行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕地缘冲突（中东）引发的能源担忧、通胀预期及供给扰动展开，认为这强化了贵金属的长期配置逻辑，并驱动了锂价上涨，同时铝因供给端逻辑更顺畅而确定性优于铜 [5][6][7][8][9] 板块行情总结 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为2.1%，在所有行业中排名第3 [16] - 本周有色板块涨幅排名前5的股票是融捷股份、万邦德、国城矿业、海星股份、永兴材料 [19] - 本周跌幅排名前5的股票是华锋股份、宏达股份、广大特材、宜安科技、悦安新材 [19] 金属价格表现总结 - **基本金属**：本周LME铜价下跌0.65%，铝价上涨1.83%，锌价上涨0.11%，铅价上涨0.24%，锡价上涨3.37% [21] - **贵金属**：本周COMEX黄金上涨2.51%，白银上涨0.65% [21] - **新能源金属**：本周LME镍价下跌0.20%，钴价持平，碳酸锂价格上涨7.85% [22] 金属库存变化总结 - **基本金属库存**：本周全球显性库存中，铜去库22，813吨，铝去库1，963吨，锌去库6，638吨，铅去库6，561吨，锡去库1，659吨，镍去库1，781吨 [30][32] 分品种投资观点总结 - **贵金属（黄金）**：长期配置逻辑在强化，人民銀行2月继续增持黄金增强市场信心，地缘冲突可能引发油价中枢上移和通胀预期，滞胀可能成为未来市场主旋律，黄金值得增配 [5] - **铜**：有望反弹但高度有限，看空铜铝比，若冲突使得铜价跌破9万元/吨，可考虑做多，但总体铝的确定性强于铜 [6] - **铝**：长期上涨空间依然存在，供给端受中东冲突扰动，卡塔尔铝业（Qatalum）冶炼厂有序停产影响25.9万吨年产能，巴林铝业（年产160万吨以上）宣布不可抗力，需求端国内库存出现拐头向下迹象，LME铝合约出现back结构表明现货市场偏紧，铝和铝权益建议逢低买入 [7] - **钨**：价格在100万元/吨以上高位盘整，海外钨价表现强势，内外价差进一步扩大，预计短期仍将维持强势盘整 [7] - **锂**：能源担忧驱动锂价上涨，地缘冲突引发对能源安全的担忧，油价高位凸显新能源投资价值，碳酸锂下游新能源车订单或有爆发，储能订单良好，津巴布韦出口或实施配额制，短期供紧需强，未来锂价将维持宽幅震荡，基本面支撑下跌幅有限 [8][9] 投资建议 - 报告建议关注东方钽业、新金路、锡业股份、华锡有色、大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、赤峰黄金、紫金黄金国际、神火股份、紫金矿业等公司 [10]

行业投资评级 - 对有色金属行业维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 短期铜价呈现震荡格局，但依然看好2026年铜价整体上行 [1] - 宏观层面，中东地缘风险推高油价，市场对“滞涨”担忧加重并转向“加息交易”，对铜价构成压制 [1] - 供需层面，铜精矿加工费（TC）现货价再创新低，显示原料采购依然紧张；同时国内社会库存显著下降，线缆企业开工率回升，空调排产环比增长，预计去库趋势有望延续，2026年供需偏紧的矛盾未变 [1] - 供给端干扰持续，废铜供应增速放缓，2026年铜供给紧张状态不变，看好后续铜价上行 [110] 市场表现与价格 - 截至2026年3月27日，SHFE铜收盘价为95930元/吨，环比3月20日上涨1.26%；LME铜收盘价为12141美元/吨，环比上涨2.59% [1][17] - 同期，COMEX铜与LME铜价价差为-100.47美元/吨，较3月20日收窄45.14美元/吨；SHFE铜与SHFE铝价比值为4.01，处于历史高位（2012-2023年均值为3.48）[17] - 本周（2026/3/23-2026/3/27）铜行业股票涨跌分化，海亮股份（+10.43%）、众源新材（+6.5%）、金诚信（+2.9%）涨幅居前；西部矿业（-2.1%）、江西铜业（-2.5%）、博威合金（-2.6%）跌幅居后 [16] 库存情况 - 截至2026年3月27日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计为130.8万吨，环比3月20日下降2.9% [2][25] - 截至3月26日，LME铜全球库存为36.0万吨，环比增加3.7%；COMEX铜库存为58.9万吨，环比持平 [2][25] - 截至3月26日，SMM中国电解铜社会库存为42.7万吨，环比大幅下降18.3%，较2025年初增加31.3万吨 [2][25] - 截至2026年2月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存为14.7万吨，环比大幅增加86.3%；消费商电解铜月度库存为12.1万吨（处于近6年同期低位），环比微增1.8% [28] 