报告行业投资评级 - 强于大市 | 维持 [1] 报告的核心观点 - 3月15日至4月15日银行间资金走势与2023年基本一致，较2024年3月末波动性更大，资金面呈松 - 紧 - 松走势，央行OMO维持基础货币净回笼，预计4月MLF或仍净回笼，买断式逆回购视情况抉择 [4] - 不同全国性银行同业存单额度使用节奏差异明显，国有银行（除中行）和全国性城商行额度使用高于去年同期，国股银行同业存单定价区间或为OMO≤同业存单利率≤存款最高成本 [5] - 2025年3月超储率1.00%显著低于过去两年同期，3月大型银行NSFR低于2023、2024年同期，4、5月或季度性下行，融出规模有望上升，对公活期类存款与资金融出规模高度相关，理财回表下大行存款同比少增 [5] - 央行端MLF改革等有望降低银行借款成本，中小银行存款利率调降缓解资金迁移压力使同业存单利率下行，国有银行补充资本稳定分红下估值定价或修复，建议关注国有大型银行 [6] 各目录总结 银行间流动性表现回顾 - 3月15日 - 4月15日银行间资金走势与2023年基本一致，比2024年3月末波动性大，DR007 - OMO利率呈松 - 紧 - 松走势，3月中下旬资金转紧因理财回表和信贷投放好，4月因财政资金支用等转松 [12] - 受相关倡议影响，1Y - NCD发行利率与DR007曾倒挂，4月资金转松曲线形态修复 [13] - 央行OMO从3月至今维持基础货币净回笼，3月OMO净回笼3622亿元，3月末买断式逆回购净投放1000亿元，4月MLF或仍净回笼，买断式逆回购视情况操作 [15] 银行流动性主要指标监测 同业存单额度使用和运行区间情况 - 不同全国性银行同业存单额度使用节奏差异明显，除中行外国有银行和3家全国性城商行使用额度高于去年同期，或因信贷投放快，预计维持高规模净融资 [16] - 国股银行同业存单定价或为OMO≤同业存单利率≤存款最高成本，超利率上沿多为外部冲击，如2025年初信贷开门红、2023年四季度债券发行 [19] 超储率，NSFR和活期类资金监测 - 2025年3月超储率1.00%显著低于过去两年同期，原因一是信贷投放超预期，二是理财回表使非银同业存款转一般存款增加法定准备金致超储下降 [22][24] - 3月大型银行NSFR为108.49%低于2023、2024年同期，因信贷投放使负债端压力大，4、5月或季度性下行，资金融出规模有望上升 [25] - 对公活期类存款与资金融出规模高度相关，3月国股银行资金净融出上升或因企业经营活动改善资金活化 [25] - 理财回表下，资金从国股银行非银存款向中小银行一般存款迁移，且部分企业将短期流动资金转存中小行，导致大行存款同比少增 [27] 投资建议 - 央行端MLF改革、买断式逆回购和结构性货币政策工具降息有望降低银行向央行借款成本 [28] - 中小银行存款利率调降缓解资金迁移压力，负债端改善使同业存单利率下行 [28] - 国有银行补充资本稳定分红，无风险利率下降时估值定价或持续修复 [28][30] - 建议关注工商银行、农业银行、中国银行、建设银行和交通银行等国有大型银行红利投资价值 [30]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告主要对中国园区网络行业市场规模进行测算，涵盖园区网络解决方案、POL方案和全光以太网方案的市场规模[9][14][18] 根据相关目录分别进行总结 园区网络解决方案市场规模 - 园区网络解决方案市场规模等于POL方案市场规模与全光以太网方案市场规模之和，2022 - 2027E年数据分别为667亿、701亿、737亿、775亿、816亿、858亿元人民币[9] POL方案市场规模 - 2022 - 2027E年POL方案市场规模数据分别为400亿、425亿、452亿、480亿、510亿、542亿元人民币 - 依据华为2022年POL解决方案收入约200亿元，市占率约为50%，推断2022年POL方案市场规模约为400亿元[14] 全光以太网方案市场规模 - 2022 - 2027E年全光以太网方案市场规模数据分别为267亿、276亿、285亿、295亿、306亿、316亿元人民币 - 2022年全光以太网方案和POL方案市场份额占比约为4:6，结合2022年POL方案市场规模约400亿，推断全光以太网方案市场规模约为267亿元[18] 头豹词条介绍 - 头豹词条是行企研究内容在线搜索引擎和大数据库，为市场调研、竞争分析、投资决策、战略规划提供资源 - 采用行企研究的8 - D分析法和市场规模、竞争格局模型，内容可溯源[24][26] 头豹词条报告 - 独创溯源功能，包括原创类、第三方资料、AI生成类内容溯源，已存储近100万条数据元素 - 脑力擎系统提供多种功能，具有开源、扩展性，词条垂直细分 - 基于头豹行企研究8 - D方法论，依托脑力擎Size3.0控件独创模型 - 创作效率高、快速覆盖，内容数据真实可靠[32][34][36]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年1 - 3月固定资产投资边际改善，投资持续复苏，基建投资进一步上行，水利投资持续发力，地产投资保持低位但开工、竣工降幅收窄 [3][4][5] - 随着中央政策持续加码，地方政府投资意愿与能力双向修复，2025年基建投资有望复苏；地产后续投资处于弱改善状态，投资修复节奏慢于以往周期，地产优化政策值得期待 [3][5][12] - 2025年基建投资复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，低估值破净企业估值修复 [19] 根据相关目录分别进行总结 固定资产投资与制造业投资情况 - 2025年一季度GDP同比+5.4%，比上年四季度环比+1.2pct，全国固定资产投资累计同比+4.2%，增速较1 - 2月+0.1pct，制造业投资同比+9.1%，增速较1 - 2月+0.1pct，年初至今全国投资逐步复苏 [3][4] 基建投资情况 - 2025年1 - 3月基础设施投资（全口径）同比+11.5%，增速较1 - 2月+1.6pct，基础设施投资（不含电力）同比+5.8%，增速较1 - 2月+0.2pct [3][5] - 细分结构中，交通运输、仓储和邮政业投资同比+3.8%，增速较1 - 2月+1.1pct；水利、环境和公共设施管理业投资同比+9.8%，增速较1 - 2月+1.3pct；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+26.0%，增速较1 - 2月+0.6pct [3][5] - 分区域看，东部地区投资同比+2.2%，中部地区投资同比+5.5%，西部地区投资同比+6.2%，东北地区投资同比+9.7% [3][5] 地产投资情况 - 2025年1 - 3月房地产投资同比 - 9.9%，较1 - 2月 - 0.1pct；开工同比 - 24.4%，较1 - 2月+4.5pct；竣工同比 - 14.3%，较1 - 2月+1.3pct [3][12] 投资分析意见 - 顺周期高弹性赛道中，钢结构推荐鸿路钢构，关注东南网架；煤化工关注东华科技、中国化学；城市更新关注深圳瑞捷、华阳国际；低空经济关注深城交、华设集团；向外走出去民营企业推荐志特新材；国际工程推荐中钢国际、中材国际，关注中工国际、北方国际 [19] - 低估值破净企业中，央企重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶；地方国企重点推荐安徽建工、四川路桥、上海建工 [19] 建筑行业重点公司估值情况 - 报告列出中国中铁、中国铁建等多家公司2023A、2024E、2025E的EPS、市盈率PE、归母净利润及归母净利润增速等数据 [21]

