制造业PMI总体与需求 - 2026年1月制造业PMI指数为49.3%，较2025年末下降0.8个百分点，跌破荣枯线进入收缩区间[3] - 新订单指数为49.2%，环比下跌1.6个百分点；新出口订单为47.8%，环比下跌1.2个百分点，显示内外需均走弱[3] - “新订单-新出口订单”剪刀差为1.4%，环比下跌0.4个百分点，表明内需亦在收缩[3] 生产、库存与价格结构 - 生产指数为50.6%，采购量指数为48.7%，生产经营活动预期指数为52.6%，环比分别下降1.1、2.4和2.9个百分点[3] - 产成品库存指数从48.2%上升至48.6%，企业呈现被动补库存状态[3] - 原材料购进价格指数为56.1%，环比大幅上涨3.0个百分点；而出厂价格指数为50.6%，环比仅上涨1.7个百分点，企业利润空间被压缩[4] 非制造业与宏观风险 - 2026年1月建筑业PMI录得48.8%，环比大幅下降4.0个百分点，跌破荣枯线[4][7] - 报告提示宏观经济存在向“类滞胀”（成本推动型通胀伴随需求不足）演化的风险，政策对冲预期上升[5]

宏观与货币政策 - 美联储1月会议暂停降息，鲍威尔表态偏鹰派，但预计关税带来的通胀影响将在2026年中见顶，为后续宽松创造条件[2] - 新提名主席沃什的政策主张可能推动“降息+缩表”组合，市场对2026年降息预期从1次上调至2次[3][7] - 沃什上任对美股影响或呈现“短多中空”格局，Q2-Q3因降息空间释放与地方选举可能上涨，Q4起市场或关注缩表前景而转跌[3] A股市场策略 - 预计A股2月市场以震荡为主，春节前活跃度下降，节后因政策催化指数表现有望更强[4] - 2月市场轮动可能加快，主攻方向包括顺周期涨价品种（石油石化、食品饮料）、AI半导体链及受益于“十五五”规划的建筑建材[4] - 风格上继续推荐成长风格，大小盘差异有望收敛，推荐指数组合包括中证1000、创业板50等[5] 行业配置与景气 - 行业配置建议围绕顺周期+科技布局，并增加对部分可选消费的关注，典型行业包括电子、传媒、机械设备、电力设备等[5][8] - 年报业绩预告显示，业绩增速较高领域集中在部分涨价资源品、AI相关的TMT板块及出口优势制造业[8] - 1月景气较高的领域主要集中在部分资源品、公用事业和信息技术领域[8] 资金与流动性 - 2月A股增量资金有望继续净流入，节前外资有望净流入，节后融资有望回流[7] - 1月股票市场可跟踪资金转为净流出，ETF大幅净赎回，融资成为主力增量资金[7] 银行与非银金融 - 银行调研显示出现存贷款“双开门红”，对购债保持谨慎，积极发展财富管理中收业务，已渡过风险加速暴露阶段[12] - 25Q4券商板块公募持仓环比上升0.1个百分点至0.99%，中信证券成为板块第一大重仓股[14] - 25Q4保险板块公募持仓环比大幅提升0.97个百分点至2.04%，实现超配，预计2026年开门红表现强劲[15] 量化与策略模型 - 基于五维框架的成长价值轮动ETF策略表现优秀，2011年以来年化收益27.63%，年化超额收益16.60%[17] - 该策略近三年（2023-2025）绝对收益分别为3.01%、44.03%、51.67%[18] ESG与公司治理 - 基金业协会新规要求机构持股达5%时积极行使表决权，有望提升股东异议率指标的信号质量[20] - 2021-2025年间，沪深A股议案被否后公司股价短期普遍跑输大盘，其中“审计机构聘任”类议案被否后5日内平均相对收益为-5%至-8%[21] - 截至2025年三季度，A股有80家上市公司被单一基金公司持有流通股比例超过5%，相关企业高度集中于医药生物、电子等五大行业[23]

