报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 高端电子布需求释放提速，玻纤企业开启军备竞赛，AI产业发展带动硬件升级，对高速高频PCB板需求增长，推动上游电子布性能要求提高，二代电子布和Low CTE电子布需求有望增加，优先卡位的玻纤企业有望受益，建议关注宏和科技、中材科技、中国巨石[4] - 维持2025年是上市公司拐点，2026年是行业拐点的判断，认为全年上市公司正先于行业寻底，回调是赚“认知差”的机会，投资方向建议关注消费建材、水泥、景气赛道、一带一路相关企业[5] 根据相关目录分别进行总结 板块跟踪 板块跟踪 - 本周上证指数平稳，深证成指下跌0.9%，创业板指下跌1.4%，建筑材料指数（申万）上升0.2%，建材行业细分领域中，水泥、玻璃玻纤、装修建材指数（申万）分别下跌0.2%、下跌0.2%、上升0.6% [9] - 个股方面，涨跌幅前五的分别为中旗新材(+20.5%)、宏和科技(+17.1%)、四川金顶(+15.3%)、金刚光伏(+13.7%)、宁夏建材(+6.8%)，涨跌幅后五的分别为海南瑞泽(-6.7%)、北玻股份(-6.2%)、濮耐股份(-4.7%)、法狮龙(-4.5%)、南玻B(-4.0%) [9] 行业动态 - 5月中国百城新房均价上涨，二手房价下跌，100个城市新建住宅平均价格为每平方米16815元，环比上涨0.30%，同比上涨2.56%，二手住宅平均价格为每平方米13794元，环比下跌0.71%，同比下跌7.24% [14] - 2025年1 - 5月，TOP100房企销售总额为14436.4亿元，同比下降10.8%，5月单月，TOP100房企销售额同比下降17.3%，较4月单月降幅扩大0.5个百分点，1 - 5月销售总额超百亿房企33家，较去年同期持平，五十亿房企64家，较去年同期减少6家 [14] - 2025年一季度末，人民币房地产贷款余额53.54万亿元，同比增长0.04%，增速比上年末高0.2个百分点，一季度增加6197亿元，房地产开发贷款余额13.87万亿元，同比增长0.8%，一季度增加3535亿元，个人住房贷款余额37.9万亿元，同比下降0.8%，增速比上年末高0.5个百分点，一季度增加2144亿元 [14] - 第21周土地供应规模小幅上涨，成交建面环比小幅回落，但成交金额环比接近倍增，溢价率水平恢复至年内高位，重点城市监测供应建筑面积581万平方米，环比增长27%，成交266万平方米，环比小幅下降6%，一二线城市多宗优质宅地进入拍卖环节，周度平均溢价率回升至14.2%，创近7周新高 [14] 数据跟踪 水泥 - 全国42.5水泥平均价为367.8元/吨，环比下降3.0元/吨，同比下降6.3元/吨，环比下降地区是华东、中南、西南 [15] - 全国水泥库容比为65.7%，环比上升0.4pct，同比下降2.5pct，环比上升地区是华北、华东、西南，环比下降地区是东北、中南 [15] - 水泥出货率为47.5%，环比上升1.3pct，同比下降5.5pct，环比上升地区是华北、东北、华东、中南、西北，环比下降地区是西南 [15] 浮法玻璃 - 全国5mm浮法玻璃均价为1370.3元/吨，环比下降24.6元/吨，同比下降409.5元/吨，环比上升地区是华北，环比下降地区是华中、华东、西南、东北、西北 [32] - 全国重点13省生产企业库存总量为5774万重箱，环比下降0.9%，同比上升7.6%，环比上升地区是山东、浙江、安徽、广东、福建、湖北、四川、辽宁，环比下降地区是河北、江苏、湖南、山西 [32] 光伏玻璃 - 2.0mm镀膜均价为13.6元/平，环比下降0.1元/平，同比下降3.1元/平；3.2mm原片均价为13.5元/平，环比不变，同比下降3.0元/平；3.2mm镀膜均价为21.5元/平，环比下降0.1元/平，同比下降3.4元/平 [37] - 全国光伏玻璃在产生产线共计464条，日熔量合计99990吨/日，环比不变，同比下降11.4% [37] - 光伏玻璃库存天数为29.16天，环比上升2.4%，同比上升19.3% [37] 玻璃纤维 - 无碱玻璃纤维纱均价为4705.0元/吨，环比不变，同比上升40.0元/吨 [43] - 合股纱均价为5316.7元/吨，环比不变，同比上升108.3元/吨 [43] - 缠绕直接纱均价为3787.5元/吨，环比不变，同比下降62.5元/吨 [43] - 电子纱均价为9100.0元/吨，环比不变，同比上升300.0元/吨 [43] 碳纤维 - 大丝束碳纤维均价为72.5元/千克，环比不变，同比下降5.0元/千克，小丝束碳纤维均价为95.0元/千克，环比不变，同比下降10.0元/千克 [46] - 大丝束碳纤维 - 丙烯腈价差为48.64元/千克，环比上升0.19元/千克，同比下降2.47元/千克，小丝束碳纤维 - 丙烯腈价差为68.55元/千克，环比上升0.19元/千克，同比下降6.90元/千克 [46] - PAN基T300 - 24K碳纤维盈利 - 7.16元/千克，环比上升0.48元/千克，同比下降2.62元/千克，PAN基T300 - 12K碳纤维盈利2.84元/千克，环比上升0.48元/千克，同比下降2.63元/千克 [46] - 碳纤维企业平均开工率为60.69%，环比下降0.62pct，同比上升15.64pct [46]

