报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对PTA关注潜在额外检修下做扩加工费机会；对MEG关注下方煤制成本支撑；对涤纶短纤加工费偏震荡看待；对天然橡胶策略为观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 PTA相关 - 近端TA检修落地开工小幅下行，聚酯负荷基本持稳，库存小幅累积，基差走弱，现货加工费小幅修复；PX国内开工下行，海外装置运行平稳，PXN环比走弱，歧化与异构化效益基本持稳，美亚芳烃价差走扩 [1] - 后续随装置重启TA去库放缓，且聚酯目前无超预期表现以及后续自身新投产下，远月累库维持预期，但加工费已达极低水平且持续较久，且PX供应逐步回归 [1] MEG相关 - 近端EG国内油制小幅降负，煤制开工维持，海外检修重启并存，到港维持而发货平淡，下周初港口库存小幅累积，下游备货水平回升，基差环比走弱，效益比价收缩 [1] - 近端新装置投料早于预期，估值压缩明显，后续到港环比回升以及远月高供应预期下港口或开始逐步累库，但现实库存依然不高，估值或缓慢压缩 [1] 涤纶短纤相关 - 版端中泰、翔鹭提负，开工提升至95.4%，产销环比改善，库存延续去化；需求端涤纱端开工持稳，原料备货回升，成品库存环比去化，效益偏弱 [1] - 后续涤纱端成品库存高位下提负速度或放缓，短纤现货效益尚可下开工偏高维持，但库存压力有限 [1] 天然橡胶相关 - 全国显性库存持稳，泰国杯胶价格持稳，降雨 [1] 苯乙烯及下游相关 - 苯乙烯及下游产品价格有一定波动，如苯乙烯（华南）日度变化 -45等；国产利润方面也有变动，如PS国产利润日度变化59等 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱山东现货承压，期货在现实和预期间博弈，当前上涨堵点来自出口和氧化铝，市场或宽幅震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 01合约期货价格2641，山东最便宜可交割现货32碱价格780，山东现货32碱折盘面2438，基差-204 [3] - 山东地区主要氧化铝厂家自9月21日起采购32%离子膜碱价格下调10元/吨，执行出厂750元/吨 [3] 市场状况分析 - 烧碱上涨堵点来自出口和氧化铝，Vinythai新增产能、日韩高供应使东南亚供应充足，部分企业出口受阻致50碱 - 32碱价差偏弱 [4] - 氧化铝高产量、高库存格局使利润被压缩，边际产能供应未来或受利润影响 [4] - 广西地区年底到明年年初有560万吨新增产能备货需求，后期氧化铝备货将带动国内50碱货源流转，但低利润格局可能使其他氧化铝厂备货水平下滑，囤货未开启前市场难以期现共振 [4] - 当前烧碱盘面前期交易山东现货压力，氧化铝未投产前备货及出口未改善，上涨驱动不足，但乐观预期短期无法证伪，市场或宽幅震荡 [4] 趋势强度 - 烧碱趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数 [5]

报告行业投资评级 - 未提及报告行业投资评级 报告的核心观点 - 尿素中期趋势承压，国庆节前或有降价收单促销的节奏反复，但中期趋势偏弱逻辑不变，出口虽在加速，但贸易商前期备货充分，对价格驱动预计有限，内需偏弱是主要矛盾，出口增量无法弥补内需转弱问题，复合肥及工业需求疲软，气头企业生产成本暂时无法对价格形成有效支撑，后续尿素下方估值逐步下探北方地区工厂固定床装置现金流成本线 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 尿素主力收盘价1661元/吨，较前日降9元；结算价1666元/吨，较前日降5元；成交量112725手；持仓量297254手，较前日增10431手；仓单数量7810吨，较前日降378吨；成交额375627万元，较前日降5668万元；山东地区基差-21，较前日增9；丰喜 - 盘面基差（运费约100元/吨）为-151，与前日持平；东光 - 盘面基差（最便宜可交割品）为39，与前日持平；UR01 - UR05月差为-61，较前日降6 [2] 现货市场 - 尿素工厂价方面，河南心连心、兖矿新疆、山东瑞星、河北东光、江苏灵谷价格与前日持平，山西丰喜为1510元/吨，较前日降10元；贸易商价格方面，山东地区为1640元/吨，与前日持平，山西地区为1510元/吨，较前日降10元；供应端重要指标方面，开工率为83.59%，较前日增1.50%；日产量为195550吨，较前日增3500吨 [2] 行业新闻 - 2025年9月17日中国尿素企业总库存量116.53万吨，较上周增加3.26万吨，环比增加2.88%，近期尿素价格先跌后稳，局部低价吸引下游适当补仓，部分农业流向增加，企业出货阶段性好转，但国内需求不及供应，企业库存呈现小涨，其中江西、内蒙古、四川、新疆企业库存增加，安徽、甘肃等省份企业库存减少 [3] 趋势强度 - 尿素趋势强度为 -1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [4]