报告行业投资评级 - 强于大市 | 维持 [1] 报告的核心观点 - 3月15日至4月15日银行间资金走势与2023年基本一致，较2024年3月末波动性更大，DR007 - OMO利率呈松 - 紧 - 松走势，3月中下旬资金转紧或因银行理财回表和月末信贷投放好，4月资金面因财政资金支用等边际转松，央行OMO维持基础货币净回笼，预计4月MLF或仍维持净回笼 [4] - 不同全国性银行同业存单额度使用节奏差异明显，国有银行（除中行）和全国性城商行普遍额度使用高于去年同期，预计维持较高规模同业存单净融资，国股银行同业存单定价合理区间或为OMO≤同业存单利率≤存款最高成本 [5] - 2025年3月超储率1.00%显著低于过去两年同期，3月大型银行NSFR低于2023、2024年同期，4、5月或季度性下行，融出规模有望边际上行，对公活期类存款与资金融出规模高度相关，3月大型银行资金净融出边际上升或因企业经营活动改善带来资金活化，理财回表下大行存款同比少增 [5] - 央行端MLF改革、买断式逆回购和未来结构性货币政策工具降息等有望降低银行向央行借款成本，银行端中小银行存款利率调降有望缓解资金迁移压力，同业存单利率有望下行，国有银行补充资本维持稳定分红下，无风险利率下降过程中其估值定价或持续修复，建议关注国有大型银行：工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行 [6] 根据相关目录分别进行总结 银行间流动性表现回顾 - 3月15日 - 4月15日银行间资金走势与2023年基本一致，较2024年3月末波动性更大，DR007 - OMO利率呈松 - 紧 - 松走势，3月中下旬资金转紧或因银行理财回表和月末信贷投放好，4月资金边际转松 [12] - 受2024年12月相关倡议落地影响，1Y - NCD发行利率与DR007曾倒挂，4月以来资金转松，资金曲线形态逐步修复 [13] - 央行OMO从3月至今维持基础货币净回笼，3月OMO净回笼资金3622亿元，25日续作MLF4500亿元，3月末买断式逆回购净投放1000亿元，截至4月15日仍维持货币净回笼，4月MLF或仍维持净回笼，买断式逆回购操作或结合信贷投放和债券供给相机抉择 [15] 银行流动性主要指标监测 同业存单额度使用和运行区间情况 - 不同全国性银行同业存单额度使用节奏差异明显，除中行外国有银行和3家全国性城商行使用额度高于去年同期，或因信贷投放较快，预计国有银行和全国性城商行维持较高规模同业存单净融资 [16] - 国股银行同业存单定价或为OMO≤同业存单利率≤存款最高成本，历次超利率上沿多为外部超预期冲击 [19] 超储率，NSFR和活期类资金监测 - 2025年3月超储率1.00%显著低于过去两年同期，原因一是3月信贷投放超预期，二是债市波动使银行理财超季节性回表，非银同业存款转一般存款增加法定存款准备金规模致超储下降 [22][24] - 3月大型银行NSFR为108.49%低于2023、2024年同期，或因信贷投放致负债端压力，4、5月NSFR或季度性下行，大型银行资金融出规模有望边际上行 [25] - 对公活期类存款与资金融出规模高度相关，3月国股银行资金净融出边际上升或因企业经营活动改善带来资金活化 [25] - 理财回表下，存在国股银行非银存款→国股银行一般存款→中小银行一般存款的资金流动，且部分企业可能将短期流动资金转存至中小行，导致大行存款同比少增 [27] 投资建议 - 央行端MLF改革、买断式逆回购和未来结构性货币政策工具降息有望降低银行向央行借款成本 [28] - 中小银行存款利率调降有望缓解资金迁移压力，负债端改善下同业存单利率有望下行 [28] - 国有银行补充资本维持稳定分红，无风险利率下降过程中其估值定价或持续修复 [28][30] - 建议关注工商银行、农业银行、中国银行、建设银行和交通银行等国有大型银行红利投资价值 [30]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 2025年4月15日OpenAI发布GPT - 4.1系列模型，仅通过API调用并向所有开发者开放，计划7月14日停用GPT - 4.5预览版，该系列以低成本提供卓越性能，模型可优化整合，定价下探，B端有望受益 [2] - 建议关注AI Agent相关厂商、中国推理算力产业链（重点推荐寒武纪）、云服务厂商（重点关注与DeepSeek合作的）、IDC（重点关注与腾讯、阿里、字节等大厂合作的） [2][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月15日凌晨OpenAI发布GPT - 