报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的投资评级 [16] 报告的核心观点 - 报告认为A股市场呈现冲高遇阻、小幅震荡上行的特征 市场资金呈现明显的“高低切换”特征 从前期涨幅较大的科技与资源板块 流向部分低位价值与内需复苏板块 [4][15] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.91倍、53.15倍 处于近三年中位数平均水平上方 适合中长期布局 [4][15] - 稳增长政策效果有望在一季度逐步显现 一季度通常是全年流动性最宽松的时期 央行维持稳健偏宽松的基调 [4][15] - 政策催化加速、资金面改善以及前期调整已释放部分风险等因素共同支撑节后行情的乐观预期 [4][15] - 建议投资者采取更加均衡的配置策略 在继续关注AI、高端制造等科技成长主线的同时 可积极关注部分消费板块未来蕴含的投资机会 [4][15] - 预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大 建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向 [4][15] - 短线建议关注文化传媒、游戏、航天航空以及医疗服务等行业的投资机会 [4][15] A股市场走势综述 - 周二（02月10日）A股市场冲高遇阻、小幅震荡上行 早盘股指高开后震荡上行 盘中沪指在4134点附近遭遇阻力 午后股指维持震荡 [3][8] - 盘中文化传媒、游戏、航天航空以及医疗服务等行业表现较好 贵金属、珠宝首饰、光伏设备以及能源金属等行业表现较弱 [3][8] - 创业板市场周二震荡回落 创业板成分指数全天表现弱于主板市场 [3][8] - 上证综指收市报4128.37点 涨0.13% 深证成指收市报14210.63点 涨0.02% 科创50指数上涨0.91% 创业板指下跌0.37% [8] - 深沪两市全日共成交21249亿元 较前一交易日有所减少 [8] - 从盘中热点看 两市超过五成个股下跌 文化传媒、游戏、船舶制造、教育以及通信服务等行业涨幅居前 贵金属、光伏设备、珠宝首饰、能源金属以及商业百货等行业跌幅居前 [8] - 文化传媒、航天航空、游戏、医疗服务以及船舶制造等行业资金净流入居前 光伏设备、通信设备、电池、半导体以及电网设备等行业资金净流出居前 [8] - 根据中信一级行业涨跌幅 传媒行业涨幅居首达3.97% 家电、煤炭、计算机、轻工制造、医药等行业亦上涨 食品饮料与房地产行业跌幅较大 分别为-1.30%和-1.34% [10] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.91倍、53.15倍 处于近三年中位数平均水平上方 [4][15] - 两市周二成交金额21249亿元 处于近三年日均成交量中位数区域上方 [4][15] - 经过上周的显著震荡之后 市场资金呈现明显的“高低切换”特征 从前期涨幅较大的科技与资源板块 流向部分低位价值与内需复苏板块 [4][15] - 建议投资者采取更加均衡的配置策略 在继续关注AI、高端制造等科技成长主线的同时 可积极关注部分消费板块未来蕴含的投资机会 [4][15] - 预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大 建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向 [4][15] - 短线建议关注文化传媒、游戏、航天航空以及医疗服务等行业的投资机会 [4][15]

行业投资评级 - 报告对建材行业给予“增持”评级 [5] 核心观点 - 消费建材关注基本面确定性，等待宏观预期上修的可能性，大宗品种（水泥、玻璃、玻纤）价格迎来优势区间 [2][5] - 消费建材自2025-2026年开始呈现基本面独立于地产的特征，但预期可能受益于宏观预期上修，春节后地产交易数据的韧性是市场后续关注核心 [5][7] - 玻纤、水泥、玻璃等周期品迎来价格优势区间，其中玻璃纤维电子布价格本周再提涨，验证了紧缺逻辑的延续 [5] 分行业总结 消费建材 - 子行业逻辑中防水最优，因其行业出清与涨价的逻辑是边际变化最大的 [5][7] - 推荐有独立增长逻辑和股息估值充分支撑的消费建材龙头公司，包括东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、科顺股份、东鹏控股、蒙娜丽莎等 [5][7] 水泥行业 - 本周全国水泥市场价格环比回落1%，价格下调区域主要集中在河南、湖北等地，幅度为10-30元/吨 [5][24] - 随着春节临近，下游需求显著收缩，全国重点地区水泥企业平均出货率环比下降约8个百分点 [5][24] - 2025年第四季度行业价格重回底部，春节后价格向上机遇大于向下风险，2026年是限制超产政策执行元年 [5][7] - 推荐龙头公司包括海螺水泥、华新建材、华润建材科技、塔牌集团、上峰水泥等 [5][7] 玻璃行业 - 