期货与宏观数据 - 截至3月27日，SHFE铜活跃合约持仓量为18.7万手，环比下降6.9%，处于1995年至今的52%分位数 [4][32] - 截至3月24日，COMEX铜非商业净多头持仓为3.8万手，环比下降21.9%，处于1990年以来的69%分位数；其中非商业空头持仓为3.1万手，处于1990年以来的22%分位数，为近6年低位 [32] - 截至3月28日，市场预计美联储2026年9月加息25个基点的概率为22% [37] - 美国2026年2月CPI同比增速为2.4%，核心CPI同比增速为2.5%；2月新增非农就业为-9.2万人，失业率为4.4% [33] 供给端分析 - **铜精矿**：2025年12月中国铜精矿产量为13.7万吨，环比增长12.9%，同比下降9.9%；2026年1月全球铜精矿产量为191.9万吨，同比增长1.9% [2][52] - **港口库存**：截至3月27日，国内主流港口铜精矿库存为57.5万吨，环比增加12.2%，处于2022年5月有统计以来的8%分位数 [2][47] - **废铜**：截至3月27日，精废价差为796元/吨，环比大幅扩大1213元/吨（2013-2023年均值为1194元/吨）[2][55] - **废铜供应**：2026年2月废铜进口14.9万金属吨，环比下降27.7%，同比下降9.8%；2025年9月国内旧废铜产量为9.8万金属吨，环比增长3.6% [60] - **冶炼加工费（TC）**：截至3月27日，中国铜冶炼厂现货TC为-69.20美元/吨，环比下降1.8美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位 [3][62] - **冶炼盈利**：截至2026年2月，铜精矿现货冶炼盈利为489.26元/吨，处于2011年3月有统计以来的低位；长单冶炼盈利为2639.42元/吨 [62] - **电解铜产量**：2026年2月SMM中国电解铜产量为114.24万吨，环比下降3.1%，同比增长8.0%；铜冶炼厂开工率为83.94%，环比下降2.53个百分点 [3][66] - **进出口**：2026年2月电解铜进口15.3万吨，环比下降24.9%，同比下降42.9%；出口7.8万吨，环比下降16.2%，同比大幅增长141.0% [3][69] 需求端分析 - **电力领域（约占国内铜需求31%）**：截至3月26日，电线电缆企业周度开工率为70.77%，环比提升0.25个百分点 [4][76] - 电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为475元/吨，环比下降95元/吨（2019-2023年均值为727元/吨）[81] - 2025年1-12月，中国电源基本建设投资累计完成10927.51亿元，累计同比下降6.5%；电网投资累计完成6395.02亿元，累计同比增长5.1% [84] - **家电领域（空调用铜约占国内铜需求13%）**：据产业在线，2026年4月、5月、6月家用空调排产计划同比变化分别为-4.9%、+6.3%、+10.5% [4][93] - 2026年2月，铜管企业月度开工率为58.74%，环比下降14.13个百分点；铜管产量为13.37万吨，环比下降19.4% [101] - **建筑地产领域（黄铜棒用铜约占国内铜需求4.2%）**：2026年2月，黄铜棒开工率为22.78%，环比大幅下降28.08个百分点，同比下降17.64个百分点，处于近6年同期低位 [4][106] - 截至3月27日，宁波黄铜棒与电解铜的价差为7044元/吨，环比下降10.3% [109] 投资建议 - 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，建议关注铜陵有色 [4][110] - 重点公司估值：西部矿业（2026年预测PE 13倍）、紫金矿业（2026年预测PE 11倍）、洛阳钼业（2026年预测PE 19倍）、金诚信（2026年预测PE 13倍）[5][111]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级 [2][3][4] 报告核心观点 * 中国防晒化妆品市场在2025年规模近300亿元，但零售额同比下降7.8%，行业进入增长承压的调整期 [28][29][33] * 市场正从分散竞争转向头部品牌集中，竞争格局呈现“强者恒强”态势，同时消费者需求向“全防护”、功效复合及体验优化方向升级，推动行业走向专业化与精准化 [3][44][218][228] 市场发展现状与竞争格局总结 * **政策法规与监管环境**：2025年至2026年初，监管机构出台新规，细化了防晒剂质控要求，禁用4-甲基苄亚基樟脑并下调多种常用防晒剂的最大允许浓度，推动行业向更安全、规范方向发展 [24][25] * **市场规模与增长**：2025年中国防晒化妆品零售额为274.5亿元，同比下降7.8%，市场进入调整期 [28][29] * **价格段分布**：51-100元价格段是市场主战场，销量占比高达38.08%，销售额占比达32.29% [34][37][43] * **市场集中度**：品牌集中度持续提升，2025年TOP5品牌集中度升至36.51%（较2024年提升2.93个百分点），TOP20品牌集中度达到63.75%（较2024年提升7.74个百分点） [44][45] * **竞争格局与渠道表现**： * 头部品牌如蜜丝婷、安热沙、薇诺娜等展现跨渠道领跑能力 [46] * 不同电商渠道呈现差异化品牌格局：淘天平台国际大牌与本土功效品牌并存；抖音平台新锐品牌如BABI借助内容电商崛起；京东消费者偏好经典大牌；快手平台则有本土小众品牌上榜 [46][47][52][60][65][74][80] * “防晒+”融合与场景化创新成为品牌核心抓手 [46] 消费者需求与行为洞察总结 * **消费者画像**：核心消费群体为18-40岁的中青年，合计占比约85%；女性为主力，占比58.19%；油性敏感肌占比最高，达26.78% [83][85][90][91] * **认知与使用习惯**： * 超七成消费者了解“防修合一”（防晒+修护）概念 [97][99] * 防晒霜/乳（使用率75.34%）和防晒喷雾（66.28%）是使用最广泛的基础品类 [106][107] * 夏季是防晒使用绝对旺季，超八成消费者在夏季使用 [109][110] * 强紫外线环境、长时间户外活动是核心使用场景，使用率均超64% [116][117] * **购买逻辑与核心偏好**： * 选购时最关注的前三大因素是：配方温和成分安全（45.86%）、防晒力足够（43.35%）、肤感好（40.85%） [150][152][154] * 判断防晒力的主要依据是查看真实用户评价（58.38%）和SPF值（44.51%） [156][157] * 消费者最希望的防晒有效时长为6小时（占比49.13%） [162][163] * 对于30ml有特证的产品，可接受的主流价格区间为101-200元（占比46.24%） [165][166] * 对养肤功能的需求旺盛，最期待抗氧化抗暗沉（47.98%）和补水保湿（47.78%） [172][173] * 敏感肌用户最大的选购顾虑是担心化学成分刺激引发过敏（67.09%），偏好配方极简、无刺激成分的产品（58.65%） [177][178][180][181] 产品创新与行业趋势总结 * **防护科技前沿**：全光谱防护技术最受消费者关注（占比50.87%），智能成膜/抗摩擦技术（49.71%）和环保/海洋友好型配方（47.78%）也备受青睐 [186][187] * **剂型与肤感优化**：剂型创新向场景化延伸，肤感优化（解决油腻、假白、拔干等问题）是核心驱动 [220][221][225] * **“防晒+”融合趋势**：功效上，“防晒+养肤”（尤其是与美白等功效结合）需求明确；场景上，“防晒+妆前/彩妆”融合产品受欢迎 [189][190][226] * **专业化与精准化**： * 针对敏感肌/痘肌、儿童、医美术后等特定人群的专属防晒产品需求明确 [189][190][228][231] * 运动户外强力防水型防晒产品吸引力最高（58.38%） [189][190] * 行业创新围绕技术前沿化、剂型场景化、功能复合化、产品精准化四大维度展开 [236]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“增持” [5] 核心观点 - 4月锂电产业链排产环比增长 需求向好 各环节陆续出现涨价 看好产业链实现出货与盈利改善 [1][4] - 行业需求受到国内乘用车带电量提升、商用车电动化加速、国内外储能需求强劲等多重因素支撑 [1][3] - 地缘冲突及传统能源价格中枢上行有望提振储能需求 加速储能平价 推动行业逻辑向能源安全转换 [1][2] - 推荐关注电池、六氟磷酸锂、隔膜、铜箔、磷酸铁锂等环节的龙头企业 [1][10] 行业动态与数据总结 - **锂电排产**：根据鑫椤锂电数据 4月样本企业电池排产151.1GWh 环比增长3.8% 正极排产19.5万吨 环比增长1.1% 负极排产17.6万吨 环比增长6.7% 隔膜排产21.1亿平方米 环比增长0.7% 电解液排产11.5万吨 环比增长8.0% [1] - **储能需求**：国内方面 26年2月国内新增新型储能装机8.19GWh 同比增长95% 欧洲方面 荷兰TTF天然气价格上涨有望推动户用光储加速拉货 美国方面 26年2月大储新增装机1.11GWh 同比下降39% 但关税边际降低及AI基建提速有望带动后续需求回升 [2] - **新能源车需求**：国内26年1-3月新能源车零售196.0万辆 同比下降19% 但1-2月纯电/插混乘用车带电量分别达65.4/35.7kWh 较25年增长17%/22% 有效支撑电池需求 26年1-2月国内新能源重卡销量2.35万辆 同比增长54% 渗透率提升至30.6% 欧洲26年1-2月新能源车销量57.6万辆 