经济增长 - 4月4日所在周，国信高频宏观扩散指数A由正转负为-0.1，指数B小幅回落至99.5，走势偏弱，指数C录得-2.1%（+0.3pct.）[10][12] - 春节后2 - 3个月内指数B平均每周上升0.17，本周指数B标准化后下降0.14，弱于历史平均水平[1][10][12] - 本周投资领域景气上升，消费领域变化不大，房地产领域回落，投资领域表现较优[1][10][12] 资产价格 - 本周十年期国债收益率预测值高于实际值，偏差85BP创历史新高，上证综合指数预测值低于实际值[16][18] - 预计2025年4月11日所在周，十年期国债收益率将上行，上证综合指数将下行[10][18] 物价情况 - 预计3月CPI食品价格环比约-1.5%，非食品价格环比约-0.2%，整体CPI环比约-0.5%，同比回升至-0.1%[2][10][35] - 3月上、中、下旬国内流通领域生产资料价格持续下跌，预计3月PPI环比约-0.1%，同比持平上月的-2.2%[2][11][38]

周度观察 - 截至2025年3月29日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0.4，较上期回升；指数B为52.0，较上期回升[1][10] 高频数据跟踪 - 6 - 氨基青霉烷酸价格320元/千克，与上周持平；六氟磷酸锂价格6.05万元/吨，与上周持平；中关村电子产品价格指数:液晶显示器报91.04，与上周持平[3][12] - 丙烯腈价格8900元/吨，较上周上升200元/吨；动态随机存储器价格0.8520美元，较上周上升0.03美元；晶圆价格2.72美元/片，较上周上升0.14美元/片[3][12] 政策动向 - 4月2日，美国宣布对贸易伙伴设10%“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征更高关税[4][12] 前沿动态 - 2025年3月，小米SU7交付量超29000台，有信心达成350000台全年交付目标[4][12] 风险提示 - 高技术制造业发展和结构调整或致指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑[5][23] 基础数据 - 固定资产投资累计同比4.10%；社零总额当月同比3.70%；出口当月同比 - 3.00%；M2同比7.00%[2]

宏观维度 - 2025年6月美联储降息概率为94.4%，7月再次降息概率90%，美债利率破位下行，美债端模型看多红利[4][8] - 2025年2月国内M2同比为7.0%，M1 - M2同比剪刀差为 - 6.9%，两者3月均线皆上穿12月均线，M2同比与M1 - M2同比剪刀差维度看空红利超额[4][12] 估值维度 - 中证红利近三年绝对PETTM位于99.20%分位点，回归模型预计未来一年绝对收益为 - 1.29%[4][18] - 近三年相对估值位于80.64%分位点，回归模型预计未来一年超额收益为0.44%[4][20] 价量维度 - 中证红利成分股合计59.60%的权重位于半年均线以上，回归模型预计未来一年绝对收益为7.12%[4][23] - 中证红利绝对成交额处于近三年73.70%百分位，回归模型估计未来一年绝对收益为6.07%[4][30] - 相对成交额近三年位于8.28%百分位，回归模型估计未来一月超额收益为0.76%[4][31] 资金维度 - 偏股型公募基金2024Q4红利风格暴露度为0.45，创2019年以来新高[4][36] - 国内红利类ETF资金本周净流入3.18亿元，近一月合计净流入 - 3.96亿元[4][37] 总结与组合表现 - 中期维度顺周期红利板块或重拾配置价值，长期看好成长风格均值回归[4][44] - 红利50优选组合近一年绝对收益8.81%，超额收益2.10%；近三月绝对收益1.38%，超额收益 - 0.26%[4][46]

关税政策要点 - 特朗普政府宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，对所有贸易伙伴加征10%基准关税，对华加征34%关税，最高对柬埔寨加征49%关税，加征后美国加权平均关税税率达1930年以来最高[1][2] - 征收范围限制转口贸易，量化依据接近对逆差国贸易逆差/进口总额，部分商品豁免，欧盟等或采取反制措施[2] 历史经验 - 2018年2月 - 2020年2月，美国对华有效关税税率由3.1%提升至19.3%，全A盈利预期、前向PE均明显回落，二者在拐点处基本负相关[3] - 贸易摩擦第一阶段美国对华有效关税税率短期多次上修期间（2018年2月 - 10月），全A前向PE回落幅度最大，2019年8月3000亿美元关税计划公布前后市场反应相对温和，防御型行业阶段性占优[3] 对A股影响 - 分子端，2025年全A非金融非电力设备盈利增速或下修至 - 0.7%，出口型企业受影响更直接[4] - 分母端，短期推升风险溢价，叠加财报季业绩兑现压力，估值需整固，中长期走势取决于国内基本面与产业周期内生动能[4] 风格与配置建议 - 风险偏好回落利于红利相对表现，建议增加对大盘、红利因子的暴露[1][4] - 高海外营收敞口行业需关注风险，截至2023年年报，电子、家电等行业海外收入占比居前[5] - 中期关注四类机会，包括内需消费、自主可控、基建链、出口链调整后的“纠偏”机会[1][5] 风险提示 - 关税政策进一步升级，国内基本面复苏不及预期[6]