大消费 (AI应用) - 国内AI应用市场已诞生3个月活用户数过亿的超级APP：豆包(2025年MAU约3.2亿)、DeepSeek(2025年MAU约1.5亿)、千问(截至2026年1月中MAU约1亿)[4][7] - 腾讯、字节、百度三家互联网大厂为抢占春节营销窗口，营销投放金额已超45亿元[4][13] 高端制造 (光伏) - 马斯克计划三年内在美国建设总计200 GW的光伏产能，并力争在2030年前达成首个100 GW太空光伏装机里程碑[4][14] - 光伏行业面临巨大生存压力，龙头企业如隆基绿能、通威股份、TCL中环2025年亏损金额均超过60亿元[4][16][17] - 受“反内卷”政策驱动，截至2025年11月，光伏产业链主要环节价格较年初回升，其中多晶硅价格涨幅达38.9%[17] 硬科技 (电子产业链) - AI服务器拉货导致电子产业链景气度分化，上游存储及设备厂商业绩超预期：西部数据25Q4营收同比增长25%至30.2亿美元，希捷25Q4营收增长21.5%至28.3亿美元[4][19] - 半导体设备厂商ASML 25Q4营收达97亿美元创历史新高，Q4新签订单规模132亿欧元，环比增长144%[19] - 下游消费电子需求疲软：预计2026年全球智能手机SoC出货量同比下滑7%，其中150美元以下低端机型受冲击最重[4][22] - TrendForce预计2026年第一季度全球笔记本电脑出货量将环比下滑14.8%[4][22] 大健康 (CXO与创新药) - CXO龙头企业2025年业绩大幅增长：药明康德净利润预计同比增加102.65%至191.51亿元，泰格医药净利润同比增加105%-204%[4][25][26] - 全球生物医药投融资在2025年开始回暖，全球和中国的同比增速分别为2.7%和6.2%[4][28] - 2025年中国创新药对外授权(BD)交易金额达1356.55亿美元，同比增长143%[4][31][35]

宏观经济与市场动态 - 印尼股市因MSCI警告可能下调其新兴市场权重而剧烈动荡，雅加达综合指数两日内暴跌并两次熔断，创近30年最差表现，印尼盾兑美元汇率一度下跌0.5%[9] - 美联储主席提名凯文·沃什引发市场对美联储政策与角色的重估，导致美股下挫、贵金属价格暴跌及美元反弹[13] - 新西兰1月企业信心指数从前期30年高点回落，预期经济改善的企业净占比从73.6%降至64.1%，但通胀预期升温引发货币政策关注[17] - 多个非洲经济体通胀显现拐点，赞比亚1月通胀率降至9.4%（三年首次个位数），津巴布韦降至4.1%（20年首次个位数），加纳此前也降至9.4%[24] 贸易与产业 - 韩国1月出口额同比增长33.9%至658.5亿美元创历史同期新高，其中半导体出口额同比大增103%至205亿美元，贸易收支实现87亿美元顺差[14] - 韩国国会通过《半导体特别法》，旨在统筹半导体产业政策以保持全球竞争优势[15] - 美国威胁将韩国商品关税从15%上调至25%，韩国产业部长赴美协商，强调将推动相关法案尽快通过[38][39] - 印度因减少进口俄罗斯石油，美国财政部长暗示可能考虑对其减征25%的进口关税[40] 主权信用与债务市场 - 穆迪将肯尼亚主权信用等级由Caa1上调至B3，评级展望稳定，反映其外部流动性改善及违约风险下降[48] - 海湾合作委员会（GCC）债务资本市场规模预计在2026年突破1.25万亿美元，年增长率约13.6%，其中伊斯兰债券占比超40%[25][26] - 沙特阿美通过发行多期债券筹集40亿美元，认购订单超210亿美元；沙特电力公司发行24亿美元国际伊斯兰债券，订单峰值超101亿美元[28][29] 国际投资与收支 - 阿联酋2025年吸引外国直接投资（FDI）超450亿美元，同比增长近50%，同期全球FDI下降11%[41] - 土耳其2025年旅游收入创历史新高，达652.3亿美元，同比增长6.8%；央行外汇储备首次突破2000亿美元[42][43] - 埃及收到欧盟74亿欧元支持计划的第二笔10亿欧元款项，并与非洲开发银行签署1.704亿美元融资协议[43] ESG与能源转型 - 澳大利亚跃居全球第三大公用事业级电池储能市场，其国家电力市场（NEM）储能总规模已超5GW/10GWh[44][45] - 沙特拓展自愿碳市场，其交易平台上线首月经认证的碳信用额交易量超60万吨[46]

