农产品早报 2025-09-23 五矿期货农产品早报 五矿期货农产品团队 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 邮箱：wangja@wkqh.cn 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 邮箱:yangzeyuan@wkqh.cn 油脂油料研究员 从业资格号：F03114441 交易咨询号：Z0022498 电话：028-86133280 邮箱：sxwei@wkqh.cn 王俊 组长、生鲜品研究员 周一美豆继续下跌，阿根廷宣布暂时取消出口税，利空国际豆系价格。周一国内豆粕现货基差稳定，国 内豆粕成交一般，提货处于高位。据 MYSTEEL 统计上周国内港口大豆库存大幅下降 70 万吨，因到港量 下滑，同比增 65 万吨，豆粕库存小幅上升 9 万吨，同比下降 21 万吨，上周国内压榨大豆 243 万吨，本 周预计压榨 239 万吨。 杨泽元 白糖、棉花研究员 美豆产区未来两周降雨量正常，8 月因干旱大豆优良率下滑，但 USDA 仅下调 0.1 蒲式耳/英亩单产，且 收割面积上调 20 万英亩。巴西方面，升贴水近期企稳。总体来看，进口大豆成本受到美豆低估值、中 美贸易关系 ...

贵金属日报 2025-09-23 【行情资讯】 沪金涨 1.46 %，报 850.98 元/克，沪银涨 1.77 %，报 10348.00 元/千克；COMEX 金涨 0.06 %， 报 3777.40 美元/盎司，COMEX 银涨 0.13 %，报 44.27 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率 报 4.15%，美元指数报 97.31 ； 昨夜联储官员的讲话总体偏鹰派，但并不影响当前联储步入降息周期的格局，面对鹰派利空因 素，金银价格依旧维持强势。 亚特兰大联储主席博斯蒂克认为其对通胀的担忧使他暂时不愿意宣布支持十月份再次进行降 息。联储鹰派官员、克利夫兰联储主席哈马克表示，当前通胀水平高于联储 2% 的目标并维持 顽固的情况下，美联储需要谨慎解除限制性的货币政策。 新任联储主席人选宣布在即，特朗普所任命的联储主席米兰的讲话具备更大的影响力。米兰上 周五接受采访，明确表示他即是点阵图中支持年内降息 150 个基点的票委。关于通胀，米兰认 为他看不到关税带来的任何通胀，美国的核心商品通胀和其他地区差异较小。对于劳动力市场， 米兰认为美联储保持紧缩的时间越长，对于就业市场造成的风险越大。在人事变动方面，米 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅基本面供需两端目前暂未出现明显变化，但成本端对价格有一定支撑，且市场对供应端后期收缩存在预期，叠加今日盘面的强势拉涨，短期内工业硅期价或维持震荡偏强走势。不过，由于当前工业硅库存仍维持高位，且需求端改善幅度有限，若后期供应端减产不及预期，上涨空间或受到限制 [10] 各部分总结 期货市场 - 2025年9月19日，工业硅si2511合约大涨收阳线，全日成交量为510306手，持仓量为311097手 [2] - 工业硅期货12个合约，品种持仓量553772手，较上一交易日增加37604手，其中活跃合约si2511，持仓量增加26045手 [4] 现货市场 - 近10个交易日，活跃合约工业硅si2511基差走弱，当日工业硅不通氧553报价9100元/吨，当日基差为 - 205元/吨 [6] 影响因素 - 供应端，工业硅周度产量为9.47万吨，环比 - 0.08万吨，在经历连续数周增长后首次出现放缓，但周产量仍然处在接近去年同期的较高水平。新疆地区样本企业工业硅周产量环比增加0.15万吨至3.36万吨、开工率环比增加3.1%至69.36%；云南地区样本企业工业硅周产量环比小幅增加50吨至7565吨；四川地区样本企业周产量为2135吨、环比持平 [6] - 从日线图来看，工业硅主力2511合约今日收出一根大阳线，突破了近期的震荡区间，价格站上5日均线，且MACD指标在零轴上方金叉，红色动能柱开始放量，显示短期多头力量增强。