报告核心观点 - 2025年4月21日南方顺丰物流REIT上市，本周REITs市场下行但该REIT领涨，市场成交活跃度上升，各指数和资产表现有差异且存在一定相关性 [2][3][34] 行业动态 - 2025年4月21日南方顺丰物流REIT在深交所上市，募集资金32.9亿元，网下和公众有效认购倍数分别达53.52倍和381.58倍，底层资产位于深圳、武汉和合肥 [2][8] 一级市场 - 截至2025年4月25日，上市REITs发行规模达1730亿元，共发行65只 [9] 市场表现 - 本周（2025.4.21 - 2025.4.25）REITs市场下行，南方顺丰物流REIT（+13.10%）领涨，中证REITs全收益指数下跌1.43%，REITs总指数下跌1.13%，产权REITs指数下跌1.24%，经营权REITs指数下跌0.96% [3][14] - 大类资产角度，REITs总指数跑输沪深300指数1.52个百分点，跑输中证全债指数1.09个百分点，跑输南华商品指数2.43个百分点 [3][14] - 个券层面，南方顺丰物流REIT、中金重庆两江REIT、易方达华威农贸市场REIT领涨，涨跌幅分别为13.10%、6.35%、4.26% [3][14] - 展示了REITs、股票、债券、商品等各大类资产本周、20日、60日、250日、YTD涨跌幅情况 [24] - 展示了各REIT细分类别本周、20日、60日、250日、YTD、上市至今涨跌幅情况 [25] 相关性 - 给出REITs指数和大类资产近20日、60日和250日相关系数 [27] - 给出REITs细分类别内部近20日、60日和250日相关系数 [28] 流动性 - 本周REITs总体成交活跃度上升，总成交额(MA5)为5.89亿元，环比上周上升3.4%，产权和经营权成交额(MA5)分别为3.59和2.31亿元，环比上周分别变化6.7%和 - 1.4% [34] - 细分来看，园区基础设施、能源基础设施等七类REITs本周MA5成交额分别为1.11、0.65等亿元，环比上周分别变化 - 24.0%、2.2%等，仓储物流类REITs成交额最大，占比25.2% [34] - 本周REITs总成交量(MA5)为1.35亿份，环比上周上升5.8%，产权和经营权成交量(MA5)分别为1.03和0.33亿份，环比上周分别变化7.6%和0.7% [34] - 细分来看，七类REITs本周MA5成交量分别为0.37、0.08等亿份，环比上周分别变化 - 22.3%、1.9%等，仓储物流类REITs成交量最大，占比31.4% [34] 估值 - 展示REITs中债估值收益率情况，统计时间截至2025年4月25日 [41][43] - 展示REITs P/NAV情况，统计时间截至2025年4月25日 [45][46]

报告核心观点 2025Q1北交所主动基金收益均值超24%，稀缺性与低估值内需标的受青睐；市场有抢跑一季报高增公司迹象，后续或震荡盘整，建议机构投资者稳扎稳打，关注不同类型标的投资机会 [2][3] 周专题：详细解析北交所公募基金一季报情况 基金一季报：52家公司进入各类基金前十大重仓名单 - 2025年第一季度，52家北交所公司进入各类基金前十大重仓名单，公募重仓北交所市值达67.43亿元；11家公司被十只以上基金重仓，锦波生物被重仓基金数量最多为51只 [8] - 各类基金增持32家公司、减持20家公司，9家公司基金增持超100万股，8家公司基金减持超100万股；与2024Q4相比，前十大名单新增14家公司，部分公司新增基金数较多 [8] - 2025第一季度，72只基金前十大持仓含北交所公司，北交所主题基金30只，非北交所主题基金42只占比超50%，全市场基金关注北交所趋势凸显 [12] 主动主题基金：2025Q1市场整体上涨，整体跑赢指数 - 截至2025年4月25日，11只北交所主动主题基金公布2025年一季报，总规模43.51亿元，2只产品基金净值超2元 [12] - 2025年一季度北交所主动主题基金收益整体上涨，平均涨幅约24%，好于北证50指数22%涨幅 [14] - 持仓市值前十大名单变动大，开特股份、路斯股份排名提升，锦波生物仍为最大持仓公司，7家公司首次进入前十大持仓 [16][19] - 11只基金持仓配置偏好估值较低、成长性突出、产业趋势显著标的，主要增持或加仓一致魔芋等公司 [23] - 各基金对后市看法有差异，但整体对全年市场乐观，部分基金有不同持仓调整和配置策略 [23][34] - 各基金一季度持仓有不同变化，如大成基金3家公司新进入前十大，增持1家减持5家；广发基金6家新进入前十大，增持1家减持1家等 [35][36] 被动主题基金：北证50指数基金规模增至93亿元 - 21只北证50指数基金（包含指数增强）发布一季度报，截至2025Q1规模达92.6亿元，环比2024Q4增加14.8亿元（环比+19%） [50]

报告核心观点 - 中期“宽货币 + 弱美元”格局下，小盘、成长风格更为占优，配置可关注机器人、人工智能等方向 [5][6][7] 各部分总结 市场季节性效应及风格切换线索 - 过去 10 年 A 股 2 - 3 月主题投资活跃，小盘、成长风格占优，4 月蓝筹、绩优股票表现稳健，“四月决断”后市场风格无明显规律，5 月小盘成长跑赢沪深 300 概率为 50%，结合中国经济周期与海外美元周期可挖掘风格切换线索 [1] 宽货币向宽信用传导的复苏初期风格表现 - 复苏初期流动性逻辑主导，小盘成长风格占优，因央行先宽货币，财政政策滞后，实体经济需求复苏慢，剩余流动性抬升，且政策底现，市场风险偏好改善，小盘成长股业绩弹性佳 [2] - 2015 年以来 6 轮剩余流动性抬升且 PMI 偏弱阶段，对应复苏初期，多数阶段小盘成长指数相对沪深 300 有明显超额收益，剔除 2018 年后平均超额收益达 11.1%，2018 年因中美贸易摩擦和股权质押杠杆风险，小盘和成长风格受压制 [3] 近年 A 股价值/成长风格受美元周期影响 - 弱美元周期下成长股更占优，基本面上海外流动性宽松减轻汇率压力，使中美货币政策趋同，降低科技成长公司研发资金成本，提升风险投资和创新产业投资活跃度；流动性层面，成长股分母端压力改善，打开估值空间 [4] 中期市场风格判断及配置建议 - 中期我国“宽货币”取向明朗，4 月央行 MLF 超额续作，未来降息降准可期，经济复苏阶段“宽货币”向“宽信用”传导有滞后期，剩余流动性提升利好小盘、成长风格 [5] - 出于特朗普平衡财政目的和美元信用体系松动，海外流动性将呈宽松态势，成长股更占优 [5] - 配置可关注机器人、人工智能、国产算力产业链（先进制程）、军工电子、创新药、低空经济、可控核聚变等方向 [7]

报告核心观点 - 4月政治局会议总体政策基调延续“稳中求进”主线思路，展现以我为主的战略定力，对内做好经济工作，对外深化改革开放与国际合作，着力做好四个“稳” [3] 形势研判 - 强化“底线思维”应对外部冲击加大，决策层对外部冲击影响认知一以贯之，将外部环境特点概括为“急剧变化的不确定性”，将中美关税博弈界定为“国际经贸斗争”，会议提出要强化底线思维，备足预案 [4] - 以我为主，立足“高质量发展的确定性”，会议延续对国内经济形势“向好”的判断，一季度GDP同比增长5.4%，环比增长1.2%，会议提出要办好自己的事，以高质量发展应对外部不确定性 [5] 宏观政策 - 要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足财政和货币政策，加快债券发行使用，兜牢基层“三保”底线，适时降准降息，创设新工具支持多领域，强化政策取向一致性 [5] - 政策定调延续以往，增量信息温和，反映中央对美国对等关税政策有预判和准备，今年一季度财政两本账支出强度前置发力，同比增速达5.62% [5] - 考虑后续中美关税博弈不确定性，应加快推进和用好用足已出台政策，注重政策效能统筹及连贯性 [11] 民生内需 - 着力“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，促进消费要提高中低收入群体收入，发展服务消费，清理限制措施，设立再贷款，未来围绕“两新”提质扩围是消费政策着力点 [12] - 稳就业要聚焦“投资于人”，加大财政对民生保障，对受关税影响企业提高稳岗返还比例，健全救助体系，一季度社保和就业支出占比提升0.44个百分点，预计各地会出台增量政策 [12] - 稳企业和稳市场要帮扶困难企业，加强融资支持，坚定不移推进改革开放 [13] - 稳预期要完善政策工具箱，早出台早见效，推出增量储备政策，加强逆周期调节，中央细化预期管理，强调政策落实 [13] 风险防范 - 地方化债强调防范化解重点领域风险，今年地方化债速度加快，1 - 2月发行再融资专项债10310亿元，是2024年同期的4.45倍 [14] - 房地产强调“持续稳固”政策导向，2024年下半年政策组合下，一线城市新建商品住宅价格指数环比连续四月正增长，二三线城市较稳固 [14] - 资本市场提出更高要求，不仅要“稳”更要“活跃”，体现在投资端和融资端多方面水平的提高 [14][15] 配置策略 - 长期战略看多A股核心资产，推荐关注宽基指数，如沪深300、中证A系列指数等 [16] - 短期规避对美进出口依赖度高的行业，全球产业链布局分散、对美业务敞口小的企业或受益，内需利好大众消费品等领域 [16] - 长期来看，关税壁垒和技术封锁加快“卡脖子”科创领域自立自强，科技成长风格或长期受益，建议关注新质生产力中长期投资机会 [16]

报告核心观点 - 科技投资最终收益的胜负手是基于产业内生运动规律的 N 字型定价中的 C 点，敢于在 C 点重仓才是科技投资的关键 [3][13][20] 科技投资定价的"N"字型规律：底层逻辑与投资节奏 - 科技投资成功的两个基本点是基于理论基础的产业内生运动规律和结合认知差异的科技成长 N 字型定价节奏，而非宏观策略视角的科技定价理解和科技股估值定价体系 [14] - 产业内生运动规律基于卡洛塔佩雷斯理论，突破 0 - 1 需巨头、爆款、产业链三要素，形成 1 - 100 需成本下行、订单爆发、产品兼容性三要素，对应科技投资定价四阶段理论 [15] - N 字型定价规律是一涨一跌再一涨，0 - 1 拔估值纯粹，1 - 100 戴维斯双击明显，其波动性大考验投资人 [16] - 不同投资操作对应不同收益表现，避免过分放大“核心 - 卫星”策略，确保 C 点重仓，确认产业趋势六要素后可在 C 点重仓高价值链环节 [16][18][20] - A—B—C—D 过程核心仓按产业四阶段投资把握，A - B 不过分放大“核心—卫星”策略，C - D 避免高位加仓，把握 B、C 点更重要 [20][21] A 股科技投资定价的几点特性：拉长看是整体高波动低收益 科技投资过程中必然面对的规律：低胜率、高赔率 - A 股持续创造超额收益的企业占比少，科技股上年涨幅高次年跌幅明显，连续三年涨幅超 30%的科技股近乎不存在 [25][28] - 科技成长风格日度收益率标准差大、夏普比率弹性大，体现低胜率高赔率特征 [33] 科技投资过程中的估值思考：PEG 与估值/市值 - 科技估值方式从市值/产值向 PEG 变迁，如中际旭创、宁德时代等呈现 N 型走势，第一波无基本面支撑，第二波伴随盈利释放 [35][36] N 字型第一笔节奏拆分：从 0 - 1 的估值体系是市值 - 产值 - 0 - 1 阶段按终局思维基于市场空间分配市值，如 2020 年新能源车、2024 年下半年 AI 算力芯片、当前机器人行情 [46][47][60] - 中国半导体销售额份额与市值不匹配，需基于市值/产值定价重塑，目前半导体或处国产替代爆发期 [48][56] N 字型第三笔节奏拆分：从 1 - 100 的估值体系是 PEG 透支年份法 - 1 - 100 阶段卖点判断关键，PEG 透支未来三年需警惕，透支五年考虑卖出，中观统计显示连续高增长企业样本数少 [64][65] - 以宁德时代等为例，该方法有较好卖点跟踪效果 [69] 面对科技"N"字型定价规律：基于 A 股公募投资的复盘 A - B（第一笔上行）：核心思路是"适度分散+避免超高换手+择产业核心为重" - 2020 年新能源车、2013 年移动互联网、2023 年以来 AI 行情，此阶段基金规模小更有优势，操作关键是分散持仓、适当换手、择股为重 [81][95][105] B - C：估值调整阶段，核心思路是找到能够大幅释放业绩的方向并重仓 - 此阶段大多产品净值回撤调整，应集中仓位在能实现业绩爆发的品种，如 2021Q1 新能源基金、2013Q4 重仓 TMT 基金 [110] C - D（第二笔上行）：核心思路是"集中持仓+降低换手+择时即寻找卖点" - 2021 年新能源车、2014 - 2015 年初移动互联网，此阶段大规模基金也可获超额收益，操作关键是集中持仓、低换手、适当择时 [82][114][126]

