数据情况 - 1月制造业PMI为49.1%，前值50.1%；非制造业PMI为50.2%，前值52.2%[2] - 1月生产经营活动指数升至55.3%（+2.0pct）、非制造业活动预期指数略降至56.7%（-0.8pct）[2] - 1月生产指数回落至49.8%（-2.3pct），新订单指数回落至49.2%（-1.8pct），进口指数回落幅度（-1.2pct）小于新订单指数[2] - 主要原材料购进价格指数（49.5%，+1.3pct）以及出厂价格指数（47.4%，+0.7pct）1月有所改善[2] - 1月服务业PMI50.3%，航空运输等行业继续位于55.0%以上较高景气区间[2] 影响因素 - 春节因素使制造业及非制造业PMI回落，且幅度大于以往同期，“抢出口”强弱放大前后两月PMI波动[2] - 特朗普关税政策推进慢及中美关系缓和，使“抢出口”现象放缓[2] - 2024年12月非制造业超季节性走强，对1月非制造业PMI形成压力[2] 行业表现 - 居民出行消费相关服务业季节性回升，建筑业受年底抢施工和春节影响波动大[2] 风险提示 - 稳增长政策落地不及预期；特朗普关税政策风险；美联储降息节奏不及预期[2]

美国经济与美元市场 - 1月24日数据显示美国1月Markit制造业PMI初值50.1，重回扩张区间，服务业PMI初值52.8不及预期[1] - 特朗普就职后签署多领域行政命令，美元指数高位回落，1月24日报收107.48，此前一度超110，人民币兑美元即期汇率报收7.2412，较上周五升值872个基点[2] REITs市场表现 - 近一周中证REITs指数+2.09%，全收益+2.27%，优于上证指数+0.33%、中证全债 -0.04%、南华商品指数 -1.29%[3] - 近一周8个REITs板块均上涨，消费基础设施板块亮眼，7只产品平均涨幅9.23%，嘉实物美消费REIT涨14.21%、华夏首创奥莱REIT涨10.79%、华夏大悦城商业REIT涨10.72%[3] REITs市场流动性 - 近一周市场流动性整体改善，总成交额40.27亿元，较上周涨16.96%，日均换手率1.10%，较上周均值1.08%小幅上行[4] - 仓储物流、消费基础设施等板块流动性改善，能源基础设施、环保等板块流动性下行[4] REITs一级市场 - 截至1月25日，交易所已通过待上市REITs产品3只，中航易商仓储物流REIT和易方达华威市场REIT于1月24日上市，分别上涨15.30%和封板30%[4][9] REITs市场前景 - 2024年以来REITs市场上市发行放量，进入常态化发行阶段，国内低利率和资产荒背景下，公募REITs投资性价比提升[9] - 交通、仓储物流、产业园类REITs相对净值折价率高，有望估值修复，交通、生态环保等特许经营类产品现金流稳定，配置价值凸显[9]

利润数据 - 2024年12月规模以上工业企业利润总额累计同比-3.3%，前值-4.7%[1] - 2024年12月工业企业利润环比-4.5%，高于近5年同期均值-8.0%，当月同比转正至11.0%[2] 利润贡献因素 - 12月营收利润率季节性回落至5.3%，同比转正，营收同比增速由0.5%升至4.2%[2] - 12月规模以上工业企业增加值同比6.2%（+0.8pct），PPI当月同比-2.3%（+0.2pct）[2] 行业利润情况 - 2024年全年中游原材料和装备制造利润占比抬升，上游开采和下游制造占比有不同变化[2] - 2024年化学纤维制造利润同比33.6%最高，有色金属开采和冶炼两位数以上，汽车利润增速-8%[2] 边际变化 - 中上游利率增速占优，石油和天然气开采等回升明显，运输设备转负[2] 库存情况 - 12月末名义库存累计同比3.3%，前值3.3%；实际库存累计同比5.6%，前值5.8%[2] 风险提示 - 政策力度不及预期、需求恢复不及预期、特朗普关税政策风险、数据测算偏差风险[2]

