报告行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体的投资评级，但整体对消费贷ABS市场持积极观察态度，认为其表现亮眼，是市场供给主力，同时提示未来发展需保持关注 [2] 报告核心观点 * 2025年消费贷ABS市场增速显著，发行规模与数量大幅提升，在国内ABS市场中占据核心供给地位 [2][4] * 市场呈现交易所与ABN市场双核驱动、发起机构与资产供应方头部效应明显、证券以高信用等级为主且发行成本低位稳定等特征 [2][8][10][19] * 存续期资产违约率处于较低水平，优先级证券信用风险持续下降，资产表现整体稳健 [39][41] * 未来在政策与市场环境影响下，消费贷ABS发行增速可能放缓，发行成本或保持低位，但需关注利率压降与风控之间的平衡对基础资产质量的影响 [46][47][48] 一、消费贷ABS市场发行情况总结 * **市场地位与规模**：2025年消费贷ABS发行545单，同比上升29.45%，发行规模合计4650.84亿元，同比上升35.05%，占国内ABS市场总发行规模的20.42%，同比提升3.51个百分点，保持绝对主力地位 [4] * **发行场所结构**：交易所市场最活跃，发行306单，规模2324.60亿元，同比上涨43.79%，占比49.98%；ABN市场发行221单，规模2003.47亿元，同比上涨26.48%，占比43.08%；信贷ABS市场发行18单，规模322.77亿元，占比6.94%，变动不大 [8] * **发起机构特征**：信托公司和互联网机构是发行主力，合计发行规模占比92.79%，发行单数占比95.96% [10]；信托公司为第一大发行主体，发行规模达2912.21亿元，占比62.62%，其中中信信托发行规模675.00亿元，占信托公司总量的23.18% [12]；互联网机构中京东发行规模最大，达527.95亿元，占互联网机构发行规模的37.62% [12] * **资产供应方格局**：互联网机构是最主要的底层资产供应方，发行480单，规模4120.24亿元，同比上涨36.09%，占总发行规模的88.59% [14]；前三大资产供应方为京东、蚂蚁和腾讯，分别占总规模的33.36%、18.53%和13.93% [14]；商业银行发行规模同比大幅上涨559.53%至171.15亿元 [15] * **证券特征与发行成本**：证券级别以AAAsf为主，发行规模占比88.50% [19]；AAAsf级证券1年期及以下平均发行利率为1.89%，较去年下降27bps，1~2年期平均为1.97%，下降31bps [19]；全年发行成本在年初波动后趋于低位稳定 [21]；不同资产供应方发行成本存在差异，互联网机构、消金公司、商业银行的利率普遍低于保险公司、担保公司等 [23] * **入池资产特征**：资产池呈现小额分散、收益率高、剩余期限短的特点 [25]；82.54%的发行规模对应的资产池贷款笔数在10万笔以上，49.92%的发行规模对应的资产池加权平均年利率在12.00%以上，54.03%的发行规模对应的资产池加权平均贷款剩余期限在1年以下 [28]；互联网机构资产分散度最高，有消费场景的资产平均入池贷款笔数高达1590.44万笔，笔均未偿本金仅0.02万元 [30]；互联网机构和消金公司的资产池加权平均利率较高，分别为16.22%和16.49% [30] * **交易结构特点**：91.36%的发行规模（4248.91亿元）设置了循环购买机制 [34]；分层结构以设置多档夹层为主，发行规模达2182.90亿元，占比46.94% [34]；夹层级信用等级以AA+sf级为主，占夹层级发行规模的76.98% [34] 二、消费贷ABS存续期表现情况总结 * **存量市场规模**：截至2025年末，消费贷ABS存续项目700单，存续规模4873.09亿元，同比增长30.90%，占ABS存量市场的13.60% [36][38]；交易所市场存量规模2359.38亿元，占比48.42%；ABN存量规模2224.61亿元，同比增幅达45.59% [38] * **资产违约表现**：样本产品90+累计违约率在0.06%~4.14%之间，大部分在1.00%以下，平均值0.64%，较2024年底下降0.24% [39]；违约率较去年同期变动不大，资产信用质量保持稳定 [39] * **证券信用风险**：随着证券期限缩短和超额利差累积，存续优先级证券所获信用支持不断提高，2025年消费贷ABS证券未发生级别下调，且多数证券级别上调 [41] 三、总结与未来展望总结 * **发行趋势**：消费贷ABS维持ABS市场发行主力地位，但在监管压降利率与加强风控的导向下，预计2026年发行增速或将放缓 [46] * **发行成本**：受债市利率下行及资产质量较优等因素影响，消费贷ABS发行成本或将继续保持低位 [47] * **资产质量与风控**：当前基础资产表现稳健，但经济下行对借款人还款能力仍有冲击 [48]；利率压降政策可能导致超额利差收窄，对发起机构的风控能力提出更高要求，需平衡利率压降与风险控制 [48]；未来基础资产实际违约表现仍需保持关注 [48]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 中国证监会于2026年2月6日公布《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》，旨在严格监管相关业务，防范投机炒作风险，维护经济金融秩序和人民群众财产安全 [5][12] - 虽然行业预计我国仍将延续对现实世界资产代币化的严监管态势，但随着《指引》的出台，我国将形成对虚拟货币及现实世界资产代币化活动的配套监管体系，RWA产业有望迈入规范化发展阶段 [2][7][12] - 建议关注：1）拥有RWA资产的相关标的；2）RWA发行商；3）相关配套产业 [2][7] 事件与监管分析 - 《指引》为境内主体赴境外开展现实世界资产代币化业务保留了合规路径，未来随着技术发展，监管制度有望进一步优化并加速境内资产证券化落地 [12] - 同日，中国人民银行、中国证监会等八部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》，明确了RWA代币化的概念与内涵，并强调在境内开展相关业务涉嫌非法金融活动 [12] - 《通知》与《指引》相互配套，形成了对虚拟货币及现实世界资产代币化活动“境内严禁、境外严管”的“1＋1”配套监管体系，标志着监管从政策宣示阶段迈向制度建设阶段 [12] 市场与区域发展 - 香港正积极开展数字资产试点，自2022年初开始探索，2025年8月1日相关条例正式生效进入发牌申请期 [12] - 香港金融管理局已收到36份发行人牌照申请并正在评估，有望于2026年3月发放首批牌照，是否具有明确且可落地的支付场景是重要考量因素之一 [12] - RWA作为明确且可落地的重要场景之一，同时香港作为内地机构探索数字金融创新的重要“试验田”，有望成为未来落地资产证券化的关键窗口 [12]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对PT ANTAM TBK或行业的投资评级 [7] 报告核心观点 - 报告核心观点是阐述PT ANTAM TBK在2025年第四季度的分业务生产经营情况，并强调公司正通过推进矿产下游一体化项目来实现可持续业务发展 [1][8][9] 分业务生产经营情况总结 - **镍铁业务**：2025年第四季度，镍铁产量为2,755吨，环比下降35%，同比下降43%；销量为2,346吨，环比下降3%，同比下降70% [1] - **镍矿业务**：2025年第四季度，镍矿石产量为3,560,856吨（约356万湿吨），环比增长3%，同比增长35%；销量为3,349,487吨（约335万湿吨），环比增长9%，同比增长27% [2] - **黄金业务**：2025年第四季度，黄金产量达到153千克，环比增长1%，同比下降44%；黄金产品销量达到3,331千克，环比下降31%，同比下降78% [3] - **白银业务**：2025年第四季度，白银产量达到888千克，环比下降11%，同比下降47%；白银产品销量达到2,521千克，环比增长41%，同比增长37% [4] - **铝土矿业务**：2025年第四季度，铝土矿产量为514,374湿吨，环比下降45%，同比下降26%；销量为785,972湿吨，环比大幅增长914%，同比增长23% [4] - **氧化铝业务**：2025年第四季度，氧化铝产量为47,465吨，环比增长6%，同比增长13%；销量为45,453吨，环比增长4%，同比增长3% [5][6] 矿产下游一体化发展情况总结 - **黄金下游项目**：公司正在东爪哇格雷西克爪哇综合工业和港口园区（JIIPE）建设贵金属加工厂，该项目于2025年第四季度进入建设阶段，旨在扩大Logam Mulia黄金加工厂的产能，以提升业务价值并满足市场需求 [8] - **镍下游项目**：公司在印尼电动汽车电池生态系统合作项目下取得关键进展，位于北马鲁古省东哈尔马赫拉的综合电池工厂项目已于2025年第四季度启动EPC建设活动，标志着项目进入建设阶段 [9] - **铝土矿下游项目**：公司持续通过Mempawah冶炼级氧化铝精炼厂（SGAR）项目支持国家铝业一体化发展，确保了铝土矿的稳定供应以支持氧化铝生产，并向Kuala Tanjung铝冶炼厂进行了氧化铝试运以验证供应链 [9]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [2] 报告的核心观点 - 高息存款到期高点或已过，2026年第一季度是到期压力高点，预计2026年1月是本轮高点，此后存款迁徙叙事可能逐步进入尾声 [2][7][10][57] - 报告认为，将居民存款迁徙作为牛市理由对资本市场中长期健康发展未必是好事，市场应更多关注上市公司业绩和估值，实现企业盈利提升与股市慢牛的同步 [7][11][63] 根据相关目录分别进行总结 1 引言：存款到期现实与叙事 - 报告旨在厘清存款到期的现实与市场叙事，研究团队开创了基于上市银行报表的存贷款到期规模测算框架 [7][8][14] 2 现实一：我国居民和单位一直有大量存款 - 截至2025年12月，我国居民和单位总存款规模为286万亿元，其中居民存款166万亿元（活期44万亿，定期122万亿），单位存款120万亿元（活期54万亿，定期66万亿） [7][15] - 以2018年为基数，2025年末居民和单位总存款增长82.8%，其中居民定期存款增长171.4%，增速显著 [15] 3 现实二：每年都有大量定期存款到期 - 根据测算，2025年有105万亿元定期存款到期，同比多增14万亿元（2024年到期91万亿元，同比多增9万亿元） [7][23] - 节奏上，2025年第一季度到期存款规模45万亿元，占全年到期量的43%，为全年高点 [24] 4 现实三：新发定期存款利率较低 - 存款挂牌利率经历多轮下调，2026年到期的2年期和3年期存款与新发利率存在较大利差，分别为60个基点和140个基点 [7][34] - 此利差可能引发高息存款向其他金融产品或市场迁徙 [34] 5 现实四：2026年一季度是存款到期高点 - 估算2026年存款到期总规模约为58万亿元，其中高息存款到期规模约为32万亿元，同比多增4.69万亿元，规模再创新高 [10][38] - 高息存款到期压力主要集中在第一季度，预计Q1、Q2、Q3、Q4到期规模分别为18.08万亿、5.76万亿、6.15万亿、2.18万亿元，Q1同比多增3.23万亿元，Q2开始压力明显回落 [10][40][55][56] 6 高息存款到期高点或已过 - 2026年第一季度的高息存款到期高点，对应2022年底债市波动导致2023年第一季度理财回流存款的3年定期部分 [7][10][57] - 基于月度季节性规律（一季度存款增长高点在1月），预计本轮高息存款到期高点出现在2026年1月 [10][57] 7 关于存款迁徙和牛市叙事的思考 - 报告认为，居民存款快速迁徙资本市场更可能是市场热度的结果（情绪波动），而非原因（观念转变） [7][60] - 短期情绪化快速牛市可能导致社会财富再分配和贫富分化扩大，降低全社会平均消费倾向，进而可能削弱上市公司盈利能力和质量 [7][62] - 资本市场回报率最终取决于上市公司ROE，应更多关注如何增强居民消费信心以推动企业业绩回升，从而实现居民财富向资本市场的长期配置性迁徙 [7][62]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好，维持 [14] 报告核心观点 - 碳化硅产业正经历“新旧动能切换”与“供给格局重塑”的双重跃迁，行业迎来历史性拐点 [5] - 需求侧：应用场景从新能源汽车、光伏等传统领域加速向AI芯片散热延伸，形成“算力新需求高增”与“新能源基本盘稳健”的双轮驱动格局 [5][13] - 供给侧：国内企业率先突破12英寸衬底全品类研发并推进中试量产，而海外龙头Wolfspeed因持续巨额亏损进入破产重组，全球供应链主导权加速向中国转移 [5][13] - 国内具备技术、产能和客户优势的衬底龙头企业，有望充分攫取“算力β（行业增长）+国产α（份额提升）”双重红利，推动碳化硅从材料供应商跃升为算力基础设施核心赋能者，开启量价齐升的进击式成长新周期 [5][13] AI算力需求爆发与散热瓶颈 - **算力需求爆发式增长**：AI模型参数呈指数级扩张，训练所需数据量已突破TB级并向PB级迈进，催生对高性能计算硬件的刚性需求 [26][27] - **算力需求长期空间巨大**：华为预测到2035年全社会算力需求将提升10万倍，中国智能算力规模预计在2023-2028年间以46.2%的年复合增长率扩张，2028年将达到2781.9 EFLOPS [27][32] - **芯片性能提升面临三重瓶颈**： - **经济性**：先进制程成本攀升，5nm节点芯片设计成本高达5.42亿美元，晶圆价格突破1.2万美元/片 [40][41] - **技术性**：晶体管微缩逼近物理极限，量子隧穿与漏电效应凸显，登纳德缩放定律失效 [40][45] - **性能增益**：单线程性能增长自2010年后基本持平，依赖多核堆叠 [46][48] - **先进封装成为关键路径**：以Chiplet、2.5D/3D封装（如台积电CoWoS）为代表的系统级集成技术，成为突破算力瓶颈的核心，但同时也带来了新的“功耗墙”挑战 [50][51][63] - **“功耗墙”成为核心瓶颈**：AI芯片功耗急剧上升，英伟达H100 TDP达700W，Blackwell架构B200达1000-1200W，预计2027年Rubin架构将逼近2000W，局部热流密度剧增严重制约性能释放与长期稳定性 [63][64][66] 碳化硅作为散热材料的优势 - **材料性能卓越**：碳化硅热导率达4.9 W/cm·K，约为硅材料（1.5 W/cm·K）的3倍，同时具备低热膨胀系数、高杨氏模量和良好的化学稳定性，兼具卓越导热性与结构稳定性 [12][97][99] - **加工与产业化优势明显**： - **对比金刚石**：规避了金刚石生长速度慢（每小时仅1–2微米）、加工成本高、掺杂工艺难等产业化障碍 [12][84] - **工艺兼容性好**：依托6-8英寸晶圆成熟产线，技术迁移风险低，产业化路径清晰且具备规模化落地基础 [12] - **通孔加工能力优异**：激光辅助通孔技术可精准构建高纵横比三维热通道，优化热流路径 [12][100] - **结构稳定性更优**：应力测试证实，碳化硅在径向应力与轴向应变控制上全面优于硅基方案，有利于减少封装翘曲、维持散热效率、保障互连结构稳定性 [12][106][108] 碳化硅市场需求与成长动力 - **新旧动能切换，市场进击再成长**：行业从新能源驱动转向“新能源+算力”双轮驱动，进入长期高增长通道 [112][138] - **AI散热催生全新增量市场**： - **潜在空间巨大**：台积电CoWoS产能预计2026年达100万片/月，若30%采用碳化硅中介层方案，潜在市场规模超9亿美元；若全面替代，空间可达30亿美元以上 [13][124][130] - **需求具备长期高增特征**：受大模型迭代、生成式AI普及驱动，AI算力需求仍处指数级上升通道，形成“算力→功耗→散热→材料”的正向循环 [124][131] - **传统下游市场稳健增长**： - **半绝缘型衬底（射频）**：全球半绝缘型碳化硅基射频器件市场规模预计从2024年的11.2亿美元增长至2030年的32亿美元，五年复合增长率19.2% [112] - **导电型衬底（功率）**：在新能源汽车、光伏、工业等领域渗透率持续提升，是碳化硅的基本盘 [114] - **整体衬底市场高速扩张**：全球碳化硅衬底市场规模（按销售收入）预计从2020年的30亿元人民币增长至2030年的585亿元人民币，年复合增长率达37.1% [133] 供给格局重塑与国产机遇 - **国内技术实现重大突破**：国内头部企业已率先突破12英寸碳化硅衬底全品类（半绝缘型、N型、P型）研发，并推进中试验证与量产准备 [5][138][139] - **国内产能加速落地**：天岳先进、晶盛机电、三安光电等企业已公布明确的产能规划，部分企业规划年产能达数十万片级别 [139][140] - **海外龙头陷入困境**：全球碳化硅龙头Wolfspeed因持续巨额亏损，2025年已启动破产重组程序，其2025年净利润为-18.00亿美元 [142][146] - **全球供应链主导权向中国转移**：在海外龙头经营承压的背景下，国内企业凭借技术突破、成本优势和产能布局，有望在新一轮需求周期中抢占更大市场份额，充分受益于国产替代机遇 [5][13][142] - **建议关注龙头公司**：报告建议重点关注天岳先进（衬底龙头，率先研发12英寸产品）和三安光电（垂直整合平台，产能规模大）等在材料端与系统端具备核心竞争力的企业 [148]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [6] 报告核心观点 - 