投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|贵⾦属策略⽇报 2025-8-29 贵⾦属延续震荡上⾏ 周四贵⾦属价格延续震荡上⾏。晚间美国公布的⼆季度实际GDP超预期上 ⾏，⽽周度初请及续请失业⾦⼈数低于预期，数据发布后贵⾦属短线回 调，但在美元及美债收益率整体弱势的情况下，⾦银价格迅速收回失地， 延续了震荡上⾏的趋势。美元⾦价涨势更为突出，⼈⺠币⾦价受制于汇率 升值，涨幅受到侵蚀。下周⾮农数据公布前，市场对美联储9⽉降息25BP 的预期持稳，鸽派预期有望继续主导市场，预计贵⾦属市场整体延续偏强 震荡⾛势。 重点资讯： 1）美国第二季度实际GDP年化修正值环比增3.3%，预期增3.1%，初值 增3%；实际个人消费支出修正值环比增1.6%，初值增1.4%；最终销售 年化修正值环比增6.8%，初值增6.3%。美国第二季度企业获利年化初 值环比增2%，第一季度终值减3.3%。 2）美国第二季度核心PCE物价指数年化修正值环比升2.5%，预期升2. 6%，初值升2.5%；同比升2.7%，初值升2.7%。美国第二季度PCE物价 指数年化修正值环比升2%，初值升2.1%；同比升2.4%，初值升2.4%。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内商品期货涨跌互现，股指板块集体飘红；海外宏观美国经济短期平稳中期有压力，国内宏观基本面环比走弱但完成目标难度不大；短期国内市场情绪高涨，海外9月降息预期加强；各板块品种近期有不同市场逻辑和短期走势判断 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：美国经济基本面短期平稳，中期有就业和通胀压力，货币宽松预期支撑市场风险偏好；鲍威尔发言超预期鸽派，市场降息预期强化；当前基本面预期环比走弱但绝对水平有韧性，消费方面8月消费者信心恶化、通胀担忧抬升，地产方面7月新屋开工数增长、建筑许可发放下降 [7] - 国内宏观：基本面环比走弱但完成全年经济目标难度不大，市场风险偏好有支撑；上海市优化调整房地产政策，央行上海总部调整利率定价机制；中美关税谈判缓和，外需下行概率降低，内需环比走弱但绝对水平尚可，资金面维持宽松 [7] - 资产观点：短期国内临近9月初重要事件市场情绪高涨，结束后进入验证期基本面定价权重升高；海外9月降息预期加强，宏观货币走宽进入修复通道；近期风险资产价格上涨受风险预期缓和、宽松流动性预期、美元中枢下移驱动，经济快速修复阶段尾声，资金与基本面分化，后续市场波动或加大 [7] 观点精粹 - 金融：市场风险偏好降温，股指期货杠杆资金拥挤抢跑止盈、增量资金衰减，股指期权看跌侧博弈强、期权市场流动性恶化，国债期货资金面偏松曲线走陡、关注关税等超预期情况，短期分别为震荡上涨、震荡上涨、震荡 [8] - 贵金属：降息预期扩张利多价格，关注美国基本面等因素，黄金/白银短期震荡上涨 [8] - 航运：关注运价回落速率，集运欧线三季度旺季转淡装载承压，短期震荡 [8] - 黑色建材：延续偏弱震荡走势，钢材现实支撑有限，铁矿进口烧结日耗下降，焦炭八轮博弈部分焦企限产，焦煤产量减少，硅铁黑链承压，锰硅板块弱势，玻璃现货产销维持，纯碱供应短期下行，各品种关注对应因素，短期均为震荡 [8] - 有色与新材料：弱美元支撑有色但需求走弱需重视，铜价高位震荡，氧化铝震荡承压，铝价高位震荡，锌价震荡回落，铅价震荡回落，镍价宽幅震荡，不锈钢盘面回调，锡价高位震荡，工业硅价格波动，碳酸锂价格宽幅震荡，各品种关注对应因素，短期多为震荡，工业硅震荡上涨 [8] - 能源化工：原油供需转弱，焦煤走弱拖累化工，原油相关品种多震荡下跌，其他品种如甲醇、尿素等多震荡，PX、PTA震荡上涨，油脂、蛋白粕等震荡 [10] - 农业：盘面高位窄幅震荡等待田间巡查结果，橡胶、合成橡胶震荡上涨，纸浆、棉花、白糖等震荡，生猪震荡 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个商品期货市场进行分析，给出各品种市场表现、基本面情况及交易策略，涉及贵金属、基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等领域 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 