本周国内浮法玻璃均价1154.49元/吨，环比上涨9.69元/吨 [5][42] - 下游加工厂陆续停工，需求偏冷清，但部分区域受出口订单赶单支撑，行业库存整体依然存在压力 [5][42] - 产能方面，本周日熔量共计148,935吨，较上周减少1,200吨，行业产能利用率80.80% [42][51] - 重点监测省份生产企业库存总量4,949万重量箱，较上周增加22万重量箱，增幅0.45% [42][51] - 行业冷修加速促使供需平衡点渐行渐近，汽车玻璃和TCO玻璃附加值有望提升 [5][8] - 推荐信义玻璃、旗滨集团、福耀玻璃等 [5][8][42] 玻璃纤维行业 - 粗纱市场价格稳中有涨，电子纱市场货紧价扬，本周企业价格小幅提涨 [5][55] - 电子纱G75主流报价10,300-10,700元/吨，7628电子布报价4.9-5.45元/米 [55] - 玻璃纤维板块有望受益于金属涨价带来的材料替代逻辑，电子布涨价逻辑处于中期阶段 [8] - 推荐中国巨石、建滔积层板、中材科技等 [5][8] 市场表现回顾 - 报告期内（2026年2月2日-2月6日），建筑材料板块上涨0.70%，其中玻璃制造板块涨幅最大，为5.32%，玻纤制造板块下跌1.81%，装修建材板块上涨1.50% [10] - 截至2026年2月6日，建材板块PE（TTM）为33倍，细分板块中玻璃制造PE最高，为84倍，水泥制造PE最低，为19倍 [19]

行业投资评级 - 报告对工业行业（人形机器人产业）的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 2026年2月9日，智元AGIBOT主办的全球首个大型机器人晚会《机器人奇妙夜》标志着中国机器人技术实现了从“机器人演节目”到“机器人撑起一整台晚会”的质变，展示了在复杂运动控制、高精度群体协同和初步情感表达上的突破性进展，正式迈入“舞台级系统智能”新阶段 [4] - 业内人士认为，2026年将开启人形机器人规模化放量的关键阶段，中国机器人技术将成为驱动产业升级的强大“引擎”，建议关注相关产业链 [4] 周度行情回顾 (2026年2月1日至2月6日) - 人形机器人概念指数周度下跌0.80%，但跑赢沪深300指数0.54个百分点 [2][12] - 年初至今，人形机器人概念指数累计上涨2.61%，跑赢沪深300指数2.32个百分点 [2][12] - 在A股人形机器人指数相关个股中，凯龙高科周涨幅最大，达72.80%；东微半导周跌幅最大，为-14.72% [2][16] 周度热点回顾：政策端 - 浙江省在“十五五”规划征求意见稿中提出，拟科学布局人形机器人等未来产业 [3][19] - 农业农村部发布实施意见，要求加强人工智能在农业农村领域应用，拓展无人机、物联网、机器人等应用场景 [3][19] - 广东省发布加快数字社会高质量建设实施意见，提出支持培育垂直领域“人工智能+工业软件”与智能机器人服务商 [3][20] 周度热点回顾：产品技术迭代 - 优必选开源其自研的具身智能大模型Thinker，该模型在涵盖10B以下具身智能大脑模型的权威基准评测中拿下9项第一 [3][20] - 智元机器人宣布并于2月8日全球直播了首个由两百余台机器人主导的大型机器人晚会《机器人奇妙夜》 [3][21] - 越疆正式启动第三批全尺寸工业人形机器人ATOM的量产交付，并开始投入到全球产业一线应用 [3][21] 周度热点回顾：投融资 - 上海卓益得机器人有限公司完成近亿元人民币Pre-A+轮融资，将重点布局IP活化、情感陪伴等情绪价值服务及老年人康护等场景 [3][22] - 工业具身智能焊接企业仁新机器人于2025年12月底完成千万级A+轮融资 [3][22] - 辛米尔视觉科技（上海）有限公司完成超亿元A轮、A+轮融资，该公司专注于端侧AI架构设计及软硬件一体化解决方案 [3][23] 周度热点回顾：重点公司动态 - 昊志机电表示，其谐波减速器、行星减速器与关节模组等核心产品，已向部分人形机器人厂商进行送样，并已形成小批量订单 [3][23] - 鸿富瀚公告称，公司与广东全象签署了金额为4.8亿元（含税）的《设备购销合同》，将提供搬运机器人、协作机器人等产品，该合同金额约占公司2024年度经审计主营业务收入的59.68% [3][25]

报告行业投资评级 - 行业评级为“领先大市-A”，且评级为“维持” [3] 报告的核心观点 - 核心观点是关注板块投资价值，认为随着监管政策完善、中长期资金入市比例提高、资本市场高质量发展及金融强国建设推进，部分券商有望通过外延式和内涵式发展、探索海外业务增量及利用差异化竞争优势实现业绩稳步增长 [3][4][7] - 核心观点认为沪深交易所修订发行承销监管指引有助于规范市场秩序、保护投资者利益并助力资本市场高质量发展，从而带来投资机遇 [3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 投资建议 - 沪深交易所修订了《发行承销违规行为监管指引》，旨在完善监管标准与违规情形，提升规范性和透明度，明确“分类监管、精准追责”原则，并将违规项目占比、社会危害等纳入量罚考量 [4][7] - 监管修订完善了投资价值研究报告的监管，要求明确的专项内部制度及质量审核 [4][7] - 监管政策一方面强化市场主体合规意识并精准遏制违规行为，同时兼顾容错空间以引导机构主动纠错；另一方面细化监管裁量以提升透明度，最终目标是规范发行承销秩序、保护投资者利益并助力资本市场高质量发展 [4][7] - 建议关注板块投资价值，因政策环境利好，部分券商有望通过多种发展路径实现业绩增长 [4][7] 2. 