千问App“春节30亿免单”活动引发宕机事件，凸显了以阿里为代表的AI大厂算力资源紧缺的现状 [2][4][8] - 春节期间各大厂投入巨资争夺AI应用流量入口，将进一步扩大算力需求缺口 [2][8] - 为保障用户体验，国内AI大厂有望加大算力采购力度，同时海外云服务提供商资本支出高增，共同支撑算力产业高景气度 [2][8] - 报告建议关注国产算力芯片龙头、算力租赁及IDC相关投资机遇 [2][8] 事件描述与影响 - 2月6日，千问App启动“春节30亿免单”活动，首轮“请喝奶茶”福利导致全国多地奶茶店订单激增、排队“爆单” [2][4] - 2月8日，千问App因活动热度过高再次出现宕机，导致免单活动无法下单 [2][4] - 活动启动3小时奶茶订单量突破百万，5小时飙升至500万单，上线9小时累计订单量突破千万，刷新茶饮行业单日订单纪录 [8] - 用户大量涌入使系统峰值时段每秒处理请求量达日常业务的30倍，远超系统承载上限，导致服务器全面崩溃 [8] - 此次事件表明，超级AI应用的单用户指令消耗算力可能大幅超过过往的聊天机器人 [8] 行业趋势与需求分析 - 春节期间，除阿里外，腾讯、字节、百度等大厂也将开启“流量大战”，总计将投入45亿元争夺AI入口 [8] - 腾讯以“元宝”App为核心推出10亿元可提现现金红包引流，百度将5亿元红包与文心助手深度绑定，字节跳动通过火山引擎与央视春晚深度合作展示AI技术 [8] - 海外主要云服务提供商上修2026年资本支出指引：亚马逊为2000亿美元，谷歌为1750-1850亿美元，Meta为1150-1350亿美元，微软本季度资本支出达375亿美元 [8] - 四大北美云厂商年度资本支出总和有望超过6000亿美元，增速超市场预期，体现了其向AI转型的坚定决心 [8] - 国内外需求共振，2026年算力产业高景气度有望维持 [8] 投资建议 - 建议关注国产算力芯片厂商，重点关注行业龙头：寒武纪、海光信息 [2][8] - 建议关注算力租赁相关标的 [2][8] - 建议关注IDC相关标的 [2][8]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好，维持 [7] 报告核心观点 - 中国科学技术大学科研团队在可扩展量子网络研究方面取得两项重大突破，标志着远距离量子网络从理论构想走向现实可能，有望加速量子保密通信的实用化落地，并巩固我国在量子通信领域的全球领先优势 [2][4][9] - 建议关注量子科技全产业链，重点关注量子通信领军企业 [2][9] 技术突破详情 - **突破一：构建可扩展量子中继基本模块** - 首次构建出可扩展量子中继的基本模块，解决了光纤固有损耗导致量子纠缠传输效率随距离指数衰减的难题 [2][4][9] - 通过发展长寿命囚禁离子量子存储器等技术，将量子纠缠的寿命延长至550毫秒，首次实现了纠缠寿命（550毫秒）对建立所需时间（450毫秒）的“反超”，从而使得远距离量子网络成为现实可能 [9] - **突破二：实现远距离器件无关量子密钥分发** - 首次将器件无关量子密钥分发的传输距离突破百公里，推进了该技术的实用化进程 [2][4] - 在11公里光纤中完成了最高安全等级的通信验证，当距离推进至100公里时，原子节点间远程纠缠保真度仍保持在90%以上，显著优于此前国际同类实验结果 [9] 行业地位与市场前景 - **我国量子通信产业全球领先** - 我国量子通信产业在量子通信网络建设规模、工程化能力上全球第一，市场规模占全球25% [9] - 已建成全球首个、规模最大的广域量子骨干网，其总里程超1万公里，覆盖17省市80个城市 [9] - **产业发展阶段** - 行业正处于从“示范工程”到“国家基础设施”的转型期，并逐步进入规模化基建阶段，有望在运营商主导下全面开启城域网建设 [9] - **投资机遇** - 此次技术突破是我国继“墨子号”量子卫星之后的又一里程碑式成果，有望推动我国量子通信产业加速落地 [9] - 产业发展将惠及产业链上游核心元器件、中游设备与系统集成、下游应用服务 [9]

