行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[3] 核心观点 - 券商为代表的非银金融震荡调整后有望呈现上行走势 宏大叙事 国内7月经济数据不及预期 美联储对降息持开放态度及市场流动性充沛或是驱动市场走强的关键因素[1][9] - 两融波动新高 8月非银存款继续增加[1][9] - 经济数据走弱 海外货币宽松下的流动性驱动市场走强的趋势或有望延续 重点关注内部问题 居民存款搬家持续效应及美国经济可能衰退引发降息的效应 中期关注四中全会等重磅会议[1][9] - 高度重视券商及金融IT板块走强趋势[1][9] - 继续谨慎乐观看好保险板块的配置价值[2][11] 市场表现与数据 - 沪深300指数4522点（周涨幅1.38%） 保险指数1288.79点（周跌幅0.7%） 券商指数7251.34点（周涨幅0.66%） 多元金融指数1338.88点（周涨幅0.89%）[7] - 8月末广义货币(M2)余额331.98万亿元 同比增长8.8% 狭义货币(M1)余额111.23万亿元 同比增长6% 流通中货币(M0)余额13.34万亿元 同比增长11.7%[8] - 前八个月净投放现金5208亿元 人民币存款增加20.5万亿元 其中住户存款增加9.77万亿元 非金融企业存款增加6106亿元 财政性存款增加2.21万亿元 非银行业金融机构存款增加5.87万亿元[8] - 2025年8月PPI同比下降0.4% 1-8月平均PPI同比下降0.1% 8月PPI环比持平[8] - 十年期国债收益率在1.87%附近波动[2][11] 国际动态 - 美国8月CPI基本符合预期 初请失业金数据意外爆冷 巩固美联储下周降息预期 交易员充分消化美联储年底前降息三次的情景[7] - 墨西哥总统公布关税改革提案 针对未签订自由贸易协定国家（重点直指中国及亚洲出口国） 涵盖1371个关税代码产品（占墨西哥所有关税代码16.8%） 提案仍需国会批准但通过可能性高[7] - 美商务部将多家中国实体列入出口管制"实体清单"[7] - 中美双方商定副总理何立峰于9月14日至17日赴西班牙与美方会谈 讨论美单边关税措施 滥用出口管制及TikTok等经贸问题[8] - 商务部对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查[8] 监管动态 - 证监会发布《期货公司分类评价规定》 修订总体思路包括坚持目标导向 协调统一 简化指标流程[8] - 证监会对*ST东通涉嫌定期报告等财务数据虚假记载作出行政处罚事先告知 拟对公司罚款2.29亿元 对7名责任人合计罚款4400万元 对实际控制人采取10年证券市场禁入 *ST东通涉嫌触及重大违法强制退市情形[8] - 人民币汇率持续波动回升到7.12附近[8] 保险板块配置偏好 - 股票是2025年下半年保险机构首选投资资产 其次是债券和证券投资基金 多数保险机构预期下半年各类资产配置比例与2025年初基本保持一致 部分机构可能适度或微幅增加股票和债券投资[11] - 保险资产管理业协会调查覆盖122家保险机构（包括36家保险资产管理机构和86家保险公司）[11] 重点投资组合-保险板块 - 重点推荐中国平安（寿险NBV高增 上半年侧重OCI股票配置） 中国太保 新华保险（NBV和净利润均延续向好 银保渠道价值贡献明显提升） 建议关注中国财险 中国人寿[12] 重点投资组合-券商板块 - 创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2025H1核心业务全面增长） 相关公司浙商证券 国金证券[13] - 业绩优良稳健 营收结构多元化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券 财富线相关公司广发证券 东方证券[13] - 低估值央国企头部券商 具备并购重组想象空间 盈利景气度向好：中国银河 中金公司 信达证券 首创证券 国联民生 太平洋[13] - 平台型公司：推荐关注同花顺（2025H1业绩明显改善 AI赋能发展前景） 九方智投 大智慧 建议关注财富趋势 指南针[13] - 港股金融方面建议受益港股高景气的国泰海通 国联民生 中金[10] 金融IT与互金平台 - 建议重点关注同花顺 九方智投（2025年中报预告净利润中枢8.5亿元 子公司方德证券在港展业 控股旗下九方智擎入驻"模速空间"抢滩AI创新高地） 财富趋势[1][10] - 互金平台建议关注东方财富（2025H1营业总收入同比+39%至69亿元 归母净利润同比+37%至56亿元） 指南针 大智慧 湘财股份[1][10]