国际比较与模式判断 - 除美国外，主要国家居民现金和存款占比均在30%以上，日韩在50%左右，美国为11%[7] - 美国居民股票和基金占比高达55%，显著高于其他国家，其金融资产结构属于“例外”[6][14] - 中国居民金融资产结构（现金存款50%，股票+基金31%）与日韩接近，预计未来更接近日德模式而非英美模式[3][7][63] 结构决定因素 - 人均GDP与权益资产占比大体正相关，中国权益资产占比31%已相对较高[31] - 老龄化提高无风险资产占比，中国研究显示老年人口比例增加会降低风险资产配置[35] - 低利率促使居民寻求收益，但资金是直接进入权益还是通过保险等间接持有存在不确定性[3][36] - 居民持有权益资产占比与股市长期表现正相关，2013-2024年美日德股市上涨伴随其占比上升[38][39] - 中国居民海外证券资产配置有巨大空间，其占GDP比重（7.6%）有超过5倍上升潜力[42] 中国现状与趋势预测 - 2022年中国居民金融资产规模为277.4万亿元，占GDP比重为225%[64] - 2017-2022年，中国居民金融资产结构向货币存款（+8.6个百分点）、保险、债券倾斜，股票和股权、基金占比下降[67] - 预计2030年中国居民金融资产规模将达439万亿元，较2025年（估计值315万亿）增长39%[72] - 预计至2030年，保险占比将显著上升至13.3%（较2025年估计值+1.8个百分点），股票和股权占比为17.5%[76] - 预计2030年各资产规模较2025年增长：保险61%，股票和股权43%，货币与存款42%，基金22%，债券16%[3][76]

市场回顾与展望 - 2026年1月信用债配置情绪良好，基金费率新规宽松，叠加年初配置盘进场及摊余债基集中开放，驱动信用债收益率普遍下行，利差大幅压缩，5年期以内品种信用利差收窄至2025年低点附近[8][12] - 2月债市定价影响因素中性偏利好，基本面条件有利，资金面在央行呵护下预计平稳，机构行为方面摊余债基仍在集中开放期，5年期以内信用债需求格局较好[8][27] - 2月5年期以内品种信用利差有望进一步压缩或维持低位波动，需关注配置力量向长久期信用债的超季节性涌入情况[2][28] 信用债配置策略 - 5年期以内品种关注结构性机会：3年期以内可适当下沉挖掘收益，关注1-2年期央国企地产债估值修复；3.5-4年期普信债凸性较高，AA+中票3个月持有期收益率约2.5%，高于5年期品种[3][32][33] - 5年期以上长久期信用债处于较好布局窗口，但交易需及时止盈：7-10年期AA+中票利差相比2025年9月高点低约10个基点(BP)，相比2025年7月低点高约7-15个基点，有一定博收益空间[3][52] - 长久期品种选择考虑流动性、曲线凸点和科创债ETF：优选高流动性个券；关注5.5-6年、7.5-8年期AAA/AA+及8.5-9年期AA+中票的较高骑乘收益；科创债ETF成分券超额利差走阔，性价比回升[4][53] 板块投资建议 - 城投债：3年期以内低等级品种仍有较高票息价值；中长久期可关注强区域优质主体配置机会及城投产业子公司首发债券[5] - 地产债：聚焦1-2年期央国企博弈估值修复，万科展期议案通过后信用预期底部初步确立，可关注保利发展、华润置地等受冲击的优质央国企[5] - 银行二永债：2-3年期可下沉筛选优质城农商主体做底仓；4-5年期二永债在摊余债基配置放量下较普信债有比价优势[5]