2025 年 6 月 4 日 证券研究报告 行业周报 | 行业评级： | | | --- | --- | | 报告期：2025.5.12-2025.5.23 | | | 投资评级 | 看好 | | 评级变动 | 维持评级 | huchenxi@gwgsc.com 执业证书编号：S0200518090001 联系电话：010-68085205 研究助理 魏钰琪 weiyuqi@gwgsc.com 执业证书编号：S0200123060002 联系电话：010-68099389 层 医药生物行业双周报 2025 年第 11 期总第 134 期 创新药国际化加速，短期关注 ASCO 结果催化 行业回顾 本报告期医药生物行业指数涨幅为 3.08%，在申万 31 个一级行业中 位居第 3，跑赢沪深 300 指数（0.94%）。从子行业来看，原料药、 化学制剂涨幅居前，涨幅分别为 7.41%、5.83%；医院、医疗设备跌 幅居前，跌幅分别为 3.68%、1.28%。 行业走势： 估值方面，截至 2025 年 5 月 23 日，医药生物行业 PE（TTM 整体法， 剔除负值）为 27.60x（上期末为 26.77x），估值上 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年以来国内焦煤价格持续下跌，期现价格下跌主要受供-需-库存基本面偏弱运行影响，当前国内及蒙古焦煤价格临近成本线，供给或有缩量支撑焦煤价格，焦煤加速探底或接近底部，推荐【平煤股份、淮北矿业、山西焦煤】等[3][5] 根据相关目录分别进行总结 焦煤价格下跌情况 - 截至2025年5月30日，京唐港主焦煤库提价自2024年底的1520元/吨下跌至1270元/吨，跌幅达16.4%，大商所焦煤期货活跃合约结算价则自2024年底的1157元/吨下跌至741.5元/吨，跌幅达35.9%，并创8年来新低[3] 焦煤供-需-库存基本面情况 供给端 - 产量方面，受2024年一季度焦煤主产地山西省煤炭产量低基数影响，2025年以来山西原煤产量增长明显，并带动焦煤产量同比提升，截至5月24日，523家炼焦煤矿日均精煤产量为75.07万吨，折合累计产量约为1.7亿吨，同比增加1020万吨左右[3] - 进口方面，2025年1 - 4月中国进口炼焦煤3641万吨，同比减少116万吨，降幅3.1%，但综合国内产量来看，2025年以来焦煤供应总量同比仍有明显增长[3] 需求端 - 春节后国内需求季节性好转，钢材通过钢坯的形式出口放量，叠加钢厂盈利率逐渐好转，铁水产量逐渐上升，但伴随钢材需求淡旺季切换以及中美关税下抢出口的效果减弱，近期铁水产量开始下降，钢材需求有所转弱，截止到5月23日，4月以来五大材表观需求同比 - 3.3%[3] 库存端 - 当前焦煤库存呈现“上游累库、下游去库”特征，截至5月底矿山原煤折算为精煤后，国内523家样本矿山原煤库存攀升至766.2万吨，同比增长71.6%[3] 焦煤期货贴水及蒙煤情况 - 自4月以来，焦煤期货价格与蒙5精煤价格出现一定程度的背离，贴水程度不断扩大，2025年4月1日焦煤期货结算价为1000.5元/吨，蒙5精煤价格为1060元/吨，截至5月30日焦煤期货结算价为741.5元/吨，蒙5精煤价格为920元/吨[4] - 2025年1 - 4月中国进口蒙古炼焦煤累计1570万吨，同比 - 17.8%，二季度蒙煤长协价下调后，蒙煤进口仍有利润，在口岸库存压力大幅缓解后，蒙煤通关量仍维持在高位，当前国内黑色需求未有明显提振，蒙煤通关量提升加剧价格竞争，市场进入成本支撑与需求萎缩的博弈阶段[4] 焦煤成本及价格支撑情况 - 目前国内产地焦煤矿精煤完全成本大致在500 - 1300元/吨之间，国内焦煤售价700 - 1300元/吨，其中配焦煤价格已接近生产成本，优质焦煤还有部分利润；蒙古精煤到国内成本预计在700 - 900元/吨左右，当前蒙5精煤价格为920元/吨，接近于成本线但是仍有利润[5] - 若煤价进一步下跌，国内部分精煤矿井有望自下而上减产，若蒙煤价格进一步下跌至成本线，中国进口蒙古焦煤数量有望出现减量进而支撑国内焦煤价格[5]