行情回顾 - 报告期内（2026年2月2日至2月8日），沪深300指数下跌1.33%，收于4643.60点；创业板指数下跌3.28%，收于3236.46点 [5][8] - 申万一级非银金融指数期间涨幅为-0.60%，在31个申万一级行业中排名第20位 [8] - 个股方面，涨幅居前的有渤海租赁（16.85%）、华林证券（11.41%）和中银证券（3.16%）；跌幅居前的有怡亚通（-14.36%）、长江证券（-8.08%）和华安证券（-7.55%） [8][10] 3. 行业重点数据跟踪 - **市场表现及规模**：报告期间上证综指下跌1.27%，A股日均成交额为2.40万亿元，环比下降21.43% [5][10] - **信用业务**：截至2月6日，市场质押股数为2898.07亿股，占总股本比例为3.66%；两融余额为2.66万亿元，环比下降1.90%，其中融资规模2.65万亿元，融券余额166.15亿元 [12][21] - **基金发行**：2025年12月，新发行基金份额为521.95亿份，共发行134只，环比下降1.62%；其中股票型基金发行183.29亿份，环比上升31.21%，发行份额占比为35.12% [12][19] - **投行业务**：2025年12月，股权承销规模为703.18亿元，其中IPO金额为314.12亿元，再融资金额为389.06亿元 [12][19] - **债券市场**：中债-总全价(总值)指数较2025年初下跌2.22%（另一处数据为2.09%）；中债国债10年期到期收益率为1.81%，较2025年初上行20.25个基点 [5][12][13] 4. 监管政策与行业动态 - 五部门（金融监管总局、中央网信办、公安部、中国人民银行、中国证监会）联合发布风险提示，警惕不法“代理维权”短视频及直播陷阱，这些内容涉及“全额退保”、“债务清零”、“征信洗白”等不实信息，诱导消费者委托其“代理维权”以牟利 [22] 5. 上市公司重点公告 - **西南证券**：2025年1月，重庆渝富控股集团有限公司通过国有股权无偿划转，受让了西南证券29.51%的股份，共计1,960,661,852股 [22] - **广发证券**：截至2026年1月31日，公司借款余额为5,524.00亿元，较2025年末新增借款767.57亿元，累计新增借款占上年末净资产比例达47.24%，超过40% [23] - **中信证券**：公司实施利润分配，以总股本14,820,546,829股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.29元（含税），共计派发现金红利4,297,958,580.41元（含税） [25]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [3] 报告核心观点 - 报告认为，生命科学基础前沿研究活跃，生物技术革命浪潮为应对健康、气候、资源等重大挑战提供新方案，国家发改委印发的《“十四五”生物经济发展规划》预示着生物经济万亿赛道呼之欲出 [3] - 报告核心聚焦于合成生物学领域，认为在政策推动、技术成熟与市场需求共振下，非粮生物基材料、阿洛酮糖等细分赛道正迎来发展爆发期 [5][7][48] 根据相关目录分别进行总结 1 合成生物学市场动态 1.1 二级市场表现 - **指数表现**：本周（2026/2/2-2026/2/6）华安合成生物学指数上涨0.11个百分点至1278.44点，跑赢上证综指1.39个百分点，跑赢创业板指3.40个百分点 [4] - **个股涨幅**：本周合成生物学领域涨幅前五的公司分别是平潭发展（+12%）、锦波生物（+12%）、华熙生物（+12%）、山东赫达（+10%）、亚香股份（+10%）[17] - **个股跌幅**：本周跌幅前五的公司分别是特宝生物（-9%）、华峰化学（-7%）、凯赛生物（-7%）、莲花健康（-6%）、联泓新科（-5%）[21] 1.2 公司业务进展 - **国内公司进展**： - 复洁科技牵头的“沼气全碳定向转化制绿色甲醇”技术完成千吨级中试验证，下一步将开展10万吨级工程放大 [23] - 恒鑫生活的PHA淋膜纸制品获得全球首张BPI家庭堆肥认证 [23] - 糖能科技与国投生物达成战略合作，共同拓展非粮生物基高值化产业链 [24] - 丰倍生物2025年1-6月生物柴油产量为47,706.75吨，工业级混合油产量为142,814.10吨，形成“废弃油脂—生物燃料—生物基材料”产业链 [26] - 星湖科技在黑龙江投建的生物基戊二胺及尼龙56项目已建成1万吨戊二胺、2万吨尼龙56盐、1万吨尼龙56切片生产线，正有序试产 [26] - **国外公司进展**： - 