市场概况与规模 - 截至2025年12月31日，全市场微盘基金合计规模为77.20亿元[10] - 市场呈现头部集中格局，规模前两名产品合计36.84亿元，占总规模的50.31%[13] - 多数产品C类份额规模高于A类，如华夏新锦绣混合C类规模（7.52亿元）是A类（5.30亿元）的1.42倍，反映短期交易型资金占比较高[13] 业绩表现与分化 - 截至2026年1月26日，微盘基金拟合业绩累计收益为93.33%，但相较万得微盘股指数（累计收益192.21%）跑输，超额收益缺口为-98.88%[20] - 基金间净值分化明显，唯一价值型基金（金元顺安元启）单位净值最高（7.06元），而规模最小的平衡型基金（汇安多策略A，0.99亿元）单位净值仅1.76元[16][18] 投资者结构 - 微盘基金以个人投资者为主导，截至2025年6月末，部分产品个人投资者持有比例接近100%[24] - 机构投资者持有比例从2023年末的26.61%降至2024年上半年的3.50%，后于2025年上半年回升至15.48%，显示机构资金处于选择性回流阶段[25][27] 策略逻辑与分类 - 微盘基金核心收益逻辑是基于“关注度博弈”，系统筛选低关注度、低估值（如市净率接近1倍）的微盘个股（市值约20-50亿元），捕捉其估值修复收益[37][39] - 微盘股收益存在明显日历效应，历史数据显示2月、3月及11月平均收益率较高，而1月、4月及6月则面临调整压力，为仓位管理提供依据[41][43] - 微盘基金按策略可分为三类：主动博弈型（高弹性高波动，如诺安多策略A）、灵活配置型（平衡弹性与波动，如中信保诚多策略(LOF)A）、稳健参与型（强调风控与净值稳定，如金元顺安元启）[46][49][51] 未来展望与风险 - 在“十五五”开局、政策与流动性环境友好的背景下，微盘风格仍具备阶段性回暖与结构性配置价值[53] - 主要风险包括：微盘资产流动性偏弱、个股基本面存在不确定性、对政策预期与市场情绪高度敏感[57][58][59]

核心观点与政策分析 - 美国总统特朗普提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，其政策倾向被市场概括为“降息+缩表”[1] - 美联储主席在FOMC决策中仅有一票，政策需多数支持，历史上曾出现主席以微弱优势（如6–5）赢下表决或被多数否决的情况[2] - 2026年1月FOMC会议以10-2的投票结果维持利率不变，理事米兰和沃勒投反对票，主张降息25个基点[19] - 在当前新增就业动能趋弱、流动性边际收紧（2025年11月SOFR-ONRP息差上升）的背景下，推进缩表可能加剧金融条件收紧与资产价格波动[2] - 报告认为，相较于缩表，降息路径在沃什上任后更具现实可行性，资产负债表收缩节奏需要更审慎的安排[2] 经济数据与市场预期 - 美国续请失业金人数呈现下降趋势，反映就业市场企稳；FHFA房价指数和标普/CS 20个大中城市房价指数均止跌企稳，显示降息对利率敏感部门有支撑作用[9] - 市场定价（CME FedWatch Tool）显示，截至2026年12月会议，联邦基金利率维持在350-375基点区间的概率为24.8%，隐含年内降息两次的预期[25] - 美联储理事沃勒认为当前政策利率（3.50%–3.75%）仍过度抑制经济，中性利率可能在3%左右，并预计2025年就业数据可能被下修至接近零增长[20] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克认为通胀与就业风险目前平衡，降息两次非基准情形，并建议逐步退出MBS持仓[21][22] 风险提示 - 若通胀大幅超预期，或就业表现重新走强并推升工资增速，将导致美联储降息节奏推迟或幅度受限[3][26]

