报告核心观点 - 本周A股市场回调，前期强势板块调整，红利板块表现强势；海外美股市场企稳反弹 [3] - 量化策略配置观点为常青低波策略>海外权益策略>股基增强策略，A股中短期中性偏谨慎，红利防御板块值得关注，海外美股中长期仍有上行趋势 [4][5] - 各基金策略表现不同，常青低波策略有低波防御属性，股基增强策略超额表现待市场转暖，现金增利策略收益优，海外权益配置策略中长期有配置价值 [6][7] 工具化基金组合构建思路 常青低波基金组合 - 以挑选长期稳定收益特征的主动权益基金为目标，结合净值回撤、波动水平和估值水平构建低波基金组合 [12] 股基增强基金组合 - 挖掘具有更强Alpha挖掘能力的基金经理配置，基于基金Alpha收益延续性构建组合，回测表现有超额 [13] 现金增利基金组合 - 综合货币基金多方面因子构建优选体系，帮助投资者获取高收益并减少波动风险 [14] 海外权益配置基金组合 - 基于海外权益市场指数，根据动量和反转因子筛选指数，构建海外权益配置基金组合，拓展全球化投资 [15] 工具化基金组合表现跟踪 常青低波基金组合 - 长期低波特性显著，波动率和最大回撤优于基准，策略运行以来超额收益显著，兼具防守与进攻性 [18][19] 股基增强基金组合 - 策略运行时间短，表现与基准接近，市场改善后弹性更强，弱市下与基准走势相近 [21] 现金增利基金组合 - 持续跑赢基准，策略运行以来超额收益累计叠加，为现金管理选基提供参考 [23] 海外权益配置基金组合 - 自策略运行以来累积较高超额收益，全球化配置增厚权益投资组合收益 [24]

报告核心观点 - A股市场周一先抑后扬、小幅震荡上行，当前上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局，未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动特征，建议投资者把握结构性机会，兼顾防御与成长，短线关注有色金属、化肥、银行以及旅游酒店等行业投资机会 [4][18] A股市场走势综述 - 周一A股市场先抑后扬、小幅震荡上行，早盘平开后震荡上行，3376点附近遇阻，午后回落，尾盘回升，沪指呈小幅震荡整理特征，创业板震荡上扬但成分指数弱于主板 [3][10][18] - 上证综指收市报3370.03点，涨0.15%，深证成指收市报10695.49点，涨0.07%，科创50指数上涨0.29%，创业板指上涨0.01%，深沪两市全日成交14748亿元，较前一交易日减少 [10] - 盘中银行、保险、有色金属、旅游酒店等行业表现好，互联网服务、软件开发、汽车零部件、通用设备等行业表现弱 [3][10][18] - 两市超七成个股下跌，旅游酒店、化肥、船舶制造、能源金属、保险等行业涨幅居前，装修装饰、房地产服务、互联网服务、通信服务、航天航空等行业跌幅居前 [10] - 有色金属、化肥、旅游酒店、银行、电力等行业资金净流入居前，互联网服务、软件开发、通用设备、专用设备、汽车零部件等行业资金净流出居前 [10] 后市研判及投资建议 - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为14.29倍、37.68倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局，两市周一成交金额14748亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [4][18] - 两会后政策预期强化，消费刺激与人工智能+主线或成重点，货币政策转向“适度宽松”，科技创新再贷款额度提升20%，硬科技赛道受益明显 [4][18] - 3月下旬至4月初为年报及一季报密集披露期，需警惕高估值板块业绩风险，关注周期股补库存驱动的修复机会 [4][18] - 外资短期避险情绪升温，但中长期对A股估值修复和结构性机会保持乐观，短期资金偏好转向防御性板块，高股息红利资产表现稳健，科技成长板块因估值高位承压，市场进入风格再平衡阶段 [4][18] - 随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动特征，建议投资者把握结构性机会，兼顾防御与成长，仍需关注政策面、资金面以及外盘变化情况 [4][18] - 短线建议关注有色金属、化肥、银行以及旅游酒店等行业投资机会 [4][18]