英国植物基公司TheTofooCo收购德国面筋产品公司Topas，后者最近一个财年营业额达1400万欧元 [27] - 芬兰食品科技公司MöFoods的燕麦基菲达奶酪替代品被德国零售商Lidl选中，将于2月中旬在部分门店上市，该公司近期完成240万欧元融资 [27] - 联合国环境规划署（UNEP）在GEO-7报告中明确将替代蛋白（植物基、发酵衍生和细胞培养肉类）纳入全球食品系统转型的核心解决方案 [28] 1.3 行业融资跟踪 - 报告指出，2025-2026年以来，国内外已有近百家企业完成了新的融资 [31] - **重点融资案例**： - 北京桦冠生物完成数亿元人民币C轮融资，资金将用于医药与大健康新品研发、生产基地扩建等 [32] - 德进生物完成数千万元A轮融资，资金将用于推进重组肉毒毒素的临床研究及产业化 [33] - 日本植物基公司Dishwill完成约2亿日元种子轮融资 [33] - 报告还列举了其他多家公司的融资动态，包括纽欧申医药、思璞锐、微滔生物、有临医药、弼领生物、佰君生物等，融资规模从数千万美元到数亿元人民币不等 [34][35][36] 1.4 公司研发方向 - **国内研发动态**： - 利夫生物的PEF（聚2,5-呋喃二甲酸乙二醇酯）获批作为国家食品接触材料新品种 [36] - 柏垠生物通过“高通量合成生物+人工智能”平台，构建重组贻贝粘蛋白的绿色制造路径，1立方米发酵罐产量可替代数亿只贻贝提取量 [37] - 中科院天津工业生物技术研究所团队创新构建体外代谢工程体系，实现从纤维二糖到β-1,2-葡聚糖的高效无辅酶合成 [38] - **国外研发动态**： - Good Food Institute（GFI）与Food & Agriculture Research Foundation（FFAR）联合推出“蛋白质创新计划”，资助解决替代蛋白风味障碍的研发 [38] - 植物基公司Purple Carrot呼吁美国膳食指南应更重视豆类等植物基食品 [39] - 金达威表示将进一步开展酵母蛋白的研发、生产和销售业务 [39] - 德国生物技术公司Kynda开设工业发酵基地，扩大真菌菌丝蛋白生产规模 [40] 1.5 行业科研动态 - 报告汇总了近期发表在《Nature》、《Nature Chemical Biology》等期刊上的重要科研成果，涉及T细胞编程、蛋白质-脂质相互作用组学、细菌CRISPR系统编辑保真度等前沿领域 [42][43] 2 周度公司研究：Impossible Foods - **公司概况**：Impossible Foods是美国植物基肉类替代品制造商，利用合成生物学技术（如转基因酵母生产植物血红素）模拟真肉口感与风味，截至2023年4月估值275亿人民币 [43] - **近期动态**：公司与发酵食品科技公司Equii合作，推出结合高蛋白谷物面包/意面的植物基组合产品，以吸引GLP-1药物用户群体 [45] - **管理层变动**：2026年1月31日，首席执行官Peter McGuinness将卸任，由三人团队接替日常运营 [45] 3 重点事件分析：阿洛酮糖 - **产品特性**：阿洛酮糖是一种天然稀有糖，甜度约为蔗糖的70%，热量极低且不引起血糖剧烈波动，兼具“类糖”口感和健康属性 [48] - **应用与市场**：已广泛应用于饮料、乳制品、烘焙等领域，其中饮料是增长最快市场。2023年全球D-阿洛酮糖市场规模达1.73亿美元，预计2030年将达到5.44亿美元，2028-2034年复合年增长率将超过14% [49] - **供给格局**：国际巨头主导市场，中国自2025年7月获批后产能快速扩张。据不完全统计，国内超过20家企业布局，规划产能合计超过31.5万吨。重点企业包括微元合成（总规划7万吨）、保龄宝（预计2026年达3万吨）、百龙创园（现有及规划共3.5万吨）、华康股份（规划4万吨）等 [51][53][55]

行业投资评级 - 看好建材行业 [2] 核心观点 - 周期建材（水泥、玻璃）呈现分化，消费建材优秀个股表现强势，整体行业建议关注三季报改善预期、稳增长去产能以及自身阿尔法突出的个股 [1][4] 水泥行业 - 2025年国内水泥均价为372.8元/吨，同比下降12.6元/吨，价格前高后低，1-4季度均价分别为400.8、380.7、353.1、358.0元/吨 [4] - 2025年全国水泥产量累计下降7.2% [4] - 2024年下半年以来，行业通过产能置换方式退出产能1.6亿吨/年，供给阶段性改善，预计2026年行业盈利或逐步恢复 [4] - 产能置换导致多家公司账面资产减值，业绩承压 [4] - 看好国内水泥在2026年受益于供给端改善，同时看好出海水泥标的（如华新建材、科达制造）受益于海外高景气度 [4] 玻璃行业 - 2025年全国平板玻璃均价为1323.3元/吨，同比下降383.4元/吨，降幅较大，1-4季度均价分别为1448.0、1344.3、1259.5、1235.8元/吨，景气度恶化 [4] - 行业处于冷修加速期，当前日熔量已下降至15万吨以下，较此前高点下降2.7万吨/天，预计后续冷修或将进一步催生盈利弹性 [4] - 