报告核心观点 - 面对外部冲击，我国采取积极应对态度，宏观政策积极，扩内需注重服务消费，新质生产力领域有创新举措，资本市场“稳股市、活跃股市”增量政策值得期待，A股有望在全球资产中展现韧性 [2][3][4][5] 各部分总结 应对外部冲击与“四稳”目标 - 4月美国“对等关税”政策冲击全球贸易，我国出口和就业市场受影响，政治局会议将其定性为“国际经贸斗争”，强调积极应对、办好自己的事，提出“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”四稳目标，稳就业是首要目标，并给出推动内外贸一体化等举措 [2] 宏观政策基调 - 财政政策“用好用足”，落实存量政策，如加快地方政府专项债券等发行使用；货币政策“适度宽松”，后续降息概率加大，还将创设新的结构性货币政策工具和新型政策性金融工具，支持“科技创新、扩大消费、稳定外贸” [3] 扩内需重点 - 服务消费是中国内需增长核心引擎，扩内需重点在于扩服务消费，政策发力方向包括清理消费领域限制性措施、设立服务消费与养老再贷款、加大资金支持实施“两新”政策 [3] 新质生产力领域举措 - 创新推出债券市场的“科技板”，加快实施“人工智能+”行动，政治局集体学习强调人工智能发展和监管的多个重点方向 [3] 资本市场政策 - 资本市场是稳预期重要抓手，本次政治局会议提“持续稳定和活跃资本市场”，此前中央汇金增持ETF，后续“国家队”有望稳定股市，增量政策在引导中长期资金入市等方面有望加快落地 [4] 投资策略 - 股市流动性充裕，A股有望在全球资产中展现韧性，配置上关注低估值与扩内需相关方向，主题关注自主可控、军工等 [5]

报告核心观点 - 全球多数市场出现超跌反弹，对特朗普关税消息面敏感度下降，但中期压力仍在 [1] - 美股科技股超跌反弹后中期易进一步下跌，TAMAMA 科技巨头领跌，多行业中期回调 [1] - 欧洲、多伦多 300、澳洲标普 200 超跌反弹后易波动，日经 225 中期或下跌 [1] - 海外新兴市场指数易承压，港股部分资产不建议追高，部分领域有低吸机会 [1] 本周全球市场表现 - 多数发达市场反弹，纳斯达克指数反弹 6.73%，新西兰标普 50 跌 0.83% [8] - 多数新兴市场反弹，墨西哥 MXX 反弹 6.98%，胡志明指数涨 0.83% [9] 美股市场近一周表现 美股大盘本周表现 - 标普 500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别上涨 4.59%、6.73%、2.48% [11] - 标普 500 多数细分行业上涨，信息技术涨幅 7.93%，日常消费跌幅 1.36% [11] - 标普 500 指数表现前十个股中信息技术行业占比大，内克塔治疗等前三涨幅 21.79%、21.6%、16.58% [15] - 美股科技股估值有消化空间，中期易进一步下跌，多行业中期也会回调 [16] 美国中概股本周表现 - 纳斯达克金龙指数上涨 7.25%，建议跟踪中概股政策发展 [20] - 美国中概股表现排名前十个股中可选消费行业占比大，物农科技等前三涨幅 102.97%、64.75%、59.7% [22] 港股市场近一周表现 本周港股大盘以及不同行业表现 - 恒生指数、恒生中国企业指数和恒生香港中资企业指数分别上涨 2.74%、2.32%、0.05%，恒生科技指数上涨 1.96% [24] - 恒生细分行业多数上涨，医疗保健业涨幅 8.37%，电讯业跌幅 2.73% [28] 港股市场本周表现较好的个股 - 恒生指数表现排名前十个股中非必需性消费行业占比大，小米集团 - W 等前三涨幅 13.71%、11.22%、9.89% [30] - 恒生中国企业指数表现排名前十个股中非必需性消费业占比大，小米集团 - W 等前三涨幅 13.71%、9.89%、8.47% [33] - 