4.1系列，含GPT - 4.1、GPT - 4.1mini和GPT - 4.1nano三个模型，仅通过API调用并向开发者开放，因性能和性价比高，计划7月14日停用GPT - 4.5预览版 [5] 事件评论 - GPT - 4.1系列支持100万Token上下文，延伸场景使用边界，在金融、法律等复杂场景适用性有望提升，如GPT - 4.1在长篇无字幕测试中得分72.0%，比GPT - 4o提升6.7% [10] - GPT - 4.1以低成本提供卓越性能，编程比GPT - 4o提升21.4%、比GPT - 4.5提升26.6%，指令遵循比GPT - 4o提升10.5%，视觉超越GPT - 4o，中等规模查询成本比GPT - 4o低26%，响应速度提升40%，GPT - 4.1 Nano定价最低、速度最快 [10] - GPT - 4.1系列推出汰换旧模型，o系列和GPT系列或统一，定位更明晰，未来有望进一步优化整合与替代 [10] - GPT - 4.1 Nano定价下探，GPT - 4.1输入、输出定价分别比GPT - 4o便宜26%，GPT - 4.1 Nano输入、输出定价与Gemini 2.0 Flash - Lite接近，OpenAI在B端业务有望加速进展 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025年3月社零同比+5.9%超预期，看好内需持续回暖，可选消费复苏明显国货发力，家居板块有望随地产回暖复苏 [1][6][3] 根据相关目录分别进行总结 社零与地产数据 - 2025年1 - 3月社零总额同比+4.6%，3月同比+5.9%超预期，家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上社零1 - 3月增速分别为+18.1%、+21.7%、+3.2%、+6.9%、+7.9%，3月增速分别为+29.5%、+21.5%、+1.1%、+10.6%、+16.7% [1] - 2025年1 - 3月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、住宅开发投资完成额分别同比 - 23.9%、 - 14.7%、 - 2.0%、 - 9.0%；3月分别同比 - 18.6%、 - 8.1%、 - 1.2%、 - 8.8% [1] 家居板块分析 - 零售端2025年1 - 3月住宅相关数据增速较1 - 2月改善，3月CPI同比 - 0.1%增速环比+0.6pct，居民中长贷新增5047亿元同比多增531亿元，住宅销售面积同比 - 1.2%延续温和增长，新房价格环比上涨0.17% [2] - 政策端两会将“稳住楼市”写入总体要求，3月16日印发方案明确公积金优化方向，多地已优化公积金贷款政策 [2] - 《提振消费专项行动方案》强调加大消费品以旧换新支持力度，推动升级，看好家居板块随地产回暖与行业升级复苏 [3] 可选消费分析 - 3月家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝增速相比2025年1 - 2月分别+17.8pct、 - 0.3pct、 - 3.3pct、+5.2pct，文化办公用品高增，化妆品温和增长，国货带动金银珠宝增长，线上社零表现好于大盘 [6] - 《提振消费专项行动方案》提出开拓国货市场，结合外资品牌份额下滑，看好国货消费品崛起 [6] 投资建议 - 家居板块短期政策推动地产数据改善，以旧换新刺激需求，中长期需求释放行业稳步增长，推荐欧派家居、顾家家居等 [7] - 文化办公用品板块阳光采购政策驱动集采行业发展，推荐晨光股份 [7] - 化妆品板块国内行业高景气，国货龙头有望提升份额，推荐润本股份、登康口腔等 [7] - 金银珠宝消费有望维持景气，推荐老铺黄金 [7]