行业投资评级 - 报告对证券行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 沪深北交易所于2026年2月9日同步发布《优化再融资一揽子措施》旨在“扶优服科” [1] - 优化措施有望激发市场活力 优化市场资源与资金配置 增强优质企业发展动能 助力新质生产力发展 [2] - 券商作为中介机构直接受益 其投行与资本中介业务将受带动 建议关注券商板块的贝塔属性 [2] 政策要点总结 - 坚持扶优限劣 对经营治理、信息披露规范的优质上市公司优化审核 提高再融资效率 [2] - 支持优质上市公司将募集资金用于与主营业务有协同整合效应的新产业、新业态、新技术领域 严防盲目跨界与多元化投资 [2] - 以2025年定增数据为参考 162个样本中25%审核周期在0至3个月 26%在3至5个月 20%在5至8个月 预计后续优质企业审核周期有望进一步缩短 [2] - 精准适配科创企业再融资需求 推出3项针对性优化举措 [2] - a) 针对主板“轻资产、高研发投入”企业（实物资产占总资产比重≤20% 且最近3年平均研发投入占营收比例≥15%或最近3年累计研发投入≥3亿元且平均占比≥5%） 允许将募集资金补流超过30%的部分用于相关研发投入 [2] - b) 支持破发企业通过竞价定增、可转债等方式合理融资 募集资金需投向主营业务 截至2026年2月10日 A股破发上市公司共535家 其中科创板128家 [2] - c) 优化再融资间隔期 未盈利科技型上市公司在前次募集资金基本使用完毕等条件下 可将融资间隔期从原则上不少于18个月缩短至6个月 [2] - 截至2026年2月10日 排队中再融资项目（含增发、配股、优先股、转债）556单 拟募资超过4846亿元 [2] 投资建议与标的 - 投资分析意见建议关注三条投资主线 [2] - 主线一：受益于行业竞争格局优化 综合实力强的头部机构 推荐国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [2] - 主线二：业绩弹性较大的券商 推荐招商证券A+H、华泰证券A+H和兴业证券 [2] - 主线三：国际业务竞争力强的标的 推荐中国银河 [2] 重要上市券商估值数据摘要 - 报告列出了截至2026年2月10日多家重要上市券商的估值数据 包括收盘价、市净率（PB）及预测净利润等 [3] - 部分券商关键数据举例： - 国泰海通：收盘价20.1元 PB（LF）1.14倍 2025年预测净利润276.6亿元 增速112% [3] - 广发证券：收盘价21.6元 PB（LF）1.30倍 2025年预测净利润135.1亿元 增速40% [3] - 中信证券：收盘价28.1元 PB（LF）1.51倍 2025年预测净利润300.5亿元 增速38% [3] - 中国银河：收盘价15.2元 PB（LF）1.43倍 2025年预测净利润155.3亿元 增速55% [3] - 华泰证券：收盘价22.6元 PB（LF）1.20倍 2025年预测净利润174.2亿元 增速13% [3] - 兴业证券：收盘价7.0元 PB（LF）1.09倍 2025年预测净利润32.9亿元 增速52% [3] - 招商证券：收盘价17.2元 PB（LF）1.24倍 2025年预测净利润123.0亿元 增速18% [3]

行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [7] 报告核心观点 - 国内首个智能网联基础设施国标《城市道路智能网联基础设施技术标准》正式启动编制，填补了国家标准的空白，为城市道路智能网联基础设施的规划、设计、建设、验收与运维全流程提供统一技术规范和权威依据 [2][4] - 随着高阶驾驶辅助普及提速及相关试点、示范应用工作持续推进，中国“车路云一体化”建设有望加速推进，惠及相关产业链 [2][11] - 建议关注“车路云一体化”全产业链，重点关注车路协同基建厂商 [2][11] 标准与顶层设计进展 - 《城市道路智能网联基础设施技术标准》的编制将填补中国在该领域国家标准的空白 [4][11] - 用于规范各个试点城市基础设施分级的《车路云一体化 智能路侧基础设施分级技术要求（城市道路）》的征求意见稿和编制说明已处于征求意见流程中，并有望于2026年上半年发布 [11] - 相关标准的加速落地，说明中国车路云一体化体系持续完善，有望加速向规模化、规范化落地迈进 [11] 地方政策与项目推进 - 2026年开年以来，多地发文强调重点推进“车路云一体化”相关工作 [11] - 青岛计划于2026年加快推进58个重点交通项目，其中包括实施好“车路云一体化”试点等内容 [11] - 杭州滨江区对智慧乘用车等示范场景给予最高22万元/辆财政补助，要求单车运行里程不低于2000公里 [11] - 济南启动项目招标，预算金额约9393万元，分为路侧智能基础设施建设、城市级服务管理平台建设-云控基础平台以及城市级服务管理平台建设-云控应用平台三个标段，计划工期180日历天 [11] - 