报告行业投资评级 - 合成橡胶趋势强度为 -1，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为偏弱，-2 表示最看空，2 表示最看多 [3] 报告的核心观点 - 短期震荡承压，驱动中性向下，但估值角度下方空间有所收窄。基本面压力增加，呈现供需双增且供应增速高于需求增速，库存压力增加，高产量及累库格局下顺丁盘面高加工利润不可持续，丁二烯后续预计面临高供应压力，成本端承压。宏观端在 10 月美联储下一轮议息会议以及国内四中全会之前对商品市场影响有限。估值端合成橡胶期货单边下行较多，基本面压力部分兑现在估值中，盘面下方空间逐步收窄 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：顺丁橡胶主力（10 合约）日盘收盘价 11445 元/吨，较前日涨 30 元/吨；成交量 94561 手，较前日减 21553 手；持仓量 75259 手，较前日增 756 手；成交额 542409 万元，较前日减 122814 万元 [1] - 价差数据：基差（山东顺丁 - 期货主力）为 205，较前日降 30；月差（BR10 - BR11）为 70，较前日增 15 [1] - 现货市场：华北、华东、华南民营顺丁价格及山东顺丁市场价（交割品）均无变动，齐鲁丁苯（型号 1502、1712）价格无变动，江苏主流丁二烯价格 9200 元/吨，较前日涨 50 元/吨，山东主流丁二烯价格 9500 元/吨，较前日涨 75 元/吨 [1] - 基本面指标：顺丁开工率 68.7762%，与前日持平；顺丁理论完全成本 12028 元/吨，与前日持平；顺丁利润 -328 元/吨，与前日持平 [1] 行业新闻 - 截至 2025 年 9 月 17 日，国内顺丁橡胶样本企业库存量 3.37 万吨，较上周期减少 0.08 万吨，环比 -2.29%，下游延续逢低采购，现货端商谈重心承压，样本生产及贸易企业库存均小幅下降 [2] - 9 月 17 日，丁二烯华东港口最新库存 22100 吨左右，较上周期下降 2500 吨，部分进口船货暂未入罐，短期库存下降且可流通贸易量不多，但后期仍有船货到港预期，9 月进口量预计充裕 [2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各指标情况总结 主力合约情况 - 主力合约收盘价9月19日为11445，日度变化30，周度变化 -170 [3] - 主力合约持仓量9月19日为75259，日度变化756，周度变化54200 [3] - 主力合约成交量9月19日为94561，日度变化 -21553，周度变化41606 [3] 仓单及虚实比情况 - 仓单数量9月19日为10230，日度变化 -760，周度变化 -3440 [3] - 虚实比9月19日为36.78，日度变化3，周度变化29 [3] 基差及月差情况 - 顺丁基差9月19日为155，日度变化20，周度变化70 [3] - 顺丁基差(两油)9月19日为255，日度变化 -30，周度变化 -30 [3] - 丁苯基差9月19日为680，日度变化 -30，周度变化70 [3] - 8 - 9月差9月19日为125，日度变化 -40，周度变化85 [3] - 9 - 10月差9月19日为130，日度变化 -15，周度变化70 [3] 价格情况 - 山东市场价（BR）9月19日为11600，日度变化50，周度变化 -100 [3] - 传化市场价（BR）9月19日为11450，日度变化0，周度变化 -100 [3] - 齐鲁出厂价（BR）9月19日为11700，日度变化0，周度变化 -200 [3] - CFR东北亚（BR）9月19日为1525，日度变化0，周度变化10 [3] - CFR东南亚（BR）9月19日为1700，日度变化0，周度变化0 [3] - 山东市场价（BD）9月19日为9500，日度变化75，周度变化75 [3] - 江苏市场价（BD）9月19日为9200，日度变化50，周度变化 -50 [3] - 扬子出厂价（BD）9月19日为9250，日度变化0，周度变化0 [3] - CFR中国（BD）9月19日为1070，日度变化 -20，周度变化 -25 [3] 加工及进出口利润情况 - 现货加工利润（BR）9月19日为 -290，日度变化 -27，周度变化 -177 [3] - 盘面加工利润（BR）9月19日为 -445，日度变化 -47，周度变化 -247 [3] - 进口利润（BR）9月19日为 -82940，日度变化39，周度变化1657 [3] - 出口利润（BR）9月19日为107，日度变化 -42，周度变化142 [3] - 碳四抽提利润（BD）9月18日为2034，后续数据缺失 [3] - 丁烯氧化脱氢利润（BD）9月19日为106，日度变化50，周度变化70 [3] - 进口利润（BD）9月19日为450，日度变化210，周度变化215 [3] - 出口利润（BD）9月19日为 -899，日度变化 -43，周度变化60 [3] 下游利润情况 - 顺丁生产利润9月19日为 -445，日度变化 -47，周度变化 -247 [3] - 丁苯生产利润9月19日为938，日度变化0，周度变化 -175 [3] - ABS生产利润9月17日为 -71，后续数据缺失 [3] - SBS生产利润(791 - H)9月19日为855，日度变化0，周度变化30 [3] 品种间及品种内价差情况 - RU - BR 9月19日为 -59724，日度变化 -791，周度变化 -54485 [3] - NR - BR 9月19日为 -62959，日度变化 -756，周度变化 -54455 [3] - 泰混 - 顺丁9月19日为3130，日度变化 -70，周度变化 -150 [3] - 3L - 丁苯9月19日为3050，日度变化0，周度变化0 [3] - 顺丁标品 - 非标价差9月19日为200，日度变化50，周度变化 -50 [3] - 丁苯1502 - 1712 9月19日为1000，日度变化0，周度变化0 [3]

īs ​ 沥青早报 山东标品基差(+80) 华东标品基差 华南标品基差 500 500 500 300 300 300 100 100 100 HW 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 6/1 -100 -100 -100 -300 -300 -300 -500 -500 -500 2019 2022 2020 2021 2027 = 2019 -2021 2027 - 2019 - 2020 -2021 - 2020 LVHH - 2023 2024 2025 -2023 - 2023 ·2024 2024 -2025 2025 华东非标基差 山东非标基差(+80) 华南非标举 500 700 700 300 500 500 100 300 300 -100 100 100 -300 -100 -100 -500 -300 -300 ·2019 2020 2021 2022 -2019 -2022 -2020 -2021 2022 - 2019 - 2020 -2021 2023 2024 2025 -2023 -2024 -2025 - 2023 ·2024 2025 BU09-12 BU06- ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 天胶早报- 2025年9月22日 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 3 基本面数据 多空因素及主要风险点 4 基差 天胶： 4、盘面：20日线走平，价格20日线下运行 偏空 5、主力持仓：主力净空，空减 偏空 6、预期：市场下方有支撑，回落做多 多空因素及主要风险点 • 利多 • 1、下游消费偏高 • 2、现货价格抗跌 • 3、国内反内卷 • 利空 • 1、供应增加 • 2、国内经济指标偏空 • 3、贸易摩擦 • 风险点 • 世界经济衰退、国内经济增长不如预期、中美贸易摩擦 现货价格 23年全乳胶，不可用于交割，9月19日现货价格下跌 1、基本面：供应开始增加，现货偏强，国内库存开始减少，轮胎开工率高位 中性 2、基差：现货14700，基 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外美联储降息但不急于快速降息，美国初请失业金人数大降，美元指数反弹，全球风险偏好升温；国内 8 月消费、1 - 8 月投资和工业增加值同比增速低于前值和预期，内需放缓，商务部等 9 部门发布扩大服务消费政策，国内风险偏好升温；市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况；各资产有不同走势和操作建议 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外美联储降息后不急于快速降息，美国初请失业金人数降幅大，美元指数反弹，全球风险偏好升温；国内 8 月消费同比增 3.4%、1 - 8 月投资同比增 0.5%、工业增加值同比增 