目前价格已接近前期高点附近的压力位9500 - 9600元/吨区间，若要继续上行，需关注量能的持续配合以及能否有效突破该压力区域 [7][8] 行情展望 - 短期内工业硅期价或维持震荡偏强走势，但由于库存仍维持高位且需求端改善幅度有限，若后期供应端减产不及预期，上涨空间或受限 [10]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货贵金属有色早报（2025 年 9 月 23 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货 品种：黄金（AU） 日内观点：震荡偏强 中期观点：上涨 参考观点：长线看强 核心逻辑：昨日沪金增仓上行明显，主力期价日内上涨近 10 元/克，夜盘维持强势，触及 850 元关 口，对应纽约金逼近 3800 美元，伦敦金逼近 3750 美元。美联储 9 月降息落地，周五多头了结告一 段落，美元指数回落，金价突破前高，短期有加速上行之势。中长线上行趋势未改，短线可关注 5 日 和 10 日均线支撑。 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | 2512 | 上涨 | 上涨 | 震荡 | 长线看强 | 降息兑现，多头了结告一段落，中 | | | | | | 偏强 | | 长线上行趋势不变 | | 铜 | 2511 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外美联储官员释放鹰派信号，美元先涨后跌，全球风险偏好升温；国内内需放缓，政策推动资金入市，市场关注国内增量刺激政策；各资产短期多呈震荡态势，不同板块操作建议有别，后续关注中美贸易谈判和国内政策实施情况 [2] 各部分总结 宏观金融 - 海外美联储官员鹰派表态，美元先涨后跌，全球风险偏好升温；国内 8 月消费、1 - 8 月投资和工业增加值同比增长低于前值和预期，内需放缓；政策上货币政策坚持以我为主，上交所推动中长期资金入市；短期美联储降息，国内未跟随，国内风险偏好升温；市场聚焦国内增量政策，短期宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易和国内政策情况 [2] - 资产表现：股指短期震荡，谨慎做多；国债短期震荡，谨慎观望；商品板块中黑色、能化短期震荡，谨慎观望；有色、贵金属短期震荡，谨慎做多 [2] 股指 - 在贵金属等板块带动下国内股市小涨；基本面数据低于预期，内需放缓；政策上货币政策坚持以我为主，上交所推动资金入市；短期美联储降息国内未跟随，风险偏好升温；市场聚焦国内增量政策，短期宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易和国内政策情况；操作上短期谨慎做多 [3] 黑色金属 - 钢材：期现货市场反弹，成交量低位；美国议员访华释放缓和信号，《钢铁行业稳增长工作方案（2025 - 2026）》发布实施产量调控，唐山有减排要求；需求有改善但品种分化，螺纹钢表观消费量回升，热卷消费量回落；短期市场大概率区间震荡 [4] - 铁矿石：期现货价格反弹，国庆前钢厂补库，库存回升，铁水产量回升；供应方面发运量回落，到港量回升，供应维持高位；价格以区间震荡思路对待 [4][5] - 硅锰/硅铁：现货价格持平，盘面价格反弹后回落；锰矿成交放缓，硅锰开工率和日均产量下降；硅铁价格有成本支撑，利润压缩但减产意愿不强；预计盘面价格区间震荡 [6] - 纯碱：主力合约偏弱，上周产量微降但供应充足，需求旺季有好转但终端支撑有限；短期供增需增，中长期供应矛盾压制价格，偏空思路对待 [7] - 玻璃：主力合约偏弱，产量持稳，旺季需求略好转但增量有限；供应持稳，需求难大增，基本面宽松，政策情绪反复，预计短期区间震荡 [7] 有色新能源 - 铜：宏观上美联储降息，中美经贸会谈积极；铜精矿 TC 持稳，电解铜产量高，再生铜政策影响有限，后期需求有下滑风险；美国经济放缓制约上方空间 [8] - 铝：周一铝价小跌，美联储降息后重回基本面交易；基本面偏弱，社会库存未去库，旺季需求回升力度低，现货贴水期货 [8] - 铝合金：废铝供应偏紧，成本抬升，需求淡季订单乏力；预计短期价格震荡偏强，上方空间有限 [9] - 锡：供应端开工率低位回升，受检修和矿端影响但预计短期，11 月后矿端宽松；需求端终端疲软；库存因补库和刚需采买下降；预计价格短期震荡，检修和旺季预期支撑但上方承压 [9] - 碳酸锂：主力合约下跌，持仓减少；报价持平，锂矿报价上涨，外购生产利润为负；供需双增，旺季需求强，库存去化；行情震荡，关注上方压力 [10] - 工业硅：主力合约下跌，持仓减少；报价上涨，期货贴水；无明显利多，行情区间震荡 [10] - 多晶硅：主力合约下跌，持仓增加；报价持平，硅片报价上涨，组件报价下降，仓单减少；价格短期高位震荡，关注现货支撑 [11] 能源化工 - 原油：市场权衡欧盟对俄制裁和乌克兰袭击俄设施影响，制裁效果或有限，袭击对冲利空；短期油价震荡偏弱 [12][13] - 沥青：油价回落，上方空间有限，旺季需求过去，过剩压力仍在；基差下降，社库和厂库去化有限，利润恢复，开工回升；关注跟涨原油幅度 [13] - PX：主力跟随聚酯板块偏弱震荡，前期利好已计价，PXN 价差和外盘价格下降，PTA 加工费被挤压，处于偏紧格局；聚酯回落，或偏弱震荡但有支撑 [13] - PTA：传减产无实质消息，价格回落；下游开工和终端订单下降，旺季需求落空，库存增加，成交基差阴跌；加工费低促使装置增加检修，前低有支撑；资金增空仓，盘面有下行压力 [14] - 乙二醇：港口库存变化有限，裕龙投产预期强化，价格低位；下游需求弱，成交淡，基差恢复不明显，价格上行缺乏驱动，震荡为主 [14] - 短纤：跟随聚酯板块调整，价格下降；终端订单提升有限，开工反弹库存累积，上升空间有限；中期跟随聚酯端可逢高空 [14] - 甲醇：期货偏强震荡，基差弱势；陕蒙市场价格走低；国产和进口下降、港口 MTO 重启使库存未上行，港口走弱价格承压，套利窗口开启；中长期关注 10 月进口，等待布局多单机会 [15] - PP：市场报盘下跌，两油库存增加；装置检修产量下降，下游开工和订单好转，原料库存上涨，旺季备货开始；供应仍宽松，预计短期震荡偏弱，关注旺季需求 [15] - LLDPE：出厂价和市场价格下跌，装置重启供应增加，农膜开工提升慢，订单增速下降；库存绝对值低，油价企稳有支持；供需偏悲观，价格预计震荡偏弱 [16] - 尿素：市场向下调整，基本面“供强需弱，库存分化”；供应端检修装置复产，日产量将回高位；农业需求拉动不足，工业需求低位；库存厂库累、港库降；供应充足需求乏力，短期压力大 [17] 农产品 - 美豆：隔夜 CBOT 市场大豆收跌，阿根廷取消出口税拖累期货，美豆作物评级下调有支撑 [18] - 豆菜粕：国内短期供需过剩，油厂大豆到港和开机高，下游库存高消化慢，供应压力大；美豆缺乏指引，预计 9 月底 10 月行情企稳，四季度供需收缩，美豆高单产有下调空间 [19] - 油脂：豆油供强需弱，双节备货支撑弱，市场谨慎观望；菜油中加贸易未缓解，市场谨慎，高库存去化，惜售挺价；棕榈油国内库存下降，基差低位，马棕出口需求改善支撑期价 [20] - 玉米：东北新玉米上市顺利、价格高且稳定，华北新玉米价格下跌收窄、陈玉米供应紧张价格坚挺，销区市场暂稳，下游库存低刚需补库有支撑；贸易商存粮意愿不强，10 - 11 月集中上市有降价预期；期货端贴水深，季节性利空预期充分，支撑强 [20] - 生猪：猪价创新低，养殖利润收缩，部分亏损；养殖端出栏积极，猪源充足，需求平稳，分割入冻和二次育肥意愿低；短期关注收储提振，双节需求有备货预期，下旬企稳为主，反弹空间有限 [20]