港股通周度资金流向概览 - 本周（2026.01.26-02.01）港股通净买入前三大个股为泡泡玛特(30.05亿元)、腾讯控股(28.00亿元)和小米集团-W(17.75亿元)[8] - 本周净卖出前三大个股为盈富基金(-54.91亿元)、中国移动(-45.84亿元)和紫金矿业(-22.89亿元)[9] - 从行业分布看，信息技术(约80亿元)、能源(约25亿元)、房地产(约7.6亿元)和金融(约14.1亿元)获得显著净买入[8][14] - 从行业分布看，电信服务(约-46亿元)、材料(约-40亿元)和医疗保健(约-16亿元)遭遇显著净卖出[9][14] 重点个股活跃交易分析 - 阿里巴巴-W(9988.HK)在报告期内持续活跃，但多日呈现南北向资金分歧，例如1月30日沪市净买入5.24亿元而深市净卖出1.94亿元[18] - 腾讯控股(0700.HK)在多数交易日获得净买入，例如1月27日沪市净买入8.69亿元，深市净买入1.55亿元[21] - 中国海洋石油(0883.HK)交易活跃但资金流向不一，1月28日沪市净买入5.33亿元而深市净卖出2.47亿元[20] - 紫金矿业(2899.HK)在多个交易日被大幅卖出，如1月26日沪市净卖出16.05亿元，但深市同日净买入5.28亿元[22] 机制与背景 - 港股通是连接内地与香港股票市场的交易互联互通机制，分为沪港通和深港通两个渠道[28] - 通过港股通进入香港市场的内地资金被称为“南下资金”，其流向是市场的重要观察指标[29]

市场整体表现 - Global X FTSE东南亚ETF在2026年01月17日至01月30日期间上涨2.79%[2] - 东南亚ETF表现跑赢英国、非洲、美国、中国、日本和印度市场，但跑输拉美市场[2] - 东南亚科技主题ETF同期下跌2.41%，跑输宽基东南亚ETF达5.20个百分点[2] 各国ETF表现分化 - iShares MSCI泰国ETF领涨，涨幅为6.76%，跑赢基准3.97个百分点[3] - iShares MSCI马来西亚ETF上涨5.93%，跑赢基准3.14个百分点[3] - iShares MSCI新加坡ETF上涨3.00%，跑赢基准0.21个百分点[3] - iShares MSCI印度尼西亚ETF大幅下跌9.82%，跑输基准12.61个百分点[3] - Global X MSCI越南ETF下跌5.62%，跑输基准8.41个百分点[3] 市场流动性变化 - Global X FTSE东南亚ETF成交量环比大幅增长92.8%，至105.8万份[16] - 印尼ETF成交量环比激增201.3%，至1339.6万份，成交额环比增长182.0%至2390.0万美元[16][17] - 马来西亚ETF成交量环比增长101.5%，至623.9万份，成交额环比增长111.6%至1828.4万美元[16][17] - 新加坡和越南ETF成交量环比分别下降5.7%和12.8%[16] 印尼市场深度分析 - 印尼雅加达综指近两周暴跌8.22%，录得近三十年来最大跌幅[19] - 市场暴跌主因是MSCI可能将其从新兴市场降级的警告，以及内部巨额债务与政策不确定性[19] - 1月29日盘中最大跌幅达10.04%，两日累计跌幅超13%，逾700只股票下跌[19] 新加坡市场驱动因素 - 市场受新加坡金管局乐观增长预期与就业市场改善提振[23] - 2025年全年新增就业人数达5.73万，计划上调薪资的雇主比例增加[23] 泰国与马来西亚市场支撑 - 泰国市场上行得益于市场对出口增速边际回暖的微弱积极信号[25] - 马来西亚市场上涨得益于贸易顺差持续、林吉特走强至多年高位及宏观基本面稳健[27] - 马来西亚2025年贸易总额达3.06万亿林吉特，实现连续第28年贸易顺差[27] 越南市场承压原因 - 市场下跌主要受国内科技公司因数据合规问题遭重罚引发的监管担忧影响[29] - 与欧盟升级伙伴关系凸显了外部贸易环境压力，特别是应对美国加征关税的战略动机[29] 区域市场基础数据 - 截至2025年8月，印尼、新加坡、泰国、马来西亚、越南证券交易所总市值分别为8936亿、7837亿、5679亿、4861亿和3004亿美元[32]