投资评级 - 维持"买入"评级 目标价19.31元人民币[4][6] 业绩表现 - 25H1收入13.8亿元 同比增长8.4% 归母净利润1.2亿元 同比增长7.5%[1] - 25Q2收入7.1亿元 同比增长9.5% 归母净利润0.6亿元 同比增长22.5%[1] - 25Q2扣非净利润0.5亿元 同比增长14.7%[1] 业务分拆 - 复合调味料业务25H1收入6.3亿元 同比增长4.1% 25Q2收入3.3亿元 同比增长9.2%[2] - 轻烹解决方案业务25H1收入6.4亿元 同比增长13.9% 25Q2收入3.3亿元 同比增长15.0%[2] - 饮品甜点配料业务25H1收入0.8亿元 同比增长6.9% 25Q2收入0.3亿元 同比下降16.8%[2] - 空刻意面新品实现消费场景及人群扩充 料理酱包进入新零售渠道[2] - 截至25Q2末经销类客户数量达503家 环比增加38家[2] 盈利能力 - 25H1毛利率33.7% 同比提升1.6个百分点 25Q2毛利率同比提升2.6个百分点[1][3] - 25H1复合调味料毛利率同比提升1.9个百分点 轻烹解决方案毛利率同比提升0.5个百分点[3] - 25H1饮品甜点配料毛利率同比下降4.0个百分点[3] - 25H1销售费用率15.5% 同比上升0.5个百分点 25Q2同比上升1.4个百分点[3] - 25H1管理费用率2.4% 同比下降0.1个百分点[3] - 25H1归母净利率8.5% 同比下降0.1个百分点 25Q2同比上升0.9个百分点[3] 盈利预测 - 预计25-27年EPS分别为0.64/0.75/0.84元[4] - 预计25年归母净利润2.57亿元 同比增长10.40%[10] - 预计25年营业收入29.31亿元 同比增长10.56%[10] - 参考可比公司25年平均PE 30倍 给予25年30倍PE估值[4][12] 战略展望 - 持续优化客户结构 拓展新渠道 扩容产品矩阵[1] - 强化供应链能力 向食品供应链平台型公司转型[1]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价18.15元人民币[1][5][6] 财务表现 - 2025年H1营收8.84亿元 同比下降12.88% 归母净利润3.44亿元 同比微增1.00%[1] - 2025年Q2营收4.51亿元 同比下降17.57% 环比增长4.19% 归母净利润1.70亿元 同比下降25.93%[2] - H1毛利率43.08% 同比下降4.66个百分点 净利率39.49% 同比上升6.01个百分点[2] - 整体费用率5.78% 同比下降0.58个百分点 其中财务费用率-5.33% 同比下降2.57个百分点[2] - 下调2025-2027年归母净利润预测至7.18/8.13/9.07亿元 下调幅度9.59%/9.53%/8.27%[5] 行业前景 - 国内处于智能电表替换周期高峰 新标准电表预计2025年第3批开始规模化招标[3] - 新标准推行周期内招标量有望企稳 电表价格预计显著修复[1][3] - 分布式"四可"要求推动智能电表及计量监测设备发展空间[3] 业务发展 - 智慧计量与采集系统是主要收入利润来源[3] - 海外市场深耕欧洲超15年 拓展非洲/东南亚/中亚等市场[4] - 能源物联网业务"炬华云能""点点用能"平台接入数万用户[4] 估值比较 - 给予2025年13倍PE估值 高于可比公司12倍Wind一致预期均值[5][19] - 当前股价16.66元人民币 市值85.66亿元[6] - 2025年预测EPS 1.40元 预测PE 11.93倍[9]

投资评级 - 维持中国铝业A股(601600 CH)和H股(2600 HK)的"买入"评级 [8] - A股目标价上调至10.56元人民币(前值7.30元)，H股目标价上调至8.27港元(前值4.62港元) [6][8][9] 核心观点 - 电解铝产能天花板约束下铝价维持高位，公司盈利稳中有增 [2] - 电力成本下行增厚利润，公司资源端扩张持续进行 [4] - 持续看好2025年下半年电解铝价格上行，氧化铝价格向下空间有限 [5] - 上调2025-2027年盈利预测，主要基于电解铝供给强约束下的价格偏强预期 [6] 财务表现 - 2025年H1实现营收1163.92亿元(yoy+5.12%)，归母净利70.71亿元(yoy+0.81%) [2] - Q2营收606.09亿元(yoy-1.87%，qoq+8.65%)，归母净利35.33亿元(yoy-26.18%，qoq-0.13%) [2] - 25H1毛利率16.76%(同比-0.49pct)，25Q2毛利率17.60%(环比+1.74pct) [3] - 