季及“817稻米音乐节”IP活动带动，Q3长白山主景区接待游客202.48万人次，同比增长20.7%，单月接待量均创历史新高 [8] - **外部交通升级**：沈白高铁已于2025年9月28日开通，G331国道同日贯通，显著改善了长白山与东北三省、京津冀地区的连接，有望为新一轮冰雪季吸引客流 [8] - **内部项目进展**：温泉部落二期项目主体结构已封顶，进入二次结构及装饰装修阶段 [8] - **政策支持**：自2024年11月国家出台支持冰雪经济政策后，吉林省已设立总规模5亿元的冰雪经济基金，重点投向冰雪旅游、运动、科技等领域 [8] 估值指标 - 基于当前预测，公司2025年预期市盈率为86.2倍，2026年及2027年预期市盈率分别为72.6倍和63.6倍 [5][7] - 公司当前市值为138.30亿元人民币，股价为51.86元 [2][3]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 报告看好公司在2025年第四季度的超预期表现，主要基于“反内卷”政策成效显现及快递提价落地 [1][2][4] - 公司为快递行业领军企业之一，市场份额相对稳定，业务量稳步增长，数字化转型有望进一步节降成本 [5] - 随着2025年下半年“反内卷”持续推进，公司有望实现价量齐升，业绩将得到修复 [5] 2025年三季度财务表现 - **收入与毛利**：2025年前三季度实现营收374.9亿元，同比增长5.6%；销售毛利25.3亿元，同比下降27.8%；毛利率6.7%，同比下降3.1个百分点 [3] - **利润**：2025年前三季度归母净利润7.3亿元，同比下降48.2%；扣非归母净利润6.5亿元，同比下降44.1% [3] - **单票指标**：2025年前三季度单票快递收入1.96元/票，同比下降0.14元/票；单票利润0.04元/票，同比下降0.04元/票 [3] - **市场份额**：2025年前三季度市场份额为13.2%，同比下降0.5个百分点 [3] 2025年第三季度单季度表现 - **收入与毛利**：2025年第三季度实现营收126.6亿元，同比增长3.3%；销售毛利8.5亿元，同比下降19.2%；毛利率6.7%，同比下降1.9个百分点 [3] - **利润**：2025年第三季度归母净利润2.0亿元，同比下降45.2%；扣非归母净利润2.0亿元，同比下降40.6% [4] - **单票指标**：2025年第三季度单票收入1.97元/票，同比下降0.06元/票，但环比第二季度上升0.07元/票；单票利润0.03元/票，同比降0.03元/票，环比持平 [4] - **市场份额**：2025年第三季度市场份额为13.0%，同比下降0.8个百分点，环比下降0.2个百分点 [4] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为13.9亿元、19.0亿元、22.3亿元 [5] - **每股收益与估值**：预计2025-2027年每股收益分别为0.48元、0.66元、0.77元，对应市盈率分别为15倍、11倍、9倍 [5][6] - **营收增长预测**：预计2025-2027年营业收入分别为511.17亿元、542.23亿元、585.06亿元，增长率分别为5.3%、6.1%、7.9% [6] - **利润率预测**：预计2025-2027年净利润率分别为2.71%、3.50%、3.82% [11]