2、中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3%和3.5%不变。 3、刚果（金）宣布，自今年2月起实施的钴出口禁令将于10月15日结束，随后将实施一项新的出口配额政策。在2026年和2027 年，每年的出口配额上限被设定为9.66万吨。 4、昨日工业和信息化部等部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确未来两年钢铁行业增加值年均增 长目标设定在4%左右。《工作方案》提出，实施产能产量精准调控、推进钢铁企业分级分类管理，严禁新增产能，引导资源要 素向优势企业集聚，通过产量调控促进优胜劣汰，实现供需动态平衡。方案明确要求，到2025年底，80%以上的钢铁产能完成超 低排放改造。 5、美国农业部（USDA）周二凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至9月21日当周，美国大豆优良率为61%，低于市场预期的 62%，前一周为63%，上年同期为64%。大豆收割率为9%，低于市场预期的12%，前一周为5%，去年同期为12%，五年均值为9%。大 豆落叶率为61%，上一周为41%，上年同期为62%，五年均值为60%。 重点关注 尿素、沪铜、白银、原油、PVC 夜盘表现 板块表现 非金属 ...

报告要点： 专题报告 2025-09-23 新一轮预期博弈即将开启，黑色板块逐步具备多配性价比 2022 年至今，在黑色板块，市场讲的一直是同一个故事：在"弱现实"背景下讲政策"预期"。 今年四季度我们认为依旧存在这样的剧本，10 月中下旬的"四中全会"将对"十五五"做出规 划，这将是未来预期博弈的关键节点。 综合：1）客观上价格下跌的动能不断衰竭；2）美联储正式进入降息周期，后续海外进入财政、 货币双宽的局面相对确定，利好于全球需求扩张与大宗商品价格；3）我国具备丰富的去产能 经验，与"反内卷"相配套的需求侧政策仍然值得期待；4）站在周期的角度，黑色大概五年 一个周期，当下也临近这样一个关键的周期时间拐点等方面因素，我们认为虽然短期在现实需 求的影响下，黑色板块价格仍存在阶段性回调的风险，但中长期来看，黑色板块或逐渐具备多 配的性价比。后续需要重点关注的点在于是否能够出现新的需求引擎：若有，则预计后续钢铁 行业有望开启新一轮的上升周期；若尚没有，则预计价格或再度进入盘整，需要更长一段时间 的震荡筑底直至新的引擎出现。 陈张滢 黑色研究员 从业资格号：F03098415 交易咨询号：Z0020771 0755 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖隔夜夜盘市场走势、重要资讯、金融市场等多方面信息，展示了各类期货、股票、债券、外汇等市场的表现及相关政策动态，为投资者提供全面市场参考 各部分总结 隔夜夜盘市场走势 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨2.03%报3781.20美元/盎司，COMEX白银期货涨3.17%报44.32美元/盎司 [3] - 国际油价窄幅震荡，美油主力合约收跌0.10%报62.34美元/桶，布伦特原油主力合约跌0.06%报66.00美元/桶 [4] - 伦敦基本金属涨跌参半，LME期锌、铅、铜上涨，LME期锡、镍、铝下跌 [4] - 截至23:00收盘，国内期货主力合约多数下跌，20号胶涨近1%，玻璃等品种跌幅明显 [5] 重要资讯 宏观资讯 - 中国央行开展3000亿元14天期逆回购操作，时隔八个月再次进行 [8] - 中国央行维持一年期和五年期LPR分别在3%和3.5%不变 [9] - 上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）报1254.92点，较上期跌12.9% [10] - “十四五”以来我国外汇储备稳定在3万亿美元以上，近两年在3.2万亿美元以上 [10] - 中国央行货币政策坚持以我为主，实施适度宽松货币政策 [10] - 美联储博斯蒂克预计2025年全年只降息一次，目前预计今年剩下两次会议无需再降息 [10] - 克利夫兰联储主席哈玛克表示美联储解除限制性货币政策需“非常谨慎” [11] 能化期货 - 截至9月22日，华东主港地区苯乙烯库存总量40.85万吨，较上一期增加2.48万吨 [14] - 2025年9月22 - 28日，中国13港新西兰原木预到船10条，较上周增加4条，到港总量约33.6万方，较上周增加12.6万方 [14] - 截至9月22日当周，国内沥青104家社会库库存共计157.0万吨，较9月18日减少2.1% [15] 金属期货 - 8月中国锂辉石进口量约61.9万吨，环比减少17.5%，折碳酸锂当量5.6万吨LCE [17] - 硅半导体行业逐步完成去库存，光伏行业处于反内卷调整时期，碳化硅行业需求将提升 [17] - 2025年8月中国原铝产量终值为379.03万吨，同比增长2.66%，环比增长0.35%等多项数据 [17] - 印尼国有的锡矿产商PT Timah预计今年锡产出目标21500吨能实现 [19] - 2025年8月份全球原铝产量为627.7万吨 [19] 黑色系期货 - 工信部等部门印发钢铁行业稳增长工作方案，明确未来两年增加值年均增长4%左右 [21] - 加快国内重点铁矿项目开工投产等多项措施支持钢铁行业 [21] - 2025年9月15 - 21日，Mysteel全球铁矿石发运总量等数据有变化 [22] - 9月15 - 21日中国47港等铁矿到港总量有变化 [22] - 首钢水钢一条棒材轧机9月22日开始检修3天，预计影响建筑钢材总产量0.45万吨 [24] - 住建部推动住房城乡建设事业高质量发展 [24] 农产品期货 - 马来西亚棕榈油委员会预计未来几周棕榈油交易区间在4200 - 4500林吉特之间 [26] - 2025年9月1 - 20日马来西亚棕榈油单产、出油率、产量环比上月同期有减少 [26] - 不同机构公布的马来西亚9月1 - 20日棕榈油出口量数据有差异 [26] - 截至9月17日，全国生猪出场价格等数据有变化 [26] - 截至2025年9月19日，全国重点地区豆油、棕榈油商业库存有变化 [27] - 阿根廷政府暂时取消大豆等产品出口税 [29] - 截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种面积已达预期总面积的0.9% [29] - 截至9月22日，全国进口大豆港口库存环比减少14.343万吨 [30] - 预计未来12个月巴西大豆加工企业将投资59亿雷亚尔 [30] - 截至2025年9月18日当周，美国大豆出口检验量等数据 [30] - 截至9月21日当周，美国大豆优良率、收割率、落叶率等数据 [31] 金融市场 金融 - 证监会将加快推进资本市场改革，深化板块改革，完善制度机制 [34] - A股三大指数集体收涨，资金抱团科技股，部分板块涨跌明显 [34] - 香港恒生指数等指数收盘有跌，南向资金净买入127.36亿港元 [34] - 跨境互联网券商富途证券、老虎证券关闭中国内地居民开户通道 [35] - 香港证监会就衍生工具市场投资者识别码制度展开咨询 [36] - 伯克希尔・哈撒韦清仓比亚迪股票 [36] - 贵州茅台证券部称未下调年度业绩目标 [38] 产业 - 工信部等五部门发布钢铁行业稳增长工作方案 [39] - 国家能源局等部门印发能源装备高质量发展指导意见 [39] - 国家体育总局发布运动促进健康事业指导意见 [39] - 中央网信办开展整治恶意挑动负面情绪问题专项行动 [39] - 截至8月底，全国离境退税商店数量及相关销售额、人数有增长 [40] - 2025上半年典型房企存货账面价值较2024年末下降4.6% [40] 海外 - 法国正式承认巴勒斯坦国 [42] - 圣路易斯联储主席等官员对利率表态不一 [42] - 美国财长表示准备支持阿根廷 [42] - 法国政府酝酿对富人征收财富税 [42] - 