2025年光伏玻璃（3.2mm镀膜）均价为21元/平米，较2024年下降3元/平米，板块总体承压，看好光伏产业反内卷带动盈利修复 [4] 玻纤行业 - 2025年玻纤粗纱均价为3866元/吨，同比增长174元/吨，1-4季度均价分别为3884、3940、3832、3807元/吨，价格总体平稳 [4] - 2021年以来的扩产周期基本结束，行业产能利用率较高，库存平稳，2026年弹性可期 [4] - 普通电子纱2025年均价为9012元/吨，同比增长539元/吨；电子布均价为4.2元/米，同比增长0.5元/米，价格逐季改善，行业景气增强 [4] - 伴随AI算力等需求增长，特种电子布企业在2025年开始产生业绩贡献 [4] 消费建材行业 - 涂料板块（如三棵树）、基础五金板块（如悍高集团）的优秀个股通过强渠道建设、成本与品牌优势，持续维持优秀收入与利润表现 [4] - 石膏板板块（北新建材）、零售管道（伟星新材）、人造板（兔宝宝）有望保持优秀经营质地 [4] - 多家消费建材企业在2025年进一步释放报表信用风险，2026年或能轻装上阵，业绩弹性相对较大 [4] 投资分析意见与关注个股 - 水泥行业建议关注：海螺水泥、华新水泥、天山股份、塔牌集团、上峰水泥、金隅冀东等 [4] - 玻纤行业推荐中国巨石，建议关注中材科技、宏和科技、国际复材等受益于特种玻纤布高景气的个股 [4] - 消费建材板块建议关注：东方雨虹、科顺股份、三棵树、悍高集团、北新建材、兔宝宝、科达制造、伟星新材、坚朗五金、东鹏控股、蒙娜丽莎等 [4] - 玻璃板块建议关注具备成本优势的旗滨集团、南玻A等，药用玻璃关注山东药玻 [4] - 新材料新业务等方向建议关注亚联机械、凯盛科技、中粮科工等 [4] 重要公司业绩预测摘要 - 海螺水泥：预计2025年归母净利润83.0亿元，同比增长8% [5] - 华新建材：预计2025年归母净利润28.3亿元，同比增长17% [5] - 三棵树：预计2025年归母净利润8.6亿元，同比增长159% [5] - 中国巨石：预计2025年归母净利润35.0亿元，同比增长43% [5] - 北新建材：预计2025年归母净利润32.9亿元，同比下降10% [5] - 东方雨虹：预计2025年归母净利润1.1亿元，同比增长1% [5] 重点公司估值摘要 - 海螺水泥：股价25.02元，2025年预测PE为14.4倍 [7] - 华新建材：股价23.36元，2025年预测PE为17.2倍 [7] - 三棵树：股价55.77元，2025年预测PE为47.8倍 [7] - 中国巨石：股价22.44元，2025年预测PE为25.8倍 [7] - 北新建材：股价28.65元，2025年预测PE为13.9倍 [7] - 东方雨虹：股价18.28元，2025年预测PE为41.3倍 [7]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“固收+”行业的整体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63] 报告核心观点 * 2025年是国内“固收+”产品市场关注度提升、份额规模快速增长的一年，截至2025年底总规模达2.78万亿元，创历史新高 [1][9] * 从仓位、业绩、规模三大维度观察，“固收+”产品整体权益仓位仍处高位，重仓股呈现“科技+周期”特征；赛道类产品2025年收益更高，而一般均衡类产品近5年业绩稳健性更强；稳健型产品规模增长最快，显示投资者风险偏好提升 [1][10] * 展望未来，在低利率、高波动的市场环境下，通过多风格、多资产分散化配置，并辅以量化择时模型，或可帮助“固收+”产品控制风险、增厚收益 [4][11][39][53] 仓位分布维度总结 * **整体仓位特征**：2025年第四季度（25Q4），“固收+”产品整体股票仓位中位数为16.94%，较第三季度（25Q3）的17.99%有所下降，但仍处于2024年第四季度（24Q4）以来的相对高位 [2][14][15][18]；可转债仓位中位数连续4个季度下行，25Q4已降至5.00% [2][14][15][18]；重仓债券久期中位数也连续4个季度下行，25Q4约为2.15年 [2][14][15][18] * **板块配置特征**：25Q4，“固收+”产品重仓股在A股行业分布上呈现显著的“科技+周期”特征，有色金属（仓位14.58%）、电子（12.90%）、电力设备及新能源（9.21%）等行业仓位占比较高 [2][10][20]；与25Q3相比，在非银金融（加仓3.59个百分点）、通信（加仓1.54个百分点）、基础化工（加仓1.24个百分点）、有色金属（加仓0.95个百分点）等行业加仓幅度较大，在医药（减仓2.94个百分点）、传媒（减仓1.24个百分点）、计算机（减仓1.22个百分点）等行业减仓幅度较大 [20][21] * **细分类型特征**：针对股票仓位大于10%的产品，依据行业集中度和轮动度可细分为四类 [2][22]；25Q4，四类产品仓位前两大行业均为有色金属和电子，但加仓方向略有不同：赛道集中类重点加仓有色金属、机械和非银金融；赛道轮动类加注非银金融、基础化工和通信；一般均衡类加仓非银金融、通信和石油石化；均衡轮动类主要加仓通信、银行、食品饮料和家电 [2][24][25] 业绩表现维度总结 * **整体业绩概览**：2025年，“固收+”产品年化收益率中位数为4.21%，夏普比率1.54，Calmar比率2.37，相关指标均优于中长期纯债型基金，回撤控制优于股票型基金 [26][28] * **不同类型产品表现**：保守型产品波动和回撤控制最优，2022年及2023年均录得正收益 [26][28]；稳健型产品在收益与回撤的权衡上相对出色，2025年收益率超4%的同时Calmar比率接近保守型产品 [26][28]；在股票仓位较高的细分类型中，赛道集中类和赛道轮动类产品2025年年化收益率中位数均在6%以上，高于均衡类产品 [3][26][28]；但从近5年（2021-2025年）业绩持续性看，一般均衡型产品表现更为稳健，显示出“穿越牛熊”的收益可持续性 [1][3][10][26][28] 份额规模维度总结 * **整体规模增长**：截至2025年12月31日，国内“固收+”产品总规模达2.78万亿元，较2025年第三季度增长0.29万亿元，较2024年增长1.01万亿元，创历史新高 [1][9] * **按权益仓位分类的规模**：截至25Q4，稳健型产品规模存量最大，达1.27万亿元，全年规模增加0.56万亿元，25Q4单季度增加0.13万亿元，增速均高于保守型和激进型产品 [3][10][33][36]；激进型产品2025年全年及Q4规模增长也高于保守型产品，份额变化趋势与规模一致，表明投资者风险偏好有所提升 [1][3][33][36] * **按行业策略分类的规模**：在股票仓位大于10%的产品中，一般均衡类产品规模和份额存量均为四种类型之首 [3][10][33][36]；边际变化上，受益于2025年A股科技与周期板块的趋势行情，赛道类产品规模和份额增长迅速，其中赛道轮动类产品全年规模增长超3000亿元，赛道集中类产品增长超1900亿元 [3][33][36]；赛道集中类产品中，2025年规模增长前五的基金均与科技或周期相关 [3][35][36] 对未来配置的思考总结 * **多风格分散配置**：模拟回测显示，相比“债券+单一风格股票”的组合，“债券+多风格均衡”组合的夏普比率、Calmar比率更高，滚动1年期胜率超98%，长期业绩表现更为稳健 [4][44]；用港股红利指数替代A股红利指数后，组合的Calmar比率等指标得到进一步提升 [44] * **多资产分散配置**：公募Reits与股票、债券的相关性较低，且具有分红属性，可作为第三类资产加入组合以替代部分债券仓位 [4][45][46]；在辅以营业收入、EBITDA、股息率、流通市值等因子的优选策略下，配置优选Reits组合相比配置中证Reits指数，能进一步提升组合的夏普比率和Calmar比率 [48][49][52][53] * **量化择时应用**：在组合中融入基于资金、技术、估值、情绪等多维度的A股择时指标，动态调整股票仓位 [53][54]；回测显示，择时指标在股市震荡或偏弱行情下有助于守住收益，在上涨行情中可通过牺牲部分收益换取更优的波动和回撤控制，最终提升组合的夏普比率和Calmar比率 [4][58][61]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 报告强烈看好情绪消费时代，认为具备强创新力与运营能力的头部公司将持续保持高成长性 [1] - 报告预计2026年春运出行需求强烈，全国跨区县非通勤出行量预计达106.8亿人次，同比增长11.7%，看好旅游出行链高景气 [2] - 展望2026年，建议关注高景气成长赛道以及政策、科技加持下服务业景气拐点赛道，具体包括服务消费、新消费、零售业态创新出海及AI+应用四大方向 [2][56] 根据目录总结 1. 行情回顾 - 报告期内（2026/2/2-2026/2/6），消费者服务指数上涨0.70%，商贸零售指数下跌0.91%，分别跑赢沪深300指数2.03个百分点和0.42个百分点 [8] - 重点子板块中，旅游零售（+3.33%）、酒店（+2.81%）、一般零售（+1.51%）涨幅居前，珠宝首饰及钟表（-2.77%）、人力资源服务（-3.12%）跌幅居前 [8] - 个股方面，杭州解百（周涨幅33.75%）、莱百股份（30.39%）涨幅领先，中国黄金（-22.21%）、大连圣亚（-20.09%）跌幅较大 [12] 2. 