报告核心观点 - 对锂电池、化工、证券、光伏、电力及公用事业、传媒、计算机、通信等行业本周表现进行分析，并给出投资建议 [2][3][4] 各行业情况总结 锂电池 - 本期锂电池指数下跌 3.26%，跑输沪深 300 指数 [2][13] - 比亚迪发布超级 e 平台技术，蔚来与宁德时代签署战略合作协议，宁德时代推进对蔚来能源不超 25 亿元战略投资 [14] - 截止 2025 年 3 月 21 日，电池级碳酸锂等部分材料价格有变动 [14] - 短期建议适度关注板块投资机会 [2][14] 化工 - 本期中信基础化工行业指数下跌 1.86%，强于沪深 300 指数，9 个子行业上涨，24 个子行业下跌 [3][16] - 本周 85 个化工产品上涨，143 个下跌，涨跌比强于上周 [3][17] - 建议继续关注钾肥和有机硅行业 [3][17][18] 证券 - 本期券商指数连续走弱，下跌 3.24%，跑输沪深 300 指数 1.31 个百分点 [4][20] - 2025 年证券行业经营环境有望回暖，业绩有望回升 [21] - 短期券商板块以震荡整理为主，建议关注政策面和板块 [4][21] 光伏 - 本期光伏行业下跌 1.71%，略跑赢沪深 300 指数，板块周成交额环比略微缩量，表现分化 [5][22] - 本周多晶硅价格稳定，4 月仓单注册或带来新增长点，预计整体需求上升，多晶硅环节维持小幅去库态势 [23][24] - 3 月 20 日光伏新增 39.47GW，同比增长 7.49%；首航新能 A 股上市申请获通过 [24] - 短期难走出明显行情，中期关注光伏玻璃等环节及 BC 电池技术领先企业 [5][24] 电力及公用事业 - 本期电力及公用事业上涨 0.73%，跑赢沪深 300 指数 2.66 个百分点，电网涨幅居前 [6][26] - 2025 年 1 - 2 月南方电网经营区域全社会用电量同比增长 3%，2 月全社会用电量同比增长 8.6% [27] - 建议长期关注大型水电、核电企业 [6][8][28] 传媒 - 本期传媒下跌 4.64%，跑输沪深 300 指数 2.71pct，动漫、游戏子板块跌幅大 [9][30] - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》；腾讯 2024 年营收创新高；阅文 2024 年收入增长 [31] - 建议关注分众传媒及 AI 原生游戏落地进展 [9][33] 计算机 - 本期计算机行业下跌 5.61%，位列 30 个中信行业倒数第 1 [10][35] - 英伟达发布新平台和 GPU；腾讯 2024 年研发投入高，资本开支创新高；华大九天拟收购芯和半导体 [36] - 短期算力需求负面，长期看好平台型企业，利好国内 EDA 产业 [10][36] 通信 - 本期通信行业指数下跌 3.03%，跑输沪深 300 指数，周成交额环比上升 2.46% [11][39] - NVIDIA 发布 CPO 交换机系列，预计 2025 下半年上市 [40][41] - 持续看好 IDC、CPO 等算力产业链 [11][41]