上半年期间费用率4.44%(同比-0.66pct)，25Q2研发费用率1.66%(环比+1.00pct) [3] - 拟派发现金红利每10股0.82元，派息总额21.10亿元，约占上半年归母净利润的30% [4] 生产与成本 - 目标全年冶金级氧化铝产量1681万吨，精细氧化铝产量446万吨，原铝(含合金)产量780万吨 [4] - 国内秦皇岛港煤价(5500K)25H1均价同比下降20.8%，公司电力成本有望受益煤价下跌 [4] - 25H1氧化铝矿石自给率大幅提升6%至近五年新高，铝土矿成功实现千万吨级增储 [4] 行业与市场 - 低库存支撑铝价身处高位，光伏领域铝需求或在下半年维持较高增速 [5] - 汽车领域在国内以旧换新政策支撑下或维持高增速 [5] - 海外经济体下半年在降息周期下呈现逐步修复状态 [5] - 氧化铝矿端已开启去库周期，铝土矿价格难以下跌，成本支撑下价格进一步下跌概率较小 [5] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润预测至150.64/156.55/162.20亿元，增幅+21.02%/+12.89%/+7.56% [6] - 对应EPS为0.88/0.91/0.95元 [6][11] - 给予公司25年12倍PE估值(前值10.0X)，基于公司作为铝行业龙头地位 [6] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为9.8倍 [6][17]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 海外资源潜力提升，业绩弹性可期[1] - 美元信用体系逐步弱化，货币属性和避险属性支撑黄金的储备地位重新持续抬升，金价预计仍将维持持续上涨趋势[10] - 随着国内外扩建矿山项目的逐步落地，公司矿产金产量也将实现稳步提升，量增逻辑进一步打开公司业绩成长空间[10] 财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入52.72亿元（同比+25.64%），归母净利润11.07亿元（同比+55.79%），扣非后归母净利润11.12亿元（同比+73.98%）[6] - Q2实现营业收入28.65亿元（同比+22.31%，环比+19.01%），归母净利润6.23亿元（同比+22.25%，环比+28.97%）[6] - 预计2025-2027年归母净利润为30.18、36.24、40.22亿元，对应PE为15.6、13.0、11.7倍[8][10] 产量与资源 - 上半年公司矿产金产量6754千克，同比下降10.56%[9] - 更新2025年黄金产销量目标为16.0吨[9] - 万象矿业SND项目首次发现大规模斑岩型金铜矿体，初步探明资源量为1.315亿吨，金当量品位0.81克/吨，含金当量金属量106.9吨[9] - 金星瓦萨地采生产钻探累计完成3.3万米，露采品位控制钻探完成3.5万米，全矿施工钻探工程完成11.9万米[9] 项目进展 - 吉隆矿业27号箕斗井提升改造已完成[9] - 五龙矿业选厂压滤车间改造完成，处理能力稳定提升至3000吨/天[9] - 瀚丰矿业东风钼矿现有选厂改扩建项目已启动设计[9] - 华泰矿业一采区复工项目完成可研报告，五采区新增3万吨/年地下开采扩建项目基建工程有序开展[9] - 金星瓦萨加速推进地采主采区F-Shoot新区开拓，在矿区中段Benso区新增4个露天采坑，充填系统恢复顺利，预计第三季度可达满负荷运行[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][9] 核心观点 - 中信银行2025年中报业绩符合预期，1H25实现营收1058亿元同比下滑3%，归母净利润365亿元同比增长2.8% [4] - 非息收入降幅收敛带动营收改善，1H25非息收入同比下滑5%（1Q25下滑14.4%），对营收拖累幅度收窄至1.7个百分点 [6] - 资产质量保持稳定，2Q25不良率环比持平1.16%，拨备覆盖率环比提升0.4个百分点至208% [4][6] - 中期分红率提升至30.7%（2024年为30.5%），当前股价对应股息率约4.6% [6] - 对公贷款保持强劲增长，上半年新增贷款超9成由绿色、制造业中长期等重点领域贡献，对公贷款维持10%以上增速 [6] 财务表现 - 1H25净息差1.63%，环比1Q25下降2个基点，同比下降14个基点 [6][9] - 贷款利率持续下行，1H25贷款利率3.79%，环比2H24下降33个基点 [9] - 