市场表现：周四贵金属价格反弹，黄金 ETF 资金小幅流入，白银跟随黄金 [1] - 基本面：美国二季度 GDP 上调，失业金人数下降，美联储理事起诉，欧盟推动协议，日本磋商取消，库存有变化 [1] - 交易策略：黄金做多，白银短线做多 [1] 基本金属 铜 - 市场表现：昨日铜价震荡偏强 [1] - 基本面：关注特朗普干预，美元走弱，铜矿紧张，废铜关注票点政策，需求端有升水 [1] - 交易策略：逢低买入 [1] 铝 - 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价跌 0.29%，氧化铝主力合约收盘价涨 0.56% [1] - 基本面：铝厂高负荷生产，产能增加，铝材开工率上升；氧化铝产能稳定，铝厂高负荷生产 [1] - 交易策略：铝逢低做多，氧化铝不过度追空，持有现货可卖看涨期权 [1][2] 锌 - 市场表现：昨日沪锌 2509 合约收盘价跌 0.61% [2] - 基本面：供应增量显著，加工费涨，消费淡季，开工率降，社库增，LME 库存降 [2] - 交易策略：逢高抛空 [2] 铅 - 市场表现：昨日沪铅 2509 合约收盘价涨 0.15% [2] - 基本面：供应预期收紧，现货流通宽松，消费旺季未回暖，供需两淡社库累积 [2] - 交易策略：区间操作 [2] 工业硅 - 市场表现：周四盘面震荡上行 [2] - 基本面：供给端新开炉，库存去库，需求端多晶硅开工提升，有机硅产量下降，铝合金需求淡季 [2] - 交易策略：关注新疆复产和 9 月限产计划，盘面 8200 - 9200 区间震荡，观望 [2] 多晶硅 - 市场表现：周四盘面震荡上行 [2] - 基本面：产量提升，库存去库，需求端下游产品价格波动小，光伏装机需求悲观 [2] - 交易策略：关注限产实施情况，盘面 4.5 - 5.3w 之间波动 [2] 锡 - 市场表现：昨日锡价震荡偏强 [2][3] - 基本面：关注特朗普干预，美元走弱，锡矿紧张，佤邦复产，库存减少 [2][3] - 交易策略：逢低买入 [3] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力 2510 合约震荡收于 3110 元/吨 [4] - 基本面：表需和产量上升，建材供需中性偏弱，板材需求稳定，钢材供需均衡但结构分化，期货贴水略高 [4] - 交易策略：螺纹 2510 合约空单离场，参考区间 3080 - 3160 [4] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力 2601 合约震荡偏强收于 785 元/吨 [4] - 基本面：港存下降，铁水产量下降，在港船数上升，供需中性偏强但边际走弱，期货估值偏高 [4] - 交易策略：观望为主，参考区间 765 - 795 [4] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力 2601 合约震荡收于 1153.5 元/吨 [4] - 基本面：铁水产量下降，钢厂利润收窄，供应端库存分化，供需宽松但基本面改善，期货估值偏高 [4] - 交易策略：焦煤 2601 合约空单离场，参考区间 1120 - 1180 [4] 农产品 豆粕 - 市场表现：隔夜 CBOT 大豆小幅上涨 [5] - 基本面：供应端美豆产量近端收缩、远端南美增产，需求端南美下降、美豆新作出口有博弈 [5] - 交易策略：短期美豆偏强，国内短期偏弱，中期取决于关税政策，关注关税政策 [5] 玉米 - 市场表现：玉米 2511 合约反弹，现货价格下跌 [6] - 基本面：小麦替代、进口谷物拍卖、贸易缓和、新玉米成本下降等因素压制价格 [6] - 交易策略：期货震荡运行，暂时观望 [6] 白糖 - 市场表现：郑糖 01 合约收 5591 元/吨，跌幅 0.18% [6] - 基本面：国际巴西高产施压，国内进口糖施压后企稳，后市弱势震荡 [6] - 交易策略：期货逢高空，期权卖看涨 [6] 棉花 - 市场表现：隔夜美棉期价上涨，郑棉期价突破新高 [6] - 基本面：国际美棉出口增加，印度延长关税豁免，播种面积减少；国内关注现货偏紧 [6] - 交易策略：逢低买入，14000 - 14500 元/吨区间震荡策略 [6] 棕榈油 - 市场表现：昨日马棕下跌 [6] - 