同比增长20% [3] 产业链价格与盈利分析 - **储能电池**：26年第十周储能电芯中标价格较25年第三季度上涨约0.10~0.11元/Wh 同期原材料成本上涨约0.08元/Wh 价格传导顺利 [9] - **动力电池**：截至3月27日 动力铁锂电芯报价0.34元/Wh 较25年7月上涨0.03元/Wh [9] - **六氟磷酸锂**：截至3月27日 6F散单价为10.65万元/吨 库存已降至6670吨 库存水位较低有望支撑后续提价 [9] - **隔膜**：2月7微米/9微米湿法隔膜价格已上涨至0.81/0.83元/平方米 自25年9月以来分别上涨0.11/0.12元/平方米 [9] - **铜箔**：2月6微米铜箔加工费已上涨至2万元/吨 较25年10月提升0.05万元/吨 [9] - **磷酸铁锂**：头部厂商已与下游客户进行价格谈判并取得较好效果 [9] 重点推荐公司及观点 - **湖南裕能**：投资评级为“买入” 目标价112.98元 公司25年业绩超预期 高压实产品研发及客户导入领先 看好上行周期中实现量价利齐升 [7][25] - **科达利**：投资评级为“买入” 目标价220.50元 公司结构件主业盈利能力强劲 机器人业务推出新品 平台化布局优势明显 [7][25] - **宁德时代**：投资评级为“买入” A股目标价525.62元 H股目标价639.64港元 公司年报业绩超预期 看好其通过技术创新与客户协同巩固全球龙头地位 [7][26] - **天赐材料**：投资评级为“买入” 目标价56.20元 公司25年业绩高增主要受益于6F涨价 看好26年供需紧张下6F维持高价 电解液业务量利齐升 [7][26] - **富临精工**：投资评级为“买入” 目标价29.38元 公司与宁德时代深化战略协同 并通过一体化布局降本 强化锂电材料业务竞争力 [7][26] - **亿纬锂能**：投资评级为“买入” 目标价83.95元 公司26年宝马大圆柱项目及北美储能订单有望释放 客户结构改善 动力产能利用率提升 [7][26] - **新宙邦**：投资评级为“买入” 目标价65.52元 公司25年业绩符合预期 预计26年6F布局贡献盈利弹性 有机氟及电容器业务有望增长 [7][26]

报告行业投资评级 - 维持社会服务行业“优于大市”评级 [1][4][5][24] 报告核心观点 - 伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社会服务板块估值有望持续修复 [4][24] - 春假衔接清明假期催热旅游市场，监管传递“外卖停战”信号 [1] 板块复盘 - 报告期内（2026年3月16日至2026年3月29日），中信消费者服务板块下跌3.75%，同期沪深300指数下跌3.57%，板块跑输大盘0.18个百分点 [1][11] - 国信社服板块涨幅居前的股票为：海伦司（7.14%）、新东方-S（6.32%）、希教国际控股（6.02%）、桂林旅游（4.15%）、东方甄选（3.42%）[1][12] - 国信社服板块跌幅居前的股票为：呷哺呷哺（-13.33%）、兰生股份（-10.99%）、学大教育（-9.93%）、海底捞（-8.87%）、九毛九（-8.60%）[12] 行业与公司动态 行业资讯 - **旅游市场火热**：飞猪数据显示，2026年清明假期国内景区门票预订量同比增长超过70%，国内酒店预订间夜量同比增长约40% [16] - 赏花踏青主题搜索热度环比暴涨3.8倍，带动相关度假商品成交额同比大涨72% [16] - 传统热门城市（上海、北京等）与长线游目的地（澳门、西藏等）受青睐，海南文昌、新疆博尔塔拉等小众目的地预订增速均突破100% [2][16] - 出境游当地玩乐服务（如出海游览、直升机观光）预订成交额同比劲增约120% [16] - **政策动态**：湖南省教育厅探索在全省中小学增设春假和秋假，各为2至3天，旨在优化假期结构、释放家庭亲子出游需求 [2][17] - 国家市场监督管理总局转载评论文章《外卖大战该结束了》，传递叫停外卖平台补贴大战的信号 [2][17] - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布文件，计划用3年左右时间基本建立覆盖全民的长期护理保险制度 [2] - 长期护理保险费率统一控制在0.3%左右，起步阶段基金支付比例按参保类型分为50%左右（城乡居民）和70%左右（单位职工）[18] - **公司创新**：麦当劳中国在部分城市限时上线蛋挞产品，单只定价8元，测试产品并拓展下午茶场景 [2][19] - 飞猪发布首个全品类旅行技能插件“flyai”，提供覆盖机票、酒店、门票等商品的搜索、咨询、规划及预订服务，无需注册API Key即装即用 [2][19][20] 社服上市公司公告 - **岭南控股**：拟以自有资金人民币2500万元投资设立全资子公司广州东方宾馆有限公司，以强化“东方宾馆”品牌运营 [2][21] - **豆神教育**：董事长窦昕辞职，后续将更多精力聚焦于公司教学教研及AI产品的创新与升级 [2][21] 未来股东大会 - 报告列出了未来一月内（2026年3月31日至4月24日）多家社会服务行业上市公司将召开的股东大会，包括外服控股、锦江酒店、九华旅游、岭南控股等 [22] 港股通持股梳理 - 报告期内（2026年3月16日-2026年3月29日），部分社会服务港股通核心标的持股比例变动如下 [3][23]： - **获增持**：海底捞（增0.16个百分点至31.01%）、茶百道（增0.30个百分点至20.55%）、蜜雪集团（增1.31个百分点至82.18%）、中国东方教育（增1.31个百分点至38.01%） - **遭减持**：天立国际控股（减0.66个百分点至53.96%）、小菜园（减0.55个百分点至38.73%） 投资建议与重点公司 - **配置建议**：在当前经济环境和市场风格下，建议配置中国中免、三峡旅游、三特索道、华住集团-S、首旅酒店、亚朵、锦江酒店、海底捞、古茗、百胜中国、中国东方教育、行动教育等 [4][24] - **中线优选**：报告列出了包括中国中免、美团-W、携程集团-S、海底捞、同程旅行、东方甄选等在内的约30家中线优选公司名单 [4][24] - **重点公司盈利预测**：报告提供了多家重点公司的盈利预测与估值，示例如下 [4][26]： - **中国中免 (601888.SH)**：2025年预测EPS为1.7元，对应PE为41倍；2026年预测EPS为2.3元，对应PE为31倍 - **携程集团-S (9961.HK)**：2025年预测EPS为28.8元，对应PE为12.02倍；2026年预测EPS为33.1元，对应PE为10.44倍 - **华住集团-S (1179.HK)**：2025年预测EPS为1.6元，对应PE为22.01倍；2026年预测EPS为1.8元，对应PE为19.33倍 - **亚朵 (ATAT.O)**：2025年预测EPS为12.7元，对应PE为19.04倍；2026年预测EPS为15.2元，对应PE为15.92倍 - **古茗 (1364.HK)**：2025年预测EPS为1.1元，对应PE为21.66倍；2026年预测EPS为1.4元，对应PE为17.33倍

行业投资评级 - 石油石化行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 石油石化行业：短期地缘风险升温概率仍较高，油价或维持高位震荡 [1][6] - 氟化工行业：地缘冲突引发原料价格普涨，带动氟化工关联产品涨价 [6] 化工市场行情概览 - 截至2026年3月27日，基础化工指数收于4,770.63点，较上周上涨2.31% [10] - 石油石化指数收于3,037.17点，较上周下跌0.10% [10] - 化工细分板块中，石油化工指数较上周上涨2.34%，煤化工指数下跌0.88%，氟化工指数上涨2.21%，化纤指数上涨2.86%，磷肥及磷化工指数下跌0.33%，半导体材料指数下跌0.22% [10] - 沪深300指数较上周下跌1.41% [10] - 申万三级化工细分板块中，周涨跌幅排名前三的是其他化学原料（+5.94%）、民爆制品（+4.50%）、炭黑（+4.33%） [12] 石油石化行业分析 - 短期地缘风险升温概率仍较高，油价或维持高位震荡 [1][6][15] - 2026年3月20日至3月27日，WTI原油期货收盘价上涨4.04%，布伦特原油期货收盘价上涨4.58% [6] - 美国与伊朗地缘局势紧张：美国提出停战方案并增兵，伊朗提出停战条件并寻求对霍尔木兹海峡船只收费，双方军事行动与谈判并存 [6][83] - 短期风险在于美国意图夺取承担伊朗90%原油出口的哈尔克岛，且霍尔木兹海峡难以恢复正常流量，中东能源设施遭袭风险较大 [6] - 短期内油价在85美元/桶左右的位置支撑强劲 [7][85] - 中长期看，随着OPEC+增产和美洲国家油田开发，基本面过剩格局或将继续演绎，油价存在中枢进一步下移的可能 [7][85] - 国内油企通过上下游一体化布局和油气来源多元化降低业绩对油价的敏感性，并加快国内海上油气资源开发 [7][85] 氟化工行业分析 - 地缘冲突引发原料价格普涨，带动氟化工关联产品涨价 [6][45] - 热门制冷剂R32和R134a价格高位持稳，工厂开工率整体提升，库存处于历史低位，市场货源偏紧 [6] - 供给端总量受控：2026年HFCs生产配额核发总量为797,845吨，同比增加5,963吨 [6] - 配额增加品种包括：HFC-134a增加3,242吨，HFC-245fa增加2,918吨，HFC-32增加1,171吨 [6] - 品类间配额调整比例从10%调增至30% [6] - 需求端：国内售后市场补库启动，出口订单回暖，外贸询单与出货量同步提升 [6] - 2026年家电国补政策有望延续，支撑下游需求 [6] - 2025年二代制冷剂配额进一步削减，三代制冷剂配额同比增量有限，供应端确定性受限 [7][85] - 