行业&公司动态 2.1 行业资讯 - **零售**：安踏集团以123亿元收购运动品牌彪马，旨在完善其全球多品牌矩阵，增强国际竞争力 [15] - **商超**：京东七鲜超市在北京、上海新开两家门店，主打“24小时鲜品”和自有品牌，以高品质和高性价比商品引爆年货市场 [16][17] - **餐饮**：米仓食堂在行业承压背景下，凭借精准定位（人均50元日式休闲餐）、系统化运营和理性扩张，实现8年0闭店，约40家门店持续盈利 [18][19] - **旅游**：民航业面临“量增利减”困境，2025年旅客运输量7.7亿人次创历史新高，但利润仅约65亿元，为2019年的12% [20]；行业正通过限价、供给侧改革及拓展国际市场寻求破局，预计2026年旅客运输量将增至8.05亿人次 [21] 2.2 行业投融资情况 - 本周重点投融资事件包括：生鲜电商GrubMarket完成5000万美元H轮融资；宠物护理平台Snout获得1亿美元战略投资；快消品品牌创新服务商瓴境智链完成5000万元人民币A轮融资；体育赛事IP运营商绿茵柯盛完成2800万元人民币战略融资 [22][23][24] 2.3 重点公司公告 - **华天酒店**：实际控制人变更为湖南省文资委，系国有股权行政划转所致 [26] - **供销大集**：向控股子公司提供财务资助，累计金额1.06亿元，占最近一期审计净资产的0.32% [27] - **海宁皮城**：副总经理陈月凤女士因退休离任 [28] - **ST国化**：因财务指标可能触发退市条件，公司股票存在终止上市风险 [29] - **茂业商业**：股票交易异常波动，公司提示当前估值显著高于行业平均，且预计2025年净利润仍将亏损 [30] 3. 宏观&行业数据 3.1 社零 - 2025年11月，社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速环比回落1.6个百分点；扣除汽车后消费品零售额同比增长2.5% [31] - 分区域看，11月城镇/乡村消费品零售额同比分别增长1.0%/2.8% [31] - 分消费类型看，11月商品零售/餐饮收入同比分别增长1.0%/3.2% [31] - 部分升级类商品增长较快：11月限额以上服装鞋帽针纺织品、化妆品、金银珠宝、体育娱乐用品零售额同比分别增长3.5%、6.1%、8.5%、0.4% [31] - 1-11月，实物商品网上零售额同比增长5.7%，占社零总额比重为25.9%；线下实体店零售中，仓储会员店、折扣店等新业态表现活跃 [32] 3.2 黄金珠宝 - 2025年第三季度，全国黄金消费量为177.53吨，同比下降18.56% [48] - 分结构看：黄金首饰消费70.21吨，同比下降46.00%；金条及金币消费87.87吨，同比增长27.20%；工业及其他用金19.44吨，同比增长2.99% [48] - 当季首饰用金占黄金消费总量的40% [49] 4. 投资建议 - **服务消费**：关注政策与新需求共振驱动行业拐点的免税、银发旅游、育儿消费等，受益标的包括中国中免、华住酒店、孩子王、海底捞等 [2][56] - **新消费**：关注拥有长期需求逻辑、景气度有望维持的潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等，受益标的包括泡泡玛特、名创优品、潮宏基、古茗等 [2][56] - **零售业态创新与出海**：受益标的包括小商品城、赛维时代等 [2][56] - **AI+应用**：预计2026年将迎来百花齐放，商业化变现加速，受益标的包括焦点科技、科锐国际、米奥会展等 [2][56]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对具体行业的投资评级，其内容聚焦于量化选股因子及AI增强组合的近期表现回顾[1][2][5] 报告的核心观点 * 上周（2026年2月2日至2月6日）高频选股因子表现出现分化，其中与“大单”相关的因子表现相对较好，而基于深度学习的“多粒度”因子则持续展现出稳定的表现[1][2][5] * 报告重点跟踪的各类AI指数增强组合在上周及2026年年初至今均延续了强势表现，多个组合的超额收益显著[5] 根据相关目录分别进行总结 高频因子与深度学习因子表现 * **高频因子表现分化**：在报告统计的多个高频因子中，上周多空收益表现最佳的是“开盘后大单净买入占比因子”（0.34%），其次是“开盘后大单净买入强度因子”（0.29%）和“改进反转因子”（0.19%）[5][11]。而“日内高频偏度因子”（-1.11%）、“大单推动涨幅因子”（-0.99%）等因子则录得负收益[5][11] * **多粒度因子持续稳健**：“多颗粒度模型（5日标签）因子”上周多空收益为0.65%，2026年年初至今收益达6.15%，且2026年周胜率为5/5（全胜）[5][13]。“多颗粒度模型（10日标签）因子”上周多空收益为0.53%，2026年年初至今收益为4.60%，周胜率为4/5[5][13] * **深度学习高频因子**：如“改进GRU(50,2)+NN(10)”和“残差注意力LSTM(48,2)+NN(10)”等因子上周多空收益分别为0.22%和0.41%，2026年年初至今收益分别为2.36%和0.90%[13] AI增强组合业绩表现 * **AI空气指增组合表现突出**：周度调仓的AI空气指增组合上周超额收益为3.63%，绝对收益为3.29%；2026年年初至今超额收益达6.18%，绝对收益达13.66%[5][14]。日度调仓的组合表现更优，上周超额收益为3.83%，2026年年初至今超额收益为6.60%[5][14] * **中证500 AI增强组合**：在宽约束条件下，周度调仓组合上周超额收益为2.25%，但绝对收益为-0.42%；2026年年初至今绝对收益为9.01%[5][14]。严约束条件下的周度调仓组合上周超额收益为1.29%，2026年年初至今绝对收益为8.91%[5][14] * **中证1000 AI增强组合**：在宽约束条件下，周度调仓组合上周超额收益为2.66%，绝对收益为0.20%；2026年年初至今超额收益为4.21%，绝对收益为10.22%[5][14]。严约束条件下的周度调仓组合上周超额收益为1.65%，2026年年初至今超额收益为2.55%，绝对收益为8.56%[5][14] * **组合构建方法**：AI增强组合主要基于深度学习因子（多颗粒度模型-10日标签与5日标签各占50%）构建，并施加了包括个股权重、行业偏离、市值风格暴露、换手率等在内的不同严格程度的约束条件以控制风险[73][74][76]