广东省、湖北省十堰市、四川省、吉林省长春市等多地也相继披露当地“车路云一体化”试点项目最新进展 [11] - 目前车路云建设已逐步在全国各地开展，建设进度有望持续加速 [11] 试点应用与产业规模 - 车联网产业已从技术验证过渡至规模落地的重要阶段 [11] - 全国已建成17个国家级测试示范区，累计发放测试牌照超1.03万张，累计测试里程超2亿公里 [11] - 全国已建成7个车联网先导区、16个“双智”试点城市，支持20个城市开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点 [11] - 累计开放测试示范道路超3.5万公里，部署智能化路侧单元超1.1万套，建设5G基站超460万个 [11] - 此前中国的车路云建设以试点为主，而随着车路云进入全域覆盖甚至是跨域互联互通阶段，相关建设有望持续加速 [11]

报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的投资评级 [16] 报告的核心观点 - 报告认为A股市场呈现冲高遇阻、小幅震荡上行的特征 市场资金呈现明显的“高低切换”特征 从前期涨幅较大的科技与资源板块 流向部分低位价值与内需复苏板块 [4][15] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.91倍、53.15倍 处于近三年中位数平均水平上方 适合中长期布局 [4][15] - 稳增长政策效果有望在一季度逐步显现 一季度通常是全年流动性最宽松的时期 央行维持稳健偏宽松的基调 [4][15] - 政策催化加速、资金面改善以及前期调整已释放部分风险等因素共同支撑节后行情的乐观预期 [4][15] - 建议投资者采取更加均衡的配置策略 在继续关注AI、高端制造等科技成长主线的同时 可积极关注部分消费板块未来蕴含的投资机会 [4][15] - 预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大 建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向 [4][15] - 短线建议关注文化传媒、游戏、航天航空以及医疗服务等行业的投资机会 [4][15] A股市场走势综述 - 周二（02月10日）A股市场冲高遇阻、小幅震荡上行 早盘股指高开后震荡上行 盘中沪指在4134点附近遭遇阻力 午后股指维持震荡 [3][8] - 盘中文化传媒、游戏、航天航空以及医疗服务等行业表现较好 贵金属、珠宝首饰、光伏设备以及能源金属等行业表现较弱 [3][8] - 创业板市场周二震荡回落 创业板成分指数全天表现弱于主板市场 [3][8] - 上证综指收市报4128.37点 涨0.13% 深证成指收市报14210.63点 涨0.02% 科创50指数上涨0.91% 创业板指下跌0.37% [8] - 深沪两市全日共成交21249亿元 较前一交易日有所减少 [8] - 从盘中热点看 两市超过五成个股下跌 文化传媒、游戏、船舶制造、教育以及通信服务等行业涨幅居前 贵金属、光伏设备、珠宝首饰、能源金属以及商业百货等行业跌幅居前 [8] - 文化传媒、航天航空、游戏、医疗服务以及船舶制造等行业资金净流入居前 光伏设备、通信设备、电池、半导体以及电网设备等行业资金净流出居前 [8] - 根据中信一级行业涨跌幅 传媒行业涨幅居首达3.97% 家电、煤炭、计算机、轻工制造、医药等行业亦上涨 食品饮料与房地产行业跌幅较大 分别为-1.30%和-1.34% [10] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.91倍、53.15倍 处于近三年中位数平均水平上方 [4][15] - 两市周二成交金额21249亿元 处于近三年日均成交量中位数区域上方 [4][15] - 经过上周的显著震荡之后 市场资金呈现明显的“高低切换”特征 从前期涨幅较大的科技与资源板块 流向部分低位价值与内需复苏板块 [4][15] - 建议投资者采取更加均衡的配置策略 在继续关注AI、高端制造等科技成长主线的同时 可积极关注部分消费板块未来蕴含的投资机会 [4][15] - 预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大 建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向 [4][15] - 短线建议关注文化传媒、游戏、航天航空以及医疗服务等行业的投资机会 [4][15]