特朗普关税政策情况 - 4月2日特朗普宣布对所有贸易伙伴设10%“最低基准关税”，对包括中国在内数十个国家和地区在10%基础上加征，中国税率34%[1][10][11] - 美国已对加拿大和墨西哥许多商品征25%关税，不再征额外关税，“对等关税”不适用于铜、药品等商品[11] 关税政策影响 - 全球贸易秩序崩塌和经济增长放缓成大概率事件，美国经济短期滞胀，全球经济中期放缓，地缘动荡和矛盾加剧，黄金大级别趋势延续强化[3][16] - 中国今年出口与转口贸易压力或显著超预期，经济现实价格压力或加大[3][16] 关税政策后续变化 - 本轮关税未必是最终关税，可能很快变化，若遇经济衰退、美股暴跌等阻力，政策或回收，后续有谈判空间[2][13] 应对措施 - 若关税落地超预期，国内或择机降息降准，总量流动性由偏紧转宽松；若出现流动性风险，或推出以借贷便利为代表的资本市场政策[4][18] 投资建议 - 全球金融风险显著加大，国内市场从“预期叙事”转入“现实叙事”，投资维持“高低切换”思路[5][19] - 重视防御类与安全类主线，如债券、红利类资产、黄金、有色等[5][19] 周度市场回顾 - 本周A股与港股均下跌，万得全A累计跌1.17%，恒生指数累计跌2.46%，AH溢价回升[10] - 三大指数中，上证指数跌0.28%，深证成指跌2.28%，创业板指跌2.95%，大盘成长板块跌幅较大[20] - 中信一级行业大多下跌，汽车、电力设备及新能源、家电跌幅较大[22] 情绪指标跟踪 - 20日平滑后本周全A换手率较上周下降，截至4月3日，5日平均换手率达1.33%，处于十年分位的74.7%[29] - 本周融资余额下降，截至4月2日为19007.68亿元，较上周末降176.16亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额8.71%，较上周降0%[37] 估值指标跟踪 - PB估值中汽车高于历史中位数；PE估值中钢铁、电子等行业水平高于历史中位数[39]

行业动态 - 3月31日全国首单“商改保”REITs汇添富上海地产租赁住房REIT上市，3月5日获批，3月13日网下询价倍数达180.74倍，3月18日公众认购倍数达494倍[1][7] 一级市场 - 截至2025年4月3日，上市REITs发行规模达1697亿元，共发行64只[8] 市场表现 - 本周（2025.3.31 - 2025.4.3）REITs市场上行，中证REITs全收益指数涨0.63%，REITs总指数涨0.84%，产权REITs指数涨1.09%，经营权REITs指数涨0.43%[2][13] - REITs总指数跑赢沪深300指数2.21个百分点，跑赢中证全债指数0.05个百分点，跑赢南华商品指数1.29个百分点[2][13] - 博时津开产园REIT、红土深圳安居REIT、国泰君安东久新经济REIT领涨，涨跌幅分别为3.93%、3.80%、3.65%[2][13] 相关性 - 展示REITs指数和大类资产近20日、60日和250日相关性，以及REITs细分类别内部相关性[27][28] 流动性 - 本周REITs总体成交活跃度上升，总成交额(MA5)为6.12亿元，环比上升4.7%，总成交量(MA5)为1.39亿份，环比上升6.4%[3][34] - 交通基础设施类REITs本周MA5成交额最大，占比28.0%；园区基础设施类REITs本周MA5成交量最大，占比31.0%[3][34] 风险提示 - REITs基础资产项目未来经营情况不确定，测算现金流可能不符实际，募集发行进度或不及预期[3][46]

新增非农就业与失业率情况 - 3月美国新增非农就业22.8万人，超市场预期14万，1、2月累计下修4.8万，近3个月平均新增就业15.2万人[3][14] - 3月劳动参与率约62.5%，失业率约4.2%，均较2月略超预期上升，永久性失业、首次就业者占比上升[4][19][25] - 3月非农就业时薪36.0美金，同比升3.8%，环比升0.3%，分别较2月降0.2、升0.1个百分点[4][30] 就业市场趋势与矛盾 - 非制造业PMI就业指数、就业扩散指数均走弱，美国就业市场趋势走软[36] - 2月职位空缺数756.8万人，较1月降19.4万，职位空缺率4.5%，劳动力市场供需紧张程度边际下降[39] - 3月非农数据缓解市场对美国经济衰退担忧，但就业后续或因“软数据”传导和联邦政府裁员面临下滑压力[5][46] 关税政策影响 - 特朗普政府4月3日发布超预期对等关税方案，压制市场风险偏好，关税执行力度影响美国企业和经济[6][49] 风险提示 - 国际局势紧张或引发通胀超预期[7][52]