核心观点 - 1 - 2月经济平稳向好，工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资同比均增长，房地产开发投资降幅收窄；美联储维持利率不变，放缓缩表，预计2025年降息两次；“海洋经济”受市场关注，相关主题板块表现好；市场支持性因素未变，短期调整后将重拾升势；行业及主题配置建议关注内需端、地产链、自主科技创新和先进制造、业绩预期向好行业 [5] 策略观点 市场聚焦 - 1 - 2月经济平稳向好，工业增加值同比增长5.9%，制造业、装备制造业、高技术制造业均有增长，新能源汽车等产品产量同比大增；社会消费品零售总额同比增长4.0%，多类商品零售额增长，服务零售额同比增长4.9%；固定资产投资同比增长4.1%，基础设施、制造业投资增长，房地产开发投资下降但降幅收窄，多行业投资增长 [12] - 3月20日美联储议息会议维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.5%不变，强调经济前景不确定性增加，下调美国GDP预测中值，上调通胀预测值，放缓缩表，预计2025年降息两次 [16] - “海洋经济”受市场关注，上周深海科技指数涨幅为11.08%，板块受政策催化效应明显，“两会”及地方均出台相关政策 [20] 市场研判 - 上周主要指数调整，市场震荡调整原因包括热点板块获利兑现、业绩披露期资金谨慎、债市和美股对资金的影响、外围扰动因素等 [21] - 市场支持性因素未变，政策支持市场向好预期不变，1 - 2月经济数据稳中有进，市场估值合理且有热点板块，当前市场调整主要由情绪面因素导致，短期调整后将重拾升势 [21][23] - 行业及主题配置方面，行业及主题信息动态丰富，涉及家电消费季、数码产品购新补贴、乘用车零售、人形机器人、能源数据、数据局规划、中关村论坛、住建部房地产政策、新能源公交车补贴等；行业及主题关注内需端、地产链、自主科技创新和先进制造、业绩预期向好行业 [24][27] 市场数据 全球及国内指数表现 - 展示2025年3月17日 - 2025年3月21日全球及国内指数涨跌幅 [28] 行业及概念指数表现 - 展示2025年3月17日 - 2025年3月21日行业及概念指数涨跌幅 [30][32] 融资交易行业方向 - 展示2025年3月17日 - 2025年3月21日融资交易行业方向相关数据 [33] 市场及行业估值 - 给出主要宽基指数2015年3月21日 - 2025年3月21日市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位 [35] - 给出行业2015年3月21日 - 2025年3月21日市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位 [37] 事件日历 - 列出2025年3月25日 - 2025年3月28日美国多项经济指标数据公布日期 [40]

报告核心观点 权益赛点2.0第三阶段攻坚，社融脉冲回升，春节后观察基本面改善情况，重视黄金，债券挖掘转债，预计二季度财政扩张、货币宽松与提振消费措施落地可对冲特朗普冲击[5][115] 海内外政策要闻 国内政策要闻 - 两会后领导人多地调研，习近平强调云贵高质量发展，李强福建调研稳外贸，预计稳外贸政策扶持或提升[11] - 国务院常务会议研究建立涉企收费长效监管机制，完善营商环境[12][13] - 中国发展高层论坛2025年年会召开，李强出席并演讲，促进全球经济交流合作[13][14] 海外政策要闻 - 德国联邦参议院通过财政改革方案，放宽债务上限，或加速新政府组阁[18][19] - 美联储“鸽派”暂停降息，维持利率不变并放慢缩表，后续降息或延后[20][21] 政策导向分析 - 上周海外聚焦德国财政改革与美联储货币政策调整[27] - 国内聚焦产业转型、涉企收费监管、货币财政、资本市场、产业等政策[28] 权益市场分析 市场回顾 - A股主板指数回调，创业板指数回落超3%，万得微盘股指数扩张，南向资金净流入[29] - 外盘三大股指微调，波动率收敛，AH溢价指数收敛[29] 政策影响分析 - 一季度货币政策例会建议加大调控强度，择机降准降息，维护资本市场稳定[30] - 上交所制定方案提升上市公司质量，注重严监管、投资价值等方面[31] - 开年经济企稳，消费刺激政策或拉动GDP，需加大政策力度应对海外不确定性[32] 固收市场分析 市场回顾 - 上周资金面紧张缓解，央行投放资金，DR007和十年期国债收益率回调[53] 政策影响分析 - 