在成本攀升、供应偏紧且需求良好的背景下，预计制冷剂后市将延续高位探涨走势 [6] 聚氨酯行业分析 - 地缘冲突导致聚氨酯成本上行、供应偏紧、价格走高 [33] 化肥行业分析 - 磷肥市场货源持续紧俏，原料磷、硫上行导致成本承压 [56] 化纤行业分析 - 中东局势存在升级风险，聚酯链期货掀起涨价潮 [66] 半导体材料行业分析 - 上行周期与国产替代形成共振，指数或有进一步上涨空间 [72] - 半导体库存去化趋势向好，终端基本面逐步回暖 [7][85] 投资建议 - 建议关注石油石化、氟化工、半导体材料板块 [7][85] - **石油石化板块**：建议关注增产空间大、成本有优势的中国海油、中曼石油，以及炼化一体化布局深入、降本增效成果好、业绩韧性强的中国石油、恒力石化 [7][85] - **氟化工板块**：建议关注三代制冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源龙头金石资源 [7][85] - **半导体材料板块**：建议关注上海新阳、联瑞新材、南大光电、江化微 [7][85]

行业投资评级 - 投资评级：看好（首次）[9] 报告核心观点 - 中东地缘冲突导致溴素主产地（以色列、约旦）的生产与运输受限，全球供给收缩[2][6] - 中国溴资源匮乏，进口依赖度高（2025年达53%），且高度集中于中东地区（以色列占进口46%，约旦占19%），地缘冲突直接导致进口不畅[2][6][12] - 下游阻燃剂、有机中间体、农化等需求稳定，国内供应紧张推动价格大幅上涨[2][6] - 截至2026年3月27日，国内溴素市场均价为6.8万元/吨，较月初3.98万元/吨大幅上涨70.9%（原文另一处数据为64.6%），地缘冲突持续下，溴素因刚需属性涨价传导顺畅，价格或持续上行[2][6][12] 行业供需与市场结构 - **下游需求稳健**：中国溴素主要应用于溴系阻燃剂（36%）、有机中间体（22%）、农业化学品（17%）等领域[12][17]。2021-2025年国内溴素表观消费量由12.9万吨增至14.4万吨，年复合增长率为2.2%[12] - **供给高度依赖进口**：中国溴资源丰度低（莱州湾地下卤水溴含量已降至150-200mg/L），优质资源集中在死海（溴含量3000-4000mg/L）和美国阿肯色州（5000-6000mg/L）[12]。2025年，中国溴素产量6.75万吨，进口量7.61万吨，进口依赖度达53%[12][19][22] - **全球产能高度集中**：以色列ICL、美国雅宝、约旦溴业、德国朗盛掌控全球60%以上产能，以色列ICL在死海运营全球最大的单一溴素生产基地[12] 价格走势与季节性 - **近期价格暴涨**：受中东战事白热化及霍尔木兹海峡封锁影响，进口供应减量，推动国内溴素价格在2026年3月大幅上涨[12] - **价格呈现季节性规律**：往年价格上涨概率大的月份为1-2月、8月、12月（受气温、环保检查、降雨影响导致减产）；价格下跌概率大的月份为3-7月、9-11月（气候适宜，供应充足）[12] - **当前处于“价格淡季”逆势上涨**：2026年3月气温回升本应导致海水提溴产量提升、价格承压，但因地缘冲突导致的供给缺口，价格仍居高不下，凸显事件驱动影响[12] - **中期展望**：地缘因素导致的供给缺口可能持续，中期溴素价格仍有望上涨[12] 相关上市公司 - **亚钾国际**：通过参股46.4%的子公司亚洲溴业拥有溴素产能2.5万吨/年，截至2026年3月27日总市值597亿元[22] - **山东海化**：拥有溴素产能1.0万吨/年，同期总市值58亿元[22]

行业投资评级与核心观点 - 报告对医药生物行业持“增持”评级，战略看好中国创新药产业链 [1][7][38] - 核心观点：中国创新药产业链正迎来BD（业务发展）出海、政策支持与临床进展的多点催化，行业进入高质量收获期 [1][2] 市场观察 - **近期表现**：本周医药生物板块上涨 **1.56%**，在31个行业中排名第**4**；年初至今板块下跌 **1.38%**，排名第**17**，本周板块有所回升 [1][10] 行业动态 BD出海与全球合作价值兑现 - **2025年创历史新高**：中国创新药BD出海授权全年交易总金额达 **1356.55亿美元**，首付款 **70亿美元**，交易数量 **157起** [2][11] - **2026年热度延续**：截至2026年3月27日，对外授权交易总额已超 **600亿美元**，接近2025年全年的一半 [2][11] - **审批进展**：截至3月27日，2026年已批准**10款**创新药，其中**8款**为国产 [11] 政策支持与支付环境改善 - **战略定位升级**：2026年政府工作报告首次将生物医药列为“新新兴支柱产业”，产业战略定位进一步提升 [2][15] - **支付体系完善**：首版《商业健康保险创新药品目录（2025年）》正式落地，纳入**19种**药品，“新医保+商保”的多层次支付体系加快建立 [2][15] 临床研发与高质量收获期 - **研发数量全球领先**：截至2025年末，中国企业在研创新药数量达 **4751个**，全球占比 **33.7%**，位居全球第一 [2][16] - **临床活跃度高**：2025年，中国有 **827款** 原研创新药首次进入临床，全球占比 **47.4%** [2][16] - **上市获批创新高**：2025年我国获批上市创新药达 **76个**，创历史新高，其中化学药国产创新药占比 **80.85%**，生物制品国产创新药占比 **91.30%** [19] 公司动态 英矽智能 - **AI制药商业化验证**：与礼来达成授权及药物研发合作，首付款 **1.15亿美元**，交易总金额最高可达 **27.5亿美元**，并有望获得未来销售分级特许权使用费 [3][23] 康方生物 - **业绩高速增长**：2025年实现收入 **30.56亿元**，同比增长 **43.9%**；毛利 **24.04亿元**，同比增长 **31.0%**；新药销售收入达 **30.33亿元**，同比增长 **51%** [3][24] - **核心产品进展**：依沃西单抗已进入美国BLA审评阶段，卡度尼利单抗在胃癌、肝癌等适应症持续推进国际注册 [24] 信达生物 - **收入突破百亿并扭亏**：2025年实现总收入 **130.42亿元**，同比增长 **38.4%**；产品收入 **119亿元**，同比增长 **44.6%**；IFRS净利润 **8.136亿元**，实现扭亏为盈 [3][25] 科伦博泰 - **商业化兑现期**：2025年实现营收 **20.58亿元**，同比增长 **6.5%**；其中药品销售收入约 **5.43亿元**，核心ADC产品商业化贡献逐步释放 [4][26] - **收入结构转型**：正由“授权合作”向“新授权+产品销售”双轮驱动过渡 [26] 先声药业 - **业绩创新高，创新药占比提升**：2025年实现总收入 **77.31亿元**，同比增长 **16.5%**；归母净利润 **13.44亿元**，同比增长 **86.2%**；创新药收入 **63.04亿元**，占比提升至 **81.5%** [4][27] 基石药业 - **现金储备充足**：2025年实现收入 **2.70亿元**，年末现金、现金等价物及定期存款合计 **9.19亿元** [4][28] - **核心产品进展**：普拉替尼自2026年1月1日起纳入国家医保目录；计划于2026年底前启动CS2009首批全球III期MRCT [28] 建议关注领域及公司 报告建议关注以下五个细分领域及相关公司 [7][31]： 1. **IO/肿瘤**：康方生物、三生制药、信达生物、科伦博泰、石药集团、百济神州、中国生物制药、亚盛医药、复宏汉霖 2. **平台资产**：和铂医药、德琪医药、云顶新耀 3. **小核酸**：瑞博生物、前沿生物 4. **CXO**：药明康德、康龙化成、药明生物、药明合联 5. **AI制药**：英矽智能、晶泰控股、维亚生物

行业投资评级 - 航天军工行业评级为“增持”，评级维持 [8] 核心观点 - 本周核心观点是“重视无人智能装备发展”，认为“十五五”期间国防建设对无人智能装备的需求将由小批量研制转向大批量列装 [1] - 中长期核心观点是“关注新装备建设周期下的新结构”，认为“十五五”期间装备需求总量稳中有增，结构性机会将出现在新域新质、无人智能与反制、先进武器及低成本装备等方面 [2][21] 行业趋势与投资主线 - 近期国际冲突凸显无人机作为主战装备的重要性，俄乌冲突中无人机使用频次持续增长，美以伊冲突中伊朗使用低成本无人机（如沙赫德-136）取得了有效打击 [1][11][15] - 央视专题片《无人之竞》展示了我国在蜂群无人机、机器狼群、隐身无人机、先进巡飞弹、激光武器等无人智能装备领域的成果，表明装备正向智能化、集群化、低成本方向发展 [1][16] - “十五五”期间，国防建设将实现由“量”的增值转向“质”的提升，建议关注军工新产品和新市场两条主线 [2][21] - 新产品主线包括：1) 新一代航空航天装备（如四代隐形战机、高超声速导弹）[23]；2) 新域新质作战力量，具体涵盖无人机攻防、地面无人装备、水下攻防、低成本弹药/导弹、军用AI五个方向 [24] - 新市场主线包括：1) 军贸市场，2020-2024年中国军贸市占率仅5.87%，远低于美国的42.64%，未来提升空间大 [25]；2) 军转民技术应用，包括商业航天、低空经济、深海科技、核能利用、国产大飞机等方向 [25] 重点公司推荐 - 报告重点推荐七家公司，均给予“买入”评级，包括中航沈飞、国睿科技、西部超导、航天智造、睿创微纳、北方导航、国泰集团 [3][8] - 提供了重点推荐公司的目标价、市值及盈利预测，例如中航沈飞目标价80.96元，市值1355.74亿元；睿创微纳目标价131.07元，市值465.97亿元 [43] 行业行情与估值 - 