报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为"增持"（维持）[1] 报告核心观点 - 国家发改委、能源局发布《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》，要求就近消纳项目电源应接入用户和公共电网产权分界点的用户侧，新能源年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60%，占总用电量比例不低于30%、2030年起新增项目不低于35%[4] - 8月大储招标超预期，AI赋能+136号文落定驱动大储经济性稳中有升，国内大储自发性需求超预期[4] - 推荐南方电网体系上市公司布局机会：南网能源、南网储能、南网科技[4] - 绿电资产质量见底回升，化债推进财政发力，绿电国补欠款历史问题有望得到解决[4] - 光伏资产、充电桩资产被RWA、电力现货交易赋能，价值有望重估[4] - 火电推荐京津冀投资机会，水电受益于量价齐升、低成本市场化，核电成长确定、远期盈利&分红提升[4] 行业核心数据跟踪总结 用电量数据 - 2025年1-7月全社会用电量5.86万亿千瓦时，同比增长4.5%，增速较2025年上半年提升0.8个百分点[4][13] - 分产业看：第一产业用电量同比增长10.8%，第二产业增长2.8%，第三产业增长7.8%，居民城乡用电增长4.1%[4][13] - 用电结构：第一产业占比1%，第二产业占比64%，第三产业占比19%，城乡居民生活占比16%[15] 发电量数据 - 2025年1-7月累计发电量5.47万亿千瓦时，同比增长1.3%，增速较上半年提升0.5个百分点[4][21] - 分电源类型：火电发电量同比下降1.3%，水电下降4.5%，核电增长10.8%，风电增长10.4%，光伏增长22.7%[4][21] - 发电结构：火电占比65%，水电占比13%，风电占比6%，光伏占比12%，核电占比5%[30] 电价数据 - 2025年8月电网代购电价算术平均数为388元/MWh，同比下降2%，环比上升1.3%[4][40] 煤价数据 - 截至2025年9月12日，动力煤秦皇岛5500卡平仓价680元/吨，周环比上升1元/吨，同比下降20.65%[4][45] - 2025年8月月均价688元/吨，同比下跌152元/吨，同比下降18%[46] 水情数据 - 截至2025年9月12日，三峡水库站水位162.88米，蓄水水位正常[4][54] - 三峡入库流量17500立方米/秒，同比上升33.59%；出库流量22600立方米/秒，同比上升198.15%[4][54] 装机容量数据 - 截至2025年6月30日： - 火电累计装机14.7亿千瓦，同比增长4.7%[48] - 水电累计装机4.4亿千瓦，同比增长3.0%[60] - 核电累计装机0.61亿千瓦，同比增长4.9%[71] - 风电累计装机5.7亿千瓦，同比增长23%[76] - 光伏累计装机11亿千瓦，同比增长54%[76] - 2025年1-6月新增装机： - 火电新增2578万千瓦，同比增长41.3%[4][48] - 水电新增393万千瓦，同比下降21.2%[4][60] - 核电新增0万千瓦[71] - 风电新增5139万千瓦，同比增长99%[4][76] - 光伏新增21221万千瓦，同比增长107%[4][76] 利用小时数数据 - 2024年全年： - 火电利用小时4400小时，同比下降76小时[48] - 水电利用小时3349小时，同比提升219小时[60] - 核电利用小时7683小时，同比上升13小时[71] - 风电利用小时2127小时，同比下降107小时[76] - 光伏利用小时1211小时，同比持平[76] 投资建议总结 - 推荐南方电网体系上市公司：南网能源、南网储能、南网科技[4] - 绿电领域建议关注：龙源电力H、中闽能源、三峡能源、龙净环保[4] - 光伏资产、充电桩资产价值重估建议关注：南网能源、协鑫能科、朗新集团[4] - 火电领域建议关注：建投能源、京能电力、大唐发电[4] - 