财政部长表示中央财政促消费，安排特别国债和奖补资金，支持多领域发展[54] - ICMA中国债务资本市场年度会议召开，推动中国债券市场开放[55] 大宗商品市场分析 市场回顾 - 有色金属高位盘整，原油小幅回调，贵金属黄金上行、白银回调，黑色金属震荡下行，猪肉期现走势分化[67][68][69][70][71] 产业政策影响分析 - 有色金属：五部门发布绿证意见，完善市场制度，提高绿色电力消费比例[89] - 原油能化：特朗普政府开放阿拉斯加油气开发[93] - 贵金属：上海黄金交易所推动市场高质量发展和对外开放[94] - 黑色金属：住建部推动房地产市场止跌回稳[96] - 农产品：农业农村部发布强农惠农富农政策清单[97] 外汇市场分析 市场回顾 - 3月中旬美元指数震荡，人民币贬值压力缓解，后续贬值压力仍需关注[98] 汇率政策影响分析 - 对外贸易：2月外汇结售汇逆差收窄，跨境资金净流入，商务部助力内外贸一体化[99][100] - 国际大事：超级央行周多家央行按兵不动，瑞士降息，美乌就“部分停火”达成一致[101][102] 大类资产轮动展望 权益赛点2.0第三阶段攻坚，重视黄金，债券挖掘转债，二季度政策或对冲特朗普冲击[115] 本周大事前瞻 3月24 - 28日有中国发展高层论坛、博鳌亚洲论坛等多项重要事件[117]

报告核心观点 - 2025年3月25日A股主要指数多数下跌，个股涨跌各半，沪深两市成交额缩量，申万一级行业跌多涨少 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指小幅下跌，收报3369.98点；深证成指跌0.43%，收报10649.08点；科创50跌1.36%，收报1031.70点；创业板指跌0.33%，收报2145.48点 [1] - 全市场2500只个股上涨，2737只个股下跌，159只个股收平 [1] - 沪深两市成交额合计12583亿元，较上个交易日缩量1924.70亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业中，煤炭、基础化工、公用事业、石油石化、农林牧渔等行业涨幅靠前；通信、计算机、电子、传媒、汽车等行业跌幅靠前 [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为钒电池、纯碱、核电、磷化工、鸡产业、化学原料精选、航空运输精选、乳业、锂电电解液、煤炭开采精选、动物保健精选、光刻工厂、火电、可降解塑料、大基建央企 [2] - 概念板块中，钒电池、纯碱、核电上涨；IDC（算力租赁）、东数西算回调 [9] - 申万一级板块中，煤炭、基础化工、公用事业上涨；通信、计算机、电子回调 [10]

报告核心观点 - AI+产业加速拓展，三大运营商算力投入持续加大，看好通信相关产业投资机会 [1][4][21][32][40] 行业观点 本周策略观点速览 英伟达GTC2025召开，AI+产业加速拓展 - 2025年3月18日英伟达GTC2025大会召开，创始人黄仁勋发表演讲，推出多款新一代产品 [2][17] - Blackwell Ultra发布，由两颗台积电N4P工艺、Blackwell架构芯片+Grace CPU封装，搭配12层堆叠HBM3e内存，显存288GB，支持第五代NVLink，片间互联带宽1.8TB/s，FP4精度算力达15PetaFLOPS，推理速度比Hopper架构芯片提升2.5倍 [2][18][25] - 推出综合安全系统NVIDIA Halos，整合汽车硬件、软件安全及自动驾驶安全AI研究成果，包括平台、算法和生态系统安全 [3][18][29] - 发布专用于人型机器人的基础模型Isaac GR00T N1，采用双系统架构，能处理通用任务，可定制，可部署在不同机器人中 [3][19][30] - 英伟达持续推出高性能算力芯片带动AI供应链演进，其算力平台及芯片能力将助力智驾、机器人等AI+产业突破，看好相关产业链投资机会 [4][19][32] 三大运营商业绩陆续发布，算力投入持续加大 - 2025年3月18日中国联通发布2024年年报，营收3895.89亿元，同比提升4.6%，归母净利润90.30亿元，同比提升10.5%，扣非后归母净利润67.00亿元，同比下滑10.6%；2024年资本开支613.7亿元，同比下降17%，算力投资同比上升19%；预计2025年算力投资同比增长28% [7][20][34] - 2025年3月20日中国移动发布2024年年报，营收10407.59亿元，同比提升3.1%，归母净利润1383.73亿元，同比提升5.0%，扣非后归母净利润1227.15亿元，同比提升4.0%；2025年预计资本开支1512亿元，用于多方面建设 [8][20][39] - 运营商加大算力投入优化布局，将引领全国算力市场突破，带动IDC加速演进，看好相关产业投资机会 [8][21][40] 市场表现 - 本周（2025年3月17 - 21日）通信（申万）指数下跌3.85%，沪深300指数下跌2.29%，行业跑输大盘1.56pct [13] - 通信板块最新估值（市盈率为历史TTM_整体法并剔除负值）为21.02，位于TMT各行业第四位 [15] - 通信行业本周涨幅居TMT各子板块第一位 [14] 重点推荐及关注标的 - 重点推荐：淳中科技、鼎通科技等多家公司 [9] - 建议关注：运营商/国资云、主设备商&服务器等多个领域相关公司 [9][22] 本周专题解析 英伟达GTC2025召开，AI+产业加速拓展 - 黄仁勋表示处于1万亿美元计算拐点，AI计算需求增长，NVIDIA Blackwell已投产，性能是Hopper的40倍，将采用年度更新节奏推出新GPU、CPU和加速计算技术，AI基础设施将改变行业，工业和机器人领域物理AI商机达50万亿美元 [23][24] - 推出Blackwell Ultra NVL72机柜，用于AI推理等场景，相比前一代产品AI性能提升1.5倍，相比Hopper架构同定位产品可为数据中心提供50倍增收机会 [26] - 预告2026年上市基于Rubin架构的GPU及机柜架构，Vera Rubin NVL144性能是Blackwell Ultra NVL72的3.3倍；2027年Rubin Ultra NVL576机柜上市，算力是Blackwell Ultra NVL72的14倍 [27][29] - 英伟达强调三台计算机概念赋能具身智能，靠此算力系统能诞生十亿级机器人 [31] 三大运营商业绩陆续发布，算力投入持续加大 - 中国联通云业务和数据中心收入增长，智算业务签约金额超260亿元，加快IDC和算力升级，建设智算中心和算力智联网，升级算力调度平台 [35] - 中国移动推进“两个新型”升级计划，5G基站、千兆覆盖住户等规模扩大，算力网络布局覆盖全量“东数西算”枢纽节点，智算和通算规模提升 [39] 本周动态点评 工信部发布2024年数字产业运行情况 - 2024年我国数字产业业务收入35万亿元，同比增长5.5%，利润总额2.7万亿元，同比增长3.5%，直接从业人员数2060万人与上年基本持平 [41] - 截至2024年末，全国光缆线路、5G基站、10G PON端口等基础设施建设成果显著，在用算力中心标准机架数增长16.5%，新型融合基础设施加速覆盖 [43] - 2024年电子信息制造业回升向好，软件业和通信业业务收入增长 [44] 具身智能仿真平台“格物”发布 - 2025年3月21日，国家地方共建人形机器人创新中心等联合发布“格物”平台，集成先进技术，降低研发门槛，推动机器人技术产业化 [44][45] - 同期发布国家地方共建人形机器人创新中心开放基金，规模约300万元，面向国内高校等优秀青年学者 [45] 通信行业动态 行业动态新闻 - 3月17日Figure公司宣布开发BotQ人形机器人制造工厂，首条生产线年产能12000台且有增产计划 [46] - 3月18日中国联通完成单波800G超1400km传输距离验证，刷新国内现网记录 [46][47] - 3月18日极光星通开展国内首次在轨星间400Gbps超高速激光通信数据传输试验成功 [47] - 3月18日腾讯混元推出5个全新3D生成模型并开源，3D AI创作引擎升级面向C端开放 [47] - 3月19日辽宁移动与中兴通讯点亮全国首个5G - A三载波聚合+智算高铁示范网络，用户感知速率提升 [47] - 3月19日市场研究显示本季度无线接入网（RAN）市场中国以外地区改善，但全球整体仍不佳，2024年较2021年峰值下降近90亿美元 [47] - 3月20日华为透露2024年收入超8600亿元，增长超22%，中国政企业务收入增长超25% [47] - 3月20日华为推出首款搭载鸿蒙操作系统5的手机，公布系统升级计划 [47] - 3月20日Anthropic公司大语言聊天机器人Claude支持联网搜索功能 [47] - 3月20日OpenAI推出语音转文本和文本转语音模型 [47] - 3月21日中国联通再次完成单波800G超1400km传输距离验证 [47] - 3月21日马斯克宣布擎天柱Optimus机器人今年开启试生产 [47] 上市公司动态 - 德赛西威2024年营收276.18亿元，同比提升26.06%，净利润等指标增长 [47] - 中际旭创发布第四期限制性股票激励计划草案，授予限制性股票总量1000万股，占股本总额0.91%，授予价格54元，设置不同归属期业绩考核目标 [48] - 中国联通2024年营收3895.89亿元，同比提升4.6%，净利润等指标增长 [48] - 中国移动2024年营收10407.59亿元，同比提升3.1%，净利润等指标增长 [48] - 豪能股份2024年营收23.60亿元，同比提升21.29%，净利润等指标增长 [48] - 数据港2024年营收17.21亿元，同比提升11.57%，净利润等指标增长 [48]

报告核心观点 权益赛点2.0第三阶段攻坚（恒生先行，A股滞后），社融脉冲已回升，春节后观察基本面改善情况；重视黄金，债券重点挖掘转债；预计二季度财政扩张与货币宽松配合及提振消费措施落地可对冲特朗普冲击 [5][109] 海内外政策要闻 国内政策要闻 - 两会后领导人多地调研，习近平考察贵州、云南强调高质量发展，李强调研福建稳外贸，预计稳外贸政策扶持力度或提升 [1][10] - 国务院常务会议研究建立健全涉企收费长效监管机制，从行政检查和涉企收费两端落实利于完善营商环境 [11][12] - 中国发展高层论坛2025年年会召开，主题为“全面释放发展动能，共促全球经济稳定增长”，李强总理出席并演讲 [13] 海外政策要闻 - 德国联邦参议院通过财政改革方案，允许特定领域放宽债务上限，设立5000亿欧元特别基金，或加速新政府组阁进度 [17][18] - 美联储“鸽派”暂停降息，联邦基金利率区间保持4.25% - 4.5%不变，4月起放慢缩表步伐，后续降息或延后至年中 [19][20] 政策导向分析 - 上周海外政策聚焦德国财政改革和美联储货币政策调整，国内政策聚焦产业转型、涉企收费监管、货币财政、资本市场、产业等多方面 [26][27] 权益市场分析 市场回顾 - A股主板指数回调，创业板指数回落超3%，万得微盘股指数扩张1.71%，南向资金净流入214.68亿元，MSCI中国A股指数回落2.24%，股指期货回调 [28] - 外盘受美联储信号影响，三大股指微调，波动率收敛，AH溢价指数收敛 [28] 政策影响分析 - 一季度货币政策例会建议加大调控强度，择机降准降息，关注债市运行，支持科技创新和资本市场稳定 [29] - 上交所制定提升上市公司质量方案，更强调严监管、聚焦投资价值等方面 [30] - 开年经济企稳，生产、消费、投资等指标向好，但海外不确定性下增长目标需加大政策力度 [31] 固收市场分析 市场回顾 - 上周资金面紧张缓解，央行投放资金3785亿元，DR007一度突破1.95%，十年期国债收益率回调至1.84% [54] 政策影响分析 - 财政部长表示中央财政促消费，安排3000亿元超长期特别国债，支持科技创新和民营经济 [55] - ICMA中国债务资本市场年度会议召开，围绕六大话题讨论，强调中国在全球债市的重要地位 [56] 大宗商品市场分析 市场回顾 - 有色金属高位盘整，铜价周涨0.14%，LME铜期货周涨0.73% [65] - 原油小幅回调，WTI原油周涨1.64%，布伦特原油周涨1.63% [66] - 贵金属黄金上行，白银回调，金银比走扩 [67] - 黑色金属震荡下行，螺纹钢期货和现货价格下跌，库存回落 [68] - 农产品猪肉期现走势分化，猪粮比收窄，预计后续价格下行压力增大 [69] 产业政策影响分析 - 有色金属：五部门发布绿证意见，完善市场制度，提高绿色电力消费比例 [86] - 原油能化：特朗普政府开放阿拉斯加土地用于油气钻探 [87] - 贵金属：上海黄金交易所统筹推动市场高质量发展和对外开放 [88] - 黑色金属：住建部推动房地产市场止跌回稳，巩固政策效果 [90] - 农产品：农业农村部发布强农惠农富农政策清单，实施多项补贴政策 [91] 外汇市场分析 市场回顾 - 3月中旬以来美元指数在103.7附近震荡，3月21日报104.15，周环比涨0.4%，人民币贬值压力缓解，3月21日报7.2579，周环比涨0.27% [92] 汇率政策影响分析 - 对外贸易：2月外汇结售汇逆差收窄，跨境资金净流入，商务部搭建外贸企业拓内销平台 [93][94] - 国际大事：超级央行周多家央行按兵不动，瑞士降息25个基点，美乌就“部分停火”达成一致 [95][96] 本周大事前瞻 3月24 - 28日有中国发展高层论坛、博鳌亚洲论坛开幕、英国2月CPI等多项重要事件 [111]

报告核心观点 报告对全球宏观经济和权益、债券、商品、外汇市场的风险进行监控，为投资者提供当前全球风险指标动态 [1] 全球宏观风险监控 经济下行风险 - 全球经济意外指数整体收敛，美国、中国和新兴市场经济意外指数上行，欧洲、日本经济意外指数下行 [6] - 截至3月21日，美国先降后升（-6.20至-5.10），中国小幅上行（0.00至1.80），新兴市场震荡上行（3.00至5.70），欧洲高位回落调整（23.10至23.00），日本大幅下行（9.60至-2.80） [6] 流动性风险 - 美联储和欧洲央行缩表节奏平稳，截至3月19日，美联储资产同比增速为-10.09%，前一周-10.37%；环比-0.05%，前一周0.04% [11] - 截至3月14日，欧洲央行总资产同比增速为-7.94%，前一周-7.71%；环比-0.21%，前一周-0.50% [11] - 美国银行业存款净流入，截至3月12日，美国商业银行存款周增加446.63亿美元，前一周减少13.05亿美元 [11] - OFR金融压力指数继续回落，截至3月19日，OFR金融压力指数-1.52，前一周-0.97 [11] 地缘政治风险 - 地缘政治风险指数高位回落 [2] 全球市场风险监控 权益市场 - 全球主要股票市场30日波动率多数上升，全球股票市场10日波动率下降居多，发达市场波动率全数下降 [2] 债券市场 - 美债收益率曲线下移，美国高收益债信用利差继续上行 [2] - 全球主要市场10Y国债收益率波动率普遍下降 [2] 商品市场 - 商品市场波动率多数回落，金铜比价震荡，黄金的避险需求小幅下降 [2] - 金油比价、金银比价上升 [2] 外汇市场 - 发达市场汇率波动率涨跌各半，发达市场汇率10日波动率延续下跌趋势，美元兑人民币波动率继续上涨 [2] 跨市场比较 - 全球资产10日波动率多数下降，金属商品逆势上升 [2] - 全球大类资产相关性矩阵显示，美元指数与其他发达市场国债收益率负相关性增强 [2]