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 报告为2026年2月第一周（2.2-2.8）的创新药周报，总结了A股、港股及美股创新药板块走势、全球创新药研发进展与交易动态 [1][2] A股和港股创新药板块本周走势 - 2026年2月第一周，陆港两地创新药板块共计56只个股上涨，88只个股下跌 [2][13] - 涨幅前三为中国抗体-B（+22.79%）、亿腾嘉和（+14.00%）、诺诚健华（+12.24%） [2][13] - 跌幅前三为药捷安康-B（-14.58%）、双鹭药业（-13.95%）、新诺威（-12.53%） [2][13] - 本周A股创新药板块下跌1.32%，跑赢沪深300指数0.02个百分点，同期生物医药板块上涨0.04% [2][14] - 近6个月A股创新药累计下跌8.45%，跑输沪深300指数21.31个百分点，生物医药累计下跌5.74% [2][14] - 本周港股创新药板块下跌1.45%，跑赢恒生指数1.57个百分点，恒生医疗保健下跌1.41% [2][19] - 近6个月港股创新药累计下跌6.80%，跑输恒生指数12.69个百分点，恒生医疗保健累计下跌6.28% [2][19] 美股XBI指数本周走势 - 本周美股XBI指数上涨0.64% [3][19] - 近6个月XBI指数累计上涨47.35% [3][19] 国内重点创新药进展 - 2026年2月（截至报告期）国内有4款创新药获批上市，无新增适应症获批 [4][22] - 报告本周（2.2-2.8）国内有4款新药获批上市，无新增适应症获批 [4][37] - 本周国内首次公示临床试验数量共19个，其中BE/I期8个，II期6个，III期5个，无IV期 [24] - 具体获批进展包括： - 四川科伦药业子公司科伦博泰的TROP2 ADC药物**芦康沙妥珠单抗**获批用于HR+/HER2-乳腺癌的新适应症，基于III期研究显示其PFS为8.3个月（vs 化疗组4.1个月），ORR为41.5%（vs 24.1%） [38] - 云顶新耀的**艾曲莫德**获批用于治疗中重度活动性溃疡性结肠炎 [38][39] - 正大天晴公布了**安罗替尼**联合**派安普利单抗**围术期治疗非小细胞肺癌的II期临床结果，四药方案的MPR率达76.0% [39] - 湖南华纳大药厂参股公司公布了TYK2抑制剂**ZG-002**片治疗银屑病的I期临床积极结果 [39] - 中山康方生物的**依沃西单抗**（ivonescimab）获得用于晚期胆道癌一线治疗的突破性疗法认定，其Ib/II期研究显示ORR为63.6%，mPFS为8.5个月，mOS为16.8个月 [39] 海外重点创新药进展 - 2026年2月（截至报告期）美国有1款NDA获批上市，无BLA获批 [5][28] - 报告本周（2.2-2.8）美国有1款NDA获批上市，无BLA获批 [5][40] - 2月欧洲无创新药获批上市 [5][29] - 本周日本无创新药获批上市 [5][34] - 具体进展包括： - **默克**的PD-1抑制剂**帕博利珠单抗**在华获批用于子宫内膜癌的新适应症，这是其在中国获批的第20项适应症 [41] - **强生**的**达雷妥尤单抗皮下注射制剂**在华获批用于新诊断多发性骨髓瘤，III期研究显示其将疾病进展或死亡风险降低58% [41] 本周全球重点创新药交易进展 - 本周全球共达成19起重点交易，其中披露金额的有4起 [6][43] - 披露金额的重点交易包括： - 圣因生物与**Genentech**签订协议，交易金额为**15.00亿美元** [6][43][47] - 康方生物与济川药业签订协议，交易金额为**0.13亿美元** [6][43][47] - 麦科奥特与云顶新耀签订协议，交易金额为**1.72亿美元** [6][43][47] - 复宏汉霖与**Eisai**签订协议，交易金额为**3.88亿美元** [6][43][48] - 其他交易涉及诺华、礼来、药明生物、Vertex等全球TOP20药企与国内生物科技公司 [46][47] 行业基础数据 - 行业股票家数为367家 [11] - 行业总市值为53，087.87亿元 [11] - 行业流通市值为48，427.67亿元 [11] - 行业市盈率（TTM）为37.3倍，同期沪深300市盈率（TTM）为14.0倍 [11]