存款成本有效控制，1H25存款成本1.65%，环比2H24下降14个基点 [9] - 营收结构改善，非息收入占比32.68%，净手续费收入占比15.98% [13] 业务发展 - 信贷结构持续优化，上半年压降票据资产超2200亿元，其中2Q25压降约820亿元 [6] - 对公资产质量改善显著，2Q25对公不良率较年初下降13个基点至1.14%，房地产不良率下降32个基点至1.89% [9] - 零售贷款呈现恢复性增长，2Q25单季新增44亿元（1Q25下降157亿元） [6] - 核心一级资本充足率9.49%，较1Q25提升0.04个百分点 [13] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为2%、3.3%、4.4% [9] - 2025年预计每股收益1.17元，每股净资产13.14元 [15] - 当前股价对应2025年市盈率6.75倍，市净率0.6倍 [5][9] 同业比较 - 中信银行估值处于行业较低水平，2025年预测市盈率6.75倍低于A股银行板块平均7.01倍 [17] - 2025年预测市净率0.6倍低于板块平均0.69倍 [17] - 股息率4.5%高于板块平均4.1% [17]

投资评级 - 指南针投资评级为买入 且维持该评级 [1][5] 核心观点 - 受益于股市高景气 公司金融信息服务收入同比+60% 证券服务收入同比+120% 证券业务收入增速远高于市场交易量增速的61% 协同效应以及成长性持续验证 [5] - 考虑居民存款搬家带来的股市交易量持续活跃 上调2025-2027年归母净利润预测至4.2/6.4/9.8亿元 同比+306%/+51%/+53% 当前股价对应PE 218.0/144.0/94.1倍 [5] - 公司软件为体验式营销 下半年高端品订单弹性可期 证券业务协同效应持续释放 [5] 财务表现与预测 - 2025H1营业总收入9.35亿元 同比+71.6% 归母净利润1.43亿元 同比扭亏 Q2营业总收入3.93亿元 环比-28% 同比+56% 归母净利润0.04亿元 环比-97% 同比扭亏 符合预期 [5] - 2025H1金融信息服务收入6.8亿元 同比+60% 销售现金流7.2亿元 同比+47% 单Q2销售现金流2.1亿元 环比-59% 同比-7% 期末合同负债7.9亿元 同比+13% 环比-9% [6] - 2025H1手续费及佣金净收入1.93亿元 同比+134% 麦高证券经纪业务净收入1.91亿元 同比+149% 单Q2经纪净收入0.95亿元 环比-2% 市场股基ADT环比-17% 经纪业务环比增速优于市场交易量 [7] - 2025H1利息净收入0.43亿元 同比+57% 期末代买证券款80.5亿元 较年初+22% 同比+122% 客户入金显著 [7] - 2025H1自营投资收益0.88亿元 同比+73% 期末交易性金融资产规模17.6亿元 环比+43% 较年初+89% 加仓债券类资产较多 [7] - 2025H1麦高证券净利润0.70亿元 同比+615% [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为26.07/32.18/41.20亿元 同比+70.5%/+23.4%/+28.1% 归母净利润分别为4.24/6.41/9.80亿元 同比+306.4%/+51.4%/+52.9% [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为90.5%/92.5%/93.7% 净利率分别为16.2%/19.9%/23.8% ROE分别为17.2%/21.4%/25.8% [8] 业务运营 - 2025H1销售费用4.9亿元 同比+55% 其中广告宣传及网络推广费3.0亿元 同比+63% 高于预期 新增注册用户和付费用户数量同比呈现较大幅度增长 投产比保持健康稳定 [6] - 7月初至今（8.27）日均股票成交额1.9万亿元 2025H1为1.4万亿元 下半年交易量有望持续维持高水平 公司下半年营销高端品订单弹性可期 [6] - 2025H1业务及管理费用2.3亿元 同比+53% [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][31] 核心观点 - 半导体玻璃基板产品已通过部分知名厂商验证，预计2025年下半年开始持续获得产品销售收入 [1][10] - 低介电常数玻璃纤维研发取得较大进展，开始筹建相应生产线 [1][25] - 公司长期可持续发展能力及半导体领域应用拓展被看好，2026-2027年盈利预测上调 [1][31] 半导体产品进展 - 