基本面：供应端增产，需求端出口增加，供需双增，近端累库，远端预期偏紧 [6] - 交易策略：油脂偏多，关注产区产量及生柴政策 [6] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋 2510 合约延续跌势，现货价格略跌 [6] - 基本面：高温产蛋率下降，需求或增加，新开产蛋鸡多，老鸡淘汰意愿不强，库存高，成本下移 [6] - 交易策略：供强需弱，暂时观望 [6] 生猪 - 市场表现：生猪 2511 合约偏弱运行，现货价格北涨南跌 [6] - 基本面：消费回升，出栏增加，供应充足，关注消费提振，猪粮比跌破 6 收储启动 [6] - 交易策略：现货短期止跌企稳，期货暂时观望 [6] 苹果 - 市场表现：主力合约收 8414 元/吨，涨幅 1.64%，山东烟台栖霞苹果价格平稳 [7] - 基本面：早熟苹果价格高开低走，产区价格分化，果农对晚熟开称价有期待，盘面震荡 [7] - 交易策略：观望 [7] 能源化工 LLDPE - 市场表现：昨天主力合约小幅下跌，基差偏弱，成交一般，海外价格持稳，进口窗口关闭 [8] - 基本面：供给端国产供应回升，进口量或减少；需求端农地膜旺季启动，其他领域稳定 [8] - 交易策略：短期震荡，上方空间受进口窗口压制；中长期逢高布局远月空单或月差反套 [8] PVC - 市场表现：V01 合约收 4945，跌 0.8% [8] - 基本面：成交回落，库存累积，出口转弱，供应增速提升，需求旺季将到，社会库存增加 [8] - 交易策略：供需偏弱，下跌空间不大，观望 [8] 橡胶 - 市场表现：昨周胶价低开高走，RU2601 涨 0.28% [8] - 基本面：泰国胶水和杯胶价格有变化，现货价格下调，成交淡，轮胎企业产能利用率有降 [8] - 交易策略：库存去库，原料支撑强，多单持有 [8] 玻璃 - 市场表现：FG01 合约收 1174，跌 0.4% [9] - 基本面：成交价格稳定，去库，供应端日融量有变化，库存去化，下游订单天数和开工率情况 [9] - 交易策略：供需偏弱，下跌空间不大，观望 [9] PP - 市场表现：昨天主力合约小幅下跌，基差偏弱，成交一般，海外报价稳中小跌，进口窗口关闭，出口窗口打开 [9] - 基本面：供给端检修装置复产，新装置开车，供应增加；需求端旺季开工率回升 [9] - 交易策略：短期震荡偏弱，上行空间受进口窗口限制；中长期逢高布局远月空单或月差反套 [9] 原油 - 市场表现：昨日夜间油价拉涨 [9] - 基本面：供应端俄罗斯出口、欧佩克+增产等使压力增加；需求端汽油消费旺季将结束 [9] - 交易策略：关注 SC 主力合约 500 元/桶附近逢高做空机会 [9] 苯乙烯 - 市场表现：昨天主力合约小幅下跌，市场交投一般，海外价格持稳，进口窗口关闭 [9] - 基本面：供给端纯苯和苯乙烯库存情况，需求端下游企业亏损，成品库存去化但仍高，旺季开工率将回升 [9] - 交易策略：短期震荡偏弱，上行空间受进口窗口限制；中长期逢高布局远月空单或做空利润 [9] 纯碱 - 市场表现：sa01 合约收 1311，持平 [12] - 基本面：部分检修，库存高位，供应端开工率 81%，下游光伏和浮法玻璃有复产 [12] - 交易策略：下跌空间不大，观望 [12] 烧碱 - 市场表现：sh01 合约收 2692，跌 0.3% [12] - 基本面：价格上涨，传统需求旺季，库存下降，供应端产能利用率和开工率情况，非铝需求恢复 [12] - 交易策略：供需健康，价格季节性上涨，多配 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融衍生品市场风险偏好有所修复，股指期货V型反弹、高位震荡，股指期权可续持牛市价差，国债期货债市曲线陡峭化 [1] 各目录总结 行情观点 股指期货 - 观点为V型反弹、高位震荡，周四沪指深V反弹，缩量至3万亿元，市场情绪修复，风格偏好科技成长，回调是加仓良机，交易型投资者可降半仓止盈、等待回调加仓，配置型投资者可继续持有 [1][7] - IF、IH、IC、IM当月基差、跨期价差、持仓有相应变化，操作建议配置IM多单 [7] 股指期权 - 观点是随市续持牛市价差，昨日标的市场上扬，期权成交额185.28亿元，交易火热，看跌成交占比上升，虚值看跌卖权偏主导，中期情绪乐观，行情有演绎空间，波动率各品种涨跌不一，建议续持牛市价差 [2][8] 国债期货 - 观点为债市曲线陡峭化，昨日国债期货收盘全线下跌，银行间主要利率债收益率普遍上行且长端更多，央行净投放1631亿元，资金面宽松支撑短端，上证指数涨超1%使债市长端承压，稳增长政策扰动长端，短期可关注长端套利及曲线走陡机会 [3][8][9] - 成交持仓、跨期价差、跨品种价差、基差有相应变化，央行开展4161亿元7天期逆回购，有2530亿元到期，操作建议包括趋势策略震荡偏谨慎、套保关注基差低位空头套保、基差关注长端基差收敛、曲线关注曲线走陡 [8][9][10] 经济日历 - 展示当周中美等国经济指标数据，如美国7月新屋销售环比、6月20个大中城市标准普尔/CS房价指数同比、中国7月工业企业利润累计同比等 [11] 重要信息资讯跟踪 - 城市高质量发展方面，《中共中央 国务院关于推动城市高质量发展的意见》公布，推进“好房子”和完整社区建设，提升住房各环节水平，推进相关改造，建设创新型产业社区等 [12] - 存款利率方面，多家中小银行下调人民币存款利率，降幅10到20个基点，未来存款利率仍面临下行压力，居民需平衡收益和风险 [13] - 经贸谈判方面，商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢率团访问加拿大并主持召开中加经贸联委会，之后赴美国华盛顿会见美方官员，中方愿与美方维护经贸关系健康稳定可持续发展 [13][14] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体数据内容 [15][19][31]

报告行业投资评级 报告未对行业给出投资评级 报告的核心观点 - 周四油价重心上移 各品种短期多震荡 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油周四价格上涨 俄罗斯能源综合体火情修复需数月 沙特或下调10月发往亚洲买家原油售价 俄罗斯离线炼油能力8月创新高且延长成品油出口禁令 “友谊”管道重启后原油已运往匈牙利和斯洛伐克 油价短期震荡反弹但节奏反复 [1] - 燃料油周四主力合约有涨有跌 受制裁和估值影响本周前期上涨后随油价回落回调 新加坡和富查伊拉库存环比增加 亚洲低硫市场结构走弱 高硫供应压力持续 FU情绪扰动大 暂以震荡对待 [2] - 沥青周四主力合约收跌 本周出货量和产能利用率环比增加 8月终端需求不及预期 9月需求有增加预期 炼厂生产利润尚可排产积极性提升 低价原料供应充足 9月将稳定生产 关注需求实际兑现情况 [2][3] - 聚酯TA、EG、PX期货主力合约周四收跌 浙涤丝产销局部放量 有聚酯和PTA装置意外停车或检修 需求预期改善带来利好 成本端原油价格下跌 乙二醇价格预计震荡偏强 [3] - 橡胶周四主力合约上涨 7月欧盟乘用车市场销量增长但前七月累计同比下降 本周国内轮胎企业开工负荷有变化 供应端部分胶价有回调 需求端轮胎出口增加带来支撑 丁二烯橡胶价格跟随成本波动 短期胶价震荡 [3][4] - 甲醇周四相关价格有不同表现 供应端国内装置检修后将逐步回升 海外伊朗装置负荷高装船量稳定 短期到港高位但远期或走弱 华东MTO装置负荷不高 港口库存短期增加 内地价格将受冲击 预计价格震荡 [4] - 聚烯烃周四各品种价格及利润有不同表现 后续产量维持高位 下游企业开工低位但需求旺季临近订单回暖 行业开工率逐步走高 基本面矛盾不突出 整体呈窄幅震荡格局 [5] - 聚氯乙烯周四市场价格有调整 国内房地产施工企稳回升 管材和型材开工率有望增加 供给高位震荡 国内需求回暖但出口受影响 基差和月差绝对值高位 炼厂库存转移 仓单增加 总库存变动有限 生产利润将被压缩 [5] 日度数据监测 - 展示了原油、液化石油气、沥青等多个能化品种的基差日报数据 包括现货价格、期货价格、基差、基差率等信息 [7] 市场消息 - 8月28日止当周 欧洲ARA中心汽油、燃料油、柴油、航空燃油、石脑油库存有不同变化 [9] - 沙特可能在供应充足和需求疲软背景下 下调10月发往亚洲买家的原油官方售价 旗舰阿拉伯轻质原油售价或下调40 - 70美分 [9] 图表分析 - 主力合约价格：展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个品种主力合约收盘价图表 [11][13][15][17][19][20][22][23] - 主力合约基差：展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个品种主力合约基差图表 [24][26][30][32][35][36] - 跨期合约价差：展示燃料油、沥青、PTA等多个品种跨期合约价差图表 [38][40][43][46][48][51][54] - 跨品种价差：展示原油内外盘价差、原油B - W价差等多个跨品种价差图表 [56][60][62] - 生产利润：展示乙烯法制乙二醇现金流、PP生产利润等生产利润图表 [64][66] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕 有十余年期货衍生品市场研究经验 [69] - 原油、天然气等分析师杜冰沁 扎根国内外能源行业研究 [70] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳 擅长天然橡胶等品种研究 [71] - 甲醇/PE/PP/PVC分析师彭海波 有多年能化期现贸易工作经验 [72]

报告行业投资评级 - 股指：偏强 [1] - 国债：震荡 [1] 报告的核心观点 - 股指市场全天探底回升沪指尾盘涨超1%创业板指涨超3%科创50指数大涨超7%沪深京三市超2800股飘红成交达3万亿美联储会议表态偏鸽市场计价年内多次降息A股受益上海调整住房限购等政策地产银行板块上涨育儿补贴制度全国落地预计未来央行购买国债为中央政府筹集资金推出更多普惠型财政支持方案拉动通胀回升流动性行情持续但资金愈发集中在指数成分和科技风格短期波动或加大长期有冲高力量 [1] - 国债周四国债期货收盘各期限主力合约均下跌中国央行开展逆回购操作净投放1631亿元资金面近期无明显变化但市场风险偏好回升周末美联储主席发言鸽派9月美联储降息预期强国内货币政策发力预期升温推动债券市场止跌反弹但股市强势表现阶段性利空债市短期国债期货高位震荡 [1][2] 每日价格变动 股指期货 |品种|2025 - 08 - 28|2025 - 08 - 27|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |IH|2,959.8|2,920.2|39.6|1.36%| |IF|4,460.4|4,384.0|76.4|1.74%| |IC|6,967.0|6,837.8|129.2|1.89%| |IM|7,363.2|7,287.2|76.0|1.04%| [3] 股票指数 |品种|2025 - 08 - 28|2025 - 08 - 27|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |上证50|2,960.7|2,918.4|42.3|1.45%| |沪深300|4,463.8|4,386.1|77.7|1.77%| |中证500|7,011.2|6,862.6|148.6|2.17%| |中证1000|7,447.1|7,336.5|110.6|1.51%| [3] 国债期货 |品种|2025 - 08 - 28|2025 - 08 - 27|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS|102.37|102.41|-0.036|-0.04%| |TF|105.46|105.59|-0.13|-0.12%| |T|107.80|108.02|-0.225|-0.21%| |TL|116.46|117.40|-0.94|-0.80%| [3] 市场消息 - 商务部称国务院关税税则委员会决定自2025年8月29日起对原产于美国、欧盟、韩国、日本和泰国的进口苯酚继续征收反倾销税实施期限为5年 [4] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及IH、IF、IC、IM当月基差走势 [6][7][9][10][11] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率走势 [14][16][17][18] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [21][22][23][25][28] 成员介绍 - 朱金涛吉林大学经济学硕士现任光大期货研究所宏观金融研究总监期货从业资格号F3060829期货交易咨询资格号Z0015271 [29] - 王东瀛股指分析师哥伦比亚硕士主要跟踪股指期货品种负责宏观基本面量化等内容期货从业资格号F03087149期货交易咨询资格号Z0019537 [29]