美国就业市场 - 2025年3月新增非农就业22.8万人，高于预期13.5万人，失业率4.2%高于预期，平均时薪同比升3.8%低于预期[1][12] - 零售业、医疗和休闲酒店业就业表现偏强，分别新增2.4万、7.8万和4.3万人[3][23] - 3月劳动参与率升至62.5%，青年群体就业意愿增强，失业率升至4.2%，U6失业率降至7.9%[4][27][33] 市场预期与风险 - 市场预期2025年美联储降息4次，首次降息6月概率66.8%，美债利率下行[5][19][38] - 特朗普关税政策落地，后续就业数据难趋势性改善，美国衰退概率相对有限[2][14][17] 全球观察 - 美国10年期国债收益率下行，全球股市和大宗商品整体下跌[41][53] - 美联储释放“暂不降息”信号，日本央行关注通胀目标引导货币政策[58] 国内观察 - 上游原油价格分化、铜库存同比涨，中游水泥和螺纹钢价格环比跌[60][63] - 下游商品房成交面积同比降、食品价格走势分化，货币和债券市场利率下行[68][75] - 中国反制美国关税，财政部将发5000亿特别国债，丁薛祥强调促就业[80]

资金面现状 - 四月首周流动性自发式宽松，DR007、R007周均值分别下行7bp、18bp，隔夜利率回落至1.6%[1][11] - 月初银行负债端稳定，存单利率阶梯式下行，3月31日 - 4月3日银行体系单日净融出规模均超3万亿[1][12] 资金面未来趋势 - 清明节后一周（4月7 - 11日）资金面或维持宽松，税期未至且政府债净缴款转负[2][16] - 4月季初月是大税期，但纳税申报截止日延至18日，该周税期影响有限[2][16] 公开市场情况 - 3月31日 - 4月3日央行净回笼5019亿元，4月7 - 11日逆回购到期7634亿元，国库现金定存到期1500亿元[3][35][37] 票据市场情况 - 截至4月3日，1M转贴现票据利率从前一周五的2.00%降至1.42%，3M下行65bp至1.05%，6M下行21bp至1.07%[4][41] - 3月31日 - 4月3日大行净买入1187亿元，4月1 - 3日累计净买入1270亿元（2024年4月累计净买入3785亿）[4][41] 政府债情况 - 4月7 - 11日政府债计划发行量2019亿元，净缴款为 - 4906亿元，低于前一周的5461亿元[5][46] 同业存单情况 - 3月31日 - 4月3日同业存单发行2720亿元，净融资1709亿元，募集率升至95.17%[51] - 4月7 - 11日存单到期5497亿元，较前一周的1011亿元抬升，4月到期近2.3万亿[51] - 3月31日 - 4月3日同业存单加权发行利率1.89%，较前一周下行4bp[51] 风险提示 - 流动性或出现超预期变化，货币政策或出现超预期调整[6][84]

就业数据情况 - 3月非农新增就业22.8万，超预期14万和前值11.7万，失业率小幅上行0.01个百分点至4.15%，劳动力参与率微升0.04个百分点至62.48%[1] - 一季度美国新增非农就业45.6万人，低于去年同期58.7万人；私营部门新增就业40.4万，好于去年同期39.3万；政府部门新增就业仅5.2万，低于去年同期19.4万[1] - 3月服务业新增就业19.7万，大于1、2月的9万；商品生产新增就业1.2万，好于1月的 - 1.1万，但低于2月的2.6万[2] 就业市场特征 - 私营部门就业增长强劲，联邦政府就业连续第二个月下降，3月政府部门整体就业新增1.9万，低于前三月均值2.3万，联邦政府就业 - 0.4万[1][3] - 家庭调查显示劳动力市场维稳，3月U3失业率精确值较2月仅增0.01个百分点，U6失业率下降0.1个百分点至7.9%，劳动力参与率提升0.04个百分点至62.48%，就业人口比率保持在59.9%[4] - 薪资增速略有抬升但通胀温和，3月私人部门时薪环比为0.25%，较2月提升0.03个百分点，一季度平均值0.30%，低于去年同期0.35%[5] 市场表现 - 非农数据公布后，美元指数一度涨0.5%至102.36，最终收于102.92；美股低开低走，标普500、纳指、道指分别下跌5.97%、5.82%、5.50%；10年美债收益率从3.9%附近上行至3.99%，COMEX黄金下跌2.18%至3053.76美元/盎司[5] 政策预期 - 鲍威尔表示劳动力市场大致平衡，关税可能推高通胀，要等待明确情况再考虑调整政策立场，但市场降息预期升温至年内高点，2025年全年降息幅度升至接近100bp[7] 后市展望 - 短期海外避险情绪占上风，需警惕流动性危机风险，关注海外资产错杀机会；市场情绪缓和需美国政府或美联储一方“认怂”或关税谈判转机[8] 风险提示 - 存在特朗普关税及其他政策、美国经济就业和通胀走势、美联储货币政策、地缘政治等风险[9]