水电重点推荐：长江电力[4] - 核电重点推荐：中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H[4] 行情回顾总结 - 本周（2025/9/8-2025/9/12）SW公用指数上涨0.80%，跑输创业板[9] - 细分板块表现：SW火电上涨2.24%，核电（中广核电力3.82%，中国核电0.69%），SW光伏发电下跌1.23%，SW风电上涨1.71%，SW燃气上涨2.08%，SW水电下跌0.50%[9] - 个股涨幅前五：嘉泽新能（+19.7%）、天富能源（+8.1%）、兆新股份（+7.1%）、上海电力（+6.9%）、天壕能源（+6.6%）[9] - 个股跌幅前五：晶科科技（-7.8%）、中国港能（-6.2%）、京运通（-4.1%）、华银电力（-4.0%）、芯能科技（-3.1%）[9] 核电核准情况 - 2024年核准11台核电机组，再次表明"安全积极有序发展核电"的确定趋势[69] - 2019-2023年分别核准6、4、5、10、10台，2019至2024年合计核准46台[69] - 按业主方分布：中国核电获18台（占比39%），中国广核获16台（占比35%），国电投获8台（占比17%），华能集团获4台（占比9%）[69]

证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 燃气Ⅱ行业跟踪周报 库存充足美国气价回落，欧洲&中国气价平稳 2025 年 09 月 15 日 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] 证券分析师 谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 28% 32% 36% 40% 2024/9/18 2025/1/15 2025/5/14 2025/9/10 燃气Ⅱ 沪深300 相关研究 《美国气价上涨，欧洲&中国气价持 平，九丰能源一体化持续推进》 2025-09-08 《原料气需求提升美国气价微涨；欧 洲储库推进气价回落；九丰能源一体 化持续推进 》 2025-09-01 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 价格跟踪：库存充足美国气价回落；欧洲&中国气价平稳。截至 2025/09/12,美 国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂 ...

行 业 报 告 相关研究报告 【平安证券】行业点评*电子*苹果新品发布，关注 AI 智能化背景下消费电子机会*强于大市 20250911 【平安证券】行业点评*电子*长存三期正式成立，存 储扩产&自主可控提速*强于大市 20250909 【平安证券】行业周报*电子*美持续收紧对华半导体 政策， 自主可控迫在眉睫*强于大市 20250907 证券分析师 | 杨钟 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060525080001 | | | y angzhong035@pingan.com.cn | | 徐碧云 | 投资咨询资格编号 | | | S1060523070002 | | | XUBIYUN372@pingan.com.cn | 研究助理 电子 2025 年 09 月 15 日 行业点评 商务部对美产模拟芯片展开反倾销调查事件点评 强于大市（维持） 詹小瑁 一般证券从业资格编号 S1060125090006 zhanxiaomao140@pingan.com.cn 事项： 2025 年 9 月 13 日，中国商务部公布对原产于美国的进口模拟芯片发起反倾销 立案调查： 本次调查确 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 建材产能周期有望迎来拐点 主要基于反内卷加速供给侧改革预期 同时利率下行和收储及城改货币化政策有助于修复购房意愿和能力 推动地产市场基本面企稳 并带动地产后周期需求修复[3][6][13] - 商品房销售面积从2021年高点连续三年多回落 行业逐渐进入底部区间 市场对政策宽松的敏感程度加大[3][13] - PPI数据连续33个月负增长 反内卷推动PPI转正开始受到重视 