报告核心观点 - 看好交通运输行业，认为行业内各板块存在投资机会，推荐顺丰控股、中通快递、春秋航空等多家公司 [6][64][65][66][67][68][69] 本周回顾 - 上周A股市场集体回调，申万交运指数跑赢沪深300指数2.06个百分点 [11] - 交运港口板块表现较优，个股涨幅前五为炬申股份、招商港口、飞马国际、珠海港、盛航股份，跌幅前五为富临运业、怡亚通、原尚股份、韵达股份、嘉诚国际 [11] 分板块投资观点更新 航运板块 - 油运方面，本周运价景气度回升，BDTI和BCTI上涨，多因素推动行业运价向好，2025年行业运价中枢有望抬升，建议逢低配置 [17] - 行业大型原油运力新增有限，需求恢复有望带来较强运价向上弹性，环保政策对供给侧有制约，船舶资产提价为油运提供安全垫 [18][19][20] - 继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油 [21] - 集运方面，本周即期运价下跌，苏伊士航线前景不明，供给过剩压制行业运价，行业盈利能力或将持续承压 [21] - 中远海控业绩优异，积极回报投资者，对公司投资价值形成支撑 [22] - 散货方面，BDI环比下跌，散货运价中长期或维持高波动性，不乏上行机会，建议积极关注 [29] 航空板块 - 本周航空客运航班量环比提升，春运后票价呈淡季回调，3月含油票价同比双位数下滑 [30] - 民航局发布2025年夏秋航季计划，国内航线客运时刻同比下降，国际航线客运时刻同比增长，供给压力有望减小、格局继续优化 [30] - 航空上市公司2月经营数据显示，民航供给与需求同比增长稳健，客座率维持修复态势 [31][33] - 预计2025年我国民航客运量能实现中高个位数增长，运力供给为中低个位数增长态势，供需缺口将持续缩小，航司盈利将继续修复，推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空 [34] 机场板块 - 机场板块披露三季报，业绩基本符合预期 [37] - 国际航线仍有较大恢复空间，随着国际客流恢复，机场各项业务收入有望修复 [40] - 机场渠道作用凸显，商业价值或已开始提升，中长期非航收入仍有较大潜力，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场 [41] 快递板块 - 中通快递2024年业绩增长，市场份额有所下降但仍高于对手，2025年首要任务是实现超过行业平均业务量增速的目标 [42][43] - 极兔速递2024年扭亏为盈，各市场业务量和盈利能力提升 [44] - 京东物流2024年营业收入和净利润增长，德邦股份2024年业绩符合预期 [45] - 快递上市公司2月数据显示，件量增速较快，价格环比下降，顺丰经营表现稳健 [46] - 快递行业需求韧性强，短期盈利能力相对稳定，中期价格竞争可能反复，建议紧密跟踪，推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递 [46][47] 铁路公路板块 - 2025年前两个月，全国铁路旅客发送量和周转量同比增长，1月铁路货运发送量和周转量同比下降 [53] - 2024年1至11月我国公路客运量和货运量同比增长 [54] 物流板块 - 德邦股份2024年业绩符合预期，四季度经营表现回暖，预计2024 - 2026年归母净利润增长，当下股价有上涨空间 [55][56] - 嘉友国际2024年前三季度业绩优异，中蒙矿产贸易增长，非洲物流业务有望成新增长点，首次中期分红回报股东 [57][58][59][60] - 东航物流是航空货运领军者，受益于跨境电商，供需格局呈紧平衡，运价中枢有望上行，美国关税政策影响可控，预计24 - 26年归母净利润增长，给予“优于大市”评级 [60][61][63] 投资建议 - 航运方面，油运VLCC有望“淡季不淡”，建议逢低配置中远海能、招商轮船，关注招商南油；集运行业供给过剩，中远海控业绩支撑投资价值 [64] - 航空方面，预计2025年民航客运量增长，供给结构改善，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空 [65] - 快递方面，预计2025年行业件量增速达15%左右，价格竞争可能反复，推荐顺丰控股、中通快递和圆通速递，重点关注申通快递和韵达股份 [66][67] - 物流方面，看好德邦股份、嘉友国际、东航物流，推荐顺丰控股、中通快递、春秋航空等多家公司 [67][68][69]