报告行业投资评级 - 棉花、纸浆、白糖、丁二烯橡胶三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会；苹果、木材、天然橡胶、20号胶白星，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 短期郑棉走势仍偏震荡，上方空间偏谨慎，操作上逢回调买入为主；美糖价格或企稳反弹，郑糖偏弱震荡，关注后续天气情况和甘蔗长势；苹果市场看涨热情增加，但中长期供应端利多不足，操作上暂时观望；橡胶需求短期预期走弱，供应增加，天胶库存续降，合成库存回升，市场情绪改善，策略上观望；纸浆供给相对宽松，需求一般，操作上暂时观望或区间震荡思路对待；原木供需情况有所好转，但旺季需求尚未启动，操作上暂时观望 [2][3][4][5][6][7] 各品种总结 棉花&棉纱 - 今日郑棉小幅下跌，内地棉花现货基差偏稳，市场成交平稳清淡，下游刚需采购为主，纺企顺价走货 [2] - 7月国内棉花进口仍在低位，进口5万吨，同比降14.94万吨，环比增2.26万吨 [2] - 国内发放20万吨滑准税加工贸易配额，实行凭合同中领的方式发放，对国内总体供给有限，可缓解部分出口企业成本压力 [2] - 市场预计新棉预售量较大或引发轧花厂抢收，但新年度增产叠加交货期不集中，影响可控 [2] 白糖 - 隔夜美糖震荡，7月下半月巴西中南部生产数据偏利多，甘蔗压榨量同比减少，单产下降影响继续显现 [3] - 短期巴西食糖产量可能不及预期，美糖价格或企稳反弹；中期糖醇比价处于历史震荡区间上沿，美糖期价尚未见底 [3] - 国内郑糖偏弱震荡，今年销售节奏快，库存同比减少，现货压力相对较轻，交易重心转向进口和下榨季估产，今年食糖和糖浆进口量大幅减少，国产糖销售压力小，但25/26榨季产量预期存在不确定性 [3] 苹果 - 期价继续上行，多空分歧增加，早熟苹果上市后价格高，市场对晚熟苹果开秤价格期望高，现货市场看涨热情增加 [4] - 从套袋数据看，预计25/26季度苹果产量同比变化幅度不大，供应端缺乏利多驱动 [4] - 今年陕西地区果农看涨热情高，留果量增加，预计10月晚熟苹果下树后入库量增加，新季度冷库库存可能高于市场预期 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 今日RU&NR&BR均震荡上涨，国内天然橡胶和合成橡胶现价小幅上涨，外盘丁二烯港口价稳定，泰国原料市场价格总体下跌 [5] - 全球天然橡胶供应进入高产期，东南亚多数产区降雨偏多；上周国内丁二烯橡胶装置开工率重新大幅回升，新疆蓝德停车检修，独山子石化低负荷运行，上游丁二烯装置开工率重新回落 [5] - 上周国内全钢胎开工率继续回升，半钢胎开工率重新回升，轮胎企业产成品库存继续增加 [5] - 本周青岛地区天然橡胶总库存继续下降至60.6万吨，青岛保税区和一般贸易库存均下降；上周中国顺丁橡胶社会库存重新回升至1.21万吨，本周上游中国丁二烯港口库存回落至2.4万吨 [5] 纸浆 - 今日纸浆期货继续下跌，盘中跌幅较大，针叶浆月亮现货报价5350元/吨，价格下跌50元；江浙沪俄针报价5100元/吨；阔叶浆金鱼报价4180元/吨，价格下跌20 [6] - 截至2025年8月28日，中国纸浆主流港口样本库存量为208.4万吨，较上期去库4.8万吨，环比下降2.3%，仓单消化缓慢，布针仓单对近月仍有压制 [6] - 全球6月份发往中国的纸浆量为161.19万吨，同比增加6.1%，目前国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，需求仍然一般 [6] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳 [7] - 上周到港量明显减少，外盘报价连续两个月回升，国内现货价格涨幅较小，贸易商压力增加，预计短期内不会大幅增加进口，国内供应量或继续维持低位 [7] - 进入淡季后港口日均出库量在6万方左右波动，整体出库情况较好 [7] - 截至8月22日，全国港口原木总库存为305万方，环比下降0.33%，原木库存总量偏低，库存压力相对较小 [7]