建材板块有望受益供给侧出清[3][13] 本周高频数据 - 全国散装P.O42.5水泥市场均价为341.7元/吨 环比下降0.3% 同比下降9.6%[4][14] - 全国玻璃（5.00mm）出厂价为1164.3元/吨 环比增长0.7% 同比下降6.5%[4][20] - 全国水泥库容比为59.6% 环比下降1.32个百分点[17] - 全国浮法玻璃在产产线日熔量为16万吨 环比增长0.4% 同比下降4.1%[39] - 全国浮法玻璃库存为6158.3万重量箱 环比下降2.3% 同比下降13.8%[42] 板块表现 - 建筑材料（申万）指数上涨2.45% 表现优于上证指数（1.52%）和深圳综指（2.36%）[5][55] - 子行业涨幅排名：耐火材料（+5.9%）、玻纤制造（+4.9%）、水泥制品（+2.03%）、水泥制造（+1.34%）、管材（+1.17%）、玻璃制造（+1.16%）、其他建材（+0.88%）[5][55] - 个股涨幅前五：友邦吊顶（+16.43%）、华新水泥（+11.52%）、鲁阳节能（+11.27%）、北京利尔（+10.35%）、耀皮玻璃（+9.25%）[60][62] 投资建议 - 建议关注三条主线：行业格局优异同时受益存量改造的优质白马标的（伟星新材、北新建材、兔宝宝） 受益B端信用风险缓释且长期α属性明显的超跌标的（三棵树、东方雨虹、坚朗五金） 基本面见底的周期建材龙头（华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团）[6]

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 有色金属行业跟踪周报 通胀趋势上行而劳动力趋弱，联储降息节奏 不改，黄金持续受益 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（9 月 8 日-9 月 12 日），有色板块本周上涨 3.76%，在全部一级行 业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨 5.13%，能源金属板块上涨 1.35%，工业金属板块上涨 4.10%，小金属板块上涨 4.39%，金属新材料板块上涨 2.45%。工业金属方面，本周市场已逐步开始定价联 储降息带来的流动性宽松，随着旺季的深入下游需求有小幅好转，本周金属价格环 比上行。贵金属方面，本周美国商品通胀延续上行趋势，而服务业通胀有所放缓， 以及劳动力数据的下行趋势。在劳动力市场趋弱的情况下，关税带来的通胀上行与 降息带来的名义利率下行将延续后续市场，实际利率快速下行期已至，预计后续贵 金属持续受益走强。 ◼ 周观点： 铜：降息预期推涨全球铜价，关注后续需求验证情况。截至 9 月 12 日，伦铜报收 10,068 美元/吨，周环比上涨 1.72%；沪铜报收 81,060 ...

报告行业投资评级 - 黄金行业维持"推荐"投资评级 [11] - 铜行业维持"推荐"投资评级 [11] - 铝行业维持"推荐"投资评级 [11] - 锡行业维持"推荐"投资评级 [11] - 锑行业维持"推荐"投资评级 [11] 核心观点 - 美联储降息临近，预计年内进行3次降息（9月、10月、12月各25BP），9月降息概率达93.4%，利好贵金属及工业金属价格 [4][5] - 有色金属行业表现强劲，申万有色金属指数近1月、3月、12月涨幅分别为15.1%、35.2%、82.4%，显著跑赢沪深300指数（7.6%、17.0%、43.1%） [3] - 贵金属价格周内上涨，伦敦黄金价格环比上涨1.57%至3651.10美元/盎司，白银价格环比上涨3.72%至42.26美元/盎司 [4] - 工业金属中电解铝需求出现改善迹象，铜矿供应扰动再起（印尼Grasberg铜矿停产），叠加需求旺季预期，看好价格走强 [6][8][9] 贵金属市场 - 美国8月CPI同比2.9%符合预期，核心CPI同比3.1%持平预期；PPI同比2.6%低于预期（3.3%），核心PPI同比2.8%低于预期（3.5%） [4] - CPI分项中能源价格同比回升（8月+0.2%，7月为-1.6%），食品、医疗服务、运输服务价格同比均上升 [5] - SPDR黄金ETF持仓环比减少23万盎司至3134万盎司，COMEX黄金非商业净多头持仓增加9079张至32.49万张 [28] 工业金属数据 铜市场 - LME铜价环比上涨1.22%至10068美元/吨，SHFE铜价环比上涨1.46%至81360元/吨 [6] - 全球库存分化：LME库存环比减少4000吨至15.40万吨，COMEX库存环比增加5142吨至31.05万吨，SHFE库存环比增加1.22万吨至9.41万吨 [6] - 国内电解铜社会库存14.43万吨，环比增加0.37万吨 [6] - 铜精矿TC现货价格降至-41.42美元/干吨，环比下降0.94美元/干吨 [7] - 下游精铜制杆开工率67.53%（环比-2.25pct），再生铜制杆开工率22.67%（环比+9.15pct） [7] 铝市场 - 国内电解铝价格环比上涨370元/吨至21050元/吨 [8] - LME铝库存环比增加600吨至48.53万吨，SHFE库存环比增加4421吨至12.85万吨 [8] - 国内电解铝社会库存62.5万吨，环比减少0.1万吨 [8] - 云南地区电解铝即时冶炼利润4649元/吨（环比+421元/吨），新疆地区利润4339元/吨（环比+421元/吨） [9] - 下游铝型材开工率54.0%（环比+1.0pct），铝线缆开工率65.2%（环比+0.4pct） [9] 锡市场 - 国内精炼锡价格环比上涨1.00%至274570元/吨 [10] - SHFE锡库存7897吨（环比+124吨），LME锡库存2620吨（环比+390吨） [10] - 原料供应紧张，缅甸佤邦锡矿复产进度低于预期，云南地区锡矿库存普遍低于30天安全线 [10][11] 锑市场 - 锑锭价格环比下跌0.56%至176500元/吨 [11] - 市场供需双弱，"金九"旺季需求未显现回暖迹象 [11] 重点推荐个股 - 黄金行业推荐：中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [12] - 铜行业推荐：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [12] - 铝行业推荐：神火股份、云铝股份、天山铝业 [12] - 锑行业推荐：湖南黄金、华锡有色 [12] - 锡行业推荐：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [12] 行业表现与新闻 - 有色金属板块周涨幅4.10%，子板块中铅锌（+8.20%）、白银（+8.18%）、黄金（+7.11%）涨幅居前 [19] - 宏观新闻：中国8月进口同比1.7%（前值4.8%），出口同比4.8%（前值8.0%）；社会融资规模增量1-8月26.56万亿元（前值23.99万亿元） [25][26] - 行业新闻：中国央行连续第10个月增持黄金；特朗普豁免黄金、钨等金属关税；英美资源与泰克资源合并；美国关键矿产清单新增铜、铅、银等品种 [27]

报告投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] 核心观点 - Adobe FY3Q25业绩略超市场预期，总营收59.9亿美元（同比增长10%），Non-GAAP每股收益5.31美元（同比增长14%），盘后股价上涨超3% [1][5] - 业绩增长主要得益于AI创新驱动的高价值订阅加速与企业级自动化需求上升，AI相关ARR突破50亿美元，AI-first产品新增ARR超2.5亿美元 [2][6][8] - 公司深化"AI-infused"与"AI-first"双轨战略，针对创意与营销专业人士、商业与消费者市场、企业级数字化营销团队三大核心客户群巩固市场领导地位 [2][10] - 公司上调全年指引，全年营收区间至236.5–237.0亿美元，Non-GAAP每股收益为20.80-20.85美元 [3][11] 业务表现 - Digital Media业务营收44.6亿美元（同比增长11%），Creative Cloud Pro推动高价值订阅迁移与ARPU提升，Firefly Services在企业自动化内容生成领域快速渗透，Acrobat Studio发布助力Business & Consumer用户群体使用频次与付费转化提高 [2][4][6] - Digital Experience业务营收14.8亿美元（同比增长9%），Adobe Experience Platform（AEP）AI