投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][2][3][24] 核心观点 - 二季度黄金量价齐增推升业绩 沪金25Q2均价环比增长约15%至773元/克 带动归母净利润环比增长73.64%至17.82亿元 [1][8] - 矿产金产量稳中有升 25Q2产量环比增长8.17%至12.84吨 销量环比增长14.74%至12.61吨 [1][13] - 多项扩能改造工程有序推进 未来黄金产量有望持续提升 [2][13][17] - 分红比例较高 拟每10股派发现金红利1.80元 总计约8.05亿元 占半年度净利润31.45% [2][19] 财务表现 - 上半年营收567.66亿元 同比增长24.01% 归母净利润28.08亿元 同比增长102.98% [1][8] - 25Q2营收308.30亿元 环比增长18.87% 归母净利润17.82亿元 环比增长73.64% [1][8] - 上调盈利预测 预计2025年营收1094亿元(原预测891亿元) 归母净利润69.59亿元(原预测57.44亿元) [3][24] - 2025-2027年预测EPS分别为1.56/1.83/2.08元 对应PE为21/18/16倍 [3][24] 运营数据 - 上半年矿产金产量24.71吨 同比增长0.77% [1][13] - 采掘总量同比增长29.36% 选矿处理量同比增长23.36% [1][13] - 2025年生产经营计划黄金产量不低于50吨 [1][13] - 三山岛金矿副井工程刷新国内深井记录 焦家金矿和新城金矿整合项目进展顺利 [2][17] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营收增速32.5%/5.9%/5.2% 净利润增速135.8%/17.9%/13.1% [3][24] - EBIT Margin预计从2024年10.3%提升至2027年18.0% [4] - ROE预计从2024年7.8%提升至2026年17.0% [4] - 毛利率预计从2024年17%提升至2027年24% [25]

投资评级 - 维持"中性"评级 [1][3][5] 核心观点 - 业绩增速由负转正 2025年上半年归母净利润431.4亿元同比增长0.2% 一季度同比下降2.2% [1] - 营收1104.6亿元同比下降2.3% 降幅较一季度收窄1.3个百分点 [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测776/803/846亿元 对应增速0.5%/3.5%/5.4% [3] - 当前股价对应2025-2027年PE 6.6x/6.3x/6.0x PB 0.59x/0.55x/0.52x [3] 盈利能力分析 - 净息差承压 上半年净息差1.75% 一季度1.80% 同比分别收窄11bps和7bps [1] - 利息净收入同比下降1.5% 一季度同比增长1.3% [1] - 手续费净收入同比增长2.6% 零售财富中收同比增长13.45% 托管业务中收同比增长9.98% [2] - 其他非息净收入同比下降7.00% 但二季度单季同比增长11.7% [2] 业务发展状况 - 资产总额10.61万亿元较年初增长1.0% 贷款总额5.90万亿元较年初增长2.9% [1] - 绿色贷款余额1.08万亿元较年初增长15.61% [2] - 大投行FPA余额4.68万亿元较年初增长3.31% [2] - 科技金融贷款余额1.11万亿元较年初增长14.73% [2] - 零售AUM达5.52万亿元较年初增长8% [2] 资产质量表现 - 不良率1.08%与3月末持平较年初提升1bp [2] - 关注率1.66%较年初下降5bps [2] - 逾期率1.53%较年初下降6bps [2] - 拨备覆盖率229%较年初下降9个百分点 [3] - 对公房地产和信用卡新发生不良同比回落 地方政府融资平台资产质量稳定 [2] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入2173.26亿元同比增长2.4% 2026年2267.19亿元增长4.3% 2027年2386.29亿元增长5.3% [4][7] - 预计2025年利息净收入1501亿元同比增长1.6% 2026年1578亿元增长5.3% 2027年1694亿元增长7.0% [7] - 预计手续费净收入持续收缩 2025年同比下降10.0% 2026-2027年分别下降8.0% [7] - 预计ROE从2024年10.5%降至2025年10.0% 2026-2027年稳定在9.5% [4][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未明确给出 当前股价37.11元 [3][7] 财务表现 - 25H1营收42.3亿元 