上周（3月23日至3月27日）申万国防军工指数下跌2.34%，跑输上证综指1.24个百分点，在31个一级行业中排名第27位 [33][34] - 截至2026年3月27日，申万国防军工板块市盈率（TTM）为83.04倍，其中航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备、军工电子子板块市盈率（TTM）分别为537倍、80倍、136倍、38倍、121倍 [36] - 当前板块市盈率（TTM）估值位于自2014年1月1日起的68.37%分位，市净率（LF）为3.64倍，位于72.71%分位 [40] 行业动态跟踪 - **国际安全形势**：俄军于3月24日动用超过550架无人机对乌克兰发动袭击，在24小时内动用近千架无人机；伊朗对美军位于巴林、沙特、科威特的基地进行了精确打击 [26][27] - **国内军工**：航天科技集团一型产品通过高压雷电试验；兵器工业集团交付载重40公斤的物流无人机并完成跨深谷运输任务；中国电科在SEMICON China 2026发布新款半导体设备 [28] - **国际军工**：洛克希德·马丁与美国战争部签署协议以加快精密打击导弹生产，该协议基于此前49.4亿美元的合同 [29] - **商业航天**：捷龙三号火箭成功发射微厘空间02组卫星；星际荣耀完成可重复使用火箭一级辅助动力系统试车 [30] - **可控核聚变**：欧盟委员会通过2026-2027年原子能研究计划，计划投入2.22亿欧元用于聚变研发 [32]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[1][2][3][4][5][6][7] 报告核心观点 - 中国消费者情绪已从2025年初的低谷有所恢复，主要受到薪资收入稳定和过去六个月财富效应增强的支撑[3] - 消费预期有所改善，但仍低于2024年初的水平，预计2026年实际消费增长将保持温和，在4-5%之间[4][6] - 收入和财富效应是消费的主要驱动力，而以旧换新补贴等政策支持的边际影响正在减弱[5][6][19] - 消费意愿的恢复在不同年龄群体和产品类别中存在分化，35-44岁年龄组消费反弹更为明显，而奢侈品、房地产和出境游是意愿最弱的类别[11][28] 消费者情绪与收入现状总结 - **调查概况**：瑞银证据实验室于2026年2月26日至3月9日对1000名受访者进行了消费者情绪调查，并与2025年7月和2025年2月的调查结果进行对比[2][8] - **薪资收入稳定**：最新调查中，28%的受访者报告其薪资收入在过去六个月净增加，略高于2025年2月的25%，但低于2025年7月的41%和2024年3月的36%[9] - **财富效应改善**：随着2025年股市反弹，报告投资收益增加的受访者比例恢复至2024年3月的水平，净31%的受访者报告投资收入增加，远高于2025年2月的17%[3][9] - **财产性收入分化**：报告租金收入增加的房东比例略高于一年前，但无租金收入的受访者比例达到47%，为过去三年最高[3][9][14] - **消费与投资行为**：净22%的受访者增加了消费支出，高于2025年2月的14%，投资意愿也从净卖出倾向转为净买入，净7%的受访者增加了投资[3][11] 消费预期与驱动因素总结 - **未来收入预期**：受访者对未来六个月薪资增长的预期从2025年2月调查的高点略有下降，净37%预期薪资增长，但对财富效应的预期显著反弹，净39%预期更高的金融投资收益，净21%预期租金收入改善[22] - **消费支出意愿**：净16%的受访者预计未来六个月增加消费，高于一年前的10%和2025年7月的6%，但仍低于2024年3月的21%[23] - **消费驱动因素**：收入增长（40%受访者提及）、工作/收入稳定性（36%）和更快的经济增长（29%）是2026年消费的三大关键驱动因素，金融投资升值（21%）的影响大于房产升值（5%），以旧换新折扣的支持作用从一年前的19%小幅下降至16%[19] - **消费类别偏好**：更多受访者计划增加在食品饮料（净22%）、国内旅游（净21%）和日用品上的支出，而奢侈品（手袋/珠宝）、房地产和出境游是意愿最弱的类别[4][28] 政策环境与宏观展望总结 - **政策支持力度**：“促进消费”仍是2026年政策重点，但已宣布的额外政策支持规模温和，例如以旧换新补贴规模从2025年的3000亿元人民币缩减至2026年的2500亿元人民币[29][31] - **储蓄行为**：截至2025年底，家庭超额储蓄积累接近8万亿元人民币，城镇家庭储蓄率仍远高于2019年疫情前水平，农村家庭储蓄率已回落至2019年水平[11][18] - **2026年增长展望**：预计2026年实际消费增长将保持温和，在4-5%之间，不同人口群体和产品类别间的分化将持续[6][32] - **上行与下行风险**：上行风险包括强于预期的股市反弹以及提振收入和/或放宽消费限制的具体措施，下行风险可能源于中东冲突延长、房地产下滑超预期和/或政策实施慢于预期[6][32]