Equity – Asia Research Presentation：业务循环强，现金创造佳 Robust Business Cycle, Strong Cash Generation 涂力磊Lilei Tu lilei.tu@htisec.com 周林泓Amber Zhou amber.lh.zhou@htisec.com 4 Jun 2025 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券 研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请 参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 投资要点 投资建议：看好物业板块的长期价值。 关注万物云、华润万象生活、中海物业、保利物业、招商积余、新大正。 物业管理做的是永续经营的生意，在近几年不利因素多重叠加的背景下，行业陷入利润困境。 2022年以来，物企"增收不增利"的现象凸显，主要因为 ...

Equity – Asia Research 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券 研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请 参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 消费周期与AI叙事下的中国互联网投资新范式 A New Paradigm for China Internet Investment in the Era of Consumption Cycles and AI Narratives 曹蕾娜Leina Cao ln.cao@htisec.com 胡佳璐Rebecca Hu rebecca.jl.hu@htisec.com 4 Jun 2025 投资要点 2 • 板块观点：下半年继续看好恒生科技。今年以来中国资产重估叙事发酵，港股继续震荡上行，不过估值仍然不算高。展望未来，短期中美贸易谈判仍有 较大不 ...

证券研究报告·金融工程·金工定期报告 金工定期报告 20250604 "日与夜的殊途同归"新动量因子绩效月报 20250530 [Table_Tag] [Table_Summary] 报告要点 2025 年 06 月 04 日 证券分析师 高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师 庞格致 执业证书：S0600524090003 panggz@dwzq.com.cn 相关研究 《"日与夜的殊途同归"新动量因子绩 效月报 20250430》 2025-05-06 《成交量对动量因子的修正：日与夜 之殊途同归》 2022-08-17 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ "日与夜的殊途同归"新动量因子多空对冲绩效（全市场）：2014 年 2 月至 2025 年 5 月，"日与夜的殊途同归"新动量因子在全体 A 股（剔 除北交所股票）中，10 分组多空对冲的年化收益率为 18.37%，年化波 动率为 8.79%，信息比率为 2.09，月度胜率为 77.94%，月度最大回撤率 为 9.07%。 ◼ 5 月份"日与 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月30日特朗普表示上调进口钢铝关税至50%，欧盟警告反制，外贸环境不确定性增加或扰动出口链企业经营 [5] - 中证指数公司将调整多指数样本股，6月13日收市后生效，多家建筑建材上市公司涉及调整，指数样本股名单调整或致指数型基金被动交易相关标的，对被调出公司股价或有冲击 [6] - 投资建议关注鸿路钢构、濮耐股份、海南华铁、北新建材、中国化学、中国建筑、上海港湾、中材科技、科达制造 [6] 各目录总结 周观点 - 关注指数权重股调整对股价的影响 [2] 主要覆盖公司盈利预测与估值 - 给出主要覆盖公司盈利预测、估值与评级相关表格，但未展示具体内容 [8] 周行情回顾 - 建筑指数涨1.12%，建材指数涨0.60%，上证指数跌0.03%，深证成指跌0.91%，创业板指跌1.40% [11] - 展示本周各行业指数涨跌幅排名（中信）、建筑各子板块涨跌幅一览、建材各子板块涨跌幅一览相关图表 [12][15][17] - 建材行业本周涨跌幅前五标的中，四川金顶周涨幅15.34%居首，天安新材周跌幅15.68%居首 [19] - 建筑行业本周涨跌幅前五标的中，霍普股份周涨幅44.63%居首，郑中设计周跌幅22.90%居首 [20] - 列出基础设施公募REITs本周行情回顾表格，涵盖收盘价、52周高低价、周月及年初至今等涨跌幅等信息，平均周涨跌幅-0.02% [21][23] 