同比-2.2% 剔除钢材销售业务后主营收入同比+11.5% [1] - 25H1归母净利润5.8亿元 同比+22% 扣非归母净利润5.6亿元 同比+22.5% [1] - 25Q2营收21.6亿元 同比-3.7% 环比+4.8% 归母净利润3.0亿元 同比+19.7% 环比+9.1% [1] - 25Q2毛利率27.3% 同比+4.5pcts 环比+0.5pcts 净利率15%创近十年新高 同比+3.4pcts 环比+1pct [2] - 25H1主要业务毛利率提升：乘用车25.2%(+1.8pcts) 商用车29.1%(+2.8pcts) 工程机械31.7%(+2.8pcts) [2] 业务板块分析 - 25H1分业务收入：乘用车齿轮26.7亿元(+13%) 商用车齿轮3.2亿元(-29.7%) 工程机械齿轮3.5亿元(+12%) [2] - 高增长业务：减速器及其他3.5亿元(+35.7%) 智能执行机构4.3亿元(+51.7%) [2] - 新能源齿轮业务稳健增长 成功斩获多个国内外新能源汽车齿轮项目 [2] - 智能执行机构成为国内智能扫地机 Ebike等头部厂商核心供应商 [2] 费用结构 - 25Q2费用率：销售1.2%(+0.2pcts) 管理3.9%(+0.5pcts) 研发5.9%(+1.2pcts) 财务0.1%(-0.2pcts) [2] - 除研发费用持续投入较多外 其他费用保持相对稳态 [2] 成长驱动因素 - 产品技术迭代实现市占率及单车价值量双提升 [3] - 匈牙利工厂全球化布局 Stellantis 舍弗勒等国际客户全球平台项目批量交付 [3] - 收购三多乐后营收及毛利率提升 扫地机领域市占率大幅跃迁 [3] - 智能汽车应用场景拓展：电动尾门 智能车锁驱动等产品导入 [3] - 环动科技RV减速器获市场认可 持续创新机器人减速器结构 [3] 财务预测 - 调整后营收预测：25年95.4亿元 26年111.2亿元 27年130.5亿元 [3] - 调整后归母净利润预测：25年12.5亿元 26年15.4亿元 27年19.1亿元 [3] - 对应PE估值：25年25.3x 26年20.5x 27年16.5x [3] - 预计25-27年归母净利润增长率：21.86% 23.33% 23.99% [5] - 预计净利率持续提升：25年13.08% 26年13.84% 27年14.61% [12]

投资评级 - 维持优于大市评级 目标价153.90港元[2] 核心观点 - HARMONi-A研究获得统计学显著获益结果 建议关注2025年WCLC数据催化[1] - 依沃西单抗海外销售额预测上调至100.5亿美元 DCF目标价上调至153.9港元[10][22] - IO 2.0+ADC 2.0战略加速推进 核心管线有望重塑肿瘤免疫治疗格局[5] 财务表现 - 25H1营收14.1亿元（+37.8%） 商业化收入14.0亿元（+49.2%）[3] - 毛利率79.4%（-12.6个百分点） 研发开支7.3亿元（+23.0%）[3] - 预计2025-27年总收入31.0/50.8/71.6亿元 同比增长46%/64%/41%[10] - 2027年预计实现净利润6.92亿元 扭亏为盈[2][10] 产品管线进展 - 卡度尼利单抗：宫颈癌从末线到一线全面布局 胃癌IO耐药到一线拓展[5] - 依沃西单抗：HARMONi研究OS HR 0.79 达到统计学显著获益[7] - 自研双抗ADC：AK145D1（TROP2/NECTIN-4）和AK138D1（HER3）处于I期临床[5] - 非肿瘤领域：PCSK9单抗和IL-12/IL-23已获批 IL-17A处于NDA阶段[8] 商业化进展 - 卡度尼利和依沃西单抗首次纳入国家医保目录 推动销售增长[4] - 新获批产品伊努西（PCSK9）和依若奇（IL-12/IL-23）商业化顺利启动[4] - 商业化团队扩张至1200人 渠道多元化加速放量与协同效应[4] 近期催化剂 - 2025年9月HARMONi研究数据更新 2025下半年HARMONi-6数据更新[9] - SMMT可能基于HARMONi研究提交EGFRm NSCLC的BLA申请[9] - 2026上半年一线sq-NSCLC适应症潜在获批[9] - 2025年医保谈判涉及多个核心产品[9] 估值分析 - 采用DCF估值模型 基于FY26-32现金流测算[10] - WACC 10.0% 永续增长率3.5% 汇率假设RMB:HKD=1:1.10[10] - 企业价值1183.51亿元 股权价值1249.44亿元[12] - 每股价值139.57元人民币 换算153.89港元[12]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"投资评级 [1][7] 核心观点 - AI时代国有文化传媒集团数字化转型提速 商业模式新探索可期 [3] - 主业稳健利于平滑经济周期波动带来的不确定性 [2] - 向内积极提速数字化 向外以投资为支点扩朋友圈 [4][6] - 作为国有文化传媒集团排头兵 AI时代有望开启增长新引擎 [7] 财务表现 - 2025上半年营收33.76亿元（同比+2.13%） 归母净利润3.44亿元（同比-18.65%） [2] - 智慧广电业务收入23.2亿元（同比+8.15%） 文化消费业务收入9.6亿元（同比-7.53%） [2] - 预测2025-2027年营收78.13/79.70/82.17亿元 归母净利润7.35/8.05/8.79亿元 [7][9] - 2025-2027年EPS预测0.22/0.24/0.26元 对应PE 41.8/38.1/34.9倍 [7][9] - 2025上半年经营活动现金流量净额5.06亿元（由负转正） [2] 业务结构 - 智慧广电业务占比69%（毛利率22.77%） 文化消费业务占比28%（毛利率47.33%） [2] - 智慧广电包含融合媒体与智慧广电5G业务 涵盖有线电视/IPTV/OTT/移动互联网终端等内容 [2] - 运营东方明珠塔/上海国际会议中心/梅赛德斯-奔驰文化中心等上海标志性文旅资源 [6] - 推动"影视IP+线下体验"文旅融合模式 推出《蛮好的人生》《紫川》等精品内容 [4][6] 战略布局 - 建设生成式AI平台与大模型语料库 推出智能客服/生活助理智能体Agent服务 [3] - 2025年与MiniMax/阶跃星辰合作开发数字人/多模型在电商领域应用 [3] - 落实"全媒体传播建设工程" 推进传媒多模态语料库/文旅数据运营基座建设 [3] - 通过"内容+产品+服务"模式向数智文化综合服务商转型 [3] 股东回报 - 2025上半年每10股派发现金股利0.50元(含税) [2]

投资评级 - 买入-A 维持评级 [4] - 6 个月目标价 35.11 元 [4] - 当前股价 28.29 元 [4] 核心观点 - 基本面呈现改善迹象 业绩指标增速较一季度回升 营收同比增 7.91% 拨备前利润同比增 11.82% 归母净利润同比增 8.23% [1] - 经营情况见到拐点 在扩规模与控风险间找到平衡 预计业绩和拨备水平保持稳定 [15] - 预计 2025 年营收增速 6.50% 归母净利润增速 5.48% [15][16] 业绩驱动因素 - 规模扩张驱动增长 二季度生息资产日均余额同比增 18.98% 较 Q1 提升 1.19 个百分点 [1] - 成本支出放缓 二季度单季成本收入比 31.64% 同比下降 2.41 个百分点 [11] - 税收优惠贡献 二季度所得税费用同比下降 34.9% [14] 资产负债结构 - 信贷投放分化 二季度对公贷款新增 351 亿元 同比多增 59 亿元 主要投向广义基建行业 [3] - 零售贷款疲弱 二季度个人贷款净减少 177 亿元 连续 2 个季度下降 消费贷和经营贷余额下行 [2] - 存款增长放缓 二季度存款余额下降 1062 亿元 同比增速降至 12.7% 较 Q1 下降 7.22 个百分点 [3] - 同业负债大幅增加 二季度同业负债余额同比增速明显回升 [3] 息差与收益 - 净息差承压 二季度单季净息差 1.72% 同比降 13bps 环比降 8bps [10] - 资产端收益率下降 二季度生息资产收益率降至 3.5% 对公贷款收益率较 2024 年全年降 30bps 零售贷款收益率降 61bps [10] - 负债成本改善 二季度计息负债成本率环比降 9bps 至 1.75% 存款定期化压力缓解 活期存款占比回升 2.33 个百分点至 33.74% [10] 非息收入与成本 - 非息收入增长转正 二季度非息净收入同比增 9.4% 手续费及佣金收入同比增 10.2% 主要受益财富管理业务回暖 [11] - 成本控制显效 上半年员工费用仅微增 1.63% 业务费用同比下降 4.79% [11] 资产质量 - 不良生成率下行 上半年不良生成率年化 0.94% 较去年同期降 27bps 较一季度降 14bps [12] - 不良率稳定 保持在 0.76% 对公信贷不良率微升 3bps 至 0.24% 零售不良率升 18bps 至 1.86% [12] - 拨备水平趋稳 拨贷比环比升 3bps 至 2.84% 拨备覆盖率环比升 3.6 个百分点至 374% [12][14] 前瞻指标 - 逾期率改善 二季度末逾期率 0.89% 较 2024 年末降 6bps [14] - 关注率大致平稳 环比 Q1 微升 2bps 至 1.02% [14]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][6] 核心观点 - 业绩增速回升 营收同比增长7.9%至372亿元 归母净利润同比增长8.2%至148亿元 [1] - 资产质量改善 不良生成率同比下降0.28个百分点至1.00% 逾期率较年初下降0.06个百分点至0.89% [3] - 