Assistant激活率达70%，GenStudio整合Workfront、Frame、AEM Assets与Firefly Services超过1亿美元ARR，AEM LLM Optimizer即将上线助力品牌在生成式搜索中提升曝光率 [2][4][7] 财务与运营指标 - RPO为204.4亿美元（同比增长13%），其中cRPO增长10%，未来收入可见性持续增强 [1][5] - 经营现金流创Q3历史新高22亿美元，资本支出及研发投入持续增长，RPO与cRPO双位数增长验证高续约率与客户扩容，教育与企业新签Express及Acrobat AI Assistant用户显著增多 [4][9] 战略与展望 - 公司聚焦高价值应用场景（如企业级创意自动化、生成式营销与智能文档协作），加快Firefly Services与GenStudio生态的融合落地，提升产品附加值 [3][11] - 管理层对短期宏观与行业不确定性保持审慎乐观，将继续深化AI战略与核心业务的协同发展 [3][11]

行业投资评级 - 推荐 维持 [7] 核心观点 - 算力需求持续旺盛 甲骨文未实现履约义务达4550亿美元 同比暴增359% [5][22] - 算力是AI应用发展基础 相关上市公司有望持续受益 [5][22] - 计算机行业指数表现强劲 周涨幅3.37% 跑赢创业板指 [2][5][12] 市场表现 - 计算机（申万）指数上涨3.37% 上证指数上涨1.52% 深证成指上涨2.65% 创业板指上涨2.10% [2][12] - 细分板块全面上涨 计算机设备涨6.12% IT服务Ⅱ涨2.48% 软件开发涨2.47% [2][14] - 个股表现突出 淳中科技周涨52.91% 开普云涨36.96% 新炬网络涨30.81% [14] 行业重大事件 - OpenAI宣布ChatGPT支持MCP协议 实现模型工具标准化交互 [17] - Kimi开源checkpoint-engine中间件 20秒完成万亿参数模型更新 [17] - 英伟达推出Rubin CPX GPU 支持数百万token长上下文推理 单机架提供8 exaflops算力 [17] - Claude推出文档编辑功能 支持Excel Word PPT PDF文件创建编辑 [17][18] - 腾讯发布AI CLI工具CodeBuddy 编码时间缩短40%以上 [20] - 特斯拉AI5芯片算力达前代10倍 预计2025年下半年推出 [20] - Anthropic限制中国资本持股超50%实体使用Claude服务 [20] - 阿里巴巴开源Qwen3-Next-80B-A3B模型 训练成本降90% 推理效率提升10倍 [20] 重点公司公告 - 四维图新参与PhiGent Robotics融资 布局地平线高通平台智驾业务 [3][20] - 海光信息推出股权激励计划 2025-2027年营收增长率目标值55% 125% 200% [3][20] - 石基信息子公司与Amadeus签订合作协议 涉及产品代理和相互推荐 [4][21] 行业数据与预测 - 甲骨文预期未来4个财年云基础设施收入将达320亿 730亿 1140亿 1440亿美元 [5][22] - 2026财年云基础设施收入预期180亿美元 较2025财年103亿美元增长77% [22] - 甲骨文上季度与OpenAI签约开发4.5吉瓦数据中心 [5][22]

行业投资评级 - 教育行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 民办高教板块有望迎来显著估值修复 目前板块普遍估值在3~6倍PE 参考2022年10~11月开始的民办高教板块行情 建议重点关注估值修复带来的投资机会 如中教控股等 [4] - 宇华教育旗下湖南涉外经济学院选营获批 同意开展营利性民办学校分类登记 目前正按主管部门要求逐步进行相关工作和流程 完成后才能成功登记成为营利性学校 [4] - 此次湖南涉外经济学院选营获批是近3年停滞后的重要进展 上一轮选营进展高峰期是在2022年10月 黑龙江民办高校选营结果落地 此次获批或成为其他省份参考范本 各地民办高教选营进展有望得到推进 [4] 行业动态 - 距离上一轮选营进展高峰期已过近3年时间 2022年10月黑龙江民办高校选营结果落地 新高教集团旗下哈尔滨华德学院和中国科培旗下哈尔滨石油学院成功转设为营利性民办学校 [4]