总量数据跟踪 - 展示房地产新开工、施工、竣工、销售面积累计同比，土地成交、房地产成交、社融、基建投资增速等相关图表 [26][33][43][51][60] - 25年4月狭义基建累计同比增速10.8%，广义基建累计同比增速5.8% [61] - 给出八大建筑央企季度新签合同情况表格，展示不同季度各央企新签合同金额及同比变化 [66] - 展示专项债发行相关图表，包括当月及当年累计发行的新增、置换专项债金额 [67] 高频数据跟踪 - 展示水泥、浮法玻璃、光伏玻璃、玻纤、碳纤维、镁砂及氧化铝、上游原材料、实物工作量等相关价格、产量、库存、开工率等数据图表 [77][80][87][93][100][112][117][124] - 25年4月高机出租率指数为673 [126]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 人形机器人产业处于从设计方案收敛到商业化验证期节点，工业场景率先落地逻辑分两种，短期聚焦完成现有任务场景，中期以完成人工无法或不适合完成的任务为刚需，建议关注率先落地场景及对应设计，推荐关注五洲新春、恒立液压 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度行情回顾（2025.5.25 - 2025.5.30） - 2025年5月25日至5月30日，人形机器人概念指数下跌2.21%，相较沪深300指数跑输1.12pct；年初至今，人形机器人概念指数上涨31.07%，相较沪深300指数跑赢30.56pct [2][12] - A股人形机器人指数相关个股中，数字政通周涨幅最大（+18.05%），凌云光周跌幅最大（-12.96%） [2][18] 周度热点回顾 行业重要新闻 - 政策端 - 《人形机器人电驱动一体化关节接口要求》标准公开征求意见，该标准由北京人形机器人创新中心牵头研制 [21] - 上海浦东新区发布《具身智能产业支持16条政策》，对关键核心技术攻关等给予最高2000万元资金支持，单个项目支持额度最高可达亿级 [21] - 广东省开展“机器人 +”行动，推动人工智能大模型研发及场景应用 [3][22] 行业重要新闻 - 产品技术迭代 - 智元机器人旗下远征A2人形机器人获中美欧认证，成全球首个有此认证的人形机器人 [22] - 国家地方共建人形机器人创新中心首席科学家称年底具身智能大模型操作精度基本达ChatGPT 3水平 [23] - 零次方发布轮式人形机器人Zerith - H1，搭载垂直场景操作基础模型Zerith - V0，可为类家庭服务场景提供智能解决方案 [23] - Figure机器人F.03正式开始行走 [24] - 优必选等公司联合研发的首款家庭桌面AI机器人全国首发，填补家庭陪伴人形机器人市场空白 [24] - 鸿道操作系统发布，支持多种GPU/NPU架构 [3][24] - 2025国际人形机器人技能大赛举办，设五大赛道28个场景比赛科目 [25] - 马斯克称2027年特斯拉Optimus人形机器人将在火星表面行走 [25] 行业重要新闻 - 投融资 - 润阳科技拟对人形机器人公司傅利叶增资不超过3亿元 [4][26] - 四川具身人形机器人科技有限公司完成数千万元天使轮融资，估值数亿元 [4][26] - 地平线机器人旗下地瓜机器人完成1亿美元A轮融资，获高瓴资本等投资机构青睐 [4][27] 重点公司公告 - 沪光股份人形机器人项目首套样线成功落地，与部分客户初步达成合作意向 [27] - 欧科亿人形机器人传动系统核心部件加工刀具进入小批量供货阶段 [28] - 中鼎股份为墨甲机器人打造橡胶类核心零部件33项，其中人形机器人组件22项 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨27.6%，跑赢MSCI中国指数14.5%，创新药出海交易持续兑现，体现中国创新药国际竞争力 [2] - 受益于创新药出海交易、国内集采政策优化、创新药丙类医保目录落地、医疗设备招标复苏、内需复苏等积极因素推动，医药行业有望在2025年继续迎来估值修复 [5] - 推荐买入百济神州、三生制药、固生堂、诺诚健华、巨子生物 [5] 根据相关目录分别进行总结 中国创新药临床进展 - 三生制药更新707（PD - 1/VEGF）单药在1L PD - L1+ NSCLC的2期临床数据，截至2025年3月26日，34例10mg/kg Q3W患者中，cORR为64.7%；PD - L1高表达人群中ORR达77%，低表达人群中ORR为62% [5] - 信达生物更新IBI363（PD - 1/IL2）多瘤种临床数据，IO经治肺癌单药3mg/kg的鳞癌mPFS达7.3个月；3L+肠癌单药OS长达16.1个月；IBI363联合贝伐组中，无肝转移人群PFS达7.4个月；IO经治黑色素瘤1mg/kg