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报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇方面港口库存累积明显，进口多库存高，内地供应预期回归，后期传统需求到旺季，关注内地供应回归后需求能否支撑，若库存明显走差甲醇有望杀估值 [1] - 聚乙烯整体库存中性，09基差华北 -110左右、华东 -50，外盘欧美和东南亚维稳，进口利润 -200附近无进一步增量，非标 HD注塑价格维稳，其他价差震荡，LD走弱，9月检修环比持平，近期国内线性产量环比减少，关注 LL - HD转产和美国报价情况，2025年新装置压力较大，关注新装置投产落地情况 [5] - 聚丙烯库存上游两油和中游去库，基差 -60，非标价差中性，进口 -700附近，出口持续不错，欧美维稳，PDH利润 -400左右，丙烯震荡，粉料开工维稳，拉丝排产中性，后续供应预计环比略增加，下游订单一般，原料和成品库存中性，产能过剩背景下 01预期压力中性偏过剩，出口持续放量或 pdh装置检修多可缓解供应压力到中性 [5] - PVC基差维持 01 - 270，厂提基差 -480，下游开工季节性走弱，低价持货意愿强，中上游库存持续累积，夏季西北装置季节性检修，负荷中枢在春检及 Q1高产之间，Q4关注投产兑现及出口持续性，近端出口签单小幅回落，煤情绪好，兰炭成本持稳，电石随 PVC检修利润承压，烧碱出口还盘 FOB380，PVC综合利润 -100，当下静态库存矛盾累积偏慢，成本企稳，下游表现平平，宏观中性，关注出口、煤价、商品房销售、终端订单、开工 [5] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 动力煤期货价格 801保持不变，江苏现货从 2297降至 2235，华南现货从 2290降至 2259，鲁南折盘面从 2505降至 2505，西南折盘面维持 2480，河北折盘面维持 2500，西北折盘面从 2678降至 2655，CFR中国从 263降至 261，CFR东南亚维持 322，进口利润维持 0，主力基差从 -5降至 -140，盘面 MTO利润维持 -1237 [1] 塑料（聚乙烯） - 东北亚乙烯从 830涨至 842，华北 LL维持 7230，华东 LL从 7365降至 7350，华东 LD维持 9625，华东 HD维持 7550，LL美金从 845涨至 860，LL美湾维持 840，进口利润从 -44降至 -162，主力期货从 7380降至 7358，基差从 -160降至 -140，两油库存维持 73，仓单维持 7669 [5] PP（聚丙烯） - 山东丙烯从 6500涨至 6550，东北亚丙烯从 750涨至 760，华东 PP从 6955降至 6920，华北 PP从 7003降至 6983，山东粉料维持 6830，华东共聚从 7202降至 7190，PP美金维持 865，PP美湾维持 980，出口利润维持 -20，主力期货从 7038降至 7020，基差维持 -90，两油库存维持 73，仓单维持 14055 [5] PVC - 西北电石从 2250涨至 2350，山东烧碱从 877涨至 887，电石法 - 华东从 4840降至 4780，乙烯法 - 华东维持 5500，电石法 - 华南维持 5450，电石法 - 西北维持 4500，进口美金价（CFR中国）从 725降至 710，出口利润维持 525，西北综合利润维持 356，华北综合利润维持 -244，基差（高端交割品）从 -180降至 -160 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周市场风险偏好维持高位，有色金属各品种表现不一，8月部分品种预期累库，市场关注淡季之后的供需格局，各品种投资策略不同[1]。 