2025H1在半导体应用领域加大研发投入，开发多款产品，经下游客户加工后已通过部分知名半导体厂商验证 [1][10] - 计划对熠铎科技（江苏）有限公司股权投资1000万元人民币，加强产业链上下游合作 [10] - 未来通过产品验证后有望实现放量，对标康宁等国际知名厂商，逐步实现高端玻璃材料国产替代 [3][21] 财务表现 - 2025H1实现营业收入2.51亿元，同比下降22.06% [1][22] - 2025H1归母净利润1238.99万元，同比下降74.13% [1][22] - 2024年营业收入5.66亿元，同比下降29.95%；归母净利润7025.31万元，同比下降32.59% [22] - 预计2025-2027年归母净利润分别为68/121/214百万元，对应EPS分别为0.47/0.83/1.48元/股 [1][31] - 当前股价对应PE分别为106.5/59.8/33.7倍 [1][31] 行业市场分析 - 全球玻璃基板市场主要被美日企业占据，康宁占比48%，旭硝子占比23%，电气硝子占比17% [2][11] - 2023年我国玻璃基板行业市场规模333亿元，同比增长7.42% [2][13] - 玻璃基板封装关键技术为玻璃通孔TGV互连技术，解决TSV转接板问题，技术日趋完善 [3][21] - 康宁2025年7月开发半导体基板专用玻璃"SG3.3Plus（+）"，改善热膨胀系数和弹性系数 [16] 低介电玻纤产品 - 低介电电子布主要用于高性能PCB增强材料，适用于高频、高速或射频/微波电子应用 [25] - 预计2031年全球低介电电子布市场规模达5.3亿美元，CAGR为18.7% [25] - 2024年全球前五大厂商占据约97.0%市场份额，中资企业主要包括中材科技和宏和科技 [29] - 薄布是最主要细分产品，占据约50.8%份额 [31] 公司研发与专利 - 2025H1研发费用2383.55万元，同比下降8.47%，仍保持较高投入 [22] - 截至2025H1，公司及子公司累计取得77项生效专利，其中发明专利40项，实用新型专利37项，新增5项发明专利 [22] - 公司自主知识产权涵盖配方、窑炉及量产工艺技术，纳米微晶玻璃已进入部分终端客户供应链 [10]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 营收增速环比提升 2025年上半年实现营收200.93亿元同比增长3.9% 二季度单季营收同比增长5.6% [1] - 归母净利润维持高增 上半年达116.62亿元同比增长16.7% 二季度单季同比增长16.0% [1] - 净利息收入同比增长9.4% 主要受益于规模扩张 总资产达2.24万亿元较年初增长5.8% [1] - 资产质量保持优质 期末不良率0.76% 关注率0.51% 逾期率0.61%均处低位 [3] - 拨备覆盖率521%虽较3月末下降9个百分点但仍处同业前列 [3] 财务表现 - 净息差承压 上半年净息差1.35%同比收窄7bps 较2024年下降6bps [2] - 贷款收益率3.77%同比下降58bps 受LPR下降及重定价等因素影响 [2] - 存款利率1.80%同比下降28bps 受益于存款挂牌利率调降 [2] - 非息收入同比下降5.0% 占比营收34.9% 其中手续费净收入同比增长10.8% [2] - 其他非息收入同比下降11.3% 主因交易性金融资产公允价值变动亏损 但二季度降幅收窄至5.2% [2] 业务结构 - 贷款总额10.09万亿元较年初增长7.7% 对公贷款较年初增长12.4% [1] - 零售贷款较年初下降2.1% 其中按揭贷款增长4.1% 个人经营贷下降4.5% 消费贷下降7.1% [1] - 存款总额13.38万亿元较年初增长5.2% [1] - 对公不良率0.65%较年初下降10bps 个人贷款不良率1.02%较年初提升25bps [3] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至198/233/273亿元 原预测204/244/286亿元 [4] - 对应增速16.6%/17.5%/17.4% 当前股价对应PB 0.93x/0.81x/0.71x [4][5] - 预计2025-2027年营收396.75/436.42/493.06亿元 增速3.4%/10.0%/13.0% [5][10] - ROE保持16.5%-17.9%水平 ROA稳步提升至0.95% [5][10] 资产质量与风控 - 加大风险处置力度 上半年核销处置25.3亿元同比提升42.9% [3] - 加回核销后不良贷款生成率0.66%同比提升4bps但仍处低位 [3] - 资产减值损失同比下降43.9% 贷款信用减值损失计提同比下降27.6% [3] - 非信贷资产拨备还原16.3亿元 [3]