净息差承压 上半年日均净息差1.76% 同比下降11bps 二季度单季净息差1.72% 环比下降8bps [2] - 手续费净收入增长4.0% 受益于代销及资产管理业务 AUM达12550亿元 较年初增长11.2% [2] - 资产规模稳定增长 总资产3.47万亿元 同比增长14.4% 贷款总额1.67万亿元 较年初增长13.4% [1] 财务表现 盈利能力 - 上半年加权平均净资产收益率13.8% 同比下降0.9个百分点 [1] - 预计2025年归母净利润292亿元 同比增长7.6% 2026年317亿元 同比增长8.4% [3] - 摊薄EPS预计2025年4.27元 2026年4.64元 2027年5.01元 [3][8] - 当前股价对应PE为6.6/6.1/5.6倍 PB为0.81/0.73/0.66倍 [3] 资产负债 - 存款总额2.08万亿元 较年初增长13.1% 对公活期存款较年初大幅增长30.8% [1] - 核心一级资本充足率9.65% 资本充足 [1] - 预计2025年总资产3.59万亿元 同比增长15.0% 贷款总额1.68万亿元 同比增长17.0% [8] 资产质量 - 不良率0.76% 较年初持平 关注率1.02% 较年初降低0.01个百分点 [3] - 拨备覆盖率374% 较年初下降15个百分点 [3] - 贷款损失准备计提/不良生成回升至116% [3] 收入结构 - 利息净收入预计2025年510亿元 2026年560亿元 [8] - 手续费净收入预计2025年50亿元 同比增长5.0% [8] - 其他非息收入同比增长0.5% 受公允价值变动收益减少影响 [2]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5] 核心观点 - 营收增速环比提升 2025年上半年实现营业收入65.04亿元 同比增长1.8% 较一季度增速提升1.0个百分点 [1] - 归母净利润增速稳健 上半年实现归母净利润31.34亿元 同比增长6.2% [1] - 净息差呈现企稳态势 上半年净息差1.33% 同比下降15bps 但较一季度仅下降1bp [2] - 资产质量保持优异 期末不良率0.83% 与年初持平 关注率0.75%和逾期率0.99%分别较年初下降12bps和5bps [2] - 区域信贷投放策略调整 上半年新增信贷301亿元中82%投向苏州市以外区域 期末异地贷款份额达44.1% 较年初提升3.4个百分点 [2] 财务表现 收入结构 - 净利息收入增速由负转正 上半年同比增长2.7% 一季度同比下降0.6% [1] - 非息收入同比增长0.1% 其中手续费净收入同比增长9.0% 其他非息收入同比下降4% 降幅较一季度收窄4个百分点 [1] - 投资收益实现较好增长 但其他综合收益下降27.6% [1] 资产规模 - 总资产规模持续扩张 期末资产总额7550亿元 较年初增长8.8% [2] - 信贷投放力度加大 贷款总额3508亿元 较年初增长9.5% [2] - 对公贷款增长显著 较年初增长18.7% 期末占比达75.4% 个人贷款仅增长0.6% [2] 盈利能力指标 - 贷款收益率3.57% 存款收益率1.80% 同比分别下降41bps和31bps [2] - 2025年预测归母净利润54亿元 同比增长6.9% 2026-2027年预计增速10.0%和10.7% [3] - 净资产收益率预计保持稳定 2025-2027年预测分别为11.9%/12.4%/12.7% [6] 资产质量与拨备 - 不良生成率保持低位 加回核销后的不良生成率同比提升25bps至0.72% [2] - 拨备覆盖率有所下降 期末438% 较3月末下降9个百分点 较年初下降46个百分点 [3] - 贷款信用减值计提同比下降23.6% 但非信贷资产拨备还原规模下降 信用资产减值损失整体同比提升14.4% [3] 估值指标 - 当前股价对应PB估值处于低位 2025-2027年预测PB分别为0.78x/0.72x/0.66x [3] - 市盈率呈现下降趋势 2025-2027年预测PE分别为6.9x/6.2x/5.6x [4] - 股息率稳步提升 2025-2027年预测分别为4.7%/5.2%/5.8% [4] 业绩预测 - 营业收入增长预期改善 2025-2027年预测增速分别为2.8%/8.2%/10.1% [4][6] - 利息净收入增长恢复 2025年预计同比增长5.0% 2026-2027年预计增长11.4%和13.2% [6] - 总资产规模持续扩张 2025-2027年预测同比增速13.0%/13.5%/13.0% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][11] 核心观点 - 公司战略转型初显成效 盈利质量提升 聚焦高毛利品类发展战略 [2] - AI+SaaS门店赋能效果显著 与阿里云开启全栈AI合作计划 [4] - 智慧供应链建设深入推进 "短链+反向"模式成效显著 [5] 业绩表现 - 2025H1实现收入243.42亿元 同比-25.9% 归母净利润1.39亿元 同比+0.6% [2] - 预计2025/2026/2027年营收分别为661/728/801亿元 [6] - 预计归母净利润分别为3.53/4.74/6.61亿元 对应P/E分别为25.61/19.10/13.68X [6] 交易业务分析 - 交易板块收入239.6亿元 同比-26.0% [3] - 消费电子/家用电器/农业生产资料/交通出行/家居建材/酒水饮料增速分别为-25.1%/+0.2%/-30.4%/-62.3%/-22.9%/-62.2% [3] - 整体毛利率达到4.6% 同比+1.1个百分点 [3] 服务业务发展 - 服务板块收入3.12亿元 同比-18.97% [4] - 门店SaaS+订阅收入2.5亿元 同比-18.4% 商家解决方案0.6亿元 同比-21.2% [4] - AI相关服务收入占总服务收入约20% 成为增长新引擎 [4] 技术创新进展 - 推出自主研发"千橙AI超级店长"APP 5月起进入商业化阶段 [4] - 使用AI工具的会员门店经营效率平均提升30% 库存周转缩短15-20% [4] - 与阿里云达成合作 接入通义千问大模型能力 共同开发"小店大模型智能体"等创新应用 [4] 供应链优化 - 升级发布智慧供应链三大工程："品牌直通车工程"、"自有品牌生态群工程"及"开放式智慧供应链工程" [5] - 自有品牌销售规模突破8000万元 [5] - 围绕健康、适老及品质生活等新型需求持续开拓新品类经营 [5] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营收增长率分别为10.17%/10.06%/9.98% [10] - 预计归母净利润增长率分别为30.95%/34.09%/39.63% [10] - ROE(归属母公司)预计从2024年3.46%提升至2027年7.13% [10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 2Q25净利润同比增长16.2% 业绩表现符合预期 [1] - 公司在低轨卫星和商业航天领域开展技术研发 多款产品已开始交付客户 [1][2] - 公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业 [3] 财务表现 - 1H25实现营收10.7亿元 YOY -17.8% [1] - 1H25归母净利润2.0亿元 YOY -17.7% [1] - 2Q25实现营收7.2亿元 YOY +18.2% [1] - 2Q25归母净利润1.4亿元 YOY +16.2% [1] - 1H25毛利率同比提升4.0ppt至39.1% [1] - 1H25净利率同比提升0.04ppt至18.8% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.04亿元、6.79亿元、8.83亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为77x/57x/44x [3][5] 产品业务分析 - T/R组件和射频模块1H25实现营收7.6亿元 YOY -25.8% 占总营收71% [2] - T/R组件和射频模块毛利率同比提升7.6ppt至44.1% [2] - 射频芯片1H25实现营收0.1亿元 YOY -75.2% [2] - 其他芯片1H25实现营收0.4亿元 YOY +117.4% [2] - 应用于移动通信终端的射频开关、天线调谐器产品持续规模出货 [2] - 基于新型半导体工艺开发完成手机PA等新产品 开始向客户批量供货 [2] - 在卫星通信和感知方面逐步开展毫米波产品开发 拓展产品系列 已形成批量供货 [2] 费用与现金流 - 1H25期间费用率同比增加0.2ppt至18.3% [3] - 研发费用率同比减少1.6ppt至12.2% [3] - 截至2Q25末应收账款及票据32.7亿元 较年初减少2.3% [3] - 截至2Q25末存货3.3亿元 较年初增加29.8% [3] - 1H25经营活动净现金流0.7亿元 去年同期为3.6亿元 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入26.47亿元 YOY +2.2% [5][11] - 预计2026年营业收入34.88亿元 YOY +31.8% [5][11] - 预计2027年营业收入43.06亿元 YOY +23.5% [5][11] - 预计2025年净利润率19.05% 2026年19.47% 2027年20.49% [11] - 预计2025年ROE 8.24% 2026年10.96% 2027年13.66% [11]