各品种总结 铜 - 本周风偏情绪回升，虽国内经济和金融数据欠佳，但未影响股市情绪，市场风险偏好维持高位[1] - 基本面验证下游订单7.8附近支撑，淡季末尾电铜杆开工率有韧性，精废替代效应显现[1] - 废铜及再生铜市场扰动延续，若再生杆开工下滑，关注对精铜消费的刺激作用[1] - 8月供给打满或小幅度累库，市场关注淡季之后的紧平衡格局[1] 铝 - 1 - 6月铝锭进口提供增量，8月需求为季节性淡季，中下旬或小幅改善，铝材出口环比改善，光伏下滑，海外需求下滑明显[2] - 8月预期小幅累库，短期关注需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[2] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端国产TC上行不畅，进口Tc上升，8月冶炼端增量兑现，7月我国锌矿进口超50万吨[5] - 需求端内需季节性疲软有韧性，海外部分炼厂因加工费问题生产有阻力，现货升贴水小幅提高[5] - 国内社库震荡上升，海外LME库存去化快，显性库存接近近两年低位[5] - 策略上短期受降息预期及国内商品情绪支撑或反弹，建议观望，中长期空头配置，内外正套可持有，留意月间正套机会[5][6] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外镍板库存维持[6] - 短期现实基本面一般，宏观面以反内卷政策博弈为主，海外美国降息预期增加，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[6] 不锈钢 - 供应层面钢厂部分被动减产，北方部分受阅兵影响，需求层面刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加[6] - 成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持[6] - 基本面整体偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，关注后期政策走向[6] 铅 - 本周铅价震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶紧张，再生铅低开工，需求无明显拉动[8] - 需求侧电池成品库存高，本周电池开工率增加，市场旺季不旺，精废价差 +25，LME注册仓单增1万吨[8] - 7 - 8月市场有旺季预期，订单有好转，但本周终端消费去库和采购铅锭力度均偏弱[8] - 8月原生供应计增，再生减产，需求小幅好转但不足以覆盖供应增量，预计库存偏高位，下周铅价维持低位震荡[8] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，9月初云南冶炼厂开启检修[11] - 海外佤邦座谈会释放复产信号，但短期招工难和设备恢复周期长制约，10月前难大规模恢复出口，非洲锡矿中长期有增量但短期放量不稳定，印尼国内可能审查矿洞[11] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子消费有旺季预期但光伏增速下滑预期强，国内库存震荡小去库，海外消费表现较强，LME库存低位[11] - 国内基本面短期供需双弱，关注9 - 10月供需阶段性错配可能及降息预期对有色整体的影响，短期建议观望，中长期贴近成本线逢低持有[11] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工复产节奏偏稳但不及市场预期，四川与云南开工小幅提升，月产接近12万吨[14] - 8月份供需小幅去库，西南当前价格下增量空间有限，供需平衡核心为合盛复产的节奏与幅度[14] - 前期头部企业减产对供需平衡改善明显，市场显性库存去化，高基差导致仓单注销流出[14] - 短期西南与合盛复产不及预期，8月供需仍小幅去库，若合盛东部维持40台附近，整体平衡偏紧，中长期产能过剩，开工率低，价格以周期底部震荡为主[14] 碳酸锂 - 本周受盐湖与云母端开工预期扰动，盘面大幅波动，现货旺季效应明显，下游可供比例下滑，散单采购量增加，逢低补库积极，成交量增加[16] - 现货可流通库存水平高，基差整体基本持稳，辉石电碳、云母料电碳、（3 - 5月）矿石料老货基差有不同范围[16] - 核心矛盾为中长期产能未出清、供需过剩背景下，资源端面临阶段性合规性扰动，下游旺季来临，宁德时代矿山对应冶炼厂减产后月度平衡转为去库，供应端扰动炒作落地时价格弹性大，向下支撑强[16]