投资评级 - 维持"中性"评级 [3][5] 核心观点 - 资产质量改善幅度超出预期 盈利预测上调 [3] - 2025年上半年营业收入906亿元 同比增长2.6% 增幅较一季报扩大1.3个百分点 [1] - 上半年归母净利润297亿元 同比增长10.2% 增幅较一季报扩大9.2个百分点 [1] - 上半年年化加权平均ROE 8.6% 同比回升0.3个百分点 [1] 财务表现 - 总资产规模达9.65万亿元 同比增长4.2% 较年初增长1.9% [1] - 存款本金5.67万亿元 较年初增长8.7% 贷款总额5.63万亿元 较年初增长4.5% [1] - 对公贷款较年初增长10.4% 个人贷款较年初小幅增长1.3% 票据贴现规模压降 [1] - 核心一级资本充足率8.91% 较年初基本持平 [1] - 日均净息差1.41% 同比降低7bps 贷款收益率同比下降56bps至3.47% [2] - 存款成本同比下降39bps至1.67% 非息收入同比增长6.8% [2] - 手续费净收入同比下降1.0% 其他非息收入同比增长12.1% [2] 资产质量 - 测算上半年不良生成率0.99% 同比下降0.12个百分点 [2] - 二季度末拨备覆盖率189% 较年初回升2个百分点 [2] - 不良率1.31% 较年初下降0.05个百分点 关注率2.15% 较年初下降0.20个百分点 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润495/543/600亿元（原预测471/476/479亿元） [3] - 同比增速9.5%/9.7%/10.4% 摊薄EPS 1.46/1.62/1.81元 [3][4] - 当前股价对应PE 9.6/8.7/7.8x PB 0.61/0.58/0.55x [3] - 预计2025年营业收入1751.18亿元 同比增长2.6% [4][9] - 预计总资产收益率0.52%/0.54%/0.58% 净资产收益率7.2%/7.7%/8.0% [4][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司短期业绩承压 25H1归母净利润同比下降14.90%至18.31亿元 25Q2归母净利润同比下降29.11%至7.92亿元 [1] - 业绩下滑主要受美国关税冲击及原材料成本上升影响 但销量保持稳健增长 25H1销量达3914万条同比增长13.3% [2] - 全球化布局加速推进 海外产能规模居中国轮胎企业首位 规划年产能包括975万条全钢胎和4900万条半钢胎 [3] - 原材料价格持续回落 三季度盈利能力有望环比改善 [3] - 下调2025年盈利预测 预计归母净利润39.6亿元 2026-2027年预计分别为50.1亿元和56.2亿元 [4] 财务表现 - 25H1营收175.87亿元 同比增长16.05% 25Q2单季营收91.75亿元 环比增长9.08% [1] - 25Q2轮胎均价445.8元/条 同比增长5.8% 环比增长6.8% [2] - 25Q2毛利率24.35% 同比下降5.42个百分点 环比下降0.39个百分点 [2] - 25Q2净利率8.93% 同比下降5.50个百分点 环比下降3.05个百分点 [2] - 经营性现金流净额8.8亿元 同比大幅增长179.1% [2] - 预计2025年营收360.78亿元 同比增长13.45% 2026-2027年增速分别为12.29%和7.94% [6] 经营数据 - 25H1轮胎产量4060万条 同比增长14.7% [2] - 25Q2销量1977万条 同比增长10.1% 环比增长2.0% [2] - Q2主要原材料综合采购价格环比下降4.64% [2] - 25Q2销售费用4.73亿元 同比增长19.3% 环比增长34.2% [2] 产能布局 - 越南、柬埔寨基地稳定运行 墨西哥、印尼基地于25年5月首胎下线 [3] - 规划在埃及建设年产360万条子午线轮胎项目 [3] - 海外总规划产能包括975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎 [3] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE为11.8倍 2026-2027年分别为9.3倍和8.3倍 [4] - 每股收益预测：2025年1.20元 2026年1.52元 2027年1.71元 [6] - 当前收盘价14.17元 总市值465.92亿元 [7]