制造业供需平衡 - 2025年1月制造业PMI为49.1%，非制造业PMI为50.2%，二者景气度均回落[5] - 1月新出口订单景气度较去年12月下降1.9个百分点，新订单回落[7] - 1月生产端指数高于新订单指数0.6个百分点，为近10个月最低，供需关系改善[7] 产成品价格 - 1月制造业出厂指数回升至47.4%，主要原材料购进价格回升至49.5%，产成品价格抑制松动[14] - 1月反映资金紧张的制造业企业比重为28.5%，较去年12月下降1.1个百分点，创调查以来最低[14] 企业利润 - 12月工业企业利润累计同比降幅3.3%，较11月降幅收窄，利润率变化是主因[18] 经济增长节奏 - 预计一季度经济自然回落，二季度或回升，今年增长节奏或“两头低、中间高”[18] 风险因素 - 消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期[22]

新科技方向 - 低空经济是新质生产力代表，将打造超万亿级产业链，政策推动其进入快速发展期，推荐关注莱斯信息、纳睿雷达等公司[3,23,25] - 智能驾驶领域，车企与科技公司加速融合，央国企拥抱华为有望估值重塑，推荐关注上汽、广汽等产业链，以及华为激光雷达及车载光学产业链[4,39,52] - 机器人行业中，人形机器人进入量产时代，2030年中国六维力传感器市场规模有望达143.31亿元，推荐关注柯力传感、奥比中光[5,66] - 可控核聚变技术与产业进展共振突破，民营资本加速布局，推荐关注联创光电，建议关注永鼎股份、国光电气[6,82] - AI应用方面，2024年硬件算力提升、成本降低，软件B/C端推出新模型和应用，重点推荐盛业[6,12] 新消费方向 - 新型烟草全球市场规模高增长，各国监管趋严致行业集中度提升，投资建议关注思摩尔国际、中烟香港等[6,8] - 生物经济中合成生物学商业化落地加速，建议关注嘉必优、卓越新能等公司[9] - 新数娱创智领域，2024年国内游戏市场收入3257.83亿元，主机游戏增长55.13%，重点推荐黑神话悟空相关IP产业链，建议关注Take Two[10]

整体经济情况 - 1月制造业PMI为49.1%，较上月降1个百分点，综合PMI产出指数为50.1%，较上月降2.1个百分点但仍处临界点以上，经济总体产出保持扩张[2][13] 制造业情况 - 1月生产指数和新订单指数分别为49.8%和49.2%，前值为52.1%和51%，生产和需求放缓[3][15] - 1月新出口订单指数和在手订单指数分别为46.4%和45.6%，较上月降1.9和0.3个百分点，进口指数为48.1%，较上月降1.2个百分点，供应商配送时间指数为50.3%，较上月降0.6个百分点但仍高于临界点，原材料供应商交货加快[3][15] - 1月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.5%和47.4%，较上月升1.3和0.7个百分点，产成品库存和原材料库存指数分别为46.5%和47.7%，较上月降1.4和0.6个百分点，产品和原材料库存减少[3][15] - 1月大、中、小型企业PMI分别为49.9%、46.5%和49.5%，较上月降0.6、2.0和1.2个百分点[4][21] - 1月制造业企业生产经营活动预期指数为55.3%，较上月升2个百分点[4][24] 非制造业情况 - 1月建筑业PMI为49.3%，较上月降3.9个百分点，服务业PMI为50.3%，较上月降1.7个百分点但仍处扩张区间[5][25] - 1月建筑业和服务业业务活动预期指数分别为56.5%和56.8%，较上月降0.6和0.8个百分点，多数非制造业企业对市场发展有信心[6][32] 风险提示 - 宏观变化超预期、海外市场大幅波动等[7][35]