5.2%，均低于前值和预期，内需放缓，商务部等 9 部门发布扩大服务消费政策，国内风险偏好升温；市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况 [2] - 资产方面，股指短期震荡，短期谨慎做多；国债短期震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色、有色、能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [2] 股指 - 国内股市受人形机器人、汽车及生物医药等板块拖累小幅下跌；基本面内需放缓，政策发布扩大服务消费措施，短期外部风险不确定性降低、国内宽松预期增强，风险偏好升温；市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况；操作上短期谨慎做多 [3] 黑色金属 - 钢材：上周五期现货市场小幅反弹，中美元首通话、国常会关注环保提振市场风险偏好；需求略有改善但品种分化，螺纹钢表观消费量环比回升 11.96 万吨，热卷消费量环比回落 4.34 万吨；供应方面，五大品种钢材产量环比回落 1.78 万吨，降幅收窄；市场传唐山市有限产安排；短期钢材市场大概率区间震荡 [4] - 铁矿石：上周五期现货价格反弹，钢厂利润收窄但未触发减产，铁水产量回升至 240 万吨上方，国庆前钢厂补库，全国 247 家钢厂矿石库存回升近 320 万吨；供应方面，全球铁矿石发运量环比回升 816.9 万吨，到港量环比回落 85.7 万吨，港口库存小幅回升 25 万吨；铁矿石价格以区间震荡思路对待 [4][5] 有色新能源 - 铜：美联储 9 月降息，点阵图预示年内还有两次降息；中美西班牙经贸会谈氛围积极；铜精矿现货 TC 持稳，电解铜产量高，再生铜政策扰动影响有限，后期需求面临下滑风险；美国经济放缓制约上方高度，后市空间不宜看得太高 [7] - 铝：上周五铝价走平，近期上涨受美联储降息和铜价上涨外溢影响，但基本面偏弱，库存增加，旺季需求回升力度低，现货贴水期货 [7] - 硅锰/硅铁：上周五现货价格持平，盘面价格小幅回落；锰矿报价上调，硅锰开工率和日均产量回升；硅铁价格受兰炭和电价支撑，利润压缩但厂家减产意愿不强，产量下降空间有限；硅铁、硅锰盘面价格预计区间震荡 [8] - 纯碱：上周主力合约区间震荡；供应方面，周产量环比减少，部分装置检修，供应仍充足；需求方面，进入旺季有所好转，但终端需求支撑未显著改变，上升空间有限；当前高供应高库存弱需求格局，短期供增需增，中长期偏空 [8] - 铝合金：废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺，成本抬升；处于需求淡季，需求不佳；预计短期价格震荡偏强，上方空间有限 [9] - 锡：供应端，云南江西两地开工率维持低位后小幅回升，受部分企业检修和矿端偏紧影响，预计影响短暂，11 月后缅甸锡矿将大量产出；需求端，终端需求疲软；本周库存大幅下降 936 吨；预计价格短期震荡，检修和旺季预期支撑价格，但向上空间承压 [9] - 碳酸锂：截至 9 月 18 日，周度产量创新高，环比增加 2%，开工率 50.17%；锂矿报价上涨；社会库存持续小幅去库；供需双增，基本面边际转好，行情震荡偏强，关注上方压力区间 [10] - 工业硅：截至 9 月 19 日，周度产量环比增加 1%，开炉数量不变，开炉率 39%；社会库存环比增加 0.4 万吨；供需双增，未累库；受益于反内卷政策，受多晶硅及焦煤带动，资金关注度增加，短期震荡偏强 [10] - 多晶硅：下游硅片和电池片上涨，组件价格下调，周度库存去库，仓单增加；传收储及去产能消息，短期政策预期仍存，易涨难跌，逢低布多 [11] 能源化工 - 原油：美联储降息提振商品，美国库存数据去化良好，委内瑞拉地缘风险频出，俄罗斯供应面临风险，油价下方支撑明显；中东现货有支撑，北海现货下行，美国战略储备购买和委内瑞拉风险或提振现货；油价近期保持下方有支撑的震荡格局 [12] - 沥青：油价回落，沥青稳定，上方空间有限；基差下降，社库未明显去化，厂库微幅去化，利润恢复，开工回升；后期原油受 OPEC+增产冲击走低，需关注沥青跟涨原油幅度 [13][14] - PX：主力跟随聚酯板块偏弱震荡，前期利好已计价；PXN 价差下降，外盘下跌，PTA 加工费被挤压，PX 偏紧但聚酯回落，将偏弱震荡，下方有支撑 [14] - PTA：下游开工回落，终端订单一般，旺季需求落空，需求下行，库存增加，成交基差阴跌；加工费低影响体现，装置增加检修或推迟重启，前低有支撑；资金增加空仓，原油无大波动时盘面有下行压力 [14] - 乙二醇：港口库存回升，裕龙投产预期强化，价格低位；下游需求弱势，旺季成交淡，基差恢复不明显，库存累积则价格上行缺乏驱动，继续震荡 [15] - 短纤：跟随聚酯板块调整，价格回升；终端订单季节性提升，开工反弹，库存有限累积，后续上升空间或有限，中期跟随聚酯端可逢高空 [15] - 甲醇：国产和进口小幅下降，港口 MTO 重启使库存未上行，港口走弱致价格承压，套利窗口部分开启，无法改变供应过剩格局，高库存压制价格 [15] - PP：装置检修产量下降，下游开工提升，订单好转，原料库存上涨，旺季备货开始；季节性供应增产和新增产能释放使供应宽松，过剩格局未变，短期预计震荡偏弱，关注旺季需求提升情况 [15] - LLDPE：装置重启供应增加，农膜开工提升缓慢，订单增速下降；库存绝对值低，油价企稳有支持；供应回归和旺季需求不及预期，供需偏悲观，价格预计震荡偏弱 [16] - 尿素：基本面“供强需弱，库存分化”；供应端，前期检修装置复产，日产量将回 20 万吨高位；农业需求秋肥备货拉动不足，工业需求复合肥产能利用率低；库存端，厂库累、港库降；市场供应充足，需求支撑乏力，短期内压力较大 [16][17] 农产品 - 美豆：上市初期作物评级下调，USDA 预估单产有下调预期，管理基金净多持仓增加；美国中西部新作收获上市和中国未订购新作美豆，短期对华销售窗口难打开，集中上市周期下行压力大 [17] - 豆菜粕：国内短期供需过剩，油厂大豆高到港、高开机、催提，下游库存高，消化慢，供应压力大；豆粕估值低但多头风险偏好不高，美豆缺乏指引；9 月底 10 月行情将企稳，四季度供需收缩，进口大豆成本高、油脂走弱支撑豆粕成本，美豆高单产有下调空间；菜粕高库存消化慢，跟随豆粕行情波动 [17] - 油脂：国际原油及油料油脂价格走弱，马棕增产节奏或修复，出口环比下降，短期多头情绪降温；国内棕榈油需求转淡，库存增加，基差承压；豆油供应充足，消费支撑有限；菜油中加贸易关系未缓解，市场谨慎，中秋国庆出货旺季，高库存去化，惜售挺价；国内油脂阶段性回调，区间行情承压 [17] - 玉米：东北新季玉米上市顺利、质量好，开称价格高且暂稳；华北新玉米价格下跌但跌幅收窄，陈玉米供应紧张、价格坚挺；销区市场暂稳，下游饲料厂库存低，刚需补库支撑价格；10 月中旬至 11 月集中上市期市场有价格下行预期；期货端主力对现货贴水幅度深，季节性利空预期充分，支撑强 [17] - 生猪：猪价创新低，养殖利润收缩，部分自繁自养亏损；养殖端出栏积极，猪源充足，需求平稳，分割入冻和二次育肥意愿低；关注猪肉收储提振养户挺价心态，双节需求有备货预期；下旬猪价企稳，反弹空间有限 [17]

| | | | | | | LPG早报 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | | | | | | 研究中心能化团队 2025/09/22 | | | L P G | | | | | | | | | | | | | 日期 | 华南液化气 | 华东液化 | 山东液化气 | 丙烷CFR华 | 丙烷CIF日 | MB丙烷现 | CP预测合 | 山东醚后碳四 | 山东烷基 | 纸面进口利 | 主力基差 | | | | 气 | | 南 | 本 | 货 | 同价 | | 化油 | 润 | | | 2025/09/1 5 | 4540 | 4504 | 4530 | 595 | 553 | 72 | 550 | 4790 | 7700 | -323 | 21 | | 2025/09/1 6 | 4550 | 4499 | 4540 | 593 | 559 | 73 | 550 | 4720 | 7700 | -294 | 91 | | 2025/09/1 | | | | ...

客服产品系列•日评 国新国证期货早报 2025 年 9 月 22 日 星期一 品种观点： 【股指期货】 周五（9 月 19 日）A 股三大指数震荡整理，截止收盘，沪指跌 0.30%，收报 3820.09 点；深 证成指跌 0.04%，收报 13070.86 点；创业板指跌 0.16%，收报 3091.00 点。沪深两市成交额 23238 亿，较昨日大 幅缩量 8113 亿。 沪深 300 指数 9 月 19 日窄幅震荡。收盘 4501.92，环比上涨 3.81。 【焦炭 焦煤】9 月 19 日焦炭加权指数震荡趋强，收盘价 1754.1，环比上涨 15.9。 9 月 19 日，焦煤加权指数强势，收盘价 1244.0 元，环比上涨 20.3。 影响焦炭期货、焦煤期货价格的有关信息： 焦炭：焦化第三轮提降仍有预期，不过由于利润较低，部分焦化厂第一轮提涨，博弈有所加剧。焦炭整体库 存累增，贸易商采购意愿一般。由于市场对于焦煤查超产以及"反内卷"的预期较高，所以对焦炭成本抬升有一 定预期，价格跟随焦煤上涨为主。 焦煤：由于市场对于查超产以及"反内卷"的预期较高，价格表现相对强势。炼焦煤矿产量小幅增加，现货 竞拍成交有所 ...