报告行业投资评级 - 非金属类建材行业投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 高纯石英砂行业迎“平权”曙光，合成石英砂或补足最后短板 近期中国发现多个4N8等级的高纯石英矿脉，石英企业矿源制约或将缓解，半导体及光伏行业的供应链安全风险有望解决 未来矿源切换，下游客户需重新验证，石英相关企业或进入“平权”阶段 头部企业具备制备经验及客户资源的先发优势，且切换国产矿源短期或可降低成本 合成石英砂价格较高且有更高的技术壁垒，已有国产中试产品取得不错的验证效果，或将补足产业链最后短板 [4] 根据相关目录分别进行总结 高纯石英砂的定义 - 高纯石英（砂）是由天然石英矿物经物理和化学提纯技术加工而成的关键基础材料，通常指粒度集中在0.10 - 0.45mm、SiO₂纯度极高的石英砂产品，一般认为SiO₂含量>99.995%（4N5），有害元素总含量不高于50µg/g，且对关键元素有限定 [14] - 高纯石英砂有纯度高、粒度范围40 - 150目（不同工艺有不同要求）、物相为晶相三个特征 [15] 供需格局：高纯石英砂依赖美国进口 需求：半导体和光伏场景较为重要 - 高纯石英砂产业链上游包括原料矿资源开发和提纯生产，中游是石英制品及材料产业，下游应用于光伏、半导体等多个行业 [19] - 半导体领域，每生产1亿美元电子信息产品，平均消耗价值50万美元石英玻璃材料，2022年中国半导体领域高纯石英市场规模约53亿；光纤通讯领域，2022年中国光纤领域对高纯石英市场需求为33亿；光伏产业生产1kg适合制造太阳能电池的硅需约15kg高纯石英；电光源方面，中国电光源以东海县为基地，年生产能力超3万t，占世界总量70%以上 [24] 供给：受制于美国，半导体级及光伏坩埚内层尤甚 - 中国是高纯石英砂消费和进口大国，2023年进口量约占全球进口总量的50%，中低端产品能自给部分出口，高端产品主要依赖进口，4N8级别以上原料矿全部依靠进口 [28] - 2015 - 2024年，中国进口≥4N高纯石英4.0 - 15.9万吨，贸易额8.2 - 26.5亿美元；出口0.12 - 4.0万吨，多数年份在1万吨以下 [28] 优质矿源是美国企业的优势来源 - 美国矽比科公司在高纯石英砂领域占绝对优势，4N8及以上产品几乎被其垄断，其IOTA商标是著名商标，纯度为“国际标准纯度” [35] - 矽比科IOTA系列产品用于半导体级熔融石英坩埚等高技术领域，其标准包括杂质元素含量或SiO₂纯度要求，达到该标准气液包裹体杂质含量少 [35] - 截止2019年，全球可加工3N级及以上高纯石英资源约7000万吨，4N5级及以上约2000万吨，约90%集中在美国，矽比科的高纯石英保有资源量可满足数十年矿山服务年限 [38] 我国矿源突破，期待不再“卡脖子” 高纯石英砂提纯制备环节相对成熟 - 高纯石英砂制备相对成熟，但需根据不同矿源适配调整优化迭代，优质且供应稳定的矿源是产品升级迭代的必要条件 [39] - 高纯石英材料中杂质有脉石矿物类、气液包裹体类、类质同象类杂质，杂质比重越小质量越高 [39] - 高纯石英材料深度提纯技术主要有酸处理技术（有氟浸出、无氟浸出、超声辅助浸出）和热处理技术（直接高温爆裂法、氯化焙烧法），典型提纯工艺为“破碎 - 筛分 - 磁选 - 擦洗 - 水洗 - 浮选 - 焙烧水淬 - 酸浸” [40][41] 矿源卡住了我国高纯石英产业链的“脖子” - 高纯石英砂供给是中国高纯石英产业链“卡脖子”瓶颈，缺乏稳定优质原料是4N8级高端产品未国产化的根本原因 [42] - 国内龙头石英股份近年来依靠进口解决原料短缺问题，2019年以来93%以上原料矿需进口，主要来自印度和巴西 [42] 我国高纯石英矿源有重大突破 - 中国已在河南、新疆等地发现多处高纯石英矿，指出了在花岗伟晶岩等产出区域寻找高纯石英原料矿的方向 [50] - 河南省东秦岭地区部分样品SiO₂纯度突破4N8以上级别，批量制备的4N8级高纯石英砂符合IOTA - CG和GB/T32649 - 2016标准，适用于光伏，具备半导体制程应用潜力，河南其他地区、新疆、湖南等地也发现可制备4N8等级石英矿体 [53] 合成石英砂或补足最后一块短板 - 高纯石英价格与纯度正相关，人工合成石英砂纯度最高，杂质更低，可在半导体单晶炉坩埚内涂层、高端光学玻璃等方向替代天然砂，是10nm制程以下半导体芯片刻蚀环节重要部件 [57] - 