企业利润情况 - 2024年全国规模以上工业企业实现利润74310.5亿元，同比下降3.3%；12月单月同比增长11.0%，前值为-7.3%[3][14] - 2024年规模以上工业企业营业收入137.8万亿元，同比增长2.1%；营业成本117.3万亿元，同比增长2.5%[4][14] - 2024年规模以上工业企业营业收入利润率为5.4%，与前11月基本持平；毛利率为14.8%，较前11月小幅回升[4][14] 行业利润表现 - 2024年采矿业利润总额11271.9亿元，同比下降10.0%；制造业利润总额55141.1亿元，同比下降3.9%；电气水利润总额7897.6亿元，同比增长14.5%[5][18] - 2024年资源品制造业利润10919亿元，对利润累计增速拖累3.6个百分点；装备制造业利润27635亿元，拖累0.1个百分点；消费品制造业利润15662亿元，贡献0.7个百分点[5][24] 企业资产负债率 - 2024年12月底工业企业资产负债率为57.5%，较11月下降0.4个百分点[5][36] - 制造业和电气水资产负债率分别为56.9%和60.4%，较11月分别下降0.5和0.1个百分点；采矿业为57.4%，较11月提高1个百分点[5][36][38] - 12月国有控股、股份制、外商投资、私营企业资产负债率分别为57.3%、58.5%、52.8%、59.0%，较11月分别下降0.3、0.3、0.6、0.2个百分点[38] 风险提示 - 地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等[6][42]

整体业绩 - 2024年规模以上工业企业营业收入增长，利润总额超7.4万亿元，同比下降3.3%[1] 12月数据对比 - 12月工业企业利润同比增速转负为正至10.9%，1月制造业PMI环比下降1.0pct至荣枯线之下[1] 增速分析 - 12月工业企业利润增速改善非基数影响，两年平均复合增速为17.7%[2] 三因素框架 - 12月呈“量上价下、利润率正增”形势，四季度工业产能利用率升至2022年以来最高值[2] 工业行业框架 - 12月上、中、下游行业利润同比增速分别为21.5%、16.2%、 - 4.1%，11月分别为 - 22.5%、0.6%、4.6%[3] - 上游黑色金属冶炼加工等行业表现好，中游“新质”领域及公用事业板块拉动明显，公用事业板块12月利润同比增速103.3%，11月为6.6%[3] - 下游少部分“新质”行业表现好，如医药制造业利润增速从11月 - 15.3%升至14.4%[3] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期[3]

12月工业企业利润情况 - 12月工业企业利润累计同比-3.3%，单月同比较11月大幅反弹18.3个百分点至11.0% [1] - 12月营收同比大幅上行3.7个百分点至4.2%，对当月利润增长拉动较11月提升2.8个百分点 [1] - 12月累计成本率大幅下行0.18个百分点至85.16%，营业成本对利润增速拉动从深度拖累逆转为+5.3个百分点 [1] 三大行业利润表现 - 12月公用事业、采矿业利润累计同比分别回升3.6、3.2个百分点至14.5%和-10.0%，靠压降成本费用改善利润 [1] - 12月制造业累计利润同比跌幅收窄0.7个百分点至-3.9%，营收累计同比改善0.5个百分点 [1] - 计算机通信等细分行业利润累计同比改善，汽车领域利润累计同比跌幅扩大 [1] 库存情况 - 12月产成品名义库存同比持平于3.3%，为2024年5月以来低位 [1] - 扣除价格因素后，12月实际产成品库存同比较11月回落0.2个百分点至5.7%，连续3个月回落 [1] 2024-2025年展望 - 2024年工业企业利润受房地产、基建、出口影响增长不强，四季度因“两新”补贴回升 [1] - 2025年出口风险增大，内需有望改善，预计工业企业利润增速转正 [1]

政策与市场预期 - 2024年12月政策定调双宽松，但落地节奏慢，形成预期差，市场对政策宽松预期钝化[2][28] 制造业情况 - 1月制造业PMI为49.1%，较上月降1pct，降幅超季节性[8] - 1月制造业PMI新订单指数49.2%，较上月降1.8pct，需求明显回落[10] - 1月制造业PMI生产指数49.8%，较前值降2.3pct，超季节性回落[13] - 1月大、中、小型企业PMI指数分别为49.9%、49.5%和46.5%，较上月分别降0.6pct、1.2pct和2pct[20] 非制造业情况 - 1月非制造业PMI商务活动指数为50.2%，较前值降2pct，扩张动能放缓[23] - 1月服务业PMI为50.3%，较上月降1.7pct，扩张动能放缓[24] - 1月建筑业PMI为49.3%，较上期降2.9pct，新订单需求景气度环比大幅下降[25] 关注要点与风险 - 关注就业市场变化、促消费政策扩容内容、一季度出口韧性[3][29] - 风险为中美贸易摩擦超预期加剧、海外地缘政治冲突加剧[4][30]