澳洲联储主席称经济数据符合预期，经济学家预测下周维持利率不变 [43] - 土耳其终止对部分美国进口商品额外关税 [43] 国际股市 - 美国三大股指续创收盘新高，中概股多数下跌 [45] - 欧洲三大股指收盘涨跌不一 [45] - 日本、韩国股市上涨，巴菲特再度加仓日本商社股 [45] - 辉瑞制药将以最高73亿美元收购减肥药初创公司Metsera [46] 商品 - 国际贵金属期货普遍收涨，投资者押注美联储降息周期继续 [46] - 国际油价窄幅震荡，供应端压力与地缘风险交织 [48] - 伦敦基本金属涨跌参半，全球央行政策分化或加剧市场波动 [48] - 刚果（金）钴出口禁令10月15日结束，将实施新出口配额政策 [48] 债券 - 银行间主要利率债收益率普遍下行，国债期货收盘全线上涨 [49] - 香港交易所新增北向互换通浮动参考利率选项，延长场外结算清算期限 [49] - 央行在香港成功发行600亿元6个月期人民币央票 [50] - 外国投资者8月连续第八个月净买入日本超长期国债 [50] - 美债收益率集体上涨 [52] 外汇 - 港元以二十年来最快速度走强 [53] - 周一在岸人民币对美元收盘有跌，中间价有涨 [53] - 9月19日当周，CFETS等人民币汇率指数环比有跌 [53] - 纽约尾盘，美元指数跌，非美货币多数上涨 [54] 重要事件日程 - 多个时间点有经济相关讲话及政策公布，国内成品油开启新一轮调价窗口 [56] - 沪市主板友升股份、港股不同集团正式上市，美光科技、汽车地带发布财报 [56] - 日本因“秋分节”市场休市一日 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶短期和中期均震荡，日内震荡偏弱，整体预计偏弱运行 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 沪胶 - 短期观点为震荡，中期观点为震荡，日内观点为震荡偏弱，参考观点为偏弱运行 [1][5] - 核心逻辑是美联储虽降息 25 个基点符合预期，但点阵图显示后续降息节奏慢于市场定价，前期利多预期兑现且胶市供应增强，本周一夜盘沪胶期货 2601 合约震荡企稳、期价收涨 0.26%至 15600 元/吨，继续反弹阻力大，预计周二维持震荡偏弱走势 [5] 合成胶 - 短期观点为震荡，中期观点为震荡，日内观点为震荡偏弱，参考观点为偏弱运行 [1][6] - 核心逻辑是美联储虽降息 25 个基点符合预期，但点阵图显示后续降息节奏慢于市场定价，前期利多预期兑现，本周一夜盘合成胶期货 2511 合约震荡企稳、期价收涨 0.04%至 11500 元/吨，继续反弹阻力大，预计周二维持震荡偏弱走势 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内股指预计以宽幅震荡为主，主要是短期资金止盈意愿与中长期政策利好预期发酵博弈的结果，后续需重点关注资金止盈节奏与政策预期发酵的博弈情况 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2512短期震荡、中期上涨、日内震荡偏弱，观点为宽幅震荡，核心逻辑是短期资金止盈意愿与中长期政策利好预期发酵 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 日内观点震荡偏弱，中期观点上涨，参考观点宽幅震荡 [5] - 昨日各股指均窄幅震荡整理，沪深京三市全天成交额21425亿元，较上日缩量2069亿元 [5] - 9月LPR利率保持不变，央行公开市场净投放，保持长假前市场流动性平稳 [5] - 市场情绪存在分歧，获利资金有止盈需求，政策利好预期与资金面净流入构成中长期动力 [5] - 政策面8月信贷、通胀数据偏弱，消费增速放缓，10月有政策面重磅会议，出台稳需求政策预期较强 [5] - 资金面居民存款向非银存款转变，融资余额高位运行，股市吸引增量资金流入 [5]