2023年测试显示，国产某型号合成石英砂已达到并优于三菱石英砂技术指标，但尚处小量中试，产品迭代优化及工业化量产在推进 [62] - 在半导体石英坩埚内层涂料场景，合成石英砂可降低单晶硅杂质引入，但更换后需探索合适生产工艺，具体使用寿命等问题需进一步验证；在高纯石英玻璃场景，合成砂可替代天然砂熔制石英玻璃，气泡方面有待提高，可作为部分高端玻璃产品原料 [66][67] 投资建议 - 建议关注石英股份、菲利华、凯德石英、中旗新材等头部企业，以及凯盛科技等在合成石英砂领域有进展的企业 [4][68] - 石英股份在多领域石英材料市场及技术居前列，半导体级高纯石英砂认证完成并有订单 [68] - 菲利华从事高性能石英玻璃等研发生产，产品通过多家国际半导体原厂设备商及国内企业认证 [69] - 凯德石英产品应用于多领域，是少数能为8、12英寸芯片生产线加工配套石英玻璃制品的企业之一，在中芯国际认证进展顺利并有订单 [69] - 中旗新材高纯石英砂项目2024年二季度投产并销售，产品应用于多个高科技领域 [70] - 凯盛科技合成法制备的高纯二氧化硅应用于多行业，年产5000吨半导体二氧化硅生产线项目已启动带料试生产，有望形成小批量订单 [70]

报告行业投资评级 - 批发和零售贸易行业评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2025年3月社消零售总额增速超预期，主要必选/可选品类表现良好，必选品中粮油食品品类达双位数增速，可选品中金银珠宝类受金价上行影响增长环比加速，国补相关品类延续高增态势 [6] 各部分内容总结 社消零售数据 - 2025年3月社会消费品零售总额4.09万亿元，同比增长5.9%（wind市场一致预期为4.36%），增速比1 - 2月上升1.9个百分点；1 - 3月，社消总额为12.47万亿元，同比增长4.6%，增速比上年同期下降0.1个百分点 [2] - 2025年3月限额以上企业（单位）商品零售额为1.59万亿元，同比增长8.6%，增速比1 - 2月上升4.2个百分点 [2] CPI及各行业零售额情况 - 2025年3月全国CPI当月同比增速为 - 0.1%，环比2月提升0.6pct；3月超市行业相关类别中，粮油食品类零售额同比增长13.8%，饮料类同比增长4.4%，日用品类同比增长8.8% [2] - 3月百货行业相关类别中，纺织服装类零售额同比增长3.6%，化妆品类同比增长1.1% [3] - 3月黄金珠宝行业相关类别中，金银珠宝类零售额同比增长10.6%，增速较1 - 2月上升5.2个百分点 [4] - 3月地产相关类别中，家用电器类零售额同比增长35.1%，家具类同比增长29.5%，建筑及装潢材料类同比增长 - 0.1% [5] - 3月其他类别中，烟酒类零售额同比增长8.5%，通讯器材类同比增长28.6%，文化办公用品类同比增长21.5%，中西药品类同比增长1.4%，体育、娱乐用品类同比增长26.2% [5] 电商重要事件 - 4月12日，美团宣布全渠道支持外贸企业开拓国内市场并成立专项；4月15日，美团正式发布即时零售品牌“美团闪购” [10] - 4月15日，淘宝天猫启动“外贸精选”专项助力外贸商家“外转内”；同日，小商品城集团与阿里巴巴集团签署战略合作协议 [11] - 2025年4月3日，拼多多“商家权益保护委员会”宣布推出“千亿扶持”计划 [12] - 4月15日，京东品质外卖日订单量将超500万单，本季度将再招收不低于5万名全职外卖员；京东已上线“自营秒送”电商业务 [13]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 需求端仍具韧性，国内需求内生增长，国际航线持续修复；供给持续约束，关税政策或扰动飞机交付；油价下跌对成本减负 [9] - 继续看好国内支线市场龙头华夏航空，迎来可持续经营拐点；看好低成本航空龙头春秋航空，凭借低成本核心竞争力，将“流量 - 成本 - 价格”发挥到极致；静待以中国国航为代表的三大航弹性释放；看好国际航线领先恢复，宽体机高效运营有望助力吉祥航空弹性释放 [9] 高频数据跟踪 - 近 7 日民航国内日均旅客量同比 +1.6%，国内日均航班量同比 -1.8%，国内日均客座率 84.4%，同比 +3.1%；跨境日均旅客量恢复至 19 年的 82.8%，跨境航班量恢复至 19 年的 81.5%，跨境客座率 80.1%，较 19 年 +0.7%；民航国内全票价（含油）同比 -3.4%，跨境全票价同比 +8.5% [1] 航司 3 月数据分析 整体情况 - 3 月 ASK 同比：东航(6.7%) > 吉祥(4.5%) > 南航(3.1%) > 春秋(1.7%) > 国航(0.4%)，RPK 同比：东航(10.5%) > 南航(6.1%) > 吉祥(3.4%) > 国航(2.0%) > 春秋(1.8%) [2] - 1 - 3 月累计 ASK 同比：春秋(6.9%) > 吉祥(6.7%) > 东航(6.5%) > 南航(4.9%) > 国航(2.6%) ，RPK 同比：东航(10.9%) > 南航(7.9%) > 春秋(6.2%) > 吉祥(5.0%) > 国航(3.5%) [2] 国内线情况 - 3 月 ASK 同比：东航(-1.4%) > 南航(-3.2%) > 春秋(-4.9%) > 国航(-4.9%) > 吉祥(-9.5%)，RPK 同比：东航(3.4%) > 南航(0.6%) > 国航(-1.3%) > 春秋(-4.1%) > 吉祥(-8.4%) [3] - 1 - 3 月累计 ASK 同比：南航(-1.1%) > 东航(-1.4%) > 春秋(-3.3%) > 国航(-3.5%) > 吉祥(-9.3%) ，RPK 同比：东航(3.5%) > 南航(2.0%) > 国航(-1.6%) > 春秋(-2.9%) > 吉祥(-8.9%) [3] 国际线情况 - 3 月 ASK 同比：吉祥(64.6%) > 春秋(42.0%) > 东航(28.4%) > 南航(25.5%) > 国航(15.7%)，RPK 同比：吉祥(57.7%) > 春秋(39.1%) > 东航(29.4%) > 南航(25.5%) > 国航(11.2%) [4] - 1 - 3 月累计 ASK 同比：吉祥(80.2%) > 春秋(66.1%) > 东航(28.7%) > 南航(26.0%) > 国航(21.6%)，RPK 同比：吉祥(75.9%) > 春秋(61.6%) > 东航(32.1%) > 南航(29.5%) > 国航(20.0%) [4] 地区线情况 - 3 月 ASK 同比：国航(2.3%) > 南航(1.8%) > 东航(-6.1%) > 吉祥(-15.0%) > 春秋(-57.9%)，RPK 同比：国航(4.8%) > 东航(4.1%) > 南航(2.3%) > 吉祥(-9.7%) > 春秋(-56.2%) [5] - 1 - 3 月累计 ASK 同比：南航(5.2%) > 国航(1.3%) > 吉祥(-4.5%) > 东航(-6.6%) > 春秋(-58.1%)，RPK 同比：南航(4.2%) > 东航(2.2%) > 国航(1.7%) > 吉祥(-2.3%) > 春秋(-58.6%) [5] 客座率情况 - 3 月春秋(89.7%，同比 +0.1%，环比 -1.7%) > 南航(84.7%，同比 +2.4%，环比 -2.0%) > 吉祥(84.5%，同比 -0.9%，环比 -1.0%) > 东航(84.2%，同比 +2.9%，环比 -1.0%) > 国航(79.7%，同比 +1.2%，环比 -2.4%) [5] - 1 - 3 月春秋(90.6%，同比 -0.6%) > 南航(85.4%，同比 +2.4%) > 吉祥(84.1%，同比 -1.4%) > 东航(84.0%，同比 +3.3%) > 国航(80.2%，同比 +0.7%) [5] 机队数情况 - 2025 年 3 月 5 家上市航司合计净增加 15 架飞机；截至 3 月底，5 家航司机队数同比增加 3.0%，较 24 年底增加 1.2% [6] 重点公司 2025 年 3 月运营数据 南方航空 - 3 月 ASK 同比 +3.1%，其中国内同比 -3.2%，国际同比 +25.5%；RPK 同比 +6.1%，其中国内同比 +0.6%，国际同比 +25.5%；客座率 84.7%，同比 +2.4 个百分点，环比 -2.0 个百分点；其中国内 85.4%，同比 +3.2 个百分点，国际 83.2%，同比 +0.1 个百分点 [10] 中国国航 - 3 月 ASK 同比 +0.4%，其中国内同比 -4.9%，国际同比 +15.7%；RPK 同比 +2.0%，其中国内同比 -1.3%，国际同比 +11.2%；客座率 79.7%，同比 +1.2 个百分点，环比 -2.4 个百分点；其中国内 81.7%，同比 +3.0 个百分点，国际 75.6%，同比 -3.1 个百分点 [11] 中国东航 - 3 月 ASK 同比 +6.7%，其中国内同比 -1.4%，国际同比 +28.4%；RPK 同比 +10.5%，其中国内同比 +3.4%，国际同比 +29.4%；客座率 84.2%，同比 +2.9 个百分点，环比 -1.0 个百分点；其中国内 85.7%，同比 +4.0 个百分点，国际 81.3%，同比 +0.6 个百分点 [12] 春秋航空 - 3 月 ASK 同比 +1.7%，其中国内同比 -4.9%，国际同比 +42.0%；RPK 同比 +1.8%，其中国内同比 -4.1%，国际同比 +39.1%；客座率 89.7%，同比 +0.1 个百分点，环比 -1.7 个百分点；其中国内 90.6%，同比 +0.7 个百分点，国际 86.6%，同比 -1.9 个百分点 [13] 吉祥航空 - 3 月 ASK 同比 +4.5%，其中国内同比 -9.5%，国际同比 +64.6%；RPK 同比 +3.4%，其中国内同比 -8.4%，国际同比 +57.7%；客座率 84.5%，同比 -0.9 个百分点，环比 -1.0 个百分点；其中国内 87.8%，同比 +1.1%，国际 76.8%，同比 -3.3 个百分点 [14] 关税政策对飞机交付的影响 - 根据三大航客运飞机引进与退出计划，25 年计划引进飞机 194 架，退出飞机 79 架，净增 115 架。其中波音飞机计划引进 46 架（占总引进比 24%），退出波音飞机 31 架。若扣除波音净增量，三家航司增速下降至 3.8%；若考虑不引进，退出维持，增速进一步降至 2.6% [9]

报告行业投资评级 - 房地产开发和房地产服务子行业无评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年4月15日权益市场各板块变化不一，上证综指和沪深300分别上涨0.15%和0.06%，深证综指下跌0.19%，中证500下跌0.44%，创业板和科创板分别下跌0.13%和0.78%，申万房地产指数下跌0.86% [4] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 房地产板块个股涨幅较大的前五名为中国武夷、华联控股、春兰股份、光明地产、金桥B股，涨幅分别为2.17%、1.94%、1.15%、0.98%、0.77% [5] - 个股跌幅较大的为广宇集团、海南高速、大悦城、云南城投、荣丰控股，跌幅分别为-7.72%、-5.88%、-5.32%、-4.20%、-4.12% [5] 行业新闻 - 4月15日上海地产投资有限公司2025年面向专业投资者非公开发行55.35亿元私募公司债券项目更新为“已受理”，承销商为国泰海通、中信建投证券，受理日期为2025年3月20日 [6] - 4月15日科学城（广州）投资集团有限公司拟发行2年期、Reg S、以美元计价的高级无抵押债券，初始指导价位于6.00%区域，惠誉评级为BBB稳定，中诚信亚太评级为Ag-稳定 [1][6] 公司公告 - 万科控股子公司西安君邦置业有限公司向招商银行深圳分行申请的银行贷款从8.5亿元增加至9.5亿元，期限15年，印力集团、深圳印力将分别为其提供9.5亿元连带责任保证担保、股权质押担保 [7][8] - 保利置业集团有限公司2022年面向专业投资者公开发行的公司债券（第二期）（品种一）“22保置03”将于2025年提前摘牌，发行总额15亿元，期限5年，票面利率3.35% [8] - 重庆市地产集团有限公司根据重庆市人民政府相关任免通知，任命郝满炉为公司总经理，免去尤莉莉的公司总经理职务 [8]