Q2W组的PFS达5.7个月 [5] - 复宏汉霖的PD - L1 ADC（2mg/kg）在后线sq - NSCLC的ORR达到40%，后线nsq - NSCLC的ORR达到33% [5] 中国创新药海外授权交易 - 5月20日，三生制药将707（PD - 1/VEGF）全球权益（除中国内地外）授权辉瑞，获12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款，还有双位数比例产品销售分成，辉瑞还将认购1亿美元普通股 [5] - 6月2日，翰森制药将HS - 20094（GLP - 1/GIP）全球权益（不含大中华区）授予Regeneron，获8000万美元首付款、19.3亿美元里程碑付款及双位数比例销售分成 [5] 公司估值及评级 |公司名称|股份代码|评级|市值（百万美元）|目标价|上行空间| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |百济神州|ONC US|买入|27,301.9|359.47|46% [4] |三生制药|1530 HK|买入|5,797.5|28.32|49% [4] |固生堂|2273 HK|买入|1,120.0|52.38|45% [4] |诺诚健华|9969 HK|买入|2,489.6|11.95|8% [4] |巨子生物|2367 HK|买入|9,013.1|79.96|17% [4] 其他图表信息 - 展示南下持股比例、北上持股比例、医药制造业营业收入及利润总和累计同比、基本医疗保险（含生育保险）统筹基金收支金额、H/A股价差、多家公司动态市盈率等图表 [7][11][15]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 本周国内现货金价跌0.42%，国际贸易问题扰动使全球贸易仍有不确定性，长期看好黄金，美元全球地位动摇逻辑加速落地或推动金价 [7] - 本周SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动 -0.6%、 -0.6%、 -1.7%、 -1.6%、 -6.5%、 -1.8%，工业金属价格普遍走跌或与关税问题有关 [7] - 本周镨钕金属、镨钕氧化物价格多数上涨，黑钨精矿（≥65%）、白钨精矿（≥65%）价格上涨，制造业复苏预期增强或带动钨需求，中长期钨终端需求预计稳步增长 [7] - 本周锂精矿、碳酸锂等锂系列产品价格多数下行，金属钴、氯化钴等产品价格持平，镍系产品价格多数下跌，关注后续能源金属需求增长情况 [7] - 美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 展示内外盘金价、外盘金银铂钯价格、利率变化、美元指数变化、黄金ETF持仓、黄金比价、中美CPI情况、美国PCE情况、美国就业情况、黄金期货持仓情况等数据 [9][10] 工业金属 - SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍最新价分别为77600元/吨、20070元/吨、16620元/吨、22225元/吨、250300元/吨、121100元/吨，周变化分别为 -0.6%、 -0.6%、 -1.7%、 -1.6%、 -6.5%、 -1.8%；LME铜、铝、铅、锌、锡、镍最新价分别为9623美元/吨、2445美元/吨、1926美元/吨、2631美元/吨、30775美元/吨、15150美元/吨，周变化分别为1.4%、0.0%、 -0.1%、 -1.2%、 -5.0%、 -0.7% [30] 小金属 - 稀土方面，金属镝、镨钕氧化物等价格有不同变化，如镨钕氧化物价格43.8万元/吨，周涨幅2.2%；钨方面，黑钨精矿（≥65%）、白钨精矿（≥65%）等价格上涨，如黑钨精矿（≥65%）价格171500元/吨，周涨幅4.3% [32][34] 能源金属 - 锂精矿、碳酸锂等锂系列产品价格多数下行，如锂精矿(Li2O:5.5% - 6%)价格5450元/吨，周涨幅 -4.6%；金属钴、氯化钴等产品价格持平；镍系产品价格多数下跌，如镍:Ni9990价格122425元/吨，周涨幅 -1.8% [37] 行情数据 - 上证综指下跌0.03%、有色金属板块下跌2.40%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别下跌1.09%、3.55%、0.69%、2.56%、3.18% [38] 本周重要事件回顾 - 5月30日美国总统特朗普称将把美国进口钢铁和铝的关税从目前的25%上调至50%以保护国内钢铁产业 [44]