恒生香港中资企业指数表现排名前十个股中公用事业占比大，粤海投资等前三涨幅 4.17%、3.50%、3.14% [34] - 恒生科技指数表现排名前十个股中资讯科技业占比大，小米集团 - W 等前三涨幅 13.71%、11.75%、9.41% [37] - 港股部分资产不建议追高，部分领域有低吸结构性配置机会 [38] 本周重要海外经济数据 - 2025 年 2 月阿根廷经济活动指数同比增速 5.74%，低于前值 6.69% [39] - 2025 年 4 月英国 GFK 消费者信心综合指数 - 23，低于前值 - 19 [39] - 2025 年 4 月美国堪萨斯联储制造业产出指数同比增速 - 5%，低于前值 1% [41] - 2025 年 3 月美国芝加哥联储全国活动指数 - 0.03，低于前值 0.24 [41] - 2025 年 4 月美国密歇根大学消费者现况指数 59.8，低于前值 63.8 [45] - 2025 年 4 月欧元区消费者信心指数 - 16.7，低于前值 - 14.5 [45]

报告核心观点 - A股政策预期在关键验证期保持稳定，美国对等关税政策执行效果偏离设想，特朗普政策执行或放缓，A股核心特征逐步变化，中期展望向“结构牛，全面牛”回归，维持二季度震荡市判断 [3][8][11] A股政策预期保持稳定 - A股政策预期保持稳定需满足增量政策布局有保留空间、存量政策加速落地执行、政府债券发行加速为三季度稳增长储备资源三个条件，4月政治局会议政策布局契合市场期待 [3][6] - 政治局会议提出存量政策“用好用足”，增量政策“备足预案”，帮扶出口外贸企业，坚持对外开放，还有服务消费与养老再贷款等消费刺激新工具，房地产和资本市场表述符合预期 [3][6][7] 美国对等关税政策 - 美国对等关税政策执行效果全面偏离斯蒂芬·米兰《重构全球贸易体系用户指南》设想，特朗普政策执行可能放缓，其调整进程是影响全球风险资产的关键因素 [8][10][11] - 米兰报告设想与实际情况存在关税影响、中国反击、贸易伙伴协议、关税加征方式、美联储配合等方面的明显偏离 [10] A股核心特征变化 - A股政策对冲急迫性下降，市场自主定价权重提升，对冲资产和反击资产主题属性及股价弹性下降，出口链和美国科技巨头产业链阶段性修复，高股息投资重新向港股聚焦 [11][12] - 中期展望向“结构牛，全面牛”回归，二季度是“结构牛”调整期，维持二季度震荡市判断，可布局国内AI产业链，机器人是主题弹性更高的科技方向 [11][14] 量化情绪指标跟踪 - 展示全部A股强势股占比、上行动量扩散指标、下行动量扩散指标、融资情绪指数、创业板相对沪深300强势股占比等量化情绪指标 [15][16][18] 赚钱效应扩散指标 - 统计2025年4月25日相对4月18日各行业赚钱效应扩散指标，部分行业如公用事业、美容护理等继续扩散，部分行业如农林牧渔、食品饮料等全面收缩 [20] 重点ETF跟踪 - 列出多种ETF类型的最新份额、份额变化、涨跌幅、折溢价率等信息，如医药生物、主题、指数等类型ETF [22]

报告核心观点 报告围绕通信行业展开分析，指出海外云厂商或加速算力投资，光通信具持续性需求，同时介绍行业要闻、本周市场表现及关注组合，还涵盖行业新闻、上市公司公告、大小非解禁和大宗交易等信息，为投资者提供投资参考[6][8][12] 投资策略 投资要点 - 谷歌一季度资本开支提升，海外云厂商或加速算力投资，谷歌 AI 赋能业绩增长，大模型访问量激增，资本开支持续释放，预计微软等 2025 年 capex 超 3200 亿美元，增长 30% [6][12] - CloudMatrix 384 解决“算力焦虑”，光通信或具持续性需求，该系统有创新但功耗有短板，光模块需求激增 [6][13] 行业要闻 - 美团第四代无人机获全国首张低空物流全境覆盖运营合格证，标志低空经济应用落地进入新阶段，建议关注相关企业 [5][15] - 上海加快研制手机直连卫星，建设商业卫星超级工厂，我国卫星互联网或进入规模化建设阶段，建议关注相关板块 [7][16] - 中国移动研究院联合发布业界首个基于多源融合的通感一体核心网原型，是低空经济基础建设技术完善标志，建议关注相关板块 [7][18] - 2025 年全国工业和信息化系统规划投资工作座谈会召开，指出要加大国家在新型工业化方向投资力度，建议关注工业互联网、专网领域 [7][19] 本周回顾及重点关注组合 - 本周通信板块整体走势跑赢上证指数，光通信、光模块涨幅居前，建议关注国产算力和光通信板块投资机会 [8][20] - 下周关注国产算力和光通信相关企业 [24] - 长期关注运营商、通信基建等多领域相关企业 [24] 行业新闻 运营商板块 - 中国联通研究院在 ITU - T 取得任职突破，完成新项目立项和标准结项 [26] - 信息通信业 AI 创新推进委员会成立大会在京举办，旨在推进信息通信业 AI 创新发展 [27] - 三大运营商签订 2025 年度和 2025 - 2027 年任期经营业绩责任书，但 2025 年电信运营商行业面临较大经营压力 [28] 主设备板块 - 浙江湖州完成 1.8GHz + 2.1GHz 双频 8T8R 创新技术验证，提升频谱效率和用户体验 [29] 光通信板块 - 可编辑芯片首次用光训练神经网络，可加快 AI 训练速度，减少能耗 [30] - 黄冈联通为罗田农业智慧园区开通万兆光网，为园区数字化升级提供支撑 [30] 物联网板块 - 紫光展锐发布新一代旗舰级智能座舱芯片平台 A8880，性能提升，支持多种应用场景 [32] 智能终端板块 - 2025Q1 全球 PC 出货量同比增长 6.7%，苹果和联想表现强劲 [33] 数据中心板块 - 内蒙古算力规模达 12 万 P，90%为智能算力，在“东数西算”工程中发挥重要作用 [34] - 光环新网拟投资 35.37 亿元建设天津宝坻云计算基地三期项目，提升公司竞争力 [36] 工业互联网板块 - 海螺集团携手中国建筑材料联合会及华为发布水泥建材行业首个大模型，推动行业数字化转型 [37] 卫星互联网/商业航天 - “支持窄带物联网（NB - IoT）高轨卫星 IMS 语音通话的移动核心网增强技术研究”成功立项 [37] - 日本乐天移动计划 2026 年推出卫星直连手机宽带服务 [39] - 香港首次通过卫星互联网成功验证网联自动驾驶系统 [39] 低空经济 - 山西省首个综合性低空经济示范项目启动，整合多种功能，多项创新成果亮相 [39] 上市公司公告 - 江苏亨通光电股份有限公司控股股东部分股权质押及解除质押 [40] - 华工科技产业股份有限公司拟回购股份用于员工持股计划或股权激励 [42] - 河南仕佳光子科技股份有限公司产业基金股权收购事项完成工商变更 [43] - 中贝通信集团股份有限公司签订算力服务合同 [44] - 烽火通信科技股份有限公司调整 2024 年度向特定对象发行 A 股股票方案 [46] - 梦网云科技集团股份有限公司 2024 年年度报告显示利润扭亏为盈 [47] - 成都新易盛通信技术股份有限公司 2024 年年度报告显示业绩增长 [48] 大小非解禁、大宗交易 - 本周嘉环科技、菲菱科思有大小非解禁 [50] - 本周华测导航、*ST 鹏博等有大宗交易 [50]

核心观点 - 震荡期市场有时会选出后续主线，关注市场信号作“确认”，磨底期筛选出的行业或可作为新一轮主线的前瞻信号；当行业不具备长期逻辑或长期逻辑被证伪，即便磨底期上涨也可能不成为主线 [1][2] 震荡磨底期市场主线的选择效应 市场有时会选出后续的主线 - 复盘市场历次底部区域，趋势性上涨前常经历多次反弹的下跌期和W型磨底期，典型磨底期成交量先收缩后放量以开启上涨行情 [1][8] - 自2000年起A股经历5轮“下跌 - 磨底 - 上涨周期”，大盘磨底阶段表现最好的组别对后市主线有信号效应，下跌阶段表现最好行业对后市指引弱；下跌&磨底阶段表现最差的组别存在反转效应，且在下跌期作用更明显 [2][8] - 对比下跌期与磨底期的上涨/下跌TOP10行业，磨底期的信号效应与下跌期的反转效应更明显，反转效应胜率更大，信号效应赔率更优 [2][19] 震荡期的信号效应，何时失效 - 市场主线通常是长期逻辑，当行业不具备长期逻辑或长期逻辑被证伪，虽磨底期上涨但可能不成为主线，主要有三种情况：防御属性行业资金短期避险；行业政策支持逻辑短期较弱；行业在磨底期后格局未优化 [1][2][23]